可转债落地,加速产品总成升级,电动化浪潮下迎更好的中鼎时代。公司拟发行不超过12亿元可转债,主要用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中:1)橡胶减震项目-技术落地,力促产品总成化:该项目拟使用8亿募集资金用于替换老化设备及新增先进生产设备。达产后,将替换原有减震降噪橡胶件15,000万件/年产能,新增4,000万件/年,并新增控制臂部件177万件/年。公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品,将真正实现轻量化和产品总成升级。新增产能部分,减震降噪橡胶件已获得3,200万件的意向订单,约为计划扩产产能的80%;控制臂预计意向获得136.5万件,约为扩产产能的77%。2)冷却系统管路项目-加速TFH国内落地,迎新能源大潮。拟使用4亿募集资金用于厂房建设及先进设备引进。达产后,冷却系统管路总成年产能将新增1,500万标米,并初步完成德国TFH落地,有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场。目前公司已获得意向性订单1,658万标米,覆盖本轮扩产的全部产能。 全球竞争力实现构建,打开多维成长空间。公司是少数能够实现海外并购整合的优秀公司,已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。中鼎未来将打开短、中、长期的多维成长空间。1)短期-密封:KACO、Cooper等落地子公司迎放量期,其中,公司预计18-22年KACO和Cooper营收平均增长率为10.2%、19.2%;2)中期-减振降噪、冷却系统:此次可转债将加速WEGU、TFH技术落地并助力产品升级,公司预计18-22年WEGU和TFH平均增长率为7.7%和8.6%;3)长期-空气悬挂:随AMK未来落地,将为公司打开空气悬挂蓝海。但由于目前属于拓展前期,业绩增长较缓,公司预计18-22年营业收入平均增长率为1.8%。 投资建议: 公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH等优质企业,产品由低端迈向高端,单一转型集成化,奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。受益国产替代及新能源浪潮,业绩将步入快速上升通道。暂不考虑转股影响,预计18年-19年公司归母净利润分别为11.6、12.8亿元,对应EPS分别为0.95、1.05元/股。由于业内竞争对手的平均估值升至约为17倍,给予19年17倍PE,上调目标价至18元,维持“买入”评级。 风险提示:可转债发行、新业务落地拓展不及预期、原材料大幅上涨等。

1.规划出台,迎来超高清视频大时代 本次规划内容明确提出“4k先行、兼顾8k”总技术路线和2022年4k电视全面普及、超高清用户达2亿、超高清产业规模达4万亿元的目标,计划重点突破核心器件国产化,包括芯片、器件、面板、摄像机,同时提出探索5G在超高清视频传输里的应用,重点发展电视、文教、安防、医疗等行业的应用。我们认为该规划的提出,将对国内超高清视频生态产生深远影响,国内视频服务生态进入超高清时代。 2.预计华为4月发布TV产品,华星光电有望打入供应链 《证券日报》消息,据业内专家的判断,华为tv产品预计4月发布,我们认为华为在5G、芯片、云计算等方面的技术优势将给华为电视在产品形态上带来重大突破和变革,迎来产业拐点。随着华星光电G11带线的投产,我们预计华星在超大尺寸lcd屏幕领域竞争力迅速提升,有望进入华为tv供应链。 3.32/43寸LCD有望出现底部反转趋势 群智咨询预测3月32/43寸面板价格将上涨1美金,符合我们前期对LCD价格底部反转的判断,我们认为2019年全球LCD面板价格将出现32/43寸结构性涨价趋势:(1)大屏社交趋势将驱动TV换机新周期,(2)32/43寸面板目前价格绝对值离韩台厂现金成本价很近,(3)韩国厂LCD产能逐步退出,(4)后续新增LCD产线以高世代线为主,对32/43寸供给影响较小,(5)贸易环境缓和,库存需求加速价格触底反转。 4.47.6亿元置出家电、手机、tv等终端业务,聚焦半导体显示产业 TCL集团现有业务涵盖半导体显示、智能终端产品和新兴业务三个领域,根据公司2018年12月22日公告,公司拟以47.6亿元现金对价置出家电、手机和TV终端等相关资产,集中资源发展半导体显示产业。 5.投资建议 我们维持公司盈利预测和目标估值:(1)重组前,预计19-20年归母净利润为41.5/50.3亿元;(2)重组后,预计19-20年备考归母净利润分别为42/52亿元,维持买入评级。 风险提示:终端需求不及预期;标的资产担保风险;重组暂停或终止风险;华星进入华为tv供应链不及预期风险。

收购万达百货37家门店,构建线上线下全场景百货零售业态。此次收购万达百货,①探索业态融合创新:苏宁原有的丰富业态,以及背后强大的八大产业资源,可以与万达百货进行模块化对接,交互创新,创造出更多更创新的前沿业态,为用户提供全方位的服务体验;②全场景零售布局:万达百货37家门店位置优越,大都位于一、二线城市的CBD或市中心区域,会员数量超400万人,在快速锁定优质线下场景资源的同时,进一步推进商品供应链变革;③全场景零售能力输出:随着苏宁收购万达百货的落地,苏宁将输出智慧零售CPU能力,从数字化和体验两方面改造供应链,打造全新的百货核心竞争力,补强百货这一重要拼图,进一步完善全场景、全品类布局;④增厚业绩:近两年万达百货销售规模稳中有升,净利润水平持续提升,能够有效的增厚公司的业绩。 春节黄金周期间,家电3C、母婴用品、生鲜、酒水、美容健康、宠物消费等销售保持较快增速,消费呈现品质化的趋势。苏宁春节消费大数据显示,年前家电3C品类迎来热销;春节期间,母婴用品、生鲜、酒水等成为抢手货。婴儿湿巾、啤酒、红牛饮料、酸奶、洗衣液、进口水果、海鲜等成为过年7天热销榜上的常客;此外,宠物消费也成为新的增长点。 苏宁三四线城市在春节黄金周消费增速领先,主要是由于春节期间年轻人返乡过年和电商渠道下沉。苏宁春节消费大数据显示,银川、西宁、太原、南宁、兰州、包头、廊坊、西安、昆明、厦门、石家庄成为春节期间订单增长最快的十大城市,上述十座城市绝大部分都属于三四线城市。 苏宁春节便利化提供不打烊服务。苏宁春节大数据消费显示,2019年春节期间,北京、广州、成都、福州等17个城市实现春节送货半日达,超过300个城市服务不打烊。 盈利预测与估值 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2018-20年归母净利润分别为129/159/41亿,当前市值对应8.9/7.2/28.0xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,消费品增速不达预期

公司18年实现收入73.11亿元,同比增长18.66%;归母净利润为9.59亿元,同比增长5.77%;其中18Q4实现收入22.05亿元,同比增长15.42%;归母净利润为2.67亿元,同比下降19.26%;公司18年扣非归母净利润为9.17亿元,同比增长4.63%,其中四季度扣非归母净利润为2.50亿元,同比下降23.29%。 18年衣柜毛利率有所下降,橱柜毛利率提升。我们判断是由于18年3月公司产品降价,对重新装修的500家门店给予上样优惠,导致衣柜毛利率有所下降。司米橱柜营业收入增加,产能利用率提升带来毛利率提高。2018年公司衣柜及其配件实现收入60.61亿元,同比提升17.52%,毛利率为40.03%,同比下降0.69pct;橱柜及其配件实现收入7.09亿元,同比提升20.05%,毛利率为27.98%,同比提升4.95pct;家具家品实现收入3.33亿元,同比提升16.07%,毛利率为24.63%,同比提升0.16pct;木门实现收入1.58亿元,同比提升116.47%,毛利率为11.79%,同比下降13.73pct。 18年广告促销增多,期间费用率上升。公司18年期间费用率为20.25%,较17年提升1.84pct。其中销售/管理/财务费用分别是9.58%、7.75%、0.32%,分别同比变动1.17pct、-2.08pct、0.16pct。销售费用提升的主要原因是公司加大广告与宣传费投入,大力拓展市场所致。其中广告费与宣传费合计2.98亿元,较去年提升50.50%。公司18年研发费用合计1.91亿元,较去年提升37.22%。 衣柜客单价继续提升,4季度大宗业务增速放缓。衣柜18年实现收入60.61亿元,同比增长17.5%,18Q4收入同比增长15%,主要是由于大宗业务和直营增速放缓,18Q4大宗业务同比增长15.3%,直营业务同比下降5.5%,经销模式收入增速有所提升,同比增长16.2%,环比加快4.2pct。索菲亚2018年新开门店570家,并重新装修了500家索菲亚门店。由于18年交房量下降,索菲亚客户数增长放缓,同比增长3.35%,但是客单价增长势头良好,实现客单价10945元,同比增长9.89%。 司米橱柜实现扭亏为盈,收入稳步增长。18年橱柜实现营收7.085亿元,同比增长20.1%。橱柜18年净增加102家店面,2019年计划再新开100家独立店,2018年司米开始扭亏为盈,进入利润拐点,逐步实现盈利。 收入前瞻指标改善。公司18年末预收账款5.35亿,同比增长了10.08%,增速有所加快。18Q4销售商品和提供劳务收到现金流25.32亿,同比增长22.84%,环比加快了8.77pct。 2019年将加强对新渠道的建设,推进全渠道营销。未来的3-5年,公司一方面将加强渠道向4-6线城市的下沉,另一方面加强渠道的多元化,牢牢把握家具卖场、建材城及建材街的渠道基础上,大力拓展互联网、房地产公司、购物广场、装修公司、整装公司、小区、公共单位等新渠道。 受房地产影响,我们略下调19-20年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为11.00亿/12.81亿/14.83亿(原预计12.80亿(19年)/15.50亿(20年)),增速分别为14.6%/16.5%/15.8%,对应PE分别为17X/14X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交房量下降;行业竞争加剧。

事件:公司发布《对外投资公告》,拟通过协议转让方式收购恒邦集团等多名股东持有的恒邦股份合计约2.73亿股的股份,占上市公司总股份的29.99%,转让价格约为人民币29.76亿元。本次交易完成后,江西铜业将成为恒邦股份的控股股东。 优质黄金资产注入,黄金上市平台建立在即。收购标的恒邦股份是一家主营业务以黄金为主的探采选、冶炼及化工生产的上市公司,主要产品包括黄金、白银、电解铜、铅、硫酸、磷铵及其他化肥产品等。从各产品产量来看,2017年公司完成黄金产量38.5吨,白银550.83吨,电解铜14.43万吨,硫酸122.08万吨。从黄金储量来看,恒邦股份目前拥有金矿采矿权16个,探矿权21个,探明黄金储量约112.01吨,约占全国黄金储量的5.6%。恒邦股份的收购将使得江西铜业在稳固国内铜业龙头的同时,进一步布局贵金属领域,建立黄金上市平台。 恒邦股份5年归母净利润复合增长率达10%,业绩实现稳步增长。根据恒邦股份发布的《2018年业绩快报》显示,恒邦股份2018年实现营业收入212亿元,同比增长7.21%,实现归母净利润4亿元,同比增长1.49%,五年复合增长率达10%。根据收购股权书,预期将带来1.2亿元的权益收益,相比之下,江西铜业2017年实现归母净利润16亿,本次资产注入将使得公司归母净利实现显著提升。 江铜集团“三年创新倍增”攻坚行动计划预示公司增长可期。2018年11月2日,公司召开“三年创新倍增”攻坚行动动员大会,正式打响“三年创新倍增”攻坚战。根据该行动计划,公司将坚持“以铜为本、做强有色、多元发展、全球布局”的战略方针和“创新引领、绿色发展、领跑铜业、扩大开放”的工作原则,力争到2021年,实现销售收入翻番、保有资源储量翻番,成为全球最大的铜冶炼企业和铜加工企业,力争利税破百亿,销售收入跻身世界矿业前五,资产、利润、市值进入世界矿业前十。此次并购上市公司平台是江铜集团借助资本市场发展的积极信号。 铜矿供需缺口逐步扩大,宏观环境宽松有望带动铜价复苏。从铜矿供给端来看,前8大矿铜国仅刚果金处于产能大幅释放期。我们预计2018年-2020年,铜供需缺口分别为35.76、38.4、34.56万吨,供需缺口略有扩大。另一方面,中美贸易战达成实质性进展,美国延后原定3月份的关税措施。受到贸易战局势缓和的宏观情绪带来的市场利好偏好以及供需缺口的逐步扩大,铜价有望实现复苏。 盈利预测:由于收购存在不确定性,我们暂且维持之前盈利预测。我们预期2018~2020年归母净利润分别为27.89/30.45/33.96亿元,动态PE为20/18/16倍。 风险提示:收购恒邦股份失败;宏观环境不及预期;铜需求不及预期。

《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》指出2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。3月1日,工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台日前联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》。《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》明确将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。 奥威亚:4K录播方案开创行业先河,立足教育信息化,落实教育精准扶贫 广州市奥威亚电子科技有限公司(简称AVA)作为一家以提供丰富的视频应用解决方案为核心业务的高新技术企业,集教育信息化产品研发、生产、销售、服务为一体,在全球视音频采集与传输、图像识别等领域处于领先地位。奥威亚在教育信息化录播产品市场占有率截止2017年排名第一,2017年奥威亚与上市公司三爱富进行了重大资产重组;重组完成后,奥威亚成为国务院国资委控股上市公司之全资子公司。 奥威亚的完整4K录播方案,开创业界先河,具有五大特点:(1)细节清晰。4K云台摄像机可实现4K像素拍摄,画质可达3840*2160;(2)更高效率。低宽带,快传输,更顺畅;(3)兼容性高。支持H.265/H.264编码技术,可以实现更高编码效率,编码质量更好;(4)高效稳定。软硬件纯嵌入式设计使运行高效稳定;(5)4K-SDI技术保障无损传输。奥威亚实现了技术突破,自主研发的4K-SDI数字化串行数字接口,仅使用标准RG6串行数字同轴电缆就能长距离传输4K无损数字视频。一根SDI线可以将4K录播和4K云台摄像机连接,同时实现无损4K数字视频、音频、双向控制信号和供电的传输。常规4K方案采用网线进行传输,4K摄像机需要编码之后才能通过网线将数据传给4K主机,主机再解码,实现画面组合传播后,再进行二次编码。而4K-SDI传输方式仅需要一次编码,即主机接到信号进行编码,避免两次编码带来的画质二次损失。 维持盈利预测,给予买入评级 我们预计18-20年三爱富净利分别为5.9亿元(考虑到非经常性损益)、2.3亿元、2.5亿元,EPS分别为1.33元、0.52元、0.56元,PE分别为10x、27x、25x。 风险提示:核心人才流失风险,政策效果不及预期,奥威亚销售情况不及预期,渠道建设不及预期。

存款高增推动规模扩张,业绩显著回暖 从2016年到18H1,6家可比城商行存款增速均值从25%降到10%,而同期杭州银行却从18%提至30%,差距达20pct.;尽管该差距在18Q3收窄至8pct.,但仍是不小的优势。杭州银行故能实现贷款增速24.1%,与6家均值的差距大幅收窄,同时保证1.45%的投资增速。18年净息差1.95%,较17年上升30BP,与6家均值的差距从35BP收窄至12BP;18Q3生息资产规模增速8.17%,比6家均值高出5.15pct.。在净利息收入推动下,18年营收171亿,YoY+21%,归母净利润54亿,YoY+19%,总资产9212亿,YoY+10.55%。 息差和规模仍有潜力,小微/文创正待发力 看好规模扩张潜力。1)个人存款占比较低,这部分存款增长潜力有望释放;2)18年初以来展现出来的揽储潜力,来自于其扎实的大中型客户、广泛的小微零售客户,后续有望继续释放;3)截至18H1同业负债占比30%,距离1/3的限制还有少量空间可用,而19年资金利率有望继续保持低位,发存单动力增强。看好息差回升潜力。1)因存款成本相对其他负债形式更低,存款占比提升可降总成本;2)平均来看,城商行1年期同业存单的发行利率,19年1-2月比18H2低72BP,若该低利率状况能维持,以同业负债占比30%测算,将使19年负债成本率下行22BP;3)贷款占比提升,并向小微和零售倾斜,定价优势增强。看好在小微、科技文创行业的发展。小微占比提升,改善贷款定价;科技文创顺应当地经济发展方向,前途看好。 存量不良已基本出清,资本紧张亟待缓解 不良率企稳趋降,不良前瞻指标降至同业均值水平。16-18年,杭州银行不良率已从1.62%逐步降至1.45%。关注率已从15年的4.97%回落至18Q3的1.44%;18Q3逾期90+比率为1.68%,仅高出不良率11BP。浙江省不良早于全国开始出清。浙江省不良额增速在12年达到峰值,之后便持续下降,到17年增速已经为负;不良率从16年已开始下降,而同期全国不良率仍只是在高位企稳。杭州银行大部分资产位于杭州,料其不良也已进入出清阶段。对公不良高发行业占比持续压降,个贷占比提升。从2011年到18H1,对公贷款占比上升、个贷占比下降,二者交换了8.9pct.;对公不良高发行业占比从37%下降到17%,累计下降了20pct.,信用风险已大大降低。核心一级资本充足率8.21%,仅高出监管红线71BP,资本紧张亟待缓解。 投资建议:存量不良基本出清,业绩回升潜力释放受益于市场利率下行而负债成本趋降,叠加负债端扩张潜力释放、存量不良基本出清,18年业绩回暖之势有望持续,截至19年3月1日收盘,其PB(IF)仅0.97倍,大幅低于4家PB居前者的均值1.17倍,业绩回升将带来估值提振。预计18-20年净利润增速为19.0%/18.5%/17.7%,对应EPS为1.06/1.25/1.47元,现价对应18/19/20年0.97/0.85/0.73倍PB。首次覆盖给予杭州银行2018年1.15倍PB,目标价10.58元,增持评级。 风险提示:资本补充进度不及预期;为完成小微/民企任务而拖累资产质量;揽储竞争加剧使负债成本压力增加。

事件:3月5日晚间,南京银行披露18年业绩快报:全年实现营业收入274.0亿,同比增10.3%;实现归属于股东净利润110.7亿,同比增14.5%;18年末总资产1.24万亿,较年初增8.3%;年末不良率0.89%,环比持平;拨备覆盖率462.6%,较年初提升0.07个百分点。18年加权平均ROE为17.0%。 点评: 盈利增速较前三季度略有下行,营收逐季向好全年盈利增速14.5%,较前三季度的15.4%略有下降,符合预期。3季度以来公司主动加大不良确认力度,加大拨备计提,这或是利润增速略下行的主因。全年来看,18年利润总额同比增6.6%与净利润增速剪刀差较大,或反映出所得税优惠对盈利贡献较大。 从收入端看,营收在逐季向好。18年全年营收同比增长10.3%,较前三季度的8.7%有所提升,或主要来自市场利率低位之下,主动负债成本下行的正面贡献。 4季度资产规模环比微增,资本充足率环比提升 18年末,总资产1.24万亿,环比微增1.6%,较年初增8.3%。前三季度贷款较年初高增22.4%,预计全年贷款占总资产比重提升至近4成。资产端或继续向信贷倾斜。18年末核心一级资本充足率8.55%,环比提升34bps,较年初提升56bps,反映出公司自17年以来大零售战略转型推进下,轻资本内生发展有所成效,或告别此前规模大幅扩张的发展阶段。 不良低位环比持平,4季度加大拨备计提力度 18年末,不良率0.89%,环比持平,较年初上升3bps;不良率维持低位,结合考虑3Q18关注贷款率1.43%,亦维持低位,公司资产质量持续较好。3Q18不良率环比提升3bps主要与公司主动收紧不良确认口径,加大不良确认力度有关。资产质量问题或不必过于担忧。 Q4加大拨备计提力度(Q4单季度营收同比增速15.0%,利润总额同比下降5.5%),年末拨备覆盖率较3季度末大幅提升19.9个百分点至462.6%。4季度末拨贷比已高达4.12%,拨备安全垫较厚。 投资建议:内生资本补充较好,给予1.1倍19PB目标估值 中短期来看,公司通过内生资本补充,可支持规模平稳增长,推动大零售战略转型和资产结构调整。资产质量问题亦不必过于担忧。长期来看,公司主要面临客户基础偏弱,核心负债压力较大的问题,仍需进一步观察大零售战略转型成果。我们微幅下调公司19/20年净利润增速预测16.6%/21.1%至15.8%/16.1%。当前估值较低,股息率较高(维持30%分红率不变,19年股息率达5.9%),维持增持评级,给予1.1倍19PB目标估值(可比城商行平均PB(lf)估值),BVPS为10.0元,对应股价11.0元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;政策转向影响交易情绪等。

公司业绩快报显示,2018年实现收入24.33亿元,同比增长12.80%,归母净利润为2.73亿元,同比增长16.51%。其中18Q4实现收入6.99亿元,同比增长4.02%,归母净利润为0.7亿元,同比下降11.95%。 衣橱联动取得积极成效,大家居战略深入实施。公司在志邦橱柜的成功基础上,又大力发展了法兰菲全屋定制和IK整体定制产品,志邦木门也开始大力推广。18年上半年公司衣柜实现1.48亿收入,同比增长85%,衣柜新开111家门店,门店数量达到506家,公司以橱柜带动衣柜、木门,大力发展全屋定制的战略取得较好成效,未来衣柜、系统柜和木门的快速发展有望带动公司规模更快增长。 建设标准化工厂、加强大宗业务布局:公司投资6.79亿元建设标准化工厂项目以拓宽大宗业务渠道同时满足C端客户一站式采购需求,项目预计实现年产4万套橱柜,4万套卫浴柜,6.5万套衣帽间。 受17-18年新房交房较差影响,公司18年业绩增长承压。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,装修需求有望在19年开始好转。 受房地产影响,我们略下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.73亿/3.07亿/3.44亿(原预计2.75亿/3.28亿/4.08亿),增速分别为16.5%/12.7%/11.8%,对应PE分别为17.5X/15.5X/13.9X,维持“增持”评级。 风险提示:19-20年交房不及预期;地产销售面积大幅放缓;经销商盈利变差。

2018年业绩快报收入33.5亿(+240%),归母净利8.86亿(+65.8%)。其中,公司本部收入10.4亿(+39%),时间互联收入23.2亿(+868%);公司本部归母净利7.56亿(+49%),时间互联归母净利1.3亿(+383%)。其中时间互联收入及净利表现较预期好(原业绩承诺为18年度1.17亿净利润),带动营收盈利超市场预期。我们预计主业货币化率整体保持稳定(综合服务费/GMV口径估算为4.4%左右),在正常波动区间。 分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入5亿(+620%)/7.3亿(+302%)/8.1亿(+441%)/13.1亿(+126%);归母净利0.9亿(+245%)/2.03亿(+77%)/1.58亿(+53%)/4.36亿(+50%)。Q4为旺季,收入/利润占比仍保持最大。 盈利能力环比有所提升。全年归母净利率26.4%,18Q4单季度归母净利率33.3%(由于时间互联并表因素与17年不可比)。相较2018年三季报22%水平有所提升,我们判断主要系高毛利的综合服务费收入18Q4集中确认和所得税税率降低有关。 GMV维持高增长,强势类目数量有所增长。 2018年公司本部授权品牌产品可统计GMV达205.21亿(+65.45%),保持高增长。其中居阿里平台行业前十名的8个一级类目为:女士内衣/男士内衣/家居服、床上用品、男装、童装/婴儿装/亲子装、流行男鞋、孕妇装/孕产妇用品/营养、居家布艺、服饰配件/皮带/帽子/围巾等。强势类目不断增加,体现出公司品牌马太效应在新品类拓展上的高效。 保理及时间互联等项目应收账环比下降,动态看整体应收水平持续改善。(1)应收账款总额为7.3亿(Q1/Q2/Q3期末分别为9.01/10.1/10.8亿),全年净增加2.22亿(+43.7%)。分拆来看,公司本部应收4.1亿(+22.7%)占比56%;小袋保理应收款1.93亿,占比26%;时间互联应收1.24亿(+0.74%)占比18%。从绝对值来看,2018年底保理业务应收款较中报及三季报水平大幅下降,我们判断主要是收缩了与公司主业无关客户的贷款业务。时间互联应收账款水平较三季报改善明显,我们判断其四季度单季应收绝对值下降,趋势良好。(2)保理业务方面:我们认为保理款的授信周期通常为3个月-12个月,周期较短,且担保物充分、风控严格,保理业务风险可控。考虑到保理业务与公司主业相关性不大,非南极系客户放款明显收缩,预计2019年保理业务规模将显著收缩,将明显改善报表质量。 公司商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV仍高速增长,货币化率保持相对稳定,公司近年来的优秀表现也印证其商业模式壁垒。我们认为南极电商将持续受益经济增速换挡下的性价比产品需求,受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求,保持相对快速增长,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。

事件: 3月4日,常熟银行披露18年业绩快报:全年实现营收58.0亿,同比增16.15%;实现归属于股东净利润14.93亿,同比增18.1%;18年末总资产1667.1亿,较年初增14.32%;年末不良率0.97%,环比下降3bps;拨备覆盖率450.01%。18年加权平均ROE为12.68%,同比上升0.16个百分点。点评: 4季度加大拨备计提力度,净利润增速或主动压低 全年净利润同比增18.1%,较前三季度净利润增速25.3%的高位水平有所下降,主要是公司加大拨备计提,主动压低净利增速所致(Q4单季度营业收入同比增10.6%,利润总额同比下降0.9%)。我们测算保持3Q18的拨贷比水平不变,公司全年盈利高达36%。 全年营收同比增16.2%,较前三季度18.3%的营收增速略有下降,或是资产端,新投放信贷利率下降的影响。考虑到常熟银行小微贷款收益率处于较高水平,且未来信贷结构继续向收益率较高的小微倾斜,整体来看资产收益率或不会大幅下行。 全年贷款高增,4季度贷款增长有所放缓 18年末,总资产1667.1亿,环比微增1.2%,较年初增14.3%。4季度贷款环比增1.0%,增速有所放缓,或是季节性影响。全年来看,贷款高增19.3%;贷款占总资产比重达55.7%。全年存款增长较好,较年初高增14.2%。 资产质量持续向好,拨备进一步提升 18年末,不良率0.97%,环比下降3bps,较年初下降17bps;年末不良贷款余额9.0亿,环比下降1.7%。结合考虑3Q18关注贷款率、1H18逾期贷分别为2.12%、1.06%,均环比有所下行,公司资产质量或持续向好。4季度或加大了拨备计提力度,年末拨备覆盖率环比进一步大幅提升43.3个百分点至450.0%,远远高于行业平均水平(186.3%,银保监会披露数据);18年末拨贷比环比提升32bps至4.37%,高于3.41%的行业平均水平。 投资建议:小微金融领跑者,给予1.7倍19PB目标估值公司一直以来坚持特色化经营和精细化管理,是小微金融的领跑者。在可比同业中,其经营管理水平较为领先,在各项经营指标中也有所体现。我们维持19/20年22.7%/24.0%的净利润增速预测。 在18年全年盈利增速较前三季度有所压低的情况下,其ROE仍维持上行。预计伴随小微金融业务的深化和扩张,信贷结构向小微继续倾斜,收入有望维持高增;风险管控能力持续优秀,较能经受周期考验;当前拨备安全垫充足;综合来看,ROE有望持续上行。我们维持买入评级,给予上市农商行龙头1.6倍19年PB目标估值,BVPS为6.36元,对应股价10.18元/股。若将拨备还原到2.5%的拨贷比水平,公司当前估值在1.26倍18年PB。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;政策转向影响交易情绪等。

事件 公司发布业绩快报,初步核算2018年归母净利实现51.81亿元,同比大幅增长149.39%;扣非后归母净利51.56亿元,同比增幅185.89%。符合预期。 近期MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步将纳入因子从5%增加至20%。MSCI新兴市场指数的预计成分股中包含华新水泥。 量价齐升,全年业绩实现同比大幅增长,价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约339元/吨,同比提高67元/吨。其中,四季度均价预计363元/吨,同比提高70元/吨。我们观察发现,Q1-Q4均价分别同比增长21.9%、22.8%、29.8%、23.9%,Q1开始确定全年价格中枢,同时,在各季价格均有同比提升的情况下,主要波动发生在Q3,我们判断原因为淡季不淡。因此,吨毛利季度同比上主要波动同样发生在三季度,Q3吨毛利预计134元,同比大幅提高101.4%,Q4吨毛利154元,同比提高52%。全年吨毛利预计约135元,结合费用估计,我们判断吨净利约70元。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。根据公司公告,水泥和商品熟料全年销量同比增长近3%,2017年销售6871.6万吨,推测2018年销售总量超过7000万吨。我们预计四季度发货量为2009万吨,日发货水平接近22万吨,2017年同期约1970万吨,同比提高近2%。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区水泥累计产量,观察到(1)西南同比增速6.44%,领先全国平均(3.04%),重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.9%、6.2%、4.8%、5.9%、42.2%;(2)湖北、湖南产量分别同比微增0.6%、下滑1.3%。(数字水泥) 市场较为关心的新增产能问题,我们认为西南需求持续增长有望消化新增。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%,相比2018年微幅下降。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。产能方面公司仍然呈现龙头表率,例如湖北黄石的置换产线计划2019年投产,云南禄劝产线2018年中开工。 公司其他业务加速发展,例如高盈利品种骨料销量增长26%,实现约1452万吨。协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,我们看好对未来业绩的贡献能力。此外,我们提示全国“两会”即将召开,关注投资定调,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司快报,我们将2018-2019年归母净利从50.51、54.73亿元调整为51.86、56.58亿元,对应EPS分别为3.46元、3.78元,对应PE分别为5.7X、5.23X。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能风险;华中地产需求下滑不及预期;西南基建落地不及预期。

根据数字水泥,3月1日起,唐山熟料价格将上调20元/吨。在全国水泥仍处于淡季价格调整的当口,华北率先涨价,体现需求恢复较快,具体看来,与京津冀基建项目开工提振需求、环保趋松水泥企业运转同比提高有关。 根据协会统计,1.18日唐山地区中小企业熟料发货价330元/吨,金隅冀东360元/吨,提价后分别达到350、380元/吨,较去年3月初290元提高60-90元。唐山熟料18全年平均价约360元,年初地区价格为380元/吨。据此看来,唐山地区熟料价格以高于全年平均的水平进入19年,在经历6周淡季调整后,开启涨价。考虑到两会期间对物流运输、空气质量的管控,需求全面复苏节点将在全国两会结束之后,全年价格起点更高。 唐山是河北水泥“重地”,涨价具有重要意义。根据卓创资讯统计,河北地区水泥熟料产能合计7921万吨,其中唐山20条产线,合计2449万吨,占比最大(31%),其次为石家庄(23%)。从人均产能较角度看,唐山3.1吨/人,与承德3.3吨/人基本持平,其他地市皆为1.6以内。唐山无论从整体规模还是人均角度,都可以被认为水泥“重地”,供给偏多的区域率先涨价,反映需求可观,供需结构正在边际改善。 京津冀基建加码,需求最直接支撑水泥价格。除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。 我们重申首推冀东水泥的理由: (1)京津冀基建加码支撑水泥需求,增量有望达到900-1000万吨,需求支撑价格弹性,2017年河北高标水泥均价356元/吨,2018年为406元/吨,2019年1、2月分别为431、427元/吨,全年价格起点更高; (2)金隅冀东重组后,京津冀产能占比60%,龙头地位显著,充分受益行业量价弹性; (3)重组后管理改善,成本费用管控值得期待。我们预计2018-20年归母净利分别为14.9亿元、23.3亿元、27.46亿元,对应EPS分别为1.11元、1.73元、2.04元。 风险提示:京津冀地区基建落地不及预期,水泥价格大幅下滑,重组推进不及预期,重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险,交易完成后公司即期汇报指标被摊薄的风险。

Q4收入增速有所放缓,新能源汽零业务稳健增长 根据产业在线数据,18Q4季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销量增速分别为-15.7%、-3.9%、+9.0%,较前三季度表现均有明显下降,主要受到下游空调整机行业销量增速放缓影响。此外,我们预计下半年空调整机厂对零部件企业有一定程度调价,对于公司制冷业务收入及毛利率均有所影响。下半年随着特斯拉Model 3量产,我们预计公司新能源车零部件业务保持较好增长。 产品结构持续改善,制冷业务短期竞争加剧 公司积极投入研发,产品不断向高效能变频、多联机等方向发展,高毛利的电子膨胀阀等产品比例持续提升,带动整体盈利能力改善。另一方面,公司传统制冷阀件业务的主要竞争对手之一盾安环境,同样受到客户重新谈判采购价等因素导致毛利率下降。我们认为,基于盾安当前经营下滑的现状,行业长期持续价格战可能性较低。而在新能源车热管理零部件领域,公司目前行业地位领先,且短期内缺乏强力竞争对手,有望在19-20年合资车型大规模落地的过程中充分受益。 投资建议 我们认为,受到下游整机厂商压力传导,18Q4季度公司制冷业务有所承压,汽零业务随着特斯拉Model 3放量,成为拉动增长的重要动力。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级。基于业绩快报收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由2.3%、13.4%、18.1%调整为4.5%、11.8%、23.6%,净利润为12.9、14.4、17.9亿元,当前股价对应18-20年24.3x、21.8x、17.6xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

业绩超预期,公司经营持续向好 报告期内,公司实现营业收入114.57亿元,较上年同期增长11.58%;实现利润总额12.04亿元,较上年同期增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润9.57亿元,较上年同期增长24.68%。单季度来看,公司四季度实现营业利润4.17亿元,同比大增58.6%,推测同公司四季度玻纤和风电叶片盈利表现较好有关。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进 此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营继续维持向好态势 中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点,此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。 盈利预测: 预计公司2018年四季度玻纤及风电业务表现优异,我们将公司18、19年归母净利由8.13、12.08亿元调整为9.57亿、13.55元,EPS由0.63、0.94元调整为0.74、1.05元,对应PE分别为14.36X、10.15X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。