公司发布 2023 年年报。 公司 23 年实现营收 189.85 亿元，同比+3.72%；单四季度实现营收 42.07 亿元，同比+10.86%。公司 23 年实现归母净利润 13.15亿元（业绩预告为 12.5-13.7 亿元），同比+48.84%，单四季度实现归母净利润 1.87 亿元，同比+213.17%。公司拟每 10 股派发 13.56 元，股利支付率为 45.63%。营收端： 23 年公司百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收 20/62/29/61 亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%。 23 年经营发展持续向好，业绩保持良好增长。 1）积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长； 2）持股 31.06%的马上消费经营业绩保持稳定； 3）投资的重庆登康口腔上市，为公司贡献利润较同期大幅增加； 4）出让重庆仕益产品质量检测公司 95%的股权。毛利率端： 公司 23 年主营业务毛利率为 19.89%，同比+0.28pct，主要系公司下属百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。费用端： 公司 23 年期间费用率为 19.59%，同比-2.08pct。其中，销售费用率为 13.75%，同比-1.67pct，主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率为 5.05%，同比-0.30pct，主要为公司管理人员薪酬，折旧摊销等费用下降；财务费用率为 0.65%，同比-0.09%，主要为股东存款增加，利息收入增加；研发费用率为 0.14%，同比-0.02pct，主要为信息技术研发项目费用减少。品牌&规模优势明显，会员销售额占比提升。 公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其 中“重百”和“新世纪百货”为“中国驰名商标”。截止 23 年底，公司经营网点按业态口径计算有 281 个，其中百货业态 50 个，超市业态 152 个，电器业态 41 个，汽贸业态 38 个，随着公司网点的对外拓展，规模优势不断显现，市场影响力不断提升。公司会员人数 2760 万人，会员销售额 165 亿元，占零售总额 59%，同比+7.15pct。投资建议： 重百持续优化内部治理结构，看好公司主业稳健增长，持股的马上消费有望凭借不断创新、服务提升高速成长，持续增厚公司利润。我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 14.4/16.0/17.7 亿元，分别对应8/7/7xPE，维持“买入” 评级。 风险提示： 经营风险、销售不及预期、持股公司利润不及预期等

公司 23年归母净利润 7.76亿元，同比提升 25.48%公司发布 23年年报及 24年一季报， 23年全年实现收入/归母净利润49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润 7.42亿元，同比+23.07%。其中 Q4单季度实现收入/归母净利润 13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润 1.51亿元，同比+24.69%。 24Q1实现收入/归母净利润 12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润 2.10亿元，同比+36.14%。 收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别 实 现 22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿 ， 同 比 分 别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。 我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于： 1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于 23/24年中标实施、执行至 25/27年， 我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中 1台窑炉于 11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。 2）棕色瓶和日化瓶方面， 公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。 3）公司积极开拓国际市场， 23年国外收入同比+26%达 13.6亿元，占比同比+1.6pct 达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。 4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势， 未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。 盈利能力进一步提升， 资本结构及现金流经营优异23年公司整体毛利率 28.03%，同比+1.19pct，其中， Q4单季度整体毛利率 27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。 23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效， 模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/ 丁 基 胶 塞 / 铝 塑 盖 塑 料 瓶 毛 利 率 分 别 为39.2%/23.8%/5.7%/-1.7%/24.6%/35.0% ， 同 比 分 别-0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。 23年公司最终实现净利率 15.57%，同比+0.81pct。 24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放， 24Q1公司实现毛利率 30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率 17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。 23年末资产负债率 19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。 23年经营性现金流净额 10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct 达 94.49%， 以及付现比同比-10.74pct 达 72.43%所致， 现金流运营优异。 强劲增长动能有较好持续性， 维持“买入”评级我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好， 上调 24-25年归母净利预测至 10.09/12.42亿（前值 9.45/11.79亿），新增 26年归母净利预测为14.68亿， 参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位， 给予 24年 25xPE，对应目标价至 38.01元，维持“买入”评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-21.9%。 营收稳健增长，引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%。行业端，24Q1国内黑电市场量减价增--奥维云网推总数据显示，24Q1中国彩电市场销量规模为706万台，同比下降5.3%，在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，Q1彩电单价持续上行，市场销额规模为255亿元，同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点：75英寸及以上产品销量份额全线提升，国内Mini LED销售24.4万台，同比增长约95%。 在此背景下，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。 面板价格拖累毛利率，费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%，同比-2.4pcts，主要受面板成本变动影响。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%，同比-0.6/-0.2/ -0.4/+0.1pct，费用端合计优化1.0pct。综合影响下，24Q1实现归母净利率3.7%，同比-1.7pcts。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格快速攀升增加公司成本压力，或下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

事件：中国电信发布2024年一季报，实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中主营业务1243.47亿元，同比增长5.0%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%。 我们的点评如下： 基础产数双轮驱动不断发力，高质量发展持续取得新成效 移动通信服务方面，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，围绕不同场景下用户的数字化需求，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。24Q1移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，较去年提升0.9%。 固网及智慧家庭服务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合，有力推动智慧社区和数字乡村平台融通互促，不断填充高品质的数字化产品与场景化服务。24Q1公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，较去年提升2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。24Q1公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。 高度重视股东回报，持续提高分红派息 公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为332/360/388亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件公司发布2023年年报及2024年一季报，并推出《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》。23年公司三条业务线增速呈现不同程度放缓，24Q1有所恢复2023年，桌面通信终端业务实现收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点。2023年，桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。2023年，会议产品业务实现收入14.66亿元，同比增长12.81%，占整体收入比进一步提升至33.71%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点。公司于15年与微软达成音视频领域战略合作关系，23年推出SmartVision60搭载公司与微软最新的AI技术。今年3月，推出新一代视频会议主机MeetingEye500Pro，满足中大型会议室各种场景需求。 2023年，云办公终端业务实现收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比有所提高。2023年，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。2023年，公司三项费用率方面：管理费用1.33亿元，同比增长19.13%；销售费用达2.76亿元，同比增长7.91%；财务费用达-0.36亿元，同比下滑71%，主要系美元汇率变动所致。公司24Q1实现收入11.64亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%。24Q1美元汇兑波动对公司利润产生积极影响，财务费用为-0.13亿元，23Q1为0.21亿元。公司积极回报投资者，23年全年分红比例达87.90%，股息率接近4%公司于23年半年报分红6.31亿元，23年年报分红11.36亿元，23年全年分红达17.67亿元，较当前市值（466亿）股息率接近4%。截至2023年年报，公司可分配利润达54.99亿元。公司发布新一轮股票激励计划，24年目标收入&利润增速双20%公司同期发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，业绩考核要求为以23年收入、净利润为基数，24年增速均不低于20%，25年较23年增速均不低于40%。以24年同比增长20%为参考，则25年收入和净利润同比增速不低于17%。投资建议与盈利预测：我们认为，公司保持较高的研发投入（17~22年CAGR38%，22年研发投入占比近10%）以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看公司持续迭代技术与产品，在视频会议领域先后推出SmartVision60和MeetingEye500Pro等新品，有望对今年经营产生积极影响。 考虑到公司此前受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。考虑短期海外需求恢复情况尚不明朗，叠加汇率波动等影响，基于谨慎原则我们将此前预计公司24、25年的归母净利润26.77亿元、33.36亿元下调至24.18亿元、28.13亿元，预计2026年公司实现归母净利润33.27亿元，维持“买入”评级。风险提示：话机行业规模萎缩、视频行业竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等

渠道结构优化，业绩弹性值得期待23年公司实现营业收入 59.21亿元，同比-4.94%，实现归母净利润 2.66亿元，同比增加 6.48亿元，扣非归母净利润 2.42亿元，同比增加 6.63亿元，实现扭亏为盈。单季度看，23Q4公司实现收入 13.76亿元，同比-10.36%，归母净利润-0.67亿元，同比多亏损 0.55亿元，主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化，同时毛利率及现金流均有明显改善，后续业绩弹性值得期待。 产品结构不断优化，原燃料价格持续下行分业务来看，23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为 45.2/5.5/6.9亿元，同比分别+1.6%/-23.2%/-6.8%；毛利率分别为30.7%/19.8%/31.0%，同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct，我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6%、-12.0 %，24Q1同比分别-22.8%、-8.7 %，若后续降价趋势延续，则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看，23年公司经销/战略工程渠道收入 38.3/20.9亿元，同比+6.2%/-20.2 %，经销渠道收入占比同比提升 6.8pct 至 64.6%，渠道结构逐步优化。 盈利能力显著提升，现金流明显改善23年公司毛利率为 29.5%，同比+5.9pct，期间费用率为 19.2%，同比-1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct，销售费用率明显下降，系公司收缩风险房地产业务规模，推行各项控制费用措施，销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计 2.25亿元，同比少损失 3.88亿元，综合影响下净利率为 5.36%，同比+10.93pct。23年公司 CFO 净额为 9.34亿元，同比大幅增加 3.32亿元，收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct 至 107.7%、100.03%。 24年有望轻装上阵，调整为“增持”评级近年来受地产行业景气度下滑影响，公司进行了较多的应收账款减值计提，持续加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单，我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.6、4.3、5.2亿元（24-25年前值为 7.6、9.3亿元）。同比分别+36%、+19%、+21%，蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，中长期公司市占率仍有望逐步提升，调整为“增持”评级。 风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C 端扩容不及预期。

2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。 中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。 大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。 “金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。 重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。 考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。 盈利预测与投资评级公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 89.0亿， yoy+39.5%； 归母净利 11.9亿元， yoy+46.1%，扣非归母净利 11.7亿， yoy+48.9%。 23Q4营收 36.6亿， yoy+50.9%，归母净利 4.5亿， yoy+39.1%，扣非归母净利 4.5亿， yoy+43.9%。 24Q1公司实现营收 21.8亿， yoy+34.6%，归母净利 3.0亿，yoy+45.6%，扣非归母净利 2.9亿， yoy+47.5%。 财报亮点： 1） 战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。 2023年主品牌珀莱雅营收 71.77亿元， yoy+36.36%，占比 81%；彩棠营收 10.01亿元，yoy+75.06%实现快速增长，占比 11%； OR 营收 2.15亿元， yoy+71.17%；悦芙媞营收 3.03亿元， yoy+61.82%。 2） 渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。 23年:1）线上营收 82.7亿元， yoy+43%，占比 93%，其中直营营收 67.5亿元， yoy+51%保持高增，营收占比 76%，分销营收 15.3亿元， yoy+16%； 2）线下营收6.2亿元， yoy+7%，占比 7%，其中日化渠道营收 4.9亿元， yoy+12%。 3） 成本端， 2023毛利率 69.93%，同增 0.23pct，主要系线上直营占比增加，24Q1毛利率为 70.11%，同增 0.1pct，盈利能力持续改善。 4） 营销方面，公司持续开展情感&品牌营销。 23年销售费用率 44.61%，同增 0.98pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。 23Q4销售费用率 46.53%，同增 1.76pct。 24Q1销售费用率 46.84%，同增 3.62pct。珀莱雅主品牌围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销，其中 1）基于品牌全年的核心品牌营销主张，珀莱雅品牌已建设公益线上平台， 2023年 3月初次上线， 2023年 9月新增“萤火计划”反校园霸凌公益； 2）首次创立品牌抖音平台自有内容账号“珀莱雅的第二人生”，以更生活化、场景化的剧情演绎，持续传递品牌态度。 投资建议： 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升； 23年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 公司品牌势能持续释放，预计公司 24-25年归母净利润由 13.7/16.4亿上调为 15.0/18.6亿元，预计 26年归母净利润为 22.7亿元， 当前股价对应 24-26年 PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险

公司发布 2023年财报23Q4实现收入 7.2亿，同增 30.0%，归母净利润 0.2亿，同增 113.5%，扣非归母净利润 0.4亿，同增 152.5%； 23年收入 31.0亿，同增 16.5%，归母净利润 2.1亿，同增 625.2%，扣非归母净利润 2.5亿，同增 78.6%。 23年毛利率 36.7%，同增 5.1pct，净利率 6.6%，同增 5.7pct。 23年公司拟分红 3.53亿，分红比例 172%， 对应当前股息率 8.4%。 核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展23年智能电动床收入 25.2亿，同增 13.5%，毛利率 35.7%，同增 5.1pct； 床垫 2.3亿，同增 23.4%，毛利率 46.6%，同增 8.6pct； 配件及其他收入 2.39亿，同增 79.7%，毛利率 43.3%，同增 16.7pct。 公司大客户合作稳定， 24年初公司与 TSI 将电动床产品制造和供货协议延期至 2027年 3月 31日，并与 SSB 续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势； 此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场， 23年欧洲客户订单回暖明显。 国内门店拓展，品牌建设提速23年境外收入 27.7亿，同增 15.5%，毛利率 35.8%，同增 5.5pct；境内收入 2.2亿，同增 55.1%，毛利率 54.5%，同增 11.5pct。 23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设 109家； 24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会， 普及公司产品，拓展潜在消费群， 提高消费者对品牌的认知度。 产能全球布局， 保障供应链安全1） 国内： 23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶， 24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产 100万套传感器及 2.4w 张电动床的数据服务中心； 2） 越南设计产能约 60万张，目前基本保持满负荷生产； 24年 1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积 9.1万平，总投资约 2000万美元），预计每月可实现全工序生产 8万套智能床； 3） 墨西哥设计产能约 50万张，产能仍有爬坡空间。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进， 根据 23年业绩， 我们调整盈利预测， 预计 2024-26年归母净利润分别 2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为 2.69/3.15亿元），对应 PE 分别为 16/13/11X。 风险提示： 海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

公司23年扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑53.66%公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元，同比-13.59%/-63.77%，全年实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元，同比-14.11%/-96.21%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-81.26%。 玻纤业务量价齐跌，当前价格触底反弹，盈利底部或已形成公司23年玻纤及制品收入19.08亿元，同比减少15.8%，全年销售玻纤及制品27.4万吨，同比下滑1.27%，我们测算吨均价同比下滑14.7%达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响，吨成本同比略提升1.5%达5041元，最终实现吨毛利1932元/吨，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct至27.7%。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响，价格持续下跌，今年3月底开始触底反弹，公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨，24年国内需求有望稳中有增，海外进入补库周期，有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25%，海外业务毛利率36%，高于国内的21%。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修，60万吨建设项目中，一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，我们认为随着公司产能的不断扩张，销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元，同比减少6%，全年销量7.86万吨，同比提升3.26%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元，均同比减少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16%。依靠产业链一体化优势，公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类，寻求新的利润增长点。 费用率下降，负债率维持较低水平23年公司整体毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.2%，同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8%，同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元，同比+1.58亿元，主要系收现比同比提升11.83pct达85.15%所致，公司23年底资产负债率仅29.4%，同比+5.6pct，加杠杆扩张空间仍然较大。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元（前值4.9/6.1亿元），新增26年归母净利润预测5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年14x目标PE，下调目标价至12.55元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等。

公司发布2023年年报23Q4公司收入10.02亿元，同增23.8%；归母净利0.26亿元，同增181.5%；扣非归母0.30亿元，同增201.9%。 23年公司收入39.07亿元，同增7.7%；归母净利5.58亿元，同增14.2%；扣非归母5.33亿元，同增12.7%。 2023年公司拟派发现金红利5.26亿元，分红率94.3%。 公司持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。2024年公司计划营收45.0亿，营业总成本控制在38.3亿左右。 分品类，纽扣收入16亿元，同增9.0%，占比41%；拉链收入21.43亿元，同增6.8%，占比54.9%；其他服饰辅料收入1.16亿元，同增8.8%，占比3%；其他收入0.48亿元，同增1.9%，占比1.2%。 分地区，国内地区收入26.96亿元，同增7.2%，占比69%；国际地区收入12.10亿元，同增8.7%，占比31%。 23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct公司23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct。总费率24.0%，同增1.4pct。其中，销售费率9.1%，同增0.5pct；管理费率10.4%，基本与上年持平；财务费率0.4%，同增1pct，变动主要系受国际汇率影响，年内汇兑净收益较上年同期减少所致；研发费率4.1%，同减0.1pct。 紧绕目标，攻坚克难，实现营收反转上升2023年公司面对服装行业去库压力，深化变革，狠抓战略执行与落地，快速扭转开局不利趋势，逆势实现营业收入反转上升。①聚焦大客户，提升客户满意度，实现市场份额持续提升。公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等；②加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长；③紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。 强化产品领先，聚焦时尚开发与技术创新，构建新的竞争壁垒公司瞄准市场变化和客户需求，通过技术创新不断强化产品竞争力。①聚焦时尚前沿，加速特色产品研发，满足客户对辅料的采购需求。②聚焦“可持续”理念，持续发力绿色环保产品，有效满足客户和消费者对健康生活的追求。③立足未来技术趋势，加强对新技术、新工艺等领域的攻关，构筑新的竞争壁垒和优势。 数字驱动，全面提升制造水平，赋能企业高质量发展公司持续推进数字化转型升级，不断推进制造上水平，赋能企业高质量发展。①是以“数字化工厂”为蓝本，优化数字化管理体系，持续升级柔性智造优势；②借助信息化管理工具，不断提升现场管理水平，持续打造高标准的品质优势。③以投入产出为主线，“降本”“提效”双轨运营，取得了良好的精益管理成效。④是加速海外工业园升级改造与布局。公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，强化“全球供应”的产业链协同优势。伴随越南基地投运，有望启动成长第二曲线越南工业园的建设正按照既定计划稳步推进，预计将于二季度正常投产。 根据公司规划，越南工业园一期投产后预计会形成年产各类拉链12,400万条、金属扣39,800万套的生产能力。待越南工业园正式建成运营后，公司海外产能将有所提升。伴随越南基地投运，伟星将启动成长第二曲线，更加全面满足品牌客户要求，充分放大竞争力优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司始终坚持可持续发展，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，常态攻坚，深化转型，不断强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。根据公司业绩及公告中收入预测，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为45.01/51.49/59.94亿元（24-25年前值分别为47.32/54.13亿元），归母净利分别为6.39/7.13/8.63亿元（24-25年值分别为6.57/7.50亿元），EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为22/19/16X。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等

事件： 2024Q1公司实现营业收入 20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润 1.3亿元，同比+7.06%。 核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。 分品类看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示， 24Q1电饭煲/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳， 24Q1销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道 24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。 2024Q1公司毛利率为 26.92%，同比-0.95pct，净利率为 6.32%，同比-0.14pct。 公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.23%、 4.33%、4.25%、 -1.13%，同比+0.72、 +0.24、 -0.22、 -0.64pct。 资产负债表端，公司 2024Q1货币资金+交易性金融资产为 29.23亿元，同比 34.66%，其中交易性金融资产同比增加 703万元，主要由于购买理财增加所致；存货为 5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为 16.21亿元，同比-12.92%。周转端，公司 2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 33.89、 38.88和 86.24天，同比-12.98、 +4.6和-23.42天。现金流端， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 3.13亿元，同比+2.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入 28.35亿元，同比+6.85%。 投资建议： 公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将逐步向好。预计 24-26年公司归母净利润为 5.2/6/7.2亿元，对应动态 PE为 16.8x/14.4x/12.1x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

2023年全年： 1）实现营收 71.83亿元，同比+38.82%；实现归母净利润 0.55亿元，同比+4.12%；实现扣非归母净利润 0.5亿元，同比+127.62%。 2）全年毛利率 20.43%，同比+0.57pct；归母净利润率 0.77%，同比-0.26pct；扣非归母净利润率 0.7%，同比+4.19pct。 3） 期间费用率为 10.42%，同比-1.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.55%、 4.9%、 2.86%、 1.12%，同比分别变动-0.24、 -0.49、 -1.24、 +0.62pct。 2023Q4单季度： 1）实现营收 22.17亿元，同比-1.7%，环比+14.8%；实现归母净利润-1.62亿元，同比-40.29%，环比-374.15%；实现扣非归母净利润-1.61亿元，同比+53.13%，环比-472.42%。 2） Q4单季度毛利率 26.45%，同比+8.07pct，环比+10.33pct；归母净利润率-7.31%，同比-2.19pct，环比-10.37pct；扣非归母净利润率-7.25%，同比+7.95pct，环比-9.48pct。 业务拆分分产品： 1）物料搬运设备收入 41.1亿元，同比+70.12%，毛利率18.96%，同比+1.14pct； 2）海工装备收入 14.4亿元，同比+21.11%，毛利率 19.22%，同比+6.23pct。3）船舶及配套装备收入 7.15亿元，同比+56.93%。 分地区：1）内销收入 22.20亿元，占比 30.90%，同比-29.52%，毛利率 25.07%，同比+1.59pct。 2）外销收入 49.63亿元，占比 69.1%，同比+145.1%，毛利率 18.35%，同比+4.13%。 并购海外优质资产，散料装卸搬运设备迈向龙头地位迈进： 2023年，润邦的德国子公司签署了《资产购买与转让协议》， 公司拟通过控股子公司德国Koch 公司收购 FLSmidth 集团旗下原蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和山特维克（Sandvik）的全球散料装卸搬运业务，包括该业务的全球售后服务所有在手订单，进一步提升公司在全球散料装卸搬运系统装备领域的市场竞争力及全球售后服务能力，有利于快速构建公司在全球散料装卸搬运系统装备领域的龙头地位。 海工装备加速出海拓展： 2023年，润邦海洋顺利向日本客户交付了海上风电基础桩及附属构件产品，成功打入日本海上风电市场。此外，上海天沨“3,000吨自航式全回转起重船”顺利吉水、试航、取得船检证书，并交付给客户。全年累计交付近 13万吨海上风电基础桩及导管架产品。润邦工业向客户交付了 DPW 项目 5台轮胎式集装箱起重机、龙门吊自动化改造等多个项目。 盈利预测： 考虑到公司商誉减值风险的绝大部分已经落地，后续减值压力较小，因此我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.28、 5.37、 6.64亿元 （24-25年前值为 3.34、 4.13亿元），对应 PE 为 10.54、 8.40、 6.80倍， 调高成“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险； 市场竞争风险； 宏观经济环境恶化的风险等。

24Q1预计归母净利0.38-0.45亿元公司预计24Q1归母净利同增371%-421%；扣非归母净利0.35-0.42亿元，同增299%-338%。 24Q1公司主营产品销量同增16.73%，收入同增25.16%，单价同增7.26%；主营产品量价齐升；主营产品毛利率28.06%，同增10.46pct，利润空间加大。公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万，当期收到的政府各类补助资金约213.02万。 24Q1归母净利扭亏为盈，大幅增长，系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化，公司竞争力提升。2024Q1经营延续2023Q3、23Q4以来良好态势，总体订单情况较好。 公司23Q4归母净利同增174%，扣非归母同增218%公司23Q4收入5.7亿，同增27.4%；归母净利0.29亿，同增174%；扣非归母净利0.45亿，同增218.4%；2023年收入20亿，同增2.4%；归母净利0.71亿，同减51%；扣非归母净利0.74亿，同增507%；2022年非经常性损益为1.63亿，2023年为-0.03亿。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）；合计派发0.28亿元，分红率约39%。 安利越南成为美国La-Z-Boy供应商，争取更多增量订单2019年安利成为La-Z-Boy沙发家居面料供应商，2022年底La-Z-Boy正式对安利越南启动供应商认证审核程序。 2022年12月和2023年5月，La-Z-Boy生产质量合规团队两次到访安利越南，通过工厂实地参观、文件审查、与工人和管理层面谈等审核方式，针对商业诚信、人道劳动条件、管理合规、薪酬福利、健康安全、环境等11大项指标，进行了全面严格的现场审核。 近日，公司收到La-Z-Boy官方邮件通告，安利越南正式成为美国La-Z-Boy公司供应商，主要向其沙发家居类产品提供生态功能性聚氨酯合成革及复合材料。 表明安利越南作为公司发展新“引擎”，在产品设计研发、工艺技术、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，获得了国际一流沙发家居品牌认可，体现安利和安利越南优良国际竞争力；有利于安利及安利越南获取更多的订单；扩大安利越南沙发家居类国际品牌客户群体。 2023年公司毛利率20.86%，同增4.99pct；2023年公司净利率3.37%，同比大幅减少系去年非经常性损益较高。 2023年公司销售费用率4.32%，同增0.64pct，主要系公司与品牌客户合作进一步加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费用率4.33%，同减1pct，主要系22年三期员工持股计划董事会召开当日公允价与授予价之间差额计入费用，23年无此项费用；财务费用率0.56%，同增0.05pct。 生态功能性合成革贡献主要收入，海外收入增速快于国内公司2023年生态功能性合成革收入18.5亿，同增7%，占比92.6%，；普通合成革收入1.1亿，同减11%，占比5.7%。分地区看，国内收入12.2亿，同增1.1%，占比61%；毛利率20.4%，同增4.44pct；国外（出口及境外子公司）收入7.8亿，同增4.6%，占比39%；毛利率21.6%，同增5.9pct。 2024年公司重点工作：（1）市场营销：2024年头等重要，在做大总量同时优化结构；一是坚持“大客户”战略，把有效的价值客户做深、做透和做大。 二是建立“重点发展、重点成长、重点培育”客户梯度体系，牢牢紧盯耐克、苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步、芝华仕、比亚迪等重点发展客户，积极拓展长城、小鹏等重点成长客户，联系接洽阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA等重点培育客户。 三是统筹好国内国际两个市场、两种资源，推进内外贸经营一体化、安利股份总部和安利越南经营一体化，发挥公司整体优势。 （2）产品技术：坚持品牌向上，中高端市场定位，以新优产品参与竞争；一是一手抓大众市场和常规产品的增产增量，一手抓高技术含量、高附加值产品的开发销售，升级客户层级，提高优质客户和产品占比。 二是整合开发优化更多、更适合市场需求的产品，丰富产品层次，紧紧抓住汽车内饰、消费电子，以及TPU在高端运动鞋材中应用扩大的重大机遇，紧紧抓住沙发家居、运动休闲品牌向越南转移重大机遇。 三是对外跨界联合、融合、整合各种资源，积极引入新材料，加强产品和技术储备，推进新工艺、新技术应用，展现公司研发实力和竞争力。 上调盈利预测，维持“买入”评级2023Q4以来安利越南产量已从5-10万米/月左右，增长至当前20-30万米/月左右，亏损减少。公司期望2024年安利越南减亏、止亏，并力争实现一定盈利。考虑公司24Q1表现，我们上调盈利预测。预计公司24-26年收入分别为26.15/32.92/40.76亿（24-25年前值分别为26.0/32.4亿元），归母净利分别为1.75/2.43/3.13亿元（公司24-25年前值分别为1.51/1.84亿元），EPS分别为0.81/1.12/1.44元/股份，对应PE分别为17/12/10X。 风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险；业绩预告仅为初步核算，具体财务数据以正式发布的一季报为准。

23H2业绩明显承压，看好海外业务拓展及业务结构优化23年公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，实现归母净利润5.48亿元，同比-21.59%，扣非归母净利润4.88亿元，同比-27.02%。单季度看，23Q4公司实现收入49.53亿元，同比+7.54%，归母净利润0.13亿元，下半年以来业绩明显承压，我们判断主要由于23年毛利率100%的专利授权业务拓展不及预期，同时主业毛利率有所下滑所致。另外公司23年现金流明显改善，现金分红比例提升至21.8%，同比+12pct。24年公司目标为新签订单同比+10%以上，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速（23年收入/订单均快速增长），业务结构有望持续优化。 工业、公共建筑保持稳健增长，专利授权业务仍有上升空间分业务来看，23年公司工业建筑、公共建筑、EPC业务分别实现收入111.7、31.3、17.6亿元，同比分别+12.7%、+15.4%、-33.7%，毛利率分别为12.0%、12.9%、12.1%，同比分别-0.6、-1.4、-0.5pct。全年新签合同202.7亿元，同比+8%。其中，工业建筑、公共建筑、EPC及装配式合同分别新签100.8、61.4、33.1亿元，同比分别+18.8%、-12.2%、+16.2%。24Q1新签订单仍保持较好增长态势，同比+10.8%。合营连锁方面，23年公司专利授权业务收入2649万元，同比-72%，毛利率100%，23年末在19个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元，已发展合营伙伴7家，实现签约项目合同金额5.5亿元，24Q1在重庆新增装配式技术加盟合作伙伴1家，签约金额4000万元。海外业务方面，23年公司新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比+188.8%，实现收入12.8亿元，同比+17%，24Q1海外新签5.0亿元，已超过23年全年的60%。 盈利能力阶段性承压，现金流为三年来首次转正23年公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct，期间费用率为8.7%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct，利息收入增加带动财务费用率下降。23年公司计提资产及信用减值损失合计1.43亿元，同比少损失0.51亿元，综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。23年公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元，收现比、付现比分别同比-4.5、-10.4pct至80.24%、74.7%。 后续边际改善值得期待，维持“买入”评级考虑到公司23年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.2、6.8、7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%，从估值角度，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。