公司发布 2023 财报公司 23Q4 收入 15.9 亿，同增+24%；归母 1.4 亿，同增+92%，扣非后归母1.2 亿，同增+104%； 23 年收入 52.5 亿，同增+22%，归母 7 亿，同增+52%，扣非后归母 6 亿，同增+62%；非经主要为政府补助 1 亿。公司拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），合计分红 3.6 亿，分红率约52%；分品牌来看， 23 年报喜鸟收入 17.3 亿，同增+17%；哈吉斯 17.6 亿，同增+24%；宝鸟 10.4 亿，同增+16%；乐飞叶 2.6 亿，同增+41%；恺米切&TB1.8亿，同增+30%。从门店看， 截至 23 年底报喜鸟门店 817 家（其中直营 232 家同比+11 家）同比+13 家；哈吉斯 457 家（直营 327 家同比+14 家） 同比+40 家，乐飞叶75 家同比+9 家，恺米切 172 家同比+10 家。全年毛利率 64.7%，同增+2pct；净利率 13.9%，同增+2.8pct；销售费用率 38.66%，同减 1pct；管理费用率 7.1%，同增 0.6pct， 系 2023年内公司业绩实现快速增长，公司员工获得绩效奖金较上年同期增长所致；财务费用率-0.95%，同减 0.17pct，系 2023 年内公司存款利息较上年同期增长所致。公司坚持服装主业、投资副业战略。服装主业上，坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、 哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、 TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，落实经营计划的实施，坚持“品牌+平台”管理架构，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性、可持续发展。其中哈吉斯①产品：提高运动系列（HRC） 销售占比，增加女装投产；促进线上发展，通过大单品提升包鞋等配饰品类的运营效率；②渠道：实施大店计划，提高奥莱效率，加速优质加盟商拓展；③品牌，通过与爱宠建立强关联；聚集小红书平台；通过线下会员活动、 品牌巡展等方式提升品牌形象；④运营，持续完善全渠道会员运营管理体系，围绕人货场实现数字化项目建设。宝鸟： 重点加强市场拓展，深耕战略核心市场；聚焦区域主流客户，做深做透主流客户细分覆盖；推进上海智能工厂建设，推动与外部优质供应商的战略合作。报喜鸟： ①产品： 突出西服核心品类优势， 打造运动西服、正装 ONE、生活休闲三大核心系列。 ②渠道： 持续实施大店计划，加大对重点城市的战略投入。 ③品牌， 持续夯实消费者对报喜鸟“西服专家”的认知。 ④运营，布局小红书等线上渠道为终端引流赋能，促进流量转化最大化。乐飞叶： ①产品： 聚焦休闲旅行和户外运动两大系列，强化品牌户外基因。②渠道： 加快线下拓展，推进优质奥莱渠道进驻；电商业务控制折扣。 ③品牌， 重视内容输出品质，提升品牌影响力。④运营，重点加强会员体系建设和供应链协同效率。调整盈利预测， 维持“买入”评级2024 年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。考虑到渠道调整效果显现仍需时间以及终端消费不确定性，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为8.2/9.5/11亿元（24-25 前值为8.5/10.4亿元）， EPS 分别为 0.56/0.65/0.75 元/股（24-25 前值为 0.58/0.71 元/股），对应 PE为 11/9/8X。 风险提示： 宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等

一季度业绩同比高增， 关注工程订单结转速度公司 24Q1实现营业收入 5.19亿元，同比-13.28%，实现归母净利润 0.58亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润 0.56亿元，同比+28.8%， 一季度收入下滑而业绩高增，我们判断也与 23年同期基数相对较低有关， 23年下半年以来业绩逐季改善的趋势明显，预计随着在手工程订单结转，后续业绩仍有望保持稳健增长。 23年公司现金分红总额为 1.9亿元，现金分红比例为 69%，对应 4月 12日收盘的股息率为 5.03%，同时公司公告计划于 24H1进行中期分红，截至 24Q1末， 公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共 18.74亿元，占市值比重高达 48.5%，建议关注中长期投资价值。 新材料项目逐步推进，打造第二增长曲线工程业务方面， 24Q1新签设计咨询订单 390万元，在手订单规模 16.4亿元，此前公司签约北方华锦 13.07亿元化工工程订单，截至 24Q1，该项目实现营业收入 554.90万元，累计收款 1.33亿元，参考公司工程业务净利率水平，假设该项目净利率为 18%，可为公司贡献 2.35亿元左右净利润，此外鲁油鲁炼项目设计工作已于 1月 17日起正式启动，或给 24-25年工程业绩释放提供较好支撑。新材料方面，公司醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目、纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目均计划于 24年 6月开工，分别预计于 24年 12月、 25年 12月竣工。达产后有望新增异辛酸产能 5万吨/年、纤维素及衍生物产能 1.5万吨/年，未来或给公司业绩带来新的增长点。 盈利能力稳步提升，现金流明显改善24Q1公司毛利率为 19.9%，同比+0.96pct，期间费用率为 10.72%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/5.6%/4.6%/-0.5%，同比分别+0.2/+0.5/+0.5/-0.03pct，资产及信用减值损失合计冲回 0.11亿元，同比+0.13亿元，综合影响下净利率同比+2.57pct 至 10.32%。23年公司 CFO净额为 0.72亿元，同+1.35亿元，收现比同比+43.2pct 至 141.3%，付现比同比+25.11pct 至 137.5%，现金流明显改善，我们判断主要由于公司签约的北方华锦项目一季度收款较多所致。 持续看好中长期成长性，维持“买入”评级公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，我们持续看好公司中长期成长，维持此前预测，预计公司 24-26年归母净利润为 3.2/3.6/4.2亿元，同比分别+13.7%/+13.6%/+15.2%，对应 PE 分别为12.1、 10.6、 9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。

事件： 公司 23年实现收入 80.7亿元，同比+18.1%；归母净利润 8.2亿元，同比+40.3%；扣非归母净利润 8.0 亿元，同比+41.6%； 对应 23Q4 营收 22.0 亿元，同比+9.4%；归母净利润 2.3 亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+34.5%。另外，公司 24Q1 业绩预告归母净利润 2.1-2.3 亿元，同比+22.8%-34.4%；扣非归母净利润 2.0-2.2 亿元，同比+28.7%-41.5%，盈利能力持续提升。乘用车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮业务高增，带动整体业绩正向攀升。 23 年公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/民生齿轮业务收入分别为42.2/8.8/6.5/5.7/3.8 亿元，同比+15.7%/+71.3%/-12%/+21.7%/+87.5%。 根据中国汽车工业协会数据显示， 23 年乘用车产销分别 2612.4/2606.3 万辆，分别同比+9.6%/+10.6%; 商用车产销分别为 403.7/403.1 万辆，分别同比+26.8%/+22.1%， 公司受益于优质的客户结构、技术优势以及产能规模等优势，乘用车及商用车业务增长显著高于行业综合水平。 另外， 在对三多乐完成一系列组织结构优化、精益生产及降本提效的整合工作后，公司民生齿轮业务相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额得到提升，营收大幅增长。 同时，公司机器人精密减速机凭借研发及批量交付优势，在国内 RV 减速机市占率持续提升，并且得益于 RV 减速机产品技术与市场协同效应，公司谐波产品已实现成功供货，进一步巩固了公司精密传动领导地位。受益于内部降本增效的持续推动，公司经营质量进一步提升。 公司 23 年综合毛利率为 22.2%，同比+1.2pct，净利率为 10.3%，同比+1.8pct，其中乘用车/商用车/工程机械齿轮毛利率分别为 21.8%/26.4%/25.8%,分别同比+0.6/+6.5/+3.3pct，盈利能力持续提升。公司 23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/4.1%/4.8%/0.4%，分别同比-0.01/-0.4/+0.4/-0.6pct， 公司在研发费用方面持续投入。 23 年经营活动产生的现金流量净额为 15.7 亿元， 同比+29.1%，经营现金流质量持续改善。运营能力方面， 23 年存货周转天数为 104.6 天，同比-7.3 天；应收账款周转天数为 84.0 天，同比+4 天；应付账款周转天数 76.9 天，同比-0.1 天。 23 年合同负债为 0.4 亿元，同比+64.6%。 后续随着公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作赋能制造能力提升， 公司经营效率有望持续提升。投资建议： 考虑到宏观环境风险但公司积极进行内部降本提效工作， 公司业绩增速有望显著高于营收端增速，我们调整公司 24-25 年营收为 96.4/113.7（前值99.5/115.1） 亿元，归母净利润 10.5/13.4 亿元（前值 11.1/14.1） 亿元，对应 PE 为17.6/13.7x，维持“买入"评级。 风险提示： 订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险。

23Q4 实现收入 34.7 亿，同增 5.4%；归母净利润 3.1 亿，同增 18.4%，扣非归母净利润 2.29 亿，同增 22.8%；2023 年收入 116.7 亿，同增 4%，归母净利润 12.6 亿，同增 18.5%，扣非归母净利润 11.35 亿，同增 21.1%。23 年拟派发现金红利 9.52 亿，分红比例 76%（ 22 年为 60%），对应股息率约 6%，分红比例提升。多品牌协同，客单价提升稳健分品牌来看： 1） 23 年索菲亚收入 105.5 亿，同比+11.0%，客单 1.96 万，同比+6.3%，门店数 2727 家，同比减少 102 家；整家定制 3.0 战略迭代，康纯整家环保升级、客单值持续提升，此外开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场； 2） 米兰纳收入 4.7 亿，同比+47.2%，客单 1.39 万，同比+6.6%，门店数 514 家，同比增加 176 家；下沉市场提速，“新一代· 5A 硬核整家”战略升级； 3） 司米门店数 249 家，同比减少 365 家，经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步转型整家； 4） 华鹤收入 1.6 亿，同比-3.6%，门店数 277 家，同比减少 42 家； 24 年继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。分品类来看： 1） 23H2 衣柜及配套收入 55.3 亿，同比+5.2%，毛利率 38.6%，同比+4.1pct； 2）厨柜及配件收入 7.6 亿，同比+4.0%，毛利率 26.4%，同比-1.2pct； 3）木门收入 3.7 亿，同比+46.0%，毛利率 32.6%，同比+3.3pct。伴随整家战略升级，公司产品配套率提升；此外前瞻性布局存量市场，抢占旧改流量中高频需求产品。零售稳健，整装高增，大宗优化客户结构1） 23H2 零售收入 59.6 亿，同比+8.5%，通过整家策略深耕客单值提升；2）整装收入 12.2 亿，同比+57.4%，渠道经销+直营并进， 23 年末集成整装事业部已合作装企数量 221 个，未来持续开拓合作装企，加快全品类产品布局。3）大宗收入 8.1 亿，同比-2.3%，坚持优化客户结构，同时通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场， 23 年末已拥有 27 家海外经销商。原料成本下降、管理优势显现，盈利能力提升23 年毛利率 36.2%，同比+3.2pct，净利率 11.3%，同比+1.8pct；从费用表现来看， 23 年管理/销售/研发/财务费用率 6.6%/9.7%/3.5%/0.5%，分别同比-0.2pct/-0.3pct/+0.4pct /-0.2pct。受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。调整盈利预测，维持“买入”评级公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著， 根据 23 年年报，我们调整前期盈利预测， 预计24-26 年归母净利分别为14.7/16.7/18.6 亿元（ 24-25 年前值分别为13.6/15.7亿元），对应 PE 分别为 11/9/8X。 风险提示： 需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 渠道建设不达预期等

公司发布 2023年报23Q4收入 103亿，同比+2%；归母净利润 9.5亿，同比+75.5%，环比+7.2%； 扣非净利润 9.4亿，同比+75.6%，环比+8.6%。 23年收入 395.4亿，同比-0.6%；归母净利润 30.9亿，同比+9.9%； 扣非净利润 30.3亿，同比+9.2%。 23年公司利润逐季改善，超额完成股权激励目标； 24年以来浆纸同涨，预计公司盈利延续靓丽。 23年分配现金红利 8.4亿，分红比例约 27%（15-22年为 10-20%），较前期有所提升。 浆纸系：自给浆优势突出， Q1产销旺盛、 预计盈利向上23H2双胶纸/铜版纸收入 67.7亿/19.3亿，同增 15.5%/32.4%；毛利率为17.6%/13.4%，同比+1.6pct/-1.5pct； 23H2溶 解 浆 / 化 机 浆 / 化 学 浆 收 入 17.6亿 /8.8亿 /7.0亿 ， 同 比+11.6%/-18.8%/-64.5%；毛利率为 15.9%/22.2%/12.8%，同比-8.7pct/+9.0pct/+1.5pct。 24年以来芬兰木浆供应扰动推涨浆价， 公司木浆、木片的自给率持续提升，成本控制能力增强， 林浆纸一体化优势显现； 公司持续落实提价政策，预计成本支撑下提价传导顺畅， Q1盈利有望表现优异。 废纸系：南宁产能陆续释放， Q1预计盈利稳健23H2箱板纸/瓦楞纸收入 52.5亿/0.3亿，同比+11.7%/-24.1%；毛利率为17.0%/9.4%，同比+9.2pct /+5.3pct。 2023年南宁基地 PM2/PM3暨 100万吨高档包装纸生产线和 50万吨本色化学木浆生产线及碱回收系统、热电项目、水处理项目等配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产，增量贡献持续提升。 林浆纸一体化发展，木片资源禀赋凸显伴随南宁基地技改项目及新增产能达产， 23年底公司浆纸产能超过1200wt， 山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展的新阶段， 公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升产业链核心竞争力； 新增来看， 2023年 10月公司启动园区年产 30万吨生活用纸及后加工生产线项目，该项目一期预计在 2024年三季度陆续进入试产阶段。 木片方面， 23年末老挝基地纸浆林的种植保有面积 6万公顷，未来每年计划新增 1-1.2万公顷， 目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布， 未来伴随当地居民种植效应、 积极性逐步挺高，百姓合作林的种植面积逐步加大； 当前老挝溶解浆木片自给率约为 30%； 我们预计伴随需求增加中期木片价格中枢有望上移， 公司老挝资源优势逐步显现。 盈利能力提升， 费用管控优异23年毛利率 15.9%，同比+0.7pct；净利率 7.8%，同比+0.8pct；从费用表现来看， 23年销售/管理/研发/财务费用分别为 0.4%/2.4%/2.3%/1.9%，同比+0.0pct/-0.2pct/+0.4pct/-0.2pct，其中研发投入力度加大，公司抓好提质增 效的技术改造项目，全力提升精益管理，核心竞争力有望进一步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司林浆纸一体化布局完善，资源护城河加深，稳步推进精益管理，成长空间充足。根据公司 23年报， 我们调整盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利分别为 37.1/42.4/48.2亿元（24-25年前值为 35.76/40.55亿元）， PE 分别为 12/10/9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，老挝林地种植进度不及预期等

事件： 公司 2024年 4月 10日发布 2024年一季度业绩预告，公司一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润 7055.92~7839.91万元， yoy+80%~100%； 预 计 实 现 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 5538.39~6322.38万 元 ，yoy+68%~92%。受益于收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，以及原材料成本同比下行，公司 24Q1净利润增速再超预期。 我们的分析和判断： 1、产品端：鱼制品目标“二十亿级”、鹌鹑蛋冲击“十亿级”构筑核心产品矩阵24Q1，受益于公司不断加大研发投入与产品创新，发力营销网络建设，推动产品升级与品牌升级，公司营业收入与净利润均实现了高质量增长。我们预计， 2024年，借助“大包装+散称”策略，公司的核心单品小鱼干有望进一步渗透线下空白渠道。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”大关冲刺。另一方面，作为公司第二增长级，鹌鹑蛋产品在 2023年已实现超 3亿的收入规模。进入 2024年，公司将聚焦于产品创新及品牌化发展，伴随着市场的不断拓展和产品终端的持续铺货，公司鹌鹑蛋产品预计有望稳步向“十亿级”的销售目标迈进。 2、成本端：鳀鱼、鹌鹑蛋等主要原材料价格下行、助力净利润快速增长24Q1，除营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，同样助力公司净利润同比实现了快速增长。根据 iFind 最新数据显示，鳀鱼延续去年 8月以来的下降趋势，相较去年高位已下降 69%；鹌鹑蛋、大豆原材料价格同比分别下降 46%/12%。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司规模效应持续凸显，公司毛利率、净利率水平有望继续稳步提升。 3、投资建议： 我们预计，未来三年中，随着公司核心单品小鱼干的稳步增长和高成长性鹌鹑蛋品类的加速发展，叠加线下空白终端的不断覆盖和线上新媒体渠道收入的持续增长，公司业绩有望保持较快增长态势。我们看好公司在 2026年实现收入再次倍增的目标！我们预计 24-26年公司营收为 27.2/34.5/42.6亿 元 ， yoy+32%/27%/23% ； 归 母 净 利 润 为 2.8/3.6/4.6亿 元 ，yoy+33%/31%/28%；对应 PE 分别为 25X/19X/15X，维持“买入”评级，重点推荐！风险提示： 测算主观性相关风险，市场竞争加剧风险，新产品推广不确定性风险。 业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 2024年一季报为准。

前言：宁德电池有溢价+国内剔除B后市占率60%，开始思考INSIDE模式。 1）溢价：2021-2023年宁德报表电池单价分别系0.79、0.97、0.89元/wh，而同期第三方LFP和NCM电池报价明显低于上述值。2）国内市占率：2021-2023年宁德国内市占率52%、48%、43%,而剔除比亚迪（自供），宁德国内市占率62%、63%、59%。电池看似是2B的工业制造品，但由于其露标性和定制性，其实无形中已逐步演化为2C的2B品，而考虑国内宁德市占率已达60%（剔除比亚迪），为巩固其市占率和占领消费者心智，CATL学习INTEL开始推行CATLINSIDE。 复盘：INTELINSDIE的机遇、成功的原因和对INTEL产生的影响？1）机遇：为什么要去做？新品推出受阻，下游无动力更新产品。 2）为什么能成功？芯片在电脑重要性高，CPU是计算机系统的核心。 3）产生的影响？占领消费者心智，截至2002年底，英特尔投资70亿，产生400亿品牌价值。 CATLINSDIE未来将如何占领消费者心智？1）与当年INTEL的异同点：相同点：遇到的困境+产品差异性终端消费者可感知。类似消费者可感受到电脑芯片的性能差距，电池差异化对车主来说可感知，但是个慢变量。车主可看到不同车的充电效率、续航里程指标，但是实际运行情况（特别是极端工况下的续航）、使用寿命需要时间感知和对比。但不同点在于宁德在产业链地位弱于英特尔，且宁德的下游整车厂集中度也低于电脑厂商。宁德全球动力市占率在35-40%，英特尔在全球电脑芯片市占率60-80%。全球电动车CR3占比40%+，全球笔记本电脑CR3占比60%+。 2）当下是否是切入的好时机？我们认为是，原因在于快充是重要突破口，渗透率基数足够+电池格局好于整车。从产品角度看，神行电池专为普通消费者设计实现充电10min，续航400Km，目前配套的客户有阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽、广汽等。从产业链角度看，电车渗透率达40%带来足够大的基数，消费者对电池有了一定认知；此外整车进入收官战，电池格局明显好于整车，故我们认为此时是占领消费者心智最佳时机。 3）如何切入，以占领消费者心智？从目前措施上看，可看到宁德给电池打广告（神行电池在机场等人流量密集区域投放广告）+在部分车企上印有“宁德时代CATLInside”标识，我们认为未来或可看到宁德采用类似英特尔的营销费用返利模式。 投资建议：虽然INSIDE模式刚起步，但我们认为近两年是占领消费者心智的最佳时间，后续值得期待的是量变可能产生的质变，维持“买入”评级。 风险提示：CATLInside模式推进不及预期、电动车销量不及预期、竞争格局变化超预期

公司发布2024年股权激励计划（草案）拟向激励对象授予股票期权数量共2666.33万份，约占总股本6.86亿股的3.9%，授予价格为26.52元/份；激励对象总数不超过2154人，包括任职董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。 计划分三个行权期：第一个行权期：自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止，行权比例40%；第二、三个行权期依次顺延12个月，分别行权比例为30%、30%。 激励计划授予的股票期权行权对应的考核期为24-26年1）第1个考核期（2024年）：营收目标值151亿元，触发值144亿元。2）第2个考核期（2025年）：营收目标值174亿元，触发值163亿元。3）第3个考核期（2026年）：营收目标值188亿元，触发值175亿元。 假设公司2024年4月底授予激励对象股票期权，激励计划授予的股票期权对2024-27年费用影响分别为：2079.5、2148.4、1069.2、257.4万元。 公司在2022年上市后，先后实施2022年期权激励和2023年期权激励，业绩目标制定具有积极的激励效果。目前2022年期权激励第一个行权期行权条件已达成，正处在行权期。公司将积极探索并不断健全公司激励体系，提升公司吸引人才、留住人才能力，提高核心竞争力。 公司专注于智能显示产品的研发、设计、生产、销售与服务，形成以“自主研发”为主的研发模式；“以销定产”为主的生产模式。经过多年的技术沉淀和经验积累，公司形成了如下竞争优势：（一）全流程软硬件定制化研发设计优势；（二）小批量多型号柔性化制造的优势；（三）差异化市场策略及优质客户资源优势；（四）全球化布局优势。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司持续推进创新发展，兼顾代工业务与自有品牌发展，陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品；同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，扩大自有品牌类产品销售额。 我们预计公司23-25年归母净利分别为12.52/15.53/18.36亿元，EPS分别为1.82/2.26/2.67元/股，对应PE分别为15/12/10X。 风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险；激励计划不及预期风险等。

公司发布24年第一季度业绩预告。预计24Q1实现营业收入8.0-8.3亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.3亿元，同比增长23%-29%，实现扣非归母净利润5.1-5.4亿元同比增长33%-39%。 24Q1营收业绩持续增长，产品端势能预计延续。24Q1收入端，公司销售收入获得持续增长，主要受益于医美终端消费的增长，及公司产品品牌影响力提升；盈利及费用端，与去年同期相比，公司毛利率和费用率保持在稳定水平，因此净利润同样获得持续增长；产品端，预计将延续23年态势，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，凝胶类注射产品濡白天使延续良好增长势头，继续成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，系列化产品如生天使有望逐步放量爬坡，或将协同产品矩阵实现公司产品覆盖度、渗透率及声誉的进一步提升。 点评：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，疫后首年营收/归母净利润均实现同比接近50%增长，彰显龙头恢复弹性，并多次进行大额利润分配等动作切实维护投资者利益&夯实市场信心，24Q1继续保持持续增长势头，屡次验证其强α属性，后续看点较多。短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注宝尼达颏部适应症/肉毒等新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。我们始终坚定看好公司长期价值，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益，建议重点关注。 投资建议：未来在医美行业复苏+渗透率持续提升的背景下，公司有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量，有望持续巩固业内龙头地位。基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.5/31.4/40.1亿元，同比增速32.0%/28.0%/27.8%，仍维持“买入”评级风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险、业绩预告为公司初步测算结果具体财务数据以公司最终公告披露为准

1、 云南产业链一体化区域龙头公司作为云南省首家上市农牧企业。聚焦生猪产业链的建设和发展，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、食品深加工和销售等业务为一体的完整生猪产业链。 2、养猪板块高质量发展， 500万头出栏可期1） 成本行业领先，下降空间可观。 育种： 依托 PIC 国际育种公司（全球最大种猪育种公司）资源， 截止 2024年 1月，公司 PSY 控制在 27左右， 远高于行业平均水平， 预计后期仍能提升； 饲喂： 公司一直使用高标准饲料原料且配方不断更迭以实现精准饲养， 截止 2023年 10月，公司料肉比 2.6， 此外随着两广产能提升，原料港口优势将带动公司整体饲料成本继续下降； 防疫： 科学选址&先进猪舍&严格防控，目前公司防控效果理想， 2023年公司蓝耳双阴比例占到 60%，育肥存活率高达 95%（截止 2023年 11月）。 截止 2024年 1-2月份，公司养殖生产成本13.8元/kg，完全成本为 14.7元/公斤，处于行业领先水平。 24年公司养殖成本目标为 14元/公斤，完全成本 15元/公斤。 2） 产能&资金储备充足，出栏增速可观。 截止 2024年 2月底，公司母猪存栏近10万头，能繁母猪 8.5万头， 24年年末母猪存栏规模预计达到 13万头。此外公司资金储备充分，截至 2023年 Q3，公司的现金及现金等价物近 8亿元，公司资产负债率为 22.27%，远低于行业平均 63.68%； 我们预计公司 2024/2025年的出栏目标分别为 250万/350万头， 中长期站稳 500万头可期。 3、 饲料&食品稳步发展，一体化布局逐步完善1） 饲料： 公司目前饲料板块产能超过 100万吨， 且目前广西区域养殖配套饲料厂、云南石林幼龄饲料厂在建， 随着布局的完善， 预计 24年年底公司饲料产能将超过 150万吨。 2） 食品： 公司屠宰板块目前已有 250万头的产能， 23年上半年公司屠宰量 84.26万头，同比增长 15.94%。预计后续屠宰量仍将逐年稳步增长。深加工板块目前已有产能为 2.4万吨， 随着品牌的顺利推广，公司将继续加大市场开拓及投入，公司计划未来两到三年达到满产实现盈利。 4、 成本行业领先的高成长标的，给予重点推荐给予“买入”评级。基于： 1）本轮产能累计去化时间超 1年， 已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转； 2）公司 24年 1-2月完全成本为 14.7元/kg，处于行业领先位置； 3） 公司 24/25年预计生猪出栏量为 250/350万头， 出栏量稳步增长； 4） 公司资金储备充足。 公司基本面优势突出， 向上空间显著，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 猪价不达预期；公司出栏不达预期； 非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期； 测算具有主观性风险。

事件: 公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 26.54亿元，同比增长 24.59%； 实现归母净利润 4.16亿元，同比增长 130.58%；实现扣非后归母净利润 3.83亿元，同比增长 141.52%。 点评: 玻尿酸产品销量高速增长， 公司收入增长符合预期2023年，公司实现营业收入 26.54亿元，同比增长 24.59%，其中玻尿酸产品实现营业收入 6.02亿元，同比增长 95.54%，得益于“海薇”，“姣兰”，“海媚”三代玻尿酸产品迭代，产品走向高端化， 使其营业收入增长； 人工晶状体产品营业收入 3.82亿元，同比增长 37%， 主要原因是 2023年全国白内障手术量的稳步恢复，同时人工晶状体产品被国家集中带量采购； 玻璃酸钠注射液营业收入 3.14亿元，同比增长 20.83%，得益于公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，骨科产品营业收入稳定增长。 第三代玻尿酸带动毛利率增长， 第四代已进入申报后期2023年公司实现毛利率 70.46%， 同比增长 1.51pct，主要系高毛利玻尿酸产品的营业收入及占公司收入比重上升所带动； 公司销售费用率达30.69%，同比下降 1.21pct；管理费用率为 15.74%，同比下降 3.14pct。研发费用率为 8.29%，同比下降 0.26pct。 其中眼内填充用生物凝胶产品已于2024年 1月进入注册申报阶段，新型人工玻璃体产品处于注册检验阶段。 第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报的后期阶段。 收购欧华美科全部股份，眼科产品研发有序推进2023年公司以总对价 1.53亿元完全收购欧华美科 36.3636%股权，欧华美科成为了全资子公司。全资控股欧华美科后， 公司将加强公司对射频及激光设备业务的整合。公司将在 2024年重点推进疏水模注散光矫正非球面人工晶状体的注册申报工作、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、第二代房水通透型 PRL 产品等重要项目的临床试验工作， 以及 EDOF、多焦点散光矫正人工晶状体等高端人工晶状体项目的研究开发工作。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 25.72/31.23/36.95亿元（2024/2025前值分别 31.23/36.95亿元），归母净利润分别为4.36/5.57/6.65亿元（2024/2025前值分别为 5.62/6.72亿元），下调原因为人工晶体销售受带量采购影响。维持“买入”评级。 风险提示： 核心技术水平落后、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。 1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂， 2006年横店东磁成功上市， 2009年进军光伏产业， 2016年进军锂电池产业。 20年光伏营收占比达 43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。 光伏业务： 持续深耕欧洲市场实现盈利高增公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场， 同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。 海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从 20年的落后到 22年实现超越， 连续多年入选 Tier 1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。 公司 23年出货 10GW， 我们预计 24年有望达到 15GW，同比增速达 50%， 显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。 锂电业务： 聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升公司锂电业务聚焦小动力， 根据 GII 预计 24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。 在市场竞争加剧的情况下， 公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有 18650系列产品的基础上，公司新增了 21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。 市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升， 储能、 AGV 小车、智能家居等打开增长新空间。 公司预计 24年出货 5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。 磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性磁性材料产业处于稳定发展期， 虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。 公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业， 23年人工成本占比 26%）。 盈利预测我们预计公司 24-26年营业收入分别为 245、296、354亿元，同比增长 24%、21%、 20%；归母净利润分别为 19、 21、 25亿元，同比增速 2%、 15%、 16%。 由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁； 光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据 GII 预计， 锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予 24年 PE 20-25X，合计公司目标市值 372-465亿元，对应目标价 22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险； 测算具有主观性，仅供参考。

事件： 沪电股份发布 2023年报以及 2024年一季报预告。 2023年实现收入 89.4亿元（+7.23%），实现归母净利润 15.13亿元（+11.09%）； 2024年一季度预计实现归母净利润 4.6-5.2亿元（+130~+160%），实现扣非归母净利润4.4~5.0亿元（+143%~+176%）。 1、 受益 AI 订单饱满，业绩有望持续环比高增长公司 2023年收入利润呈现持续环比增长，尤其单 Q4营收利润加速增长，归母净利润 5.59亿元同比+27.16%、环比+21.5%。我们预计主要为人工智能发展下 AI 服务器、交换机等对于高频高速 PCB 的需求强劲，根据公司年报， 2023年 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从 2022年的约 7.89%增长至约 21.13%。此外， 2024Q1，我们看到受益于 AI 产业趋势带来的需求增长， Q1业绩环比体现了延续性，同比高速增长，实现利润 4.6-5.2亿元，翻倍以上增速。 2、 AI 浪潮带来算力服务器与交换机需求高增，高多层 PCB 核心受益2023年受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层 PCB 的结构性需求，而公司在高多层板技术领先同时布局多年， PCB 业务实现营业收入约 85.72亿元，同比增长约 8.09%；同时随着公司 PCB 业务产品结构的进一步优化，公司 PCB 业务毛利率提升至约 32.46%，同比增加约0.74pct，我们预计随着后续算力需求的持续释放，服务器迭代、高速率交换机放量，高多层板需求占比提升，有望持续带动盈利能力提升。 3、紧抓 800G 交换机+AI 服务器迭代机遇根据 Dell‘Oro 预测， 到 2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到 2025年，800Gbps将超过 400Gbps。 公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于 Pre800G(基于 56Gbps速率， 25.6T 芯片)的产品已批量生产，应用于 800G(基于 112Gbps 速率，51.2T 芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于 AI 浪潮下， AI 服务器以及 800G 交换机迭代带来的 PCB 板价值量的增长。 同时 AI 服务器领域， 英伟达此前发布 AI 芯片 H200，此外 24年，英伟达预计还会发布基于 Blackwell 架构的 B100。算力服务器持续迭代升级，AI 服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的 GPU 显卡以及更高的 PCIe 标准，整体 PCB 价值量有望持续提升。 4、 AI 浪潮产业趋势， PCB 持续成长机遇现阶段 AI 应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着 AI 的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能 PCB 解决方案的企业带来可期的市场机遇。 盈利预测与投资建议： 有望充分受益于行业发展机遇快速增长。由于 Q1经营情况受 AI 持续推动，调整公司 2024-2025年归母净利润预测为 24/32亿元，预计 2026年归母净利润为 39亿元。对应 24-26年 PE 为 24/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，交换机渗透不及预期，技术升级迭代不及预期等风险

1、 行业产能去化超 1 年，重视大周期机会能繁存栏量创 21 年以来新低。本轮产能去化时间已超一年， 截止 2024 年 2 月， 农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为 10%/12%，能繁存栏量均创 21 年以来新低，鉴于上一轮周期（ 2021- 22 年）农业部/涌益咨询累计去化幅度分别为 9%/15%（对应 22 年周期猪价高点 28 元/kg+），且三元母猪淘汰优化极大弥补了 21 年实际产能去化，此轮去化效率未出现大幅提升，因此我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。2、高质量发展的浙江生猪一体化龙头1） 养猪板块：高质量发展，站稳 500 万头可期①产能&资金储备充足，出栏增速领先行业。 公司已在浙江省内建成 18 个现代化楼房猪场且目前积极向周边省市扩张，截止 2023M3，公司生猪年出栏产能已达 300 万头， 公司 2023 年三季度末现金及现金等价物 5.30 亿， 资金储备相对充裕； 此外在养殖亏损状态下，公司屠宰业务仍能实现可观盈利。 公司 2023 年实现生猪出栏 230.26 万头，我们预计公司 2024/2025 年出栏 400/550 万头，增速行业领先。②多维度发力，养殖成本下降明显。育种上， 法系种猪体系迭代逐步提升生产效率（法系种猪产仔数更高）， 截止 2023M10， 公司 PSY 为 24-25（ 23M3 为 24）； 营养上， 自供饲料节约原材料成本，同时持续的配方和设备更迭将有效减少饲料浪费， 截止 2023M10， 公司料肉比为 2.7左右； 防疫上， 浙江地理优势（养殖密度小，散户少） &高规格自繁自养楼房养殖模式，目前公司防控效果理想； 运营管理上， 目前公司已建成 18 个猪场均分布在浙江省内，且公司仅在浙江周边扩张产能，管理半径仍控制在较近范围内，同时组织架构扁平化，提高管理效率； 激励上，股权激励和日常生产考核激发员工积极性。基于养猪多维的基本功打磨， 公司 23 年第三季度养殖完全成本 16-17 元/kg 左右（ 23Q1 为 17.8 元/kg），预计成本后续下降空间可观。2） 屠宰板块：热鲜提供稳定利润， 宰量稳健扩张公司目前年屠宰设计能力可达 1400 万头。一方面公司积极“进军”华南西南等热鲜肉消费市场， 提高屠宰量， 公司 2023 年前三季度屠宰量已达到 311 万头（ 22 年全年屠宰量为 346.4 万头）。 另一方面依托屠宰多年蓄积的渠道优势，积极提升产能利用率，进一步夯实盈利能力。从公司历史年报复盘看， 在 2021 年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约 31元的净利。3、 盈利预测和投资建议：维持“买入”评级。 基于： 1） 本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转； 2） 公司成本持续优化且后续成本改善可预期； 3）出栏量增速领先行业； 4）资金储备充足； 5）当前市值对应2024 年预估出栏量头均市值为 2300 元/头左右，处于历史相对底部区间，若本轮行业实际产能去化超预期，则头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值 1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： 猪价不达预期；公司出栏不达预期； 动物疫病风险； 食品安全风险； 成本下降不达预期；测算具有主观性风险；公司股价异动风险。

深耕呼吸健康领域，全球化布局，出海先发优势显著怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，经过多年探索与耕耘，公司产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可，各级经销商及用户均给予公司产品较高评价，产品销售覆盖全球 100多个国家和地区， 公司是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国 FDA认证、欧盟 CE 认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商，海外市场先发优势显著。 全球无创呼吸机需求空间较大，竞争对手退出有望进一步夯实领先地位家用无创呼吸机为 COPD 及 OSA 首选治疗方案，国内实际诊断率及控制率仍有较大提升空间，全球竞争格局较为集中。自 2021年起，全球第二大龙头飞利浦伟康因呼吸机质量问题对产品进行了多次的召回。 怡和嘉业借机快速抢占全球呼吸机市场份额，根据最新弗若斯特沙利文数据，按销量口径统计，怡和嘉业全球市占率由 2020年的 4.50%提升至 2022年的17.70%，全球行业排名跃升至第二。 2024年 1月 25日，飞利浦官网宣布将精简产品组合，在美国地区专注于销售耗材和配件（包括口罩），退出医用呼吸机、家用呼吸机、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品的销售。随着飞利浦正式退出美国市场，公司有望进一步夯实全球第二的领先地位。 产品结构仍有较大优化空间，渠道复用有望加速新品放量公司收入结构中以家用呼吸机设备为主，截止至 2023H1，耗材产品收入占比仅为 14.49%，对标全球龙头瑞思迈等仍有较大提升空间，随着患者对于更换通气面罩的意识逐渐提高，以及支付意愿不断加强，高毛利耗材占比的提升有望进一步优化产品结构，改善公司盈利能力。同时公司研发实力雄厚，在研管线丰富，海外经销商渠道合作稳固， 第一大经销商 3B公司自 2010年起即与公司保持稳定合作，海外渠道复用优势有望助力新品快速放量。 盈利预测与估值公司作为国产呼吸健康领军企业，出海先发优势显著，受益于行业竞争格局变化及自身产品结构优化，长期业绩有望稳健增长。 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为 12.22/14.73/17.71亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 3.37/4.22/5.27亿元， 参考可比公司给予 2024年 20倍 PE，怡和嘉业合理估值为 84.4亿元，对应目标价 131.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 知识产权风险、 近期交易异动风险、 市场竞争风险、经销商模式风险、 海外销售受到境外监管风险