2023Q3业绩同比高增， 智能座舱放量贡献增量， 维持“买入”评级公司发布 2023三季报公告， 2023前三季度实现营收 14.55亿元，同比-7.37%； 归母净利润 0.77亿元，同比-71.99%；扣非净利润 0.66亿元，同比-61.56%；毛利率 34.81%，同比-3.66pcts。 2023Q3单季度实现营收 6.02亿元，同比+83.26%，环比+15.02%；归母净利润 0.53亿元，同比+1318.46%，环比+21.63%；扣非净利润 0.51亿元，同比+0.75亿元，环比+30.84%； 毛利率 36.08%，同比-0.96pcts，环比+1.85pcts。公司是国内 AIoT 领域 SoC 龙头，因下游需求恢复不及预期，我们下调盈利预测， 预计 2023/2024/2025年归母净利润为 1.90/4.77/6.92亿元（前值为 3.45/5.39/7.88亿元），预计 2023/2024/2025年 EPS 为 0.45/1.14/1.66元（前值为 0.83/1.29/1.89元）， 当前股价对应 PE 为 151.8/60.5/41.7倍， 我们看好公司产品在智能座舱领域的持续放量， 维持“买入”评级。 库存下降叠加费用率维稳，净利率环比修复从行业层面来看， 2023Q3国内电子业内外销下降幅度收窄； 从公司层面来看，一方面受益于长期耕耘布局的 AIoT 需求逐渐提升， 另一方面产品在智能座舱领域中量产，公司 2023Q3业绩同环比上涨。公司库存明显改善， 2023Q3库存达到 14.10亿元，环比-6.48%，存货周转天数达 341天，环比-53天； 重视研发，2023Q3研发费用为 1.41亿元，同比+4.00%，环比+1.38%， 研发费用率为 23.37%，同比-17.81pcts，环比-3.15pcts； 管理/销售费用率控制良好， 2023Q3管理/销售费用率分别为 4.06%/1.87%，同比分别-2.74/-1.61pcts，环比-0.26/-0.12pcts； 净利率环比修复， 2023Q3净利率为 8.73%，同比+7.60pcts，环比+0.48pcts。 持续开拓智能座舱市场，有望随智能座舱持续放量带来业绩增长公司 RK3588已得到数家头部车厂的认可，未来将陆续在更多的汽车上进行导入，持续提升汽车电子领域市场份额。随着公司产品在智能座舱领域中的持续放量，有望为公司未来业绩增长注入成长动力。 风险提示： 下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

普洛药业 高度看好公司长期发展， 维持 “买入”评级考虑行业信创下游需求较弱， 我们下调 2023年归母净利润预测为 11.77亿元（原预测为 12.59亿元）， 维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 17.70、24.26亿元， EPS 为 0.51、 0.76、 1.04元/股，当前股价对应 PE 分别为 116.6、77.5、 56.6倍，考虑公司在国产 CPU 及 DCU 领域的领先及稀缺地位，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，盈利能力大幅提升 （1）公司前三季度实现营业收入 39.43亿元，同比增长 3.22%，实现归母净利润 9.02亿元，同比增长 38.27%。其中， Q3单季度实现营业收入 13.31亿元，同比增长 3.17%，实现归母净利润 2.24亿元，同比增长 27.23%，基本符合预期。 （2） Q3公司毛利率为 56.23%，同比提升 9.42个百分点。我们判断主要由于新产品海光三号投放市场，推动公司盈利能力提升。 （3） Q3公司经营活动净现金流为 5.44亿元，同比大幅改善，由于销售商品收到的现金增加，同时经营活动现金流流出减少所致。 （4）值得关注的是，截至 9月底，公司预付款项为18.51亿元，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 深算二号已成功发布，与国内外主流大模型适配良好公司深算二号已经发布并实现商用，深算二号实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现了翻倍的增长，同时深算三号研发进展顺利。海光 DCU 兼容“CUDA”生态，对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好，依托 DCU 可以实现 LLaMa、 GPT、 Boom、 ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，从大模型生态上 DCU 已经达到国内领先水平。 风险提示： 客户集中度较高风险、 无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、市场竞争风险。

国内药品工业百强企业，医药板块基础牢固公司医药产品线丰富、产业链完整，连续多年被工信部评为化学药品工业企业百强，是苏州市医药行业协会会长单位。产品覆盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等多个领域，拥有匹多莫德口服溶液、注射用卡络磺钠、美索巴莫注射液等多个国内独家产品。2020年受疫情和新冠肺炎诊疗方案影响医药板块出现下滑，2021年上半年已消化掉部分负面影响并出现快速反弹，2022年计划引入并开始销售1至2款二类医疗器械注册证获批医美产品，2023年童颜针计划上市，对公司营业收入带来较大增量。预计2021-2023年营业收入分别为19.84、23.21、27.39亿元，归母净利润分别为0.25、0.8、1.47亿元，对应的EPS为0.03、0.11、0.21元/股，当前股价对应P/E分别为193.8、59.7、32.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 发挥产业优势，降维精准切入医美注射类赛道公司稳步推进医美板块发展，迅速组建较为完善的组织架构，引入国际顶尖医美专家，助力江苏吴中医美板块系统性发展，公司依托深厚的药企产业基础，利用自身在中上游原料及药械生产方面的优势，精准切入注射类领域，引入韩国HARA玻尿酸、AestheFill童颜针两款高端产品，预计分别于2025年、2023年在国内上市，快速抢占市场，与国内医美企业错位竞争，摆脱入门产品的低价无序竞争。公司计划于2022年引入并开始销售1至2款二类医疗器械注册证获批医美产品，实现江苏吴中医美板块销售上的突破。 打造自研产品矩阵，逐步建立吴中自有技术平台吴中美学品牌形象与市场定位逐步建立、医美领域渠道和供应链体系搭建完成后，公司规划通过合作研发逐步提升自研能力，上线自研产品。公司预计于3-5年内实现年自研胶原蛋白及其他多款自研医美产品布局完成，建立吴中美学自有技术平台，形成壁垒并掌握产品更新迭代能力，自有技术平台形成后公司将继续开发多梯度美容产品，提升消费者黏性，逐步形成全场景闭环。 风险提示：药品销售不及预期，医美产品获批不及预期。

公司保持稳健成长润，实现归母净利润5.33亿元，维持“买入”评级4月15日，公司发布2021年年度报告，入实现营业收入45.22亿元，同比+23.81%，润实现归母净利润5.33亿元，同比+20.88%。在突发限电限产和原材料价格出现大幅波动的背景，公司展现出一如既往稳健的成长性。我们维持2022-2023年，新增2024年盈利预测，我们预计2022-2024年实现归母净利润7.25、8.57、9.96亿元，对应EPS分别为1.73、2.04、2.37元/股，当前股价对应PE分别为13.8、11.6、10.0倍。我们看好，在稳增长的大背景下，基建项目将陆续发力，公司作为混凝土外加剂行业龙头产能同步释放，将充分受益，维持“买入”评级。 2021年年公司归母净利润保持逐季增长态势，全年经营性现金流表现出色色Q4公司实现归母净利润1.66亿元，实现同比环比增长；2021年，公司归母净利润保持逐季增长，主要得益于公司四川大英基地建成，深入西南区域，开拓效果显著。在经历了2021年9-10月原料环氧乙烷价格大幅上涨后，Q4公司提价效果显著，根据经营数据测算，Q4高性能减水剂成品价格为2183元/吨，较Q3上涨9.80%，使得Q4公司毛利率水平恢复至38.73%，较Q3提升5.83pcts。2021年公司经营性现金流表现出色，报告期内经营性现金流为3.36亿元，同比微增。 公司检测业务增速较快，2021实现归母净利润1.42亿元，同比高增29.75%，毛利率水平高达48.86%，为公司业务协同发展和盈利能力提升起到正向作用。公司在研发方面延续一如既往的高投入，为研发费用率为4.86%，同比微增。 稳增长预期叠加公司产能投放，我们看好公司稳中向上、蓄势待发根据公告，2022-2023年公司广东江门基地和镇江功能性材料基地将逐步释放产能，而2024年连云港基地有望拉开投产序幕，公司将在两位院士的带领下保持高速成长态势。在在2022年稳增长的大背景下，公司产能投放和基建发力同步进行，公司将充分受益。此外，公司作为国内风电灌浆料龙头正在快速崛起，将助力功能性材料业务板块高速增长。我们坚定看好公司稳健经营、蓄势待发。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

煤铝行业持续高景气，公司全年业绩充分释放。维持“买入”评级布公司发布2021年报，2021年实现营业收入246.5亿元，同比增长22.79%；归母润净利润35.6亿元，同比增长71.92%。受益于煤、铝价格上涨，公司各项主业产销平稳，全年业绩充分释放。我们维持2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润59.9/63.3/64.5亿元，同比68.1%/5.8%/1.8%；EPS为3.11/3.30/3.35元，对应当前股价PE为5.5/5.2/5.2倍。 公司煤铝主业未来业绩有望稳健释放，新能源装机进入加速布局阶段，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 煤铝价格高位运行，双主业盈利高增煤炭业务：2021年实现营收74.7亿元，同比+13.5%。产销保持平稳，全年产量4598万吨，销量4604万吨，同比基本持平。根据年报，2021年吨煤综合售价为162.3元/吨，同比+13%；吨煤综合成本为85.2元/吨，同比+14.8%；吨煤综合毛利为77.1元/吨，同比+11.1%。公司煤炭长协销售占比较高，参照下水煤长协基准价从535元/吨上调至675元/吨，将会催化公司业绩充分释放。电解铝业务：2021年实现营收144.4亿元，同比+28.89%；电解铝产量87.87万吨，同比下降3.82%；销量88.03万吨，同比下降3.47%。根据年报，2021年吨铝综合售价为16400元/吨，同比+33.5%；吨铝综合成本为12124元/吨，同比+22.8%；吨铝综合毛利为4276元/吨，同比+77.4%。公司电解铝定价机制灵活，充分受益铝价高弹性。成本端，由于公司自备煤电且煤炭自供，可有效避免能源价格上涨带来的成本压力。综合来看，公司电解铝业务盈利在价格与成本两端或同时受益。 新能源装机项目持续上马，绿电转型加速推进，开辟第三增长曲线电力业务：2021年实现营收22.7亿元，同比+16.73%。下游需求保持旺盛，发电量和售电量稳中有升。全年实现发电量76.56亿千瓦时，同比+10.6%；售电量68.89亿千瓦时，同比+10.62%。根据年报，度电售价为0.33元/度，同比+5.52%；度电成本为0.23元/度，同比+6.04%；度电毛利为0.1元/度，同比+4.4%。根据公司3月公告，公司拟投资建设三个新能源项目，合计装机容量1.5GW：通辽100万千瓦风电外送项目、上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW风电项目、晋中市榆次区100MW屋顶分布式光伏项目。根据此前公告，其中前两者已于2019年末获得核准批复。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网，另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目2.08GW，合计达5.98GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。 双碳目标背景下，当前处于能源变革关键时期，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。看好公司绿电转型远期业绩动力。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期

2023年多品牌顺利拓店， 乐飞叶高增且实现扭亏，维持“买入”评级2023年公司实现收入 52.5亿元（同比+21.82%，下同），归母净利润 6.98亿元（+52.11%），扣非归母净利润 6.05亿元（+61.6%） ， 业绩亮眼主要系各品牌收入端增长、终端控折扣提升毛利率的同时费用率下降。 2023Q1-Q4收入+11.5%/+40.8%/+14.8%/+24.5%， 归母净利润+24.2%/+157.5%/+23.3%/+92.0%。 考虑消费信心仍在恢复， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为 8.1/9.3/10.4亿元（原为 8.4/9.8亿元），对应 EPS 为 0.6/0.6/0.7元，当前股价对应 PE 10.9/9.6/8.5倍，看好主品牌运动西服及私人定制销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯多品类多系列发展及门店拓展，维持“买入”评级。 分品牌： 哈吉斯收入增长亮眼， 主品牌及宝鸟稳健增长，乐飞叶扭亏为盈 (1)报喜鸟： 2023年收入 17.30亿元（+17.18%），占比 33.9%，门店+13家至 817，其中直营+ 11、加盟+2。 2023年平均门店面积略提升，强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，华东地区由 694家提升 48家至 742家；弱势区域突破，华南、华中地区分别提升至 67家、 150家。 (2)哈吉斯： 2023年收入 17.58亿元（+24.12%），占比 34.4%，门店+40家至 457， 积极拓展优质加盟商加快渠道下沉， 2023年直营+14/加盟+26。 同时在强势区域推进大店策略的实施， 2023年单店面积提升 2%至 128平+2%。 (3)宝鸟： 2023年收入 10.4亿元（+15.9%），占比 20%，大单占比提升。 (4)其他品牌： 2023年收入 4.4亿元（+36.1%），其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，实现收入 2.6亿元（+40.5%） 并成功扭亏为盈。 分渠道：直营驱动增长， 团购收入稳健，电商承压2023年直营收入 20.89亿元(+44%)，占比 39.8%（+6.1pct），直营同店店效增长39%;加盟收入 8.07亿元(+4.7%)，占比 15.4%（-2.5pct） ;团购收入 11.65亿元(+15.6%)，占比 22.2%（-1.2pct） ;电商收入 8.04亿元(+0.75%)， 主要受疫后消费行为切换及退货率上升影响， 占比 15.3%（-3pct）。 毛利率提升系渠道结构及直营/电商控折扣， 回款增加带动现金流表现良好2023年毛利率 64.7%（+2pct）主要系直营收入占比提升，且直营和电商毛利率增长，销售/管理/财务/研发费用率分别-1pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct， 管理费用率上升系员工绩效奖金提升， 归母净利率 13.3%（+2.6pct）。 截至 2023年底， 存货为 11.51亿元（-2.4%） ，存货/应收周转天数为 236天（-32）、 43天（-6天） ，经营性现金流净额 11.5亿元（+124%）， 计划现金分红 3.6亿元， 分红率约 52%。 风险提示： 主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

2022年归母净利307亿元，接近预告区间上沿 公司2022年全年营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%，预告区间为291-315亿元，业绩接近预告区间上沿。其中2022Q4实现归母净利131亿元，同比+61%，环比+39%，2022Q4毛净利率分别为22.6%/11.1%，环比分别提升3.3%/1.4%，一方面是Q4出货量提升带来的规模效应，一方面是销售策略（年底返利）带来的，2023年盈利能力有望保持稳中向好。我们将2023-2024年归母净利预测从399、590亿元上调至447、598亿元，新增2025年归母净利预测752亿元，2023-2025年EPS为18.3、24.5、30.8元，当前股价对应PE分别为21.7、16.3、12.9倍，维持“买入”评级。 出货量：储能及海外动力提供新增长引擎 2022年公司出货289GWh，其中动力电池242GWh，全球市占率从2021年的33%提升至37%；储能电池47GWh，全球市占率从2021年的38%提升至43%。2022Q4动力+储能共出货100GWh。2023年预计储能行业维持高景气度，公司独家供应美国头部光伏储能运营商Primergy Solar、意大利国家电力公司，与国内外多家储能客户达成战略合作；动力电池方面，公司与特斯拉、福特、本田等多家客户达成战略合作扩张海外份额。我们预计2023年公司出货430GWh，其中动力330GWh，同比+36%，储能出货100GWh，同比+113%。 利润率：供应链管控能力提升，盈利能力稳中向好 2022Q1受原材料快速涨价影响毛利率较低，全年动力/储能电池毛利率分别为17.2%/17.0%，其中H2分别为18.2%/21.2%。2023年一方面公司新一代拉线推广降低单位投资成本及对应折旧，建立制造端成本优势；另一方面碳酸锂资源布局及原材料一体化布局完整，向上游的议价能力强，供应链管理能力行业领先，盈利能力有望稳中向好。 风险提示：电动车及储能需求景气度不及预期风险；行业价格竞争加剧风险。

事件：公司发布年报，2022年营收同比+33.9%，归母净利润同比+31.9% 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收19.39亿元（+33.9%）、归母净利润12.64亿元（+31.9%）；单2022Q4营收4.49亿元（+5.8%）、归母净利润2.71亿元（+9.0%），疫情冲击下仍维持正增长。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.76（-2.84）/24.06（-4.75）/31.77亿元，对应EPS为8.21（-1.31）/11.12（-2.19）/14.68元，当前股价对应PE为68.8/50.8/38.5倍。我们认为，公司作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，估值合理，维持“买入”评级。 大单品嗨体增长稳健，濡白天使等高毛利产品助力毛利率创下新高 分产品看，2022年公司溶液类注射产品实现营收12.93亿元（同比+23.6%），大单品嗨体增长稳健；凝胶类产品实现营收6.38亿元（同比+65.6%），预计濡白天使推广顺利并贡献重要销售增量；面部埋植线实现营收538万元（同比+1.5%）。盈利能力方面，2022年公司毛利率为94.8%（同比+1.2pct），濡白天使等高毛利产品放量推动毛利率创下新高。费用端，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.4%/6.5%/8.9%，同比分别-2.4pct/+2.0pct/+1.9pct。 持续拓宽管线矩阵布局，拟推出股权激励计划彰显公司信心 销售团队：截至2022年底销售团队已超300人，持续强化渠道建设。现有管线：预计2023年嗨体保持稳健，濡白天使有望进一步放量。布局管线：（1）公司重新规划去氧胆酸项目并与北京质肽签订司美格鲁肽独家合作协议，强化减重领域布局；（2）收购沛奇隆100%股权战略入局胶原蛋白。此外，公司拟发布股权激励计划，本次激励对象含董事、高管、骨干人员共141人，业绩考核目标为（以2022年为基数，每年收入/利润目标满足其一）：2023-2025年营收增速不低于45%/103%/174%（三年CAGR约40%），净利润增速不低于40%/89%/146%（三年CAGR约35%），2023-2026年分别摊销费用5364/4213/1959/383万元。 风险提示：疫情反复影响终端需求、市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期。

业绩底部区间验证完成，新项目带来高成长。维持“买入”评级 公司发布年报，2022年实现营收284.3亿元，同比+22.0%；实现归母净利润63.0亿元，同比-10.9%；实现扣非净利润67.2亿元，同比-8.4%。其中Q4实现归母净利润9.3亿元，环比-31.5%，扣非净利润9.7亿元，环比-33.8%。2022Q4煤价高位，烯烃、焦炭弱势下，公司盈利保持韧性，根据年报业绩及项目进展情况，我们适当下调2023-2024年盈利预测并新增2024年预测，预计2023-2025年实现归母净利润92.7/130.3（前值103.4/144.0）/185.3亿元，同比+47.1%/40.6%/42.2%；EPS分别为1.26/1.78/2.53元，对应当前股价PE为12.2/8.7/6.1倍。油价高位下，公司煤制烯烃具有成本优势，随着疫情缓解，消费复苏，下游需求存在改善预期，公司业绩底部区间验证已经完成，新项目有望带来高成长，维持“买入”评级。 原料上涨&产品价格弱势拖累业绩，经济复苏带来下游需求改善 聚烯烃：2022年聚乙烯/聚丙烯销量分别为70.4/66.0万吨，同比-4.6%/+5.7%，销售均价分别为7463/7395元/吨，同比+1.8%/-3.4%；气化原料煤均价762元/吨，同比+15.2%，差价同比下降9.6%（绝对值下降466元/吨），原料煤价格同比上涨，烯烃价格表现弱势致烯烃盈利能力下降。焦炭：2022年焦炭销量621万吨，同比+36.7%，销售均价2042元/吨，同比+3.9%，炼焦精煤采购均价为1657元/吨，同比+39.9%，价差缩窄拖累焦炭业绩释放，但300万吨焦化多联产项目投产，产量增长对冲盈利下滑。展望后市：2022年业绩位于底部区间，经济复苏带来需求改善。2023年以来布油维持84美元/桶高位，支撑烯烃价格，国内经济复苏及需求改善，聚烯烃景气度有望上行。2023年以来，上海螺纹钢均价4188元/吨，相比2022Q4上涨8.0%。新增专项债务限额3.8万亿元，同比+4.1%，基建仍将支撑钢铁需求，同时，房地产预期改善有望带动煤焦钢产业链需求改善。 新项目稳步推进，公司高成长性凸显 焦炭：300万吨/年煤焦化多联产项目已于2022年6月投产，2023年将贡献全年利润。宁东三期：100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）进展顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023 年年内投产。宁东四期：50万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。内蒙烯烃：一期300万吨烯烃已于2023年3月开工建设，预计2024年投产。布局上游煤炭资源：产业链向上游延伸，有志于在内蒙布局煤炭资源，有望形成煤炭-煤化工一体化模式。绿氢：目前已形成3万标方/小时产能，未来公司拟每年计划以新增3万标方/小时绿氢的速度扩大产能，形成百万吨绿氢产业，有望实现氢能全产业链一体化发展。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

发布2023年股权激励草案，长期增长趋势明确 公司于2023年3月8日发布长期股权激励（草案），股份总计不超过490万股，占股本总额的1.18%。目标对象不超过575人，占2021年底公司全部职工人数的42.1%，主要为公司管理层和核心技术人员。购买价格为37.04元/股，以公司2020年-2021年营业收入均值和毛利润均值为业绩基数，对营业收入和毛利润累计值的平均值定比业绩基数的增长率进行考核，考核要求2023-2026年度营业收入和毛利润增长率分别达到73%/90%/103%/115%和62%/78%/90/101%。公司发布长期激励计划，有助于促进业务持续向上发展。受终端消费电子需求不振影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至7.29（-2.46）/8.91（-4.7）/10.81（-8.08）亿元，对应EPS 分别为1.77（-0.60）/ 2.17（-1.14）/ 2.63（-1.97）元/股，对应当前股价PE分别为31.5/25.8/21.3倍。公司积极应对外部宏观环境的不利影响，营收增长有望保持足够韧性，维持“买入”评级。 积极应对宏观不利影响，营收保持韧性 根据业绩快报，公司2022年实现营业收入55.46亿元，同比增长16.09%；扣非归母净利润6.67亿元，同比减少6.90%。公司积极应对不利的外部环境，依托长期积累的优势产品线和优质客户群，保持了总体经营的韧性。另一方面公司提前应对，确保客户供应不受影响，保持了供应链的韧性。同时公司继续保持研发的高投入，积极拓展新的优势产品线。通过前述应对措施，公司一定程度降低了国内外不利因素的影响。 期待消费市场复苏，汽车芯片有望贡献业绩增量 2022年全球宏观经济受多重不利因素影响，下游多媒体终端产品需求受到一定抑制，公司机顶盒和AI芯片等产品市场景气度下降。展望2023年，公司新一代WiFi6芯片和汽车有望在2023年贡献业绩增量。公司车载信息娱乐系统芯片已通过海外Tier1定点宝马、林肯、Jeep等高端车型；国内也已定点多家传统车企和新势力，有望在新车型上市后快速放量。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

双品牌快速发展， 老窖迈向复兴征程，首次覆盖给予“买入”评级公司作为浓香白酒典范， 2015年以来改革效果明显， 国窖和老窖两大品牌形成双轮驱动，品牌专营模式下渠道掌控力明显提升， 全国化市场拓张稳中有进， 同时在股权激励加持下， 未来公司有望保持高速增长。 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别为 103.9、 130.4、 162.3亿元， EPS 分别为 7.06、 8.86、 11.03元，当前股价对应 PE 分别为 34.4、 27.4、 22.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。 高端白酒市场稳步扩容， 国窖稳居第三大高端品牌， 行业量价空间充足2015年以来高端白酒市场快速扩容， 2015-2022年 CAGR 约 20%， 预计 2022年市场规模约 1900亿元。目前行业格局呈现头部集中，尾部分散特点，国窖 1573已成功站稳第三大高端白酒品牌，未来具备较大量价成长空间。 量价拆分看， 销量增长受益于高净值人群数量增加，预计 2021-2025年高端酒销量 CAGR 约 8%，价格受益于居民收入水平提升，预计 2021-2025年高端酒价格 CAGR 约 5%。 高中低价位产品线共同发展， 渠道和市场精细化运作公司坚定推行双品牌战略，产品结构覆盖高中低价格带， 分产品看， 高档国窖贡献主要收入， 其中高度国窖做品牌，低度国窖做增量，高低度产品相互促进发展； 中档特曲 60版和老字号特曲卡位次高端价格带， 调整后处于快速放量期； 低档重点夯实塔基产品矩阵， 推出高光、黑盖加大布局高线光瓶酒赛道。 渠道上推行品牌专营模式， 因地制宜灵活管控， 终端掌控力明显增强。市场布局上优势市场稳固加强， 并推进东进南图战略， 培育潜力市场消费氛围， 全国化潜力充足。 管理层经验丰富，团队向年轻化发展， 股权激励进一步激发活力公司现任管理层经验丰富， 核心高管任职时间较长且均由公司内部成长而来，对经营管理和发展规划有深入理解， 同时团队晋升机制较好，管理骨干向年轻化发展， 有助于增强团队内部活力。 2021年公司推出股权激励计划， 覆盖人员范围较广， 有望进一步调动管理团队积极性，激发公司整体经营动力。 风险提示： 宏观经济下行、产品升级不及预期、 白酒行业竞争加剧。

2022年公司实现归母净利润同比+69.7%，新项目持续放量中 3月7日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收44.54亿元，同比+47.3%；实现归母净利润7.01亿元，同比+69.7%。从单季度看，2022Q4实现营收11.89亿元，同/环比分别为+17.6%/-6.5%；实现归母净利润2.16亿元，同/环比分别为+165.3%/+2.6%。2022年公司实现毛利率/净利率分别为23.9%/15.7%，同比-0.2pct/+2.1pct；2022Q4单季度毛利率为26.3%，同/环比分别+8.0pct/+0.7pct。2022年公司业绩实现高增长，主要原因系公司新增定点项目快速放量。我们上调2023/2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.0（+0.3）/13.7（+0.2）/17.8亿元，EPS为1.50/2.06/2.66元/股，对应当前股价PE为23.8/17.4/13.4倍，维持“买入”评级。 客户资源发挥优势，布局储能注入新的发展动能 2022年公司主要客户特斯拉全球实现131万辆交付量，同比+40%。同时，非特斯拉客户订单快速放量，公司已进入长城汽车、北极星、蔚来等车企、采埃孚等Tier 1厂商，以及赛科利、宁德时代、亿纬锂能等电池供应商。此外，2022年公司切入储能新赛道，已针对户用储能系列产品研制配套金属结构件，并于2022Q4起进行批量供应。随着公司将自身技术研发优势延伸至户用储能领域，储能业务有望为公司注入更大发展动能。 拟发行可转债用于产能扩张，助力公司综合实力提升 公司拟发行可转债募集资金不超过28亿元扩张产能，用于新能源动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目及补充流动资金。项目建设完成后，预计将新增电池系统壳体总成50万套、电控系统结构件146万套、控制系统结构件100万套产能、传动系统结构件130万套、电控系统壳体总成60万套、电池系统结构件25万套、传动系统结构件80万套和轻量化车身结构件70万套。随着募投项目产能建成投产，公司综合实力有望进一步提升。 风险提示：汽车行业销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。

两轮车行业龙头叠加当前低估值，首次覆盖，给予“买入”评级 新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。我们预计2022-2024年公司归母净利润为17.19/23.31/30.13亿元，对应增速为158.8%/35.6%/29.2%，对应EPS为2.99/4.06/5.24元，当前股价对应PE为21.0/15.5/12.0倍。当前估值处于较低水平，看好公司2023年在推新主策略及渠道延续高效扩张模式下业绩的释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业格局持续优化，降维打击角逐小品牌 我们认为电动两轮车行业集中度提高的过程中，马太效应会愈发显现，强者恒强。主要基于（1）头部企业新品迭代力、营销力、资金实力等强于中小品牌，这是头部企业可以攫取较高利润的关键因素；（2）头部企业凭借完善的供应链体系及规模效应具有中小企业不可比拟的成本优势，这是头部企业可以降维打击清杂牌的有力抓手。2022年公司产品优化升级策略已得到有效印证，2023年公司会继续紧抓产品调整策略，底座-腰部-头部产品销量占比由2022年的50%-30%-20%调整为30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体盈利水平的提升。另外凭借上游完善的供应链体系及内部规模效应带来的低成本优势（相对中小品牌），公司部分产品的调价并不会拉低毛利率的下滑。 储备产能打破瓶颈，为未来发展保驾护航 历史数据看公司产能利用率一直处于满负荷状态，较为紧张的产能影响公司接单容量，公司积极募资投建新基地，拟在重庆、台州、丽水和广西贵港四地投资61.5亿新建四个生产基地，投产后设计产能有望达到近2000万台，产能储备新上台阶，另外看好公司持续高效开拓门店带来的业绩增长。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、新品推广不及预期。

2月销售同比转正，维持“买入”评级 万科作为行业龙头，我们认为公司有动力和机会保持现有规模，叠加多元化业务持续发展，将助力公司整体盈利水平修复。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年万科A归母净利润分别为244.4、269.0、297.5亿元，EPS分别为2.10、2.31、2.56元，当前股价对应PE估值分别为7.7、7.0、6.3倍，维持“买入”评级。 销售数据同比增长，3月销售有望持续改善 万科2月实现合同销售面积193.7万平方米，合同销售金额301.2亿元，同比分别增长4.6%和2.6%，环比1月分别增长15.8%和5.2%。公司1-2月实现合同销售面积361.0万平方米，合同销售金额587.5亿元，同比降幅缩窄至8.8%和9.6%。在首套房贷利率动态调整机制和因城施策宽松购房政策下，春节后热点城市市场成交量和带看量均有边际回暖，叠加2022年同期低基数影响，使得公司2月销售数据同比增长。我们认为在市场回暖预期下，公司在3月集中供货推盘后，后续销售业绩有望持续改善。 投资保持谨慎，单月新增一宗地块 在前两月集中供地较少的情况下，万科投资拿地依旧谨慎，1月无新增开发项目，2月在东莞万江街道新增1个开发项目，计容建面15.1万方，权益地价9.8亿元。我们认为公司2023年仍将维持稳健的投资策略，聚焦一二线城市优质地块。 完成港股配售，募资39亿港元 万科3月2日发布公告称与配售代理就配售3亿股新H股订立配售协议，配售价为每股H股13.05港元，相较于前一日联交所收市价折让约6.12%，配售所得款项总额预计约为39.15亿港元。公司拟将配售所得款项净额的60%资金用于偿还公司的境外债务性融资，剩余40%资金将用于补充公司营运资金。 风险提示：行业恢复不及预期，政策放松不及预期，公司销售恢复不及预期。

九芝堂三百年中华老字号，传承中药大品种，首次覆盖，给予“买入“评级 九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于1650 年，传承三百余年。现代九芝堂成立以来，以中药研发、生产和销售等业务为核心，逐步探索布局干细胞、中医医疗健康服务、药食同源系列产品等创新业务，现已发展成为集科研、生产、销售、健康管理于一体的现代大型医药企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.35、4.38、5.68亿元，对应EPS分别为0.39、0.51、0.66元/股，当前股价对应PE为27.0、20.7、15.9倍。公司工业板块OTC系列、处方药系列拳头产品放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展、布局干细胞研发领域增强持续成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 OTC系列产品市占率领先成长潜力大，处方药系列稳健增长可期 公司工业板块拥有的6大过亿品种，多年来形成了自身的品牌影响力及认可度，放量基础好。OTC板块第一梯队的五款单品2020年零售药店终端市场市占率均名列前三，未来有望保持高增长态势。2022年公司对部分OTC产品进行提价，2023年随着疫情管控政策放开，公司提价措施有望带来业绩增厚。处方药板块公司疏血通注射液产品再评价工作稳步推进带动产品销售稳健回升。公司在为独家品种天麻钩藤颗粒积极申请进入基药目录，成长潜力大。 产能扩张、渠道拓展、研发前瞻布局，为长期成长蓄力 产能扩张方面，2018年公司以自有资金出资1.85亿元投资新建九芝堂国药健康产业园（一期）项目，并于2021年增加投资1.95亿元，扩大公司产能、提高产品品质，完善产品结构。渠道开拓方面，2022 年向益丰药房出售公司5%股权以及公司所持的湖南九芝堂医药51%的股权，形成战略合作，公司商业板块门店未来有望与益丰药房门店形成协同效应，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强。研发布局方面，2018年起布局干细胞领域，公司成立的干细胞研发公司北京美科开展的干细胞治疗其他疾病的临床前研究持续推进，有望走出新的成长曲线。 风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨等。