隆基再次上调硅片报价， 涨价及涨幅均大超预期， 利好具有核心竞争力的硅片龙头1） 据隆基官网， 2月 26日隆基再次上调硅片报价，这是继 2月 5日后再一次上调硅片价格。 158硅片： 3.55元/片，上涨 0.3元/片，涨价幅度 9.2%； 166硅片： 3.65元/片，上涨 0.3元/片，涨价幅度 8.2%； 182硅片： 4.44元/片，上涨 0.39元/片，涨价幅度 9.6%。 2） 以 166尺寸上涨 0.3元/片为例，我们估算对应可抵消硅料上涨 16-17元/KG 的成本压力。 3）此前市场担心硅料上涨将影响硅片企业盈利能力。 近期连续涨价表明硅片供需仍较紧张，硅片竞争格局仍然很好， 拥有转移硅料上涨压力的能力。利好具有核心竞争力的硅片龙头。 市场担心硅料紧缺， 公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障1）硅料产能在 2020、 2021年底将分别达到 54.5、 57.5万吨，可分别支撑 180GW、 190GW 需求，基本满足 2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、 硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。 2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近 100亿元， 2021年 14GW 产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。 未来公司迈向光伏 210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。 光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！1） 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节， 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。 2） 上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！硅片利润占比最高： 在硅片可比公司中，预计 2021年上机硅片净利润占比最高，超过 90%。 成长性最好： 预计 2021年业绩增速有望达 200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。 PE 估值最低： 预计上机 2021年 PE 19倍，是可比公司中 PE 估值最低。 投资建议： 高成长、低估值、大潜力！ 考虑战略地位及高成长性， 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元， 同比增长 203%/258%/75%， PE 为 63/19/11倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 37倍、 30倍；晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 30倍；而公司 PE 为 19倍、 11倍。 公司迈向 210大硅片龙头， 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示： 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响。

与协鑫合资建设 30万吨颗粒硅项目，总投资 180亿元，上机参股 35%1） 根据保利協鑫能源（3800.HK）公告， 2月 28日， 上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书， 拟成立合资公司， 于内蒙古地区共同投资建设 30万吨颗粒硅项目，预计总投资 180亿元，其中上机持股 35%。 2） 该项目分为三期实施，第一期设计产能为 6万吨（对应可供约 20GW 硅片），拟投资 36亿元。 3） 颗粒硅具有低耗能、连续生产的优势， 此次合作代表着颗粒硅品质及应用已得到下游的高度肯定，未来渗透率有望加速提升， 将强力推动颗粒硅应用在行业的发展。 公司此次向硅料环节布局延伸，有望打通产业链上下游， 有助于保障公司硅料供应。 市场担心硅料紧缺， 公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障1） 全球硅料产能在 2020、 2021年底将分别达到 54.5万吨、 57.5万吨，可分别支撑 180GW、190GW 需求，基本满足 2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、 颗粒硅的应用、硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。 2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近 100亿元， 2021年 14GW 产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。 未来公司迈向光伏 210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。 光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！1） 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节， 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。 2） 上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！硅片利润占比最高： 在硅片可比公司中，预计 2021年上机硅片净利润占比最高，超过 90%。 成长性最好： 预计 2021年业绩增速有望达 200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。 PE 估值最低： 预计上机 2021年 PE 19倍，是可比公司中 PE 估值最低。 投资建议： 高成长、低估值、大潜力！ 考虑战略地位及高成长性， 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元， 同比增长 203%/258%/75%， PE 为 63/19/11倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 37倍、 30倍；晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 30倍；而公司 PE 为 19倍、 11倍。 公司迈向 210大硅片龙头， 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示： 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响

事件：1、2月25日发布业绩快报：营业收入为14.9亿元，同比增长13.7%，归母净利润为3.8亿元（我们之前预期为4.0亿元），同比增长30.9%。 2、2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来。 受海外疫情影响，新签订单以国内客户为主，业绩略低于预期锂电后段设备非标定制特征明显，2020年主要因海外疫情反复，订单及交付受到较大影响。我们预计公司2020年新签订单约25亿元左右，其中大部分为国内订单。受此影响公司收入的确认、毛利率等略低于预期。 公司已进入宁德时代供应商体系，并有业务往来，强强合作有望深化宁德时代为全球动力电池行业龙头，2020年其在国内装车量达31.79GWh，市场份额为50.0%。杭可科技为全球锂电后处理设备行业龙头，主要客户为LG、SK、比亚迪、国轩高科、三星、村田等，其中2018年对LG的销售收入占比达到36%，在韩系厂商体系内享有较高的份额。 公司2020年进入宁德时代供应商序列，取得了一些订单。公司高度重视宁德时代，为其研制新品并交付试用，我们预计2021年针对宁德时代的订单有望取得较大突破。 计订单拐点显现，预计LG占比近50%，明后年利润有望加速增长预计公司2020年新签订单约25亿元，参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划，预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元，其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%（暂未考虑获取潜在新客户的大量订单）。 2021年年初以来公司在手订单饱满，海外主要客户LG、SK等有望启动设备招标，公司作为中、美、欧地区重要的后段设备供应商有望充分受益。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年的净利润分别为3.8/6.4/9.4亿元，复合增速为48%，对应的PE分别为72/43/29倍，参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位，给予公司2021年60倍PE，目标价为96元，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；新客户拓展进度不及预期。

事件 2月25日，公司公告2020年业绩快报，实现营收52.89亿元（同比+9.35%），营业利润9.08亿元（同比+30.74%），归母净利润7.90亿元（同比+30.89%）。 2020年业绩增长30%，加速店中店布局打开增长空间1 ）全年业绩增长30%：公司实现营收52.89亿元（同比+9.35%），营业利润9.08亿元（同比+30.74%），归母净利润7.90亿元（同比+30.89%），归母净利率约14.94%（同比+2.46pct）；2020Q4，经测算，公司实现营收约16.38亿元（同比+1.24%），营业利润约2.53亿元（同比+4.98%），归母净利润约2.60亿元（同比+27.45%），归母净利率约15.87%（同比+3.43pct）；2）加速市场布局助增长：公司积极谋划新市场和新业务的布局，销售规模持续增长，销售结构优化，2020年下半年加速布局店中店，Q4新增超200家，预计2021年将稳步推进店中店的拓展，有望进一步打开增长空间。此外，公司可转债发行顺利完成，持续支撑产能扩张。 瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17万吨支撑成长 1）瓜子坚果双赛道驱动增长：a）瓜子赛道优势持续+品类升级：传统红袋瓜子畅销二十年，下沉县乡+拓展海外助力2019年销售额+10%以上；蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体，已成为拳头产品，2020H1实现含税销售额约4.2亿（同比+20%）；结合公司未来主推中高端新品类计划，瓜子系列毛利率有望稳中有升；b）坚果赛道单品聚焦+新品迭出：2019年公司聚焦坚果业务，主打产品小黄袋每日坚果2020H1含税销售额2.7亿；2020年7月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品，截至9月已分别在10/5个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间；2）线上线下同步发展，逐步拓展海外市场：a）公司业务版图覆盖全国31个省级市场，通过“一县一店”下沉渠道，2020H1南/东/北区营收9.10/4.93/4.03亿（占比40%/22%/18%），同比+11.28%/+10.07%/+11.61%；b）公司以经销模式为主，2019年终端网点数量达60万；发展“店中店”、特通、电商等渠道，截至2021年1月，约300家店中店（较20年9月新增约200余家），预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店将达1,345个；c）积极开拓海外市场，产品远销43个国家和地区；2019年7月泰国工厂正式投产，建立东南亚市场桥头堡；2020H1海外地区营收2.01亿（占比8.85%），同比+52.67%；3）规划产能约17万吨支撑成长：公司运营年产能约27万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂（3.4万吨）/重庆二期（3.3万吨）/滁州项目（6.6万吨）/合肥项目（1.38万吨）/长沙二期（2.1万吨），合计年产能16.78万吨支撑成长。 品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争 1）品牌宣传强势：公司2019年与分众传媒合作，每日坚果广告霸屏15个重点城市，精准渗透主流消费群体；2020年开展透明工厂全球直播活动，累计观看人次超513万，全渠道曝光量达6,000万；2020年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播，并打造“小洽”新IP，持续提高品牌辨识度；2019年广告促销费3.67亿元，同比+23.61%，占销售费用比例55.08%；2）打造创业平台激发活力：公司推行事业部改制、BU制、“阿米巴经营”模式运营，推行内部市场化运作，划小经营单元，提升管理效率；公司自2018年以来已实施三期员工持股计划，构建长效激励机制；3）核心技术突围品类竞争：公司不断推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量，提升生产效率、打造精品瓜子。 投资建议 公司是坚果炒货行业龙头，持续加速店中店布局，瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17万吨支撑成长，核心技术突围品类竞争。预计2020-2022年归母净利润7.86/8.97/10.52亿，增速30.18%/14.17%/17.29%，对应2月25日估值35.10/30.75/26.21倍（市值276亿）。 风险提示 食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险

事件公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入40.2亿元，同比增长24%；利润总额6.8亿元，同比增长19%；归母净利润5.7亿元，同比增长13%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长17%。 投资要点受商誉、存货计提等因素影响，2020年全年业绩低于预期2020Q4公司实现收入13亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长57%，收入及利润增速均高于其他三季度。子公司庞源租赁业绩持续高增长，受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响，建设机械全年实现归母净利润5.7亿元，同比增长13%，低于预期。 装配式建筑发展促中大塔机租赁市场成长，庞源优势明显装配式建筑发展驱动中大型塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025年的30%，未来中大型塔机租赁规模有望较快增长。庞源在中大型塔机租赁市场中优势明显，PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响，提升盈利能力。庞源也将持续扩规模和降成本战略来提升公司龙头优势。 庞源租赁市占率提升空间大，看好塔机租赁龙头中长期发展国内塔机租赁市场高度分散，2019年CR5仅为4%，存在较大优化空间。庞源作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率约3.5%，收入规模远超国内第二名，预计公司2025年市占率有望提升至10%-15%。 资金、管理、规模三大优势助力庞源中长期发展。庞源背靠国企上市公司，融资能力远超同行，资金成本利率低；信息化管理及服务水平行业领先。依托资金及管理优势，庞源加速扩张，品牌规模优势不断凸显，盈利能力远超国内第二名塔机租赁商。随着中大塔机租赁需求持续增长及行业集中度不断提升，中长期塔机租赁龙头庞源业绩有望实现较好增长。 盈利预测与估值预计公司2020-2022年净利润5.7/8.0/10.1亿元，同比增长13%/41%/26%，对应EPS为0.59/0.83/1.04元，对应当前PE为22/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。

2020年业绩快报：营收同比增长30%，归母净利润同比增长16% 1）2020年公司实现营收4.2亿元（同比+30%）、归母净利润0.86亿元（同比+16%），净利率为21%。公司净利润低于我们此前预期（1.1亿元）。 2）截至2020年Q3，公司合同负债达1674万元，同比增长55%。存货达1.97亿元，同比增长60%；预付账款达0.43亿元，同比增长223%；在建工程达15.7亿元，同比增长180%。 3）我们判断，公司正积极备货，在手订单情况饱满，受益下游需求旺盛，扩产情况顺利。随着公司订单未来的逐步确认，预计2021年公司业绩有望提速。 拟招聘新员工610人，超2019年总在职员工人数；预计公司产能扩张有望加速 1）据公司官方公众号：公司发布新春招聘信息，拟新招聘员工约610人，涵盖研发、生产制造、专业职能、销售4大类职位。其中，生产制造、研发类拟招聘人数分别达265人、222人，占比总招聘人员比例的43%和36%。 2）目前公司现有员工约700余人，其中研发人员占比30%。预计在此前招聘完成后，公司员工数量将达到1300人以上，对应增长超86%，同比2019年的员工人数（557人）增长133%。基于公司员工数量的增长趋势，我们判断公司未来产能有望加速扩张。 2020年限制性股票激励计划发布，覆盖核心人员 1）2020年11月，公司首批股权激励正式授予完成，确定为每股20元。激励对象覆盖董事长、副总经理、及核心技术骨干人员，占比当前总股本的5%。目标行权条件以2019年营业收入为基数，要求2020/2021/2022/2023年实现营收对比2019年增长25%/56%/120%/186%，对应金额为4/5/7.1/12.4亿元，对应未来四年CAGR为30%。 2）同时，公司预留80万股（占比当前总股本的1%），用于未来重点引进核心人才。 金属3D打印龙头，有望“设备+产品+原材料”各环节接力放量，受益国防开支提升 公司深耕行业超20年，覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链。目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测：预计公司2021-2022年净利润为1.5/2.7亿元，同比增长76%/78%，对应PE为89/50倍。考虑公司稀缺性及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。

事件： 公司公布业绩快报， 2020全年收入同增 39.6%至 26.3亿，归母净利同比增长 10.5%至 6.47亿元， 单看四季度，公司收入高增 73%至 10.4亿元， 主要来自润百颜、夸迪为代表的功能性护肤品在双十一的亮丽表现，与此同时归母净利增长也达到 23.7%至 2.10亿元。 功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域多点开花。 1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发： 凭借过硬的产品力以及有效的宣传推广， 2020年华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源，除润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、 BioMESO 肌活等子品牌也凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打 5D玻尿酸抗初老的夸迪为例， 2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现象级护肤品， 2020年双十一全平台销售额超过 1.9亿元，同比增长 600%，双十一成交体量已经与润百颜品牌（ 2亿+）接近，体现多品牌策略的成功。 2）医美终端产品新推润致娃娃针： 公司 2020年上半年医美终端业务受到疫情影响略有下滑，但 Q3开始回暖趋势已现， 8月更推出新产品润致娃娃针，利用 HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术， 较普通水光针产品持久度高、疼痛度低， 随着该产品 9月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。 16年不懈努力， 2021年透明质酸打开本土普通食品市场。 华熙从 2004年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料， 2008年获批成为保健食品原料， 2021/1/7其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎，参考日本消费情况，长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿级别，而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商， 1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，体现在食品领域打造现象级品牌的野心。 盈利预测及估值： 公司原料业务增长稳健、医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间，我们预期公司20/21/22年收入同比增长 39.1%/34.5%/32.3%至 26.2/35.3/46.6亿元，归母净利同增 10.5%/31%/30%至 6.5/8.5/11.0亿元，对应 PE 122/93/72X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级

财务表现：2020年归母净利润率达到上市以来最高水平2020年业绩符合我们的预期：公司 2020年收入 40.2亿元（同比增长 8.3%），归母净利润 5.1亿元（同比增长 23.2%），对应归母净利润率 12.6%、ROE（注： 分子分母均为归母口径）11.6%、加权平均净资产收益率 15.3%。分析公司2020Q4业绩，Q4收入 10.8亿元（同比增长 15.1%），归母净利润 1.5亿元（同比增长 22.9%），对应归母净利润率 13.6%。 制剂业务：销售持续环比改善，制剂审评进展加速疫情常态化下，制剂销售情况环比改善。根据 Wind 医药库样本医院销售数据，2020年公司罗库溴铵注射液销售额 1.4亿元（同比增长 18.4%）、苯磺顺阿曲库铵注射液销售额 0.7亿元（同比下降 24%）、黄体酮胶囊销售额 0.6亿元（同比下降 15%）；分季度看疫情下的销售恢复情况，2020Q4罗库溴铵注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、黄体酮胶囊样本医院销售额分别同比增长 37.1%、-14.7%和-1.2%，季度环比明显改善。 一致性评价进展加速，看好中长期制剂业务升级。根据公司公告，2020年 12月以来，公司罗库溴铵注射液、米索前列醇片、醋酸泼尼松片通过一致性评价，苯磺顺阿曲库铵注射液、戊酸雌二醇以化药新 4类上报，我们关注公司未集采制剂通过一致性评价的节奏。我们认为，公司基于甾体 API 向下游拓展甾体制剂市场，并在呼吸类、麻醉及肌松类制剂领域深耕、升级，我们看好公司高端制剂的业绩弹性和空间。 原料药业务：看好 API 产品结构升级带来的业绩弹性根据公司公告，“2020年公司原料药板块国外市场订单充裕，制剂板块销售逐季改善，意大利子公司 Newchem 公司克服疫情初期影响生产逐步恢复正常”。 我们认为，随着厂房搬迁、API 新产品注册和意大利 Newchem 产品协同，我们看好公司甾体 API 由偏大宗的产品结构，向高端甾体 API、呼吸类和麻醉肌松类 API 升级，进而带来净利润率提升。 盈利预测及估值公司在全球甾体药物产业链参与度提升以及产品产能上的优势，随着新厂区的API 产能释放、核心制剂品种的持续放量，我们认为未来三年公司业绩保持较高的复合增速。我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.82元，按 2021年 2月 24日收盘价对应 PE 为 24倍、20倍和 16倍，给予“增持”评级。

IDC 行业绿色建设要求再次明确22日国务院发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》,明确做好大中型数据中心、网络机房绿色建设和改造，建立绿色运营维护体系。 国网能源研究院预测，2030年 IDC 用电量占全社会比重将升至 3.7%，IDC 行业提升绿色低碳循环发展程度对我国 2060年碳中和目标达成意义重大。 IDC 行业 PUE 要求再次趋严北京经信局提出关闭一批功能落后数据中心，改造一批高耗低效数据中心，年均 PUE 高于 2.0的备份存储类数据中心逐步关闭，新建云数据中心 PUE 不高于 1.3等。上海临港新片区要求建设 IDC 的 CPUE 值严格控制不超过 1.25。 2021年实际建设增速预计可观工信部数据，2019年我国新增在用 IDC 机架数 89万架，较 2018年新增的 60万架增长 48%，2019年底规划在建机柜规模 364万架，较 2018年底的 181万架增长 101%。各地政府也在积极推进 IDC 建设进度，近期上海市经信委提出要求加快推进 18个新建数据中心项目的建设和投资进度。 中移动采购力度印证行业景气近期中国移动开启系列空调设备集采，规模均较此前增长明显，其中 2021年至2023年新型空调末端系统集采最高投标限价 22.97亿元，规模超预期。目前公司已第一份额中标中国移动 2021年至 2022年冷冻水型机房专用空调集采项目，看好中国移动系列产品的采购对公司收入的直接拉动。 投资建议温控效率是 IDC 绿色建设的关键之一，未来间接蒸发冷、液冷等创新方案有望加速渗透。公司作为 IDC 温控头部企业，创新方案市占率领先，业绩具备更大弹性，预计 2020-22年净利润 1.95/2.51/3.08亿元，PE 33/26/21倍，维持“买入”。 风险提示：客户拓展和订单获取不及预期；竞争加剧导致毛利率降低等

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司发布2020年业绩快报，2020年实现营业收入114.9亿元，同比增长30%；实现利润总额10.3亿元，同比增长25%；实现归母净利润8.4亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比增长45%。报告期末总资产81.2亿元，较期初增长29%。 投资要点2020年四季度业绩持续高增长，全年业绩略超预期2020年四季度公司实现收入33亿元，同比增长56%，高于三季度增速44%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长30%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长32%，四季度业绩保持较高增长。公司2020年全年实现收入规模突破百亿，同比增长30%，增速超2019年25个百分点；归母净利润、扣非归母净利润增速分别超2019年13、26个百分点。2020年公司非经常损益0.5亿元，主要来自政府补助及投资收益，相较2019年减少0.5亿元，主要系投资收益减少所致。2020年公司ROE(加权)为18.4%，相较2019年提升2.5个百分点；净利率为7.3%，盈利能力与2019年基本持平。受益于国内市场需求的增长及行业集中度的提升(与另一家叉车龙头企业合计市占率超50%，2019年为48%)，公司全年业绩实现较高增长，略超预期。 国内市占率持续提升，出口有望成为业绩强增长点2019年公司共销售14万台叉车，市占率约24%。2020年预计销售21万台，同比增长约50%，市占率提升至26%，未来目标市占率1/3以上。2021年一季度预计销售5万台以上叉车，同比增速超50%，全年销量有望保持高增长。此外，公司注重海外业务拓展，2019年公司海外叉车销量为2.5万台，2020年海外预计销量为4.2万台，同比增长68%。海外市场提升空间巨大，公司目前在180多个国家设立网点，随着公司持续深耕细作，出口有望成为业绩强增长点。 2020年叉车销售火爆，2021年景气有望延续受益于制造业回暖、人工替代、物流业快速发展等因素，2020年叉车销售火爆，国内叉车累计销量80万台，同比增长32%。2021年一季度行业销量预计可达19万台，同比增长50%，全年有望实现20%增长；2022年国内叉车销量有望超100万台。中长期受益于人工替代自动化升级，叉车行业仍将维持较好成长性。 盈利预测与估值公司全年业绩略超预期，2021年叉车行业景气度有望持续，公司市占率及核心竞争力有望进一步提升。预计公司2020-2022年分别可实现净利润8.4/10.3/12.3亿元，同比增长31%/22%/20%，对应EPS为0.97/1.18/1.42元，对应当前PE为23/19/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

事件：2月22日晚间华为新折叠屏手机MateX2正式发布。据上证报报道，目前华为官方商城、京东商城预约人数超300万人。 东睦股份：国内折叠屏手机最重要的铰链供应商之一 铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件，也是折叠屏里科技含量最高的部分。华为MateX2采用了目前业界独有的双旋水滴铰链。 据上证报2月22日报道：“东睦股份在收购东莞华晶和富驰高科后，目前已成为华为手机MIM件的最大供应商，也是华为第二款折叠屏手机MateXs铰链的核心供应商”。我们认为公司有望受益全球折叠屏手机市场增长。 根据IHSMarkit预测，2020年全球折叠屏市场出货量近520万台，2025年有望突破5000万台，2020-2025年复合增速约57%。DisplaySearch预计2021年折叠屏手机将会百花齐放，三星、小米、vivo、OPPO、谷歌均会有折叠屏手机放量，公司作为国内MIM行业双寡头之一，有望持续受益。 基本面：中长期持续看好公司三大业务反转！ PM业务：拐点向好逐渐得到印证，持续受益于下游汽车高景气度。2021年1月乘用车批发销量同比增长27%，延续5月回正以来的景气度。 MIM业务：拐点渐显，中长期向上弹性大。短期来看，公司2020年收购MIM业务整合叠加HW事件拖累全年业绩下滑；中长期来看，2021年下半年连云港基地搬迁叠加折叠屏新机百花齐放有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好：1）测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近；2）两大基地积极整合中，根据连云港经济技术开发区披露，连云港基地有望于2021年6月底前竣工投产；3）折叠屏手机厂商百花齐放，公司作为MIM双寡头有望率先受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市，中长期MIM业务拥有较大向上弹性。 SMC业务：受益新能源汽车发展，预计处于量价齐升阶段。 盈利预测：业绩拐点即将显现，预计2021-2022年业绩将大幅增长 公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头，业绩拐点即将显现，维持2020~2022年盈利预测，预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元（测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元），同比增长-73%、274%、32%，对应PE为63倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）MIM整合效果低于预期；2）汽车行业景气下滑。

业绩快报符合预期，季度趋势显示2020Q2-4疫情影响完全消除；低基数基础上、在仓储布局及品类拓展推动下，2021年业绩同比大幅增长可期，我们认为IPO后首份业绩验证公司季度收入的稳定性、规律性（剔除疫情影响的2020Q1），显示了公司经营的稳健性、验证了我们提出的产品型公司扎实的经营特点，也让我们对2021-22年的稳健增长更有信心。 投资要点符合预期，2021Q1有望在低基数超预期增长2021年2月23日，公司发布2020年业绩快报，公司全年实现收入2.35亿元，同比增长12.05%；归母净利润7717万，同比增长21.17%；扣非归母净利润7203万元，同比增长12.75%。2020Q4单季度来看，实现收入7491万，YOY20.76%；归母净利润2897万元，YOY62.02%；扣非归母净利润2915万，同比增长57.82%。公司2020年上半年业绩受疫情影响下滑明显，营业收入9,146万元，YOY-3.68%；净利润2,419万元，YOY-15.65%。2020年下半年随着国内疫情的好转，经营明显恢复。招股书中披露，公司于2020年4月30日全面复工，说明疫情影响主要集中于2020Q1。剔除疫情影响后，我们发现公司过去3年的季度比较数据极具稳定性、规律性（Q1与Q2/Q3，Q2/Q3与Q4收入体量相差约1000万，Q3业绩约等于Q2），考虑公司品类拓展的稳健性推算，我们估计2021年疫情至少影响了2000万收入，同时我们估计2021Q1-Q4的收入体量分别约为69/75/76/85百万元，同比分别增长110%/29%/12%/13%。该测算是我们从历史规律性做简单推导，不考虑公司上市后的品牌推动效应及新区域拓展可能给公司2021年带来的业绩推动，仅供参考。 拓品类：品类扩张是核心，尤其是生物试剂作为科研试剂服务商公司，品类数扩张是公司收入增长基础，公司目前拥有现货品类约3.3万种，期货约8万种，招股书显示IPO上市后3年（2021-2023年）计划平均每年品类增加约1万种，三年有望翻倍。 公司于2021年2月在上海张江科技园区购入一栋实验室，用于生物试剂的研发。上市前公司主营化学试剂，生物试剂收入占比不足20%，此次购置显示公司即将大力发展需求旺盛的生物试剂板块，也有望为公司未来带来新的增长点。我们建议持续关注公司生物试剂板块的推进节奏，研发人员及经销商的配备。 拓渠道：加速区域仓储布局，存量体验优化到增量需求释放公司2021年1月，华北全品类仓全面落成并投入运营，预计同年将陆续实现华东、华南、华北、华中、西南，全国五大仓储同步发货，打造全国23省“当日达”物流行动，最大程度缩短全国各地物流配送时间。我们认为，作为科学研究服务商，公司在稳固自身产品优势的同时不断提升服务品质，有助于进一步增强客户粘性，从品类拓展及仓储服务双向推动业绩稳定上涨。盈利预测及估值由于未考虑到2020年中秋节假期由Q3后移至Q4的影响，我们对2020年收入端预测偏乐观，参考本次快报，下调2020年收入约900万元至2.35亿。利润端主业利润复合预期，与2020年快报所公告的利润差额主要体现在非经常性损益超预期，因此上调。由于此部分收益不可持续，2021及2022年我们维持之前的预测。我们认为，2021年随着IPO后公司品类数迅速扩张及仓储区域加速拓展，预计公司2021-2022年公司EPS分别为1.19及1.58元，按照2021年2月23日收盘价对应2020年136倍PE，2021年87倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

肝素粗品供需紧平衡下，我们更强调健友股份在产业链一体化、国际化窗口期的成长属性，随着公司收入结构快速调整，估值有望重塑，首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点：分歧：“猪周期”影子标的，还是成长性标的？公司业务结构分析，我们估计2020年公司肝素原料药收入占比过半，制剂业务进入加速放量期，然而在猪周期影响下，市场对公司“周期”和“成长”属性比较纠结，基本认同公司肝素粗品战略收储所带来的成本优势以及这种优势对于产业升级过程中争夺下游肝素制剂市场份额尤为重要；但又担心当下制剂业务占比低、粗品价格具有周期性，估值更多反映公司的“周期”属性。我们认为，随着2021年开始公司制剂收入占比加速提升、国际化快速突破，这个过程中低预期下估值有望重塑。 针对几个市场关注的核心问题，我们从原料药企业前向一体化和制剂国际化战略两个维度，尝试解答：①周期性：猪周期走到哪里了？对公司利润表&存货有多大影响、粗品收储的规模优势能否维持？②成长性：2018年猪瘟以来产业竞争格局明显变化，肝素API和肝素制剂还是不是好生意、能有多大的空间？注射剂国际化方面，品种难追踪，公司海外拓展有多大空间？“猪周期”属性之辩：核心是粗品而非猪价，紧平衡下仍有成本优势猪价不会直接影响公司的利润，核心是比较优势和“放大器”。我们认为，真正影响肝素粗品价格的是猪小肠供给和肝素制剂需求，及粗品竞争格局。在生猪供给增速存在预期差的情况下，我们预期中国猪小肠供给维持低增长，而下游全球肝素制剂有望维持10%+增速；粗品市占率分散（CR1预期小于10%），医药生产质控和客户资源是下游拓展壁垒。紧平衡下公司相对低价的粗品储备仍具有成本优势（详见后文分析），在公司快速发展制剂的窗口期，更低成本、较高质量、稳定供应的原料药是公司争夺全球肝素制剂市场份额的核心竞争力。 新动能突破：基于成本优势的制剂突破，6年年5倍空间1））前向一体化进入加速成长期，6年年5倍倍空间入，收入30%+复合增速。①国内肝素制剂市场：一致性评价加速下打开升级&替代空间，2020年市场总规模近50亿元，2022年看公司国内制剂近10亿收入空间；②海外肝素制剂市场：加速进入业绩兑现期，2020年欧美肝素制剂销售额55-65亿美元，3年看海外肝素制剂20-25亿收入空间。 2）制剂国际化突破：从肝素注射剂，走向全球化注射剂市场，作为新动能打开远期成长天花板。中短期看，公司美国ANDA梯队逐步形成，已有品种潜在利润空间3-6.5亿；长期看，美国注射剂仿制药市场空间在150亿美元以上，我们看好公司在产品梯队、供应链管理方面的新突破。盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为1. 11、1.47、1.89元/股，2021年2月19日收盘价对应2020年34倍PE、2021年26倍PE，高于可比公司平均。我们认为，公司肝素原料药战略收储、合规产能具有比较优势；2021-2023年公司出口制剂有望快速形成产品梯队（具备原料药优势大品种+竞争格局好的难品种+普通品种），公司欧美制剂出口有望超预期。综合考虑公司的比较优势和成长逻辑认知预期差，首次覆盖给予“增持”评级。 催化剂：生猪供给低于预期、肝素粗品涨价幅度高于预期、ANDA获批节奏快于预期。 风险提示生产质量事故风险，新产品获批慢于预期风险，重磅品种集采流标风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险，存货占比过高风险，行业政策变动风险。

全球锂电后段设备龙头，过去4年净利润复合增速为48%。 公司是少数可同时提供软包、圆柱、方形充放电设备、同时具备后段整线供应能力的厂商。16-19年公司营收/归母净利润的复合增速分别为47%/48%。充放电设备的收入占比约85%，近年来毛利率稳定在50%左右。 公司主要客户包括LG、村田、三星、SK、比亚迪、国轩等，2019年消费与动力电池客户比例为4:6，近年来动力电池客户订单增速更快。LG化学2016-2018年收入占比分别为10%/18%/36%，已成为第一大客户。 预计2025年全球锂电后段市场空间为315亿元，CAGR达40%。 1）国内：预计未来五年国内锂电设备后段市场复合增速为51%，2025年达到104亿元。2）海外：预计未来五年海外市场复合增速为35%。预测在欧洲新能源汽车产业高景气的带动下，2021年LG、SK等为代表的全球锂电龙头企业将有望重启扩产计划。 公司竞争优势明显，重视研发、盈利能力强。 公司重视研发，2020年前三季度研发费用率为7.8%。2018年国内市场占有率达20%，主要竞争对手包括PNE、片冈、泰坦、擎天等。1）与海外厂商相比，在性价比、集成能力、响应能力等方面优势明显。2）与国内厂商相比，品牌优势明显、客户粘性较强、盈利性较好。国内主要竞争对手为泰坦，两者客户结构明显不同。 订单拐点显现，预计LG占比近50%，明后年利润有望加速增长。 预计公司2020年在手订单25亿元，参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划，预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元，其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%（暂未考虑获取潜在新客户的大量订单）。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年的净利润分别为4.0/6.4/9.4亿元，复合增速为48%，对应的PE分别为68/42/29倍，参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位，给予公司2021年60倍PE，目标价为96元，维持“买入”评级。 投资风险。 下游锂电企业扩产低于预期；重要国内客户的拓展不及预期。

宁波二期顺利投产，宁波三期、茂名一期稳步推进 公司宁波二期项目顺利投产，60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程，生产出丙烯产品且装置运行平稳。宁波三期项目产品脱气仓顺利吊装完成，项目进入建设收尾阶段，预计2021年3月开车投料。茂名一期库区桩施工结束并通过检测，已就资本金和外部融资做好规划并正逐步落实中，整体建设进展符合预期，预计2022年年中实现中交，2022年年内投产。 目前公司PDH、PP产能为126、80万吨，宁波二期投产后将增长至192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在2022-2023年陆续建成，公司远期PDH、PP产能达692、610万吨，同时将具备100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。 PDH、PP景气度上行，公司盈利有望持续改善 油价中枢稳步上行，叠加海外极端天气影响PP供应，PDH、PP价格稳步上行，PDH-PP价差进一步扩大。本周国内丙烯出厂价达到7600元/吨，较2020年均价涨幅16.9%，PP出厂价9450元/吨，较2020年均价上涨21.9%。2月PDHPP平均价差达到2047元/吨，环比增长20.1%。 随着口罩、防护服带动PP需求大幅增长，叠加油价上行至60美元/桶以上，PDH-PP产业链有望迎来景气度上行。加上公司产能有望翻倍达到160万吨/年，规模效应下成本有望继续下降，公司盈利也将迎来显著改善。 维持盈利预测 2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，净利润预计为13.7/17.5/20.6亿元，同比增24.3%/27.8%/17.2%，对应PE15/12/10倍，维持买入评级。 风险提示：项目进展不及预期，高负债风险，原料供应及价格风险。