事件。7月7日,广汇汽车公告其发行33.7亿可转债项目顺利通过中国证监会审核。33.7亿可转债有效补充资金,有助于公司长期发展。2020年一季度国内疫情影响下,经销商由于停工以及汽车需求延后,现金流以及经营承受较大压力。公司自2019年四季度已融资约15.6亿元:①两笔5亿元、利率7.1%的超短融;②通过自有资金(3.4亿美元)+发行新债(0.8亿美元、利率8.625%)的方式顺利赎回广汇宝信发行的高级永续证券(4亿美元、利率8.75%);③此外公司与邮储银行签署战略合作协议,进一步丰富了资金来源。公司已为度过行业低谷,做出充足的资金准备。根据可转债发行预案,此次33.7亿的可转债项目将投向门店升级改造(12.7亿元)、信息化建设升级(5亿元)、二手车网点建设(6亿元)及偿还有息负债(10亿元)等项目。我们认为,本次可转债将有效补充公司的营运资金,为公司业务转型升级提供弹药支持。车市逐步回暖,乘用车景气度回升,融资资金将有利于公司后疫情时期市占率提升。根据中国汽车工业协会统计的重点企业销量快报情况,6月汽车行业销量预计完成228万辆,环比增长4%,同比增长11%。国内车市5-6月随着复产复工稳步进行+各地消费刺激政策+前期需求释放,乘用车景气度回升,终端销量持续回暖。前期疫情加速盈利较差的经销商洗牌,而在复苏阶段下,融资资金将有利于公司门店升级改造以及网店建设,公司市占率有望提升。充电桩业务创造增量,看好公司未来发展。2020年中央多次强调部署“新基建”相关任务,在新形势下我国“新基建”将发挥“补短板”与“促创新”的重要作用,并有望成为政策重要的着力点。充电基础设施建设是“新基建”的重点建设方向,国网在2020年重点工作任务中强调“积极推广智能有序充电,车联网平台接入充电桩100万个,覆盖80%以上市场”。2019年底公司与国网成立合资公司,拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完善的经销服务体系,兼具渠道、规模、客户、服务等四大优势,未来有望开启“经销商+充电桩”新的商业模式。盈利预测与投资建议。由于新冠疫情对汽车行业影响以及融资成本上升,我们下调公司盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润28/31/35亿,对应EPS为0.35/0.39/0.43元,市盈率9.4/8.5/7.6倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济持续下行;行业价格战风险;流动性风险。

沈飞集团整体上市平台,A股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下: 1)业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。 行业角度:我国军机“补量”、“提质”需求迫切。据《WorldAirForce2019》统计:从总量上,我军目前歼击机总数(1222架,占美军54.12%,一半水平);从存量结构上,我军落后的二代机(561架,占整体存量的45.91%,接近半数)、相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。 产品角度:在我军机“补量”、“提质”背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。 治理角度:公司发布股权激励计划,助推效率提升与业绩增长。2018年5月16日中航沈飞发布股权激励计划相关方案一揽子公告。我们认为此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。 2)新产品提供业绩弹性。沈飞在研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务或将为沈飞提供业绩弹性。 投资建议:目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出。我们预计公司2020-2022年营收分别为277.10、328.64、387.79亿元,归母净利润分别为13.49、15.90、19.13亿元,对应EPS分别为0.96、1.14、1.37元,对应PE为36.6/31.0/25.8倍。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)武器装备建设周期长,新机型研制、定型及量产进度不及预期。2)军工整机厂业绩释放不及预期。

调味品主业不断聚焦,酱油榜眼逐渐长成。公司成立于1993年1月,1995年在上海证券交易所挂牌上市,1999年收购美味鲜食品总厂(前身为中华老字号香山酱园)。公司凭借珠三角地区突出的区位优势,以及厨邦+美味鲜双品牌跻身调味品市场,不断聚焦调味品业务,并依赖产品、品牌、产能及渠道等优势实现蓬勃发展。经过二十余年的发展,公司在经历了“调味品主业确立”、“产品+品牌驱动”、“产能+渠道深化”三个阶段,与海天在产品渠道方面实现错位竞争,跃居酱油行业第二的宝座。 调味品行业量价齐升,酱油第一梯队有待扩充,高鲜+餐饮为突围抓手。我国调味品行业结束多年来两位数增长的局面,进入稳增长、调结构的新阶段。从竞争格局角度来看,对标日本,我国酱油行业集中度仍有翻倍空间,同时在结构上,海天独占鳌头,第一梯队有待扩充;从第二梯队突围途径来看,我们认为高鲜+餐饮为抓手,高鲜酱油在满足消费者营养、高端追求的同时,受众基础相对广泛,同时疫情对餐饮的短期冲击不改长期蓬勃发展趋势,餐饮渠道具有用量大、粘性强等特性,对调味品行业发展重要性将日渐凸显。展望未来,疫情带来的系统性冲击有望加速行业整合与出清,为头部企业加速份额收割创造有利条件。 调味品业务:见贤思齐焉,第二梯队突围。公司主业不断聚焦调味品业务,但目前仍处于调味品行业第二梯队,我们认为公司实现突围的重要支撑点主要系:1)C端:稳住基本盘,向全国市场进发。在高举五级市场战略的前提下,针对不同的市场,采取不同的策略,成熟市场强化品类扩充,非成熟区域牢抓渠道及品牌宣传抓手,从而实现有层次有计划的全国化布局;2)B端:把握餐饮渠道大势,深度挖掘餐饮市场。公司将餐饮渠道置于重要的战略地位,其营收占比已快速提升至近30%水平,在第二梯队中优势渐显。3)激励机制完善,内部活力充分激发。公司于2019年提出五年“双百”战略规划,此次激励机制的完善,有望深度激发公司内部活力,助力战略目标的顺利达成。 投资建议:预计公司2020/21/22年营业收入分别约为53.6/64.0/75.8亿元,同比+14.7%/19.3%/18.4%;归母净利润分别约为8.5/10.3/12.5亿元,同比17.7%/21.3%/21.5%;对应PE为53/44/36倍。考虑到公司激励机制的完善,产能扩充、业绩增长确定性强等因素,若给予调味品业务对应2020年56倍PE,叠加房地产业务的估值,给予目标价67元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争加剧;房地产业务开发有不确定性。

公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过66亿元。公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓合计发行12.5亿股,募集资金66亿元。 加码挖机、提升搅拌车产能;发力关键零部件及高端液压件制造。【1】加码挖机制造,突围工程机械核心品种。近几年,公司重新梳理挖机产品研发/生产/销售体系,并于今年实现终端销售放量。2020年1-5月份,公司挖机销量近3000台,市场份额约2%。此次定增,公司拟投资30.83亿元重点布局挖机智能制造项目。乘行业高位增长之势,公司持续发力,完善产品梯队的同时将长足提升公司业绩增长潜质;【2】提升搅拌车产能,契合行业景气需求。公司拟投资8.30亿元用于搅拌车类产品智能制造升级项目,达产后搅拌车产能预计达10000台,干混车450台。当前国内存量搅拌车属于“国三”及以下排放标准的份额超30%,受机动车排放政策影响,预计未来几年将形成2万台左右的淘汰替换需求;此外,严格的公路治超政策,亦将推动合规搅拌车需求增长。【3】发力关键零部件及高端液压件制造,补短板,降本增效。公司拟投资16.68亿元用于高强钢及薄板件的研发生产;拟投资4.43亿元用液压件生产项目。高强钢、薄板件是公司轻量化产品的关键材料,自主化/智能化/集中化生产,将是保证材料品质、降低生产成本的关键。液压件项目,主要通过增资常德中联重科液压公司液压元件产业升级的方式进行。达产后,将形成25万各类液压阀生产能力。改善高端液压产品进口依赖情况,满足公司持续增长的液压件配套需求。此外,补充流动资金23亿元,将改善公司财务状况。 未来三年股东回报计划发布,积极回报投资者。公司制定了具体的股东回报规划,综合考虑各因素,提出差异化现金分红政策。在满足公司当年盈利、累计未分配利润为正、所处行业未发生重大不利变化且实施现金分红后不会影响公司持续经营等条件下,2020至2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。股东回报计划发布,积极回报投资者。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润为56.64、70.03、80.47亿元,对应PE10.1、8.1、7.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑;行业竞争加剧;定增进展不及预期。

打造激光器/智能设备双支柱,国内MOPA脉冲激光器龙头步入快速发展期。杰普特沿着“光纤器件→激光器→激光技术解决方案(激光/光学智能装备)”发展路径,持续快速扩张,目前已形成激光器/智能设备双业务支柱。公司产品具备国际竞争优势,受大客户创新驱动,2017年起公司业绩跃入新量级,20Q1受疫情影响业绩释放受阻,然大客户订单量强势反弹,我们认为20Q2业绩拐点可期! 对比大族激光,工程师红利下的业绩高弹性。激光器、激光/光学智能装备产品的核心技术主要体现的研发和设计环节,人才是新技术研发、新产品落地的核心。我们复盘行业龙头大族激光发展历史,认为研发技术人员数量扩充和占比提升可视为业绩发展提速的先行指标。2017年大族激光迎来业绩爆发,背后是研发人员迅速扩充带来的工程师红利释放。杰普特研发技术人员占比超40%,公司还在加大人才招聘力度,为未来业务快速发展提供人员保证。 激光产业链国产化程度继续提升,高功率激光对传统设备替代具有经济性。2008~2018年,工业激光器的复合增长率高达17%,2018年全球工业激光器销售收入为50.6亿美元,其中光纤激光器销售收入为26.0亿美元。目前低功率激光器基本实现国产替代,中功率国产化率正快速提升,国内杰普特、锐科激光、创鑫激光等在中低功率领域已打破巨头垄断。高功率是工业4.0的重要基础之一,市场前景广阔,长期成长性强,杰普特激光器设计能力突出,功率指标业界领先且有望继续实现突破。 dTOF消费级应用开启,2020年创新风潮再起,公司光学智能装备有望充分受益!2020年苹果公司将dTOF引入iPad,开启dTOF消费级应用时代,未来dTOF有望被引入手机端以及更多的AR设备。公司的VCSEL激光模组检测系统用于智能手机3Dsensing人脸识别等模组的功能性检测以及手机面板玻璃模组检测,2019年成功量产、打入智能手机产业链并贡献收入。我们预计随着dTOF模组应用打开,公司VCSEL激光模组检测系统销售额和利润创造能力将有望迎来大幅提升。 投资建议:我们预计公司2020-2022年将实现营收9.42/12.60/17.16亿元,实现归母净利润1.20/2.20/2.92亿元;目前对应2020-2022年PE分别为42.5x/23.2x/17.5x。考虑到公司激光器产品结构持续改善、新品研发效率提升,大客户创新大年,公司智能装备订单饱满,同时公司上市募资扩产突破产能瓶颈,有望提升业绩增速,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,大客户创新周期不确定性,新业务盈利能力不确定性。

金宏气体是国内领先工业气体供应商。公司专业从事工业气体研发、生产、销售和服务,主要产品包括特种气体、大宗气体天然气。公司自主研发生产的超纯氨,品质和技术达到替代进口水平,打破了外资巨头的垄断,该业务国内市占率超过50%。公司的电子特气广泛应用于光伏、LED、液晶面板、集成电路、光纤通信等电子半导体领域。2017年和2018年两年金宏的销售额在协会的民营气体行业企业统计中排名第一。 电子特气市场空间大,下游厂商扩产带动需求增长。电子特气是超大规模集成电路、平面显示器、化合物半导体器件等电子工业生产中不可或缺的基础原材料,广泛应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺。目前电子特气是仅次于硅片的第二大市场需求半导体材料,根据SEMI以及前瞻产业院预计,至2020年全球市场规模将达到43.7亿美元。2024年我国电子特种气体市场规模将达到488亿元,市场空间广阔。随着集成电路、液晶面板等行业厂商积极进行产能扩张,电子特气有望跟随下游产业增长趋势,需求迎来大幅增长。 加码特种气体研发,打破外资市场垄断。由于电子特气行业具有高技术壁垒、客户认证壁垒和资金壁垒,国内企业在技术、工艺和设备方面与外企巨头具有明显差异。近年来随着全球半导体、显示面板等电子产业链不断向亚洲、中国大陆地区转移,对电子特气的需求也带来了持续、强劲的拉动。以金宏气体为代表的国内公司正在不断加快国产替代的进程。目前公司创新研发的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮等电子特气的品质和技术已达到替代进口产品的水平。公司本次募集资金超过60%用于电子特气新品种的研发,随着技术水平和产品品质不断提高,气体种类更加丰富,公司竞争优势凸显,市场份额将得到进一步提升。 率先布局TGCM模式,深度绑定下游客户。公司始终坚持以技术驱动为本,部分自研产品达到国际巨头水准。募投资金超过60%将用于电子特气新产品的研发,以实现在更多领域打破国外垄断,并提高国内市场占有率。另一方面,公司在国内同行业中率先积累TGCM技术和人才,公司的发展战略是,通过特种气体进入集成电路、液晶面板等半导体产业客户的供应链,进一步导入配套使用的电子大宗气体,并逐渐为客户提供气体运维服务。TGCM模式有利于提高公司产品销量,有助于增加客户粘性,有望为公司中长期的增长提供动力。 盈利预测与投资建议:无论是大宗气体,又或者是特种气体,随着半导体集成电路行业的发展,以及液晶面板行业的发展,对于气体的需求都将逐步增长。同时随着公司募投项目的实施,以及对于特种气体的技术突破和客户导入,我们预计公司在2020E/2021E/2022E年将实现营收13.0/15.3/17.7亿元,实现归母净利润1.81/2.46/3.04亿,目前对应PE为131.8/96.7/78.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品研发不及预期。

事件:公司披露2020年半年度业绩预增公告:2020年7月2日公司公告披露,2020H1公司实现归母净利润1.9-2.1亿元,同比增加82.85%-101.18%,分季度来看,预计2020Q2实现归母净利润1.1-1.3亿元,同比增长280%-345%。 一季度订单确认+渠道网络加速铺设,预计收入加速增长。受疫情影响,物流略有受阻,2020Q1营收同比增长9.21%,预收账款高企(2020Q1合同负债约1.1亿元)。随国内疫情好转,物流及生产逐步恢复,收入延迟确认带动Q2收入增长加速,产能有效匹配供需实现平衡。同时公司2020Q1新增经销商138名,并加强弱势市场布局,华南、华中区域分别新增经销商44名、34名,全国化布局持续推进。根据公司的股权激励目标,2020年营收增长目标约30%-50%,预计公司营收增长目标有序推进,上半年收入增速有望超过30%。 提价红利+费用投放节奏变动,Q2归母净利润增长提速。根据公司公告,2020Q2归母净利润同比增速约280%-345%,我们认为主要原因系:1)提价红利释放。公司于去年底对部分产品提价,在覆盖原材料成本压力的同时实现毛利率的上行,从而拓宽盈利空间;2)销售费用投放后延至下半年。从公司历史费用投放节奏来看,由于下半年为销售旺季(下半年营收占比约65%),Q2通常为销售费用投放高点,叠加营收基数较低,销售费用率探至全年高点(18Q2/19Q2分别为14%/15%)。今年由于疫情影响,销售费用将有望于下半年实现确认,Q2销售费用缩减为利润高增垫定基础。此外,近期公司在江苏卫视非诚勿扰节目投放广告,广告费用亦将多数确认在下半年。 未来展望:跑马圈地全速前进,利润空间有望释放。目前复合调味料行业尚处于蓝海阶段,公司通过加大产能扩充、强化内部激励,依靠川调底料双轮驱动,有望实现高于行业的高速增长。目前公司邀请战略咨询公司对发展战略进行规划,并将在下半年对《非诚勿扰》栏目进行广告投放,加大品牌宣传。同时今年公司将增加经销商开发力度,计划增加数量约500-700家。从盈利能力角度来看,公司2019年年报显示,今年归母净利润的增长目标为15%(3.42亿元),从上半年的完成情况来看,我们认为目标达成无疑,预期随营收快速增长同时,盈利端弹性有望释放。 投资建议:公司身处复合调味料优质赛道,且基本面显著改善,股权激励靴子落地,看好未来长期发展。维持“买入”评级,我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.1/5.9/8.3亿元,对应EPS0.69/0.98/1.39元,对应PE80/56/40倍。我们给予目标价64元,对应2021年65倍PE。 风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。

直营模式、航空资源和密集网络构筑竞争力。公司59架自营全货机保证了1000公里以上长距离运输的时效性;161条高铁线路和122条普列线路保证了800-1000公里中短距离运输的时效性。疫情期间,公司的直营模式保证稳定运营,2月业务量增速达到119%;客机腹舱运力减少推升了对全货机的需求,1-2月顺丰航空增加15%的航班,装载率有所提升。 中国快递行业维持中高速增长,高端电商件需求提升。2020年1-5月,中国快递业务量和业务收入分别同比增长18.4%和9.9%。高价值商品的线上化推动高端电商件需求增长,B2C电商平台占中国网购市场的比例从2013年的40.4%增长到2018年的56.2%;以低价商品为主的拼多多通过“百亿补贴”等活动引入高端品牌,向一二线城市扩张。 时效件稳定增长,经济件新产品带动市占率提升。2020年疫情期间,公司维持稳定运营,新增大量月结客户,预计全年时效件收入增速为10%。公司利用冗余资源推出“特惠专配”产品,起初定位“填仓”功能,填补价格区间空白,完善经济产品体系。因“特惠专配”需求量大,2020年5月,公司业务量增速达83.82%,远高于行业(41%),我们测算2020年5月公司特惠专配产品日均单量为600-650万票。 中国即时配送市场规模将超千亿,订单品类日益丰富。2014年至2019年,中国即时配送市场用户规模从1.24亿人增长到4.21亿人,市场规模从110.3亿元增长到1,312.6亿元。预计2020年,中国即时配送市场的用户规模和市场规模将分别达到4.82亿人和1,700.8亿元。2018年至2019年,即时配送市场中外卖订单量占比从81%下降到70%,生鲜果蔬、零售便利和鲜花蛋糕的订单量占比均有增长,分别达到12%、10%和5%。同城业务发展迅速,企业团餐或为增长亮点。顺丰同城2019年营业收入19.52亿元,同比增长96%,16-19年CAGR达240%。2020年上半年,顺丰同城推出“丰食”小程序,提供企业预定送餐服务,针对顺丰内部员工,零佣金吸引商家入驻。顺丰掌握大量B端客户资源(140万月结客户),可节省大量获客成本,更有利于业务的开展。 投资建议:我们预测公司20-22年归母净利润为63.75亿元、72.13亿元、83.74亿元,同比增长10.0%、13.1%、16.1%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,市场竞争加剧风险,燃油价格波动风险,人力成本大幅增长风险。

经营拐点到来的工商一体化重庆市涪陵区国有企业。2010年以来公司扣非净利润因为各种历史原因一直亏损(仅2017年扭亏),业绩改善空间较大。2019年以来的新任董事长上任与第一期员工持股计划的落地体现公司发展信心,经营层面的拐点已经到来。公司目前的优质资产众多,在公司机制理顺后有望逐步释放潜力,迎来价值重估:土地资产:截至2019年底,公司拥有30亿元固定资产的账面价值,其中很多土地已有较大幅度升值,仅仅只考虑公司后续有望出售的成都、绵阳的土地资产,就能盘回20-30亿的现金,结合20年Q1公司账上的货币资金24.40亿与36.00亿的短期借款,能够在偿还现有借债降低财务费用释放利润的基础上,手握大量现金,未来业务发展具备更多可能性。工业板块:公司2019年工业板块收入67.6亿元,我们预计2020年工业板块有望实现收入75-80亿元,工业板块以品牌OTC(藿香正气液、急支糖浆、通天口服液等)和高毛利的单独定价品种注射用头孢唑肟钠为主,净利润率的潜力应在10-15%之间,现有的收入体量能够对应7.5-10亿的利润潜力,按照12x的估值去考量,工业板块存量业务的改善未来有望支撑90-120亿市值(对应约1.2倍PS)。同时,公司逐步完善精麻类产品集群,得益于管制麻醉药品属性未来竞争格局良好好,有望整体贡献15-20亿的收入体量,参考宜昌人福(主营麻醉药品,2019年净利率27.5%),保守按照20-25%的净利率水平,公司精麻类产品集群未来有望贡献3-4亿的净利润,按照15-20x的估值考量,有望支撑45-80亿市值。商业板块:公司旗下的桐君阁大药房、太极大药房是川渝地区第一的药房,具有1500余家直营药房和9000余家加盟药店,综合实力排名全国第6位。公司药店我们按照80万的年销售额(全国平均水平)去估算,其中加盟店按照10%-20%的收入通过公司的渠道进货,正常情况下公司药店板块能够贡献15-25亿收入,按照现在一级市场区域龙头1.2xPS的估值去考量,能够支撑24-30亿的市值潜力。同时,在机制理顺以后,不仅仅是存量的业务可以逐步释放出其应有的利润规模,工商业板块的收入也有望持续稳定增长。综上,我们分别给予公司工业板块、零售板块、流通板块1.2、1.2、0.2倍PS(工业板块理顺后10%净利率12x估值,零售板块参考一级市场区域龙头定价,流通板块理顺后2%净利率10x估值),而精麻类产品群(3大管制类药品,1上市1报产1报临床)有望快速放量,假设2025年贡献峰值15亿收入,对应50亿以上市值,我们以8%的折现率进行折现。那么公司2020-2022年的市值潜力分别为155.1、171.6、195.4亿元。盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.98、2.91、5.89亿元,同比增长分别为-238.3%、196.6%、102.8%,对应PE为80x、27x、13x。我们认为,公司优质资产众多,未来有望逐步释放潜力,迎来价值重估,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:医药负向政策超预期,公司机制理顺不及预期

资产重组助力转型,危废全产业链龙头未来可期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元(作价145亿元),对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产,预计产能将由2019年底的61.0万吨/年提升至177.8万吨/年,处置危废类型范围从11大类扩展到27大类,经营地域明显扩张,未来可期。 危废处理供需不匹配,行业迎高景气。过去由于监管的缺失,加上处理成本偏高,危废倾倒、漏报现象较普遍,行业需求得不到释放,但随着监管趋严,行业真实需求慢慢体现。我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨(统计量仅一半),且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅25%左右,产能缺口极大,危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下,行业需求不断显性化,危废行业望迎来高景气,浙富作为危废处理龙头企业,受益明显。 公司技术领先、回收能力强,区位优势明显。申联环保集团的工艺技术、装备全国领先,其高温熔融处置工艺在2015年被认定为国际先进水平,是国内多金属危险废物综合利用企业中的综合回收金属元素最多、富集率、回收率最高的企业之一,开发了“多金属定向分离技术、“火法-湿法”综合嵌套使用的深度提炼加工技术。此外,公司危废产能所在区域浙江、江苏、江西等区域均是危废产量大省,区位优势明显,有望依靠更高的回收率、更低的成本不断抢占市场份额。 基建发力,水电、核电业务望迎机遇。公司传统主营水电、核电设备,其中子公司华都核设备近几年增速稳定,未来受益于核电重启望持续贡献增长。此外,公司水电设备在“大基建”催化下,有望扭亏为盈,迎来新机遇。 投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润分别为15.7/19.2/23.1亿元,EPS分别为0.29/0.36/0.43元。对应PE分别为13.7X/11.2X/9.3X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险。

事件:精研科技于2020年6月29日公告20H1业绩预告: 20H1预告:预计盈利3300-3600万元,同比下滑26-33%; 20Q2业绩:预计盈利1662-1962万元,同比下滑61-67%。 下滑幅度较大原因我们认为主要系公司主要下游客户需求延缓,新增产能未能如期达产、稼动率不足所致。去年上半年升降式摄像头方案较多、毛利率较高,今年相关设计大幅减少,对Q2单季度产生较大影响。我们跟踪来看,公司大客户多摄支架、各品牌智能手表表壳业务顺利进展,Q3有望全面放量迎来产能满载! 随着公司研发投入、产能扩张加速,20Q3起有望迎来跨越式增长。公司不断增加研发投入,提高核心竞争力,打造精密制造平台型企业,2019年公司研发费用同比大幅增长45.5%,占营收比重提升至10%以上。产能方面,公司连续炉数量由2017年底9-10条扩增至2019年底15条,此前公告可转债进一步扩建MIM产能,连续炉数量预计将继续扩增12条,我们认为产能扩充反映了公司对未来订单的积极应对与信心。 MIM工艺加速切入可穿戴领域,业务边界大幅扩张。按照目前部分应用于可穿戴部件的产品单价进行测算,我们预计可穿戴设备将大幅提升MIM加工市场空间。公司作为MIM工艺龙头厂商,有望深度受益可穿戴设备升级红利。 紧跟5G时代需求,成立传动及散热两大相关事业部,打造精密制造平台型企业。公司从2018年起开始陆续布局传动结构及散热业务,2019年正式成立两大相关事业部,0.3/0.25um铜/不锈钢散热方案顺利突破。我们预计随着这两大新业务陆续布局结果,精研科技作为精密制造平台型企业即将成型。 盈利预测及投资建议:我们认为精研科技作为MIM工艺领域龙头厂商,有望深度受益智能手机、可穿戴设备MIM件量价起升,公司近两年持续加大产能扩充及研发投入,为明后两年高增长打下坚实基础。此外公司紧密跟进产业趋势,率先布局精密传动结构和5G终端散热模块,有望成为后续增长驱动。预计公司2020-2022实现营收增速32.5%/47.8%/39.9%,对应2020-2022年营收19.52/28.84/40.35亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为32.3%/65.7%/32.8%,对应2020-2022年归母净利润2.27/3.76/4.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示:行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

成功竞得行业最高等级资质,EPC业务实力持续增强。公司公告近期通过竞拍获得2家企业重整投资人资格,成交价7857万元,其中标的公司之一“中程建工”拥有建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质(均为相关行业最高等级资质)。目前公司正处于由钢结构专业分包商(“乙方的乙方”)向EPC总承包商(“甲方的甲方”)转型进程中,持续切入产业链较高价值领域,并有望不断提升产业链话语权,如若受让标的公司股权、取得相关最高资质顺利完成,将有助于公司显著提升重大EPC项目承接能力,持续提升市场竞争力及综合盈利能力。 装配式项目单体承接额再创新高,市场认可度不断提升。公司近期公告全资子公司作为牵头单位,与浙大建筑设计研究院联合中标“杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心”EPC总承包项目,中标额12.4亿元,占公司2019年营业收入的12%,工期700日历天。该项目为2022年杭州亚运会重点项目,是公司迄今为止承接规模最大装配式建筑项目,项目装配化率可达63%,突显公司装配式业务实力。本次装配式项目单体承接额再创新高,反映出公司装配式EPC(尤其是大型体育场馆类项目)市场竞争力持续提升。年初以来公司装配式相关业务承接订单达30亿元,该业务已成为公司增长全新引擎。 装配式建筑浪潮已来,钢结构EPC龙头有望加速成长。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作,有望打开又一广阔蓝海市场。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构不断改善。公司作为民营钢构工程龙头,有望依托技术、品牌优势在装配式EPC领域快速突破,实现规模、盈利的较快增长,并有望带动现金流持续改善。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利分别为5.0/6.1/7.5亿元,EPS分别为0.28/0.34/0.41元(19-22年CAGR为23%),当前股价对应PE分别为13/10/8倍;如若考虑增发摊薄,则EPS分别为0.23/0.28/0.34元,当前股价对应PE分别为15/12/10倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、重组投资人相关交易引起的潜在风险等。

主营业务经营改善,垂直整合稳占龙头之位;CMP抛光垫业务驱动新成长。鼎龙股份上市十多年来在完成“彩粉+硒鼓+芯片”打印耗材全产业链整合之后,虽然在2018年及2019年由于行业竞争致使产品价格下降。随着公司对该业务行业的垂直化整合后,公司对于主营业务的经营有望改善,且实现未来的稳健增长。同时公司积极开拓CMP抛光垫业务,成功实现国产化突破后,有望成为公司成长新动力。晶圆制造CMP抛光垫必不可少,国产化驱动,鼎龙股份CMP放量开启。晶圆制造中CMP材料占比约为7%,而CMP抛光垫占据了CMP成本的33%。整体而言CMP抛光垫虽然占比在晶圆制造环节中并不大,但是由于其必要性,CMP抛光垫必不可少。同时随着中国半导体各个环节的国产替代化趋势不断加强,国产晶圆制造厂商(中芯国际、华虹半导体等)不断的追赶国际巨头的过程中,有望实现加速国产化CMP抛光垫的验证及导入,帮助鼎龙股份放量开启。受益半导体市场增长及半导体制程不断的升级,CMP市场有望持续增长。随着半导体市场不断的增长,作为核心配套材料的CMP抛光垫有望伴随半导体全市场的复苏及增长齐头并进;另一方面根据CabotMicroelctronics的测算,无论是Nand从2D向3D升级,又或是逻辑芯片制程的不断提高,都将大幅提高晶圆制造中抛光工序的次数。举例说明:28nm逻辑芯片所需抛光次数约为400次,但至5nm逻辑芯片,其抛光次数已超过1200次。无论是半导体市场带动的需求,亦或者是芯片制程不断提高所带动的CMP价值量的提高,都将给CMP市场提供稳定的持续增长动力。盈利预测与投资建议:随着1)半导体市场的不断复苏及加速增长;2)5G通讯技术对于下游电子终端需求的拉动;3)以及半导体制程不断提高,三大原因带动了公司半导体CMP抛光垫业务所在行业在未来的需求量的不断增加,从而带动CMP抛光垫行业天花板的不断提升,同时鼎龙股份突破CMP抛光垫行业壁垒,打破国产“0”基础的基础上,我们认为未来鼎龙股份CMP抛光垫业务将成为公司成长新动力。因此我们预计公司在2020/2021/2022年总营收将分别实现15.1/19.1/23.5亿元,归母净利润3.70/5.80/8.20亿元,对应当前市盈率42.7/27.2/19.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期,制程追赶进度不及预期,供应链风险。

转型之举坚定,进一步增资索尔思。公司公告,由公司控股主体上海启澜与索尔思光电的部分股东(A4JLtd.等卖方)签署了《股份转让协议》,收购这些卖方股东持有的VenusPearlSPV2CoLimited(索尔思光电集团顶层股权平台)的股权,交易总价合计约1.72亿元人民币,交易完成后,公司将进一步获得索尔思光电5.68%的股份,加上之前收购的部分股权,公司在索尔思光电的合计持股比例将提高到60.36%。 公司另一家核心参股企业纵慧芯光,获华为哈勃入股。纵慧芯光是国内知名的垂直腔面发射激光器(VCSEL)供应商,新增股东:华为旗下的哈勃科技投资有限公司。纵慧芯光已进入国内顶级手机厂商VCSEL供应链,能够提供高功率和高速VCSEL解决方案,其设计和制造的VCSEL(650nm至1000nm),适用于从高速光通信到生物医学、工业、汽车和消费产品中的光学传感的广泛应用,立志于实现VSCEL国产化。截止去年底,公司持有纵慧芯光14.67%的股权。 大流量时代,光芯片大有可为。伴随5G以及IDC的不断建设,在整体流量爆发的态势下,光芯片有望伴随各个场景光模块用量增长,迎来需求的爆发。华为近期也重点投入光芯片领域,光芯片成为整个光模块产业链最重要的环节。索尔思光电填补了国内无高速率激光器芯片生产能力的空白,拥有EML/DFB等芯片生产能力,同时未来有望和纵慧芯光在VCSEL协作,打通各场景光芯片/模块的制造能力。 历经低谷,索尔思经营复苏在即。索尔思光电2019年主营业务收入1.63亿美元,净利润-1.53亿美元。2020年Q1主营业务收入4360万美元,净利润-940万美元,经营改善已有成效。公司的产品线逐步恢复正轨,有条不紊进行产能扩张和客户的导入,经营层面的复苏和反转值得期待。盈利预测:考虑索尔思并表,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41亿元/4.55亿元/6.60亿元。对应估值为48/25/17倍,我们给予公司目标价17.9元,对应2021年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:光通信行业需求不及预期,收购存在不确定性。

公司公告新一轮激励草案。公司于6月24日公告《凯莱英医药集团(天津)股份有限公司2020年限制性股票激励计划(草案)摘要》。 激励对象:总计225人。包括公司高级管理人员、管理人员及核心技术(业务)人员。 激励股份数目:122.8万股,占总股本0.53%。首次授予102.65万股,预留20.15万股。 股票来源:向激励对象定向发行A股普通股。 首次授予价格:117.03元/股 业绩考核:以2019年净利润为基数,2020年、2021年、2022年增长率分别不低于25%、50%、75%。(激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润)。 股权激励费用摊销:初步预计2020-2023年分别摊销1360.39万元,2254.46万元,586.03万元,134.61万元,总计摊销费用4335.49万元。 常态化激励提升员工积极性,有助于吸引更多人才加入。整体来看,凯莱英激励已经趋于常态化,历次激励范围较广,有助于提升员工积极性。公司上市以来收入、利润和员工人数均实现了翻倍增长,本次激励的员工人数相较2016年也翻倍增长。公司对于核心骨干的持续激励有助于提高员工积极性和维持员工稳定性,同时利于公司吸引更多人才加盟。 业绩考核只是低限。公司制定业绩考核的复合增速均在20%左右,远高于CDMO行业的平均增速(10-15%),同时从2017-2019年的情况来看,历史上都是超额完成的。 盈利预测与投资评级。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.25亿、9.44亿、12.35亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS分别为3.14元、4.08元、5.34元,对应PE分别为74X,57x,43x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。