中报业绩符合预期,Q2单季度增速高达151%:公司发布中报,上半年实现营收1.98亿元,同比增长58.15%;归母净利润6559.1万元,同比增长79.54%,位于预告范围中枢,符合预期;经营性现金流净额2318.3万元,去年同期2608.9万元。Q2单季度公司实现营收1.31亿,同比增长109.66%;归母净利润3891.4万元,同比增长150.66%,显示超高景气。 GIL产品毛利率大幅提升,费用管控得当、整体费用率明显下滑:公司H1综合毛利率达54.53%,同比增加2.6个pct;分产品看,占比52%的GIL产品H1毛利率达57.04%,同比增加4.54个pct,主要系鲁西化工GIL项目毛利率较高所致;占比22%的110KV连接件H1毛利率为47.03%,同比减少2.69个pct,主要系招标价格略有波动所致。公司H1综合费用率约21.50%,同比减少14.87个pct,销售/管理/财务费用率分别变动-2.84/-10.81/-1.22个pct;费用率下滑明显除公司管控得当之外,正常商业活动受疫情影响亦为费用减少做出贡献。 GIL市场大有可为,公司储备丰富进入收获期:适用于地下输电系统的GIL相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL相关市场望加速发展。GIL市场的准入门槛相较于传统电缆输电系统高出一截,绝缘气体泄漏率是GIL输电系统产品质量的关键,公司的GIL产品可实现“零泄漏”,拥有密封、焊接、壳体检验三方面专有技术,并与全球知名电力设备巨头ABB达成GIL电力设备战略合作,先发优势明显。 利用领先的技术优势,公司积极开拓市场。2019年先后中标“无锡荣巷街道220kV线路入地GIL项目”、“常州500kV瓶武线线路迁改工程”(两项目合计3865万元);2020年1月中标“聊城化工产业园220kVGIL项目”,招标方为鲁西化工,合同金额高达1.76亿元,2020年7月公司新增中标西安东北部330kV架空线路落地迁改电缆工程,2088.9万元。展望未来,伴随城市改造与新基建投资加速,GIL需求望保持高景气。 电网投资逆周期加码,主业电缆连接件景气向上:受疫情影响,我国宏观经济承受一定压力,电网逆周期调节,加大投资的趋势愈发明显。近期国网表示今年固定投资额有望达到4600亿元,相比年初规划4080亿投资额度提升13%,扭转市场此前悲观预期。电缆连接件国内市场规模年均约80-100亿元。公司是国内高电压电缆连接件龙头,合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%,我们预计受电网投资逆周期加码驱动,公司电缆连接件主业增速将再上台阶。同时公司在电力工程总包业务上也逐步发力,并进行电力工程勘察设计等向电力客户需求侧深度拓展的业务,形成了电缆连接件与电力工程总包设计的“一体两翼”经营态势。 推出员工股权激励计划,股价折扣力度大+业绩考核指标高:公司拟授予高管及骨干员工合计68名对象220.96万股,占公司总股本的1.71%,授予价格为11.41元/股(7.20日收盘价的31.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019年净利润6361.6万元为基数,2020/2021/2022年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。 投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL订单不断落地,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现营收5.2/7.7/11.5亿元;归母净利润分别为1.1/1.5/2.1亿元,对应增速分别为72.2%/37.8%/38.8%;对应估值分别为32.7/23.7/17.1X,维持“增持”评级。 风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。

公司公布2020年半年度业绩快报。公司上半年实现营业总收入737亿元,同比增长3.6%;营业利润173.8亿元,同比增长1.7%;利润总额174.4亿元,同比增长1.6%;归属于上市公司股东的净利润101.2亿元,同比增长1.7%;基本每股收益0.85元,同比增长1.3%。公司二季度实现营业总收入498.7亿元,同比增长2.7%;营业利润125.5亿元,同比降低0.6%;利润总额125.7亿元,同比降低0.6%;归属于上市公司股东的净利润77.4亿元,同比增长1.4%。 营业利润率略有下降,推测少数股东损益比例与去年同期持平。从结算结构看,2020年Q1、Q2营业利润率分别为20.3%、25.2%,与2019年的19.7%、26%相比持平,结算情况比较平滑,2020H1整体结算营业利润率23.6%,略低于2019H1的24%。公司19年上半年结算项目营业利润率好于下半年,预计公司今年仍将维持这一结算结构。 拿地:拿地金额大增53.8%,一二线占比和权益比例双双提升。公司2020H1总拿地金额820亿,同比提升53.8%,拿地积极,保障土储。拿地金额权益比73%,按计划稳步提升。二线城市占比显著提升,由41.7%上升23pct至64.1%。由于新增土储结构的变化,新增项目平均楼面价同比+43.8%至8328元/㎡。 销售:4月起转正,6月去化率提升,2020H1同比-11%。受疫情和推盘节奏影响,公司上半年累计销售金额为2245亿元,同比-11.1%。新推去化率(自然月内去化率)环比提升至53%,3-5月分别为46%、48%、47%。公司2020H1累计销售面积1492万方,同比-8.8%,销售均价15047元/㎡,同比-2.5%。 投资建议:我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为25.4%/20.2%/14.3%,归母净利润为354/411/453亿元,增速分别为26.7%/16.2%/10.0%。2020年动态PE为5.3x,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。

公司公告2020年半年度业绩快报:预计2020年上半年实现收入、归母净利润、经调整Non-IFRS归母净利润分别为72.3亿元、17.2亿元、15.2亿元,同比增速分别为22.68%、62.49%、28.85%。其中2020Q2单季预计实现收入、归母净利润、经调整Non-IFRS归母净利润分别为40.4亿元、14.1亿元、9.4亿元,同比增速分别为29.41%、111.46%、43.08%。经调整Non-IFRS归母净利润超预期。 国内运营快速恢复,Q2单季增长强劲:在美国区实验室服务由于美国新冠疫情加重受到较大负面影响下,公司Q2单季收入仍恢复至接近30%增长,经调整Non-IFRS归母净利润恢复至43%增长。需求方面,预计新增订单持续旺盛(预计受海外疫情加速转移影响海外订单较快增长);供给能力方面,中国区实验室服务和CDMO服务在Q2单季全面恢复运营,贡献主要收入增量,同时由于高毛利业务占比增加,毛利率进一步提升,利润增速高于收入增速。由于国内疫情防控效果明显,国内临床CRO与SMO业务自Q2开始快速恢复,预计下半年国内业务整体实现全面恢复,全年持续高增长确定性强。 非经常损益影响,归母增速更加亮眼:2020年上半年由于公司所投资的已上市公司标的市场价值上涨等原因,使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大,合计影响金额预计为10.3亿元左右(相比去年同期为净损失1825万元)。其中,本公司变更对一被投资联营公司股份的会计核算方式引起的投资收益增长约为3.51亿元;同时,公司可转债的衍生金融工具部分的公允价值受本公司股价大幅上涨影响,未实现公允价值损失金额预计为4.87亿元左右。 盈利预测与评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为29.3亿元、34.2亿元、43.6亿元,同比增长57.8%、16.8%、27.3%;对应PE分别为80倍、68倍、53倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头,持续拓宽服务能力边界,疫情之下启动业务连续性计划快速应对,2020年快速增长仍然可期,我们坚定看好公司长期发展逻辑,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情防控不及预期,行业监管政策变化风险,医药研发服务需求下降风险,核心技术人员流失风险,汇率变动风险,海外经营风险。

美凯龙为国内连锁家居卖场龙头,积极变革求转型。公司成立于1994年,并分别于2015、2018年在H股和A股上市。2015~2019年公司收入/归母净利润CAGR分别为15.7%/8.6%。2019年底公司家居商场门店合计达到428家,为国内最大的家居连锁卖场。公司2019年开始发力家装业务,年底自营门店达121家。2019年5月公司牵手阿里,进行新零售转型,融合家居线上和线下消费。 家装行业市场空间广阔,2020年竣工兑现需求释放。2018年家装行业的市场规模达到2.04万亿,同比增长6.3%,2008~2018年家装市场增长CAGR为9.2%。2018年我国建筑装饰企业达到12.5万家,不具备合格经营资质的小企业占比达到65%,行业CR5仅1.35%。2017年7月开始住宅商品房销售和竣工增速出现背离。上一次住宅销售高峰在2017上半年,考虑2~3年的期房交房周期,2019H2~2020年家居消费有望释放。 “站在巨人的肩膀上”,美凯龙拓展家装具备天然优势。1)利用原有家居商场渠道,快速实现全国范围自营家装门店布局,并享受“红星美凯龙”的品牌溢价,共享商场客流。2)在家居行业积累多年经营经验,在F端(工厂)资源丰富,整合商场内所有建材和家居品牌,强供应链整合能力带来采购成本优势。3)2014年开始探索家装业务,经历摸索期,组建完整的家装业务架构、理清供应链关系、打造针对全市场的多品牌矩阵,对家装的施工交付质量形成保障。4)信息化能力突出,开发设计云软件实现F2B2C全链路打通,提高设计交付能力。 短期BBC订单带来家装业务快速增长,中长期零售订单逐步放量。美凯龙家装业务全国化布局实现,各区域供应链完备,BBC订单承接能力强,通过对逐个地产商的“突破”,短期将带来家装订单量的快速增长。中长期公司家装业务依托较强的“营销获客、供应链整合、设计交付能力”,伴随线下渠道逐步扩张和口碑扩散,订单有望持续放量支撑业务持续增长。 公司推进新零售变革,融合线上渠道增强主业竞争力。2019年5月公司牵手阿里,2020年重点聚焦天猫同城站,拓展线上渠道,丰富了家居商场为下游商户提供的基础设施。线上渠道布局行业内领先,有望成为家居线下流量聚合“最强者”,整合连锁家居卖场市场。 “新业务+新业态”重塑公司资产价值。家装业务有望成为公司的第二增长极,传统家居商场主业进行新零售革新,将逐步破除过去对公司租金增长不可持续的担忧,公司价值有望得到重新评估。我们给予公司目标17.23元/股,当前股价9.91元/股(2020/7/16),上涨空间74%。 公司作为传统家居卖场龙头企业积极谋求变革,进军2万亿家装市场,打造公司第二增长极,牵手阿里持续推动新零售变革,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为42.9/52.9/59.4亿元,同比-4.3%/+23.5%/+12.2%,对应PE分为9.3X/7.5X/6.7X。 风险提示:疫情持续蔓延,地产竣工不及预期,家装业务不及预期。

首次覆盖并给予“买入”评级。市场普遍低估了公司的业绩增长前景,我们认为公司作为坚持高速光芯片-器件和光模块-子系统的光通信产业链垂直一体化布局的全球龙头企业,在5G网络与数据中心等新基建定调发展的基础上,叠加海外云巨头厂商资本开支回暖,400G光模块升级周期开启等因素,光器件将持续受益。公司是国内少有具备光芯片自主可控生产的企业,有望乘行业景气之东风,把握光芯片国产替代之机遇。我们预测公司2020-2022年收入64.37/75.67/87.90亿,净利润4.80/5.75/6.55亿,对应EPS为0.71/0.85/0.97元,对应PE为51/42/37倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 光通信产业一体化布局,持续拓展数通市场。公司通过一系列并购整合,目前已具备面向电信与数据通信市场的从芯片到器件、模块、子系统等综合解决方案的能力。公司的电信市场主要客户包括运营商和华为、中兴、诺基亚、烽火等设备商,客户集中度较高,通过多年合作建立了深度的合作关系,具有很强的品牌效应。在数通市场,主要面对海内外的云计算厂商和互联网厂商的数据中心光模块需求,近两年将迅速放量。 5G建设持续推进,流量爆发拉动光模块需求。5G的持续推进将显著拉动光模块市场。根据思科白皮书预测,2025年全球数据圈流量规模将达到175ZB,近几年一直保持高速增长,全球IP流量也呈现高速增长态势,2016-2021年的复合增长率为24%。公司已实现5G前传、中传、回传光模块多场景全覆盖,有望深度受益5G网络建设。 数据中心增长具有确定性,400G升级助力高速光模块放量。公司数据中心产品具有技术和市场的先发优势。数据中心市场全球网络流量增长拉动基础设施建设,而服务器内部流量激增带来数据中心架构调整以及对更多数量、更高速率光模块需求。北美云巨头资本开支回暖,叠加光模块400G升级周期开启,拉动高端光模块需求。公司持续布局100/400G光模块,卡位最佳赛道,有望迎来业绩爆发。 高速光芯片自主可控,迎国产替代机遇。中国高速光芯片自给率极低,公司作为全球光器件龙头,是国内少有具备光芯片自主可控生产的企业。公司始终坚持产业链垂直布局,光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等,目前公司已具备10G/25G VCSEL/DFB/EML等高端有源光芯片的量产能力,并持续储备硅光技术。在贸易摩擦的大背景下,光芯片寻求国产替代成为强逻辑,公司有望迎来机遇,持续打开市场份额。 风险提示:5G进度不及预期;400G进度不达预期;贸易摩擦加剧;光芯片量产进度不及预期。

具体事件。2020年7月17日,立讯精密与纬创资通、WINSMARTCO.,LTD.签署了《收购框架协议》,拟与立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资及纬新资通的100%股权,以上资金来源均为各投资主体的自有资金。目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33亿元,立讯精密计划出资不超过6亿元。 目前纬创是三家iPhone代工制造商之一,若此次收购顺利完成,我们认为立讯精密有望切入iPhone的组装,本次收购将可拓宽立讯现有业务品类,提升公司市场竞争力。 立讯作为Airpods的主要供应商,随着airpods销量的不断增长以及良率效率的提升,公司有望迎来显著的营收以及利润增加。今年AirPods出货量有望超过9000万部,同比实现64%以上的高增速。公司今年切入watch的组装,目前SIP进展顺利,将为公司带来新的营收增长点。公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献 新动力。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。公司5G基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域,公司与国内客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 公司成长逻辑清晰,核心优势显著!公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,同时多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。另一方面,公司持续优化内部经营系统平台、不断精进智能质造,充分发挥核心竞争力,横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长! 盈利预测与投资建议。公司在消费电子领域不断扩大产品线同时多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。另一方面,公司持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造,充分发挥核心竞争力,不断巩固市场地位,与客户形成良好持久的合作关系。我们预计2020E/2021E/2022E年实现营收850.91/1128.38/1452.48亿元,同比增长36.1%/32.6%/28.7%,实现归母净利润68.31/90.84/116.41亿元,同比增长44.9%/33.0%/28.1%。目前股价对应PE为56.4/42.4/33.1x,继续维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国际形势的影响。

事件:公司发布非公开发行股票预案,公司拟向不超过35名的特定投资者发行不超过公司总股本的30%,募集资金不超过9.6亿元,用于压铸类小家电、创意小家电、品牌营销管理中心建设项目和企业信息化管理升级项目,发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。 小家电新风起,扩产能、提高营销和信息化水平将对公司全面升级。近年来消费者对小家电关注点从功能性向用户体验层面转变,新宝通过内容电商、社交裂变等方式,陆续推出多功能锅、便携榨汁杯、便携热水壶等多款爆款产品,自主品牌摩飞成为网红小家电代表。1)扩产能:本次非公开发行股票募集资金拟投入压铸类小家电建设项目、创意小家电建设项目,能进一步提高自主品牌产品及爆款产品的产能,助力国内销售业务持续增长。2)营销升级:新营销和高效的物流配送体系成为小家电行业至关重要的一环,拟投入品牌营销管理中心建设项目,将为公司发展直播营销、体验营销等新兴营销模式提供场所,同时为品牌小家电配备物流配送中心,从而提高公司营销能力及物流配送能力。3)信息化升级:信息化和数字化是提升公司生产柔性降低成本、提升管理半径的重要途径,公司拟投入企业信息化管理升级项目,从而进一步强化信息化建设,通过信息化管理升级公司管理、生产、营销等多个环节,为公司继续扩大业务规模提供管理支撑,同时实现降本增效,提高盈利能力。 公司半年报业绩超预期,摩飞成为小家电自主品牌运营典范。2020年H1公司海外销售同比增长9%左右,公司国内自主品牌表现优异,2020年Q1内销同比增速为57%,H1内销同比增速为90%,有效挖掘目标消费群体需求。 盈利预测与投资建议:由于非公开项目仍具有不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为10.39/13.32/15.85亿元,同比增长51.1%、28.3%和19%,维持此前“增持”评级。 风险提示:募集项目存在不确定性;市场竞争加剧;非公开募集项目对公司原股东的即期回报有所摊薄。

公司2020年7月19日公告,拟并购短视频营销机构上海微祥。公司于7月19日签署并购意向协议,意向以4亿元现金(对应2020年PE10倍)收购上海微祥(江西微传全资子公司)100%股权。上海微祥是国内领先的短视频营销机构,主要从事自媒体视频制作、广告推广等营销业务,拥有在快手、抖音等平台内容制作、传播、引流等方面的服务优势。并购协议中承诺标的公司2020-2022年内实现的归母净利润(扣非前后孰低)分别不低于4000/5000/6000万元,且并购后设立董事会,董事会由3名董事构成,其中,比音勒芬有权委派2名董事。 携手多米粒推广威尼斯,聚焦社交电商,公司新零售业务具备想象空间。并购业务若顺利完成,公司将与多米粒电商平台(目前与京东平台合作,与并购交易对手方江西微传同系微传播旗下公司)联手开展直播电商等新零售业务,同时借助上海微祥的大数据平台基础,深入短视频社交电商领域,大力推进威尼斯品牌推广与线上销售。本次并购业务有利于威尼斯品牌的迅速推广,同时公司能更好地优化整体资源配置,与公司品牌营销充分发挥协同效应。 引流VIP+数字化运营,我们预计公司Q2收入/业绩有望正增长。1)公司重视VIP流量维护,Q1终端销售人员通过社群营销、线上引流实现部分销售。随着人流增加,4月终端流水将有所恢复,5月-6月预计显著好于4月单月,我们预计Q2收入/业绩有望实现正向增长。2)发力数字化运营激活业务。6月与腾讯智慧零售签署战略合作协议,就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识,整合资源共同发力探索新零售。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击,而公司前期产品优化+后期渠道变革,在整合过程中竞争力明显。 预计全年经营业绩稳中有增。我们认为公司全年收入/业绩依然能实现稳健增长。随着疫情的缓解,终端消费复苏,我们估计公司全年收入有望保持10%左右的增长:主品牌比音勒芬仍有扩店空间,预计今年净增门店80-100家左右,店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。 投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。我们估计短期看疫情将对公司造成负面冲击,但长期看伴随渠道扩张以及运营效率提高,公司业绩能够实现快速增长。考虑疫情影响,我们预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元,现价19.21元,对应20年PE为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:威尼斯品牌孵化不达预期;疫情持续时间超过预期,对开店及终端销售造成负面影响;运动休闲消费市场景气度回落。

事件:2020年7月17日晚,公司发布2020年半年度业绩快报,实现营业收入约6.16亿元,同比下滑6.19%,实现归母净利润0.86亿元,同比增长6.99%。 业务结构进一步优化,高毛利业务占比提升,上半年主营业务同比微增0.98%,疫情影响整体较小。造成公司上半年收入下滑6.19%的主要原因是其他业务(主要是对外提供电子元器件贴片加工)的下滑,该业务板块2019年的整体毛利率仅16.19%,而公司2019年的综合毛利率为44.16%,可见2020年上半年公司的业务结构进一步优化,高毛利业务占比提升。另外,从国内国外的情况来看,由于历史上海外的综合毛利率大致高于国内毛利率10-13个pct(2015-2018年数据),因此我们判断2020年海外收入占比的提升也进一步带动了综合毛利率的走高,也使得公司在2020年上半年管理费用、销售费用、研发费用整体增长约12%(同期收入下滑6.19%)的情况下,依然实现了归母净利润约7%的增长。 国内市场二季度逐步恢复,海外依托强大的产品力和渠道资源继续深耕,坚定加大研发投入。在国家相继出台的经济刺激政策及车载行业安全监管的需求引导下,国内业务在二季度已逐步开始恢复。2020年4月,《交通部关于充分发挥全国道路货运车辆公共监管与服务平台作用支撑行业高质量发展的意见》强调制定车载终端换代的技术指南,逐步实现车载终端从2G到4G/5G的升级换代,全面提高终端设备智能化水平。根据2018年交通运输行业发展统计公报,我国载货汽车(不含挂车)数量高达1,107.06万辆,其中重型载货汽车709.5万辆。假设每套智能终端设备售价2,000~3,000元(由于设备的相关智能化要求较多,如胎压、油耗等实时监测),保守估计下仅重型载货汽车领域市场空间便可达142~213亿元。2019年上半年,公司海外收入中的自有品牌输出占比达到43.09%(历史新高),同时海外ODM收入里AngelTrax、Brigade、REI、Safety Vision、GateKeeper等欧美知名品牌的占比下降到了60.78%(历史新低),都在预示着公司海外自有品牌影响力的提升和渠道铺设覆盖面的进一步完善,未来有望加大整体解决方案的输出。2020年上半年,公司面对疫情的阶段性负面冲击,依然保持了研发费用29.9%的增长,有望为未来产品线的丰富打下夯实的基础。 风险提示:全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险;假设和估计的偏差风险。

骨科手术机器人产业化先行者。天智航自主研发的骨科手术导航定位机器人是首家获得CFDA核发的第三类医疗器械注册证的“骨科机器人导航定位系统”,同时也是科技部《创新医疗器械产品目录(2018)》中治疗设备及器械类唯一的“国际原创”产品;目前天智航骨科手术导航定位机器人已研发至第三代“天玑”并进入市场化推广阶段,销售规模快速增长;“天玑”已应用于北京积水潭医院、中国人民解放军总医院等74家全国知名医疗机构。骨科机器人带动骨科手术革命。相比传统骨科手术,骨科机器人在术中可以辅助医生进行术前规划和术中引导及施术,推动骨科手术微创化、标准化、智能化,降低手术费用的同时也减少了医生在术中所受辐射量,同时使远程骨科手术成为可能;骨科手术机器人在临床使用方面,脊柱、髋关节、膝关节等手术已有丰富术式,同时手术量也有快速提升,以“天玑”为例,其可完成脊柱、骨盆、四肢骨折等多种手术,适用于创伤和脊柱微创术式,已覆盖骨科45%以上的手术适应症。对于目前全球庞大的骨科手术量,以及中国仍在快速增长的骨科器械市场,骨科机器人手术替代空间巨大。天智航先发优势明显。全球范围内部分创新型企业已开发出商业化使用的骨科手术机器人,鉴于骨科机器人对于骨科手术的颠覆性革新,跨国骨科巨头纷纷通过收购的方式获得骨科机器人技术及产品,如史赛克收购MAKO(2013年,16.5亿美元)、美敦力收购Mazor(2018年,16.4亿美元)、捷迈邦美收购MEDTECH(2016年,1.32亿美元)等,搭配自产骨科耗材,不断开拓骨科新术式和新产品。天智航作为国内首家商业化骨科机器人企业,产品已形成梯队,并与国内临床骨科学术团队形成紧密合作关系,天智航作为“国家机器人标准化总体组”成员单位,参与编制了骨科机器人手术临床指南和诊疗规范,并参与制定相关国家标准。加强研发+全球化拓展,打造骨科机器人独角兽企业。天智航始终坚持大比例研发投入,未来包括“天玑”2.0、关节机器人等新一代创新型产品将逐步补充公司骨科机器人产品管线;与强生展开合作,共同推动骨科工具和耗材与“天玑”骨科机器人进行协同使用的商业化研究和临床研究,同时推进“天玑”的CE和FDA注册拓展全球市场,打造全球领先的骨科机器人企业。盈利预测与估值:我们预计公司20-22年营业收入为3.02、3.95、5.17亿元,同比增长31.4%、31.1%、30.8%,对应PS为164x、125x、96x,天智航作为国内首家商业化骨科机器人生产企业,骨科机器人手术替代空间广阔,伴随骨科机器人临床渗透率的提升和产品先发优势的不断体现,未来成长空间较大,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:骨科机器人销售不及预期;市场竞争加剧风险;新产品开发不及预期;测算可能与实际存在误差

终端销售恢复迅速,我们预计单Q2业绩实现正增长。根据我们跟踪判断,4-6月国内疫情影响降低,线下人流逐步恢复,公司终端销售恢复迅速,其中我们判断直营渠道Q2零售流水有望实现正增长。经销业务方面,公司Q1增加经销商退换货比例,优化渠道库存,目前经销商拿货意愿较为积极。我们估算公司单Q2能够实现单季度收入、业绩的正增长。公司运营稳健,奠定核心竞争力。设计端:董事长马瑞敏女士亲自把控设计,内部实行培育设计师制度,团队建设完善(拥有172人的设计团队),研发能力高效,其产品深受明星喜爱。营销端:善用明星资源提高品牌影响力,每年举办时尚大秀奠定品牌时尚力,积极运用新媒体持续提升品牌话题率及曝光度。渠道端:截至2020年Q1,公司下DA/DM/DZ品牌分别拥有606/33/438家门店。我们判断1)公司仍有较大的提升门店空间,尤其是主打终端市场的DZ品牌;2)过往公司持续进行渠道运营质量的提升、强化对经销商的管理,单店产出仍有提升空间(我们预计目前平均店效在350万左右)。供应链端:公司外协生产为主,拥有完善优质的供应团队。对于面料供应商以及加工制造商,公司采取严格的挑选制度以保证高品质,同时长期委派专员跟踪供应商生产全过程,做技术指导及监督。展望2020年:布局新零售,提升运营质量。线上方面,公司尝试布局新零售业态,目前搭建了自有电商团队,包括前期开发的小红书、网络直播等新兴运营渠道运行良好,因此电商渠道也成为重要的增长支撑点。线下方面,公司2020年以提升店铺运营质量为主要工作,我们预计门店数量全年略有增加。库存方面,公司加强对加盟商库存的支持,Q1对可退货比例进行了临时的提升。账上现金充裕,Q1末达28.9亿元,具备抵抗风险能力。投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,且分红丰厚。预计2020-2022年归母净利润分别为6.5/7.6/8.7亿元,当前股价18.05元,对应20年PE13倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。

公司概况:公司是全球规模第六大、国内第一大的吸附分子筛企业(按2018年产能统计),也是国内少数具备从主要原材料硅酸钠--分子筛原粉--分子筛的完整分子筛制造产业链的企业,目前拥有分子筛原粉产能31000吨、成型分子筛15500吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨。 分子筛进口替代空间大,国内企业小荷才露尖尖角:2018年全球分子筛吸附剂市场容量为14.97亿美元,下游广泛应用于空气分离、炼油、石化、制冷剂、天然气、中空玻璃等领域,占下游成本比例非常小,但超过56%的市场仍被UOP、CECA、Zeochem等五大跨国企业所垄断,公司经过近20年的发展壮大,综合竞争力越来越强,已经明显缩短了海外竞争对手之间的差距,并且持续在为阿科玛、Zeochem等跨国企业提供OEM服务,全球整体市占率仍不足5%,因此未来还存在较大进口替代的空间。在巩固传统领域优势的同时,公司不断加大研发投入,拓展煤制乙醇、煤制丙烯、钢厂烟道尾气与柴油车尾气脱硝等专用分子筛催化剂应用新领域,由于分子筛催化剂市场是吸附剂的3倍以上,随着公司从吸附领域向催化领域的延伸,未来有望打开更大的市场空间。 公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司,在建项目释放下未来3年高增长可期:公司是国内少数具备完整产业链一体化优势的企业,毛利率水平显著高于国内其他竞争对手,由于公司主要产品在国内呈现供不应求的局面,过去三年公司原粉、成型分子筛及活化粉都处于产能利用率较高的状态,应收账款质量良好,为了实现公司进一步的发展,公司上市后加速进行了产能扩张,未来3年在建项目饱满,到2022年年底,公司将形成分子筛原粉43000吨、成型分子筛41000吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨的规模,其中原粉和成型分子筛的产能较2019年底均有大幅增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为0.96、1.23及1.65亿,分别对应34.8、27.1及20.1倍PE,公司作为吸附分子筛行业首家科创板上市公司,估值存在一定低估。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计报告期实现归母净利润9.8-10.4亿元,较上年追溯调整后下滑30.3%-34.3%。 Q2销量回升略超预期,但库存压力下价格走低,拖累吨净利。(1)我们测算公司Q2单季实现水泥及熟料综合销量3376万吨,同比增长8.4%,较Q1单季41.1%的降幅大幅回升,略超市场预期,主要得益于京津冀以外区域销量的较快增长以及京津冀市场需求的恢复,但6月仍然受到北京疫情防控的影响。(2)需求强势回升但价格端表现相对偏弱,主要是需求启动较晚加之供给管控边际放松下区域高库存未得到有效去化,因此京津冀区域价格中枢有所下行,预计公司Q2均价同比降幅继续扩大。(3)按预告区间中枢测算,公司Q2单季归母净利润约12.9亿元,同比下降10%,对应Q2吨归母净利约为38元/吨,同比下降约8元/吨。我们预计主要是价格下跌的影响,但吨成本得益于煤炭采购成本的下滑预计有所压缩。 市场压力最大的时期已经过去,看好下半年泛京津冀区域的量价回升,公司业绩将迎来拐点。今年以来京津冀市场经历需求端疫情冲击与供给端环保管控放松的双重压力测试,但价格的下行幅度明显小于历史上的相同情形,我们认为反映了泛京津冀整体市场格局的优化。短期来看:(1)公司京津冀核心市场随着北京疫情防控形势的改善,下游需求将恢复,进入赶工节奏,雄安新区大规模建设也在提速,而去年Q3、Q4同期受环保限工影响,需求受到制约,销量基数较低,我们判断公司Q3销量增长将进一步提速。(2)随着4月以来库存的去化,泛京津冀区域库存也已经修复至历史中枢水平左右,加之2020年为蓝天保卫战到期之年,“2+26”区域仍是达标压力较大的区域,我们认为环保压力或边际增大,对区域供给形成更为严格的约束,供需边际的改善有望推动区域价格企稳回升。从中长线来看,泛京津冀市场的整合、供需格局的改善以及成本曲线尾部的陡峭化将使得未来区域景气有较大的改善潜力,公司作为北方水泥龙头企业是最核心的受益者,中长期盈利弹性可观。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.8、36.9、43.2亿元,对应市盈率8.7、6.8、5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。

事件:7月8日公司公告,控股股东华中科技大产业集团拟通过公开征集转让方式协议转让总股本19%的股权,转让后剩余4.9%,转让价不低于22.5元/股(按公告计算所得)。本次股权转让或导致公司实控人发生变更,进一步优化公司组织架构及决策机制,为公司各项业务推进提供动力。 光模块产能加速提升,受益5G周期大放量。公司4月全面复产、提效显成果,四月光模块月出货量已达到70万支/月,当前产能环比大幅提升,公司在5G核心设备商中订单份额名列前茅。目前公司10G光芯片已批量出货,25G光芯片接收芯片已经具备批量生产能力,发射芯片预计下半年能达到小批量生产。此外,公司在数通领域业务进展顺利,受疫情影响,流量爆发带动数据中心建设加速,公司数通光模块有望加速导入海外大客户。公司光通信业务将持续受益于电信+数通双轮驱动,享受5G时代下游需求爆发。 激光先进装备回暖,智能装备更系统化。激光业务一季度受疫情影响较大,二季度随着国内疫情放缓,现已实现全面复产和发货,4月出货量创历史新高。随着下游需求的全面恢复,激光加工业务景气度提升。公司是少数可实现关键光源器件自制的公司,掌握核心技术,具备垂直一体化生产优势。未来公司将进一步加大研发力度,整合各板块资源,实现产品线的拓展,激光业务将受益5G的3C产品更新换代和新能源汽车的国产替代加速,保持景气向上的增长态势。同时,公司去年成立智能制造事业部,主动打通市场、产品和方案资源,为客户打造智能产线、智能工厂、提供整体解决方案,今年五月份在手订单即有近4亿元,将成为新的业绩增长点。 战略性布局开花结果,产业链投资收益大丰收。公司围绕产业链上下游进行延伸布局,以实现产业协同、共建生态为目的积极进行投资。今年5月,公司通过转让所持华日激光52%股权,获得投资收益约1.1亿元,此后仍间接持有华日激光18.98%的权益。此外公司在核心业务产业链上下游提前战略布局,持有锐科激光、联赢激光、江苏多维、长光华芯等公司股权,提升产业内竞争力的同时亦有望带来丰厚的投资收益。投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司光通信业务将是今年公司业绩增长的重要贡献者,激光业务将随疫情平复环比向上并受益于国产替代和下游需求上行保持高景气,敏感元器件、激光防伪业务持续获得新突破。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.8/7.8/9.4亿,对应2020年PE39倍,维持“买入”评级。 风险提示:光模块市场竞争加剧;激光先进装备下游需求不及预期。

公司发布2020年中报业绩预告:预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润19400万元-24050万元,较上年同期增长60.78%至99.32%;单二季度实现归母净利润18572万元-23222万元,同比增长63.01%-103.84%,超市场预期。 中报业绩预告超预期,预计Q2收入恢复快速增长态势,人均产值加快提升,利润弹性持续显现。公司2020Q2在疫情影响下加快推进复工复产,预计Q2销售收入恢复快速增长态势,集成供应直销平台优势在疫情影响下的表现更加突出,客户和多品类的扩张效果明显,销售人均产值加快增长;预计利润率同比继续提升,预计主要来自于:1)精益制造+原材料降价推动毛利率继续提高;2)费用率保持下降趋势,销售人均创收提升带来销售费用的进一步摊薄、疫情期间展会等线下营销活动减少带来相关费用下降。 云采平台“战疫”结硕果,平台模式显真章。上半年在疫情影响下,公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,份额进一步扩张。特别是公司的云采平台,针对客户与销售人员,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式,在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果显著。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式,运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性和经营质量提升已经显现;我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.01、10.10和13.73亿元,对应EPS分别2.18、3.14和4.27元,对应PE分别为41、29、21倍;维持“买入”评级 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。