纸包装业务老牌地位依旧,业绩触底回升。目前公司的纸包装材料业务产品主要应用于烟标和酒标的印刷,少量应用于中高档玩具、日用品、化妆品、食品的包装印刷。随着控烟政策和税收政策影响能力降低,烟草去库存已近尾声,白酒市场整体呈现量价齐升的局面,行业开始复苏回暖,公司在2017年纸包装实现营收6.12亿元,同比上升2.00%,我们预计,公司的纸包装业务将会平稳增长。 双反落地,铝箔业务客户回流,带动营收增长。随着近期大宗商品铝价的平稳、人民币大幅贬值带动公司出口业务的增长,加之“双反”政策落地,公司的美国客户将会有一个大幅度的回流,且公司目前共有铝箔产能8.3万吨,新生产线建成后将会与亚洲第一的公司产能相同。2017年公司铝加工业务营收更是达20.3亿,同比上升37.02%,未来公司铝箔业务有望发力,助力公司业绩增长。 功能性薄膜业务销量剧增,未来空间看高一线。公司共有专利123项,2017年研发支出营收占比约近3%。近期公司积极开拓ITO导电膜和节能膜,利用自身进口替代的优势进军汽车车膜和建筑窗膜市场,加之利用募集资金进军高阻隔膜。2017年,公司功能性薄膜销产量达到142万平方米,同比上升63.60%,营收达到了1.13亿元,同比增速达26%,多重因素将带动薄膜业务快速发力。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年,实现营业收入39.45亿、44.76亿、49.91亿,同比分别增长22.80%、13.46%、11.51%,实现归母净利润1.09亿、1.47亿、1.58亿,同比分别增长37.09%、34.88%、7.39%,对应EPS为0.25元、0.33元、0.36元,当前股价对应PE为23.4倍、17.4倍、16.2倍,目标价为7元,给予“增持”评级。 风险提示:铝价和汇率大幅波动风险,功能性薄膜业绩不达预期。

橱柜行业绝对龙头,扩品类推进顺利。公司产品主要包括整体橱柜、衣柜(欧派全屋定制)、卫浴和定制木门等定制家居产品;橱柜作为消费者在家装过程中顺序靠前的部分,对其他品类具有一定的导流效果,为公司扩品类进军衣柜、木门、卫浴等领域进展顺利奠定坚实基础。 渠道端树大根深,线上线下结合引流。在定制家具的消费环节中,经销商扮演着极其重要的角色,除传统的营销作用外,设计和安装环节也是由经销商完成;公司实行树根理论,培育优质经销商体系;公司渠道端下沉三四线城市较为成功,店面数量为同行业最高;线上开拓电商等渠道引流,线下提供服务及体验。 抓住厨电一体化趋势,欧铂丽进军中端市场。厨电一体化是大势所趋,如今欧派电器拥有专业的烟机及灶具生产制造基地,销售规模近15亿元,产品覆盖吸油烟机、灶具等8大品类;中端橱柜市场空间巨大,欧柏丽业务依靠集团现有产能渠道,业绩发展迅速。 大家居扬帆起航,高roe凸显投资价值。大家居实行两个核心(全屋套餐+设计驱动)、四个抓手(电商转化+渠道引流+周周落地+做大单值)和三项支撑(信息化+传播推广+订单服务),步入新的阶段;公司roe横向比较当属最高,盈利能力及周转能力较强。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母公司净利润17.04、21.63、27.54亿元,同比增31.1%、26.9%、27.4%,对应EPS为4.05、5.15、6.55元,PE为29.3、23.1、18.1倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:房地产行业景气度持续下行;竞争激烈价格战影响利润;居民消费大幅下滑;精装修趋势下毛利率下滑;行业预测假设存在局限性导致预测与实际发生偏差。

公司收入稳步增长,扣非后归母净利润同比增长15.87%。天顺风能上半年实现营收16.16亿元,同比增长29.88%,实现归母净利润2.41亿元,同比增长0.19%,主要原因是公司在去年上半年获得的政府补贴和理财收益较多,今年这部分收入减少所致。扣除非经常性损益后,公司扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长15.87%。 风塔业务稳中求进,销量大幅增长,单吨毛利维持去年二季度水平,行业装机逐步复苏,风塔业务有望持续增长。2018年上半年公司风塔及相关业务收入为13.14亿元,同比增长33.65%。风塔销量为16.74万吨,同比增长23.63%,公司新增风塔订单21.83万吨,同比增长5.46%,累计在手风塔订单为21.13万吨,同比增长36.32%。由于钢材价格维持高位,上半年公司单吨毛利约为1623元,较2017年上半年,同比下降24%,和2017年下半年单吨毛利基本相同。钢价高位震荡,公司成本加成模式下的单吨毛利企稳,下半年有望逐步恢复正常,公司风塔业务盈利能力有望得到提升。 弃风限电改善提升公司风场运营水平,优质风场并网增厚公司业绩。2018年上半年公司风力发电收入为1.55亿元,同比增长25.03%,得益于弃风限电改善,风场发电毛利率为67.02%,提升2.46个百分点。同时今年上半年公司完成菏泽牡丹李村(80MW)风电场项目和南阳桐柏歇马岭(100MW)风电场项目24台机组的并网工作,新增并网容量140MW,累计并网容量440MW。公司预计菏泽鄄城左营(150MW)风电场项目和南阳桐柏歇马岭(100MW)风电场项目剩余机组将会在今年下半年陆续并网。同时公司启动了李村二期50MW、山东沾化59.5MW风电场项目、河南濮阳20MW分散式风电场的投资立项,预计2018年下半年开工。新增风场均在无弃风限电区域,优质风场陆续并网有望为公司提供稳定的现金流和利润。 我们预计公司2018年、2019年和2020年收入分别为41.32、56.76和71.32亿元,归母净利润分别为5.95、8.62和11.42亿元,同比增长26.7%,44.9%和32.5%。公司为风塔行业龙头,风电行业逐步复苏,估值有望得到修复,给予公司2018年18倍估值,目标价5.94元,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。

收入维持较高增速,费用控制良好带来更大业绩弹性。2018年上半年,公司实现营收3.08亿元,同比增长42.24%;实现归母净利润7375.78万元,同比增长72.88%,利润增速高于收入增速的主要原因在于销售/管理费用率管控良好,费用增长幅度小于应收增长幅度,最终综合净利率同比提高3.7pct至23.94%。 下游高景气度延续,毛利率略微降低符合公司业务逻辑。公司下游能源、炼化行业投资保持高度景气,公司2018年上半年综合毛利率同比降低1.6pct至53.5%,主要是由毛利率较低的主机厂客户收入占比增加导致。这实际上反应了公司增量业务的扩张,考虑到公司产品属于易耗品,增量业务未来势必会转变为高毛利率的存量业务,利好公司的长期发展。 在手订单充足,产能瓶颈得到缓解。公司2017年已严重受制于产能瓶颈,于2018年规划了三期扩产计划,其中第一期扩产计划已于三月底完成,提升产能30%。第二期扩产计划虽然受制于人员不足,将晚于既定时间达产,但公司通过调整部分工艺流程和设备布局,提高了生产效率。截至7月底,公司的在手订单高达5.5亿元。其中,天然气长输管线领域上半年订单大幅增长;重要新产品在传统优势石化领域得到客户认可,顺利进入市场;核电领域产品今年将集中交付。 优泰科稳定成长,华阳密封收购完成将有力扩充公司生产能力。公司子公司优泰科上半年实现收入5,368万元,同比增长36.65%,实现利润1,085.49万元,同比增长31.36%。公司上半年持续推动对华阳密封的收购,目前已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制,后者将在产品线、产能、品牌等方面对公司形成补充。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.44、2.06、2.95元,对应当前股价PE分别为33、23.1、16.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价波动带来下游投资环境变化;下游炼化投资进度低于预期;公司扩产进度不及预期。

营收高增长,市场份额稳步扩张。2018年H1公司实现营业收入93.60亿元,同比增加48.69%,归母净利润9.11亿元,同比下降49.70%,下降的主要原因是上年同期有转让普莱德股权取得投资收益影响所致。扣非归母净利润6.97亿,同比增长36.55%,处于业绩预告中枢,基本符合预期。经营活动净现金流量10.58亿,改善明显。营收高增长系上半年中国新能源汽车产销高增长,同时公司市占率由同期的23.62%提升至41.94%所致。 分季度来看,根据合格证和GGII数据,公司2018年Q2装机量和产量分别为4.31、4.90GWh,相比2017年Q2的1.02、3.00GWh分别同比增长322.55%、63.33%。但从扣非净利润来看,2018Q2为4.28亿,2017Q2为6.86亿,同比下滑37.61%。业绩与出货量的背离主要受动力电池单价下滑及新项目增加导致的研发投入加大影响所致,而后者则是公司长期竞争优势的来源与远期业绩的保障。 存货增长主要系发出商品增加,应收账款期限结构合理。公司2018H1存货增长15.02亿至49.20亿,主要系发出商品增长15.86亿,库存商品及原材料分别减少2.64亿、4.17亿,维持合理水平。应收账款增长16.10亿至85.29亿,一年以内占比95.61%,账款期限结构合理,坏账计提比例较为审慎。 国内外客户进展顺利,产能稳步扩张,计划筹建德国工厂。补贴政策调整,技术门槛提升下,市场头部效应明显,公司份额大幅提升,国内一超地位稳固,进入全球扩张期。国内市场:为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风等传统车企以及蔚来、威马等新兴车企供货。海外市场:进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目定点。公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地, 2018H1固定资产增加16.00亿至98.20亿,产能稳步扩张,其中溧阳基地已于上半年正式投产,并开始筹划在德国建设首个海外生产基地。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为 25.52/29.08/39.05亿元,同比分别增长-34.2%/13.9%/34.3%,对应估值58.8/51.6/38.4倍,维持买入投资评级。 风险提示:动力电池价格下降幅度超预期;公司电池出货量低于预期。

业绩喜人,天然气与给排水工程增长较快。公司发布2018年半年报,实现营业收入22.5亿元,YOY 49.4%,实现归母净利润1.6亿元,YOY 31.2%。公司收入增长主要来自天然气与给排水工程,这两块分别实现收入13.4、4.4亿元,较去年增加4.8、2.3亿元,其中燃气增长得益于管道燃气销量(增加20.9%至1.9亿立方米)、LNG销量(增加114.7%至7.7万吨)及安装费的提升,而给排水工程增长主要来自提标扩容的市场。此外,公司污水、供水由于新产能投放较少,上半年收入较去年略有增长。 燃气业务拖累毛利率,三费把控得当。公司上半年收入增速快于利润增速,主要是毛利率下滑严重(下降2.8个百分点至22.7%),从结构上看,收入占比较高的天然气毛利率下滑2.6个百分点至16.6%,或与LNG销售等低毛利率业务占比提升有关,而公司的污水、供水业务毛利率均有所回升。公司上半年三项费用把控得当,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.8、2.2、0.5个百分点至3.3%、4.4%、2.6%。 三项业务各有看点。1、供水看提价。南昌市政府于今年5月成立市水价调整工作领导小组,且南昌水价处于全国偏低水平,今明两年提价可能性较大(假设水价提升0.5元/吨,预计税后利润增加1.2-1.5亿元);2、污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计未来三年工程量超60亿元(今年上半年已获取13.8亿元),收入弹性大;3、燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在水价提升、污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管年富力强、思路灵活(去年底高管6.318元/股增持),且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2018/2019/2020年EPS为0.41/0.52/0.63元,对应PE为15/12/10X,给予2018年20X,对应目标价8.2元/股。 风险提示:水价调整不及预期,提标扩容进度不及预期。

事件:根据公告,曙光信息产业(北京)有限公司收到中国科学院重大科技任务局的通知,原则同意由北京曙光信息牵头承担的中科院C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”立项建议、实施方案报告及经费概算,在收到中科院专项经费后,根据课题任务书和项目进度向中科院计算所拨付专项经费预计为4,000万元。本次专项经费达到16.60亿元,项目执行年限为2018年8月到2020年12月。 强调应用导向,解决顶级超大规模计算问题。过去我国超级计算机实现自主可控思路是从采用国产的处理器、编译器、操作系统、计算库、开发框架等方面入手,如2015年推出的神威·太湖之光使用的就是全国产芯片。但基于超算的诸多产业,如气候预测、工业设计和仿真、新材料制备、新药研发等,还未能形成正反馈,下游产业应用价值还未体现。而本次专项则是以下游大规模计算问题为出发点,包括相场动力学模拟、天文N体模拟、分子模拟等,强调应用导向和用户需求对接。 再验证中科院科技产业化领军地位。本次专项由北京曙光信息牵头,联合中科院旗下五家重要研究所共同承担,再次验证公司在中科院科技产业化的领军地位,其中包括中科院计算机网络信息中心、中科院计算所、中科院自动化研究所、中科院理化技术研究所、中科院软件研究所。 专项将增强公司AI、云计算、大数据技术储备,从服务器、芯片进一步增强顶级计算系统延伸。作为国内顶级技术型企业,在超算领域已获国内TOP100、全球TOP500、TPC测试顶级认可,也是诸多国家级重大项目的核心参与方,且与寒武纪、Nvidia深度合作推出多款AI专用服务器。本次专项的目标是研制安全可控的超级计算机和适用于人工智能的超级计算机,包括软件和硬件、底层技术到顶层方案,参与研发过程将提升公司AI、云计算、大数据技术储备,加强从服务器向核心芯片和顶级计算系统的技术延伸能力。 芯片/云/运营提升带来高速增长拐点,有望成为科技兴国核心企业。据新浪科技报道,海光x86芯片顺利量产,且政务云预计迎来盈利拐点,叠加运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。公司是中科院科技产业化领军、先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。另据搜狐网报道,曙光节能已新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:项目能否实现预期目标的风险;服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

维持“买入”评级,目标价37.7。公司上半年实现营业收入111.94亿,同比增长15.14%,上半年运营商资本开支下滑,同时受贸易战事件影响背景下,营收增长符合预期;归属上市公司净利润4.67亿,同比增长3.87%,扣非净利润4.56亿,同比增长6.64%,基本符合预期。预计2018-2020净利润10.21亿/12.46亿/16.98亿,EPS为0.92元/1.12元/1.52元。给予2018年41倍PE,对应目标价37.7元,维持“买入”评级。 立足光通信核心竞争力,保持研发高投入,加速布局5G。上半年研发支出11.37亿,同比增长14.54%,占营收10.2%,持续保持在核心技术的研发投入。立足光通信传统优势,推出5G的FitHaul 全新承载解决方案,提升超低损大有效面积光纤传输性能,满足未来5G时代对于大容量数据传输的要求。我们预计5G频谱确定在即,运营商开始逐步进入2019年的5G试商用建设规划,作为5G基础的光通信承载网业务有望直接受益。受运营商资本开支继续下滑的影响,上半年销售毛利率23.28%,相较去年同期23.36%的毛利率略有下滑,但随着明年5G建设周期开启,资本开支企稳回升,我们认为公司盈利能力将同步回升。 积极转型ICT,从通信技术向信息和应用延伸;全球市场拓展加速推进。 在保持轨道行业区域性传统优势的同时,逐步稳固政法云、城轨云、智能化建筑业务等行业地位,同时为运营商业务转型升级提供ICT整体解决方案。全球化拓展加速推进,公司在全球构建了完备的销售与服务体系,形成11个大片区服务中心、57个本地服务中心,覆盖90多个国家和地区,提供全球化、集中化、智能化、ICT一体化服务。从子公司武汉烽火国际营收情况来看,上半年实现收入12.83亿,净利润1434万元,分别同比增长89%和3210%,全球化带动海外营收增长,同时ICT转型带来利润增厚,未来海外市场会是业绩亮点。 风险提示:5G进度推进不达预期;运营商资本开支持续下滑;贸易战影响持续,对国内运营商项目政策推进造成影响;海外市场进展不达预期。

2018H1销售符合公司进度。公司中报录得收入36.65亿元(YOY+9%),实现归母净利3.17亿元(YOY+41%),剔除与新工厂运营相关的政府补助得扣非净利润2.38亿元(YOY+0.01%)。公司毛利率下降1.26Pcts至64.60%,销售费用同增11.37%,主要系明星代言与广告拍摄等费用增加,管理费用同增2.6%。经营活动现金流5.05亿元(YOY-15.95%),主要系报告期支付了原青浦中央工厂拆迁补偿款涉及的部分所得税,而去年同期收到了清算后退回的所得税。 线下增长优于预期,线上自营高速增长、经销及平安特渠阶段性调整。线下方面:商超与CS渠道均双位数增长、百货小幅增长。线上方面:2017年收归京东/猫超自营权,2018H1增长50%+,优于行业平均。但整体线上较去年同期增速放缓,主要系:1)平安特渠调整,并受到金融行业非金融产品销售监管趋严的影响;2)对接聚美/唯品的经销商受其本身发展阶段影响而压低备货,导致线上经销渠道收入下降。 品牌分化发展,销售费用高增长加持品牌价值营销推广。主力品牌六神、重点品牌美加净均双位数增长,其中美加净护手霜和防晒产品增长118%/47%;启初、玉泽等新锐品牌高速增长;汤美星销售收入7.58亿元(YOY+5%,不考虑汇率+7%);家安实现双位数增长。受上半年线上经销商和特渠影响,两大高毛利品牌佰草集和高夫表现不达预期,导致整体毛利率下滑,若剔除特渠影响,佰草集实现双位数增长。公司与美国家庭及个护标志性品牌CHD达成中国地区长期合作意向,但不会对2018年产生实质影响。 盈利预测:上半年内生增长符合预期,部分渠道阶段性调整,公司对2018下半年的品牌推广等营销工作准备较充分,线上经销及平安特渠有望于9月调整完毕。结合上半年实际表现,调整2018-2020年收入预测至74.83/88.19/106.27亿元(原79.80/99.94/124.60亿元)、净利润至5.09/6.63/8.67亿元(原5.50/7.48/9.98亿元)、对应EPS0.8/1.0/1.3元。公司现价33.93元,对应2018年PS3倍/PE 45倍,下调至“增持”评级。 风险提示:平安特渠恢复时间不达预期;佰草集新品系列销售不达预期。

2018H1营收快速增长59%,业绩大幅增长180%超预期。公司公告2018上半年实现营业收入26.8亿元,同比增长56.8%;归母净利润7211.5万元,同比增长180.1%,超市场预期。二季度单季实现营业收入16.5亿元,同比增长32.3%;归母净利润3418.7万元,同比增长304.6%。公司2018上半年业绩大幅增长主要系:1)前期在手订单加速向收入转化,装饰项目开工量显著增加所致;2)变更应收账款及坏账准备会计估计方法,坏账准备计提减少所致,我们预计该项调整增加上半年业绩约2000万元。随着住宅全装修渗透率进一步提升,公司全年业绩有望持续高增长。 盈利增力显著增强,收现比有所提升。2018上半年公司毛利率12.26%,较上年同期提升1.37个pct,盈利能力有所提升。三项费用率,较上年上升0.77个pct至6.96%,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/+1.50/-0.38个pct,管理费用率显著上升主要系会计处理调整,管理费用中新增研发费用所致。资产减值损失较上年减少0.16亿元。净利率提升1.18个pct,为2.69%。经营性现金流净额-3.10亿元,上年同期为-2.23亿元,流出有所加大主要系业务规模快速增长,项目前期资金投入有所加大所致。收现比为84.98%,同比上升2.08个pct。 在手订单丰富未来增长动力充足。公司自2000年起专注于全装修领域,品牌实力突出,精细化住宅施工能力强,获得龙头开发商广泛认可且形成长期合作。近三年公司全装修业务收入占比均在80%以上,在目前主要上市装饰公司中全装修业务占比最高,受益于行业快速发展弹性最大。截至上半年末,公司累计已签约待实施合同额111.3亿元,为公司2017年营业总收入的2.4倍,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。 B2B2C业务拓展成效显著,有望成为业绩增长全新动力 。公司自2016年起积极拓展定制精装业务,通过房地产开发商导入到个人业主,对新楼盘的个人业主提供菜单式住宅装修。该B2B2C模式既规避了个人家装业务中因工地分散、过于个性化导致难以具有规模经济效应的弊端,又改善了住宅全装修业务中面对纯2B的大型房地产开发商时议价能力较弱的局面。公司公告2018上半年定制精装新签订单快速增长至16.6亿元,已签约待实施订单金额达28.7亿元,定制精装业务未来有望持续优化公司项目盈利与回款能力,为公司未来业绩增长增添全新动力。 投资建议:根据公司在手订单及行业趋势,我们预测18/19/20年公司归母净利为2.85/3.80/4.88亿元,EPS 0.53/0.71/0.91元,17-20年CAGR为43.6%,当前股价对应PE分别为12/9/7倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升及长租公寓行业浪潮,成长趋势良好,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度变化风险、房地产行业政策调控风险、市场竞争加剧风险、应收账款产生坏账风险、原材料及人力成本快速上涨风险。

公司2018年H1收入/净利润同增12%/115%。公司2018年H1营业收入/归母净利润分别为31.7/2.0亿元,同增12%/115%。单Q2,公司营业收入/归母净利润为14.3/0.6亿元,同增10%/87.5%,增速略有放缓。公司18年H1整体毛利率受促销影响同降0.4PCT至55.8%,公司整体净利率提升2.8PCTs至6.0%。 公司线下直营店与电商收入增速亮眼。分品牌,PB女装营收11.3亿元(+5.9%),PB男装营收11.4亿元(+20.1%),乐町女装营收3.7亿元(-8.2%)Mini Peace营收3.8亿元(+35.2%)。女装零售端收入增速为11%,与报表端收入差异较大系女装发货节奏变化所致。分渠道,公司线下收入同增8.7%至22.9亿元,直营/加盟收入增速分别20.0%/-0.2%,直营渠道表现亮眼,加盟渠道收入略有下滑主要受TOC模式下发货节奏变化影响。从不同渠道业态看公司线下收入,购物中心表现亮眼,零售收入同增19.0%。2018H1净增门店56家(多为新品牌门店拓店),经测算上半年公司整体维持同店10%左右增长,我们预计Q3终端表现优于Q2,同店有望提速。线上方面,收入维持较高增速,同增23.6%至8.3亿元。 毛利率微降但控费能力提升,资产减值损失降低叠加资产处置收益增厚净利润。受公司促销活动影响,毛利率同比微降0.4PCT至55.8%,公司控费能力提升,公司上半年销售/管理费用率同比-1.2PCTs/+0.4PCT至37.9%/9.5%,此外,公司资产减值损失同降28.7%至1.2亿,同时转让宜昌制造资产带来收益3075万元,上述因素影响下,公司净利率提升2.8PCTs至6.0%,归母净利润同增115%。 存货周转改善,秋冬备货充足+薪酬支付导致现金流下滑。公司2018年H1存货同增8.9%至16.7亿元,新品动销良好及TOC管理模式下推动存货周转改善,公司存货周转天数同降6天至225天。公司增加秋冬备货叠加薪酬支付增加的因素,经营性净现金流从同期1.6亿元下滑至2.7亿元。 投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。敢于创新的文化加上相对自由的架构赋予了公司自我革新的勇气与能力。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建,后期业绩增长有望,综合预计2018/2019/2020年净利润6.7/8.2/10.2亿元,公司现价为24.20元,对应2018年17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷,门店拓张不及预期,小非减持带来股价波动。

事件:公司2018H1实现营收6.44亿元,同比增长23.01%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长26.97%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.44亿元,同比增长25.49%。 销售规模增长叠加汇兑收益,18Q2业绩增长提速。公司18Q2实现营收3.21亿元,同比增长24.3%,略高于18Q1 21.7%的增速;从利润端看,公司18Q2实现归母净利润9253万元,同比增长36.17%,较18Q1 16%的增长提速明显,这主要是受益于销售规模的增长以及二季度人民币贬值所带来的汇兑收益,此外齿轮传动所得税率的变化也贡献了明显增量(齿轮传动18H1和17H1的所得税率分别为15%和25%)。 自动变速箱渗透率提升+客户结构持续优化,无惧行业低潮期。18H1国内乘用车销量增速为4.7%,7月产销同比分别下降1.9%/5.3%,终端销售压力持续增加,车市面临较为严峻的挑战。在行业承压的情况下,公司依旧获得较好的业绩表现,主要是因为:1)2017年国内自动变速箱渗透率为50%左右,与发达国家仍有较大差距,其中DCT由于具有结构相对简单、换挡速度快、传动效率高、能耗较低等特点,渗透率持续提升,公司受益于这一趋势,18H1为DCT配套产品的销售额同比增长超过50%;2)公司18H1为合资外资客户配套产品的销售额占本部产品销售收入的97.05%,较去年同期提升3.99pct,销售占比居前的客户有大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利、奔驰等,客户结构持续优化。受益于自动变速箱渗透率的提升和优质的客户结构,我们预计公司后续将持续获得超越行业的表现。 新产品布局助力公司长期发展。公司18H1为新能源车配套的差速器总成营收占比1.08%,同比增长67.52%,此外公司还布局了新能源车电机轴、新能源电动车部件总成、铝合金涡盘等产品。考虑到新能源汽车的广阔空间,这些新产品有望成为公司后续业绩增长的重要动力。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元,对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为16.1、13.4、11.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期;盈利能力明显下滑;新产品推进速度不及预期;假设可能存在误差。

2018H1业绩符合预期,归母净利同增16.46%,净利率提升至22%。 完美世界2018上半年实现营收36.67亿元,同增2.20%;实现归母净利润7.82亿元,同增16.46%;实现扣非后归母净利7.07亿元,同增16.76%。 公司收入保持平稳,成本费用控制得当,净利率同比提升3.84个百分点至22%。归母净利润落在业绩预告中线,符合预期。公司预计2018年前三季度归母净利润区间为11.9~12.9亿元,同比增长10.37%~19.64%。 端游回暖明显,重磅手游集中在下半年上线。公司游戏板块上半年实现营收26.63亿元,同降13.26%。其中端游业务贡献11.59亿,同增20.06%,《诛仙》《完美世界》《Dota2》等经典端游表现稳定,《深海迷航》进入18上半年Steam 全球畅销榜top20。公司将与V 社共同建立Steam 中国,有望打开公司与海外顶级IP 合作的想象空间。手游业务贡献12.12亿,同降31.43%,原因包括部分产品流水自然下滑、收入确认递延使得业绩释放延后等。公司Q2推出的《轮回决》《烈火如歌》《武林外传手游》表现良好,今年重磅产品《完美世界手游》《云梦四时歌》等预计下半年上线。主机游戏贡献收入2.69亿,同降14.03%,《无冬OL》等已积累较好口碑,《非常英雄》《Magic The Gathering》等大作正在研发中。 影视业务增长亮眼,下半年仍有多部精品剧集确认收入。公司影视板块上半年实现营收10.04亿元,同增93.85%,主要得益于公司报告期内推出《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》等多部精品电视剧,预计下半年还将有《半生缘》《壮志高飞》多部剧集确认收入。电影与综艺方面,公司与环球影业合作稳步推进,参投的《侏罗纪世界2》全球票房突破12亿美元;《向往的生活2》《极限挑战4》等综艺节目口碑及收视率双丰收。 投资建议:预计公司18-20年净利润19.05/23.26/27.09亿元,对应PE 分别为15.8/12.9/11.1倍。考虑到公司较强的研发能力、多端多品类游戏布局的全面性和可持续性,以及丰富的影游项目储备,维持“买入”评级。 风险提示:监管政策趋严;竞争格局变化;项目延期/表现不及预期。

2018H1营收快速增长112%,业绩大幅增长93%超预期。公司公告2018年上半年实现营业收入35.5亿元,同比增长111.9%;归母净利润3.9亿元,同比增长93.1%超市场预期。二季度单季实现营业收入25.8亿元,同比增长122.3%;归母净利润3.0亿元,同比增长96.1%。公司18年业绩大幅增长主要系:1)公司生态环境、文化旅游及水务水环境治理业务在手充足订单持续向收入转化;2)上半年新增收购子公司新港永豪贡献业绩3671万,上年同期未包含新港永豪损益项目所致。同时公司预告18年1-9月份业绩继续大幅增长60%-100%,对未来业绩持续高增长信心强劲。 毛利率有所提升,销售及财务费用加大致净利率显著下降。2018上半年公司毛利率26.69%,较上年同期下降3.29个pct,主要系营收占比达42.6%的水务水环境板块毛利率显著下降10.91个pct拖累所致。三项费用率,较上年下降1.10个pct至12.75%,其中销售/管理/财务费用率分别变动+1.73/-4.65/+1.81个pct,管理费用率显著下降主要系公司业务快速扩张产生规模效应显现所致;销售及财务费用率有所上升主要系公司业务快速扩张导致相应人工薪酬、业务差旅费、投标服务费等相应增加,以及借款增加导致相应利息费用增加所致。资产减值损失较上年增加0.03亿元。净利率下降1.06个pct,为10.88%。 经营及投资性现金净流出有所加大,可转债发行成功助力业绩持续高增长。公司2018上半年经营性现金流净额为-1.86亿元,去年同期为-5.60亿元;投资性现金流净额为-8.94亿元,去年同期为-0.52亿元,经营及投资性现金流净额合计同比流出加大76.27%,系公司业务快速扩张PPP项目公司资本金及前期费用支出增加,增资5000万元获得本农科技70%股份所致;收现比为60.64%,同比下降3.38个pct。截止6月底公司在手现金13.4亿元,近期成功发行可转债募集配套资金6.6亿元,目前在手现金预计接近20亿元较为充裕,未来业绩增长动力充足。 投资建议:假设公司在手订单可以持续向收入转化,PPP项目融资顺利落地,所收购标的顺利完成业绩承诺,我们预测公司2018-2020年净利润分别为8.5/11.0/14.0亿元(2017-2020年CAGR=40.1%),对应三年EPS分别为0.85/1.10/1.40元,当前股价对应PE分别为12/9/7倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:生态环保市场竞争加剧风险,业务高速扩张的管理风险,文旅板块消费需求变化风险,PPP政策风险,利率快速上行风险等。

事件:盈趣科技发布半年报,2018年上半年营业收入13.07亿元,同比下降0.52%,归母净利润3.97亿元,同比下降9.75%,扣非净利润3.65亿元,同比下降15.39%。EPS为0.87元,同比下降10.31%。2018Q2营业收入6.42亿元,同比下降10.18%,归母净利润2.27亿元,同比下降10.48%。 点评: 营收略有下降,业绩符合预期。公司18年上半年实现营业收入13.07亿元,与上年同期基本持平,其中智能控制部件销售收入增长5.56%;创新消费电子产品收入下降6.1%,因占比较大的电子烟精密塑胶部件订单出现下降;汽车电子产品下降12.59%;技术服务收入增长30.82%。毛利率方面,18年上半年为43.13%比去年同期下降6.9%,主要系创新消费电子产品占比下降,产品结构变化以及部分原材料价格上涨等导致毛利率有所下降。费用率方面:公司销售费用率为1.67%,较17年同期提高0.37pct,主要系市场开拓使得广告宣传费及运输港杂费增加。管理费用率为9.13%,较17年同期提高2.32pct,主要系技术投入增加所致。财务费用率为-0.86%,较17年同期下降2.58pct,主要系汇兑损失同比减少和利息收入增加所致。 关注下游客户两大催化因素,公司推出智能家居单品,持续加大自有品牌业务建设。1)公司客户PMI向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可将新增美国市场(最大电子烟市场),有利公司业绩。2)PMI计划2018年底前在日本推出新版IQOS设备,提供更多的颜色选择和配件。之前公司与PMI合作紧密,我们判断未来双方还有持续合作的可能。3)公司在智能控制及创新消费电子领域积累了丰富的开发、设计及制造经验,并在此基础上,拓展应用到智能家居等自有品牌产品的研发设计中,已成功向市场推出如“咕咕机”等多款智能家居单品及智能家居系统。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.64/13.58/16.37亿元,分别增长8.2%/27.6%/20.5%,EPS分别为2.34/2.98/3.6元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。