事件:深赤湾公布2017年半年报业绩,实现营业收入9.30亿元,同比增长2.74%;实现归属上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长3.70%;扣非后净利润2.75亿元,同比增长4.09%。 受益进出口,吞吐量增长7.4%。上半年全国累计进出口金额1.91万亿美金,同比增12.9%;其中出口金额1.04万亿美金,同比增8.5%;进口金额0.86万亿美金,同比增18.9%。上半年进出口增速保持两位数带动全国港口吞吐量保持快速增长。 深赤湾2017年上半年完成货物吞吐量3499.0万吨,同比增7.4%,增速较16年提高5.4个百分点;集装箱吞吐量为248.8万TEU,同比增长1.8%,占深圳市场20.9%;公司抓住粮食和化肥进口增长的市场机遇完成散杂货吞吐量1123.3万吨,同比增长31.1%。 主营成本增速高于收入,毛利率小幅下滑。受益于吞吐量的快速增长,深赤湾上半年实现营业收入为9.30亿元,同比增长2.7%,增速较16年同期持平,总体来说营业收入稳中有升。由于土地、劳动力等生产要素价格持续上涨,上市公司码头运营成本刚性增长,主营成本为5.36亿元,同比增长8.9%,增速高于主营收入近6个百分点。上市公司成本的上涨幅度大于收入,造成毛利润下降,本期实现毛利润3.94亿元,同比减少4.6%;毛利率为42.3%,较16年下滑3.3个百分点。 管理及财务费用下降,提升利润水平。17年上半年公司继续加强人力成本管控的同时积极降低有息债务水平,从而提升公司营业利润水平。上半年管理费用为0.72亿元,同比减少11.8%;财务费用为0.10亿元,同比减少28.8%,财务费用从15年起一直处于下降状态。 深赤湾或成深圳港口整合平台。沿海地方港口整合如火如荼进行,5月江苏省开启港口整合序幕;6月辽宁省支持招商局集团控股辽宁省港口集团对大连港、锦州港、营口港进经营主体统一整合;同月福建省国资委宣布经省政府批准无偿划转其所持有的福建省港航建设发展有限公司股权,迈出了福建省港口整合的第一步。 我们认为上市公司实际大股东招商局集团是中国最大的综合型央企平台,也是年初国务院国资委“改革点将”的央企,在一带一路战略中扮演极为重要的角色,2017年招商局集团交运物流板块先后完成公路整体上市、集团物流资产注入至中国外运、未来拟成为东北港口-大连锦州营口的控股平台,不排除未来将成为深圳区域港口整合的操刀人,而深赤湾亦有可能成为其最终完成整合的资本平台。回归A股市场。 投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为20.03亿元、20.53亿元、20.93亿元,归母净利润为5.93亿元、6.14亿元、6.34亿元,PE分别为29.5X,28.5X,27.5X,PB分别为3.5X、3.3X、3.1X,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济复苏缓慢,贸易保护主义,区域竞争加剧。

上半年业绩增长高于预期,全年利润有望持续稳定增长 2017年上半年,公司营业收入10.75亿元,同比增加43.66%;净利润1.49亿元,同比增加31%;毛利率34.14%,维持较高水平。收入利润增长主要原因是:数据中心一体化业务中的微模块产品收入实现快速稳定增长,光伏业务受益行业发展、实现了快速增长。公司预计2017年前三季度净利润增长20%-50%,2.22亿到2.78亿。 受益分布式和扶贫项目,光伏逆变器业绩大幅增长 2017年上半年,公司光伏逆变器实现营收3.98亿,大幅增加125%,超去年光伏逆变器全年营收。公司有望大幅受益分布式和扶贫项目,保持高速增长;此外,公司凭借可靠技术、优质产品,国电投等相关企业订单量增幅明显。预计国内光伏装机将继续维持高位,公司市占率有望继续提升。 UPS市场稳步增长,海外UPS增速明显 2017年上半年,数据中心产品实现营业收入6.6亿,同比增长24.99%。海外ups增速明显,2016年陆续建成了10个海外办事处,海外业务中UPS占比达80%,自有品牌占有率不断提升,预计海外业务将快速增长。 充电桩业务有望回升 2017年上半年,公司充电桩业务收入同比下滑77.3%,主要是受充电桩市场投资情绪及公司生产排期影响。预计下半年充电桩业务将有望回升。 实施股权激励计划,看好长期发展 2017年6月20日,公司发布股权激励计划。拟授予限制性股票1300万股,占公司股本总额的2.25%。按照股权激励要求,以16年扣非净利润为基数,17-19年扣非净利润(剔除股权激励影响)增长率不低于20%、45%、75%,对应3.34亿、4.04亿、4.87亿,而首次授予的价格为7.375元/股,价格较低,有利于调动公司员工积极性,促进公司的长期发展。 盈利预测和投资评级 预计公司2017-2019年每股EPS为0.65、0.79、0.94,对应当前股价PE24、20、17倍,维持“买入”评级。目标价19.75元。 风险提示:充电桩业务不达预期,光伏逆变器增速放缓。

公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营收37.88亿元,同比增长74.92%;实现归母净利润6.75亿元,同比增长2257.15%,上半年EPS1.139元/股,超市场预期。 钴供需趋紧,推动钴价大涨,助力公司业绩超预期。 随着锂电新能源动力电池对钴的需求快速增长,以及3C 产品对钴需求的拉动,钴市场供需基本面进一步改善。根据安泰科数据,2017年上半年我国钴消费量约2.5万吨,同比增长13.6%,其中电池材料(钴盐领域)消费量约2.33万吨,同比增加22%,钴市场库存快速消耗,从2016年供给过剩向2017年供应偏紧切换。受钴供需趋紧影响,2017年上半年MB 低级钴价格由年初的14.3美元/磅,上涨到6月底的27.5美元/磅,大涨92.3%。 受益于钴价大涨,公司实现归母净利润6.75亿元,超市场预期。 钴供需有望进一步偏紧,钴价有望持续上涨。 展望下半年,各大车企继续加速新能源汽车布局,宝马、奔驰、福特等车企今年以来累计发布超过20款新车型,基本覆盖高中低全部车系,随着特斯拉Model3的量产交付,今年下半年新能源汽车产销量有望进一步快速增长,同时3C 产品仍能保持稳定增长,整体拉动钴需求的快速增长。供给端,钴因铜、镍伴生的天然属性,供给被动,铜镍价格以及新项目的投产建设进度将会影响未来钴的潜在供应。从目前铜、镍矿企业建设进度来看,供给增量极其有限。需求继续快速增长,供给受限,钴供需有望进一步偏紧,钴价有望持续上涨。 上游提高自给率,中游稳步增产,下游产能逐步释放,业绩有望持续超预期。 上游公司PE527项目和Mikas 技改项目预计分别于今年年底和明年上半年达产,同时收购TMC 和碧伦生技布局锂电回收资源渠道,公司已打开“矿山+回收”双渠道资源保障,在钴资源紧张及价格高位下,公司原材料自给率有望进一步提高。中游公司钴产品在产量稳步提升的同时调整产品结构,实现稳产高产。下游公司衢州2万吨三元前驱体项目试生产工作快速推进,产线进一步优化,产量质量逐月提高。公司资源、冶炼、深加工的全产业链布局得到进一步加深优化,公司业绩有望持续超预期。 盈利预测及评级。 随着钴供需基本面的进一步偏紧、公司上游自给率的进一步提升、中游产品的稳步增产、三元前驱体产能的加速释放,我们上调对公司的盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为14.50、19.00和25.01亿元,对应EPS 分别为2.45、3.21和4.22元,目前股价对应动态市盈率分别为31X、23X 和18X。给予“买入”评级。 风险提示:钴行业产能扩产超预期。

事件:8月25日,三钢闽光公布了2017年半年度报告:公司2017上半年实现营收98.06亿元,同比增长59.7%;实现归母净利润10.8亿元,同比增长199.88%;EPS 为0.54元,同比增长44.67%。其中二季度实现营收50.25亿元,同比增长46.8%;归母净利润4.20亿元,同比增长32.5%。公司预计2017年1-9月归属上市公司股东的净利润22.41亿至25.02亿,同比变动328.00%至378.00%。 受益行业回暖地条钢出清,长材占比高中报业绩超预期。 2017年以来随着供给侧改革持续推进,钢材价格显著回暖。除此之外,受到取缔地条钢事件影响,螺纹钢供给收紧,上半年螺纹钢利润大幅提升。 根据已公布的数据,目前共取缔中频炉500多家,涉及粗钢产能1.19亿吨,涉及产量8000万吨左右。公司螺纹钢产量占比高,2016年生产钢材1049万吨,其中钢筋占总体生产比例49%。而地条钢90%产品均为长材,受益于此,公司上半年业绩超预期。 坚持降本增效,成本端优势明显。 2017年上半年,公司实现同口径降成本48.65元/吨,合计实现降本增效1.54亿元。持续提升资金管控水平,积极应对金融市场变化,不断拓展融资方式,加大银行开票量,降低成本,2017年上半年财务费用环比降低56%。 此外,公司严格控制贷款利率,上半年将公司贷款利率控制在基准利率下浮5%水平。 增大研发投入,新产品钢种受市场认可。 2017年公司研发投入,4.15亿元,环比增长151.98%,研发投入提升明显。 此外,公司持续推进改善提案活动,上半年收到改善提案1328件,立项764项,预计降本增效5669.08万元;验收改善成果477项,实现年净效益3581.76万元。持续推进产品研发,成功开发35MnBH、30Si2Mn、20CrMnTiH、 Q420BZ15板等钢种,产品投放市场得到用户认可。 中报业绩超预期,给予买入评级。 公司受益行业回暖地条钢出清,长材占比高,中报业绩超预期。坚持降本增效,成本端优势十分明显。同时,公司重视研发投入,新产品钢种得到用户认可。给予买入评级。预计公司2017-2019年EPS 分别为2.95元、3.29元、3.45元,PE 分别为5.31倍、4.76倍、4.53倍。 风险提示:宏观经济风险、供给侧改革不及预期等。

中报继续维持高速增长。 公司中报业绩维持高增长的主要驱动因素为:1,纱线主业营收同比增长10.12%,继续保持稳定;2,报告期内网链业务营收规模达到18.3 亿元,同比增长74.8%;3,公司通过集聚营运以及提升生产效率带动毛利率提升1 PCT;4,成功定增以及新疆对纺织产业的金融支持带动财务费用同比下滑45%。从二季度来看,公司营收增速继续维持20%以上增长,盈利能力得到进一步提高,其中毛利率和期间费用率不管从同环比口径来看都得到了进一步优化,主要得益于会计政策变更(根据财政部要求将相关的政府补助从营业外收入项目重分类至其他收益、营业成本、销售费用和财务费用中,报表质量提升明显)。从存货和经营性现金流量净额来看,公司在报告期内对原材料进行了大规模采购,存货余额已高达32 亿元,说明公司对未来棉价较为乐观。 棉花基本面持续向好+业绩高增长可期+公司拟更名,估值空间有望打开。 此次棉花抛储延后一个月,对新棉上市后的棉价短期可能有抑制作用,但从中长期来看,延后一个月意味着今年抛储量将提高,国储棉库存在明年将进一步下降,棉花供需状况也将同时改善,有利于公司储备棉花及开展销售。我们认为公司在新疆地区的前期投资已到收获期,色纺纱主业的量价齐升以及新疆政策利好将确保主业的良性发展,而前端网链业务的快速发展也有望稳定增厚业绩。未来,在公司前端业务规模效应释放后,公司也会对后端进行更为深入的规划及投资。另一方面,公司此次拟将“华孚色纺”证券简称变更为 “华孚时尚”,表明公司“坚持主业、共享产业”的长期战略,且未来将致力于成为全球纺织服装产业时尚运营商。过去几年在棉花基本面大幅波动背景下,公司业绩波动幅度也较大,目前总体来说是棉价基本面在未来几年持续向好的起点,内外棉价差正常且棉价有望长期稳定向上,公司主业可持续性高增长可期,估值空间有望打开。 维持“买入”评级,3-6 个月目标价15.00 元。 预计公司2017-2019 年 EPS 0.67、0.84、1.03 元,对应PE 16、13、11 倍。我们认为公司在未来主业向好的基础上,前端放量,后端在深入规划后对华孚的“生态时尚圈”也将起到积极贡献。 风险提示:公司业务进展低于预期;棉价超预期波动。

营业收入同比上升39.7%,净利润同比增长29.4%。 公司发布2017年半年报,营收同比上升39.4%至8.3亿,其中二季度实现营收5.4亿元,同比增长40.9%。营收快速增长主要有二个原因:其一,优势品类厨柜业务持续发力,新品类衣柜业务也为收入增长提供了有力支撑。上半年公司厨柜业务营收同比增长34.6%至7.3亿元,衣柜业务同比增长2.2倍至7988万元;其二,渠道拓展积极有效。上半年公司一方面大力开展营销活动,使已有店铺产出得到有效提高,另一方面积极地在原有城市加密门店、并将渠道继续下沉至三四线城市,截止至上半年志邦厨柜拥有经销商专卖店1190家,法兰菲衣柜专卖店226家。17年上半年公司归母净利润同比增长29.4%至6430万元,折合EPS为0.4元,二季度净利润同比增长21.3%至4396万元。 毛利率同比下降3.1个百分点,期间费用率同比减少1.9个百分点。 上半年公司的毛利率为36.2%,同比下降3.1个百分点,主要是由于公司毛利率较低的厨柜产品、衣柜产品以及工程业务占收入的比重提升所致。17年上半年公司的期间费用率为26.2%,同比降低1.9个百分点;其中,销售费用率同比下降2.7个百分点至16.6%,管理费用率为9.6%,同比下滑0.3个百分点,财务费用率同比提升1.2个百分点至0.02%。期间费用率的降低主要是由于公司收入增长较快,规模效应凸显所致。 多渠道协同发展提供增长新动力。 志邦股份为行业中领军企业,除传统优势厨柜业务外,公司自2015年开始进军衣柜行业,在厨柜业务保持稳健增长的同时,衣柜业务通过前端厨柜业务的引流也实现了高速增长。分渠道来看,上半年公司经销商渠道实现营业收入6亿元,同比增长36.1%,占主营业务收入的比重为74.3%;大宗业务渠道受益于精装房政策以及自身事业部协调性提高,上半年营收同比大幅增长76.9%至1.2亿元,占主营业务比重为14.3%;海外渠道拓展顺利,营收同比增长84.2%至2445万元,占主营业务比重为3%;直营业务上半年实现营收6833万元,占主营业务比重为8.5%。在未来传统厨柜业务或受精装房冲击的可能性下,公司多渠道业务协同发展,能为后续增长提供新动力。 聚焦经销商实力提升,渠道拓展空间大。 定制家居行业同质化程度较高,经销商实力强弱将直接影响终端收入,因此公司十分注重经销商培养,对经销商采用聚焦战略,助其主动营销,管理、提升实力,目前公司已具备较为完善的经销商激励以及淘汰机制。截止至2016年底厨柜行业的领军企业欧派共有厨柜加衣柜3482个门店,公司与行业龙头欧派相比门店数量明显较少,截止至上半年仅有1433家,公司未来在渠道扩张方面将以增加经销店为主,渠道提升空间很大。 我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.51元、2.01元,对应当前股价2017-2018年的PE分别为27倍和21倍,考虑公司体量较小,多渠道业务未来有望保持高速成长,首次覆盖,给予“买入”评级。

上半年公司业绩增长好于行业情况,下半年有望实现高速增长!公司上半年受行业性因素(猪瘟、蓝耳退出招采和禽流感)的影响,归母净利润同增10.93%,其中招标苗收入同减10.55%。根据我们草根调研,猪瘟、蓝耳退出招采使得整个行业市场减少60%-70%,受禽流感的影响,上半年禽苗销量行业总体下滑,而公司这两块业务均好于行业平均情况。此外市场苗同增7.94%,兽药同增19.39%,招标苗占比较小等因素是公司收入在行业较差情况仍保持正增长的原因,我们预计影响上半年业绩因素已经逐渐消除,下半年业绩有望实现高速增长。 新品即将上市贡献业绩,提高服务质量增加大客户粘性。2017年猪产品上有一系列布局和发力:圆环、腹泻在做纯化工艺升级,并推出腹泻二联苗、支原体疫苗、猪瘟、蓝耳免疫方案的改变,再加上公司新车间的陆续使用,内部管理费用得到有效控制。华南生物禽流感H5亚型D7株+rD8株秋防前上市,预计17年新品收入目标1.5-2亿元,助力公司业绩有望保持高速增长。根据草根调研,公司主动开展与生猪养殖大客户的合作,预计百万以上的养猪龙头企业客户逐渐增多,此外华南生物H7已经申请临床。我们预计,17年公司营业收入12.8亿元,同比增加32%,其中禽苗销售收入6亿元,同比增长30%;畜用疫苗销售收入2亿元,同比增长35%;原料药及制剂销售收入4.8亿元,同比增长30%。 瑞派宠物医院加速扩张,公司新盈利点即将爆发。17年前4个月平均每周收购1-2家宠物医院,是业内扩张最快的也是目前全国布局数量最多的。 宠物医疗是宠物产业核心环节。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据我们草根调研,公司2016年宠物医院数量超100家,截止到17年上半年目前共140家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!以我们前期调研的单店平均收入200万元,净利润率10%-15%计算,200家规模将实现4亿收入,5000万净利润。 华南生物剩余股权注入预期提高。公司是华南生物最大的股东,占75%的股权。由于华南生物国有体制,16年重要并购项目的23%的少数股权未能纳入到合并报表范围内,若17年公司将华南生物剩余股权注入,公司业绩收入增长预期将提高。 公司定增价格提供安全边际。公司去年8月主要针对100多名管理层人员定增,当时定增价格14.92元/股,募集资金2.2亿元,如果再考虑利息因素,预计当前持股成本16元/股。我们认为,公司管理层有动力积极提高经营管理效率,完成公司业绩目标。 投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润1.7/2.5亿(未加宠物医院利润贡献),对应EPS分别为0.42/0.62元。公司老产品技术升级与新品陆续上市共同发力,同时公司是宠物产业稀缺标的。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期;宠物医院扩张速度不达预期。

事件。 海峡股份发布2017年中期报告,上半年实现营业收入5.51亿元,同比增长30.4%,实现归母净利1.76亿元,同比增长69.2%,EPS 0.35元。上半年公司运输车辆54.25万辆次,同比增长14.5%;运输旅客244.59万人次,同比增长11.6%。港口车流量149.75万辆次;客流量645.23万人次。 海安线增长稳健,新增新海轮渡码头收入,业绩录得快速增长。 海峡股份主营定位于琼州海峡及周边滚装船运输,其中海安线贡献主要盈利,占公司75.3%的收入和85.5%的毛利。2月完成新海轮渡收购,港口主营占公司15.5%收入和18.3%的毛利。主营成本的上升主要系燃油价格上涨导致燃油成本增加以及新海轮渡折旧成本增加,整体业绩录得快速增长。 新增高速客滚船意在差异化竞争。 公司目前拥有18艘运营客滚轮船舶,相比其他竞争对手,无论是船舶数量、总舱位运力还是船舶服务设备上均占优。目前公告新增2艘高速客滚船意在差异化竞争,仅装载客人和小客车,且在现有“大班轮”配载规则之外,打造半小时交通圈,提升服务质量和效率,占领细分利基市场。 旅游航线“长乐公主”投入西沙航线运营将减亏。 2017年“长乐公主”号豪华客滚船投入西沙旅游航线运营。未来看点在于邮轮属性和游客好奇心态:1)一方面“长乐公主”号具备多项休闲娱乐设施,客房更为宽敞舒适,提升旅客西沙旅游体验感,邮轮属性大大增强,2)另一方面三沙区域基础设施已大有改善,且满足部分游客猎奇心理。我们认为短期看“北部湾之星”退租、“长乐公主”投入运营,西沙航线有望减亏,未来随着该线路运营成熟、邮轮市场的培育该线路或将盈利。 业绩指引。 2017前三季度公司公告业绩指引,归母净利1.82-2.49亿,同比增35%-85%。 投资建议。 港航一体化战略带动公司竞争力提升。未来公司在加大海安线投入同时,新建高速客滚船差异化竞争,“长乐公主号”投入西沙线有望减亏。公司作为海南省客滚轮运输龙头企业,将受益于国际旅游岛打造以及海南省新型城镇化建设。我们预计2017-2019年公司实现净利2.6、2.9和3.3亿元, EPS分别为0.51、0.58和0.64元,当前股价对应估值为35、31和28倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价21元,对应17年业绩41X PE。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险;西沙旅游航线拓展不及预期。

事件: 公司发布2017年中报,报告期内实现营收23.86亿元,同比增长27.24%;归属于上市公司股东净利润5182万元,同比增长34.51%。同时,公司预计前三季度净利润变动区间为1.93亿-2.28亿元,同比增长幅度为10%-30%。 业绩符合预期,经营效率有显著提升。 公司实现营收23.86亿元,同比增长27.24%,其中网络终端营收2.68亿,同比增长30.31%,主要源于金融行业网络终端产品实现较快增长;企业网络设备营收10.3亿,同比增长20.75%;升腾公司mPOS 及职能POS 设备销售收入较快增长。净利润同比增长34.51%,高于营收增速,主要源于费用率下降,其中销售费用率为18.36%,同比下降2个百分点;管理费用率18.39%,同比下降2.3个百分点。我们认为,“智慧未来”和“场景创新”的业务模式以及公司资源的有效整合,使得经营效率得到提升。 报告期内,公司整体毛利率为36.39%,同比下滑4.25个百分点,主要源于行业竞争加剧导致价格下降。其中网络终端、企业网络设备、视频信息应用产品毛利率同比分别下降6.9%、3.2%和3.8%。 内生外延整合资源+业务创新,推动企业网龙头稳步前进。 首先,受益于企业WLAN 和云桌面的快速增长,公司走出大小年怪圈,未来有望迎来持续稳定的快速增长。 其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯,保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平台的进一步整合预期有望提升。 再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公司持续快速增长,企业WiFi 业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显著成效。 另外,星网视易为数字影音娱乐解决方案供应商,KTV 市场主流供应商,在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着O2O 和泛娱乐平台不断创新商业模式,我们认为,公司未来有望在迷你KTV 等新领域都有望有所斩获。 投资建议:考虑全年并表因素,我们预计公司17-19年利润分别为4.69亿元,6.15亿元,7.42亿元,对应PE 分别为25x,19x,15x。维持 “增持”评级。 风险提示:锐捷网络发展不及预期,市场竞争激烈价格持续下降。

事件: 南京银行8月24日收盘披露了2017年中报。1H17实现营业收入124.3亿元,YoY -17.0%;归母净利润51.0亿元,YoY 17.0%;期末不良贷款率0.86%。 点评: 不良生成显著好转,资产质量改善 1H17核销与转出不良仅10.51亿元,测算不良净生成率仅0.62%,同比下降过半。资产质量显著改善。 1H17不良贷款率0.86%,较年初下降1BP;逾期贷款余额49.71亿元,较年初下降6.55亿元,逾期贷款余额与占比实现双降;关注贷款率1.82%,同比下降31BP。逾期贷款与关注贷款率作为前瞻指标,未来资产质量有望进一步改善。 资产收益率下降过大,息差承压明显 1H17利息收入229亿元,同比增长4.7%,显著低于规模增速;利息支出127.4亿元,同比增长23.7%。测算1H17计息负债成本率2.47%,环比上升11BP;生息资产收益率4.21%,同比下降41BP,降幅显著。1H17净息差1.87%,同比下降57BP,大超行业22BP平均降幅,息差明显承压。 过于激进的存款定价策略导致存款成本处于高位,此外,同业负债占比过高导致整体负债成本率明显走高。1H17应付债券达2239亿元,同比增长31.6%,同业存单发行仍在较快增长。 非利息净收入下降较多,营收未见明显改善 净息差大幅下降导致1H17净利息收入同比下降12.2%;1H17手续费及佣金净收入下降高达38.6%,降幅之大令人匪夷所思,与行业趋势相左。 1H17非利息收入占比18.31%,同比下降4.6个百分点,收入结构有所恶化。利息与非利息净收入同比均显著下降,导致1H17营收同比大降17%,降幅虽较1Q17的-20%有所收窄,但仍未见明显改善。 下调评级至增持,目标价8.17元/股 1H17净息差1.87%,同比下降57BP,降幅高于行业平均,低于我们预期。除资产质量有所好转外,中报整体来看低于预期,营收增速未见明显改善。我们认为,南京银行全年营收增速难以显著改善,市场对靠降低拨贷比来提高的净利润增速无感。 在1Q17营收负增长20%之后,二季度不少公募基金显著减持了南京银行,在营收明显改善前,我们预计机构投资者买入意愿不高。 将评级由买入下调至增持,目标估值下调至1.2倍17PB,即8.17元/股。 风险提示:经济下行导致资产质量大幅恶化;息差降幅超预期。

公司公布2017 年中期业绩报告,报告期内公司共实现营收73.63 亿元,同比增加60.33%;实现归母净利6107.60 万元,同比增加49.13%,值得注意的是扣非后归母净利5604.56 万元,同比大增146.91%;本期EPS 为0.23元/股。 业绩稳定增长,全年或将超额完成经营计划。 此前公司在2016 年报中提出全年实现营收125 亿的经营计划,截至至报告期末,营收已实现73.63 亿元,完成经营计划的58.9%,考虑下半年的工作日多于上年,公司全年将大概率超额完成经营计划。 业绩稳定增长主要来自于三大业务板块的协同驱动。 贵金属新材料制造板块,公司紧盯汽车行业的变化,抓住商用车销量增长的机遇,加大柴油机催化剂的下手,确保产品销售同比大幅增长,同时扩大合金材料产能和市场覆盖率。资源再生板块,铂族金属回收重点布局石油化工和汽车尾气催化剂市场,废汽催领域把握政策趋势,发挥渠道优势,综合竞争力进一步提升。商务贸易板块,积极开拓高收益市场和贸易商市场,挖掘新客户,严格实施套期保值策略、实现了贸易规模和业绩的稳步增长。 加快重点项目建设,培育新的业绩增长点。 上半年,“贵金属前驱体材料产业化项目”已完成前期可研编制,正在进行环境影响评价及设计的前期工作。“多品种、小批量研发能力建设”,正按计划进行设施、设备安装调试,进行验收前的准备工作;“金银电解及加工项目”已完成项目建设的主要工作,现新厂区已投入使用,新建生产线各单元正逐进入投产状态。 汽车领域潜力大,尾气处理催化剂业务或有较大增长。 尾气催化剂市场是公司重点布局的领域,在环保趋严的背景下,公司的催化剂业务或将大幅受益。 盈利预测与投资评级:我们预测2017-2019 年EPS 分别0.47 元/股、0.57元/股、0.65 元/股,对应2017-2019 年PE 分别为49 倍、40 倍、36 倍,考虑在环保趋严的背景下,汽车尾气排放标准提高,而公司重点布局汽车尾气催化剂市场,未来或将大幅受益,给予“增持”评级。 风险提示:公司产品产量不及预期,环保政策不及预期,公司重点项目建设进度不及预期。

营收同比增长1.85%,归母净利同比增长5.39%。公司发布半年报,17H1实现营收 8.74 亿元,同比增长1.85%(17Q1、Q2 增速分别为20.24%、-9.42%);归母净利1455.26 万元,同比增长5.39%(17Q1、Q2 增速分别为-223.47%、17.85%);扣非后归母净利924.68 万元,同比增长1.64%,EPS为0.08 元。公司业绩增长主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。公司将继续夯实和完善原有主营业务,同时继续推进转型升级,在完成火星时代资产交割和股份发行后,将继续在教育培训及相关领域进行拓展。公司预计1-9 月归母净利为4965.2-5896 万元,同比增长60%-90%;主要系公司旺季到来,同时火星时代于8 月并表所致。 饲料产能持续释放,销售稳定增长。报告期内公司实现营收8.74 亿元,同比增长1.85%,主要系公司饲料产能持续释放,销售稳定增长所致。分行业来看,饲料及饲料原料制造收入4.47 亿(占比51.17% ),同比增长 6.75%;食品加工行业收入3.45 亿(占比 39.43%),同比减少12.79%,主要系美国罗非鱼消费需求下降所导致报告期公司相应产品出口量减少所致。 毛利率10.54%,净利率微增0.3 个百分点。17H1 公司综合毛利率为10.54%,同比减少0.17 个百分点,其中饲料及饲料原料制造行业毛利率11.85%,同比增长0.26 个百分点;食品加工行业毛利率7.04%,同比减少1.64 个百分点。报告期内,期间费用率9.34%,同比增加2.0 个百分点。本期净利率同比增长0.30 个百分点至2.00%。 线上线下齐发力,CG 龙头扎实经营成长可期,首先,2016 年我国数字创意产业规模超6000 亿,占GDP 比重0.7%,欧美国家占比最高8%,我国数字艺术仍有10 余倍发展空间。随着公司下游影视、游戏、UI 等产业规模不断扩大,上游数字艺术培训市场仍将快速发展。其次,火星时代:强大品牌实力+完善课程设置+就业保证体系为持续发展注入强劲动力。①全国布局15 校区1.7 万+座位数,未来三年校区总数超过20 个;招生人数+上座率提升实现优质内生;②课程体系完善,口碑优势显著,学生工作前景广阔,持续验证火星教研能力及行业地位;③在线教育快速发展,17 年上线直播课程,目前已有20 门直播课程,预计年底将有近30 门,全渠道充分利用现有客户流量资源;同时探索青少年培训等新品类,带来业绩增量维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.57 元、0.88 元、1.15 元,对应PE 分别为37x、24x、18x。 风险提示:行业竞争激烈。

新签合同额维持高位增速,技术许可合作模式推广速度提升。 公司17 年上半年新签合同额合计值为35.78 亿元,同比增长19.85%。其中钢结构制造和安装相关新签合同额为25.34 亿,同增14.70%,子项目钢结构住宅新签合同额大幅增长,本期为9.05 亿元,同增255.11%,主因本期公司中标青海省砖厂路棚户区EPC 项目,项目金额为6.38 亿。目前公司已与64 家机构建立战略合作关系,其中17 年上半年新签技术许可合同18 个,而去年同期为12 个。公司乘风装配式建筑政策推动拐点,逐渐由传统制造型企业向技术品牌管理服务性企业转型,预计未来该业务模式将于公司钢结构建造业务形成较强协同效用,从而巩固公司作为钢结构龙头企业之一的先入优势。 营收增速有所提升,毛利率小幅上升。 17 年上半年公司实现营收21.30 亿,较前值同比上升25.39%。其中从技术许可模式中取得营业收入6.48 亿,同增62%。通过剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,我们得出17 年上半年公司毛利率为31.70%,同比下降1.91 个百分点,根据推算,其中技术许可业务模式毛利率为80.36%,下降约3.8 个百分点;其余钢结构建筑相关业务毛利率约为33%,同降约1 个百分点。 期间费用率显著下降,归母净利润增速依旧处于高位。 17 年上半年公司期间费用率为11.99%,同比下降6.21 个百分点。其中管理费用率为9.49%,同比下降4.26 个百分点,主因股权激励股份支付显著减少导致;财务费用率为1.03%,同比下降1.49 个百分点,主因带贷款减少及利率下降所致;销售费用率为1.48%,同比下降0.45 个百分点。本期资产减值损失为-922 万,下降301 万。公司17 年上半年归母净利润为3.58 亿,同增61.93%付现比提升幅度高于收现比,经营现金流有所承压。 公司17 年上半年收现比为1.01,下降5.13 个百分点,其中技术许可业务收款情况有所提升,而经营现金流流入增速较低或由于传统钢结构建筑业务收款情况较差;付现比为1.03,提升1.89 个百分点,主因材料订货量增加从而现金支付增长所致。经营现金流净额约-2 亿,下降18.25%。此外,公司投资现金流净额为-1.86亿,同比下降-52.05%,主因在与相关机构建立合作关系后,公司对参股公司投资增加导致,也从侧面说明公司技术授权模式推进速度的加快。 投资建议。 公司为钢结构行业龙头企业之一,钢结构住宅项目承接能力强,具备产业化发展条件;战略合作商业模式迅速推广,高毛利支撑公司业绩持续增长,公司技术服务型企业转型可期。综上,我们看好公司发展前景,维持“买入评级”,预计2017-2019年EPS 为0.50、0.68、0.86 元/股。对应PE 为26、19、15 倍风险提示:新模式推进不达预期,政策推进不达预期。

事件:公司公告中报,2017年上半年公司实现营业收入8.61亿元,同比增长6.27%;实现净利润1.67亿元,同比增长17.93%。公司预计前三季度利润范围3.20亿-4.01亿元,同比增长20%-50%。对应Q3单季1.53亿-2.34亿元,单季度同比增长22%-86%。 成本管控优异,上半年盈利能力维持高位,汽车业务是亮点:盈利能力来看,上半年公司毛利率达到33.84%大幅提升至39.08%(消费类电脑及通讯产品毛利率由38.7%上升至39.5%;信息存储及汽车电子分布毛利率由30.2%上升至35.6%)。公司通过既有产品工艺升级,加强成本管控,提高自动化水平,盈利水平大幅提升。分项目来看,公司信息存储及汽车电子上半年营收4.13亿,营收增长22%,T 客户业绩放量汽车业务高成长。 业绩进入高速增长期,不断切入新产品+新客户是公司主业增长的原生动力:公司Q3进入增长启动期。A 客户10周年有望推出新机型,潜在的变化包括无线充电、OLED 屏、双面玻璃等,对功能器件更新有极大需求。预计今年公司在A 客户新机型功能器材料单价有3-4倍以上增长。明年更有包括无线充电、包装膜保护膜等进入预期,公司在既有客户不断切入新产品,打造新兴增长点。另一方面,公司越来越重视国内大客户,今年来自华为订单有望取得突破,长期受益于国产机结构性升级趋势。同时公司积极布局汽车电子,T 客户单车价值量持续增长,公司供应的电池\信息娱乐系统相关功能键契合汽车电动\智能化大趋势,看好公司汽车电子业务进入启动期。 威博精密并表,切入金属小件+消费电子大件市场,打造客户+产品协同: 公司收购的威博精密已经于8月1日并表。从业务占比比重来看,威博业务量最大的是类似于卡托、侧+键、装饰圈一类金属小件,收购威博有望实现1)产品协同:安洁模切件+威博金属小件;2)客户协同:安洁A 客户 +威博国产机。另一方面,从公司披露的收购方案中我们可以看到,威博具备大件(手机外壳)技术储备。目前公司大件进展顺利,大件空间远大于金属小件,有望打开公司新市场空间。 盈利预测与投资建议:考虑威博8-12月并表,调整盈利预测,预计公司17-19年净利润6.9亿,14.8亿和20.1亿,对应EPS 为0.98元,2.09元和2.84元。我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价为52.25元,维持买入评级。 风险提示:新产品开发不及预期。

公司近期公布了2017年半年度报告,上半年实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。点评如下: 设计施工业务订单同比上升,开拓地下管廊PPP新领域。 17年上半年,PPP迎落地高峰期,公司投资类项目中标总金额约85.07亿元,项目个数较去年增加50%,但由于去年杭绍台项目基数较大,上半年PPP中标总金额同比有所下降。首次进入地下综合管廊这一PPP项目新领域,在巩固现有区域市场的基础上成功开拓四川等新区域市场。设计施工项目累计中标额约233.63亿元,较去年同期增长34.11%,其中,市外业务中标量占比51.66%,同比上涨13.98个百分点。 营收稳步增长,国内国外市场开拓顺利。 17年上半年,公司实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%,其中施工业收入同比增长7.67%。公司抓住“十三五”基建市场显著扩容的契机,稳步开拓全国市场,其中,市政业务在公司业务份额中占比超过50%,发展势头良好,海外市场也在有序推进并成功开拓马来西亚新市场,发展前景广阔。公司上半年PPP项目投入10.6亿元,占去年PPP全年投入的53.8%。剔除“营改增”影响后,公司2017上半年毛利率为11.93%,同比上升0.91个百分点,或由施工业务毛利率上升所拉动。 研发支出上升助核心竞争力提高,资产负债率稳步下降。 公司17年上半年期间费用率10.29%,同比上升1.76个百分点,其中,销售费用率保持平稳,财务费用率受利息支出减少影响小幅下降,管理费用率上升2.03个百分点,主要由研发费用与租赁费用增加所致,公司不断探索研发创新平台建设,提高核心竞争力,研发支出同比上升52.77%。 由于公司本期应收账款减少较多,资产减值损失同比大幅下降182.32%至-3861万元。实现投资收益6.59亿元,预计未来将保持平稳。净利率同比上升0.18个百分点至6.36%,上半年实现归母净利润7.64亿元,同比增长8.70%。资产负债率同比下降2.43个百分点至70.06%,自2012年以来基本保持平稳下降趋势。 收现比小幅提升,现金流情况向好。 17年上半年收现比1.23,较去年同期提高0.3个百分点,主要由应收账款挂账减少所致,付现比1.02,较去年同期提高0.24个百分点,基本保持平稳,上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元,同比小幅下降。 投资建议。 公司收入稳步增长,积极开拓国内国外两个市场,国改预期较强。上半年研发支出大幅增加,核心竞争力增强。预计公司2017~2019年EPS为0.58、0.65、0.73元/股,对应PE为18、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下行;PPP项目推进不及预期。