事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年,公司实现营业收入231.83亿,同比下降5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润为10.56亿元,同比增加228.67%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.89亿元,同比增加230.33%。EPS为0.50元/股。 18Q2业绩高增。公司2018Q2实现归母净利润为6.02亿,同比增长753.73%,环比增长32.55%,公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2,公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043元/吨和3151元/吨,同比增加2242元/吨和676元/吨,环比增加330元/吨和-68元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。产品高景气周期推动公司业绩向好,其中醋酸及酯板块实现营业收入46亿,同比增长59.46%,毛利率为29.88%,较去年增加近17个百分点;甲醇毛利率为21.95%,较去年增加近7个百分点。 持续看好醋酸三年长牛周期。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;由于行业检修较为普遍,预计开工率向上弹性较低。(2)需求端景气度向上:内需向好,出口高增。内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。进入三季度,随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA等需求旺季来临,醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期,2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨,同比增长157.8%。此外,海外装置存在一定不稳定性,从而带动出口有望持续增长。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存为5.66天,当前库存有所积累,但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4900元/吨(上海吴泾出厂价),假设满产满销,公司醋酸业务实现的净利润有望高达20亿,将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。 甲醇价格有望上涨。2018年,甲醇价格震荡上行。2018年价格中枢为3197元/吨,较去年高出378元/吨。我们认为,甲醇供需格局仍旧向好,其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加,而供给端由于环保等因素将持续受到压制,成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升,我们预计甲醇中枢仍有望上移,高盈利能力有望维持。当前甲醇价格(华东地区市场价)为3390元/吨,较2017年均价高20%,甲醇盈利能力仍处于高位。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.94、24.43、25.89亿元,同比增长270.48%、6.52%、5.96%;对应EPS为1.08、1.15、1.22元,对应PE分别为8倍、8倍和7倍。 n风险提示事件:轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。

事件:上海医药发布2018年半年报,报告期内实现营业收入758.79亿元,同比增长15.35%;其中工业和商业板块的收入分别为96.27亿和662.5亿,分别同比增长28.31%和13.69%;实现归母净利润20.33亿元,同比增长5.62%;扣非后的净利润18.93亿元,同比增长6.87%;公司扣除非经常性损益及参股企业利润贡献后的净利润同比增长11.58%。 点评:公司半年业绩符合我们的预期,其中投资收益部分略低于我们的预期。2季度工业、商业板块经营均小幅好于1季度,由于参股企业贡献利润3.53亿元,同比下降9.74%,对整体利润增速有一定拖累;盈利能力证稳步提升,综合毛利率14.10%,较上年同期上升1.84pp,其中医药工业上升5.35pp,医药分销上升0.62pp。公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.18%,较上年同期上升0.17pp。由于公司本期资本开支增幅较大同时借款利率上升明显,公司财务费用同比上升65.8%。 工业板块经营延续高增长,全年利润贡献有望超过商业。上半年医药工业主营业务贡献利润9.06亿元,同比增长21.65%。近年来,工业板块营销实力提升明显提升,内部调整产品结构实行聚焦策略,优化营销体系和加大激励,加强工商联动扩大市场准入,外部在低价药政策和新一轮招标的推动下,工业板块经营焕发活力,经营不断向好;上半年60个重点品种销售收入51.58亿元,同比增长30.19%,有41个品种高于或等于IQVIA同类品种的增长;不考虑一致性评价的影响,我们认为公司2019年工业板块依然有望实现20%增速。 二季度商业板块经营环比小幅改善,下半年经营有望进一步。贡献利润9.12亿元,同比增长11.60%,较1季度小幅提速;报告期内公司完成了对康德乐中国和辽宁外贸的收购,公司在华东区域以外的商业网络覆盖水平得到大幅提升,公司药品进口总代、器械配送以及DTP药房等潜力业务实力提升明显。剔除收购康德乐和辽宁外贸影响,公司上半年收入与去年同期基本持平,而利润增速约9%,纯销比例的上升使利润率提升明显。两票制已在多数省份完成过渡,调拨业务下半年对公司的边际影响将逐渐减小,我们预计公司下半年商业板块业绩增速有望继续上行;康德乐并表5个月实现收入90亿而利润仅为3400万,若后续整合良好2019年有望实现较高提升。 持续研发高投入,创新药管线进一步丰富,一致性评价已进入收获期:医药业主营业务贡献利润9.12亿元,同比增长11.60%;创新药研发管线已经拥有11个分子,其中4个进入II期阶段,部分品种具有BIC和FIC潜力;一致性评价工作进展顺利,其中氟西汀和卡托普利已经首家获批,盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠等6个品种已经进入审评阶段,公司70个立项品种,已有一半进入临床阶段,一致性评价投入和进度处于国内第一梯队。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为1530亿元、1亿元和1898亿元,同比分别增长17.0%、11.8%、10.9%;归属于母公司净利润分别为39.3亿元、44.6亿元和50.5亿元,同比分别增长14.6%、15.3%和15.5%;对应EPS分别为1.42元、1.64元、1.89元。我们给于公司2018年20-22倍PE,对应价格区间28.4-31.2元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;一致性评价不达预期;创新药项目的开发不达预期。

事件:2018年上半年较一季度实现减亏,单季盈利拐点显现 公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收81.4亿元,同比增长14%,归母净利润-3.75亿元,与去年同期基本持平,较一季度亏损6.5亿实现减亏。2018年二季度单季度实现归母净利润2.76亿元,同比增长60%。 公司钻井业务2018年上半年营收30亿元(+13%);油田技术服务业务营收34亿元(+29%);船舶服务营收12亿元(-9%);物探采集和工程勘察服务业务营收4.9亿元(-28%),物探业务出现下滑主要因新增多用户作业模式,使得采集业务收入减少,多用户作业收入将在未来采集数据销售时确认。 公司业绩逐季改善趋势明显 公司三费费用率显著下降,2018年上半年三费费用率为8.2%,同比下降4.49pct,其中因汇兑收益的因素财务费用下降42%。公司二季度单季度实现近10个季度以来最高单季归母净利润,业绩逐季改善趋势明显。 技术服务板块成增长亮点,频频获得海外订单 油田技术服务业务为公司近来重点发力方向,并不断获得突破。技术上,公司多项具有自主知识产权的先进技术实现应用。并在海外市场获得较多订单,如米桑油田、印尼、中东等国家/地区多项油田技术服务合同。 公司装备利用率较大提升,钻井装备日费率有所下降 公司钻井服务与船舶服务等装备类业务持续回暖,2018年上半年公司装备利用率实现较大幅度提升: 1)公司钻井平台日历天使用率由2017Q1最低点48%持续回升,2018年上半年达64.1%,同比提升了12.8pct,较2018年一季度58.8%的利用率也呈现了逐季提升的趋势;公司钻井平台平均日费率为7.9万美元/天,同比下滑7.9%。 2)2018年上半年公司自有工作船队日历天使用率为89.3%(+4.1pct)。 2018年中海油资本支出计划同比大幅增长40%-60%,公司有望受益 2018年2月,中海油发布2018年经营策略,2017年实际资本支出约500亿元,2018年资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长40%-60%。作为中海油旗下唯一专业海上油田服务子公司,中海油服有望受益。 公司坚定“双50%”发展目标,积极推进技术板块发展与海外业务拓展 公司积极推进轻资产、重技术路线,确立中长期“双50%”目标:实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%;实现国内和海外各贡献50%收入。依托中海油海外资产布局稳步推进,公司海外业务量有望得到显著提升。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归属于母公司净利润分别为人民币3.9亿元、17.5亿元、26.2亿元,对应EPS分别为0.08元、0.37元、0.55元,对应PE为130X、29X、19X。维持“买入”评级。 风险提示:油价低位运行风险;海外业务面临地缘政治、汇率波动影响的风险。

中报亮点:1、业绩增速上行,营收同比+6.8%。2、核心负债占比稳定、保持在高位,6月末占比85.5%。3、手续费增速回升,同比+1.4%,银行卡手续费平稳增长拉动。4、成本管控良好,单季年化成本收入比下降。中报不足:1、逾期率上升,较年初上行13bp。2、汇兑损益依旧较弱,拖累净其他非息收入增长 营收、PPOP同比增速反弹上行,两者增速差近乎为零,归母近利润同比增速自16年来保持稳健向上趋势。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%、3.9%/6.7%、5.4%/6.3%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速稳健向上。2、非息收入继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。2、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩程度加大。3、成本转为负向贡献业绩。4、税收负向贡献减弱。 投资建议:公司2017、2018E PB 0.91X/0.82X;PE 6.84X/6.48X(国有银行PB 0.80X/0.70X;PE 6.34X/5.95X),公司经营积极,总体基本面稳健,是我们力推银行股之一,建议投资者重点关注。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、业绩增速平稳回升,二季度营收同比+6%。2、净息差回升,环比上升8bp,预计由资产结构和定价提升一齐拉动。3、费用管控较好,单季年化成本收入比同比下降1.6个百分点至25.5%。财报不足:1、核心负债存压,占比计息负债环比微降0.5个百分点至68.6%。2、净手续费增速较弱,同比-4%,银行卡手续费收入增速有放缓。3、多维度看资产质量稍弱。 中信银行2季度净利息、非息收入同比均有较大的扰动,因而评判其盈利能力用营收更为可比,可以看到,2季度整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%、2.2%/5.5%、6.8%/7.1%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为非息、税收。负向贡献因子为规模、成本、拨备(息差有扰动因素,在净利息部分进行详细分析)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本负向贡献度减弱。2、税收正向贡献程度上升。边际贡献减弱的是:1、非息收入正向贡献度减弱。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。 投资建议:公司18E、19E PB 0.73X/0.67X(股份行0.78X/0.7X);PE 6.9X/6.61X(股份行6.35X/5.94X)。公司整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可;但从多维度看其资产质量还是稍弱,公司在17年出台了多项措施对资产质量进行控制,1)授信审批权收回总行;2)出台贷款责任人清收制度,实施不良资产终身追究制;3)搭建对公客户统一授信管理制度体系,实施了存量客户“四分类”和新客户“名单制”管理。建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。

2018H1扣非净利增长56%。公司公告,2018年上半年,公司营业收入为4.01亿元,同比增长41.7%,归母净利润为3625万元,同比增长29.8%,扣非后归母净利润为3068万元,同比增长56.1%。2018Q2单季度,公司营业收入为2.44亿元,同比增长38.8%,归母净利润为2222万元,同比增长35.9%,扣非后归母净利润为1874万元,同比增长73.3%(2017年Q1,扣非归母净利润增速为35.0%),可以看出,2018Q2扣非归母净利润出现快速增长。现金流方面,2018H1,公司经营性净现金流为4.29亿元,同比提升72.9%,现金流状况较为良好。我们认为,公司业绩增长的主要驱动因素为:(1)公司品牌知名度逐步提升,在市场比较分散且渗透率不高的情况下,公司覆盖客户逐步增加。(2)公司在全国各地进一步建设和布局市场营销和服务网络,业务半径进一步拓展。 各业务快速推进,整体费用率降低。(1)分业务方面。2018H1,大型企业软件E-cology收入为2.47亿元,毛利率96.9%,收入占比为61.5%(2017年为66.1%)。e-office收入为729万元,毛利率为96.3%,收入占比为1.8%(2017年为2.2%)。e-weaver收入为242万元,毛利率为58.1%,收入占比为0.6%(2017年为0.05%)。技术服务收入为1.37亿元,毛利率为95.1%,收入占比为34.1%(2017年为30.0%)。(2)费用率方面。2018年H1,管理费用为9797万元,管理费用率为24.4%,同比提升4.1个百分点;销售费用为2.78亿元,销售费用率为69.4%,同比减少3.6个百分点。公司整体费用率为92.1%,同比减少1个百分点。管理费用率提升,主要是研发投入的加大,2018H1,公司研发投入为5811万元,占收入比例14.5%,同比提升1.7个百分点。 关注云OAeteams进展(1)强于产品。2018年上半年,公司发布云OA产品eteams。eteams是一款轻量级的一体化移动办公云平台,融合工作汇报、项目任务、CRM、知识分享、审批流程、数据协作等应用。目前已有40多万家企业进行注册。(2)强化渠道。对于OA产品而言,渠道至关重要。目前公司有直销和代销两种模式,针对大型企业的产品线采用直销模式,而其他产品采用直销和代销模式。为了强化eteams的推广力度,公司提出“鲲鹏伙伴计划”,将eteams第一年的云SaaS收入都给渠道伙伴。这有利于:1)通过这个计划可以快速获得终端用户;2)吸引优秀的伙伴进来;3)达到对自己品牌的传播。我们认为,泛微在产品方面具有明显优势,渠道的强化有望进一步推动云SaaS产品快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,泛微产品的软件形态有望继续保持快速增长,这主要与行业渗透率较低以及公司产品竞争力有关。而云OA产品有望在渠道强化的推动下,获得快速推广。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为1.25亿元/1.71亿元/2.28亿元,EPS分别为1.22元/1.66元/2.22元,目前股价对应PE分别为77倍、57倍、43倍。维持“买入”评级。 风险提示。软件产品收入增速低于预期的风险;云SaaS产品eteams进展低于预期风险。

横店影视发布2018半年报,报告期内实现总营收14.65亿(YoY+18.02%),归母净利润2.27亿(YoY+13.14%),EPS为0.5元/股,扣非后归母净利润1.99亿(YoY+11.99%)。Q2单季度实现营收5.34亿(YoY-7.26%,QoQ-42.64%),归母净利润0.39亿(YoY-54.96%,QoQ-79.37%)。n2018上半年公司总营收为14.65亿,同比增速18.02%,其中电影放映业务收入为11亿(YoY+15.18%),卖品业务收入为1.42亿(YoY+5.9%),院线发行业务收入为301万(YoY+17.85%),广告业务收入为0.95亿(YoY+31.32%),其他业务收入为1.25亿(YoY+61.25%)。 1)电影放映业务:增速与行业增速基本吻合,新开业影院大幅增加,单银幕产出略有下滑。2018上半年全国电影市场票房为320.31亿,同比增长18%,公司上半年放映收入同比增长为15.18%,横店影投市占率为3.8%,较去年同期下滑1pct,放映收入略低于行业增速的主要原因在于上半年公司新开业影城较多,新影城有1~2年的培育期,前期盈利能力较弱。根据公告统计横店影视上半年新开业30家影城,较去年同期新开业25家提升20%,新增银幕189块,较去年同期新增149块提升27%,单银幕产出略有下滑,为58.75万,较去年同期61.2万下滑4%。从公司影院投建速度来看,呈现加速扩张态势,且以三四五线城市为主,截止2018年6月底,公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,充分享受低线城市票房快速增长的红利,2018上半年3~5线城市票房增速分别为19.59%、28.64%、33.40%,对比1~2线票房增速为7.83%、14.08%。 2)卖品业务:维持相对稳定。公司卖品业务收入来源主要包括饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔等,由于影院布局更多以三四五线城市为主,因此单用户的消费能力较一二线城市弱一些,根据艺恩数据统计公司上半年观影人次为3549.3万,单用户消费额为3.99元,较去年同期4.13元略有下滑。 3)广告业务:快速增长,线下流量价值不断提升。公司上半年广告业务同比增长31.32%,占比营收达到6.5%,是毛利润的主要来源,主要以映前广告和阵地广告为主,上半年单银幕的广告贡献额为5.08万,去年同期为4.64万,同比增长9.5%。随着公司影院建设的加速以及观影人次的不断提升,我们认为公司广告业务将有望继续保持高速增长。 4)院线发行业务:由于行业竞争激烈,院线分成不断下降,此块业务贡献较少。 5)其他业务:公司其他业务中主要贡献来源于在线票务分成,上半年收入同比增长61.52%,作为国内排名第三的影投公司,与在线票务平台的合作稳定且平等,预计票房分成收入增速将逐步与全国票房增速靠拢。 毛利率水平:为25.99%,较去年同期26.64%略有下滑,我们认为主要是由于租金增长、人员增加导致成本提升所致。 三项费用:1)管理费用开支为0.29亿,管理费用率为1.94%,较去年同期略有提升,主要是由于职工薪酬增加所致;2)销售费用开支为0.26亿,销售费用率为1.75%,同样略有提升,主要是由于新开业影城的宣传增加导致广告宣传费有所增长;3)财务费用开支为169万,同比下降60%,银行贷款减少所致。 二季度全国票房同比下滑13%,一季度春节档票房大幅提升,叠加公司大量影院开业成本提升,由于公司杠杆经营的属性和季节因素,导致单季度净利润环比大幅下滑。截至8月28日三季度全国票房同比增长为5%我们认为三季度进入暑期档,公司的各项指标将预计有明显回升。 盈利预测与估值:我们预计横店影视2018-2020年营业收入分别为31.59、37.83、44.41亿元,同比增长分别为25.48%、19.74%、17.41%,归母净利润分别为4.24、5.27、6.32亿元,同比增长为28.38%、24.29%、19.85%,EPS分别为0.94、1.16、1.40元/股,现价对应2018xPE为29倍。由于公司在2线及以下城市影城布局完善,未来有望享受较高的行业增速,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间。目前公司财务状况良好,现金流充沛,影城建设加速,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;2)新媒体冲击导致用户分流风险;3)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入27.95亿元,同比增长58.56%,归母净利润1.44亿元,同比增长49.97%,扣非净利润1.44亿元,同比增长54.85%。 业务规模持续扩大,经营性现金流大幅改善。2018年二季度单季度实现销售收入15.00亿元,同比增长49.46%,归母净利润8785万元,同比增长39.40%,持续保持较快增长,其中二季度同比新增长春金泽瑞并表。综合毛利率受部分地区收费降价影响,同比下降0.85pp,期间费用率随规模扩大而下降1.74pp,带来净利率7.90%,同比提高1.11pp;值得注意的上半年公司经营性现金流1.63亿元,较2017年有显著提升,一方面是由于公司加强应收账款和库存管理,另一方面向主流品牌扩大信用期限和额度,降低采购资金压力。 经销商整合效果良好,精准中心、区域检验中心等新业务模式持续推进。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,其中公司前期收购的经销商陆续进入业绩对赌最后一年,整合效果良好,预计上半年贡献收入超过13亿元,贡献利润6000+万元,扣除并表因素,我们预计公司内生收入增速近30%,内生利润增速超25%。截止2018年上半年,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过250家,集成业务收入规模超过7亿元,同时在全国范围与20+家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 自产产品逐渐丰富,全开放式流水线推广顺利。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年上半年实现收入9034万元,同比增长23%;与此同时,上半年公司新增3条全开放式流水线的合约,并已陆续安排发货、安装和调试相关售后服务工作。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为60.86、77.15和96.73亿元,同比增长40.92%、26.76%、25.38%,归母净利润分别为3.34、4.42、5.69亿元,同比增长52.39%、32.34%、28.70%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.98元。目前股价对应2018年18倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张持续加速,现金流持续好转,我们认为公司2018年合理估值范围在25-30倍PE,合理估值价格区间在14-18元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

元器件和新材料双轮发力。公司1989年成立以来专注电容器及相关产品近三十年,2016年公司着力布局“元器件、新材料和贸易”三大板块平台战略,其中元器件打造以陶瓷电容为主,钽电容和超级电容开始布局的电容平台;新材料主要公司布局军用陶瓷基复合材料,技术全球领先。 电容元器件受益于行业景气及军转民有望量价齐升。 由于MLCC电容供需失衡造成2016年来涨价不断,根据产业调研全球MLCC新增产能受制核心设备流延机和叠层机交货瓶颈最快释放在2019年Q2左右,且目前部分公司订单甚至已排到2019年,供需缺口以及涨价预计将持续至2019年Q2附近。公司目前以军工服务为主,逐渐加大民用领域布局,相比较国内其他公司,公司产品定位高端,具备较强的技术优势。 十三届全国人大会议和十九大均提出强军目标和计划,我们预测军工武器装备信息化的采购将加大对陶瓷电容等需求,行业协会预计复合增速12.7%高于工业电子和消费电子。公司深耕军用陶瓷电容多年,客户覆盖中航工业、中电科技等,我们认为受益下游需求的确定性较高。 此外公司新增钽电容和超级电容这两年陆续投放市场,并取得较大突破,随着产能的释放,营收和毛利率双双提升,电容形成多点开花局面。 布局特种陶瓷基材料,技术壁垒高,成长空间大。公司2013年布局特种陶瓷基复合材料,凭借膜量高、拉伸强度大、耐高温、抗氧化、耐磨耗、耐腐蚀等在运载火箭、航空航天等应用广阔;公司技术全球领先,客户绑定中航工业、核动力等军工单位,2016年募投10亿资金全力发展形成未来第二业绩点,公司今年年底产能完善为10吨/年,根据募投项目说明,若全部实现业绩可达3.05亿,净利率高达58%,长远看未来二期20吨以及远期若对标日本国外龙头100吨规模,公司具备较大的成长空间。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别23.31/29.64亿元,归母净利润分别3.70/5.06亿元,对应2018-2019年PE分别为27/20,综合考虑公司在陶瓷基新材料的稀缺地位和成长空间、高端MLCC及军转民优势以及钽电容、超级电容的快速成长,分类参考可比公司,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:新材料进度不及预期;电容军转民不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收21.89亿元,同降2.97%;归母净利润2.25亿元,同降10.04%,扣非归母净利润1.94亿元,同降14.15%;EPS0.43元,ROE4.48%。其中,2018Q2实现营收11.29亿元,同降9.96%;归母净利润1.23亿元,同降17.65%,扣非归母净利润1.06亿元,同降30.13%;EPS0.24元,ROE2.43%。 EVA胶膜毛利降低致使盈利能力下降,但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA胶膜毛利率同降1.95PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT至19.75%/10.29%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10PCT至1.69%/5.66%/0.32%,期间费用提高0.63PCT。2018H1经营性现金流净额0.22亿元(2017H1为-0.98亿元),改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。 EVA胶膜出货量受“531新政”影响下滑,产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1EVA胶膜实现营收19.00亿元,同增3.00%;毛利率17.75%,同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响,2018H1EVA胶膜出货2.74亿平,同降1.02%;2018H1EVA胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23元/平米,同比+4.06%/-6.24%,单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓(2017年同降40%)主要原因是高单价的白色EVA和POE胶膜的销量大幅提升。同时,公司公告了总投资11.76亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米P0E封装胶膜项目”,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 背板单价下滑,单平毛利持平。2018H1背板实现营收2.35亿元,同降1.83%;毛利率21.47%,同增2.51PCT。2018H1背板出货0.19亿平,单平价格/毛利约为12.41/2.66元/平米,同比-10.66%/+1.17%。n新材料业务发展迅速。2018H1实现销售1273.27万元。其中,感光干膜市场开拓顺利,一期5000万平产能预计Q4投产;铝塑复合膜开始量产,并进入小批交付;有机硅封装材料完成客户导入,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:在不考虑P3厂区拆迁补偿款对应2.96亿净利润的情况下,预计2018-2020年分别实现净利润5.26、6.18、7.22亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为5946.32万元,较上年同期减6.60%;营业收入为3.16亿元,较上年同期增15.14%;基本每股收益为0.19元,较上年同期减6.63%。 公司业绩表现平稳,组件业务带动增长。2018年上半年公司实现营业收入3.16亿元,同比增长15.14%。其中主营业务收入3.11亿元,同比增长15.53%,主要是由于子公司常康环保纳入合并报表增加公司收入0.52亿元;组件产品收入增加0.23亿元,较上年同期增加16.95%。公司净利润为0.59亿元,同比减少6.60%,主要是由于本期计提应收账款坏账准备及存货跌价准备增多。公司管理费用同比增长9.72%,主要是由于研究开发费、员工薪酬、折旧费等较上期增加。经营活动现金净流量同比减少39.79%,主要系税金、薪酬、费用支出增加所致。投资活动现金净流量同比减少261.80%,主要系固定资产投资增加所致。 军用高端线缆龙头企业,产品结构优化。公司以军工业务为核心,是军用高端线缆龙头企业,能够提供完全自主的全链路光、电、热传输解决方案和产品,产品线涵盖光电线缆、光电元器件、光电传输组件、FC光纤总线交换系统节点卡、散热冷板、组件与机箱、海水淡化装备等,主要应用于航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域,客户多为军工集团的下属骨干企业及科研院所。近年来,产品从单一的元器件向系统集成的组件转变,产品谱系日益完整,结构持续优化,下游销售良好,业绩保持平稳增长。 研发投入持续加大,为业绩持续增长提供保障。公司的研发费用持续增加,年上半年公司研发投入2,433.81万元,同比增长10.39%,占公司营业收入7.71%。2018年上半年度公司新获得发明专利4项,实用新型专利9项,软件著作权登记2项。截至报告期末,公司共有128项授权专利,其中发明专利25项,软件著作权22项。公司所研项目根据装备需求进行产品化和系列化研制,是公司未来业绩的潜在增长点,同时针对传输领域未来的发展方向进行技术储备以保障装备使用,从而保证公司在行业内的技术先进性。 军用海淡装备市场前景向好,并购常康环保顺利完。随着军费开支增速触底反弹、“海洋强国”战略持续推进,下游军工客户对海淡装备的需求持续提升,海淡装备市场前景向好。公司于2017年上半年完成对常康环保的收购。常康环保是军用海水淡化装备龙头,尤其在反渗透海淡装备领域优势明显,主要供应海军舰艇,产品市占率较高。常康环保在长期生产过程中,已全面掌握了军用舰船反渗透海水淡化装置的工艺技术和核心参数,革新了二级反渗透海水淡化装置技术,目前新一代的二级反渗透海水淡化装置已处于定型阶段。 高端民品领域不断拓展,业绩贡献值得期待。公司自成立以来一直以军品为核心,而近年来高端民品业务的逐步开展对公司的业务构成形成有益补充。2017年1月,公司出资3500万元设立全资子公司-南京全信轨道交通装备科技有限公司,面向轨交、新能源、民航领域提供光电传输线缆及组件、电力装置、电子电器产品、车载电子设备和系统等。报告期内,公司机车电缆市场拓展稳步推进,已相继与中车集团下属的主机厂所和机车配套企业达成战略合作关系。其自主研发的数据线产品实现在“宁和城际”地铁项目成功应用,突破了目前进口品牌数据线缆在高铁、城轨、地铁市场的垄断,实现了进口产品替代。此外,公司还积极响应国家“一带一路”战略,目前已通过国际航空业认可的AS9100C-2009航空航天质量体系认证、中国船级社工厂认证及IRIS(国际铁路行业标准)质量管理体系认证等民品资质认证。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.71、2.21、2.75亿元,对应当前股本3.13亿股,每股收益分别为0.55、0.71、0.88元/股。由于公司产品主业以军工为核心版块,资质完备,市场基础稳固,具有较强壁垒,民品多元化布局稳步推进,维持增持评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;多元化业务拓展不达预期;市场竞争加剧。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入约15亿,同比增长204%,归母净利润约5.3亿,同比增长约289%,经营性现金流-1.1亿,同比基本持平。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约2.6亿/2.7亿,Q2业绩基本保持稳定,符合预期。 上半年钴价同比大幅上涨,公司拥有充足低价原料,盈利能力进一步提高。 1)上半年钴价同比大幅上涨:2018H1国内电钴均价为61万/吨,较2017H1均价38万/吨,同比增长60%; 2)公司拥有“超低价+充足量”钴矿库存,2018H1进一步强化原料保障:公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。具体表现为,2017年底公司拥有约约6亿原料库存,其中4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿,而2018H1报告期末原料库存约为10亿,增加4亿,公司原料保障能力得到进一步加强; 3)公司盈利能力进一步提高:Q1与Q2钴均价基本一致,Q2销量小幅增长,表现在Q2营业收入为7.65亿,环比Q1增加3000万,而Q2营业成本为3.11亿,环比Q1减少3500万,说明Q2单位生产成本在下降。因此,价格同比大幅上涨,单位生产成本较低且趋降,2018H1盈利能力进一步提高(毛利率50%→60%),若按照市场价61万/吨计算,则生产成本约为21万/吨,成本优势显著。 公司产能“三级跳”,起初产能+募投+后续的再扩建,三年50%增长,产能释放为未来增长点。公司起初4000吨钴金属量产能,募投5000吨于17年底全部完成,后续再扩建5000吨,三年50%增长。具体来看,未来增长项目具体为:1)3000吨钴粉产能预计2018年9月建成;2)5000吨粗钴、2万吨电铜项目,预计2018年底建成。公司产能扩张之后,2019年将形成1万吨粗钴、4500吨钴粉、3万吨电铜产能。 公司向新能源材料环节延伸,卡位三元动力电池回收。报告期内,公司新建10,000t/a金属量钴新材料及26,000t/a三元前驱体项目,分别生产钴粉以及三元材料的前驱体,不仅有利于公司产能扩大与品质提升,完善公司钴粉产业链布局,提高盈利能力,更是向新能源产业链中的材料环节延伸,卡位三元动力电池废料回收领域,有助于公司钴业务长期发展。 钴价逐步企稳,酝酿反弹。1)目前,“积极”边际变化正在持续出现:①海外方面,MB电钴交易询价与成交开始增多,并且MB钴价下调幅度收窄;②国内方面,钴盐产销情况月度环比提升,电钴价格逐步企稳,甚至出现小幅上扬。2)向后展望,钴价或即将反弹:国内消费电子需求有望进入旺季,新能源车产业链景气进一步提升,海外夏休完全结束后,高温合金需求商长单/零单进场,尤其是主流贸易商或“二次”建仓,月度供需情况或将显著改善,需求趋势强化。 盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为12亿/15亿/21亿,对应目前253亿市值,PE分别为21倍/17倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。

事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润6.16亿元,同比减少23.42%。 过渡期补贴降低,利润承压。由于6月12日实行新的补贴政策,上半年出现抢装潮,2018H1公司销售大中客21089辆,同比增长12.67%,其中新能源客车销售8765辆,同比提升198.43%。但由于过渡期期间上牌的新能源客车按照2017 年新能源客车补贴标准的0.7倍补贴,行业整体承压,2018H1公司毛利率为21.42%,下降3.52个百分点。此外,公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级,研发费用有所增加。受此影响,2018年H1公司净利率为5.21%,同比下降3.67个百分点。 下半年盈利能力有望改善。公司上半年发生研发支出7.64 亿元,占营业收入的比例达6.36%,持续推进新能源客车产品优化和技术升级,过渡期后单车补贴有望提升。同时,三电成本下半年成本有望下降,我们预计下半年公司新能源产品盈利能力将提升。 行业落后产能淘汰加速,公司市占率有望提升。随着政策收紧,补贴逐渐退出,行业继续分化,集中度将进一步提高,公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益。2018年1-6月公司销售新能源产品8765辆,市占率为23.91%,同比提升3.40个百分点。下半年实施补贴新规后,行业有望加速淘汰落后产能,公司市占率有望继续提升。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入32.42亿,同比增长9.63%,实现归母净利润2.51亿,同比增长11.00%。 电力领域稳定增长,非电领域持续拓展。公司2018H1实现营业收入32.42亿,同比增长9.63%,实现归母净利润2.51亿,同比增长11.00%,业绩整体稳中有升,从公司各项业务发展情况来看:1)电力领域虽然市场空间不断萎缩,但是公司仍中标一批电力新建及改造项目,彰显了公司作为大气治理龙头公司的实力;2)公司积极拓展非电领域,抓住钢铁行业超低排放市场,取得十多套钢铁企业超低排放及二十多台套中小热电锅炉超低排放项目,同时,公司加大对建材、冶金传统行业的拓展力度,未来非电项目有望成为支撑公司业绩增长的主要动力。 综合毛利率提升0.53pct,三费费用率增加0.95pct。公司2018H1综合毛利率为25.42%,同比提升0.53pct。公司上半年三费费用率为16.13%,同比增加0.95pct,其中管理费用同比增加0.53pct至12.8%,主要因公司业务不断扩大,人工成本增加。 现金流状况好转,回款状况有待提升。公司2018H1经营性现金流量净额为-2.76亿,现金流状况与去年同期相比有所好转。公司上半年应收账款为24.66亿,应收账款占营业收入比重为76.06%,同比增加8.01pct,回款状况有待提升。 在手订单充足,期待非电业务发展。目前公司在手订单约178亿,电力与非电行业占比分别为59%、41%,公司的在手订单充足,业绩有望维持稳定增速。公司上半年新增订单67亿,同比增长28.85%,其中电力和非电行业分别新增23亿、44亿,非电行业的新增订单已超过电力行业,期待公司未来非电业务的发展。 投资建议:公司为大气治理龙头企业,率先布局非电领域大气治理,公司在手订单充足,业绩有望维持稳定增速,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润8.1亿、8.8亿,对应估值分别为14X、13X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

事件:公司公布2018年中报,实现营收19.90亿元,同降13.85%;归母净利润4.41亿元,同增12.24%,扣非归母净利润4.29亿元,同增17.38%;EPS0.15元,ROE3.58%。其中,2018Q2实现营收11.51亿元,同降33.90%;归母净利润2.99亿元,同降5.95%,扣非归母净利润2.97亿元,同降2.37%;EPS0.10元,ROE2.44%。我们认为Q2业绩下滑主要原因是光伏制造业务受“531新政”的影响。 发电业务占比增加,盈利能力大幅提升,经营性现金流受营收下滑影响而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比+13.19/+4.86PCT至49.21%/22.06%,盈利能力提升主要是由于高毛利率(64.59%)的发电业务占营收的比例较去年同期增加23.73%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.40/+1.22/+4.36PCT至0.76%/5.13%/18.22%,期间费用率提高5.98PCT。2018H1经营性现金流净额2.43亿元,同降14.04%,主要是由于收入下滑。 电价持平,装机、发电量、度电毛利增长,发电业务继续发力。2018H1发电业务实现营收15.28亿元,同增24.63%,占总营收76.80%,同增23.73%;毛利率64.59%,同增1.69PCT;毛利9.87亿元,同增27.97%。2018H1公司发电业务继续发力:(1)2018H1发电含税均价为0.99元/千瓦时,与2017年同期持平;(2)2018H1公司装机规模增加175MW至4.19GW,同增16.17%;(3)2018H1上网电量18.07亿千瓦时,同增24.71%;(4)2018H1度电毛利为0.546元/千瓦时,同增2.62%。 “531新政”致使光伏制造业务下滑,影响业绩释放。受“531新政”影响,2018H1太阳能制造板块实现营收4.57亿元,同降57.39%,且收入无法覆盖成本,亏损约0.92亿元,影响业绩释放。2018H1制造板块实现组件销售185.68MW,自制电池片销售15.04MW,代工电池片销售37.68MW,小于2017上半年392.37MW的电池组件销量。 投资建议:公司作为国内光伏运营龙头,预计2018-2020年分别实现净利9.89、12.84和14.84亿元,同比分别增长22.88%、29.91%、15.57%,当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏消纳和新建产能不及预期,光伏制造板块波动风险。