事件:索菲亚发布2018年中报,2018H1公司实现营收29.88亿元,同比增长20.12%;归母净利润3.69亿元,同比增长25.38%;扣非归母净利润3.47亿元,同比增长23.18%,经营性现金流净额3.32亿元,同比减少20.16%,主要系广告费用大幅增加及大宗业务增长导致应收账款规模提升所致。其中,Q1/Q2单季度收入增速为30.32%/13.78%,归母净利润增速为33.48%/22.5%,2季度增速有所放缓,整体业绩符合预期。同时,公司发布业绩指引:预计2018年1-9月实现归母净利润6.91-8.06亿元,同比增长20-40%,预计Q3单季度实现归母净利润3.22-4.37亿元,同比增长14.4%-55.3%。 增速有所放缓,开店加速、整体业绩符合预期。公司2018H1新增300家终端门店,橱衣柜、木门、大家居门店总量达到3335家。 1)公司索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现营业收入26.35亿元,同比增长19.33%。其中,衣柜及配件收入24.86亿元(+19.44%),家具家品收入1.49亿元(+17.53%)。经销渠道/直营渠道/大宗渠道销售占比分别为86.71%/3.53%/9.16%。索菲亚定制家具业务增速有所放缓,主要系:1,Q2同比降价,预计Q3同比降价将持续;2,2018年H1约500门店终端门店翻新,收入有所下降;3,2017年索菲亚新增门店少于其他主要品牌;4,行业逐步进入成熟期,竞争加剧。截止2018H1,索菲亚客单价10388元/单(出厂口径),同比增长9.41%。全屋定制产品经销商近1350位(+150位),专卖店数量2388家(+188家)(另有20~60㎡超市店约404家),以及大家居店22家,预计2018全年专卖店新开500家,大家居店新开100家。门店数结构:省会城市/地级城市/四五线城市占比19%/28%/53%。收入结构:省会城市/地级城市/四五线城市占比36%/32%/32%。 2)公司橱柜业务实现营业收入2.78亿元,同比增长3.76%。截至2018H1,司米厨柜拥有经销商639家(+139家),独立经销专卖店766家(+46家),预计2018年全年独立店新开105家。2018H1橱柜业务亏损约2100万,司米橱柜目前已开始逐步实现盈利,进入利润拐点,成为公司营收的新增长点之一。 3)木门业务实现营业收入6001万元。截至2018H1,木门业务亏损约2700万,米兰纳MILANA独立店达159家(+64家),融入店300逾家(不含大家居门店)、经销商436位,华鹤木门店158家,经销商150位。 规模化和信息化助力毛利率持续提升。公司2018H1毛利率为37.67%(+1.42pct.),Q1/Q2单季度毛利分别为34.75%(+2.39pct.)/39.76%(+1.08pct.),其中,2018H1衣柜及配件毛利率为41.22%(+1.07pct.),家具家品业务毛利率16.08%(-1.96pct.),索菲亚定制家具成本约6628元/单,橱柜毛利率为25.32%(+10.13pct.),木门毛利率为4.44%。公司2018H1净利率为12%(+0.48pct.)。Q1/Q2单季度净利率分别为6.9%/15.64%(+1.25pct.)。其中,2018H1期间费用率22.08%(+1.84pct.),销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.15%/11.71%/0.22%,智能信息数字化等项目研发支出增加及折旧增长导致管理费用大幅提升。 制造端和运营端持续优化,长期关注盈利能力提高。制造端:2018年上半年公司“索菲亚”衣柜及配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到17.71万单,年度平均产能利用率平均为83.38%,五大工厂目前平均交货周期为10天~12天左右。2018年H1公司CNC数控比例达100%,板材利用率接近84%,一次性安装成功率从80%以上提升至90%,优化客户体验,助力净利润提升。 运营端:2018H1公司通过旧店翻新、补贴上样、淘汰落后经销商等持续强化终端渠道优势。 产品结构横向拓展,产能端添砖加瓦助力大家居。索菲亚目前具备涵盖橱衣柜、木门、家具家品及窗帘等多品类条线,2018H1公司拥有大家居融合店22家(+2家)。同时,产能端成都二期生产基地、兰考恒大索菲亚家居基地、黄冈司米厨柜二厂正在建设,在建工程5.91亿元,产能添砖加瓦助力大家居战略。 投资建议:我们预计公司18-20年实现收入75.4亿元、89.9亿元、104.5亿元,同比增长22.3%、19.3%、16.2%;实现归母净利润10.9亿元、13.2亿元和15.8亿元,同比增长20.6%、20.5%、19.8%;EPS分别为1.18元、1.43元和1.71元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

中报亮点:1、业绩增速上行,营收同比+6.8%。2、核心负债占比稳定、保持在高位,6月末占比85.5%。3、手续费增速回升,同比+1.4%,银行卡手续费平稳增长拉动。4、成本管控良好,单季年化成本收入比下降。中报不足:1、逾期率上升,较年初上行13bp。2、汇兑损益依旧较弱,拖累净其他非息收入增长 营收、PPOP同比增速反弹上行,两者增速差近乎为零,归母近利润同比增速自16年来保持稳健向上趋势。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%、3.9%/6.7%、5.4%/6.3%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速稳健向上。2、非息收入继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。2、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩程度加大。3、成本转为负向贡献业绩。4、税收负向贡献减弱。 投资建议:公司2017、2018E PB 0.91X/0.82X;PE 6.84X/6.48X(国有银行PB 0.80X/0.70X;PE 6.34X/5.95X),公司经营积极,总体基本面稳健,是我们力推银行股之一,建议投资者重点关注。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、业绩增速平稳回升,二季度营收同比+6%。2、净息差回升,环比上升8bp,预计由资产结构和定价提升一齐拉动。3、费用管控较好,单季年化成本收入比同比下降1.6个百分点至25.5%。财报不足:1、核心负债存压,占比计息负债环比微降0.5个百分点至68.6%。2、净手续费增速较弱,同比-4%,银行卡手续费收入增速有放缓。3、多维度看资产质量稍弱。 中信银行2季度净利息、非息收入同比均有较大的扰动,因而评判其盈利能力用营收更为可比,可以看到,2季度整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%、2.2%/5.5%、6.8%/7.1%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为非息、税收。负向贡献因子为规模、成本、拨备(息差有扰动因素,在净利息部分进行详细分析)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本负向贡献度减弱。2、税收正向贡献程度上升。边际贡献减弱的是:1、非息收入正向贡献度减弱。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。 投资建议:公司18E、19E PB 0.73X/0.67X(股份行0.78X/0.7X);PE 6.9X/6.61X(股份行6.35X/5.94X)。公司整体业绩增速平稳回升,总体盈利尚可;但从多维度看其资产质量还是稍弱,公司在17年出台了多项措施对资产质量进行控制,1)授信审批权收回总行;2)出台贷款责任人清收制度,实施不良资产终身追究制;3)搭建对公客户统一授信管理制度体系,实施了存量客户“四分类”和新客户“名单制”管理。建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。

2018H1扣非净利增长56%。公司公告,2018年上半年,公司营业收入为4.01亿元,同比增长41.7%,归母净利润为3625万元,同比增长29.8%,扣非后归母净利润为3068万元,同比增长56.1%。2018Q2单季度,公司营业收入为2.44亿元,同比增长38.8%,归母净利润为2222万元,同比增长35.9%,扣非后归母净利润为1874万元,同比增长73.3%(2017年Q1,扣非归母净利润增速为35.0%),可以看出,2018Q2扣非归母净利润出现快速增长。现金流方面,2018H1,公司经营性净现金流为4.29亿元,同比提升72.9%,现金流状况较为良好。我们认为,公司业绩增长的主要驱动因素为:(1)公司品牌知名度逐步提升,在市场比较分散且渗透率不高的情况下,公司覆盖客户逐步增加。(2)公司在全国各地进一步建设和布局市场营销和服务网络,业务半径进一步拓展。 各业务快速推进,整体费用率降低。(1)分业务方面。2018H1,大型企业软件E-cology收入为2.47亿元,毛利率96.9%,收入占比为61.5%(2017年为66.1%)。e-office收入为729万元,毛利率为96.3%,收入占比为1.8%(2017年为2.2%)。e-weaver收入为242万元,毛利率为58.1%,收入占比为0.6%(2017年为0.05%)。技术服务收入为1.37亿元,毛利率为95.1%,收入占比为34.1%(2017年为30.0%)。(2)费用率方面。2018年H1,管理费用为9797万元,管理费用率为24.4%,同比提升4.1个百分点;销售费用为2.78亿元,销售费用率为69.4%,同比减少3.6个百分点。公司整体费用率为92.1%,同比减少1个百分点。管理费用率提升,主要是研发投入的加大,2018H1,公司研发投入为5811万元,占收入比例14.5%,同比提升1.7个百分点。 关注云OAeteams进展(1)强于产品。2018年上半年,公司发布云OA产品eteams。eteams是一款轻量级的一体化移动办公云平台,融合工作汇报、项目任务、CRM、知识分享、审批流程、数据协作等应用。目前已有40多万家企业进行注册。(2)强化渠道。对于OA产品而言,渠道至关重要。目前公司有直销和代销两种模式,针对大型企业的产品线采用直销模式,而其他产品采用直销和代销模式。为了强化eteams的推广力度,公司提出“鲲鹏伙伴计划”,将eteams第一年的云SaaS收入都给渠道伙伴。这有利于:1)通过这个计划可以快速获得终端用户;2)吸引优秀的伙伴进来;3)达到对自己品牌的传播。我们认为,泛微在产品方面具有明显优势,渠道的强化有望进一步推动云SaaS产品快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,泛微产品的软件形态有望继续保持快速增长,这主要与行业渗透率较低以及公司产品竞争力有关。而云OA产品有望在渠道强化的推动下,获得快速推广。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为1.25亿元/1.71亿元/2.28亿元,EPS分别为1.22元/1.66元/2.22元,目前股价对应PE分别为77倍、57倍、43倍。维持“买入”评级。 风险提示。软件产品收入增速低于预期的风险;云SaaS产品eteams进展低于预期风险。

横店影视发布2018半年报,报告期内实现总营收14.65亿(YoY+18.02%),归母净利润2.27亿(YoY+13.14%),EPS为0.5元/股,扣非后归母净利润1.99亿(YoY+11.99%)。Q2单季度实现营收5.34亿(YoY-7.26%,QoQ-42.64%),归母净利润0.39亿(YoY-54.96%,QoQ-79.37%)。n2018上半年公司总营收为14.65亿,同比增速18.02%,其中电影放映业务收入为11亿(YoY+15.18%),卖品业务收入为1.42亿(YoY+5.9%),院线发行业务收入为301万(YoY+17.85%),广告业务收入为0.95亿(YoY+31.32%),其他业务收入为1.25亿(YoY+61.25%)。 1)电影放映业务:增速与行业增速基本吻合,新开业影院大幅增加,单银幕产出略有下滑。2018上半年全国电影市场票房为320.31亿,同比增长18%,公司上半年放映收入同比增长为15.18%,横店影投市占率为3.8%,较去年同期下滑1pct,放映收入略低于行业增速的主要原因在于上半年公司新开业影城较多,新影城有1~2年的培育期,前期盈利能力较弱。根据公告统计横店影视上半年新开业30家影城,较去年同期新开业25家提升20%,新增银幕189块,较去年同期新增149块提升27%,单银幕产出略有下滑,为58.75万,较去年同期61.2万下滑4%。从公司影院投建速度来看,呈现加速扩张态势,且以三四五线城市为主,截止2018年6月底,公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,充分享受低线城市票房快速增长的红利,2018上半年3~5线城市票房增速分别为19.59%、28.64%、33.40%,对比1~2线票房增速为7.83%、14.08%。 2)卖品业务:维持相对稳定。公司卖品业务收入来源主要包括饮料、爆米花、3D眼镜、玩具公仔等,由于影院布局更多以三四五线城市为主,因此单用户的消费能力较一二线城市弱一些,根据艺恩数据统计公司上半年观影人次为3549.3万,单用户消费额为3.99元,较去年同期4.13元略有下滑。 3)广告业务:快速增长,线下流量价值不断提升。公司上半年广告业务同比增长31.32%,占比营收达到6.5%,是毛利润的主要来源,主要以映前广告和阵地广告为主,上半年单银幕的广告贡献额为5.08万,去年同期为4.64万,同比增长9.5%。随着公司影院建设的加速以及观影人次的不断提升,我们认为公司广告业务将有望继续保持高速增长。 4)院线发行业务:由于行业竞争激烈,院线分成不断下降,此块业务贡献较少。 5)其他业务:公司其他业务中主要贡献来源于在线票务分成,上半年收入同比增长61.52%,作为国内排名第三的影投公司,与在线票务平台的合作稳定且平等,预计票房分成收入增速将逐步与全国票房增速靠拢。 毛利率水平:为25.99%,较去年同期26.64%略有下滑,我们认为主要是由于租金增长、人员增加导致成本提升所致。 三项费用:1)管理费用开支为0.29亿,管理费用率为1.94%,较去年同期略有提升,主要是由于职工薪酬增加所致;2)销售费用开支为0.26亿,销售费用率为1.75%,同样略有提升,主要是由于新开业影城的宣传增加导致广告宣传费有所增长;3)财务费用开支为169万,同比下降60%,银行贷款减少所致。 二季度全国票房同比下滑13%,一季度春节档票房大幅提升,叠加公司大量影院开业成本提升,由于公司杠杆经营的属性和季节因素,导致单季度净利润环比大幅下滑。截至8月28日三季度全国票房同比增长为5%我们认为三季度进入暑期档,公司的各项指标将预计有明显回升。 盈利预测与估值:我们预计横店影视2018-2020年营业收入分别为31.59、37.83、44.41亿元,同比增长分别为25.48%、19.74%、17.41%,归母净利润分别为4.24、5.27、6.32亿元,同比增长为28.38%、24.29%、19.85%,EPS分别为0.94、1.16、1.40元/股,现价对应2018xPE为29倍。由于公司在2线及以下城市影城布局完善,未来有望享受较高的行业增速,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间。目前公司财务状况良好,现金流充沛,影城建设加速,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;2)新媒体冲击导致用户分流风险;3)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入27.95亿元,同比增长58.56%,归母净利润1.44亿元,同比增长49.97%,扣非净利润1.44亿元,同比增长54.85%。 业务规模持续扩大,经营性现金流大幅改善。2018年二季度单季度实现销售收入15.00亿元,同比增长49.46%,归母净利润8785万元,同比增长39.40%,持续保持较快增长,其中二季度同比新增长春金泽瑞并表。综合毛利率受部分地区收费降价影响,同比下降0.85pp,期间费用率随规模扩大而下降1.74pp,带来净利率7.90%,同比提高1.11pp;值得注意的上半年公司经营性现金流1.63亿元,较2017年有显著提升,一方面是由于公司加强应收账款和库存管理,另一方面向主流品牌扩大信用期限和额度,降低采购资金压力。 经销商整合效果良好,精准中心、区域检验中心等新业务模式持续推进。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,其中公司前期收购的经销商陆续进入业绩对赌最后一年,整合效果良好,预计上半年贡献收入超过13亿元,贡献利润6000+万元,扣除并表因素,我们预计公司内生收入增速近30%,内生利润增速超25%。截止2018年上半年,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过250家,集成业务收入规模超过7亿元,同时在全国范围与20+家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 自产产品逐渐丰富,全开放式流水线推广顺利。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年上半年实现收入9034万元,同比增长23%;与此同时,上半年公司新增3条全开放式流水线的合约,并已陆续安排发货、安装和调试相关售后服务工作。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为60.86、77.15和96.73亿元,同比增长40.92%、26.76%、25.38%,归母净利润分别为3.34、4.42、5.69亿元,同比增长52.39%、32.34%、28.70%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.98元。目前股价对应2018年18倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张持续加速,现金流持续好转,我们认为公司2018年合理估值范围在25-30倍PE,合理估值价格区间在14-18元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

元器件和新材料双轮发力。公司1989年成立以来专注电容器及相关产品近三十年,2016年公司着力布局“元器件、新材料和贸易”三大板块平台战略,其中元器件打造以陶瓷电容为主,钽电容和超级电容开始布局的电容平台;新材料主要公司布局军用陶瓷基复合材料,技术全球领先。 电容元器件受益于行业景气及军转民有望量价齐升。 由于MLCC电容供需失衡造成2016年来涨价不断,根据产业调研全球MLCC新增产能受制核心设备流延机和叠层机交货瓶颈最快释放在2019年Q2左右,且目前部分公司订单甚至已排到2019年,供需缺口以及涨价预计将持续至2019年Q2附近。公司目前以军工服务为主,逐渐加大民用领域布局,相比较国内其他公司,公司产品定位高端,具备较强的技术优势。 十三届全国人大会议和十九大均提出强军目标和计划,我们预测军工武器装备信息化的采购将加大对陶瓷电容等需求,行业协会预计复合增速12.7%高于工业电子和消费电子。公司深耕军用陶瓷电容多年,客户覆盖中航工业、中电科技等,我们认为受益下游需求的确定性较高。 此外公司新增钽电容和超级电容这两年陆续投放市场,并取得较大突破,随着产能的释放,营收和毛利率双双提升,电容形成多点开花局面。 布局特种陶瓷基材料,技术壁垒高,成长空间大。公司2013年布局特种陶瓷基复合材料,凭借膜量高、拉伸强度大、耐高温、抗氧化、耐磨耗、耐腐蚀等在运载火箭、航空航天等应用广阔;公司技术全球领先,客户绑定中航工业、核动力等军工单位,2016年募投10亿资金全力发展形成未来第二业绩点,公司今年年底产能完善为10吨/年,根据募投项目说明,若全部实现业绩可达3.05亿,净利率高达58%,长远看未来二期20吨以及远期若对标日本国外龙头100吨规模,公司具备较大的成长空间。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别23.31/29.64亿元,归母净利润分别3.70/5.06亿元,对应2018-2019年PE分别为27/20,综合考虑公司在陶瓷基新材料的稀缺地位和成长空间、高端MLCC及军转民优势以及钽电容、超级电容的快速成长,分类参考可比公司,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:新材料进度不及预期;电容军转民不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收21.89亿元,同降2.97%;归母净利润2.25亿元,同降10.04%,扣非归母净利润1.94亿元,同降14.15%;EPS0.43元,ROE4.48%。其中,2018Q2实现营收11.29亿元,同降9.96%;归母净利润1.23亿元,同降17.65%,扣非归母净利润1.06亿元,同降30.13%;EPS0.24元,ROE2.43%。 EVA胶膜毛利降低致使盈利能力下降,但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA胶膜毛利率同降1.95PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT至19.75%/10.29%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10PCT至1.69%/5.66%/0.32%,期间费用提高0.63PCT。2018H1经营性现金流净额0.22亿元(2017H1为-0.98亿元),改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。 EVA胶膜出货量受“531新政”影响下滑,产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1EVA胶膜实现营收19.00亿元,同增3.00%;毛利率17.75%,同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响,2018H1EVA胶膜出货2.74亿平,同降1.02%;2018H1EVA胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23元/平米,同比+4.06%/-6.24%,单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓(2017年同降40%)主要原因是高单价的白色EVA和POE胶膜的销量大幅提升。同时,公司公告了总投资11.76亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目”和“年产2亿平方米P0E封装胶膜项目”,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 背板单价下滑,单平毛利持平。2018H1背板实现营收2.35亿元,同降1.83%;毛利率21.47%,同增2.51PCT。2018H1背板出货0.19亿平,单平价格/毛利约为12.41/2.66元/平米,同比-10.66%/+1.17%。n新材料业务发展迅速。2018H1实现销售1273.27万元。其中,感光干膜市场开拓顺利,一期5000万平产能预计Q4投产;铝塑复合膜开始量产,并进入小批交付;有机硅封装材料完成客户导入,FCCL继续进行产品完善和客户端测试。 投资建议:在不考虑P3厂区拆迁补偿款对应2.96亿净利润的情况下,预计2018-2020年分别实现净利润5.26、6.18、7.22亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE分别为18、16、13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为5946.32万元,较上年同期减6.60%;营业收入为3.16亿元,较上年同期增15.14%;基本每股收益为0.19元,较上年同期减6.63%。 公司业绩表现平稳,组件业务带动增长。2018年上半年公司实现营业收入3.16亿元,同比增长15.14%。其中主营业务收入3.11亿元,同比增长15.53%,主要是由于子公司常康环保纳入合并报表增加公司收入0.52亿元;组件产品收入增加0.23亿元,较上年同期增加16.95%。公司净利润为0.59亿元,同比减少6.60%,主要是由于本期计提应收账款坏账准备及存货跌价准备增多。公司管理费用同比增长9.72%,主要是由于研究开发费、员工薪酬、折旧费等较上期增加。经营活动现金净流量同比减少39.79%,主要系税金、薪酬、费用支出增加所致。投资活动现金净流量同比减少261.80%,主要系固定资产投资增加所致。 军用高端线缆龙头企业,产品结构优化。公司以军工业务为核心,是军用高端线缆龙头企业,能够提供完全自主的全链路光、电、热传输解决方案和产品,产品线涵盖光电线缆、光电元器件、光电传输组件、FC光纤总线交换系统节点卡、散热冷板、组件与机箱、海水淡化装备等,主要应用于航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域,客户多为军工集团的下属骨干企业及科研院所。近年来,产品从单一的元器件向系统集成的组件转变,产品谱系日益完整,结构持续优化,下游销售良好,业绩保持平稳增长。 研发投入持续加大,为业绩持续增长提供保障。公司的研发费用持续增加,年上半年公司研发投入2,433.81万元,同比增长10.39%,占公司营业收入7.71%。2018年上半年度公司新获得发明专利4项,实用新型专利9项,软件著作权登记2项。截至报告期末,公司共有128项授权专利,其中发明专利25项,软件著作权22项。公司所研项目根据装备需求进行产品化和系列化研制,是公司未来业绩的潜在增长点,同时针对传输领域未来的发展方向进行技术储备以保障装备使用,从而保证公司在行业内的技术先进性。 军用海淡装备市场前景向好,并购常康环保顺利完。随着军费开支增速触底反弹、“海洋强国”战略持续推进,下游军工客户对海淡装备的需求持续提升,海淡装备市场前景向好。公司于2017年上半年完成对常康环保的收购。常康环保是军用海水淡化装备龙头,尤其在反渗透海淡装备领域优势明显,主要供应海军舰艇,产品市占率较高。常康环保在长期生产过程中,已全面掌握了军用舰船反渗透海水淡化装置的工艺技术和核心参数,革新了二级反渗透海水淡化装置技术,目前新一代的二级反渗透海水淡化装置已处于定型阶段。 高端民品领域不断拓展,业绩贡献值得期待。公司自成立以来一直以军品为核心,而近年来高端民品业务的逐步开展对公司的业务构成形成有益补充。2017年1月,公司出资3500万元设立全资子公司-南京全信轨道交通装备科技有限公司,面向轨交、新能源、民航领域提供光电传输线缆及组件、电力装置、电子电器产品、车载电子设备和系统等。报告期内,公司机车电缆市场拓展稳步推进,已相继与中车集团下属的主机厂所和机车配套企业达成战略合作关系。其自主研发的数据线产品实现在“宁和城际”地铁项目成功应用,突破了目前进口品牌数据线缆在高铁、城轨、地铁市场的垄断,实现了进口产品替代。此外,公司还积极响应国家“一带一路”战略,目前已通过国际航空业认可的AS9100C-2009航空航天质量体系认证、中国船级社工厂认证及IRIS(国际铁路行业标准)质量管理体系认证等民品资质认证。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.71、2.21、2.75亿元,对应当前股本3.13亿股,每股收益分别为0.55、0.71、0.88元/股。由于公司产品主业以军工为核心版块,资质完备,市场基础稳固,具有较强壁垒,民品多元化布局稳步推进,维持增持评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;多元化业务拓展不达预期;市场竞争加剧。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入约15亿,同比增长204%,归母净利润约5.3亿,同比增长约289%,经营性现金流-1.1亿,同比基本持平。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约2.6亿/2.7亿,Q2业绩基本保持稳定,符合预期。 上半年钴价同比大幅上涨,公司拥有充足低价原料,盈利能力进一步提高。 1)上半年钴价同比大幅上涨:2018H1国内电钴均价为61万/吨,较2017H1均价38万/吨,同比增长60%; 2)公司拥有“超低价+充足量”钴矿库存,2018H1进一步强化原料保障:公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。具体表现为,2017年底公司拥有约约6亿原料库存,其中4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿,而2018H1报告期末原料库存约为10亿,增加4亿,公司原料保障能力得到进一步加强; 3)公司盈利能力进一步提高:Q1与Q2钴均价基本一致,Q2销量小幅增长,表现在Q2营业收入为7.65亿,环比Q1增加3000万,而Q2营业成本为3.11亿,环比Q1减少3500万,说明Q2单位生产成本在下降。因此,价格同比大幅上涨,单位生产成本较低且趋降,2018H1盈利能力进一步提高(毛利率50%→60%),若按照市场价61万/吨计算,则生产成本约为21万/吨,成本优势显著。 公司产能“三级跳”,起初产能+募投+后续的再扩建,三年50%增长,产能释放为未来增长点。公司起初4000吨钴金属量产能,募投5000吨于17年底全部完成,后续再扩建5000吨,三年50%增长。具体来看,未来增长项目具体为:1)3000吨钴粉产能预计2018年9月建成;2)5000吨粗钴、2万吨电铜项目,预计2018年底建成。公司产能扩张之后,2019年将形成1万吨粗钴、4500吨钴粉、3万吨电铜产能。 公司向新能源材料环节延伸,卡位三元动力电池回收。报告期内,公司新建10,000t/a金属量钴新材料及26,000t/a三元前驱体项目,分别生产钴粉以及三元材料的前驱体,不仅有利于公司产能扩大与品质提升,完善公司钴粉产业链布局,提高盈利能力,更是向新能源产业链中的材料环节延伸,卡位三元动力电池废料回收领域,有助于公司钴业务长期发展。 钴价逐步企稳,酝酿反弹。1)目前,“积极”边际变化正在持续出现:①海外方面,MB电钴交易询价与成交开始增多,并且MB钴价下调幅度收窄;②国内方面,钴盐产销情况月度环比提升,电钴价格逐步企稳,甚至出现小幅上扬。2)向后展望,钴价或即将反弹:国内消费电子需求有望进入旺季,新能源车产业链景气进一步提升,海外夏休完全结束后,高温合金需求商长单/零单进场,尤其是主流贸易商或“二次”建仓,月度供需情况或将显著改善,需求趋势强化。 盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为12亿/15亿/21亿,对应目前253亿市值,PE分别为21倍/17倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。

事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入120.17亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润6.16亿元,同比减少23.42%。 过渡期补贴降低,利润承压。由于6月12日实行新的补贴政策,上半年出现抢装潮,2018H1公司销售大中客21089辆,同比增长12.67%,其中新能源客车销售8765辆,同比提升198.43%。但由于过渡期期间上牌的新能源客车按照2017 年新能源客车补贴标准的0.7倍补贴,行业整体承压,2018H1公司毛利率为21.42%,下降3.52个百分点。此外,公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级,研发费用有所增加。受此影响,2018年H1公司净利率为5.21%,同比下降3.67个百分点。 下半年盈利能力有望改善。公司上半年发生研发支出7.64 亿元,占营业收入的比例达6.36%,持续推进新能源客车产品优化和技术升级,过渡期后单车补贴有望提升。同时,三电成本下半年成本有望下降,我们预计下半年公司新能源产品盈利能力将提升。 行业落后产能淘汰加速,公司市占率有望提升。随着政策收紧,补贴逐渐退出,行业继续分化,集中度将进一步提高,公司作为资金技术实力雄厚的行业龙头将持续受益。2018年1-6月公司销售新能源产品8765辆,市占率为23.91%,同比提升3.40个百分点。下半年实施补贴新规后,行业有望加速淘汰落后产能,公司市占率有望继续提升。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元,同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

业绩概要:公司披露2018年半年度报告,上半年实现营业收入468.82亿元,同比增长20.02%;实现归属上市公司股东净利润34.99亿元,同比增长91.94%;扣非后归属上市公司股东净利润为35.17亿元,同比增长91.77%。报告期内EPS为0.48元,一二季度EPS分别为0.22元、0.26元; 吨钢数据:上半年公司生产铁1135万吨、钢1184万吨、钢材1074万吨,同比分别增长6.3%、8.6%和5.1%。结合半年报数据折算吨钢售价4450元、吨钢成本3708元、吨钢毛利742元,同比分别上升546元、242元和304元; 盈利环比改善趋势延续:虽然3月份由于需求延后等因素钢价有所下滑,但二季度钢价在旺季需求刺激下反弹明显,而成本端随矿价连续下跌而小幅下滑,行业盈利较一季度快速修复,整体维持在高位区间。上半年公司吨钢毛利环比2017年下半年增加75元,从钢材细分品种来看,热轧薄板和中厚板毛利率分别环比增长0.87%和4.34%,冷轧薄板由于受下游汽车和家电行业增速下滑影响,毛利率环比下滑0.98%,对公司业绩有所拖累,整体盈利依然呈环比改善趋势。报告期内深入降成本继续推进,吨钢三项费用为245元,环比降低28元,其中管理费用下降明显;研发费用为1.46亿元,同比增长114.71%,主要系新产品试制费用增加;所得税费用为11.66亿元,同比增长2968%,主要原因为以前年度确认的递延所得随资产转回增加8.72亿元,以及计提当期所得税费用增加2.56亿元; 收购朝阳钢铁:2018年7月17日公司董事会审批通过了《关于公司收购鞍山钢铁集团有限公司持有的鞍钢集团朝阳钢铁有限公司100%股权的议案》,收购价格为59.04亿元,该事项正在进行中尚需股东大会批准。朝阳钢铁目前拥有年产200万吨精品板材生产线,2017年利润总额为8.33亿元。本次收购完成后,能有效减少同业竞争,公司将实现鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展,将有助于提升公司的盈利能力; 盈利有望维持高位:近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动,尽管对产量影响有限,但限产区域延伸值得关注,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端持续宽松,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建增速有望企稳,整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:鞍钢作为国内板材龙头企业,盈利紧随行业基本面环比持续改善,同时考虑到板材需求不受季节性影响及公司位于限产区域外,公司全年盈利高增长值得期待。收购朝阳钢铁进行中,未来将有助于提升公司的盈利能力。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09元、1.29元及1.35元,对应PE分别为5.6X、4.7X及4.5X,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

事件:太阳纸业发布2018年半年报,2018H1公司实现主营业务收入104.7亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润12.3亿元,同比增长40.4%;实现扣非归母净利润12.1亿元,同比增长39.2%。公司Q2单季度实现营收54.3亿元,同比增长26.8%(Q1营收增长14.3%);实现归母净利润6.11亿元,同比增长40.6%(Q1归母净利润增长40.1%);实现扣非归母净利润6.07亿元,同比增长31.5%(Q1扣非归母净利润增长48%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为16.5-19.2亿元,同比增长20%-40%。 文化纸成主要发力点,包装纸毛利短期承压。收入端,公司上半年文化纸和铜版纸营收分别同比增长38%和10.2%,其中文化纸贡献公司总体营收增长的57%,成为最大的增长点。上半年双胶纸均价同比上涨17.5%,叠加3月8日公司20万吨高档特种纸开机成功,使文化纸实现量价齐升。箱板纸上半年营收增长12.3%,基本符合预期。而邹城80万吨高档板纸改建项目两条纸机分别于7月正式投产和8月进入试产,将为下半年箱板纸带来新增长点。此外,公司溶解浆,化机浆和生活用纸营收分别同比增长6%,30.9%和19.1%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率为26.9%,同比提升2pct,其中Q1/Q2综合毛利率分别为27.5%和26.4%,同比提升4.1pct和下降0.1pct。分产品看,文化纸和铜版纸毛利率分别为31.6%和33.7%,同比提升4.6pct和6.1pct。除市场价格上涨外,我们认为公司浆自给率的提升也推动了毛利率上行,2018Q1公司化学浆和化机浆产能利用率分别达到148%和130%,应与溶解浆产能转产有关。上半年公司箱板纸毛利率为12.8%,同比下滑12.3pct,国废价格大幅上涨是箱板纸毛利率下滑的主要原因。公司正在通过建设新型原料项目寻找箱板纸原材料解决方案,木屑浆生产线已经于2018年4月底投产,半化学浆生产线于2018年8月份投产,有望缓解盈利能力压力。上半年公司溶解浆和化机浆毛利率分别为20.5%和25.9%,同比下滑2.2pct和上涨6.5pct。 销售费用率同比下降。三费方面,2018H1公司销售费用、管理费用、财务费用占营收比重分别为3%、3%和3.3%,销售费用占比同比下降0.7pct,管理费用与财务费用同比持平。分季度看,Q1公司三费占比分别为2.9%、3%、2.8%,同比下降0.5%,持平和下降0.3%;Q2三费占比分别为3.1%、3%、3.8%,同比下降1pct,持平和上升0.4pct。上半年公司净利率为11.7%,同比提升1.6pct,Q1/Q2净利率分别为12.2%和11.3%。 n 战略推进产能扩张和产业链整合。此前公司公告拟出资6.37亿美元增加老挝公司投资总额,用于在老挝建设120万吨造纸项目。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨),以及相关配套工程。据公司预测,项目建成后,年可实现销售收入6.42亿美元,净利润8421万美元。我们认为,一方面公司正在继续推进“四三三”战略提出以来的产能扩张路径。另一方面,公司希望通过林浆纸一体化布局,提升对产业链的资源掌控,通过提升浆自给率及浆成本控制能力提高经营效率。 投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为26.6、32.1、42.7亿元,同比增长31.4%、20.7%、33%;对应EPS为1.03、1.24、1.65元。当前股价对应18年PE8.8X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险

事件:劲嘉股份发布2018年半年报,2018H1公司实现主营业务收入16.1亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润3.79亿元,同比增长25.1%;实现扣非归母净利润3.61亿元,同比增长24.8%。公司Q2单季度实现营收8亿元,同比增长18.8%(Q1营收增长8.1%);实现归母净利润1.66亿元,同比增长30.5%(Q1归母净利润增长21.1%);实现扣非归母净利润1.52亿元,同比增长24.3%(Q1扣非归母净利润增长25.2%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为5.23-5.66亿元,同比增长20%-30%。 毛利率同比略有下滑,财务费用大幅下降。公司2018H1综合毛利率为44%,同比下降0.7pct,我们判断与上游原材料价格上涨有关。其中烟标毛利率为44%,同比下滑0.5pct;包装材料毛利率23.8%,同比下降0.3pct。分季度看,Q1/Q2毛利率分别为47.1%和40.9%,二季度毛利率同比和环比分别下降5pct和6.2pct,应与公司产品结构调整有关。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为3.3%、11.7%和-1.2%,同比上升0.4pct、下降0.2pct和下降1.7pct。其中财务费用大幅下滑与公司利息收入增加有关,公司上半年利息收入1927万元,较去年增加1725万元。 卷烟见底复苏,包装大步前进。分业务看,2018H1公司烟标实现收入12.6亿元,同比增长8.2%。核心驱动力来自1)卷烟行业见底复苏:2018H1卷烟行业实现商业销量2,513.06万箱,同比增长1.54%,延续了17年以来的复苏势头。2)新型烟草发展带来的包装创新机会:2017年烟草行业创新产品销量达到314万箱,占卷烟行业销量的6.6%,而2013年创新产品占比仅0.6%。细支烟等创新产品销售占比的不断提升,催生了烟草包装新需求。公司抓住行业转型机遇,发展细支烟等产品包装,带动烟标业务稳健增长。公司上半年彩盒实现营收1.86亿元,同比增长65.6%。公司不断拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户,拓展新产品,通过多元化战略推动大包装战略前进。 坚持创新,新型烟草或成亮点。伴随烟草行业消费观念的变革,新型烟草有望成为未来新风口。国际烟草巨头菲莫国际自IQOS推出以来,新型烟草取得高速增长,2017年营收已占公司总收入的5%。行业变革背景下,公司子公司劲嘉科技与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品,也在积极将其产品向烟草企业推介,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作。同时携手复星和小米生态链下米物科技进行深入合作,谋划新型烟草领域的布局。 加大回购力度,彰显发展信心。继公司公告2018年3月5日-9月5日以自有资金1-3亿元进行股份回购后(截至8月8日累计回购1.92亿元),8月18日公司公告将回购资金上限调整至6亿元,回购时间延长至2019年3月5日。我们认为,该措施一方面可以保护投资者利益,另一方面也是管理层对公司发展信心的体现。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润7.09、8.02、9.05亿元,同比增长23.4%、13.2%、12.8%,对应EPS为0.47、0.54、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期

事件:公司公布2018年中报,实现营收110.30亿元,同增12.10%;归母净利润15.30亿元,同增35.05%,扣非归母净利润14.26亿元,同增30.8%;EPS0.42元,ROE6.65%。其中,2018Q2实现营收71.70亿元,同增14.62%;归母净利润12.90亿元,同增35.49%,扣非归母净利润12.01亿元,同增30.92%;EPS0.36元,ROE5.63%。 毛利率受风机业务影响,期间费用降低致净利率提升,经营现金流受采购付款增加而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比-1.03/+2.48PCT至31.18%/14.55%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-2.27/-4.29/+0.85PCT至4.58%/4.81%/4.65%,期间费用降低5.71PCT,期间费用率降低使得在毛利率受风机影响情况下实现净利率的提升。2018H1经营性现金流净额-26.81亿元,同降72.81%,原因是采购付款较上年同期增加。 风机毛利受价格下滑和成本上涨挤压,在手订单刷新记录、风机销售放量、招标量高增、招标价格降幅趋缓、两海战略推进顺利,风机业务望边际改善。2018H1风机销售收入76.56亿元,同增9.90%,占总营收69.41%;毛利率21.31%,同降3.25PCT;毛利16.32亿元,同降4.64%。2018H1风机单千瓦价格/成本/毛利分别为3656/2877/779元/kW,同比-1.59%/+2.65%/-14.61%,毛利受价格下滑和成本上涨挤压。然而,2018H1风机销售2094MW,同增11.71%,部分抵消单位毛利下滑的影响,其中2.0MW/3.0MW机型销量同比+117.05%/+333.33%至1528/117MW。我们认为风机业务有望边际改善,主要原因是:(1)在手订单刷新记录,截止2018年二季度末,公司在手外部订单合计17.5GW,同增16.2%,总容量持续刷新历史记录;(2)风电行业或迎来反转,预计2018年新增25GW,同增66%,公司作为龙头,风机销售有望高增;(3)招标量高增,2018H1国内公开招标量为16.7GW,同增6.2%,Q2招标量9.2GW,接近历史最高水平;(4)招标价格降幅趋缓,近三个月以来,2.0MW机组月投标均价环比降速从3.82%下降至0.55%,显示投标价格进一步下探空间有限;(5)两海战略推进顺利,截止二季度末,海上风电在手订单1315MW,同增110%,国际在手订单742.7MW,占外部订单4%。 弃风改善和装机结构调整,风力发电量利齐升,权益在建容量维持高位为风电业务持续高增提供基础。2018H1风电场开发销售收入20.19亿元,同增21.62%,占总营收18.30%;毛利率71.83%,同增5.90PCT;毛利14.50亿元,同增32.50%。2018H1公司权益并网容量新增165.5MW至4033MW;得益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018H1自营风电场利用小时增加205小时至1184小时(2018H1行业增加159小时),上述两个因素致使2018H1公司发电量同增25%至4,059,244MWh。2018H1风力发电每兆瓦时价格/成本/毛利分别为497/140/357元/MWh,同比-2.73%/-19.56%/+5.97%,风力发电呈现量利齐升态势。截止2018年二季度末,国内权益在建容量1660MW,同增191.23%,为风电业务持续发力提供基础。 1-9月归母净利润同增0-50%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润22.96-34.44亿元,同增0-50%。业绩增长是由于公司自营风电场发电量及风机销售容量同比增加所致。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.13、47.94和56.43亿元,同比分别增长28.10%、22.51%、17.72%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风机销售、风电场并网、弃风限电改善不及预期,风机价格波动超预期。