主要观点：棉价业绩弹性较大受益于棉价上涨，我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能： （1）我们进行了敏感性分析，假设棉价全年平均在1.6万元/吨，公司 2021净利预计实现翻倍增长在 6.3亿；假设平均棉价涨至 1.8万元/吨，净利则有望达到 9亿元以上； （2）疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增； （3）长期来看，2025年越南有望扩产至 150万锭，且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。预计 2020/2021/2022年净利分别为3.08/6.30/7.14亿元，结合 DCF 和 PE 估值，给予公司目标价6.3-7.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。 历史回顾：国内色纺纱龙头，首次股权激励落地公司历史业绩受棉价、汇率、投资收益影响较大，20Q4在业内率先复苏、国内产能利用率恢复至 95%。2021年公司首次股权激励落地，行权价格为3.93元/股，激励对象为总经理杨勇和百隆（越南）总经理张奎。 未来色纺纱产业规模有望超过 1500万纱锭按全国纺纱产能 1亿多锭规模计算，若未来纱线行业色纺渗透率提升至 15%，色纺纱产业规模将超过 1500万纱锭、对应市场规模达 855亿元。目前国内形成了寡头垄断格局，华孚和百隆占比 50%，行业壁垒在于客户、工艺管理、现金流。 公司优势：越南产能占比过半，客户资源优质1）研发支出过亿，新品保证较高毛利；2）客户优质，公司在客户采购份额逐年提升；3）越南布局优势，关税优惠减少成本。公司毛利率较高，ROE 存在改善空间。 成长驱动：2021年量价齐升1）短期看棉价弹性，毛利率有望改善；2）长期看产能扩张，越南有望做到 150万锭。 风险提示棉价下行风险；提价后客户选用替代产品的风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。 127617

事件概述公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过 35亿元，不超过1600万股，其中 20亿元用于高压特色工艺功率芯片和 SiC 研发及产业化项目，7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目，8亿元用于补充流动资金。 定增项目有望突破产能瓶颈，提升市占率公司作为国内 IGBT 行业的领军企业，IGBT 模块、SiC 模块获得包括新能源汽车客户在内的众多客户认可，进口替代提速。依据我们产业链的研究，目前 8寸产能供不应求，功率板块在新能源汽车、白电等领域驱动下景气度持续。以华虹举例而言，华虹第四季度销售收入远超指引，达到了历史新高的 2.801亿美元，较去年同期增长 15.4%，较上季度增长10.7%；其中 IGBT 及通用 MOSFET 产品的需求增加，分立器件业务收入同比增加 7.2%、逻辑及射频业务受益于 CIS 需求增加收入同比增长 99.1%，华虹预计 2021年 Q1销售收入约2.88亿美元左右，有望持续创新高。我们认为，公司通过此次定增项目有望突破 IGBT、SiC 模块产能瓶颈，提升市占率，项目达产后预计将形成年产 36万片功率半导体芯片的生产能力，加快实现在 IGBT 及其模块的进口替代。 新能源汽车加速渗透，SiC 市场空间足依据公司本次预案公告，2020年 11月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》中明确提出，2025年，我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右。与 Si（硅）基的 IGBT 相比，SiC MOSFET 在产品尺寸、功率消耗方面大幅减小，较大地提升了新能源汽车电池的电能转化效率。依据公司本次预案信息，预计到 2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100亿美元，2018-2027年的复合增速接近 40%。 通过此次定增项目，将进一步提升公司在汽车级全碳化硅功率模组的技术水平，加强与终端品牌客户的合作交流。 投资建议若公司顺利完成此次定增项目预计对公司经营业绩产生一定积极的影响，我们综合考虑项目建设的周期进展情况调整此前盈利预测，预计 2020~2022年公司营收为 9.50亿元、14.50亿元、19.50亿元（此前为 9.50亿元、12.50亿元、15.60亿元）；预计实现归属于母公司股东净利润为 1.78亿元、2.85亿元、4.02亿元（此前为 1.78亿元、2.57亿元、837483.40亿元）。鉴于公司在 IGBT 设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。 风险提示IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及 IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等。

公司治理优、经营市场化的特色城商行青岛银行成立于1996年，由青岛市21家城市信用社合并组建而成，是目前山东省资产规模最大的城商行，近年来步入高成长阶段，规模增速居行业前列。其高速发展得益于：1）注重股东协同发展，形成地方国资+优质民企+外资银行的多元化股权结构，其中海尔集团合计持股18.01%，为第一大股东。2）核心管理团队通过市场化选聘，均出身金融系统，有建行、中行、招行等大型金融机构任职背景，且保持长期稳定。3）2012年创新性提出“接口银行”战略，实现批量获客，成为触达对公和零售客群的触手。 未来战略看点：1）零售注重“科技+场景”建设，一方面借助社区支行和助农网点实现客群下沉覆盖，另一方面以财富管理和信用卡两大抓手撬动零售业务增量；2）对公注重搭建全新的客户分层体系，将“交易银行+投行”作为发展主线。 享区域经济发展红利，深耕本地辐射全省山东省是我国北方经济最发达的省份，GDP居全国第三。青岛经济领航山东，GDP超过省会济南，是改革开放首批对外开放城市、副省级城市，也是五大计划单列市之一，享有省级经济管理权限。未来“一带一路”、上合示范区和山东自贸试验区青岛片区、国家财富管理金融综合改革试验区等多重战略叠加，具有广阔发展空间。 青岛银行以青岛为核心、辐射全省。青岛地区分支机构总资产占比74.2%，贷款投放规模占比53.7%，青岛市内政企关系扎实；公司加大业务外拓步伐，省内其他地区贷款占比提升，重点布局威海等经济较为发达的区域，将持续受益于当地经济发展红利，且区域外拓更注重加大对当地大型项目的渗透。 基本面拐点确立，未来表内表外齐发力1）山东省信用环境一度承压、2019年迎来改善，青岛银行率先走出困境，通过近三年的持续核销和集中处置，目前存量以及潜在的不良资产已逐步出清。公司逾期率、不良率、关注类贷款占比均已触顶回落，且不良认定极度审慎，2020H1不良偏离度仅68.8%，逾期/不良降至89.7%，居上市城商行首位。 2）资产配置分散灵活，早期信贷投放依赖对公业务，贷款的74%以上投向对公；随着零售战略推进，零售贷款占比持续提升并保持在30%左右。负债端存款占比整体回升，2020年达66%，活期存款占比整体提升，居可比同业前列。 3）中收是公司ROE主要贡献部分。未来盈利驱动因素将聚焦在大资管、投行和交易银行等表外业务对中收的贡献，表外业务的发力将打开ROA持续提升空间。 投资建议青岛银行作为一家小规模精品城商行，其高成长性受益于区域经济发展红利，更源于内生禀赋。一方面多元股权结构和优秀的管理团队奠定了市场化发展基因，另一方面“接口银行”的创新战略引领下，各业务条线战略灵活调整，从而实现基础客群大幅扩增、产品体系不断丰富。虽然结构性风险暴露曾制约公司利润释放，但目前资产质量已经呈现拐点，在核心盈利无忧下，伴随存量风险的出清，业绩基本面拐点将会显现。预计未来利润的释放以及再融资的实施，资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。同时，青岛银行分红率领跑上市银行，2019年高达51%，能够提供长期稳定的股息回报。 基于一定假设，我们预计2020、2021、2022年公司的营业收入分别为112.17亿元、132.26亿元、155.12亿元，同比增长16.6%、17.9%、17.3%；归母净利润分别为23.97亿元、26.39亿元、30.07亿元，同比增长4.9%、10.1%、14.0%。公司目前股价对应2020、2021、2022年PB分别为1.03、1.00、0.96倍，目前静态PB处于1倍左右。 考虑到未来表内外业务齐发力赋予公司较高的成长性，以及信用成本回落下的利润的加快释放，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1）区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险；2）结构性风险暴露，公司信用成本继续大幅提升的风险；3）行业监管趋严超预期。

公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案）： 此次拟向 61名中高层+核心骨干授予限制性股票（来源为定向增发） 不超 过 157.3万股、 占股本 0.29%，授予价格为 21.52元/股； 本 激励计划首次授予的限制性股票的限售期分别为自首次授予 部 分 登 记 完 成 之 日 起 12个 月 /24个 月 /36个 月 ， 即 40%/30%/30%,解除限售考核年度为 2021-2023年三个会计年 度， 即 2021-2023年公司营业收入分别不低于 24/29/35亿 元。 初步测算预计合计摊销总费用为 3326.90万元（ 2021- 2024年分别为 1656.74/1142.95/449.40/77.81万元），对整 体利润影响较小。另外公司预留限制性股票 31.4万股，占股 本 0.06%。 分析判断: 核心员工激励机制常态化，增强未来业务发展和业 绩增长的确定性 CDMO 行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势） +重资产属 性并重的高景气度赛道， 公司作为小分子 CDMO 行业的核心参与 者， 继 2019年和 2020年连续 2年实施股权激励计划后，公司 拟于 2021年对中高层+核心技术骨干再次进行股权激励， 核心 员工股权激励机制常态化、深度绑定和吸引核心技术骨干，有 利于公司业务的中长期的良性发展以及确保未来增长的确定 性。 此次拟授予限制性股票以 2021-2023年为业绩考核年度，营业 收入分别不低于 24/29/35亿元，大幅高于 2020年股权激励计 划时的 2021-2022年考核指标 20.5和 25亿元，也彰显公司对 未来业务发展的信心和决心。 经营拐点进一步确立， 核心竞争力持续提升 经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型，公司从 2019年开始已经迎来经营拐点， 2019年与 2020年连续 2年经营业绩 的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了 结晶技术、活性酶等各项核心技术平台， BD 数量也持续增加， 基本面及业务能力快速提升和夯实， CRO 业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提 升、 CRO 人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续 提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看，公司布 局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间，现有 化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年 持续保持 30-35%复合增速。 投资建议 考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率 持续下降，净利润率持续提升， 维持前期盈利预测， 即 2021年 ~2022年归母净利润分别为 4.30/5.69亿元，分别同比增长 32.6%/32.3%，当前股价对应 2021~2022年估值分别为 58X /44X。公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间， 考虑 到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持 “买入”投资评级 风险提示 订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升

事件概述。公司公告与泰山玻璃纤维有限公司拟签订《关于中材金晶玻纤有限公司股权转让协议》，出售其持有的中材金晶玻纤有限公司（后文简称“中材金晶”）48.05%股权全部转让给泰山玻璃纤维有限公司。本次股权转让价款约 8116万元，过渡期按照比例享有收益。 进一步聚焦玻璃主业，增厚公司利润。我们认为此次出售完成后，公司将进一步聚焦玻璃主业（目前主要联营/合营企业为中材金晶、金晶匹兹堡、金晶圣戈班、廊坊金彪，除中材金晶外均为玻璃企业）。根据公司公告，2020年，中材金晶实现收入 4.73亿元，净利润-0.25亿元，此次交易预计获得收益 8100万元（占 2020年净利润 20%左右）；而从年报披露历史数据来看，2016-2019年，中材金晶均录得亏损（报表上体现为负投资收益），因此我们认为公司完成交易后，其利润也将进一步增厚。 浮法玻璃双高景气，开启成长新周期。我们认为未来 2-3年，浮法玻璃行业将受益于供需关系改善而保持较高的景气度；而尽管光伏玻璃企业新增产能规划较为激进，但在 210/182mm 尺寸光伏玻璃渗透率提升背景下，小型光伏玻璃企业由于引板宽度窄、裁切利用率低而不具备良好的经济效益，头部光伏玻璃企业将成为增量市场主要瓜分者，高端产能不过剩，相关产品价格预计保持高位，此前公司与隆基签订长约，也一定程度上反应了头部客户的上述预期。公司 2021年有望新建投产宁夏、马来西亚合计 1600吨/日光伏玻璃产能，同时 2-3条超白浮法产线有望转产光伏背板，且公司 2月公告未来将在宁夏、马来西亚加码投资 3条 1000吨/日压花大线，规模效应有望进一步提升，确定性提升，从而开启新的高速成长周期。 纯碱业务有望超预期。纯碱业务 2019年占公司总收入 40%以上，判断过往纯碱业务是利润贡献的重要一极。 由于纯碱是玻璃行业的主要原料，因此我们认为在新增光伏玻璃投产拉动下，纯碱需求有望稳定增长，从而支撑纯碱价格反弹。此外，公司 2019年纯碱业务表观吨成本 981元，与行业龙头三友化工相仿，在行业中具备最低的成本，且名义产能 150万吨左右行业前列，因此我们认为公司 2021年纯碱业务表现有望超市场预期。 投资建议：若资产交易完成将显著提升 2021年净利，考虑到交割尚未完成，维持盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润 3.98/8.26/12.74亿元，同比增长 304%/108%/54%。维持目标价 12.18元及“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，投产进度大幅慢于预期，系统性风险等。

事件概述2021年2月28日公司发布2020年业绩快报，2020年公司营收29.8亿元，同比增长12.5%；归母净利润为4.5亿元，同比增长65.8%，业绩符合市场预期。 传统业务稳增长、创新业务有突破，看好持续发力兑现业绩2020Q4公司传统软件开发及服务业务继续向好，在前三季度营收同比增长9.9%的基础上继续加速，此前疫情导致的项目验收和工作量结算延期影响进一步弱化。值得注意的是，单就软件业务而言，公司曾披露其已经完全恢复甚至超过疫情前的状态，凸显银行IT软件行业整体的景气上扬趋势，而大数据产品线、信贷产品线、监管平台等产品线更是取得了超预期战略布局。此外，2020年公司创新运营业务受疫情影响始终较小，Q4实现既有业务平稳增长、新增业务有所突破，因此整体创新运营收入继续保持快速增长，盈利能力明显优于传统软件业务，对利润端贡献较大。我们认为，2020年公司疫情反复冲击下依旧逆市增长，业务拓展和业绩释放能力值得认可，结合当前订单高增长趋势（在手订单同比增长超30%），坚定看好公司后市持续发力兑现业绩。 公司治理边际优化，控费//资产处置//股份支付逐步落定2020全年来看，公司进一步利用IT系统以及大数据分析的能力，优化经营管理效率，管理费用“瘦身”是利润端释放的重要保障。此外全年实现非经常性损益预计约1.6亿元，主要是由于处置收益大幅增加，系丧失对子公司北京宇信鸿泰信息技术有限公司和珠海宇诚信科技有限公司的控制权所致。员工股份支付方面，公司2020年6月授予员工限制性股票在全年预计产生约8,900万元股份支付费用，尽管对利润端构成一定挤压，但也有效激发了员工积极性、深度绑定了核心团队。若将股份支付费用加回扣非后归母净利润，则为3.86亿元，同比增长46.5%。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10月至今，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。后续数字货币红包试点城市已经扩容北京、成都等城市。本轮试点中，测试对象已经开始转向全体公众，接近“全公开”测试，同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在数千家商户完成改造，进展超预期。我们认为数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。 投资建议：行业扩张红利+创新业务加速+数字货币受益，坚定看好公司持续高增长，根据业绩快报微调盈利预测，2020-2022年收入从35.4/46.1/59.7亿元调至29.8/42.1/54.8亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%；利润从3.8/5.3/6.9亿元调至4.6/5.6/7.5亿元，同比增速为65.8%/23.6%/32.6%，三年间EPS分别为1.10/1.36/1.80元。继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游银行IT投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。

事件概述公司发布2021年股权激励草案，拟向32人授予223.6701万股，授予价格为53.37元/股。 分析判断:新一轮股权激励提前落地，确保未来33年高速增长公司在2020年业绩高增长、上一轮股权激励仍在有效期的当前发布全新一轮股权激励，展现了其对于未来成长的信心和良好的分享激励机制。 公司股权激励草案解锁目标对应2021-2023年收入增速分别不低于28%/26.6%/25.9%；净利润增速分别不低于42%/41.5%/42.3%，确保公司未来3年持续高速增长，为公司发展注入强心剂。以股权激励目标算，2023年公司整体收入规模将较2020年翻倍，利润规模接近翻两倍，进一步扩大公司在休闲食品行业的规模优势和竞争壁垒。 激励人员集中，充分激发核心人员积极性公司新一轮股权激励延续了上一轮集中激励的风格，此次激励股权集中授予核心32位员工，平均持股数量高、激励力度大，能较为充分的激发核心人员的积极性，提升中高管理层的主观能动性；再辅以其他员工的薪酬激励，公司内部整体激励机制完善，员工凝聚力和向心力较高。 完善产品和渠道矩阵，仍在成长路上公司上市以来产品、渠道和区域布局已初见成效，新一轮成长周期确定性仍然较高，仍在成长快车道。公司长期战略升级为“多品牌、多品类、全渠道、全产业链”，将实现全方位升级。公司品类端休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升、休闲烘焙点心第二曲线迅速成长、第三曲线正在培育，公司品类拓展局限性较小，多年发展验证了品类选择的前瞻性和成功率，多品类布局持续落地；我们认为公司店中岛数量已过万，21年将新增至少5000个中岛，未来三年店中岛数量持续增加，推进大岛变小岛、单岛变双岛，提升坪效和综合产出，定量装、社区团购等渠道也在持续探索和合作，逐步实现全渠道覆盖；区域端不断强化华中区域竞争力，并稳步推进全国化。综合来看，我们认为公司仍是小而美的成长型企业，看好收入规模持续增长，同时兼顾效益提升，实现又快又好发展。 投资建议参考公司股权激励目标，我们调整了公司盈利预测。我们预计公司2020-2022年收入分别为19.59/25.41/32.85亿元，同比增长+40.0%/+29.7%/+29.3%，前次预测为增长+41.9%/+31.0%/+26.3%；归母净利润分别2.41/3.54/5.01亿元，同比增长+88.4%/+46.7%/+41.5%，前次预测为增长+96.2%/+40.0%/+33.9%；EPS分别为1.86/2.73/3.87元，当前股价对应估值分别为55/38/27倍，维持买入评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用2021年03月01日证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1

事件概述2021年3月1日，公司发布2020年报，全年实现营收28.4亿元，同比增长63.2%；实现归母净利润17.2亿元，同比增长92.1%；实现扣非归母净利润16.6亿元，同比增长98.3%，业绩表现亮眼。 分析判断:证券增值、基金代销均向好，券商合作运营等业务超预期据年报披露，公司全年业绩高增长的主要原因是证券市场交投活跃，继而带动2C金融信息服务需求、2C基金投资需求爆发。对应至具体业务，即电信增值业务实现营收12.8亿元，同比增长45.2%；基金代销业务实现营收4.8亿元，同比大增105.0%。我们认为，尽管2020年下半年以来市场有所震荡，但结构性行情仍能引发较强赚钱效应、交投处于高位，在此背景下2C投资者以炒股票、买基金等方式积极参与资本市场，公司作为证券IT2C龙头持续受益：1）个人投资者持续入场，Level2等电信增值产品带来增量收入；2）基金市场联动向好，公司乘势加码基金代销宣传，基金销售及相关手续费收入持续高增。 但值得注意的是，以上两方面因素市场早有预期，并不足以完全解释公司全年利润端的超预期表现：2020Q1-Q3已经实现归母净利润7.7亿元，同比增长68.5%，而Q4单季就实现净利润9.5亿元，同比增长116.7%，远超全年整体表现。我们认为预期差主要有四：1）公司广告业务中的券商合作运营业务并未在前三季度业绩中完整体现，集中结算落于Q4，带来较大增量。不仅如此，判断2020年8月14日发布的《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》，进一步推动公司合作运营业务加速发展，贡献超预期。从业务数据来看，公司全年实现广告及互联网推广服务8.4亿元，同比大增80.9%，判断主要贡献自合作运营业务。 2）以iFind为核心的2B网上行情交易系统也在全年取得了超预期增长。面对wind所卡位的巨大市场，公司大力推广iFind系统，以高举高打的低价模式（毛利率下行1.5pct至84.5%）取得份额扩张，营收已经达到2.4亿元，同比增长50.9%，有望逐步进入放量期。 3）深耕证券投资AI研发一直是公司长期战略，判断由此带来的产品创新正在进入显效阶段，显著提升了客户粘性与客单价，公司整体毛利率水平也提升超过2pct至91.7%。 4）相较业务收入的快速扩张，成本与费用端增长相对平缓。一方面归属成本端的第三方信息服务费、第三方手续费增长有限，另一方面期间费用亦有“瘦身”（部分来源于AI技术的内部赋能），共同作用推动整体利润弹性释放。 第三方平台政策放开，券商合作业务或成未来胜负手我们一直认为，第三方平台和券商合作新政对于公司的利好影响并未被完全认知。2020年8月14日证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定（试行）》向社会公开征求意见，《管理规定》清晰地界定了证券公司与第三方的合作边界，允许券商通过第三方平台合作获客，就合作平台的选择来看，以公司为代表证券交易平台类由于具有更高的潜在转化，仍是券商合作首选。我们认为，《管理规定》相当于变相赋予公司零售“券商牌照”，判断合作运营业务收入体量由合作开户数量驱动的，是典型的beta“放大器”业务。值得注意的是，从业务口径来看，公司的券商合作运营业务纳入广告及互联网推广服务收入范畴，判断该项业务带来的收入增量将在后期持续体现。进一步考虑《管理规定》可能带动的巨大新增需求，第三方平台新政带来的增量收入，坚定看好公司收入及利润弹性超预期释放。 PAPP月活继续强势领跑，流量优势持续领先同业近年来公司持续加码研发，产品高频迭代，带来更佳的软件用户体验。结合良好的交投环境，APP月活数和使用时长两项指标不断创新高，流量虹吸效应明显。根据易观千帆数据，截至2020年12月公司旗下同花顺APP月活数已经高达3314万人，大幅领先第二位的东方财富（1475万人）大智慧（898万人）。事实上，公司在月活用户上的优势由来已久，在2014/2015市场投资情绪高涨期间，同花顺APP月活用户数增势迅猛，增幅远超东方财富和大智慧。而后续2016/2018年股市低迷期间，判断受到银行理财类APP分流影响，证券类APP整体增长趋缓，但公司APP表现仍优于其他证券类APP。当前市场环境下，公司的月活数已经远超东方财富的22倍、大智慧的33倍，且领先优势不断扩大，为后续的流量变现提供基石保障。 聚焦先行指标，预收款++现金流表现指引全年业绩超预期公司当前的表观业绩指标已经超预期，但更值得关注的是预收款和现金流的强势表现。2020年公司预收款（已变更至合同负债+其他非流动负债）高达10.9亿元，且较2019年新增2.5亿元；经营性现金流净额为20.7亿元，同比增长69.5%；销售商品及提供劳务收到的现金为32.9亿元，同比增长57.0%，表现异常亮眼。 我们认为，公司电信增值业务的特点是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入，最终转化成利润。即公司业务模式的传导路径为：“经营性现金流→预收款项→营业收入→净利润”，可见营业收入、净利润的体现具有相对滞后性，而预收账款、经营性现金流才是更优的前瞻性指标。 基于222020H2乃至221021Q1依旧活跃的市场交投情况，并结合公司当前整体向好的预收款及现金流指标，坚定看好后续221021年公司业绩持续高增。 投资建议基于全年业绩及当前资本市场环境，更新盈利预测：预计公司在2021-2023年营收分别为39.5/52.4/67.9亿元，同比增长38.9%/32.7%/29.5%（此前2021/2022年为48.5%/44.6%）;三年间归母净利润分别为24.3/33.3/44.6亿元，同比增长41.0%/36.8%/34.2%（此前2021/2022年为51.6%/50.5%）；三年间EPS分别为4.52/6.19/8.30元。继续强推，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。

事件概述 根据公司 2020年度业绩快报公告， 2020年公司原煤产量 1.25亿吨， 同比+9%； 煤炭销量 2.41亿吨， 同比+35%； 营业收入 946.58亿元， 同比+29%； 利润总额 239.52亿元，同比+24%； 实现归母净利 139.46亿元，同比+20%。 陕煤 2020年预计归母净利 139.5亿元，同比+20%，略低于 预期，主要由于企业所得税率谨慎性调增，预计减少归母净利 12-13亿元。 公司 2020年预计归母净利 139.5亿元， 前三季度 114.8亿元， 则 Q4单季业绩仅 25亿元，略低于预期。根据公告，主要是由于 国家《产业结构调整指导目录（2019年本）》对鼓励类产业进行 了调整， 根据谨慎性原则，公司相关子企业 2020年度企业所得 税执行税率由之前的 15%调整为 25%，影响净利润减少。 原鼓励类产业目录包括“120万吨/年及以上高产高效煤矿（含矿 井、露天）、高效选煤厂建设”，而 2019年底发改委发布的《产 业结构调整指导目录（2019年本）》 新版本中不再包含该条，因 此公司大部分煤矿的 15%西部大开发所得税优惠税率在 2020年不 再适用，公司谨慎性调增执行税率。 公司扣除隆基信托项目投资 收益和公允价值变动损益后估计煤炭贡献 90-100亿元税后利 润， 预计 10%的执行所得税率调增约减少归母净利 12-13亿元。 企业所得税的谨慎性调增仅影响 2020年， 预计不会延续至 2021年及以后年份，今年初发布新的西部地区鼓励类产业目录， 预计陕煤大部分矿井继续享受 15%的优惠税率。 2021年 1月 18日中华人民共和国国家发展和改革委员会令第 40号发布《西部地区鼓励类产业目录（2020年本）》，其中陕西省将 “300万吨/年及以上（焦煤 150万吨/年及以上）安全高效煤矿 （含矿井、露天）建设与生产”认定为 “西部地区新增鼓励类 产业”， 陕西煤业大部分矿井均符合该要求， 预计 15%的所得税优 惠能够延续，所得税费用率的谨慎性调增对公司负面影响仅限于 2020年，并不影响未来年份的业绩。 公司公布 2020年业绩预告，结合近期的煤价走势， 我们 调整 2020-22年的归母净利预测至 139/140/129亿元，同比 +20%/+1%/-8%， 上调目标价至 14.50元，现价空间 35%，维持 并重申“买入”评级。

事件概述 公司发布2020年报，2020年公司营业收入31,414.65万元,同比+17.18%，归母净利润8,002.08万元，同比+55.01%，经营性现金流量净额3350万元，同比+67.86%，2020年公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比+11.22%/+22.20%/+20.97%/-33.30%。 分析判断: 受益排放标准升级，国内营收高增长，弥补海外收入下降 2020年公司业绩高增长，主要得益于部分国六排放标准实施。2020年蜂窝陶瓷载体生产量980.99万升，同比+53.77%，销售量885.61万升，同比+42.24%。2020年公司国内收入2.85亿元，同比+31.5%，境外收入2864万元，同比-44.0%，境外收入的营收占比9.12%，同比下降了10pct。2020年蜂窝陶瓷载体实现营收2.82亿元，同比+25.9%，蜂窝陶瓷载体收入占营收比重为89.8%，依然是公司最主要的营收来源。蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%，同比减少1.43pct,公司总体毛利率下降主要归因于两个因素，一方面公司同一产品一般按年适度降价，另一方面2020年受海外疫情影响,境外收入毛利率54.54%，同比下降7.97pct。 迎接重型车国六标准实施，公司已经做好全方位准备 随着我国机动车国六排放标准实施，公司已经准备了适用标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。在已经实施的重型燃气车国六标准方面，公司已成功配套并批量供货给中国重汽、上柴动力、玉柴动力等公司，2020年的利润增速主要来源于此。针对2021年7月1日重型柴油车国六排放标准实施，公司已经做好全方位准备。技术储备方面，公司已完成碳化硅质DPF中试及小批量生产，碳化硅质DPF产品各项技术指标已达到国际先进水平。产能建设方面，适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“山东生产基地年产400万升DPF载体”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。另外，公司已完成100万升/年GPF生产线建设。公告储备方面，公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。 载体市场空间持续扩大，公司将保持高增长 根据我们的测算，由国五标准升级国六标准之后国内载体市场空间扩大约三倍，2020年底，《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》正式颁布，规定自2022年12月1日起标准实行，据我们测算，非道路车辆载体需求及柴油车载体后市场需求将为载体市场带来约40亿元的新增市场空间，公司也将充分受益于载体市场空间扩大带来的高增长。公司作为国产载体第一梯队供应商，有技术和产能实力进一步扩大市占率。 投资建议 受益于国六标准升级、非道路移动机械污染物排放控制及未来国内外载体后市场等新增载体需求，公司利润有望保持高增长，我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.32/2.47/3.91亿元，同比增速分别为65.2%/86.8%/58.2%，EPS分别为1.71/3.20/5.06元，目前股价对应2021-2023年PE为28/15/9X。维持“买入”评级。 风险提示 公司未取得足够的柴油车国六系列产品型式检验公告的风险，商用车产销量波动较大的风险，新能源汽车带来产业格局变化的风险，公司技术研发跟不上产品迭代更新的风险。

事件 公司发布 2020年业绩快报， 2020年公司实现营收 11.04亿元， 同比增长 26.41%，实现归属于母公司所有者的净利润 6811.55万 元。 2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司营业收入较上 年同期小幅度下降； 2020年 Q3开始，受益于疫情影响减弱及行 业回暖等因素，公司经营业绩实现同比增长； 2020年 Q4单季度 来看， 随着行业持续景气，公司实现销售收入 3.98亿元,同比增 长 53.11%；实现归属于母公司所有者的净利润 3822.80万元， 同比增长 65.16%。 若剔除股份支付影响，公司 2020年度归属于 母公司所有者的净利润为 1.49亿元，较上年同期增长 61.07%。 行业景气度持续， 下游需求显著提升 依据工商时报信息，半导体需求持续强劲， 8寸和 12寸成熟制程 产能紧缺更为明显，联电认为半导体产能供不应求预计会延续到 2023年。从需求角度来看， ①5G 加速渗透，步入 5G 换机大周 期，智能手机出货强劲，且半导体含量相比于 4G 手机有所提 升； ②2020年由于新冠疫情的影响带动笔电出货量大幅度成长， 预判今年笔电需求依然旺盛； ③从 2020年 Q4开始， ADAS 等汽车 电子产品搭载率显著提升，电动车发展趋势确立，单车采用芯片 数量大幅度增长，汽车缺“芯”形势预计还会持续。 2020年四季 度开始，下游客户需求强劲，公司基于前期对晶圆厂产能重要性 的考虑， 在本轮缺货前公司已经进行产能备份工作，新增产能可 以一定程度上满足客户需求，同时，公司在产能紧缺的情况下， 对内部运营管理模式也进行优化和调整 。基于公司特色化的 700V-BCD 工艺，该平台还在不断进行升级，未来有望进一步降低 成本，增强公司的技术壁垒，从而在不同的晶圆代工厂均能生产 符合公司需求的产品，提升公司的产能弹性。 股权激励等加强人才梯队建设，深耕电源管理芯片 2020年公司推出两期股权激励计划，合计产生股份支付费用 9273.93万元， 若剔除股份支付影响，公司 2020年度归属于母 公司所有者的净利润为 1.49亿元，较上年同期增长 61.07%。公 司上市以来，不断加强人才梯队建设，依据公司 2021年 1月投 资者关系纪要，目前公司员工大约 300人，一半以上为研发人 员，新增主要来源于公司并购和外部招聘，深耕电源管理芯片领 域。从市场发展趋势来看，智能家居板块发展较快，其中供电模 块是其核心器件，公司低功耗技术及电源管理技术广泛应用于该 领域，未来有望实现高速的增长。 投资建议 我们调整此前盈利预测，基于行业景气度提升以及公司不断推 出新产品，市场竞争力提升，我们预计公司 2021~2022年营收 分别为 15.80亿元、 20.50亿元（此前预测为 13.50亿元、 16.00亿元）；净利润分别为 2.34亿元、 2.93亿元（此前预测 为 1.81亿元、 2.35亿元）， 鉴于公司作为国内领先的电源管理 芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及 高端产品持续突破，维持买入评级。

事件概述 公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入215.68亿元，同比下降5.25%。实现营业利润23.46亿元，同比下降6.26%，归母净利润19.70亿元，同比下降9.55%。基本每股收益0.76元。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 2020年溶解浆市场低迷导致营收与净利润同比下降。 公司营业收入同比下滑，主要是因为全球公共卫生事件和中美关系两大不确定性因素造成溶解浆市场整体处于供大于需的情况。国内溶解浆市场景气度低迷的影响，公司相关产品销量减少。同时，公司部分产品的市场销售价格较2019年同期有一定程度的下降。而公司利润降低的主要原因为2020年，公司溶解浆等产品的市场景气度低迷，相关产品的市场销售价格较低。 2021年2月文化纸价格涨幅超预期。 2月本为文化纸传统淡季，然而由于成本端木浆价格持续上涨，文化纸在2月便出现了较大的涨幅。双胶纸2月均价环比上涨9.25%，双铜纸2月均价环比上涨6.59%，超出市场预期。纸厂计划3月再度大幅提涨价格，对市场信心有所提振，3月后文化纸将进入旺季叠加2021年是中国共产党建党100周年，预计党政类出版会继续维持在较高水平上，新增需求有利于文化纸价格维持在高位运行。公司作为国内文化纸龙头，非涂布文化纸产能约有180万吨，同时公司自有化机浆产能约有80万吨，成本优势较小厂尤为明显，文化纸价格上涨公司将显著受益。 溶解浆市场回暖。 供给端，2020年全国溶解浆产线开工率较低，有部分产能转产纸浆等同类产品，而在全球集运周转效率大幅下降的大背景下，进口溶解浆受到一定的限制。整体来看，溶解浆供应偏紧。需求端，伴随着纺服行业需求的稳步恢复，粘胶短纤的开工率不断提升，导致溶解浆的需求不断回暖。公司拥有80万吨的溶解浆产能，溶解浆市场景气度回暖有望增厚公司未来业绩。 投资建议。 考虑到文化纸价格涨幅超出预期，同时溶解浆市场回暖，公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。根据公司2020年业绩快报，我们上调公司2020年净利润，考虑到公司主要产品的市场景气度持续回升，上调公司2020年和2021年业绩预测。公司2020年营业收入由216.79亿元下调至215.68亿元，2020年归母净利润由19.24亿元上调至19.70亿元。公司2021/2022年营业收入由296.49/341.26亿元上调至312.99/357.57亿元，2021/2022年归母净利润由29.87/34.13亿元上调至30.16/35.20亿元。维持买入评级 风险提示。 1）木浆价格见顶回落后拉低纸价。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。

考虑到公司业绩超预期，竞争优势叠加高景气度高增将持续，将2021~2022年的收入预测由47.59亿元/59.81亿元上调为47.59亿元/60.92亿元，预计2023年收入79.20亿元，2021~2022年的归母净利润预测由7.81亿元/9.85亿元上调为7.83亿元/10.23亿元，预计2023年归母净利润12.88亿元，2021-2023年对应PE为35.56倍/27.22倍/21.62倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，下游需求不振，传统业务增速不及预期；新产品研发量产进度不及预期；5G手机出货量大幅低于预期。

事件概述2021年2月26日晚间，宏川智慧发布两则公告：1）实际控制人、董事长、总经理林海川先生于2021年2月25日、2月26日通过集中竞价方式合计增持公司股份52.6万股。自2021年1月23日公告增持计划以来林海川先生已累计增持100万股。 2）公司全资子公司南通阳鸿2020年3月通过公开摘牌受让方式竞拍收购的长江石化30.40%股权已完成工商变更。 增持计划实施至今，董事长林海川先生已累计增持公司股票0100万股，已经达到计划增持股票数量区间的下限。 根据公司公告，林海川先生将履行《关于公司实际控制人、董事长、总经理增持公司股份计划的公告》中的相关承诺：于2021年1月23日起未来6个月内，通过集中竞价交易或大宗交易方式增持公司股份，增持股份数量不低于100万股且不超过200万股，增持价格不高于22元/股。 02020年33月收购的太仓长江石化30.4%股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头，公司自此实现一控一参，规模效应及协同效益将进一步提升。 股权完成工商变更。 太仓两个化工品码头，公司自此实现一控一参，规模效应及协同效益将进一步提升。 公司目前在长三角地区的库区布局包括：1）太仓阳鸿：2012年收购，并于2014年扩建，扩建后罐容达到60.6万m3；2）南通阳鸿：2014年收购，并于2018-19年扩建，扩建后罐容达47.5万m3；3）常州宏川：2020年5月收购，罐容54.4万m3；4）常熟宏川：2020年5月收购，罐容16.01万m3；5）常熟汇海：公司参股的产业并购基金于2021年1月成功法拍部分资产。若未来产业并购基金成功收购常熟汇海剩余资产，并假设宏川智慧能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产，常熟的两个码头将全部由宏川智慧经营。 6）此次收购的长江石化（40.2万m3）30.4%股权工商变更完成后，公司实现对太仓所有的两个化工品码头的一控一参。 我们认为公司未来在长三角地区库区布局进一步完善，规模效应及库区间协同效应将进一步提升，更方便为客户提供通存通兑的服务，提升化工品流通的效率。 投资建议：我们认为，在我国化工行业迎来快速发展的背景下，宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业，实现规模效应，提升我国化工品的流通效率，营收和净利润也将迅速增长。维持对公司投资建议：我们认为，在我国化工行业迎来快速发展的背景下，宏川智慧作为第三方化工品仓储龙头将迅速整合行业，实现规模效应，提升我国化工品的流通效率，营收和净利润也将迅速增长。维持对公司22020-22年的盈利预测，重申“买入”评级。预计2020-22年公司归母净利润分别为2.32/3.49/4.83亿元，按照2月26日17.99元/股的收盘价，对应PE分别为34.4/22.9/16.5倍，重申“买入”评级。 风险提示安全生产风险;以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性，我们的盈利预测是基于假设。

一、2021年 2月 25日，公司发布烟台工业园 MDI 装置扩能技改完成公告，万华化学烟台工业园 MDI 装置原有产能 60万吨/年，公司通过技术改造完成了从 60万吨/年至 110万吨/年的技改扩能。该项目累计投资 2.84亿元人民币。 二、自 2021年 3月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 28000元/吨（比 2月份价格上调 7500元/吨），直销市场挂牌价 28000元/吨（比 2月份价格上调 7500元/吨）；纯 MDI 挂牌价28000元/吨（比 2月份价格上调 4000元/吨）。 分析判断: MDI 产能全球最大，继续扩张巩固市场地位根据我们的统计，截止 2020年底，全球 MDI 的总产能为 899万吨，万华化学的全球总产能为 210万吨/年（其中，国内年产能 180万吨，匈牙利年产能 30万吨），其全球产能占比为 23%，此次扩产后，万华化学的全球 MDI产能达到 260万吨/年，全球产能占比上升为 27%。未来几年，万华化学 MDI 产能扩产计划持续进行，已经对外公布的有福建的 40万吨/年 MDI 新建项目及宁波 MDI 技改项目（宁波现有 MDI 产能 120万吨/年，计划扩产为150万吨/年）。我们预计此两项目将在 2023-2024年前后实现产能贡献，届时万华化学的全球 MDI 产能将达到330万吨/年，全球产能占比 32%。 极低成本扩大产能，一体化及规模优势凸显此次通过技改扩大产能 50万吨/年，累计投资仅 2.84亿元，对应单吨投资额仅五百多元，如果以 15年折旧计算，单吨的年折旧成本不到 40元,极大的降低了公司的营业成本。根据项目环评资料，宁波的 MDI 扩产是通过提高装置生产时间由 7200h/a 至 8000h/a，使 MDI 装置的总生产能力提高到 150万吨 t/a，因此扩产的投资成本亦不会很高。2020年 11月，公司发布烟台工业园聚氨酯产业链一体化——乙烯项目一期建成投产公告，其中包括 40万吨聚氯乙烯项目，聚氯乙烯的生产可以消耗 MDI 生产过程中副产的盐酸，该项目的投产，成功解决了制约公司产能的扩张的盐酸处理问题。 全产业链布局，产品扩充马不停蹄今年开年以来，万华化学官方网站对一系列新建项目进行公示，包括：万华化学（四川）天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目环评公示，万华化学年产 14万吨聚碳酸酯（PC）项目环评征求意见稿公示，万华化学聚醚多元醇装置技改项目环评征求意见稿公示，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环评第一次公示，万华化学（广东）9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环评（征求意见稿）信息公示，万华化学（福建）大型煤气化有效气综合利用-年产 48万吨甲醛项目环评文件受理的公示等，公司以石化和聚氨酯板块为基础，多元化发展功能材料解决方案板块以及特种化学品板块。 投资建议万华化学为全球聚氨酯行业龙头，规模化及技术优势凸显，我们对公司持续看好。根据公开新闻，近日受寒潮影响导致美国 60% MDI 产能供应受限，国内西部某 40万吨/年 MDI 产能于 2月 27日起开始检修，预计持续时间为 1个月。国内外装置检修及不可抗力因素对 MDI 的全球供给造成影响，而 3-5月是中国消费市场的传统旺季，导致春节过后 MDI 价格暴涨，加之万华化学新产能扩充，我们预计 2021年公司盈利水平会有显著提高。我们调整 2021年盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别为 690/1029/1011亿元（之前为 690/898/1007亿元），归母净利润分别为 101/208/192亿元（101/132/161亿元），同比增长-0.6%/106.4%/-7.7%，对应 EPS分别为 3.21/6.62/6.11元，目前股价对应 PE 分别为 40/19/21倍。维持“增持”评级。 96852