上半年军工电子、民用通信业务均高增，未来军工电子需求增长叠加积极扩产，民用通信创新产品打开新空间，未来发展预期均持续乐观，维持“增持”。 经营拐点得到确认上半年公司收入 7.45 亿元同比增 70.6%；归母净利润 1.23 亿元，去年同期盈利127 万元（合正电子影响 0.6 亿元），同比大幅增长，经营拐点得到确认。 军工电子：需求增长叠加积极扩产，发展预期乐观上半年公司军工电子业务收入3.13 亿元同比增38.2%，毛利率51.8%有所下降。 十四五期间国防支出重点投向信息化智能化方向，公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统，定向研发设计、生产制造微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台，有望充分受益。 上半年，公司持续加大研发投入，技术创新实现产品升级迭代，技术/产品优势进一步提升：小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发取得阶段性进展：基于微波多层技术的小型化组件已逐步形成系列化和标准化产品；基于 SIP 技术的前端模块、变频模块、频率源模块等初步实现自主科研配套；基于动态合成技术的宽带大动态 DLVA 的成功研制进一步提升公司 DLVA 系列产品的竞争优势。 7 月公司公告拟非公开发行募资不超过 7 亿元用于全资子公司成都创新达“新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目”及补充流动资金，国防信息化行业需求乐观叠加公司积极扩产，持续看好公司军工电子业务未来高增。 民用通信：创新产品打开新成长空间，保持持续乐观受新冠疫情、美国制裁等因素影响，公司 2020 年通信设备业务有所下滑，但公司持续积极布局 5G 商用机会，2021 年通信板块恢复增长，今年上半年持续向上态势，上半年民用通信收入4.31 亿元同比增105.5%，毛利率27.83%同比提升0.88pct，其中基站天线、射频器件与设备、终端天线产品均实现较快增长。 上半年公司持续推进与中国移动、南方电网合作的 5G+智能电网覆盖系统项目；新能源节能减排相关5G+环境监测方案目前在试点推广；取得数个自动驾驶车载高精度定位天线相关新项目并部分实现量产交付；成功研发由新一代有源室内分布系统设备，下一步将进一步拓展其他垂直行业客户。全球5G 网络的持续建设以及国内5G 行业应用的规模化发展驱动公司民用通信业务良性发展。 投资建议通信/军工业务发展预期持续乐观，预计2022-24 年归母净利润2.3/3.1/4.0 亿元，对应PE 33/24/18 倍，维持“增持”。 风险提示疫情、原材料涨价等影响超预期；军工扩产不及预期等。

2022年上半年营收同比增长20%，归母净利润同比增长19.8%，业绩符合预期1）2022年中报：2022H1实现营业收入21.7亿元，同比增长20%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长19.8%，扣非净利润3.2亿元，同比增长31.6%。上半年业绩符合预期。2022Q2单季度实现营业收入12.6亿元，同比增长20.7%，环比增长39.2%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长19.8%，环比增长101%。 2）盈利能力：公司2022年上半年毛利率为49.3%，同比-2.72pct，净利率16.8%，同比-0.29pct。2022Q2单季度毛利率、净利率分别为50%/19.3%，同比-3.46pct/-0.41pct，环比+1.77pct/+5.83%。 3）费用端：上半年期间费用率为31.4%，同比-4.19pct，其中，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为16.4%/15.4%/-0.38%/9.3%，同比分别-1.94/-1.52/-0.73%/-0.76%，费用管控能力持续优化。公司稳步推进精益管理，效率持续提升。 传统业务增长稳健，医药医学、消费品测试业务表现亮眼，同比增长70%/43%2022年上半年，公司各业务保持稳定发展，生命科学/工业测试/贸易保障/消费品测试/医药及医学服务板块营收分别为8.9/3.9/3.2/3.1/2.6亿元，同比增长10%/10%/17%/43%/70%，毛利率分别为46.7%/42.9%/67.8%/49.5%/44.3%，同比-0.5pct/-5.2pct/-4.9pct/-1.7pct/-5.8pct。 1）生命科学：环境检测业务，已有23个实验室入围国家第三次土壤普查公示名录，16地实验室被评为农业农村部耕地质量标准化验室，为国家第三次土壤普查准备充分；食品板块大客户战略推进顺利，其中化妆品测试和宠物食品检测两个细分业务表现突出。2）医药及医学服务：通过合作共建、自建产能等模式拓宽服务范围，预计未来将持续高增。3）贸易保障：传统项目优势继续保持，口岸业务服务海关进出口货物及环境消毒，营收高速增长。4）消费品测试：汽车电子产品检测疫情期间逆势高增，已获国内主要新能源厂商认可及重要零部件供应商订单，持续受益新能源车行业高景气。5）工业测试：计量、建工、船舶领域业务持续拓展，保持稳健增长。 内生外延双轮驱动加速，加码布局重点战略领域，持续推进国际化1）外延并购：公司2022年上半年，公司收购迈格安100%股权完成股权交割，增强公司汽车座椅及被动安全实验领域实力；2021年底收购德国易马90%的股权，业务整合稳步推进中，与国内汽车检测业务形成协同效应。2）内生驱动：全球范围内拥有实验室150多间，服务网络超260个，上半年新设7家子公司。 盈利预测与估值预计2022-2024年收入为52/62/74亿元，同比增长20%/20%/19%；归母净利润为9.5/11.6/14.5亿元，同比增长27%/22%/24%；对应当前市值的PE为36/30/24。 长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

回天新材源起于专业从事胶粘剂研究开发的科研院所，深耕工程胶粘剂行业40余载，是国内工程胶粘剂行业龙头。我们认为公司三大核心赛道：光伏新能源、电子电器、交通运输设备用胶粘剂未来几年成长空间巨大，随着光伏新兴行业的高速发展叠加公司5.1万吨锂电负极用胶项目以及3.93万吨通信电子用胶扩建项目投产，公司有望迎来快速成长期。 投资要点q光伏胶粘剂为盈利基本盘，公司有望乘行业景气东风光伏用胶为公司优势赛道，当前产能为9.07万吨，全球市占率超过45%。根据CPIA数据，2021年全球及我国光伏新增装机量分别为170.0GW、54.9GW，同比分别增加30.77%、13.86%。据CPIA预测乐观情况下，2025年全球和中国光伏新增装机量将分别达到330GW（CAGR+20%）和110GW（CAGR+18%）。按照单GW太阳能电池组件密封用胶650吨测算，2025年全球光伏用胶粘剂市场有望达38.6亿元。按照单GW太阳能装机容量用太阳能背膜约500万平方米测算，2025年全球太阳能背膜市场有望达165亿元。我们认为凭借光伏胶+太阳能背膜组合产品，公司可再生能源板块业务有望快速增长。 q聚焦新能源汽车客户，汽车胶粘剂业务有望快速增长根据中汽协预测，2025年我国汽车销量有望达3000万辆，我们测算汽车用胶量有望接近96万吨。锂电负极胶市场方面，根据EVTank，到2025年全球锂电需求有望达到1908GWh，按照负极材料单位用量约1.25千克/KWh测算，2025年负极材料需求有望达239万吨，市场空间有望达80亿元以上，其中SBR、PAA负极胶市场空间分别约为57亿元、24亿元。公司布局的5.1万吨PAA项目，其中1期1.5万吨有望2022年底安装设备试产。此外公司还拟建7.5万吨锂电新材料项目，其中4.5万吨为SBR胶粘剂。我们认为随着公司锂电负极胶项目投产，常规产品和PAA、SBR国产替代持续推进，公司汽车胶粘剂业务增长空间巨大。 q国产替代进行时，公司电子电器用胶增长空间巨大根据CATIA，当前我国电子电器领域用胶已达百亿市场，但国内电子胶粘剂市场国产化率不到50%。受国际贸易摩擦等因素影响，我国电子信息产业原材料自主化进程有望加快。公司凭借高性能产品，电子电器用胶粘剂客户不断突破，公司与华为合作再升级，多个新项目、新产品导入供货，向中兴、小米、龙旗、华勤正式供货，5G通讯、消费电子领域多家头部客户突破增量。公司当前电子胶年产能1.7万吨，广州回天建成后将形成13500吨单组份有机硅胶、23500吨双组份有机硅胶、700吨UV胶、800吨电子级环氧胶、800吨导热材料、200吨电子/芯片封装胶产能，合计3.95万吨。我们认为公司有望以高性价比和本土化服务的优势在电子行业各应用领域逐步替代进口产品，新项目投产后有望进一步提高公司电子胶竞争优势与市场份额。 q盈利预测与估值我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司盈利能力有望持续高增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为38.99/45.03/55.60亿元，同比增速分别为31.99%、15.47%、23.47%，归母净利润分别为3.73/4.73/6.20亿元，同比增速分别为43.03%、26.87%、30.86%，EPS为0.87/1.10/1.44元/股，对应PE分别为24.07、18.98、14.50。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 q风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

事件：公司2022年上半年实现营业收入1.1亿元，同比下滑；实现归母净利润-2911万元，同比下滑108%。22Q2收入同比下滑，归母净利润947万元。上半年多个项目间歇性闭园，导致收入大幅下滑。受到疫情影响，旗下核心项目上半年大多数时间处于闭园的状态。分项目来看：杭州宋城收入同比下滑；三亚千古情收入同比下滑；丽江千古情同比下滑；疫情同样影响轻资产项目的收入确认，上半年设计策划费同比下滑86%。严控成本费用，花房贡献投资收益。在间歇性闭园的压力下，公司严控成本，“一中心五部门”、“四部一团”、“中央厨房”式垂直管理效果逐步显现，22H1营业成本+管理费用之和（闭园产生的营业成本记为管理费用），同比下滑，但重资产的商业模式导致毛利率依然同比下降31pct，其中杭州宋城受到疫情冲击最大，毛利率为负。主营业务承压的背景下，公司参股企业花房科技贡献投资收益7431万，使得Q2净利润为正。 苦练内功，疫情缓解期间旗下景区经营良好。在具备开业条件的时段中，公司全力以赴，充分发挥经营弹性。春节期间三亚千古情游客人数同比增长49%；暑期丽江千古情一天演出5场，客流和收入恢复至2019年的70%以上。拓展室外项目，杭州宋城推出夜游活动以及浪浪浪水公园，暑期经营火爆。公司经营能力突出，静待游客恢复带来业绩释放。短期看游客复苏，长期看新项目成长性。公司7月开始大部分景区恢复开园，目前旗下7个千古情景区处于营业状态，游客复苏阶段将带来巨大业绩弹性。中长维度来看，存量项目中西安、桂林、张家界项目疫情前尚未完成爬坡；新项目中截至20220630，西塘、佛山项目工程进度分别为48%、，珠海项目由重转轻，均有望产生较大业绩贡献，长期成长动能充足。投资建议：公司作为国内景区龙头，异地复制能力有目共睹。 疫情期间苦练内功，提升管理和运营效率，游客复苏将带来较大业绩弹性。22年出游需求受到疫情影响较大，我们略下调22年的盈利预测，同时基于存量项目扩建、新项目爬坡期略上调23-24年的盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现营业收入8.9亿元、23.7亿元、33.2亿元，实现归母净利润分别为1.1亿元、10.5亿元、15.5亿元，对应EPS分别为0.04元/股、0.40元/股、0.59元/股，维持“增持”评级。风险提示：疫情影响出游复苏进程；新项目运营不及预期；新项目建设进度不及预期。

2022年中报业绩预告：同比增长101%、半导体设备订单提速；推员工持股计划1）2022年中报业绩：营收44亿元、同比增长91，归母净利润12亿元、同比增长101（接近业绩预告上轨）。单Q2季度：营收24.2亿元、同比增长76；归母净利润7.7亿元、同比增长140%。2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。2）盈利能力：2022年H1毛利率40%、净利率28.4，盈利能力持续提升。单Q2季度毛利率40%、净利率32.3（环比+8.7pct），同时核心受益于毛利率升高+政府补助环比增加所致。3）在手订单：截至2022年6月30日达230.4亿元，同比增长101%。其中半导体在手订单提速、达22亿元，同比增长242%。公司2022年计划实现半导体设备新增订单超30亿（含税）。4）研发投入：2022年上半年2.7亿元，同比增长86，占营收比6.3%。（1）光伏设备：公司即将推出第五代单晶炉。（2）半导体设备：公司基于先进制程开发了12英寸外延、LPCVD等设备。（3）碳化硅：公司通过自有籽晶经过多轮扩径，成功生长出8英寸N型碳化硅晶体。5）推员工持股计划：拟覆盖不超过241人（包括核心高管+技术、业务、管理人员），计划不超过175万股（占比股本总额0.134%），购买股份价格为28.54元/股。光伏设备：受益于“硅料+石英砂”双紧缺，预计硅片行业扩产高景气将延续市场担心硅片扩产景气度持续性：我们认为，目前硅片仍是行业盈利能力较强、竞争格局较好环节，叠加硅料+石英砂的紧缺，我们预计硅片环节高盈利持续性有望延长、价格战发生风险较低。 预计环节高盈利将催生硅片行业扩产潮延续，公司作为光伏硅片设备龙头将充分受益。半导体设备：2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税），预计上半年已实现同比快速增长，将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。碳化硅：首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉；逐步向海外龙头看齐技术端：公司首颗8英寸N型SiC晶体成功出炉。客户端：公司已与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。 设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成6-8英寸长晶热场和设备开发。投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润为26/35.3/44.3亿元，同比增长52%/36%/，对应PE为39/30/24倍。维持“买入”评级。风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

公司主业尤其是大临床上半年增长优异，我们认为得益于公司龙头优势和强大的获单能力，大临床等主营业务仍有望保持较高增速水平，公司市占率持续提升，维持“买入”。 业绩&业务： 疫情下临床服务依然强劲，看好主业 H2延续业绩： 2022H1公司实现收入 35.94亿（YOY 74.78%），归母净利润 11.92亿（YOY -5.02%），扣非 7.71亿（YOY 42.12%）。其中 Q2收入 17.76亿（YOY53.87%），扣非 3.93亿（YOY25.21%）。 2022H1经营活动产生的现金流量净额 3.59亿（YOY -25.73%），预计主要是因为补税以及 Q2疫情影响回款导致。 业务拆分： 根据我们先前对新冠疫苗收入确认节奏预测以及业务拆分，我们预计 2022H1确认新冠疫苗相关收入体量可能在 8亿附近，拉动公司整体收入端高增长，扣除新冠疫苗外主营业务收入增速预计在 45%附近，表现出强劲的增长势头。 2022Q2预计扣除新冠疫苗收入 YOY 在 40%附近，在疫情影下仍表现出强劲的增速水平。 具体业务看： 1） 临床试验技术服务：扣新冠疫苗仍很强劲， H2望延续。 2022H1收入 21.72亿（YOY110.1%），我们预计扣除新冠疫苗收入增速在 45%-50%（此处按照 2021Q2有 1亿新冠疫苗相关收入确认假设），显示出大临床业务强劲的增长趋势。 2） 临床试验相关及实验室服务：实验室服务和数统拉动大。 2022H1收入 14.22亿（YOY39.0%），根据方达控股披露中报数据看实验室服务收入 YOY 在 39.42%（考虑汇兑影响在泰格医药报表端增速可能更快），我们预计 SMO 受疫情影响收入增速低于整体增速，数统业务收入 YOY 预计维持在30%+。我们认为在 2021年底强大的订单支撑下 2022H2大临床、实验室和数统业务仍有望延续高增长趋势。 盈利能力：财务费用率提升拖累扣非净利率，看好 H2提升整体看： 2022Q2毛利率 40.59%同比下降 7.48pct，我们预计主要是新冠过手费增加导致。扣非净利率 22.13%，同比下降 5.08pct（环比提升 1.34pct），其中财务费用率提升 2.09pct，研发费用率下降 0.98pct，管理费用率下降 2.69pct。但随着新冠项目 2022H2贡献降低（低毛利率）、其他费用率下降趋势，我们预计 2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。 分业务看： 2022H1临床试验技术服务毛利率从上年同期 51.22%下降至 37.12%（同比下降 14.10pct），主要是新冠疫苗相关订单高过手费以及疫情使公司部分临床试验运营效率下降导致。 临床试验相关服务及实验室服务毛利率 43.37%，同比下降 0.52pct，主要是 SMO 业务受疫情影响较大，但是数统业务毛利率持续恢复对冲了部分影响。 盈利预测与估值考虑到在疫情影响下扣除新冠疫苗收入主业增速略超出我们预期，我们上调对收入预测，同时考虑到 2021H1归母净利润较高基数下 2022H1归母净利润增速可能会有所放缓，我们略微下调归母净利润预测，但维持对扣非净利润预测。我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 3.88、 4.49、 5.55元/股（上次报告预期 EPS 为3.92、 4.61、 5.66元/股）， 2022年 8月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 27倍（对应 2023年 PE 为 23倍）。 公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床 CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性， 维持“买入” 风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司，未来有望发力高容MLCC 大市场，助力新一轮增长。 三环集团是国内一体化的平台型电子陶瓷材料企业。 三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司。一体化的布局保障了持续强劲的盈利能力，围绕陶瓷材料持续拓展品类则形成一个个收入增长点。2017-2021 年营业收入CAGR5 达到16.58%，归母净利润CAGR5 达到13.68%，多年来公司各项财务指标优秀，ROE 持续保持在15%-20%之间，资产负债率仅为10%-15%，这些无疑都是三环作为好行业好公司的证明。 MLCC 价格有望筑底回升，三环有望迎来业绩拐点。 从业务结构来看，MLCC/光纤陶瓷插芯/PKG 是主要业务，其中光纤陶瓷插芯/PKG 市占率相对较高，业务步入成熟阶段，但MLCC 业务仍有较大成长空间（2025 年全球空间接近1500 亿元）。较好的商业模式叠加现有业务布局，使得公司同时具备周期、价值和成长三种属性，MLCC 业务是周期&成长属性的来源。现阶段，MLCC、芯片电阻都处于库存去化阶段， 库存去化有望在2022 年四季度逐步结束，MLCC 价格有望在2023 年实现筑底回升，三环MLCC 业务有望借势发力，业绩拐点值得期待。 MLCC 向小型化/高容化发展，三环高容产品值得期待。 MLCC 五大技术方向分别为高容、高频与高温、高耐电压性、高可靠性与车用、及小型化与薄型化。未来三环发力的重心也将聚焦在高容产品上，目前国内高容产品仍以三星电机主导（市占率约65%）。就三环而言，目前高容产品占总体MLCC 销售比例不高，但凭借全产业链的优势，有望在高容产品端持续扩产发力，逐步提高高容MLCC 产品占比，在网通/车规级市场实现更大的发展。 盈利预测与估值我们预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为20.58/26.44/33.32 亿元，对应PE分别为24.92/19.39/15.38 X，给予2023 年30X PE，给予目标市值793.2 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示MLCC 需求不及预期、高容MLCC 扩产不及预期、竞争加剧的风险。

中报业绩符合预期，2022H1营收 2.9亿元，同比增加 9.9%2022上半年实现营收 2.9亿元，同比增加 9.9%；归母净利润 0.36亿元，同比减少 37.4%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润 0.54亿元，同比下降 5.69%。 2022年上半年销售毛利率/销售净利率 30.4%、12.4%，分别同比下滑 6.93、9.01pct。盈利能力下滑主要系 1）疫情冲击：苏州、上海疫情扰动对公司经营产生影响，生产端原材料无法及时供应；销售端产品推广进度放缓。6月以来，国内疫情好转，公司积极调整经营状态，盈利能力将逐步恢复至正常水平。2）产品结构调整：受疫情影响，下游高端客户资本开支计划放缓，低毛利产品和经销比例提升，致使盈利能力有所下滑；3）大宗商品价格上涨：部分产品原材料价格上涨，成本端承压；4）股份支付：上半年计提员工持股计划股权激励费用1931.25万元。 上半年消费电子行业景气度提升，有望带动公司下半年业绩增长公司设备目前应用于 PCB、Mini-LED、半导体行业，下游消费电子景气度直接关系到公司业务增长情况。一方面，全球经济自疫情中复苏，汽车电子、Mini LED等新兴赛道有望提振消费电子景气度；另一方面，下半年为消费电子传统旺季，各大手机品牌陆续召开新品发布会，折叠屏概念热度不减，有望带动消费电子需求回暖，公司作为上游设备厂商或将受益，有望带动公司下半年业绩增长。 产品矩阵扩展、产品迭代、应用场景拓展，助力公司业绩持续增长 （1）产品矩阵扩展：从 2D 检测到 3D 检测，公司陆续推出四款新产品，包括 3DSPI、3D-AOI、MiniLED-AOI 和 FPC-AOI。3D-AOI 是公司近两年推出的拳头产品，已获得行业标杆客户的认可。公司 Mini LED AOI 可实现 Mini LED 背光工艺流程中多个工序环节的产品外观缺陷检测，上半年已批量供货；半导体行业 AOI 的部分型号产品已交付； （2）产品迭代：公司持续提高产品技术水平、性能体验和促进产品更新迭代。2022H1公司紧贴市场需求，进一步开发更大屏幕 Mini LED 背光检测设备，在大屏幕检测领域实现高速、高效、高精度检测，实现产品性能领先； （3）应用场景拓展：公司积极布局半导体、医药、新能源与纺织等行业，在研产品众多。未来公司将重点发力半导体和 Mini LED 领域，有望构成业务增长点。 盈利预测与估值预计 2022-2024年公司实现归母净利润 1.1、1.7、2.5亿元，同比增长 9%、53%、47%。 对应 P/E 47/31/21X。给予公司 “买入”评级。 风险提示：1）产品开发进程不及预期；2）下游客户拓展进程慢于预期。

亿田智能发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入6.10 亿元（同比+21.81%），归母净利润1.11 亿元（同比+21.34%），单Q2 公司实现营业收入3.63 亿元（同比+3.95%），归母净利润0.67 亿元（同比+7.08%）。 投资要点 Q2 营收增速放缓，合同负债增长，部分电商收入递延至Q3 确认22H1 公司实现营业收入6.10 亿元（同比+21.81%），其中集成灶业务5.56 亿元（同比+20.25%），其他业务0.54 亿元（同比+40.55%）。22Q2 营收同比+3.95%，增速较去年同期及Q1 放缓，22Q2 末合同负债较2021 年底增加4960 万，此外部分618 电商业务收入递延至Q3 确认，22Q2 末发出商品较2021 年底增加1330 万。 电商及家装渠道快速扩张，经销渠道持续优化电商渠道维持快速发展，2022H1 公司电商渠道销售金额（含税）同比+56.28%，奥维云网显示2022Q2 亿田线上零售额同比+26.34%。公司大力拓展家装渠道，截至6 月底新增合作装企超1200 家。截至6 月底，公司经销商数量稳定，仍维持在1300 多家左右，预计主要由于公司优化经销商队伍。 Q2 毛利率同比修复，政府补助及投资收益增厚业绩2022Q2 公司毛利率48.66%，同比+1.86pct，或受去年下半年以来产品提价影响，环比大幅+5.01pct。Q2 期间费用率28.89%（同比+1.47pct），其中销售费用率20.91%（同比-1.64pct）；管理费用率5.83%（同比+3.05pct），预计主要由于股份支付费用支出及职工薪酬提升；研发费用率3.77%（同比+0.53pct），财务费用率-1.62%（同比-0.47pct）。Q2 公司实现其他收益263.73 万，占收入比重同比+0.72pct 至0.73%，主要由于政府补助增长；投资收益170.74 万，占收入比重同比+0.41pct 至0.47%。综合影响下，Q2 净利率同比+0.54pct 至18.32%。 盈利预测及估值公司强产品力构筑底层支撑，渠道持续改善，强alpha 属性有望持续兑现获超行业增长。预计2022-2024 年归母净利润分别为2.69 亿元、3.34 亿元、4.04 亿元，分别同比+28.54%、+24.09%、+20.93%，对应当前股价PE 分别为24.11x、19.43x、16.07x，维持“买入”评级。 风险提示：收入及房价预期下降、地产烂尾降低购房意愿；疫情反复；原材料价格大幅反弹；市场竞争加剧。 投资评级: 买入(维持)分析师：闵繁皓执业证书号：S1230522040001minfanhao@stocke.com.cn研究助理：文煊wenxuan@stocke.com.cn基本数据收盘价 ￥60.09总市值(百万元) 6,489.91总股本(百万股) 108.00股票走势图相关报告1 《亿田智能：渠道持续改善，Q1 业绩增长超预期》 2022.04.272 《亿田智能深度：乘风而起，变以求进》 2022.04.26

业绩概览：22H1营收/归母净利润分别同比+36.9%/31.3%，整体符合预期收入略超业绩预告上限，净利润符合业绩预告中位数。22H1营收 26.3亿元（+36.9%），归母净利润 3.0亿元（+31.3%），扣非归母 2.8亿元（+27.5%）。 羽感防晒退货事件致 Q2净利润增速放缓，但相关业绩影响基本出清，预计下半年净利率提升带动利润增速超过收入增速。22Q2单季度营收 13.7亿元（+35.5%），归母净利润 1.4亿元（+19.2%），扣非归母净 1.3亿元（+19.2%）。 此前业绩预告 22Q2预期营收同比+25%-35%；归母净利润同比+15%-22%。公司实际营收增速略超预期，利润增速符合预期中位数。 盈利能力：大单品占比提升+直营占比提升+高毛利主品牌增速领跑，盈利向好22H1：毛利率 68.1%（+4.4pp），净利率 11.8%（+0.9pp），销售/管理/研发费用率分别为 42.5%（+0.4pp）/4.8%（-1.2pp）/2.3%（+0.7pp）。 22Q2：毛利率 68.6%（+5.5pp），净利率 10.1%（+0.1pp），销售/管理/研发费用率分别为 42.7%（+0.3pp）/4.6%（-1.8pp）/2.3%（+0.9pp）。 Q2羽感防晒退货事件对公司净利润存在冲击（退货冲减业绩+计提防晒原料和包材的减值损失），使得单季度净利率 10.1%与去年同期基本持平。若剔除防晒因素，预计 22Q2净利率提升亦较为明显。 毛利率提升主要系渠道+产品+品牌格局优化，如剔除防晒退货因素，预计净利率也将有明显提升。1）线上直营渠道占比提升： 21H1收入结构为线上渠道88%+线下渠道 12%，线上占比进一步提升，特别是 618包揽天猫/抖音/京东三大平台美妆国货第一，品牌力已然凸显。22H1线上渠道营收 23.1亿元，其中毛利率较高的线上直营渠道营收 17.5亿元（+60%），占比达 66.7%，较 21年末提升6.1pp。2）公司产品结构持续优化：原核心大单品升级+全新大单品放量，推动精华等高毛利品类占比持续提升，公司毛利率显著增长。3）高毛利品牌珀莱雅和彩棠增速领跑，并叠加规模效应下管理费用率降低。 集团格局初现：珀莱雅大单品矩阵再丰富，彩棠翻倍以上增长预计扭亏为盈1）珀莱雅：22H1营收 21.3亿元（+43.1%），占比达 81.4%，较 21年末-1.5pp，主品牌依赖度下降。公司继续夯实精华类大单品市场地位、强化用户心智，并推动红宝石面霜、小夜灯眼霜产品升级换代。此外公司打造保龄球 VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品，并于 7月重磅新推美白双白瓶，开拓继抗老、修复后又一功效性赛道，预计羽感防晒退货影响逐步出清后可迅速实现产品端补位。珀莱雅逐步由“大单品驱动”向“产品矩阵协同”转向，品牌形象稳固，客单价可达 200-400元区间。 2）彩棠：22H1营收 2.3亿元（+110.6%），占比达 8.9%，较 21年末提升 3.5pp。 公司积极打造妆前?粉底?遮瑕?定妆的产品矩阵，将品类扩展至轮廓及底妆细分领域。报告期内大单品三色修容盘+双拼高光盘引领增长，新品三色遮瑕盘和定妆喷雾丰富产品管线，客单价达 150-200元区间。去年彩棠全年收入超 2亿元但略亏损，预计今年收入有望实现翻倍以上增长至 5亿元且扭亏为盈。 3）其他：悦芙媞（年轻女性护肤，50-100元）/OR（头皮养护洗护品牌，150-200元）/CORRECTORS（高功效护肤，260-600元）等品牌矩阵丰富多元，22H1合计营收达 2.1亿元（+19.7%）。公司亦积极推进 OR 品牌孵化及悦芙媞重塑焕新，未来有望借助成熟运营经验及品牌势能加速跑出。 建设家乡铁定溜溜项目，CEO 方总拟再减持 3.5%，未来工作重心仍聚焦珀莱雅公司总经理方玉友拟减持 3.5%，预计减持后持股比例由 18.08%降至 14.58%。 本次减持系方玉友为建设铁定溜溜项目进行的第三次减持，此前两次分别为 20年 11月计划减持 4%（实际 3.3%）、21年 7月计划减持 4.3%（实际 2.9%）。方总 减持主要系支持家乡事业建设，未来工作重心仍聚焦珀莱雅，且公司业绩稳健基本面向好，预计减持影响可控。 盈利预测及估值公司持续推进大单品策略且效果显著，叠加电商渠道拓展，丰富强势主品牌和孵化自有品牌，拓展品牌矩阵，有望推动业绩持续增长。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 7.5/9.7/12.1亿元，同比增长 30%/29%/25%，对应 PE61/47/38倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响化妆品行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大、新品表现不及预期等。

2022年8月25日，公司披露2022半年报，2022H1营业收入4.59亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%。公司在疫情影响下仍实现不错的收入增长，我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复，公司全年仍有望维持收入高增长。 业绩：2022H1收入同比增长26.64%，全年有望维持高增长2022H1营业收入4.59亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%。其中，股权激励费用摊销约984.14万元。若剔除股权激励影响，归母净利润为2.25亿元，同比增长21.75%。公司二季度受疫情影响较大，在疫情影响下仍实现不错的收入增长，我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复，公司全年仍有望维持收入高增长。 成长性：核心产品收入高速增长，海外拓展打开成长空间（1）主动脉收入快速增长，外周产品拉动新增。Castor胸主动脉支架、Minos腹主动脉支架、外周药球为公司三大核心推广产品，2022H1，Castor销售收入1.83亿元，同比增长37.82%；Minos收入0.75亿元，同比增长78.95%；外周药球在疫情产能受限前提下仍实现0.31亿元收入，同比增长41.91%。我们认为，随着疫情后恢复以及外周新产品陆续获批，公司收入高增长持续性可期；（2）海外渠道逐步打开，成长空间广阔。截至报告期末，公司目前已销售覆盖21个国家，Minos在英国、巴西等国实现首例植入，累计进入12个国家；Castor在英国，意大利，西班牙，波兰，阿根廷，巴西实现植入，累计进入6个国家。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。报告期内，公司Talos等多个产品实现国内海外取证，外周支架、髂静脉支架、TIPS支架、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、Castor二代、Agesis二代等多产品研发&获批进展顺利，我们认为产品的持续创新迭代将拉动公司长期收入增长。 盈利能力：高利润率有望维持（1）2022H1毛利率有所下降，疫情恢复后或将稳定。2022H1公司销售毛利率76.0%，相比2021H1的79.6%有所下滑，主要为海外销售毛利率相对较低以及疫情封控、厂房搬迁等带来的成本提升，我们认为，疫情后生产逐步恢复稳定，公司全年毛利率或仍将相对稳定；（2）研发费用率、管理费用率提升。2022H1研发费用率11.47%，相比2021H1的11.16%略有提升，主要为研发项目投入增长，我们认为全年研发费用率或将略有提升；2022H1管理费用率4.17%，相比2021H1的3.05%提升明显，主要为股权激励带来的费用提升；（3）销售费用率或将相对稳定。公司2022H1受疫情影响，销售费用率有所下降，我们认为随着疫情恢复以及产品商业化稳步推进，销售费用率或将稳定。综上，我们认为，公司盈利能力或略有下降，但整体看来高利润率水平仍将持续。 盈利预测与估值我们认为，公司2022-2024年收入分别为8.99/11.93/15.65亿元，分别同比增长31.4%、32.7%、31.1%，归母净利润4.07/5.33/6.91亿元，分别同比增长28.73%、31.01%、29.64%，对应EPS分别为5.65/7.40/9.59元，维持“增持”评级。 风险提示产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险

业绩表现： Q2业绩受到疫情及费用边际效应明显影响2022H1: 公司实现收入 11.79亿，YOY 27.77%，归母净利 4053万，YOY-11.30%。毛利率 19.97%，与 21H1基本持平，扣非净利率 2.87%，YOY -1.67pct。 2022Q2：收入 5.98亿，YOY 16.5%，归母净利 2110万，YOY -30.17%。毛利率19.80%，YOY+0.36pct，净利率 3.82%，YOY -2pct。主要由于疫情导致的需求端锐减及费用边际效应的影响。 成长能力分析：收入增速有望环比改善，新区域新动能公司 Q2收入端明显受到上海地区疫情的影响。参考 2021年末公司华东地区收入占比（约占总收入 75%）及公司 2022H1华东地区收入增速（YOY 21.59%），我们预计公司 6月份已经恢复至 40%+的正常增长水平。考虑到受影响较大的科研客户在 9-11月份可能会有明显的补偿性消费，我们认为 Q3及 Q4公司收入端有望明显环比提速。 从区域占比来看，得益于公司区域中心仓和前置服务仓的提前布局，上海疫情下其他区域的服务得到了有力保障。其中，华北、华南、西南地区分别实现销售收入 1.01亿、8409万及 8009万元，同比增长 44.98%、44.91%、32.19%，持续开拓新区域、新客户，对公司长期天花板的打开及抗风险能力起到重要作用。 此外，公司已于 2022年 8月中旬顺利完成定增，此次定增将有效增强公司生命科学相关试剂、仪器的研发、制造能力，对公司长期高速发展起到明显支撑。 盈利能力分析：自 2022H2公司盈利能力同比、环比或持续提升由于商业模式原因，公司费用有明显的边际效应，导致疫情对公司 Q2收入的影响直接反映到了利润上。我们预计公司 2022H2随着收入规模的明显提升，盈利能力有望持续环比改善。长期来看，公司随着收入规模上涨，自主产品占比增加及自主生产能力对毛利率的带动，2022-2024年有望持续同比提升。 现金流分析：疫情下应收账款明显增长，H2或缓解，24年现金流或转正Q2经营活动现金流 YOY-80.31%，主要受到应收账款明显增长的影响（单季度增加 1.37亿）。公司中报显示，随着疫情的缓解，下半年会重点加强回款工作，有望年末将应收账款恢复至 2.5个月账期的正常水平，由此产生的计提影响也有望消除。长期来看，随着公司存货周转率的明显提升及盈利能力的增强，公司有望现金流于 2024年转正。 盈利预测与估值考虑到疫情对 Q2收入、利润的影响及公司疫情后的快速恢复，我们预计 2022-2024年，公司归母净利润至 1.98亿、3.08亿及 4.37亿，对应 2022-2024年 EPS 分别为 2.59、4.03及 5.72元。对应 2022年 8月 25日收盘价 2022年 PE 约为 53倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

业绩表现：疫情压力下Q2 高兑现，单季物联网收入占比已超40%2022H1：收入12.68 亿，YOY 36.63%，扣非归母净利润2.72 亿，YOY 26.57%，扣除股权激励影响，扣非归母净利润同比增长41%。物联网收入4.87 亿，YOY109.68%，占比提升13.4pct。 2022Q2：收入7.04 亿，YOY 36.96%，扣非归母净利润 1.71 亿，YOY 41.40%，主要受到财务费用的正向带动。物联网收入2.88 亿，占比已达公司总收入40.90%。 成长能力分析：海外开拓+物联网或为新动能，Q3 疫情后医疗创新板块或放量分业务板块看：生命科学-2022H1 收入6.26 亿，YOY 63%，在总收入中占比已达49.37%，同比提升8pct，是公司发展的主要驱动力。其中物联网方案收入1.72 亿，YOY170%。 医疗创新—2022H1 收入6.36 亿，YOY 21.53%，受到疫情及2021 疫情防控体系建设大项目确认的高基数影响。其中物联网收入3.16 亿。YOY 87.10%。在疫情压力下，智慧疫苗网在广西、云南；血液网在咸宁、恩施持续复制。其中核酸检测仓贡献近亿元。 从业务形态看：物联网方案占比迅速提升，公司告别单纯低温存储龙头，全面进入物联网数字方案提供商新时代。我们看到，公司物联网方案逐渐丰富化，智慧实验室方案已经包括生物样本库、微生物实验室等 7 大核心场景。数字医院场景围绕环境安全和行为管理，提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药等解决方案；公卫场景着力由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。公司坚持产品+服务双轮驱动，2022H1 公司服务收入占比超过 10%。 从客户角度，2022H1 公司新增用户占比约30%。在用户粘度上，22H1 用户复购率达1/3。 从新区域角度，海外收入YOY 50.52%，22H1 新覆盖6 个国家，全球网络不断深化。除去存储类产品外，公司培养箱、液氮罐等品类海外增速强劲，生物安全柜产品海外销量也持续提升。 我们认为，下半年随着疫情的缓解，公司医疗创新板块疫苗网及血液网有望加速复制，海外开拓+物联网或成为新动能。 盈利能力分析：股权激励减少，22Q3 盈利能力同比或明显提升2022H1 毛利率50.88%，同比基本持平，扣非股权激励影响后，经调整扣非净利率23.91%，同比增长0.74pct，主要受到财务费用的正向带动。2022H1 在疫情影响下，原材料及运费上涨明显，公司稳定的盈利能力显示了较强的议价性。我们认为，2022Q3 随着股权激励费用的明显降低，公司净利率有望持续提升。 现金流分析：存货或于Q3 确认，对短期业绩产生明显推动22Q2 经营活动现金流YOY-6.52%，主要受到存货增长约1.5 亿的影响。我们预测其中绝大部分来自于核酸采样舱尚未确认项目，我们预计此部分收入将于Q3确认，对短期业绩产生明显推动。 盈利预测与估值我们预测公司2022-2024 年归母净利润为5.94 亿、8.27 亿及11.32 亿，EPS 分别为1.87、2.61 及3.57 元。对应2022 年8 月25 日收盘价2022 年PE 约为39 倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

业绩表现：疫情影响下 Q2收入&利润同比下降2022H1：公司实现营业收入 5.0亿元，同比增长 4.4%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 4.8%；扣非归母净利润 1.0亿元，同比下降 8.3%。 2022Q2：公司实现营业收入 2.5亿元，同比下降 13.2%；归母净利润 0.5亿元，同比下降 12.0%；扣非归母净利润 3.5亿元，同比下降 38.2%。 成长性分析：中期看制剂占比提升、高壁垒品种商业化分板块看：新品种收入增长衔接，制剂收入占比有望逐步提升。产品销售板块： 从收入贡献看，2022H1产品销售板块贡献主要增量，yoy+7.3%，其中原料药收入 3.9亿元，yoy-0.9%， 占 比 87%（抗病毒 类 yoy-26.3%、 抗真菌类 产品yoy+0.1%、 免 疫 抑 制 类 yoy+20.6%， 其 他 类 产 品 yoy+9.0%）； 制 剂 收 入yoy+142.1%，占比 13%，同比上升 7.1pct。权益分成板块：受限于合作方的销售进展以及终端客户需求，2022H1权益分成收入减少，yoy-38.6%。技术服务板块：受益于部分订单完成里程碑交付，yoy+25.3%。 我们认为，2022H1国内外疫情可能对公司发货、终端制剂需求等因素产生影响；展望 2022-2024年公司的成长性，我们认为：①存量优势品种（三个芬净类）：全球市占率相对较高，但在欧美日专利到期背景下，2022-2023年仍有望保持稳健增长；②高增长品种：磺达肝癸钠在国内集采推进、一带一路市场开拓下有望保持较高速增长，随着中报显示的在审品种如溴夫定、依维莫司等商业化上市销售后，原料药品种持续丰富；③国内集采增量：第七批集采中公司米卡芬净高价中标叠加奥司他韦原料药增量有望带动 2023年增长，公司制剂收入占比有望进一步提升；④技术转让收入：根据公司中报，“努力开发 ADC 药物技术服务需求客户”，我们看好公司基于技术平台优势，推进 ADC 产品和技术服务业务，我们关注创新药临床/milestone 进展，及其对技术转让收入的贡献。 盈利能力分析：动能切换期、资源投入期2022H1毛利率为 61.95%，同比上升 5.48pct，我们认为主要是制剂收入占比提升导致；期间费用率分析显示，2022H1年销售费用率 9.2%，同比上升 5.9pct，管理费用率 9.9%，同比上升 0.6pct，我们认为以上均是因为制剂业务推广、收入占比提升导致，研发费用率 18.8%，同比上升 2.3pct，财务费用率 0.5%，同比下降0.3pct，以上因素影响下，公司 2022H1净利率同比略提升 0.1pct，我们预计随着集采品种放量、制剂业务收入占比持续提升、创新药研发的持续投入，2022-2024年，公司整体净利率稳中有降。 观点：期待在研管线突破、制剂增长衔接我们认为，①从资产负债表看，公司 2022H1固定资产占总资产比例略有提升、在建工程占比略有下降，泰兴原料药和制剂生产基地项目等逐步转固下，我们预计产能制约有望缓解；②净利润率结构看，20222Q2公司毛利率、销售费用率和研发费用率提升，可以从侧面体现出收入结构中原料药外业务和高壁垒产品正处于孕育期和结构切换期，建议关注公司申报/注册品种结构丰富、高壁垒品种商业化潜力，随着吸入制剂、铁剂等高壁垒品种在 2023-2025年陆续获批，我们期待公司的增长动能衔接、国内外市场天花板打开。 盈利预测与估值： 我们综合考虑了公司在产能释放期、制剂销售团队投入期、高壁垒产品研发期，预计 2022-2024年公司综合净利润率可能略有下降，2024-2026年起随着公司高壁垒吸入制剂、铁剂等国内外取得突破或商业化销售，我们预计公司发展有望进入新阶段。因此，我们下调了公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年EPS 分别为 0.65、0.75、0.91元/股（前值为 0.73、0.96、1.25元/股），2022年 8月 24日收盘价对应 2022年 33.6倍。我们认为，公司正在从依赖利基原料药放量，逐步过渡到国内外市场并行、大小品种兼顾，公司在高难度吸入类 API 及制剂领域的技术、产能投资具有稀缺性，带量采购下国内制剂及原料药的业绩弹性有望超预期，维持“增持”评级。 风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种销售不及预期风险；创新药投入过大或项目失败风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险

业绩表现：疫情下Q2收入持续高兑现2022H1公司实现收入1.77亿，YOY36.17%，归母净利润5026万，YOY21.72%。其中，2022H1股权激励费用约592万元，剔除影响后，经调整净利润约5617万,YOY36.05%，与收入端增速基本保持一致。 单看Q2实现收入8534万，YOY26.40%,在疫情对上海区域影响约2个月的基础上仍然实现较高兑现。归母净利润1924万，YOY-9.48%，我们估算Q2股权激励费用约400万，剔除影响后，经调整净利润约2324万,YOY9.36%成长能力分析：收入增速有望环比改善，高投入支撑长期高成长，从利润表来看，公司Q2收入端受到了上海疫情及经销商优惠政策调整的影响。 从疫情角度，参考公司2021年末华东区域收入占比，我们预测上海收入约占总收入20%。随着6月份开始上海地区的封控解除及9月份开始高校的开学，我们预计2022Q3及Q4收入有望环比加速。从经销商政策来看，2022年4月份开始，考虑到公司短期对收入规模扩张的需求及经销商疫情下的经营压力，公司优惠政策从返点改为直接折扣，对2022年收入及利润端均产生短期叠加影响，我们预计影响于2022Q4逐渐减弱。 资产负债表来看，我们发现公司为了扩大产品规模，积极备货原材料，其中应付账款Q2单季度增加约3655万，存货增长约5100万（主要为原材料）。我们认为，由于上海研发实验室是公司主要的研发产能，疫情或部分延缓了研发进度，2022H2存货的增加或环比加速。我们始终强调高存货是公司未来成长的基础，看好公司2023年的业绩加速兑现。 盈利能力：研发费用率再创新高，盈利能力或环比改善公司Q2毛利率57.18%，YOY-7.89pct，主要与疫情期间原材料成本、运费成本等上涨及经销商优惠政策调整相关。我们预计，22Q3随着疫情的逐渐消除、22Q4随着经销商政策调整影响的减弱，毛利率有望逐渐环比提升。 净利率角度，扣除股权激励影响Q2经调整利润率约27%，YOY-4.4pct。其中研发费用率同比提升4.26pct，创历史新高。截至2022年6月30日，公司研发人员达131人，同比增加35人，研发人员占比达26.36%。从研发产能建设角度，在建工程明显增加，IPO及可转债资金将用于“阿拉丁高纯度科研试剂研发中心建设及其配套项目”、“张江生物试剂研发实验室项目”、“阿拉丁药用科研试剂创新研发与生产基地项目”等多个研发产能的建设，支撑公司长期品类快速发展。我们认为，公司2022-2023年或持续处于高研发投入阶段。 盈利预测与估值鉴于公司2022Q2对经销商优惠政策的调整及疫情下需求端受到的影响，我们调整2022-2024年归母净利润至1.10亿、1.52亿及2.14亿。同时考虑到2022H1股本转增，2022-2024年EPS分别调整为0.78、1.08及1.52元。对应2022年8月25日收盘价2022年PE约为51倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。