报告导读 公司公布业绩预告，21年实现收入49.5亿，同比增长87.9%，收入超预期；归母净利润7.8亿，同比增长21.1%。 投资要点 业绩概览： 2021年：根据业绩预告，1）营业收入：实现营收49.48亿元，同比增长87.9%；2）归母净利润：实现归母净利7.82亿元，同比增长21.1%；3）扣非归母净利润：实现扣非归母净利6.63亿元，同比增长16.7%。非经常性损益主要来自政府补助，21Q1-Q3确认政府补助约为1.1亿元。 2021Q4：根据业绩预告，1）营业收入：实现营收19.36亿元，同比增长86.8%；归母净利润：实现归母净利2.27亿元，同比增长9.0%；3）扣非归母净利润：实现扣非归母净利2.17亿元，同比增长11.4%。 功能性护肤品收入大幅增长，带动整体收入超预期。 公司收入超预期主要系功能性护肤品拉动，具体来看2021年： 1）功能性护肤品业务：收入同比增长约146.6%，对应全年实现33.2亿元。收入超预期主要系公司推出多款新品，形成大单品矩阵；四大品牌建设颇具成效，品牌力提升。 2）原料业务：收入同比增长28.62%，对应全年实现9.0亿元。增速提升主要系医药级、化妆品级原料稳步增长，叠加食品级原料和其他原料获得较大幅增长。 3）医疗终端：医疗终端业务同比稳健增长，润致产品矩阵有序推进。 4）食品业务：功能性食品业务稳步推进中，21年年初以来新设黑零、水肌泉（玻尿酸水）、休想角落（玻尿酸果酒）等功能性食品品牌。 坚持研发投入与内生创新，前置投入较多，收入增速快于利润增速。 公司坚持长期主义，在合成生物、基础研发均有大量投入。21Q1-Q3投入研发费用1.92亿元，同比翻倍增长，在研项目212个，同比增加89个；研发人员537人，同比增加180余人。此外，多项创新业务孵化+医美战略调整+产能扩张+股权激励影响，也使公司目前收入增速快于利润增速。 盈利预测及估值： 公司以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业，原料业务在透明质酸+其他生物活性物的双重驱动下增长稳健；医美业务21年进行战略调整，未来业绩有待释放。功能性护肤品产品力过硬，在有效的宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。预期公司21-23年收入分别为49.5、70.3、91.6亿元，同增88%、42%、30%；归母净利润分别为7.8、11.0、15.5亿元，同增21%、41%、41%，当前市值对应PE 75、53、38X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。

北方华创：较全球行业龙头应用材料被低估，市值具提升空间 在国内半导体市场肥沃的土壤上，以及国内与美国半导体设备行业相似竞争格局。半导体设备作为半导体产业发展基石，国内半导体设备龙头成长速度有望远高全球行业龙头，市值逐步向龙头看齐。我们认为，北方华创合理市值具提升空间，较全球行业龙头被低估。本文我们将通过多个维度指标，探讨北方华创估值的合理性。 如何看待行业周期性波动对于半导体设备公司的估值影响？可适当弱化 1）过去50年间半导体行业经历5代变革，行业周期性波动明显。半导体设备作为下游需求的二阶导，周期性更为显著。市场担心行业周期性对半导体公司估值的影响。 2）我们通过对比3家半导体设备龙头公司（应用材料、拉姆研究、阿斯曼）市值走势,随着半导体设备龙头在细分设备领域市占率的持续提升、以及对行业先进制程的推动，受行业周期性波动影响明显缩小，市场愿意给予更高的估值溢价空间。 3）我们认为北方华创作为国内平台型半导体设备龙头企业，未来有望复制北美半导体设备龙头市占率提升（国产替代）、多元产品平台化布局（平台型公司）业务趋势。在考虑北方华创估值的过程中，可适当弱化行业需求周期性波动对于公司估值的影响。 如何看待北方华创的合理市值区间？市值比（与应用材料）中枢具上行空间 1）参考国内外半导体设备竞争格局，我们认为公司应与应用材料为锚，进行对标分析。2017年至今，北方华创市值上涨超12倍、应用材料市值上涨约3.5倍，市场担心北方华创市值短期提升空间有限。但我们发现，公司上涨的核心驱动因子更多来自于行业景气度提升带来的beta行情，而非市场给予公司半导体设备龙头公司的估值溢价。 2）我们建立3大指标进行分析：发现过去6年营收比Ratio增长3.9倍，国内半导体设备销售额Ratio增长3.3倍。但北方华创/应用材料市值比Ratio仅提升3.6倍，且近3年维持在9%-28%之间的横盘震荡，目前在18%中枢分位。在行业Beta+公司Alpha双轮驱动（过去5年中国半导体设备销售额平均增速较全球高17.4%,北方华创营收平均增速较应用材料高出35.3%），我们认为，理论市值比中枢具向上提升空间。 投资建议：目前市值比Raito在18%分位，具向上提升空间 预计2021-2023年营收98/142/201 亿元，同比增长61%/45%/42%，年复合增速49%。过去3年北方华创/应用材料市值比维持在9%-28%之间的横盘震荡区间，中枢（18%）并未明显上移，我们认为市值比具向上提升空间。维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期风险；产品研发不及预期风险；贸易摩擦风险。

主要事件发布 2022年限制性股票激励计划，提振团队信心，助力业务成长。 投资要点 2022年股票激励计划发布，提振团队信心，助力业务成长2022年 3月 2日，公司披露 2022年限制性股票激励计划（草案）： （1） 授予数量：拟授予的限制性股票数量为 2800万股，约占公司股本总额的 3.00%。其中首次授予股份约占公司股本总额的 2.46%，预留股份约占公司股本总额的 0.54%。 （2） 授予人员：首次拟授予的激励对象总人数为 1110人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员与核心骨干人员。 （3） 授予价格：计划首次授予限制性股票的授予价格为 12.24元/股，（本激励计划草案公告日公司股票价格为 24.21元/股） （4） 考核目标：以 2021年业绩为基数，2022、2023、2024年营收增速分别不低于 20%、45%、70%，或 2022、2023、2024年净利润增速分别不低于 25%、55%、85%。 我们认为，本次股票激励计划的发布，彰显出公司对未来发展的信心。同时，也有利于公司深度绑定员工利益，激发员工士气，提升团队战斗力，在网络安全产业高成长发展阶段，实现更高质量的增长。 新兴业务持续快速增长，数据安全、安全运营成长可期2021年，公司新兴业务实现快速增长。 （1）安全运营中心：已累计建设 119个城市及行业安全运营中心，收入快速增长。 （2）国产化、工控安全方面收入也有较快的增长。 （3）端侧安全类、蜜罐类、全流量检测等新赛道产品收入均实现 300%以上增长。 （4）数据安全：2021年 12月 1日公司在杭州成立数据安全总部，同时发布了数据绿洲技术框架，开启了数据安全 3.0的新元年，数据安全方向的收入增幅预计达到 50%以上。 研发和营销投入同比加大，进一步夯实技术和市场优势2021年是公司的战略强投入年，人员增幅超过往年，研发、营销投入同比增长约 35%。 （1）研发重心：重点集中在新业务方向（数据安全、云安全、安全运营中心、国产化适配、工控安全、车联网安全等）、新赛道产品（EDR、蜜罐/密网、SOAR、UEBA、网络安全靶场、空间测绘、全流量检测等）、实战化能力（2021年增加了 9个区域和行业的积极防御实验室，将漏洞挖掘能力，应急响应能力向区域和行业输出）。 （2）营销亮点：在区域市场推进“市长计划”与独立安全运营中心战略相结合，区域市场的精耕细作使客户价值大幅提升； 与行业用户的场景化需求相结合，提升了客户粘性，进一步加强在政府、金融、运营商、能源、企业等行业客户的市场竞争优势。 盈利预测及估值新兴业务加速推进、成效明显，2022年股票激励计划发布，助力业务成长。 预计公司 2021-2023年实现归母净利润分别为 9.12（-1.08）、13.17、16.89亿元； 对应 EPS 为 0.98（-0.11）、1.41、1.81元，维持“买入”评级。

公司在定增募投项目侧重于产能扩张、产线延伸、耗材拓展，我们看好公司在行业扩容+能力提升窗口期，在复杂制剂装备、生物药装备、CGT装备/耗材横向迭代和纵向一体化解决方案的拓展和整合。 投资要点 事件：定向募集 32亿元，加强一体化解决方案+CGT 耗材/设备投资2022年 2月 28日，公司发布定增预案，拟定向募集 32亿元，投向“生物制药装备产业试制中心”（5.3亿元，占比 16.6%）、“江苏生物医药装备产业化基地”（9.9亿元，占比 30.9%）、“杭州生命科学产业化基地”（12.5亿元，占比 39.1%）项目及补充流动资金。分项目看： ①生物制药装备产业试制中心：“复杂制剂核心装备产线扩张，提高了公司在微球、脂质体、载药脂肪乳等复杂制剂制备装备的产能”，建设周期 36个月。 ②江苏生物医药装备产业化基地：“主要用于生产冻干系统、后道灯检和包装线等符合 GMP 要求的制药装备，扩大产品产能”，建设周期 24个月。 ③杭州生命科学产业化基地：“主要为细胞和基因治疗新型生物药提供符合GMP 要求的设备仪器、培养基类、包材类及液体分离类等产品”，建设周期36个月。 观点：行业扩容+能力提升窗口期，核心是速度和整合①产能扩张、产线延伸、耗材拓展，平滑下游资本开支周期对公司业绩波动的影响。我们认为，制药装备商业模式的核心是成本加成、定制加工，海外装备龙头业绩的增长性来自于 (1)全球市场拓展、 (2)产品线横向拓宽（切入下游资本开支更快的景气赛道）、 (3)耗材一体化解决方案。在这次定增预案中，我们关注到公司在江苏厂区增加产能储备以提升国内外市占率、上海厂区拓展复杂制剂产品线、杭州厂区布局 CGT 赛道且强化耗材研发，我们认为，新厂区、新产能的投放有助于拓展成长天花板。 ②发展阶段定位：新冠订单消化、国际化突破、新业务培育，核心是速度和整合。我们认为，在中国生物药产品陆续上市、下游资本开支+供应链自主可控的驱动下，国产装备/耗材供应商正处于行业扩容、格局重塑的窗口期（具体市场空间和竞争格局的分析，详见我们历史发布的行业报告），在制药上游产业链的各个分散、利基环节中，我们认为药机公司有望成为一体化方案整合者。我们期待公司在产能扩张窗口期进一步强化高端装备的设计、制造能力；同时我们也认为，耗材/填料等领域拓展更依赖材料学、生物工程等交叉学科的竞争要素，公司历史业务布局所积累的能力更多体现在制造端，并购和整合可能是窗口期内耗材填料战略布局的更优解决方案。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.31、1.6和 2.02元/股，2022年 3月 1日收盘价对应 2022年 29倍 PE。我们认为，公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期，从能力建设上看，公司是生物药上游&下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司，公司在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期，综合考虑到后疫情下生物药装备蓬勃发展的机遇，及公司在传统制药装备和生物药设备/耗材领域的能力积累和布局，维持“增持”评级。 风险提示： 订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险等。

投资要点 事件：合资控股久翼科技，经营范围含智能控制系统集成&人工智能软件开发3月1日，久祺股份发布公告，已通过合资设立控股子公司的方式，以自有资金对外投资设立久翼智能科技有限公司。久翼科技注册资本为人民币750万元，其中久祺股份以自有资金出资450万元（占久翼科技注册资本的60%），上海凌翼动力科技有限公司以货币和知识产权的方式出资300万元（占久翼科技注册资本的40%），本次投资完成后久翼科技将成为久祺股份的控股子公司。久翼科技经营范围包括智能控制系统集成、人工智能基础软件开发、新兴能源技术研发、自行车及零配件零售、电动自行车销售等。 影响：推动智能模块研发，加强电踏车竞争优势公司基于战略规划和经营发展需求投资设立久翼科技，旨在加强对助力电动自行车智能模块的研发能力和品质管理，提升助力电动自行车产品智能技术，整合行业资源，引导产业链。从行业来看，受益电气化趋势、海外补贴政策和疫情下短交通工具流行，电踏车在海外需求持续提升。公司核心成长看点之一电踏车在2020年出货约11万台，预计2021年将实现翻倍式成长，未来三年电踏车业务有望维持高增。久翼科技投产后，预计将推动公司整体技术研发进一步向智能化，高端化延伸，加强公司在电助力自行车领域的竞争优势。 盈利预测及估值久祺有望乘电踏车行业东风，凭借多年积累海外渠道、一站式服务优势，预计电踏车和跨境电商自主品牌双轮将持续驱动业绩高成长。我们预计21-23年公司营收37.08/46.97/59.95亿元，同比增长62.2%/26.7%/27.6%；归母净利润2.14/2.99/4.32亿元，当前市值对应PE 分别为31.5/22.6/15.6X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，汇率波动风险，市场竞争风险等。

报告导读公司作为国内高清智能终端及宽带接入设备龙头厂商，2022年主业经营反转上行；多年布局VR 产业有望于2022年中推出潜在新品，充分受益国内VR 设备放量元年。 投资要点VR 设备：前瞻布局折叠光路一体机，受益国内VR 终端设备放量元年我们认为2021年为海外市场VR 设备（以Oculus 为代表）放量起点，2022年有望成为国内VR 设备爆发元年。公司研发团队成熟稳定，过往已发布三款产品（3DoF），产品研发沉淀不断成熟；区别传统VR 企业布局定位，公司前期主打B 端用户，深入挖掘终端商用需求；2022年中公司有望通过发布国内市场首款折叠光路（Pancake）VR 一体机进军C 端市场，有望形成定位于商用、民用多层级需求的产品矩阵，成为国产VR 设备厂商潜在新星。 智能终端：运营商B 端龙头地位稳固，高清升级+汽车电子打开成长空间复盘公司经营历史，2018~2020年受运营商招标节奏影响，公司收入处于平稳趋势；随国内及欧美地区机顶盒超高清化升级，及亚非拉地区从模拟信号向数字信号的替代趋势拉动，公司智能终端业务于2021年起重新步入成长周期。作为全球最大数字机顶盒生产厂商，公司B 端龙头地位稳固。凭借全球化业务布局及稳定的供应链管理能力，深度绑定广电及通信运营商渠道，有效增厚业务安全垫；自营OTT 业务受益超高清业务替代升级，拓宽盈利通道。此外围绕汽车电子业务，座舱显示产品已凭借自身高质量产品逐步切入奇瑞/吉利/大众等知名主机厂供应商名录，赋予公司传统业务新成长驱动力。 盈利预测及估值我们预计，公司2021-2023年营收分别为113. 11、141.47、170.90亿元，同比增长32.95%/25.07%/20.81%；实现归母净利润分别为4.85/7.77/9.52亿元，EPS 对应为0.46/0.73/0.90元。截至2022年2月28日收盘价，对应2021-2023年市盈率分别为29、18、15x。考虑公司主业反转上行+VR 业务潜在超预期，我们综合给予2022年25x 估值（2021年因公司计提大额信用减值损失/不具备可比性），对应第一目标价18.25元，对应市值194.25亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新产品开发不及预期；芯片供应链恢复不及预期；市场需求不及预期；汇率波动。

报告导读高成长性标的，股权转让不影响实际经营，中长期继续看好。 投资要点事件概览杭州银行发布公告，澳洲联邦银行于2022年2月28日晚间签署协议，以协议转让方式分别向杭州城投和杭州交投转让5%股份。本次交易尚需经过浙江监管局审批、上交所合规确认，并办理过户登记等手续。 核心观点1、交易层面有何影响？影响极其有限。①不影响流通盘交易。根据公告，澳洲联邦银行（下称CBA）持股比例为15.57%。CBA 向杭州市两大国资协议转让各5%股份，即通过场外签署转让协议转让，不影响流通盘交易。②股权有望维持稳定。根据公告，杭州城投和杭州交投取得的股份锁定5年，同时澳洲联邦银行承诺，若成功转让10%的股份后，其剩余的5.56%的股份将锁定3年。 2、外资股东为何要卖？判断归因股东自身经营策略调整。 （1）自身经营进入困境。受澳洲利率下调和经济增长乏力影响，澳洲联邦银行ROE 自2014年起波动下行，由2014年的18.3%下行至2021年的13.5%。 （2）商业模式转型所需。 面对经营困境，澳洲联邦银行于2018年提出通过出售对外投资等形式，精简经营业务。2018年以来，澳洲联邦银行持续收缩对外投资，已出售其在交银康联，澳大利亚投资交易所等公司的股权，和其在印尼、澳大利亚等地的人寿业务。 3、投资价值如何展望？高成长性标的，股价短期受险资减持压制，中长期继续看好。 （1）高成长性：受益于区位优势和战略推进，杭州银行盈利增速行业领先。21Q1-3杭州银行净利润同比+26.2%，增速排名上市银行前五（不含2022年上市银行）。 （2）展望未来：高成长性有望延续。①短期来看，股权变动不影响实际经营；②中长期来看，资产质量优异为盈利快增打牢基础，区位优势带来业务广阔增长空间。杭州银行21Q3末不良率仅0.90%，排名上市银行第四低，拨备覆盖率559%，排名上市银行第一；2022年1月，浙江省、江苏省信贷同比增长15.2%、15.4%，增速排名为全国各省份前二。 盈利预测及估值预计2021-2023年杭州银行归母净利润增速24.1%/20.4%/20.3%，对应BPS12.2/13.5/15.0元。维持目标价19.89元，对应2022年PB 1.47x。现价对应2022年PB 1.06x，现价空间39%，买入评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

三花智控是全球制冷元器件龙头企业，成立以来阀、泵、 换热器三大核心产品不断更新发展，公司也成功由家用制冷逐步转型新能源热管理领域。 我们认为公司基本面不受近期大客户召回电动车事件影响，且预计在疫情后家电消费需求复苏+公司汽零业务持续拓展驱动下，公司营收仍将保持快速增长，叠加新能源订单放量、规模效应逐步体现降低成本，业绩有望超预期。 维持“买入”评级。 投资要点q 大客户召回事件与公司产品质量无关，不改变公司基本面近期大客户召回部分型号电动车，引发市场对公司产品的担忧。但我们认为大客户召回事件源于软件控制影响电子膨胀阀的关闭， 并非硬件本身问题， 与公司产品无关， 因而此次事件不改公司基本面， 公司竞争优势及新能源车客户拓展节奏保持稳定。 后续消费复苏迎来家电需求释放， 公司作为制冷零部件龙头确定受益需求面看， 地产政策边际改善+消费复苏有望提振家电板块整体业绩和估值。 近两年，受地产政策严管控、原材料价格和海运费上涨等多重因素影响，家电板块整体表现不佳，叠加疫情导致的消费下行以及冷夏现象，过去两年家电整体销售增速放缓。但近期来看，首先，地产利好政策频出，家电作为地产后周期行业， 参考过往房地产政策周期，我们认为地产政策的边际宽松有望提振市场整体对家电板块的信心和积极情绪。 其次， 疫情后消费下行叠加 21年冷夏影响国内家电消费需求，过去两年空调整体销售放缓。而参考产业在线空调行业历史增速，我们认为伴随消费复苏，家电需求有望得到释放，空调行业进入新一轮销量上行周期。因而板块业绩和估值有望同时提振，无论下游整机厂商还是上游产业链零部件企业均将受益。 盈利预测及估值我们看好公司家电业务的稳定增长与新能源业务的爆发，预计公司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为 154.70/208.00/271.69亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为27.75%/34.46%/30.62%；归母净利润分别为 16.91亿元/23.75亿元/34.84亿元，对应增速分别为 15.68%/40.44%/46.69%。 对应 PE 分别为 43x/31x/21x。 风险提示家电消费需求复苏不及预期，原材料价格波动风险。

报告导读 鸿路钢构发布2021 年业绩快报数据。经初步核算，公司2021 年全年实现营收19.51 亿元，同比高增45%，实现归母净利润11.58 亿元，同比高增45%。业绩符合预期。 投资要点 21 年净利润11.58 亿元，同比高增45% 21 年公司实现营收19.51 亿元，yoy+ 45%；实现归母净利润11.58 亿元，yoy+ 45%。其中21Q4 实现营收/归母净利分别61.37/3.34 亿元，yoy+56%/13%，营收增速快于利润增速，我们推测主要系钢价高增推高吨营收所致。 21 年吨净利预计稳增，凸显强成本管控力 21 年公司实现钢结构产量338.67 万吨，假定销量为330 万吨，预计全年吨净利/吨扣非分别351 元、256 元，较20 年324 元、246 元分别提升8.5%、4.0%，凸显优秀成本管控能力和强市场议价能力。 发布员工持股计划，促核心骨干与企业共同成长 2 月12 日，公司发布2022 年员工持股计划，计划筹集资金总额上限为2.36 亿元，资金来源为本公司员工合法薪酬、自筹资金、控股股东无息借款。公司实控人商晓波先生承诺若合伙企业受让并持有公司股票产生亏损，将兜底补偿；增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。3 年内不得转让；满3 年后，第4 年起每年减持比例不高于25%，有望长效激励公司治理水平再提升。 22 年钢结构需求向好，产能稳步扩张 “双碳”战略下，大力推行低碳排强度的装配式建筑已成为建筑行业实现“双碳”目标主抓手之一；中央经济工作会议定调“稳增长”，22 年适度超前开展基础设施投资，此背景下我们预计22 年钢结构需求向好，需求有望提速。公司锚定22 年底500 万吨产能不放松，加深与大型钢铁企业合作，有望进一步巩固采购端成本优势，强化信息化管理能力，预计22 年产能利用率稳步提升，成本优势进一步强化。 盈利预测及估值 在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入195.14、246.60、290.94 亿元，同比增长45.08%、26.37%、17.98%，实现归母净利润11.58、15.05、19.24 亿元，同比增长44.91%、30.00%、27.80%，对应EPS 为2.21、2.87、3.67 元。现价对应PE 为21.4、16.5、12.9 倍。维持“增持”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。

渠道、 产能加速推进，公司自有品牌“鲜啤 30公里”实现较大突破根据公司在投资者互动平台交流的回复： 目前公司鲜啤 30公里业务的团队建设基本完成， 并且保持同业务的同步扩张和优化。 我们认为公司渠道、 产能目前进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。 渠道方面： 根据我们草根调研， 公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系。 公司同盒马合作的新品“莓莓小麦”，目前为独家全国供货。 且一经推出就供不应求， 成为盒马体系酒类新品榜 Top1。 产能方面： 公司目前拥有宁波 1万吨、 上海 3000吨， 两地合计 1.3万吨/年生产能力的工厂。长沙、 成都、 南通、南京等地的酒厂也处于筹建状态，预计今年二、三季度公司年产能有望实现大幅增长。 自主品牌运营拓展加速，“鲜啤 30公里”品牌将进入加速导入期线下渠道： 根据我们草根调研， 公司“30公里打酒站” 目前在上海地区已开业10余家门店， 另有 10余家处于装修状态， 已顺利进入模式复制阶段； “30公里鲜啤酒馆” 以“社区小酒馆”为核心定位， 上海已营业 4家门店。 公司打酒站业务与苏州轻店、西安轻店签订战略合作协议； 鲜啤酒馆业务与杭州唯余酒品针对杭州市场开拓签订战略合作协议。 我们判断公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期， 异地扩张进程加速， 放量在即。 线上渠道： 公司鲜啤 30公里业务的线上部分目前覆盖了微信小程序“鲜啤 30公里”商城、淘宝企业店铺和天猫旗舰店铺， 并且抖音小店也在筹备中。 公司重视私域流量的建设，季卡、年卡及福袋会员体系是自建自营的策略。 装备板块在手订单创历史新高，白酒装备成新兴增长点装备板块： 公司装备业务增长态势良好， 2021年三季度新增订单（含税） 5.4亿元， 在手订单（含税）达到 19.9亿元，较二季度末增长 10.9%，创历史最高。 白酒装备作为 2021年新业务， 成为全新增长点。 截止 2021年 10月公司已获得五粮液、泸州老窖、 水井坊、酒鬼酒等订单合计超 4亿。 我们预计公司 2022年装备业务增速将高于近年平均水平。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润分别为 1.0/1.6/3.2亿元，增速为-9%/64%/100%，对应 PE 为 47/29/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 疫情影响需求； 自主品牌鲜啤销售、 精酿啤酒项目落地不及预期

报告导读公司近日发布2021年业绩快报，实现收入147.81亿元，同比增长43.3%；实现归母净利润43.09亿元，同比增长20.92%；其中4季度实现营业收入42.65亿元，同比50.12%；实现归母净利润9.43亿元，同比增长50.67%；业绩符合此前预告范围。 投资要点量价齐升，Q4收入再创历史新高根据博亚和讯统计，2021年VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为314.7/80.4/69.4/20.2元/公斤，同比变动-19.9%/24%/-62.1%/1.7%。我们测算，收入大幅增长主要来自蛋氨酸和东北项目投产贡献。净利率下降主要由于原料化工产品价格上涨和营养品产品结构变化，VC 和蛋氨酸21年销量预计大幅增长，蛋氨酸价格底部运行，前3季度净利率23.7%低于公司整体水平。Q4公司单季度收入环比增长30.7%，创历史新高。我们预计4季度销售旺季，核心产品销量预计环比增长明显。根据博亚和讯统计，VA、VE、生物素和蛋氨酸国内市场均价分别为286.2/89.4/82/20.4元/ 公斤， 环比变动1.12%/13.4%/35.4%/11.7%。Q4公司归母净利润环比下滑1.5%，预计主要因为计提费用较多以及12月疫情停产影响。 价格有望上涨，新项目投产加速公司增长VE 行业洗牌集中度大幅提升，供给偏紧将进入景气周期，VE 价格有望持续上涨。公司多个项目今年有望陆续投产。公司12月公告与镇海炼化合作继续扩产蛋氨酸，新设尼龙材料子公司，己二腈项目值得期待。近期披露公司辉瑞新冠口服药中间体卡龙酸酐和氮杂双环项目在报批申请中，一旦投产有望成为公司原料药业务的重要产品。公司具备一体化产业链优势和规模优势，我们预计公司将具有较强竞争力。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低价格波动对公司的影响。公司宣布不超过41元/股以集中竞价交易的方式回购3-6亿元用于股权激励或员工持股，彰显对自身未来发展的信心。 盈利预测及估值调整公司2021-2023年EPS 预测分别为1.67/2.24/2.82元，现价对应PE 分别为20.55/15.31/12.18倍。公司是全球维生素和香精香料龙头，近几年固定资产大幅增长，新产能陆续进入投产期，成本竞争力强，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；人才流失风险；环保政策风险等。

报告导读1）公司发布2021年业绩快报：预计2021年实现营业总收入318.74亿元（+47.64%）、归母净利润29.41亿元（+50.56%）；对应21Q4预计实现营业总收入81.60亿元（+37.14%）、归母净利润1.72亿元（-69.83%），Q4纸价低迷、成本高筑，盈利有所压缩。 2）公司发布战略合作&投资公告：公司与南宁市政府签订《战略合作框架协议》，将在南宁市投资200亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。公司全资子公司南宁太阳纸业拟以15亿元收购宏瑞泰纸业持有的六景成全100%股权。公司林浆纸一体化布局纵深发展，规模、效益有望进一步提升。 投资要点纸浆提振价格上涨，22Q1盈利拐点向上21Q4受到能源、成本高位的影响，公司细分产品尤其是文化纸的单吨盈利受到较大压制，22Q1预期实现显著改善。具体细分产品来看，1）文化纸：海外供应链干扰导致纸浆供给缺口，针叶浆、阔叶浆的价格仍处上行通道（分别较21Q4低点上涨13.63%、14.31%）；推动铜版、双胶的价格目前较21Q4低点已经分别上涨2.67%、9.88%，且3月300元/吨的涨价函伴随招标旺季到来、进口冲击减退预期能够顺利落地，对应单吨盈利大幅好转。 （2）箱板纸：得益于公司半化学浆成本优势，箱板贡献21Q4主要利润，目前箱板价格较21Q4低点上涨0.08%，国废价格较21Q4低点下跌0.30%，淡季价格表现平稳，预计22Q1单吨盈利延续前期平稳表现。 （3）溶解浆：受益于浆价上行，目前溶解浆价格较21Q4低点上涨5.97%，预期单吨盈利环比向上。综合预期22Q1公司盈利有望环比显著改善。 投建南宁525万吨林浆纸一体化项目，区位优势显著、协同效应加强公司与南宁市人民政府签署《战略合作框架协议》，在南宁市投资200亿元建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，主要生产包装纸、文化纸、特种纸、纸浆等产品，以及上下游包装印刷、仓储物流等配套项目，项目总产值300亿元，总利税30亿元。南宁市政府将在项目用地、政策支持（项目立项、环评、能评等）、项目实施基础条件（排水量、能耗、环境容量等）等方面提供支持和保障。南宁市区位优势显著，一方面靠近北部湾港，水路运输方便，另一方面临近东盟国家，与老挝基地能形成较好协同；同时南宁林业资源丰富、物流运输和产业链配套基础良好，在运输、原料方面成本优势突出。南宁项目的实施将与北海项目形成有力协同，有利于公司更好地开拓华南市场，实现广西基地在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面的统筹协调发展，也使得公司“山东-北方市场”、“广西-南方市场”、“老挝-原料优势”的三大基地战略布局更进一步。 规模扩大、效益提升，长期成长逻辑通顺目前公司广西二期项目的55万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆均已于21Q4顺利投产，贡献22年业绩增量。此次南宁项目一期将以箱板产能建设为主，投资标的六景成全目前有15万吨浆、20万吨文化纸产能，将加快公司产能扩张落地进度，预计22年下半年公司南宁项目将投产80万吨箱板纸、北海项目投产5-6万吨生活纸。伴随产能落地，广西基地运费、原料成本优势突出，规模优势进一步显现，看好公司效益持续提升。林浆纸一体化构筑成本优势，产能扩张保证成长，公司长期成长可期。 盈利预测及估值行业筑底回升，公司作为当前盈利能力最强的龙头纸企，长期成长逻辑通顺。 预期21-23年分别实现营收318.74、339.50、344.31亿元，同比增长47.64%、6.51%、1.42%；归母净利润29.41、29.59、30.58亿元，同比增长50.56%、0.64%、3.34%，对应PE 分别为10.77X、10.70X、10.36X，维持买入评级。 风险提示原材料上涨、需求不及预期、纸价提涨不及预期

报告导读 公司发布21 年业绩快报：21 年实现营收50.85 亿元（+21.32%），归母净利润10.06 亿元（+22.12%），达成股权激励目标，扣非归母净利8.08 亿（+3.71%）；单21Q4 实现营收14.35 亿元（+21.57%），归母净利润1.89 亿元（+16.89%），扣非归母净利0.97 亿（-29.74%）。 21 年非经常性损益1.98 亿（20 年为0.44 亿），主要增量来自因持有华大北斗股权21 年转为交易性金融资产带来的一次性投资收益约9000 万，以及部分子公司处置所得。21Q4 利润率的下滑与业务结构中低毛利的电子烟和供应链收入占比上升相关。 投资要点 传统业务：烟标重新中标关键客户、22 年修复可期，彩盒稳健成长 烟标主业：21 年公司烟标业务同比下滑4.07%至23 亿，主要系：（1）公司在部分区域如云南、湖北市场的业务处于恢复期，订单释放到收入端体现主要在22 年；（2）部分老产品降价使得烟标收入和毛利率有一定程度的下降，实际销量下滑情况略好于收入。展望22 年，在关键客户恢复性增长+新中标业务的拉动下，预计公司烟标主业修复动能较强，同时更多拓展精品一类烟标业务、提供高附加值，利润率有望稳中向上。 彩盒业务：21 年公司在彩盒领域持续发力，营收同比增长23.5%至11.36 亿。细分来看，我们估计精品烟盒21 年占比55%左右，持续深挖中烟客户份额，预计增长10-20%；消费电子包装21 年电子烟包装中英美烟草预计贡献较多、但国内悦刻客户贡献减少，公司切入手机盒，预计整体增长20+%；酒包装在公司加大与茅台、五粮液、洋河、习酒、汾酒等客户的合作下，预计增量贡献最多。展望22 年，公司在中高端烟酒、消费电子产品等细分领域包装市占率逐步提升，营收有望持续高增长。 新型烟草：加深布局、打造综合解决方案服务商，营收高增 21 年公司新型烟草业务同比大增381.16%至约2 亿元，公司有序开展新型烟草业务，并完成云硕科技、长宜科技、佳聚电子，新型烟草版图持续扩充，从烟具向耗材延伸。18-20 年公司新型烟草布局围绕烟具展开，劲嘉科技（主要客户suorin、gippro，雾化电子烟代工，21 年业务接近2 亿）、嘉玉科技（云烟合资，HNB 烟具代工）、因味科技（小米合资，Foogo 自主品牌）。21 年开始公司逐渐布局耗材，6 月成立印尼子公司、拟布局HNB 原料，11 月向云硕科技出资1059 万元布局雾化电子烟香精，22 月1 月增资长宜科技完善HNB 香精香料布局、参股佳聚电子布局低温本草烟弹。展望22 年，公司前瞻完善的布局将带动新型烟草业务再上一个台阶。 盈利预测及估值 我们预计21-23 年分别实现营收50.85/63.64/79.28 亿，同增21.32%/25.16% /24.57%；归母净利润10.06/12.33/15.08 亿，同增22.12%/22.56%/22.32%。当前股价对应PE 为24.69X/20.14X/16.47X，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期

主要事件公司发布2021年业绩快报，全年实现营收10.31亿元，同比增长35.11%；归母净利润1.28亿元，同比增长18.50%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长35.44%。2021Q4，公司实现营收4.79亿元，同比增长28.72%，归母净利润0.61亿元，同比增长20.81%。 投资要点 2021年营收同比增长35.11%，研发、销售投入加大2021年，公司营收同比增长35.11%。主要原因是： （1）行业需求变化：随着数字经济加速发展，“十四五规划”带来数字化转型和建设数字政府的巨大机会，市场快速发展，产品需求量上升； （2）产品竞争力提升：公司加大研发投入，报告期内，研发投入同比增长超过50%，产品性能大幅提升，信创产品能力进一步加强，通过产品平台及低代码能力满足客户需求，推动公司营业收入的增长； （3）营销投入加大：扩大营销网络布局，加大营销资源投放，优化商业模式，实现销量增长，使得公司业绩稳步增长。 信创业务加速推进，“十四五”期间持续高增长可期2021年以来，各地“十四五”规划相继出台，信创或将进入全面替换阶段。 （1）党政信创：下沉至区县、内网应用和移动化、区县电子公文信创、统一数据交换将成为新的机会。 （2）行业信创：金融、电信等行业信创将迎来持续发展，3000余家信创机构有望在2022年完成信创的建设和试点。 公司核心骨干拥有10年+信创从业经验，V5、V8持续完成信创体系升级，目前累计完成180余款信创产品互认与适配。公司基于信创能力打造行业方案、通过应用牵引产业发展，在能源、金融、军工、教育诸多项目已经展开试点项目建设，2022年将会得到更大的发展。 盈利预测及估值2021年业绩符合预期，产品和销售投入加大，信创业务加速推进，持续高增长可期。预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为2.00、2.76亿元；对应EPS 为2.60、3.58元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济影响下游开支，行业竞争加剧，新兴业务拓展不及预期等。

报告导读老板电器（下称“公司”）发布业绩预告，2021年全年公司实现营收101.48亿元，同比+24.84%，实现归母净利润13.34亿元，同比-19.66%；21Q4实现营收30.77亿元，同比+22.96%，实现归母净利润-0.08亿元，公司报告期内业绩受下游地产商客户坏账计提影响较大。 投资要点零售量份额提升+产品迭代升级，21年公司烟机主业量价双升1）量：根据产业在线数据，2021年吸油烟机行业内销量为1638万台，与2020年水平基本持平。老板吸油烟机2021年出货293万台，同比+5.02%，2021年老板吸油烟机内销量份额为17.88%，相比2020年提升0.88pct。未来老板有望通过天猫小店、京东小店等网批店的形式进行渠道下沉，触达更多消费者。2）价：根据奥维云网数据，2021年全年老板吸油烟机线上、线下均价分别同比+12.90%、+6.51%。在原材料价格压力下，老板及时进行产品迭代升级，推出单价6000元以上的双腔智能吸油烟机，大吸力、低噪音、智能化产品获得市场认可，结构性提升烟机均价。 老板洗碗机终端零售表现优异，新兴品类第二增长曲线明晰1）2021年老板洗碗机线上、线下零售额分别同比+120.59%、+113.55%，老板洗碗机线上、线下零售额份额分别5.15%、17.51%，相比2020年分别提升2.56pct、7.96pct（奥维云网数据）。2）我们看好老板新兴品类贡献新的增量，老板于2021年上新集成灶产品。作为厨电龙头，老板电器品牌认可度高，公司渠道终端布局广泛，未来在集成灶业务的拓展中有望继续发挥渠道优势。3）新兴厨电市场规模快速成长。根据产业在线数据，2021年洗碗机、集成灶出货量分别为206万台、280万台，分别同比+9.44%、+27.93%。 受房企客户坏账计提影响，公司21年盈利承压1）根据公司公告，公司对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，预计2021年度计提合计约7.1亿元（恒大6.3亿元+其他客户8000万元）。 公司全年实现归母净利润13.34亿元，同比-19.66%。2）若还原坏账计提影响，我们预计2021年归母净利润为18.98亿元~19.34亿元（假设所得税率为15%~20%），对应全年归母净利润增速为14.27%~16.44%。3）若排除坏账计提影响，我们认为公司业绩基本符合预期。 盈利预测及估值公司新兴品类进入高增赛道，传统烟灶消龙头地位稳固，公司全渠道布局，为此我们看好公司作为地产龙头22年业绩修复。我们预计公司2021-2023年收入分别为101.48/119.11/138.64亿元，对应增速分别为24.84%/17.37%/16.40%；归母净利润分别为 13.34/22.54/26.48亿元，对应 PE 分别为24x/14x/12x。给予公司 22年20x PE，对应目标价47.40元，维持“买入”评级。 风险提示地产景气度大幅度下滑；行业竞争加剧