电力物联网需求加速落地，省外拓展进度超预期，股权激励充分体现发展信心。 国网：董事长辛保安在2022年度工作会议上指出，今年计划投资金额为5012亿元，创历史新高。南网：“十四五”电网发展规划总投资超过6700亿元，较十三五实际完成额提高22.3%。重点投向智能电网、配网（3200亿元）、储能，提出加快智能输电巡检、智能变电站、智能配电领域建设，对十四五电网投资方向有重大启示和借鉴作用。总体而言，在稳增长、重视新基建背景下，电网总投资景气度有望明显提升，且在结构上将更重视智能化、信息化投资方向。 去年公司上市后品牌力显著提升，并加大渠道扩张力度，在两网重点区域加速铺设营销服务中心，逐步开始收获此前已培育的江/京/鄂/沪/皖/鲁/川市场，继续开垦粤/贵/云/晋/疆等省外市场，预计2021年省外收入占比提升到两成左右。同时，公司变电监测拳头产品已完成南网技术鉴证，进入南网新技术推广应用目录；今年其他产品有望继续攻克南网下一批推广目录。当前南网十四五智能化需求明确，预计南网订单/业绩今年有望大幅放量，占比显著提升。 新模式提效率：公司输变电物联网传感器类型代表产品在国网电商平台-物资配件板块可实现便捷在线点单，采招模式大幅简化。新产品拓方向：公司产品技术外延拓展性强，已布局多年向输配电和其他领域智能监控产品延伸，有望加速实现在抽水蓄能/电池监控等领域应用，拓宽成长外延，塑造中长期新成长曲线。 本次股权激励涵盖66人（占30%），有利于绑定公司核心人员利益，使团队协力拓展省外市场、研发和推广新产品、新模式。对应2022-2024年业绩考核目标为在2019-2021平均净利润基础上增长20%/40%/60%，充分体现公司发展信心。 预计公司2021-2023年业绩达1.18/1.62/2.28亿元，同增11.5%/37.1%/40.9%，对应当前股价PE 为29.11/21.24/15.07倍，输配变电监控智能化渗透率较低仍处于成长早期，公司业绩高速成长确定性高，维持买入评级。 电网智能化投资不及预期，供应链风险等。!

天齐锂业是以锂为核心的新材料产业领军企业，公司依托四大优质锂源、五大基地实现锂业务全球化布局，目前拥有134万吨产能锂精矿、4.48万吨锂化工产品。2021年公司通过引入IGO战略投资者后新增14亿美元现金流入，用于偿还并购SQM带来的银团贷款及项目建设，公司债务压力和盈利状况底部反转，奎纳纳项目有序推进，产能释放有望。 在锂行业供不应求格局下，公司产能释放叠加下游景气，锂价高位运行，推动业绩增长。 投资要点固布局全球优质锂资源，龙头地位稳固公司通过控股泰利森、SQM等全球最优锂源公司，实现高储量、高品位固体锂矿、盐湖卤水型锂矿的战略布局。其中持股泰利森格林布什矿山26%，储量17850万吨，在产产能134万吨，三期60万吨将于2024年投产，规划产能194万吨；持股SQMAtacama盐湖25.86%，储量4855万吨，在产碳酸锂产能7万吨，氢氧化锂2.15万吨，规划2021年碳酸锂产能12万吨，2022年底碳酸锂产能18万吨，氢氧化锂3万吨。国内以四川雅江措拉锂矿和日喀则扎布耶盐湖为资源储备，其中持股措拉100%，储量63万吨，持股日喀则扎布耶20%，资源量710万吨，资源龙头地位稳固。 入引入IGO，债务与盈利状况底部反转IGO引入后公司剩余并购银团贷款18.84亿美元，其中2022年底需偿还6.84亿美元，2024年底需偿还12亿美元，公司偿债获得充分缓和期。2018年公司为收购SQM23.77%负债35亿美元银团并购贷款，财务费用和资产负债率大幅增加。2020年底，公司引入战略投资者IGO，并于21年6月交割时获得14亿美元现金流入，其中12亿美元用于偿还银团并购贷款，公司债务压力极大缓解，二季度利润实现扭亏为盈，三季度资产负债率从82%下降至63%。 。澳洲奎纳纳项目达产在即，锂盐产能再释放。 公司以依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁三大生产基地，以及西澳大利亚奎纳纳和四川遂宁安居两大锂盐生产线提供锂化工产品，在产产能4.48万吨，中期规划产能超11万吨。目前，遂宁安居2万吨碳酸锂项目建设中，澳大利亚奎纳纳4.8万吨氢氧化锂项目一期将于2021年Q3投产，2022年底达产，考虑引入IGO带来的产能权益稀释，以及SQM2022年的18万吨碳酸锂、3万吨氢氧化锂产能规划，预计公司未来将有14.35万吨权益产能。 长全球锂资源供给增速前高后低，需求持续高增长供应方面，伴随海内外锂辉石矿、盐湖矿、云母矿扩产计划陆续推进，全球锂产能释放有望，预计2021-2025年供给增速为21.10%/36.04%/31.37%/26.50%/24.88%；需求方面，受新能源汽车、风电、光伏发电、5G基站、小家电、电动工具、无人机等带动锂电池正极材料需求增长，锂盐需求迎来行业爆发期，预计2021-2025年需求增速为65%/32%/23%/29%/29%，供需缺口到2025年增加到9万吨，供应矛盾持续收紧，锂价有望高位运。 盈利预测及估值公司作为以锂为核心的龙头企业，拥有全球最优质锂矿、盐湖，综合成本低廉，乘风项目扩产和行业景气，业绩扭亏为盈，逐渐好转。我们预计公司2021-2023年实现营业收入75.29/202.45/222.63亿元，归母净利润20.67/66.27/72.93亿元，摊薄EPS为1.40/4.49/4.94，对应PE为61.21/19.10/17.35，2022年对应目标价108元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示奎纳纳项目建设不及预期；后续债务偿还不及预期；下游需求不及预期；疫情蔓延超预期

2021年实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%~61%，业绩符合预期公司公告：2021年预计实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%%~61%；扣非后净利润 50~55亿元，同比增长 42%~56%，业绩基本符合预期。 2021年净利润中枢为 57.5亿元，我们测算 2021年净利率约为 7%，同比提升2pct；其中 Q4单季度实现净利润中枢 11.4亿元，净利率约 8%，同比提升 3pct。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。预计 2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达 23亿左右，上市公司净利润约为 58亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约 81亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资 8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由 2020年的 4.4%提升至 10%以上。 根据徐工有限三季报，2021年徐工有限 1-9月实现收入 959亿元，同比增长36%；净利润 70亿元，同比增长 183%。净利率为 7.3%，同比提升 3.8pct。 专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善根据工程机械协会估计，2021年工程机械行业营业收入超过 8000亿元，同比增长 3%以上。2021年挖掘机、汽车吊分别销售 34万台和 4.9万台，同比分别增长 5%和-9%。 2022年初专项债提前下发，各地重大项目集中开工，一季度稳增长预期下需求预期边际有所改善；预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄，三四季度部分月份有望正增长。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械 2021-2023年净利润为 58/65/70亿元，同比增长54%/12%/8%，对应 PE 分别为 7.7/6.9/6.4。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

公司发布 2021年业绩预告：预计实现归母净利润 5.5~6.3亿元，扣非净利润3.3~4.1亿元，扭亏为盈；单 Q4达到近十年最好水平。 投资要点 纱线主业保持健康增长，网链放缓之下 Q4仍亮眼Q4扣非净利润达到近十年来最好水平。预计 Q4归母净利润 1.0~1.8亿元，扣非净利润-0.1~0.7亿元，由于 Q4为公司淡季，除 2019Q4之外，自 2012年以来 Q4扣非净利润均为负值。Q4非经常性损益金额较大，预计主要是资产出售所致。 纱线订单需求整体回暖，预计 Q4高单位数稳健增长。21年以来全球服饰消费恢复性增长，东南亚疫情反复导致部分海外订单回流国内，以及公司在新疆棉事件后积极开拓国内市场，公司纱线订单旺盛，产能利用率恢复至接近100%；Q4由于服饰消费受到疫情影响较大，预计纱线收入增速较前三季度有所放缓，但依旧有高单位数增长，延续稳健趋势。 Q4棉价稳定在高位，纱线业绩持续受益。棉价从 21年年初的 1.5万元/吨持续上涨，进入 Q4后突破 2万元/吨并一直稳定在 2.2~2.3万元/吨的高位。由于公司每年用棉量在 25~35万吨之间，且根据市场情况保持 3~6个月的棉花库存，因此 Q4仍持续受益于大量的低价库存。 预计 Q4网链业务增速放缓，袜业贡献千万以上利润。网链业务主要为从棉花种植、加工、仓储到交易的一整套供应链服务业务。由于棉价短期涨幅过高，预计 Q4网链业务交易量下降，增速较前三季度有所放缓。此外，公司 21年完成对卡拉美拉、博亿、易孚三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸，预计 Q4袜业贡献千万以上利润。 期待 22年工业互联网全面落地及袜业板块持续推进22年将全面落地工业互联网，并开始向中小工厂推广。截至 2021年 12月，公司已完成新疆阿克苏 100万锭产能的数字化改造，预计 22年完成华孚全部200万锭产能的改造，并在 22年中期开始向中小工厂推广。预计公司利润率将进一步提升，在进行行业整合的同时实现自身轻资产扩张，期待由此带来的巨大业绩弹性。 22年持续推进袜业板块，预计带来显著业绩增量。公司在 21年的并购基础上，将在 22年持续推进袜业“自有品牌、贴牌制造、品牌授权、纱线经营”四大业务板块，持续孵化差异化的品牌矩阵，加速线上渠道建设、线上渠道进驻及新疆袜机进场，同时将工业互联网由纱线延伸至袜业，预计袜业板块将明显增厚业绩。 盈利预测及估值棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长；同时工业互联网及袜业板块将大有可为。预计 21/22/23年归母净利6.0/6.5/7.6亿元，对应估值 13X/12X/10X，我们认为公司收入结构、资产结构等商业模式将逐步改变，因此在业绩提速的同时，估值体系将逐步切换，当前估值有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，终端需求不及预期

1月 14日，公司发布公告拟回购股份，总额不低于 3.55亿元，不超过 3.91亿元，回购价格为不超过 61.55元/股（含），拟用于员工持股计划或股权激励。 1月 24日，公司发布增资扩股公告，其控股子公司中环领先拟直接或通过员工持股平台进行增资的方式实施员工持股计划，增资金额合计为 11.7亿元，其中 11.25亿元计入注册资本，0.45亿元计入资本公积。增资后中环领先注册资本由 90亿元增至 101.25亿元。 公司回购股份不低于 3.55亿元，拟用于员工持股计划或股权激励；控股子公司中环领先通过增资扩股 11.7亿元，拟用于员工持股激励，体现公司对未来发展前景的信心和价值认可，进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，共同促进公司的长远发展。 公司 210技术与成本全面领先，内蒙与宁夏产能相继释放，总切片规划产能将超过105GW，持续发挥 210硅片的竞争优势，缓解行业对优质产能供不应求的局面，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位及市场占有率。技术进步带来的产业链降本增效成为刺激终端需求的主要驱动力，210带来的技术难度大幅提升，拉晶效率和切片良率的提升需要更深的工艺积累、更智能化的生产设备，龙头优势越来越强。 公司是国产半导体硅片龙头，半导体产业链国产替代诉求明确。2021年底产能 6及以下/8/12英寸分别 60/70/17万片/月，预计 2023年底分别达 90/80/40万片/月。12英寸产品处于增量和突破期，未来空间广阔。 公司是光伏与半导体硅片双龙头，因 210产品规模加速提升，我们上调盈利预测，预计公司 2021-23年归母净利润分别为 38.5、60.0(54.3)、80.0(71.0)亿元，对应 EPS 分别为1.19、1.86和 2.48元/股，对应 PE 35.0、22.5、16.9倍，给予“买入”评级。 全球光伏装机不及预期；210硅片产业化进展不及预期；半导体硅片客户拓展不及预期。

报告导读2021Q4收入和利润端均略超我们预期，看好2022年大客户大订单持续确认收入带来2022年收入和利润端加速增长，维持“买入”评级。 投资要点预增：收入和利润端略超预期2021预增：2021年预计实现收入45.05-46.62亿（YOY 43%-48%），归母净利润10.40-10.76亿（YOY 44%-49%），扣非净利润9.08-9.40亿（YOY 41%-46%），按季度看2021Q4实现收入16.75-17.30亿（YOY 57%-62%），归母净利润3.45-3.81亿（YOY 59.72%-76.39%），扣非净利润3.12-3.44亿（YOY66.84%-83.96%），略超我们先前预期。 增长强劲，加速再确认扣除汇兑影响，2021全年和2021Q4收入YOY 分别为52%-57%和62%-67%，展示公司业务强劲的增长势头。单季度看，2021Q4收入和归母净利润YOY 均环比Q3（收入和归母净利润YOY 分别为42.34%和39.30%）再次加速，验证我们先前对于2021年收入和净利润加速判断（参考我们先前报告《凯莱英：订单产能共振，业绩加速确定20210510》、《四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开20210726》）。 CDMO 和新兴业务齐头并进，2022年加速仍可期根据业绩预告：小分子CDMO2021年收入YOY 达到45%+（扣除汇兑影响YOY50%+），其中2021Q4收入YOY 65%+（扣除汇兑影响YOY 70%+）。全年新兴业务板块收入YOY 超过65%（扣除汇兑影响YOY 70%+），CDMO 业务和新兴业务均呈现高速增长势头。我们认为伴随着公司公告2021年签订的大客户大订单（4.81亿美金+27.20亿人民币）持续确认收入，2022年收入端延续加速趋势仍可期待。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司EPS 为4.00、8.16和8.34元/股，2022年1月25日收盘价对应2022年PE 为43倍（2023年PE 42倍），维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。

报告导读2021年业绩预告归母净利润8.2-8.9亿元，有望超预期。 投资要点 业绩预告：归母净利润增长中位数超预期据公司业绩预告，贝泰妮2021年实现：1）归母净利润8.2-8.9亿元，同比增长51%-64%；2）扣非归母净利润7.7-8.4亿元，同比增长50%-64%。非经常性损益0.45-0.55亿元，主要系闲置资金投资收益和政府补助。 其中Q4单季度实现：1）归母净利润4.6-5.3亿元，同比增长42%-63%；2）扣非归母净利润4.4-5.1亿元。 公司业绩有望超预期增长，我们判断其主要原因为：1）渠道赋能：天猫渠道稳定，公司是18-21年唯一一个连续4年入围“天猫美容护肤类目前十”的中国品牌；线上重点开拓抖音、快手+线下屈臣氏及OTC 等新渠道开拓；2）单品亮眼：大单品策略成功，王牌产品特护霜持续高增、新品冻干面膜双十一绑定李佳琦一度热销断货。 持续看好：品类边界拓展，多元化营销，销售渠道扩展。 产品：核心产品稳基础，新品发力创增量，品牌拓展促增长。公司孵化爆款能力已得到验证，核心大单品特护霜（双十一售出超400万瓶）、防晒乳等持续高增长，新品高保湿修护霜、冻干面膜（双十一售出超200万盒）等推广发力，借双十一跻身热销单品行列。 品牌：围绕“敏感+”积极开拓新品牌。近年推出新品牌系列包括定位婴幼儿护肤的薇诺娜baby、定位医美术后皮肤修复的BeautyAnswers 等。其中，薇诺娜baby 已在双十一崭露头角，荣登天猫婴童护肤品类Top10，2022年有望继续高增；BeautyAnswers、抗衰新品牌有望在2022年重点孵化。 渠道：线上发力抖音等新渠道，线下加码OTC 渠道铺设形成差异化布局。1）公司线上渠道实行多平台布局战略，21年积极拓展抖音、快手等渠道，双十一获抖音美妆自播品牌TOP1。随着抖音成为品牌必争之地，预计其GMV 占比仍会提高。2）线下渠道方面药店铺设潜力大，如果能实现线下线上相融合，预计会与其他美妆品牌渠道形成差异化布局。 盈利预测及估值功效护肤品赛道景气度高，有望保持高速增长，贝泰妮产品、渠道、品牌同发力，未来盈利能力增长空间较大。我们上调盈利预测，预计 2021-2023年收入分别为39.7、54.7、72.7亿元，同比增长51%、38%、33%；归母净利润分别为8.3、11.7、15.9亿元，同比增长53%、41%、36%；当前市值对应PE 83、59、43倍，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、营销模式无法顺应市场变化的风险、销售平台相对集中的风险等。

报告导读高端通信业务减值充分计提，2022年轻装上阵，海洋和新能源业务高景气，光通信迎拐点，成长性有望超预期。 投资要点 高端通信业务减值获充分计提，扣除减值影响后增长明显公司发布业绩预告，初步测算预计2021年归母净利润1亿元-1.5亿元，高端通信业务计提减值影响2021年归母净利润30.23亿元，合计税前计提36.78亿元，计提后相关资产账面价值1.56万元，2022年轻装上阵。 扣除减值影响后增长明显。简单按照加回高端通信业务计提减值影响测算2021年不考虑高端通信业务影响的归母净利润为31.23亿元-31.73亿元，较2020年归母净利润22.75亿元增长37%-39%。 海风平价进程和建设规模超预期，海洋板块预期持续乐观国家能源局数据，2021年我国海上风电全年新增装机1690万千瓦，是此前累计建成总规模的1.8倍，目前累计装机规模达到2638万千瓦。近期海风风机采购招标价格下降幅度持续超预期，未来海上风电平价进程和建设规模预期乐观。公司与金风合作进一步提升竞争力，2022-2023年持续释放海缆海工产能充分布局未来海风建设需求，海洋板块发展持续乐观。 光伏/储能领域布局和竞争力被低估，业绩贡献有望超预期公司新能源领域布局深入，由于业务规模占比较小，公司新能源业务布局和竞争实力被市场忽视，公司在客户基础、产业链布局、资源储备等方面已均处业内第一梯队，光伏拥有如东沿海滩涂约300万千瓦光伏资源开发权并有望进一步扩大规模；储能积极扩产规划形成年产5GWh 储能系统能力，与三峡电能签署战略合作协议，共同推进如东1GWh 共享储能电站建设；光伏/储能产品自主配套高进一步助力利润体现；新能源业务成长性有望超预期。 盈利预测及估值高端通信业务减值充分计提，2022年轻装上阵；海洋板块预期乐观；光伏/储能增长有望超预期；光通信板块盈利能力恢复。预计2021-2023年归母净利润1.34亿、36.33亿、43.97亿元；2022-2023年PE 为14.5倍、12.0倍；维持“增持”。 风险提示：海缆毛利率下降幅度超预期；光纤光缆后续发展不及预期等。

报告导读与18 年及以前相比，支撑公司业绩增长的核心点已经出现了变化，儿科用药将有望实现高增长，依靠新的优势品类以及外延收购的新品种，我们看好公司的业绩获得持续性的动力，首次覆盖予以“增持”评级。 投资要点核心变量：优势品种发生变化，为业绩带来持续性动力自2013 年借壳上市以来，公司围绕着呼吸、消化、儿科等领域布局中西药产品线，三种核心药品为公司贡献了绝大部分业绩。但2019、2020 年公司蒲地蓝和雷贝拉唑药品营收同比出现显著下滑，营收占比也明显下降，这说明公司营收的核心增长点已经发生变化，蒲地蓝逐渐从公司业绩主要贡献点向稳健基本盘转型，儿科用药和新品类则有望为公司贡献较大增量、提供持续的业绩动力。 存量产品：产品结构转型期，儿科用药有较大发展空间公司三大核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒。其中小儿豉翘清热颗粒在中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药的市占率分别为60.43%和28.01%；随着三胎政策落地，儿科产品将进一步受到政策鼓励，叠加公司调整儿童用药产品结构，看好儿童用药的持续放量。蒲地蓝消炎口服液销售则受到地方医保目录调整影响，我们判断公司会提升药品的零售端销售占比将有望消化医保带来的负面影响。 战略布局：多业务线并驾齐驱，生长激素布局进行时（1）二线品类：除三大核心产品外，公司还生产研发健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种，帮助公司搭建中长期产品梯队；（2）日化产品：该业务板块逐渐向公司战略层面发展，产品以口腔护理为中心，从牙膏产品向口腔服务全系列拓展，以蒲地蓝消炎口服液的经典验方为基础持续拓展产品矩阵。（3）生长激素：公司与天境生物合作，负责进行天境生物长效重组人生长激素（TJ101）在中国大陆地区的开发、生产及商业化。 从行业整体来看，国内生长激素渗透率低，发展空间巨大，效用更好的长效生长激素是生长激素产品升级的未来趋势；公司与天境生物合作的TJ101 目前处于临床晚期，考虑该研发进展，我们预计2024 年后有望逐步放量，能够借助公司的成熟渠道迅速开拓市场。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为76.31/85.77/92.51 亿元，同比增速为23.8%/12.4%/7.9%；归母净利润分别为16.65/18.85/21.51 亿元，同比增速为30.3%/13.2%/14.1%，对应当前PE 分别13.82x/12.21x/10.70x。我们选取可比公司法对公司进行估值，给予2022 年公司20 倍PE，目标价为37.7 元，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示公司产品销售不及预期；生长激素产品研发及销售不及预期；受到医保谈判影响，核心产品价格出现大幅波动。

公司为草酸行业龙头，转型锂电池正极材料业务。我们认为公司背靠比亚迪、鹏辉等电池头部企业，充分受益磷酸铁锂需求景气度，高产能扩张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发，构建二次成长曲线。 投资要点料草酸行业龙头，转型锂电池正极材料公司为国内排名前五的草酸供应商，市场份额近20%。2016年后公司着手转型锂电池正极材料业务，截至2021Q3公司已拥有磷酸铁锂产能1万吨，常规三元产能0.5万吨；在建及规划产能合计20万吨。2021Q1-Q3公司实现营收5.47亿元（+105%），其中正极材料业务上半年营收占比53.37%；归母净利润3869万元，实现扭亏为盈；毛利率14.98%（+6.18pct）。 磷铁需求窗口打开，高镍渗透率持续提升2020年底国内主流正极厂商总产能计68万吨，呈结构性供给过剩；根据龙头企业扩产规划，2023年底国内正极材料至少可达200万吨，供过于求趋势延续。 随电化学储能建设落地，磷酸铁锂需求打开二次增长，头部电池企业对磷铁需求逐步提升；作为性能更好的动力电池材料，高镍三元渗透率持续提升。 磷铁三元双轮驱动，比亚迪贡献核心增量公司同时布局磷酸铁锂和三元材料，在建及规划正极材料合计20万吨，丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户：公司2021年引入标杆客户比亚迪，Q3比亚迪供货量占比近50%，11月与鹏辉能源签署8亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过80%，较上半年显著提升；我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道，背靠比亚迪产能利用率继续提升；规模效应有望逐步兑现。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元，同比增长132%/343%/91%，实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元，同比增长255%/456%/124%，对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍，基于公司产能扩张弹性强，背靠核心客户比亚迪，规模效应有望兑现，给予目标价为46.45元，给予“增持”评级。 风险提示：扩产不达预期；正极材料需求不达预期。

业绩略超预期，2021年扣非后业绩同比增加约206-249%公司预计2021年实现归母净利润1.85-2.05亿元，同比增长125-150%（中值1.95亿元，同比增长138%），扣非后归母净利润1.43-1.63亿元，同比增长206-249%（中值1.53亿元，同比增长228%），其中Q4单季度实现归母净利润约0.43-0.63亿元，同比增长126%-232%（中值0.53亿元，同比增长约179%），业绩略超预期。 工业机器人领域：制造业PMI 回暖；中长期受益于机器换人、制造业产业升级公司产品目前大部分应用于工业机器人领域，有望持续受益于智能制造下的产业升级，工业机器人渗透率提升。根据国家统计局数据，2021年我国工业机器人产量约36.6万台，同比增长45%，创历史新高。制造业PMI 从2021年11月开始回暖，10-12月制造业PMI 分别为49.2、50.1、50.6，景气度回升。公司工业机器人用谐波减速器有望维持较快增长。 非机器人领域：机电一体化产品聚焦机床领域，有望拓宽第二成长曲线机电一体化主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块，以提升产品的综合性能。公司机电一体化产品下游主要为机床领域，我们预计2020-2025年国内机床行业谐波减速器用量CAGR 约43%。目前公司在机床领域已处小试阶段，且技术已处国内先进水平，未来机电一体化业务有望持续拓宽，成为第二成长曲线。 国产谐波减速器龙头持续加码研发投入，自主研发优势确立高成长性公司持续加码研发投入，2021年前三季度研发投入0.25亿元，已超过2020年全年研发总和。公司独创P 型齿比肩哈默纳科对标产品性能，Y、N 系列精度和寿命处于行业领先。目前公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额超60%，2020年公司谐波减速器占比全球市场约5%。伴随公司募投项目逐渐扩产，全球市占率有望从逐年攀升。 盈利预测目前下游行业景气度持续，伴随公司年产50万台项目逐渐扩产，公司盈利能力有望伴随规模效应进一步提升，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.9/3.9亿元，同比增长130%/53%/36%，对应PE 93/61/45X。公司技术能力自主可控，行业景气度高，维持“增持”评级。 风险提示1）公司产品拓展及扩产进度不及预期；2）下游行业景气度不及预期。

航空发动机控制系统龙头；业绩加速向上；2021年定增提升科研生产能力1)公司主要业务包括发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他，其中发动机控制系统及衍生产品营收占比约85%。 2)公司近3年营收复合增速11%，规模效应下，毛利率、净利率也呈上升趋势，归母净利润复合增速19%，营收、净利润均呈加速向上趋势。 3)2021年公司定增募资43亿（定增价：25.35元/股）用于旗下各子公司科研生产能力提升并补充流动资金，后续将支撑公司业务规模进一步提升。 控制系统处于航空发动机产业链中游，约公司产品价值量占整机约11%1)FADEC系统是当下主流航空发动机控制系统，由控制器（输出控制指令）、机械液压执行机构（实现控制指令）、传感器（感受发动机工作状态）等组成。 2)公司产品主要为机械液压执行机构，与中国航发动控所的电子控制器等产品相互配合、互为补充，共同形成完整的发动机控制系统。 3)控制系统在发动机上价值占比平均为为18%，预估公司产品占发动机整机价值约量约11%。 预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近近20%，公司成长将超越行业1)“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，预计“十四五”期间复合增速近接近20%。同时，公司重视研发，凭借深厚技术向导弹、战车等非航领域拓展，中短期弹性大。 2)公司近营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务规模快速扩张，规模效应有望持续显现。 3)国企改革持续推进，要求“提高国有资本效率”，国家鼓励实施中长期激励（军工集团旗下上市公司股权激励覆盖率已达37%），军工集团资产证券化率不断提升，公司有望受益。 航发控制：来预计未来3年年净利润复合增速超超30%，给予“买入”评级1)预计2021-2023归母净利润4.8/6.3/8.3亿元，同比增长30%/32%/31%，复合增速31%，EPS为0.36/0.48/0.63元，PE为67/51/39倍，公司近10年PE估值中枢为76倍。 2)公司作为我国航发控制系统核心供应商，配套几乎所有国产发动机，具高稀缺性，业绩弹性大。参考历史估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。

报告导读黄金珠宝行业正处于集中度提升阶段，黄金工艺进步、消费者审美觉醒及定价透明化有望推动龙头加快提升定价能力。周大生省代落地、黄金放量、配货推广，拓店空间、同店增速及提价空间望超市场预期！投资要点 避险+审美需求激发，2020年下半年以来黄金景气度上行：从社零数据来看，20Q3/20Q4限额以上企业珠宝社零同比增速转正，分别达到9%/14%。2021年限额以上企业珠宝社零同比增长29.8%。原因在于：1）金价上涨驱动，19年下半年开始金价出现持续性上涨，金价的涨跌刺激了黄金的需求，2020年8月金价高点时上海黄金交易所Au999收盘价接近450元/g，而19H1之前金价多在300元/g 之下；2）经济走弱，投资避险需求激发；3）黄金工艺提升，能够满足更多人群和场景的饰品化需求，更多消费者的审美需求被激发，涌现出产品升级换代的需求潮。 行业正处于品牌集中度加速提升的阶段：黄金珠宝行业经历了02-13年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段，2014年以来行业进入增长平稳期，头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力，不断实现逆势扩张，行业集中度不断提升，2020年以来疫情下，小品牌加速出清。 黄金工艺突破，带动品牌和产品溢价提升，古法金的走红，引发按件计转为按克计的透明定价趋势，有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段：黄金工艺过去几年的技术突破，集中体现在3D 硬金/5G 黄金/古法金：1）3D 硬金和5G 黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流，并刺激了一口价黄金产品的发展。 2）周大福引领了古法金潮流，其他珠宝品牌也纷纷跟进，目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类，根据世界黄金协会调研数据，行业古法金销售占比超过16%，根据周大福财报，周大福FY2021和FY22H1古法金占黄金销售比例超过40%。而古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，其加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。 3）古法金采用按克计的透明计价方式，激发了按克计价方式的回归，也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象，利于行业健康发展。 把握行业加速出清趋势，周大生省代落地，优化渠道模式，进入新扩张期：净开店最差时点已过，继Q1新增75家、闭店73家，Q2恢复良好开店速度，Q2新开151家，闭店85家，净增66家。Q3新开210家，闭店110家，净增100家。同比和环比开店均有显著改善，基本恢复往年正常状态。 21Q3省代正式落地，以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场，制约了行业竞争加剧下的开店速度，省代制弥补了这一不足，随着省代落地，公司预计Q4开始进入新一轮扩张期。 周大生作为极具进取心的珠宝企业，近10年来一直注重产品研发和门店管理输出，强化品牌特色和竞争区隔。 系列化和配货模型：公司早在2014年即提出“情景风格珠宝”理念，16年先从镶嵌类产品推出情景风格珠宝，并持续迭代。另外根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合，划分为10余组店铺的配货模型，在满足消费差异化需求的同时，实现产品的标准化管理。 设计款&IP 款：2019年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品，2021年9月联合当代钻石切工泰斗Gabi Tolkowsky 和国际殿堂级设计师Loretta Baiocchi 两位大师共同打造推出LOVE100星座极光大师系列高端产品线。同时不断引进和强化IP 主题系列（梵高、皮卡丘、兔斯基等艺术IP 和文化IP），给珠宝赋予了更丰富的文化内涵。 渠道端省代机制调整提升黄金铺货、建立规模优势，产品端立足镶嵌类配货模型经验，加快布局黄金系列化，黄金产品优势的建立望超市场预期：渠道端：公司通过建立省代体系，加快补齐以前黄金铺货不足的弱点，通过优惠政策（约一个月的账期优惠）和标准化铺货要求（增加黄金和古法金的铺货量和铺货柜台数的要求），有利于建立黄金销售的规模优势。 产品端：立足镶嵌类配货模型的经验和优势，公司推进黄金产品的系列化和配货模型。其中系列化产品有一童（欢乐童年）二花（浪漫花期、幸福花嫁）三生（吉祥人生、璀璨人生、美丽人生），覆盖更多人群和场景。 盈利预测及估值：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。 此外，计克类黄金入网费单克提升至12元，提高公司利润分享比例，将增加业绩弹性。预计21/22/23年营收103.09/157.20/191.60亿元，同增102.8%/52.5%/21.9%,归母净利13.50/16.61/20.09亿，同增33.3%/23.0%/20.9%，对应PE 15.8/12.2/10.1X。周大生是极具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。

事件公司发布业绩公告：2021公司实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%；扣非归母净利润51.73-54.77亿元，同比增长70%-80%。其中：21Q4公司实现归母净利润3.55-6.63元，同比增长-42.52%至+7.32%；扣非归母净利润2.98-6.02亿元，同比增长-48.81%至+3.39%。 投资要点 产品：2021年业绩符合预期，青花高举高打推动结构升级2021年为品牌发展年，公司坚持控低端，青花高举高打放量，强腰部战略，预计2021年青花系列收入占比超35%，中高档产品收入占比预计超50%，具体来看：1）青花系列：21Q4青花系列继续保持高增速发展，其中10-11月增速接近翻番，考虑到青30以价盘刚性为第一目标，未来将继续通过全渠道配额制+意见领袖/圈层营销+旗舰店加快建设；青20延续前期高增态势继续放量；2）玻汾：公司从下半年开始严格控量，21Q4在进一步严控下，增速预计较前三季度放缓，但不改结构升级主线（助推后期盈利端提升）；3）巴拿马：21Q4巴拿马收入增速预计与前三季度保持持平，实现稳步提升；4）老白汾：老白汾系列产品因去年基数较高，21Q4收入增速预计在前三季度的60-70%基础上，进一步放缓；5）杏花村：21Q1-3杏花村预计收入接近5个亿，全年预计至少6亿+；6）配制酒：作为双轮动之一的产品系列，公司今年对竹叶青进行了升级铺货动作，21Q1-3预计增幅约为80-90%，全年预计完成10亿+。 2022年公司将继续坚持以青花系列为发展重心，巴拿马、青花25腰部产品全国化，玻汾控量提价的产品战略，预计青花系列产品占比或将达45%，盈利能力将稳步提升。 渠道：环山西市场高速发展，长江以南市场低基数下普遍翻番2021年公司省内市场受益于经济向好+婚宴回补，结构及规模均实现较快速度发展；环山西板块通过深耕优势市场，普遍实现高速发展；江浙沪皖豫普遍实现翻番。2022年来看，公司将继续精细化深耕环山西板块，继续重点发展长江以南市场。 四大优势推动汾酒迈入新发展阶段：2021年汾酒亿元市场从2017年的8个增长到28个，经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家，终端控制数量从2017年不足万家增长到100万家，长江以南市场平均增速60%，青花汾酒5年累计增幅超过4番，汾酒整体品牌影响力持续提升。 费用：21Q4为费用结算期，为净利率偏低主要原因21Q4利润率仍在全年处于较低位置，主因四季度往往为费用结算期，且在规模化扩张阶段，加大费用投放为趋势，因此费用率近年来保持稳中有升状态。未来随着结构提升、规模显现，未来费用比将不断提升，费用率整体将趋于稳健。 开门红：打款发货顺利，动销普遍向好奠定开门红基础2022年公司打款动销情况如下：1）打款：山东等多地反馈当前平均回款进度约为30-40%，其中河南地区进度略慢；2）出货：主要地区基本完成出货；3）库存：整体保持较低水平；4）批价：近期批价保持稳定，其中青花20、复兴版批价分别约为380/850+元；5)动销：山西汾酒在各主要地区动销表现普遍优于竞品，疫情对其动销影响有限。 发展方向：品牌力提升为首， 锚定“三分天下有其一”目标首要目标：品牌提升;营销总体方案：133238。公司将通过四个“专注”+四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标：1）专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升；增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步，汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开，即：锚定一个目标(“三分天下有其一”)、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战；产品结构性调整攻坚战；品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标（青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标）、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等)，携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。 超预期逻辑：复兴版引领高端化，全国化进程加速或超预期复兴版引领高端，青花40布局超高端，青花收入占汾酒系列比或达40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列17-19年保持40%-60%的高速增长，20年实现了超30%的增长（收入占比约25%-30%），21H1收入占比已达40%，考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象，并打开青花20的量价空间，我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速，十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40%-50%。 发力长江以南地区，省外拓展速度或超预期。2016-2020年公司省外销售收入CAGR 为42.45%，远超省内扩张速度，全国化战略已初现成效，我们认为未来省外开拓有两大看点：1）环山西市场：环山西板块整体市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%，随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉，产品结构升级促进业绩释放，环山西板块仍有较大发展潜力。2）南方市场：长江以南地区市场空间大、消费价位高，此前汾酒基础较为薄弱，随着南方市场成为公司下一重点打造市场，并提出三年平均增速超50%的目标，未来省外市场表现或超预期。 盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，同时考虑到2020年受疫情影响公司业绩基数较低、2021年公司收入目标为30%+，预计2021-2023年收入增速分别为47.2%、34.5%、30.6%；归母净利润增速分别为75.2%、44.4%、38.2%；EPS 分别为4.4、6.4、8.8元/股；PE 分别为63、44、31倍。 长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利；风险提示：疫情反复影响白酒动销；高端酒动销不及预期；管理层变动风险

庞源指数进入磨底阶段，建筑设备租赁需求有望见底回暖2021年底中央两次释放维稳信号，拉开信托政策托底序幕。11月地产销售与开工增速止跌回升，呈现边际改善迹象；当前房地产开发投资同比增速仍继续回落，但在信贷政策边际放松下，下行幅度趋于收窄，随着旺季开工来临，建筑设备租赁需求有望企稳回暖。 2021年以来，庞源指数呈现下行趋势，当前已进入逐步磨底阶段，预计下行空间有限。12月庞源设备吨米利用率为 65.1%，处于历史当月最低水平。庞源租赁及时调整策略，积极开拓新市场，推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，实现核心地区初步覆盖，加快二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、服务效率与质量，不断提升经营效益。 装配式建筑渗透率提升趋势不变，大中型塔吊租赁未来 5年复合增速 19%全资子公司庞源租赁为全球塔机租赁龙头，贡献绝大部分业绩。2020年庞源租赁实现归母净利润 7.5亿元，近 5年复合增速高达 54%。随着装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长，2025年国内装配式建筑渗透率有望提升至 30%。2020年塔机租赁总规模为 1036亿元，其中大中塔租赁市场规模为 232亿元。未来 5年房屋新开工面积零增长假设下，2025年塔机租赁需求将达 1335亿元，年均增长 5%；其中大中塔租赁需求将达 543亿元，年均复合增速约 19%。 庞源租赁未来 5年收入复合增速超 25%，市占率将从不到 4%提升至 10-15%1) 市占率提升空间大。2020年庞源塔机台量市占率不足 2%，总吨米数市占率约 3.5%，收入规模市占率为 3.7%。预计 2025年庞源收入规模市占率有望提升至 10-15%（工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超 12%的市占率）。未来 5年庞源租赁收入复合增速有望超 20%。 2) 全年新增订单同比增长，吨米利用率回升。2021年全年庞源租赁新增订单 42亿元，较 2020年新订单额增加 2亿元，同比增长 5%。2019年庞源吨米利用率为 72%，2020年受疫情影响下降到 64%，2020年底开始逐步恢复，2021年全年平均吨米利用率回升至 66%。 3) 资金、管理、规模优势凸显，未来 5年产能年均增速超过 24%。公司背靠陕煤集团，融资成本较低。截至 2020年 12月 31日，庞源塔机数量达到 8261台，较 2019年底增加 2271台，新增塔吊数量同比增长 38%。预计未来两年公司年设备投资额有望达 20-25亿元，到 2022年底塔机台量有望超 1.3万台，对应总吨米数预计提升至约 259万吨，年均增长超 24%，增速显著高于行业平均水平，有望持续提升规模优势。 盈利预测与估值我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 5.8/8.1/10.6亿元，同比增长 5%/39%/31%，对应 EPS为 0.60/0.84/1.09元，对应当前 PE 为 19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不及预期