上半年医药主业恢复性增长，利润端扭亏为盈。（1）23H1：营收11.01亿/yoy+40%，归母净利润0.27亿/上年同期-0.19亿，实现扭亏为盈，主要系医药主业恢复性增长。（2）23Q2：营收4.89亿/yoy+43%，归母净利润-75.21万/上年同期-0.27亿相比大幅改善，老产品增长叠加新产品逐渐放量，利润环比略低，未来将逐步填补空白市场，力争维持当前销售势头。 采购成本带动毛利率下降，人员招聘投入增加。（1）23H1：毛利率27.92%/-6.57pcts，业务增加导致采购成本上升，销售费用率17.53%/-7.09pcts，销售政策调整及过程管控所致，医药项目研发投入仍为重点，研发费用率1.55%/-0.45pcts，管理费用率4.77%/-2.1pcts，信息化系统改善管理效率。（2）23Q2：毛利率31.36%/环比+6.19pcts，销售费用显增，销售费用率21.21%/环比+6.63pcts，研发费用支出稳定，管理费用率5.13%/环比+0.65pcts，财务费用率3.22%/环比+0.39pcts。 高端医美管线多头并进，医药研发优势助力医美。公司通过进口代理+自主研发双路径，积极搭建以高端注射类产品为核心的多条医美管线，覆盖重组胶原、再生及玻尿酸等类目；同时，为提供落地支持，公司医美专业团队人员已超40+人，多为来自一流医美企业的高端人才。1）进口代理：临床注册持续加速，童颜针有望23年底获批：①AestheFill童颜针：22年9月注册申请已获受理上市，目前正处CMDE技术评审阶段，预计23年底获批。②HARA玻尿酸：Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，临床试验入组已完成。2）自主研发：医药板块研发优势叠加，助力医美持续发力。①重组胶原领域：“婴芙源”产品试水销售，抢占消费者心智；22年10月从海外独家引进重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术，完成两款胶原填充产品的立项工作；23年8月与东方美谷达成战略合作，建立胶原蛋白创新生物智造中心，协同发展医美与护肤品。②溶脂&表麻领域：去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物仍处仿制药药学研究阶段。 医药业务稳步增长，产品矩阵持续丰富。医药主业实现营收9.14亿/yoy+66%，未来看点：1）产品矩阵不断扩充：持有290余个药品生产文号、已形成多元化的产品矩阵，多款新药在研在审，两款注射液筹备上市。2）研发投入持续加大：①研发合作及设施：23年6月公司与中科院苏州药物研究所达成战略合作，整合资源促进产学研，同月药物研究院研究二所新实验室落成，新品研发再筑基。②定增募资：公司拟发行12亿定增用于医药基地一期项目建设，8月已获得上交所受理。 投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，医药主业23年持续恢复性增长，医美储备多款潜力管线。预计公司23-25年营收23.49/28.90/33.62亿同比增长+15.9%/+23.0%/+16.3%；归母净利润0.40/1.56/2.52亿，对应增速+152%/+291%/+62%，对应2024年PE为35X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、医美新品研发注册及市场推广不及预期风险。

公司 23年中报业绩符合预期，剥离地产后盈利能力提升。 （1）23H1：营收 24.73亿/-48.9%，归母净利润 1.90亿/+0.7%，扣非后归母 0.63亿/-66.8%；23H1毛利率为 44.2%/+13.3pcts，收入结构变动带来综合毛利率大幅提升，归母净利率7.7%/+3.8pcts；在手现金 18.27亿；已完成房地产首批 6大资产交割，累计确认投资收益 1.27亿，剩余资产将在 23年 10月底前完成交割。 （2）23Q2：营收 12.0亿/-64.2%，归母净利润 0.61亿/-50.3%，扣非后归母净利润为 0.48亿/-62.17%，业绩符合预期；23Q1/23Q2毛利率为 39.4%/49.2%，环比提升；Q2归母净利率为 5.1%/+1.4pcts，剥离低利润率的地产业务轻装上阵，实现盈利能力明显改善。 药品维持高增长趋势、原料业务毛利率环比改善。 （1）收入拆分：化妆品营收 11.06亿/+9.20%，营收占比提升至 44.70%；药品营收 2.91亿/+37.83%、延续 Q1高增长趋势，舒腹贴膏、通宣理肺、感冒药等产品增幅超 50%；原料业务 1.70亿/+6.97%、扭转 Q1下滑趋势，滴眼液级玻璃酸钠原料获得 CDE“I”状态登记号及欧盟市场准入资格；房地产及物业营收 7.57亿/-76.90%。 （2）毛利率：化妆品 23H1毛利率为 63.04%/+2.33pcts ， 产 品 结 构 调 整 、 高 毛 利 率 单 品 占 比 提 升 ； 药 品56.28%/+2.18pcts；原料业务 35.54%/+2.48pcts，其中 23Q2毛利率为 39.63%、环比 23Q1+9.17pcts，公司推进玻尿酸国内外注册工作、加速开拓医药级原料市场，同时推广透明质酸衍生物、依克多因等高附加值产品。 化妆品业务：两大品牌产品升级，品牌矩阵逐渐完善。 （1）瑷尔博士：营收 5.98亿/+14%，打造益生菌和褐藻两大产品线，形成多个爆款产品集群，益生菌面膜销售 710万盒、收入+20%/洁颜蜜售 416万支、收入+12%/微晶水售 58.6万支/微晶水乳收入+15%，23年升级益生菌面膜、推新精研平衡精华水，中高端系列产品占比逐渐提升，产品结构持续优化；线上渠道发力抖音且拼多多增速较快，线下渠道发力“瑷尔博士颜究院”。 （2）颐莲：营收 3.92亿/+1.0%，从“专研成分定位”升级为“人群功效表达”，由“专研玻尿酸护肤”升级为“专研玻尿酸保湿修护”，大单品喷雾全网销售 900万瓶、收入+9.1%/嘭润霜销售 15万+瓶、收入+415.8%，产品结构逐步调整。 （3）子品牌：合计营收 1.16亿/+16%，善颜品牌直营店 GMV+86%，美肤节赋能线下门店；UMT 的 GMV+37%，启动品牌自播间；诠润 GMV+25%，合作头部达人+中小 KOL，预计子品牌将起量。 （4）医美布局：公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，成立胶原蛋白重点项目工作专班，打造第二增长曲线。 投资建议：公司转型大健康领域，打造“4+N”化妆品矩阵，孵化子品牌+医美器械打造第二曲线，看好公司提质增效、精细化运营，预计 23-25年营业收入分别为 40.84/50.10/59.75亿，同增-69%/+23%/+19%，归母净利润为 4.12/5.59/7.17亿，同增+807%/+36%/+28%，对应 PE 为 22X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入215.92亿元，同比+12.03%；实现归母净利润34.26亿元，同比+20.11%；实现扣非归母净利润32.28亿元，同比+24.61%。其中，2023Q2实现营业收入108.86亿元，同比+8.16%；实现归母净利润19.74亿元，同比+14.40%；实现扣非归母净利润18.78亿元，同比+19.76%。 量价齐升趋势延续，结构升级稳步推进。（1）23H1公司实现啤酒销量502.3万吨，同比+6.4%；主品牌销量281.2万吨，同比+8.2%。23Q2实现啤酒销量266万吨，同比+2.7%；主品牌销量141.1万吨，同比+8.9%。公司抢抓市场渠道修复和消费复苏的有利时机，结合青岛啤酒百廿华诞开展系列营销活动，主品牌销量增速快于其他品牌（同比-3.6%），中高端以上产品销量占比同比+5.8pct至70.2%，产品结构升级趋势明显。（2）公司高端化战略持续推行，23H1中高端以上产品实现销量197.5万吨，同比+15.0%；23Q2中高端以上产品实现销量99.1万吨，同比+18.6%。中高端以上产品销量增速环比加快，带动23Q2单季度吨酒价格同比+5.4%，23H1吨酒价格同比+5.3%至4253.52元/吨。（3）分区域来看，23H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别同比+13.5%/+7.8%/+10.8%/+13.9%/+6.4%，公司巩固和提高基地市场优势地位，推动区域市场整合发展。 成本压力有所缓解，盈利能力逐步改善。（1）2023Q2/2023H1公司毛利率分别同比+1.76/+1.11pct至40.08%/39.21%，2023H1吨成本同比+3.5%至2589.67元，23Q1/23Q2啤酒吨成本分别同比+4.0%/+2.3%，成本压力环比改善，结合产品结构升级带动公司毛利率提升。（2）费用端，23H1公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.03/-0.63/-0.07pct，23Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.18/-0.41/+0.12pct，公司费控能力不断提升。（3）综合来看，成本压力缓解、产品结构升级结合公司费控能力提升带动公司23Q2/23H1归母净利率分别同比+0.99/+1.07pct至18.14%/15.87%。同时，23Q2/23H1公司非经常损益分别减少0.61/0.64亿元，其中政府补贴分别减少0.71/0.74亿元，抛开非经常性项目影响，23Q2/23H1公司扣非归母净利率分别同比+1.7/1.5pcts，主业盈利能力加速提升。 百廿华诞再启航，战略发展规划清晰。渠道端，公司以基地战略带建设为导向夯实市场基础，着力实现全系列多渠道产品覆盖，市场占有率稳步提升。营销端，公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线深化和扩展品牌与消费者之间的连接。 产品端，公司通过打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生啤酒年轻化、时尚化形象，聚焦推进白啤等新主流产品传播推广等举措，巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势；同时依托雄厚研发实力不断推出潮流新品，如创新推出的1L精品原浆和水晶纯生等高端生鲜产品满足了消费者对生鲜啤酒日益增长的需求。 盈利预测：展望全年，公司销量增长稳健，产品结构持续升级，同时吨成本有望在澳麦双反政策结束后进一步改善，盈利能力有望持续提升。我们依据中报业绩对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年实现营收348.2/370.7/390.8亿元，同比+8.2%/6.5%/5.4%，实现归母净利润45.07/54.41/63.42亿元，同比+21.4%/20.7%/16.6%，对应PE分别为28.6x/23.7x/20.3x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；终端消费恢复不及预期等

事件：公司近期发布了2023年半年报。2023H1：收入17.85亿，同比增长1.1%，归母净利润1.8亿，同比增长9.2%，扣非归母净利润1.7亿，同比增长6.2%。 2023Q2：收入9.35亿，同比增长5.6%，归母净利润1.3亿，同比增长17.9%，扣非归母净利润1.3亿，同比增长19.5%。 2023H1受原料药业务影响收入端承压，核药业务高增带动净利率提升。23H1归母净利率为10.3%，同比提升0.7pct。分业务看。1）原料药业务：收入9.5亿，同比下降11.9%，其中重点产品肝素原料药收入7.9亿，同比下降15%；2）核药业务：收入5亿，同比增长19.2%，其中重点产品18F-FDG收入2.2亿，同比增长18.5%；云克注射液收入1.2亿元，同比增长22.7%；碘[125I]密封籽源实现营业收入0.8亿，同比增长51.3%；3）制剂业务：收入2.6亿，同比增长18.4%，其中重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.7亿，同比增长325%。 2023Q2原料药下滑放缓，核药业务表现亮眼：23Q2归母净利率为14.3%，同比提升1.45pct。分业务看。1）原料药业务：收入5.4亿，同比下降2.2%，23Q1收入为4.1亿，同比下降21.9%，二季度下滑明显放缓；2）核药业务：18F-FDG收入1.1亿，同比增长12.8%，云克注射液收入0.7亿，同比增长25.5%。公司二季度原料药业务下滑幅度明显收窄，且核药业务持续保持稳健增长，看好经营拐点下公司的长期发展。 核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域。据公司2022年年度报告披露，主要管线及进度：铼[188Re]依替膦酸盐注射液（正在出具临床总结报告）；Tau蛋白正电子摄影示踪剂（Ⅲ期临床试验）；99mTc标记替曲膦产品（完成中检院现场检验）；177Lu-LNC1003注射液（美国获批临床）等，且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。 投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。我们预测2023-2024年归母净利润为3.8/5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT装机量不及预期；核药新品研发不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 19.2亿元（同比+8.9%），归母净利润 5.3亿元（同比-2.2%），扣非净利润 5.1亿元（同比+1.9%）；单 Q2季度实现营收 10.4亿元（同比+19.3%），归母净利润 2.5亿元（同比+2.6%），扣非净利润 2.4亿元（同比+10.3%），业绩符合预期。 生物制品康柏西普快速放量，看好后续市场增长潜力。分业务来看，2023H1公司中成药板块实现收入 6.8亿元（同比+10.8%），化学药板块实现收入3.6亿元（同比-21.5%），生物制品板块实现收入 8.7亿元（同比+28.2%），医疗器械实现收入 0.06亿元（同比-20.1%），整体来看，康柏西普放量符合预期。康柏西普于 2023年 1月被纳入国家医保目录并新增适应症 RVO，使得生物制品业务 23年上半年实现了较高速增长，虽然抗 VEGF 在研产品较多，但从渗透率水平和降价水平来看，我们认为康柏西普未来的市场潜力仍然有较大增长空间，依然为重磅品种。费用率等方面，公司 23H1管理费用率和研发费用率相比 22年同期均有小幅提升，在一定程度上影响利润增速。 在研管线丰富，中成药品种和干眼症立他司特或将兑现。公司持续加大研发投入，在多个板块均有创新重磅品种即将陆续兑现。 （1）中成药板块，用于治疗轻中度抑郁症的舒肝解郁胶囊终端需求较为旺盛，目前正处于快速放量阶段，考虑到未来或有进入基药目录的可能以及公司大力在 OTC 领域推广，该品种成长空间较大。此外，公司在研新药 KH110（五加益智颗粒，治疗阿尔兹海默症）正在进行Ⅱb 期临床试验，后续临床结果值得期待。 （2）生物制品板块，眼科药物 KH631是通过腺相关病毒递送目标基因用于治疗新生血管性（湿性）nAMD1类生物新药，该产品在组织特异性、免疫原性、表达可控性和感染效率上具有特色，并在临床前疾病模型中显示出持续疗效。 （3）化药板块，注射用 KH617是公司自主研发的拟用于治疗晚期实体瘤患者（包括成人弥漫性胶质瘤）化药 1类创新药， 也是公司合成生物学平台首个进入临床试验申报的产品。KH617于今年 2月 14日获得美国 FDA 针对胶质母细胞瘤的孤儿药认定资格。 盈利预测与估值。考虑到 23年上半年业绩情况，我们预计 23-25年归母净利润分别为 10.1/12.1/14.6亿元，同比增长 12.6%/20.0%/20.2%。考虑到公司康柏西普今年新适应症获批带来的新增量，中药业务中舒肝解郁的巨大成长空间和阿尔兹海默症中药创新药的潜在价值，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不及预期的风险；集采或医保降价的风险；研发进度不及预期的风险。

事件：公司2023年上半年实现收入68.85亿元（+6.05%），归母净利润6.47亿元（-40.03%），扣非归母净利润5.62亿元（-43.95%）；其中Q2实现收入37.54亿元(+9.48%)，归母净利润5.35亿元（-4.06%），扣非归母净利润4.97亿元（-4.13%）。 点评：23Q2浮法价格环比提升，原材料下降推升盈利。进入到二季度，价格呈现先涨后跌，4-5月份在“小阳春”的需求支撑下，价格逐步上升，进入6月份逐步回落。 根据卓创资讯数据，23年Q2全国浮法玻璃均价（含税）约2072元/吨，环比提升约330元/吨，同比提升127元/吨；同时，进入到5月份，纯碱价格开始逐步回落，含税价格从4月下旬约2900元/吨，回落至6月末的2090元/吨，价格上行成本下行推升盈利水平提升，公司Q2销售毛利率达到26.7%，环比提升约13.3个pct；展望下半年，从供给端来看，今年以来在产产能日熔量净增加约4140吨/天，尤其进入Q3以来，盈利的恢复加速冷修生产线的复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；但从需求端来看，深加工企业订单逐步恢复，根据隆众资讯数据，截止到8月中旬，深加工企业订单天数约20.1天，较上期提升2.8天，在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，“金九银十”旺季或可期，供需格局或将延续紧平衡。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火，上半年公司子公司湖南旗滨光能科技有限公司实现收入约13亿元，净利润2318亿元；根据卓创统计，公司第三和四条光伏压延产能分别于6月28日（宁波1200吨/天）和7月2日（漳州1200吨/天）点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到14400吨/天，未来公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 高分红长期回馈股东，提升资本市场形象。公司实施新一轮股份回购计划，继2022年回购计划于2023年3月18日届满，2023年5月26日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，实施新一轮回购股份计划，并于5月31日实施了首次回购。到23H1末，公司共计回购股份306.63万股，动用回购资金2,699.82万元（不含税费）；二是持续回报投资者，结合经营状况和投资规划情况，保持了分红政策的持续性、稳定性和可预期性，17-22年公司现金分红比例分别为70.66%、65.47%、59.1%、51.25%、50.51%、50.83%，始终保持在50%以上的分红比例，公司延续高分红长期回报股东。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司浮法业务相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。 我们维持2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.2亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为10.6、6.4和4.6倍，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

事件：8月28日公司发布半年报，公司实现营收10.13亿，同比+52.9%；实现归母净利润1.10亿，同比+88.06%；扣非归母净利润8418万元，同比+36.59%。 公司上半年产销量同比增幅较高，系泊链销量同比+75.02%。2023上半年，公司承接订单9.23万吨，其中船用锚链订单6.92万吨，海洋石油平台系泊链订单2.31万吨。2023年1-6月生产船用链及附件61998吨，同比增幅40.25%；生产系泊链22923吨，同比增幅58.42%。上半年，总销售84800吨，同比增幅44.43%，其中销售船用链及附件64403吨，同比增幅36.86%；销售系泊链20397吨，同比增幅75.02%。 公司毛利率同比+2.34pct，期间费用率同比+3.91pct。2023H1公司销售毛利率为26.48%，同比+2.34pct；销售净利率为11.13%，同比+2.22pct。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.9%/5.17%/4.67%/0.78%，同比+0.56/-1.69/+0.85/+4.19。财务费用增加主要是上半年汇兑损失同比增加，及利息收入同比减少所致。 风电装备与浮式海工装备齐向好，公司系泊链增长空间大。克拉克森数据显示，上半年全球共成交海洋工程装备订单48座/艘，成交金额约51亿美元，其中工程施工类船舶31艘、23亿美元，绝大多数船舶建造用于海上风电场建设施工相关工作；浮式生产储运装备7艘、26亿美元。手持订单来看，截至2023年6月底，全球手持海工订单481座/艘，753亿美元，以数量计算下降20%，以金额计算则同比上涨12%。海工市场平稳复苏，公司系泊链销售量有望加速。 投资建议：受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/3.17/4.50亿元，同比+41.6%/+50%/+42.3%，对应PE分别为44/29/20X，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告。实现营收 1503亿元，同比+13.5%；实现归母净利 103.0亿元，同比-18.43%；实现扣非归母净利 96.6亿元，同比-19.70%。 公司 2023Q2单季度实现营收 754亿元，同比+11.38%，实现归母净利 48.6亿元，同比-25.30%；实现扣非归母净利 42.9亿元，同比-28.34%。上半年利润指标同比有所下滑，主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调，因金属价格影响利润减少 15.6亿元。 主营矿产品产量再创新高，铜锌价格回调影响利润。产量方面，公司主营矿种产能稳步提升，实现矿产铜 49万吨，矿产金 32吨，矿产锌（铅）24万吨，矿产银208吨，分别同比增长 14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂 1293吨。价格方面，上半年矿山铜销售单价 51000元/吨，同比（55145元/吨）下降7.52%；矿山锌销售单价 11418元/吨，同比（17006元/吨）下降 32.86%。成本方面，上半年矿山铜销售成本 21653元/吨，同比（18873元/吨）上升 14.73%； 矿山锌销售成本 8740元/吨，同比（7398元/吨）上升 18.14%；矿山金销售成本210.02元/克，同比（176.09元/克）上升 19.27%。价格下降叠加成本上升挤压利润，公司综合毛利率为 14.65%，同比减少 2.49个百分点，其中，矿产品毛利率为 51.75%，同比减少 8.26个百分点，下降主要是：1）矿产铜及矿产锌价格下降； 2）矿山入选品位同比下降；3）大宗物资和电力价格同比上涨。 持续并购，西藏朱诺铜矿有望快速推进。8月 21日，公司新并购西藏朱诺铜矿探矿权（穿透权益 48.591%），新增权益铜资源量 172万吨，公司铜资源量将超过7500万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成 10万吨/年产能铜矿山。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，假设 2023-2025年矿产金产量分别为 71/75/80吨，矿产铜产量分别为 92/101/121万吨，维持对营收及归母净利的预测。我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 222、270、358亿元，同比增速 10.6%、21.9%、32.3%，截至 2023年 8月 25日收盘价 12.3元/股，2023-2025年对应 PE 分别为 14.6x/12.0x/9.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

2023 年 8 月 25 号公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84 亿元，同比-33.40%，扣非后归母净利润 5.06亿元，同比-39.90%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入 39.08 亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58 亿元，同比-43.10%，扣非后归母净利润 2.20 亿元，同比-52.26%。 收入端：海外市场表现靓丽，国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看，科沃斯：23H1科沃斯品牌实现收入 35.04 亿元，同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能，加速推动自清洁产品普及，H1 科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超 80%，同比提升超 16pct，自清洁产品出货量 75 万台，同比+37%，其中全能基站型出货量67 万台，同比+155%；添可：23H1 添可品牌实现收入 32.80 亿元，同比+11.08%，其中芙万系列洗地机出货 144 万台，同比+32.5%。分市场来看，公司灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展，推动海外市场表现靓丽，23H1 科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长 26.5%和 24.2%，占各品牌收入比重为34.3%（+7.1pct）和 30.9%（+3.2pct）。国内需求则相对平淡，23H1 科沃斯品牌国内收入预计下滑 10%左右，添可品牌国内收入预计增长 6%左右。分渠道来看，公司持续强化零售终端运营力，重视提升线下市场渗透率，科沃斯品牌深化与山姆、 Costco、京东、五星、Mal等渠道的合作，并积极拓展家居家装渠道；添可品牌在中国重点城市快速建立 50 余家品牌体验旗舰店；23H1 公司国内市场实现线下收入 13.06 亿元，同比+5.63%，占国内收入比重 28.58%。 利润端：主动优化产品价格+加大市场费率投放，盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率 47.57%，同比-4.71pct，或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，对高体验爆品价格下探，奥维云网数据显示清洁电器品类 23Q2 科沃斯品牌线上均价-3%，添可品牌线上均价-15%。费率方面，23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致，管理费率减少主要系股份支付费用减少，综合影响下 23Q2 公司归母净利率 6.60%，同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品，期待后续表现。23 年 8 月 17 日科沃斯品牌推出扫地机器人 DEEBOT X2、擦窗机器人 WINBOT W2、空气净化机器人 AIRBOT Z2 三款产品，其中 X2 采用全新的方形机身设计，提升对边角区域的清洁能力，且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄，可提高狭窄低矮区域的通过率，有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位，强化高端市场的竞争力。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025 年公司营业总收入分别为 169.96、203.09、238.02 亿元，同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%，调整 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、18.08、21.04 亿元，同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为 23x、19x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。

事件：（1）公司发布2023年半年报，实现营业收入23.01亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长17.10%。2023Q2单季度，实现营业收入14.95亿元，同比增长17.11%；归母净利润1.28亿元，同比增长20.01%。（2）公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。（3）公司发布关于计提资产减值准备的公告。 衣柜业务体量持续提升，Q2经销商及大宗渠道增速较快。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入10.04/9.86/1.30/1.81亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%；2023Q2单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入6.85/6.33/0.90/0.86亿元，分别同比+5.17%/+25.66%/+74.50%/+24.38%。公司自2015年起由厨柜业务向衣柜业务拓展，衣柜业务体量不断提升，成为重要业绩增长点。分渠道来看，2023H1直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.90/13.09/5.60/2.41亿元，分别同比+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%；2023Q2单季度直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.05/8.44/4.26/1.20亿元，分别同比+10.64%/+13.74%/23.24%/27.60%。公司零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口销售规模增长、各渠道发力共同推动收入增长。 截至2023年6月30日，公司拥有各品类经销商共2500+家，整体橱柜经销商门店/定制衣柜经销商门店/木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为1807/1837/898/35家，较2022年末分别同比增加85/111/150/0家，已形成整家销售格局。 衣柜毛利空间持续释放，供应链管理降本增效成果显著。2023H1/2023Q2，公司综合毛利率分别为36.80%/36.75%，同比变化+0.54/-0.20pct。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为39.24%/39.04%/17.87%/24.72%，同比变化-1.96/+3.65/+7.14/+10.22pct；2023Q2单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为35.87%/40.97%/22.87%/27.22%，同比-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。随着衣柜产能利用率逐渐提升，依靠供应链环节的科学管理，毛利空间得到有效释放。分渠道来看，2023H1直营/经销/大宗/其他毛利率分别为69.15%/36.31%/33.29%/22.12%，同比+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct；2023Q2单季度直营/经销/大宗/其他毛利率分别为68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。 发布2023年股票期权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予450.00万份股票期权，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.03%，激励对象总人数为413人，包括公司的中高层管理人员及核心骨干，较4月份的限制性股票激励计划进一步扩大激励范围，行权价格为19.28元/份。业绩考核目标为以2022年业绩为基数，2023-2024年营收增长率分别不低于12%/24%，净利润增长率分别不低于12%/24%，深度绑定核心员工与股东利益。 盈利预测和投资建议：公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，门店开拓空间较大，凭借品类渠道双轮驱动，公司业绩有望持续稳定增长。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为63.80/73.96/84.51亿元，归母净利润分别为6.44/7.58/8.80亿元，EPS分别为1.48/1.74/2.02元，当前股价对应PE为16/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期的风险，原材料价格大幅波动，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：晨光股份 23H1实现营收 99.61亿元，同比+18.11%；实现归母净利润 6.04亿元，同比+14.34%；实现扣非净利润 5.43亿元，同比+12.10%。23Q2实现营收 50.79亿，同比+20.08%；实现归母净利润 2.71亿元，同比+7.07%；实现扣非净利润 2.48亿元，同比+8.40%。 传统核心业务提质增效，零售大店快速修复，办公直销稳健增长。 分业务来看，1）传统核心业务提质增效，23H1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为 9.95/ 14.46/ 16.63亿元，同比-1.42%/+6.78%/+15.09%。产品开发上，公司侧重减量提质，优化产品结构，以消费者为中心深挖优质单品，提高新品存活率和必备品上柜率。渠道上，公司聚焦经营质量更高的零售终端，积极推动直供业务，注重单店提升以增强客户粘性；通过差异化开发提升线上市场占有率，持续推进拼多多、抖音、快手等线上新渠道业务。23H1晨光科技实现营业收入 3.7亿元，同比增长 60%。 2）零售大店快速修复，23H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 6.0亿元，同比增长 38%，其中九木杂物社实现营业收入 5.6亿元，同比增长 40%，实现净利润 1,743万元，同比增长 272%，成功扭亏为盈。截至 23H1，公司在全国拥有573家零售大店，相比 22年底净增 33家，其中九木杂物社 531家（直营 359家，加盟 172家），晨光生活馆 42家。九木杂志社线上重点发力私域社群运营，线下以文创文具为核心品类，担任公司品牌和产品升级的桥头堡，赋能和反哺传统核心业务，零售运营、消费者服务能力逐步转化为其增长动力。 3）办公直销保持稳健增长，23H1晨光科力普实现营业收入 54.9亿元，同比增长25%，实现净利润 1.8亿元，同比增长 33%，盈利能力稳步提升。科力普持续发展四大业务板块，重视供应商开发和品类开发，入围航天科技集团、中煤能源、东风集团、深圳水务、成都地铁等项目。23年 5月科立普西北配送中心正式投入使用，仓储物流能力进一步提升，推动了产业数字化运营迈入新的台阶。 传统业务毛利率提升，整体盈利能力逐渐改善。23H1公司毛利率 19.52%，同比-0.99pct，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为 41.75%/34.98%/ 25.59%/7.76%，同比变动+1.96pct / +1.26pct / -0.15pct / -1.15pct。费用端：23H1公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.16%/5.06%/ -0.30%/ 0.90%，同比-0.48pct/ -0.20pct/ -0.09pct/ -0.11pct，费用管控能力稳步提升，带动公司整体盈利能力持续改善。23H1公司净利率为 6.59%，同比变动+0.10pct。 盈利预测及投资建议：公司作为国内文具文创龙头，品牌端渠道端产品端壁垒深厚，一体两翼成长逻辑清晰。由于需求恢复存在一定波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司实现营业收入 241.74/285.60/327.98亿 元 ， 同 比 +20.9%/+18.1%/+14.8%；预计实现归母净利润 15.67/19.14/22.63亿 元 ， 同 比+22.2%/+22.2%/18.2%；预期 EPS 分别为 1.69/2.07/2.44元，对应 PE 估值分别为 23.77/19.46/16.46X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动超预期；下游需求不及预期；新业务增长不及预期

事件：8月 25日晚，公司披露 2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收 2.40亿元，同比-9.09%；实现归母净利润 0.26亿元，同比-61.90%；扣非净利润为 0.10亿元，同比-77.70%。23H1公司实现销售毛利率 42.73%，销售净利率 10.99%，与 2022年相比有所降低。分业务看，23H1公司上游（“产生光子”+“调控光子”）收入 2.03亿元，同比-7.71%，中游（“提供光子应用解决方案”）收入 0.35亿元，同比-17.00%。 上游：“产生光子”业务进入快速上量阶段，“调控光子”业务蓄势待发。 （1）“产生光子”业务：23H1收入 1.04亿元，同比+3.82%。其中预制金锡氮化铝衬底材料 23H1收入同比增长超过 9倍，多家重要客户进入批量交付，公司有望借助价格策略，实现营收体量快速爬坡。Vsilk 绮昀系列专业净肤激光元器件收入同比+266.10%，持续建立品牌影响力。 （2）“调控光子”业务：受宏观经济环境影响，整体激光光学元器件市场收入未达预期。23H1收入 0.99亿元，同比-17.34%。光纤激光器市场，快轴准直镜（FAC）受价格压力较大，发货量同比增加 17%，但收入同比下降。展望 23H2公司多点布局，“调控光子”增长空间较大。除 FAC外，光纤激光器新品目前已向大客户送样正在进行验证，预计下半年逐步进入批量供货。面向车载 AR HUD 市场开发的微透镜阵列新产品已在首个车载 HUD 客户处进入小批量供货阶段。光刻用光场匀化器业务持续维持高增长，23H1发货额已达到 2022年全年发货额 70%。消费电子领域亦有样品持续推进交付。 三大应用领域：泛半导体制程景气度高，持续关注新品拓展及客户布局。 （1）汽车应用：23H1受客户提货节奏和新项目定点节奏影响，收入同比-40.12%。公司基于对车载激光雷达技术路线前瞻性判断，聚焦于线光斑技术路线，国内新获得两家激光雷达发射模组项目定点通知。 （2）泛半导体制程：公司 23H1上游元器件收入同比+58.14%，公司市占率提升以及下游 DUV光刻需求增长共同驱动业绩； 中游收入虽同比下降，但在手订单较上年同期显著增长，新型业务（新型显示MLED 巨量焊接、存储芯片和 IGBT 晶圆退火业务）在营收贡献中较为突出，半导体先进封装 LAB 激光辅助键合应用取得突破性进展，终端客户验证效果良好，预计 23H2将迎来小批量订单。 （3）医疗健康：专业医疗健康领域推出了专业激光净肤模组产品系列，23H1实现较快增长；家用医疗健康领域重点布局激光净肤和激光嫩肤两个应用，正在积极拓展客户。 公司加大对科技创新人才倾斜力度，持续关注股权激励计划实施进展。5月 4日，公司 2023年限制性股票激励方案发布，首次授予 176.00万股，约占当时公司股本总额的 1.96%；预留授予 34.00万股，约占当时公司股本总额的 0.38%。业绩考核目标值为 2023/2024/2025年扣非归母净利润不低于 1.15/1.32/1.50亿元，触发值为扣非归母净利润不低于 0.92/1.05/1.20亿元。根据 5月 4日公告，公司确认本次激励计划（首次授予及预留授予合计）2023年将计提股份支付费用 1296.01万元。公司全面推动股权激励方案落地，有望为公司未来业绩成长带来更多可能。 投资建议：考虑到公司业绩仍然受到宏观经济环境影响，我们调整公司 2023-2025年营业收入预期至 6.05/8.04/10.41亿元，调整归母净利润预期至 1.06/1.77/2.36亿元，以 8月 25日市值对应 PE 分别为 68/41/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期，激光雷达上车进展不及预期、新兴市场拓展不及预期。

春雷行动收效良好，Q2 收入业绩超预期。23H1，公司实现收入/业绩 145.93/70.90亿元，同比+25.11%/+28.17%，其中 23Q2 实现收入/业绩 69.83/33.78 亿元，同比+30.46%/+27.16%，二季度收入超预期，业绩略高于市场预期，主要系二季度公司执行春雷行动带动。Q2 末合同负债 19.34 亿元，同比-17.00%，环比+2.08 亿元，22Q2 末预收款较多，同期基数较高，实际预收款较为稳健。 中高档酒吨价显著提升，头曲、黑盖放量高增。23H1，公司中高档酒类/其他酒类分别实现营收 129.90/15.21 亿元，分别同比+25.24%/+29.23%。23H1，中高档酒类/其他酒类销量分别同比-3.00%/+21.20%，吨价分别同比+29.11%/+6.62%，中高档酒吨价大幅提升，其他酒类放量，其中中高档酒吨价提升部分系 2 月老字号特曲提价推动，其他酒类放量主要系春雷活动成效显著，头曲快速实现全国重点城市布局，同时黑盖产品同期基数较低所致。 毛利率在吨价带动下显著提升，税金率、所得税率拖累净利率。23Q2，公司毛利率/净利率分别为 88.63%/48.69%，分别同比+3.31pcts/-1.45pcts，吨价提升带动中高档酒/其他酒类毛利率分别+2.12pcts/+5.05pcts，整体毛利率得以提升，净利率下降的主要因素为税金率提升（+2.20pcts）以及所得税率恢复正常（Q2 所得税率25.72%，22Q2 所得税率 23.21%）。 费用率稳定，对盈利能力影响不大，广宣费转投至扫码红包等促销费。23Q2，公司销售/管理费用率分别为 11.06%/4.16%，同比+0.95pct/-0.82pct，期间费用率合计下降 0.07pct，整体费用率保持稳定，对盈利能力影响不大。销售费用的变化体现在费用投放方向上，上半年广宣费率-1.92pcts，同时促销费率+2.11pcts，针对消费者的推广从空中投放转移至扫码红包，消费者培育落到实处。 投资建议：上半年公司持续聚焦消费者培育、战略市场打造，线下消费者运营体系不断完善，线上销售店铺矩阵完成建设，下半年将全面推进百城计划有效落地，聚焦一线业务数字化升级，全力以赴促进销售扩张。我们认为公司作为高端酒，需求刚性的同时具有弹性空间，产品结构丰富，且公司的市场攻坚与拼抢能力持续提升，抵御外部风险的能力较强，部分产品仍处于成长期。我们预计 2023-2025 年实现营收 314.6/382.0/459.6 亿元，实现归母净利润 134.2/165.7/205.9 亿元，当前股价对应 PE 为 25.0x/20.3x/16.3x，维持“买入”评级。 风险提示：消费税改革，经济恢复不及预期，千元价位带竞争加剧

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入62.11亿元，同比下降4.72%；实现归母净利润-0.81亿元，同比下降302.54%；实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比下降293.06%。根据计算，2023Q2实现营业收入21.24亿元，同比下降18.7%；实现归母净利润-4.09亿元，同比下降535.78%；实现扣非归母净利润-4.09亿元，同比下降552.84%。 高档酒增长良好，白牛二仍处恢复进程中。23H1高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+59.8%/-6.0%/-13.8%，22H1高档酒基数较低，疫情影响淡化后餐饮等场景恢复，高档酒增长良好。低档酒收入下滑预计与提价影响有关，42度白牛二销售量同比下降3.9%，金标销量同比增长86.6%。二季度末合同负债19.4亿元，与上年同期基本持平。上半年地产板块收入12.3亿元，净利润3.3亿元，主要因为子公司顺鑫佳宇出售给母公司商务中心与寰宇中心两栋楼宇，合并报表抵消后房地产业务收入2.2亿元，同比下降36.4%，由于出售楼宇产生所得税费用1.2亿元，并产生5.1亿元资产处置收益，实际地产业务上半年亏损预计在3亿元以上。 猪肉+种畜业务收入同比增长16.0%，由于猪价较低，猪肉业务毛利转负，23H1实现毛利润-1.5亿元。 金标费用投放导致销售费用率提升，非酒业务拖累净利率。由于提价带动毛利率提升（高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别同比提升3.4/2.3/4.0pct）以及高档产品增长快于整体，23H1白酒业务整体毛利率同比提升5.5pct至46.4%。23Q2销售费用率/管理费用率/税金比率分别同比变化+6.2/+1.5/-2.9pct，财务费用率基本持平。 上半年为配合金标产品推广，促销费大幅增长146.6%至3.0亿元，管理费用总额基本去上年同期持平，收入规模降低使管理率略有提升。23Q2归母净利率-19.25%，同比下降16.8pct，公司坚定推进房地产业务剥离事项，上半年完成债转股和部分资产出售工作，并在北京产权交易所公开挂牌转让子公司股权，后续主业更加聚焦后盈利确定性有望增强。 投资建议：预计23-25年公司营业收入为115.8/126.6/145.2亿元，同比增速为-0.9%/9.4%/14.6%，归母净利润为1.2/6.3/8.1亿元，同比增速为117.9%/421.0%/28.4%，现价对应23-25年PE为151.81x/29.14x/22.69x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险

事件：公司 23H1实现营收约 250亿，同比+8.3%；实现归母净利 21亿元，同比+27.1%；扣非归母净利 17.7亿元，同比+23.5%；其中 Q2约实现营收 158亿，同比+30.7%；实现归母净利约 15.8亿元，同比+83.9%；扣非归母净利 14.7亿元，同比+102%。 市场改善+产品升级创利润新高，新兴市场依旧空间广阔。公司 Q2营收高增长主要系新兴市场经济环境改善、公司持续开拓新市场及产品升级，总体出货量增长。 根据 IDC 数据，2023H1公司在全球智能手机市场占有率为 7.6%，全球第 6； 2023Q2市占率为 9.4%，排名第 5。同时受益于产品结构升级及成本优化，毛利率达到 25.23%。公司费用率管控良好，Q2净利率达到 10%，历史新高，此前季度最高为 9.0%；Q2归母净利也创下历史最高的 15.8亿，此前最高为 11.5亿。 公司发力的非洲、东南亚、中东等新兴市场人口基数超过 40亿，人均手机保有量较少，智能手机总量和结构性改善需求依然巨大，发展空间广阔。 AI 赋能用户体验打造，进一步打开成长空间。AI 浪潮下，手机作为目前最普及的移动终端不会错过 AIGC 的赋能机遇。作为 C 端硬件厂商，用户体验就是核心产品力，而 AI 对用户体验的打造意义重大，包括人机交互、用户行为分析等。公司也围绕传音 OS，布局利用 AI 场景识别技术，设备互联互通协议，构建 OS 智慧体验。我们认为 AI 有望大幅提升用户对公司软件产品的付费意愿，助力公司软件业务的快速成长。 投资建议：预计 2023-2025年实现收入 598/722/815亿元，实现归母净利润46.9/58.8/70.5亿元，以 8月 28日市值对应 PE 分别为 22/17/14倍，维持“买入”评级风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、新品发布不及预期