事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入21.17亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润7.30亿元，同比增长42.85%。 色选机毛利率明显提升，费用率大幅下降。2022年公司实现整体毛利率52.97%，净利率34.48%，同比分别+1.82、+6.29pct。分业务来看，色选机业务毛利率同比+3.51pct至49.46%，医疗设备毛利率同比-3.13pct至55.87%，色选机毛利率提升是公司整体毛利率提升的主要原因。费用率方面，公司期间费用率同比-6.65pct，其中销售费用率、研发费用率分别同比-1.27pct、-1.02pct；财务费用率为-4.58%，主要系公司汇兑收益增加所致。 收入平稳增长，CBCT受大环境影响增速放缓。分业务来看：①色选机实现营业收入12.36亿元，同比增长17.0%，2022年公司的出口业务回暖明显，色选机出口恢复较快速增长。②医疗设备实现营业收入7.16亿元，同比增长9.1%，在口腔行业受大环境严重影响的情况下，公司仍然取得平稳增长的成绩。2022年，公司举办了“美亚医疗10周年”网上团购节和美亚新一代口腔CBCT大型团购节活动，累计取得了2425台订单。此外，公司积极开展海外医疗产品销售推广活动，年内公司已经在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口。③X射线工业检测机实现收入0.97亿元，同比增长28.7%，工业检测方面收入增长亮眼，食品检测、普通工业品检测、安防检测、轮胎检测等领域需求持续被发掘。 公立医院逐步突破，新产品推出进一步丰富产品矩阵。公司在公立医院的销售体系已逐步建立并已实现正常销售，目前公司在公立医院销售的产品主要有口腔CBCT及耳鼻部CT，产品已进入上海儿童医学中心、山东大学齐鲁医院等三甲公立医院。随着未来其他高端医疗影像设备的逐步落地，公司将会持续加大对公立医院渠道建设的资源投入，进一步打开公立医院销售市场。新产品方面，2023年1月公司发布公告，公司“脊柱外科手术导航定位设备”通过了国家药品监督管理局的审批注册。该产品丰富了公司高端医疗影像领域的产品线，提升了公司在高端医疗器械市场的竞争力，增强了公司的可持续发展能力，对公司未来经营发展将产生积极影响。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润8.14/9.61/11.38亿元，对应PE35/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：齿科行业政策监管趋严，海外需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 35.71亿元，同比增长127.9%；实现归母净利润 7.89亿元，同比增长 356.7%。 “设备+耗材+工艺”多线发力，业绩高速增长。分业务来看：①公司光伏切割设备类产品共实现营业收入 14.74亿元，同比增长 50.41%；毛利率为 33.2%，同比提升 2.09pct。2022年公司与晶澳、晶科、高景、天合光能等光伏企业均签订了大额设备销售订单，市占率稳居第一。公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 14.74亿元，同比增长 74.03%，为 2023年设备业务高速增长奠定基础。②公司光伏切割耗材实现收入 8.40亿元，同比增长 188.15%；毛利率为 43.1%，同比提升 7.19pct。公司已经实现 40μm、38μm、36μm 及 34μm 线型金刚线批量销售，并实现 33μm 线型金刚线批量测试。③公司硅片切割加工服务业务共实现收入 9.29亿元，同比增长 778.15%；毛利率为 45.5%，同比提升 16.73pct。公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达 52GW，产能持续释放。④公司创新业务共实现营业收入 1.57亿元，同比增长 48.93%；毛利率为 54.4%，同比提升 12pct。 公司在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售，实现碳化硅领域金刚线切割技术的快速渗透，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求。 HJT 超薄半片切片实现突破，期待“从 1到 N”高速发展。2023年 1月，公司公告与东方日升签订战略合作框架协议，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW 的异质结 100μm 及更薄的 210半片切割加工服务。高测股份在 2021年首发 210mmX105mmX120μm 异质结专用半片切割方案，并在 2022年年初具备120μm 半片规模化量产能力。我们认为，此次框架协议的签定，意味着高测已具备 HJT 超薄片切片代工的商业化能力，随着下游客户在 HJT 领域逐步开始发力，公司切片代工业务有望开辟新的业绩成长曲线。 再推股权激励计划，展现高增长信心。公司公告新一轮股票激励计划，拟向 323人授予约 300万股限制性股票，业绩考核目标为 2023、2024、2025年公司营收及净利润分别较 2022年增长 30%、70%、120%。公司股权激励业绩考核目标较高，展现公司对业绩高增长的信心。 盈利预测：预计 2023-2025年公司归母净利润 11.57/14.22/17.80亿元，对应 PE14.1/11.4/9.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2022年年度报告。公司 2022年全年实现营收 40.58亿元，同比减少 17.09%，实现归母净利 9.77亿元，同比减少 39.89%，扣非归母净利 9.49亿元，同比减少 41.31%。2022Q4实现营收 3.89亿元，环比下降 60.97%；实现归母净利 0.44亿元，环比下降 75.36%。年内铁精粉、球团价格同比下降，利润收窄，导致净利润同比下滑。 铁精粉、球团价格年内触底回升，低基数下今年业绩有望增长。随着房地产行业低景气度叠加发改委持续落实粗钢压产政策，铁矿石价格不断下滑；四季度重大经济政策利好落地后，铁矿石价格触底回升，2022年全年 62%品位普指均价 120美元/吨，较 2021年下降 25%。价格端，公司主要产品的平均销售价格同比下滑，其中铁精粉平均含税价格 1006元/吨，较上年同期下降 21%，球团平均含税价格1218元/吨，较上年同期下降 19%。成本端，公司主要产品平均销售成本稳中有降，其中铁精粉平均销售成本为 321元/吨，较上年同期下降 12%，球团平均销售成本 763元/吨，与上年同期持平。 公司顺应“基石计划”，铁矿主业扩产+技改，预计采矿年产能超 2000万吨。2022年 1月，中国钢铁工业协会提出了旨在加强资源保障的“基石计划”。“基石计划”旨在从根本上补足钢铁产业链资源短板。“公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，目前核定采矿能力为 1520万吨/年，其中内蒙古的核定采矿能力为 620万吨/年，选矿能力约为 600万吨/年；安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为 450万吨/年。预计 2023年公司将启动重新集铁矿采选由 450万吨/年技改扩产至 750万吨/年、周油坊铁矿采选由 450万吨/年技改扩产至 650万吨/年，内蒙固阳合教铁矿采矿由 30万吨/年技改扩产至 100万吨/年技改项目。球团方面，目前内蒙、安徽产能分别为 120、150万吨/年。 新增锂矿资源，寻求业绩新驱动。2022年 10月，公司与湖南省临武县人民政府签订《合作备忘录》；2023年 3月，公司拟在湖南省临武县投资建设的锂矿采选、4万吨/年碳酸锂加工等项目正式列入湖南省重点建设项目名单，湖南临武锂电项目将在资源、办证、用地、建设等方面获得诸多便利，公司将抓住有利时机，稳步推动湖南锂矿采选冶项目。 盈利预测。考虑新增锂项目产能落地节奏，以及碳酸锂价格持续下跌，我们调整公司 2023-2025年营收分别至 63（前值 66）、100（前值 90）和 111亿元，归母净利分别为 18.2（前值 22.7）、21.9（前值 29.6）和 25.5亿元，同比增速 85.9%、20.6%和 16.4%，对应 2023年 3月 31日收盘价计算 PE 分别为 10.0x、8.3x 和7.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 铁矿石价格大幅回落；下游需求恢复不及预期；产能落地节奏不及预期

事件：2022 年公司实现营业总收入101.77 亿元，同比-3.45%，归母净利润5.30亿元，同比-28.98%，扣非后归母净利润5.47 亿元，同比-8.30%。单季度来看，22Q4 公司实现营收32.52 亿元，同比-7.32%，归母净利润0.25 亿元，同比-69.79%，扣非后归母净利润0.89 亿元，同比+76.66%，Q4 公允价值变动净收益同比-0.87 亿元，Q4 资产+信用减值损失同比+0.39 亿元，导致Q4 净利润承压。 收入端：海外需求转弱、渠道去库存，Q4 外销承压。分产品来看，食品加工机、营养煲、西式电器、炊具、其他产品同比增速分别为-7.5%、-3.3%、+5.0%、-15.6%、+20.3%，22H2 食品加工机降幅收窄，营养煲同比转正，西式电器、炊具同比下滑。分地区来看，2022 年内销同比-2.6%、外销同比-9.0%，22H2 内销同比-4%，外销同比-13%，海外消费需求转弱、客户去库存，预计Q4 外销承压。分渠道来看，2022 年线上同比-0.22%、线下同比-8.0%，受疫情影响，预计Q4 国内线下承压，在双十一大促、内容电商平台带动下，预计Q4 国内线上增速环比改善。 盈利端：毛利率改善，费用投放效率下降、非经常损益减少导致净利率下滑。2022年公司毛利率为29.09%，同比+1.3pct，其中内销毛利率改善更为明显，同比+1.8pct， 费用端来看， 2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct，期间费用率同比+1.0pct，非经常损益方面，公允价值变动净收益同比-1.3 亿元，占收入比重同比-1.2pct，资产+信用减值损失同比+0.34亿元，占收入比重同比+0.34pct，2022 年净利率为5.13%，同比-1.5pct，扣非净利率为5.38%，同比-0.28pct。单季度来看，Q4 毛利率为29.8%，同比+6.4pct，环比+1.2pct，预计主要驱动为：1）太空系列推广带动产品结构优化，2）平台标准化带动降本增效，3）Q4 原材料大幅降价；Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+2.1/+0.7/+0.8/-0.2pct，财务费用率下降预计系汇兑收益增加，而收入增速放缓、费用投放效率下降，导致Q4 期间费用率整体+3.4pct。非经常损益方面，由于金融工具公允价值变动，Q4 公允价值变动净收益同比-0.87 亿元，占收入比重同比-2.6pct，Q4 资产+信用减值损失同比+0.39 亿元，占收入比重同比+1.2pct，共同导致Q4 净利率承压，Q4 净利率为0.75%，同比-1.2pct，扣非净利率为2.7%，同比+1.3pct。 发布员工持股计划，有助于稳定管理团队、实现业绩目标。公司员工持股计划覆盖董事、高管及核心管理人员，总人数预计不超过50 人，拟筹集资金总额上限为20800 万元，股票来源包括公司回购、二级市场购买等，该持股计划建立长效激励机制，深度绑定员工利益，有助于公司管理团队的稳定、实现公司治理目标。 投资建议：根据公告，2023 年公司日常关联交易销售额预计不超过209 百万美元，同比增速约21%，Q1 已发生金额20.26 百万美元，同比-21%，折算人民币约1.39亿元(按3 月31 日美元兑人民币即期汇率：6.8713)，同比-17%，降幅环比已有收窄，随着海外库存消化完毕，公司外销业务有望逐步回暖，内销方面，公司陆续完善太空系列产品矩阵、把握内容电商发展红利，疫后内销有望恢复稳健增长，而在产品结构优化、平台标准化、原材料降价等因素驱动下，公司盈利能力有望持续修复。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为7.6、8.6、9.5 亿元，同比分别+43%、+13%、+10%，扣非净利润分别为6.5、7.4、8.1 亿元，同比+19%、+13%、+10%，对应PE 分别为18x、16x、15x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入106.38 亿元，同比增长78.45%，实现归属于上市公司股东的净利润29.24 亿元，同比增长70.80%。 材料业务收入及利润率大幅增长，在手订单充足。2022 年公司实现整体毛利率39.65%，净利率28.93%，同比分别-0.08、-0.06pct，基本维持稳定。分业务来看，设备及服务业务实现营业收入84.68 亿元，同比增长70.16%，毛利率为40.80%，同比-1.81pct；材料业务实现营业收入14.55 亿元，同比大幅增长273.61%，毛利率为38.99%，同比+14.45pct。截至2022 年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计254.23 亿元（YoY+26.6%），其中未完成半导体设备合同33.92 亿元。公司在手订单充足，奠定2023 年业绩高增基础。2023年度，公司希望在管理层和全体员工共同努力下，能够实现新签电池设备及组件设备订单超30 亿元，材料业务销售突破50 亿元，全年整体营业收入同比增长60%以上。 坩埚、金刚线扩产加速推进。公司围绕“先进材料、先进装备”的双引擎可持续发展战略，加强研发投入和技术创新，提升市场服务品质，强化组织管理能力，进一步深化装备+材料的协同发展产业布局，各项业务取得快速发展。材料方面，公司加速推进高纯度石英坩埚以及新一代金刚线等先进材料的扩产，实现经营业绩同比快速增长。2022 年11 月公司新一代金刚线生产项目投产，将有效拓展公司核心辅耗材业务发展，进一步完善公司在半导体材料装备领域的产业链配套。 SiC 业务扩展顺利，外延设备实现批量销售。公司基于功率半导体领域开发了碳化硅长晶设备、切片设备、抛光设备及外延等设备。公司生产的碳化硅外延设备已实现批量销售，产品质量获下游客户一致好评；公司在大尺寸SiC 晶体研发上取得的重大突破，成功生长出8 英寸N 型碳化硅晶体。2 月4 日，公司6 英寸双片式碳化硅外延设备新品发布会圆满落幕，标志着晶盛机电在第三代半导体领域取得重大突破。该产品历时两年的研发、测试与验证，在外延产能、运营成本等方面已取得国际领先优势，与单片设备相比，新设备单台产能增加70%，单片运营成本降幅可达30%以上。 盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润45.51/57.72/72.30 亿元，对应PE18.8/14.8/11.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：20223年 3月 30日晚，公司发布 2022年年度报告。2022年公司实现营收 370.97亿元（+8.78%）；归母净利润 12.68亿元（+6.75%）；扣非归母净利润 8.38亿元（+18.70%）；销售毛利率为 10.82%（-1.67pcts），销售净利率为 3.64%（+0.03pcts）。 黎明体量最大，黎阳未来有望迎头赶上。2022年公司航发及衍生产品实现营收 346.04亿元（+8.53%），毛利率为 10.16%（-1.79pcts），毛利率下降主要系产品结构调整新产品占比增加；公司外贸出口转包业务实现收入16.50亿元（+27.76%），毛利率 12.93%（+5.28pcts）；非航及其他业务营收 3.16亿元，（-35.45%），毛利率为 23.33%（-3.67pcts）。分四大主机厂来看，黎明公司营收规模及利润总额最高，其主要产品为 WS-10系列，或受益于下游直接需求增长与维修需求增加，黎明公司 2022年实现营收 220.17亿元（+18.15%），实现利润总额 7.84亿元（+39.32%）； 南方公司营收基本持平利润增速亮眼，其主要产品为中小发动机如涡轴发动机等，或由于下游需求变化导致公司产品结构变化，南方公司 2022实现营收 78.42亿元（-2.36%），实现利润总额 3.95亿元（+24.77%）；黎阳增长潜力较大未来有望迎头赶上，其主营产品为第三代中等推力涡扇发动机，中等推力发动机多用于大型无人机与中轻型战斗机，无人机与新型中轻型战斗机为未来空军重点发展方向之一潜在需求空间广阔，公司有望充分受益于下游需求的逐渐增长，黎阳动力 2022实现营收 33.84亿元（+12.05%），实现利润总额 0.77亿元（+36.15%）；西航公司营收与利润平稳增长，其主要产品为大型涡扇发动机，未来同样需求较大，西航（母公司报表口径）2022实现营收 107.12亿元（+18.84%），实现利润总额5.70亿元（+5.09%）。 航发龙头不可多得，厚积薄发静待腾飞。公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。目前军机加速放量带动航空发动机配套需求提升，全面加强练兵备战加剧航空发动机损耗带动维修替换需求增加，航空发动机赛道迎来需求增长的高景气阶段，公司作为行业龙头或有望充分受益。目前公司在营收与利润端保持平稳增长并未加速，营收端或有 22年疫情与产品价格调整的影响，利润端存在减值损失的影响。 但短期影响不改航发需求长期向上趋势，未来毛利率也有望触底回升带动利润端改善，我们认为有如下三点积极因素：1、随着产品交付量的提升规模效应或将逐渐显现 2、科研技改或有成效，产品良率有望提升，目前销售费用中的修理费已开始下降，公司售后保障任务也有所减少，或表明产品良率已开始提升 3、小核心大协作有望降低生产成本，公司聚焦核心高端环节利润率水平较高，随着外协量的提升公司利润率未来有望得到改善。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 15.86、21.49、28.19亿元，EPS 分别为 0.59、0.81、1.06元，维持“买入”评级。 风险提示：新型号研发生产不及预期、客户需求放缓、原材料价格波动。

中国中免发布 22年度业绩报告：1）2022年：公司实现营业收入 544.33亿元/-19.6%，归母净利润为 50.3亿元/-47.89%，扣非后业绩为 49.02亿元/-48.59%，符合此前业绩快报指引预期，22年由于疫情影响，主力门店几度闭店、物流运营出现中断，公司经营受到较大影响；此外 21年公司海南地区部分子公司享受企业所得税优惠以及首都机场租金减让影响，21年同期基数较高，公司业绩出现显著下滑。2）22Q4：四季度实现营业收入 151亿元/-17.10%，归母净利润为 4.02亿元/-65.4%，扣非后业绩为 3.18亿元/-72.2%。3）现金流：22年全年公司经营活动产生的现金流净额为-34.15亿元/-141%。 疫情影响，线下销售受到明显冲击，有税品销售占比显著提升。1）分品类：公司全年免税品销售额为 260亿元/-39%，有税品销售额达到 279.7亿元/+16.53%，22年有税品销售额占主营业务比重提升至 51.8%，21年为 36%；其中日上上海收入 141亿元，预计离岛补购+其他有税线上等业务约 138亿元。2）分地区来看： 海南地区营业收入 347亿/-26%，其中三亚市内免税店营收 302亿/-14.8%，海免子公司营收 56亿/-64.7%。上海地区营业收入 141亿/+13.24%；日上中国营收19.7亿/+3%。3）分子公司来看：22年三亚市内免税店、海免、日上上海、日上中国分别贡献归母净利润 25.5/3.5/6.3/0.05亿元；此外中免国际贡献归母净利润12.1亿元，业绩主要来自于经营批发与零售业务，相关资产为内部销售形成的应收账款和货币资金。 线下业务免税品毛利率同比改善，有税品毛利率承压下滑。1）毛利率：公司商品销售业务毛利率为 28.02%，同比下滑 5.06pct。分季度来看，Q1-4销售毛利率分别为 34%、33.95%、24.7%、21.0%，下半年以来公司散点疫情影响线下客流，提升公司线上销售占比明显提升，同时 Q4人民币贬值压力提升，导致公司下半年毛利率承压。2）分品类：其中 22年免税品毛利率为 39.41%，公司进一步优化折扣结构，免税品毛利率有一定改善，同比提升 1.6pct；有税品毛利率为 17.42%，同比下滑 7.2pct。3）子公司盈利能力：22年海免权益净利率 6.1%/+1.2pct；三亚市内免税店净利率为 8.4%/-3.3pct，其中 H1/H2净利率分别为 16%、0.7%，主要系下半年线上有税商品占比提升以及有税品折扣力度较大毛利率下滑；日上上海权益净利率为 4.4%/-1pct(H1/H2分别为 4.5%/4.4%)。 22年确认租金减免金额 16亿元，汇兑损失 1.9亿元。公司 22年销售费率7.41%/+1.7pct，主要系去年受到首都机场减让影响，同时 22年广州机场进出境免税店签署补充合同条款，确认租金减免金额 16亿元；管理费用为 22.1亿元/-1.81%， 主 要 系 公 司 经营 提 质 增 效 ，办 公 及 运营 费 用 降 低 ，管 理 费 率为4.06%/+0.7pct；财务费率为 0.4%/+0.5pct，主要系人民币贬值、汇兑损失增加，其中汇兑亏损 1.9亿元。 海棠湾一期 2号地商业部分有望年内开业，渠道资源持续拓展。2023年公司将 1）持续优化岛内业务布局，争取三亚国际免税城一期 2号地商业部分顺利开业；2）分阶段实施线上业务整合，继续加大线上业务的品牌引进和商品供应；3）关注市内店政策并做好运营准备；4）加快推进海外拓展步伐；5）推进海口国际免税城其他地块、三亚国际免税城一期 2号地以及三亚国际免税城三期等项目建设。 投资建议：22年由于疫情业绩短期承压，23年春节海南免税销售额迅速回暖，同时根据公司年报披露，三亚海棠湾一期 2号地商业部分有望年内开业，有望持续优化海南免税购物体验继续加强离岛布局。此外，根据公司此前公告，公司拟出资12.28亿元收购中服 49%股权，加强市内布局；除此之外，公司积极布局相关市内运营准备，期待未来公司继续做大规模。

事件：晨光股份 22年实现营收 199.96亿元，同比 13.57%；实现归母净利润 12.82亿元，同比-15.51%；实现扣非净利润 11.56亿元，同比-14.37%。其中 22Q4单季实现营收 62.67亿元，同比 14.86%；实现归母净利润 3.47亿元，同比-13.35%； 实现扣非净利润 3.13亿元，同比-12.30%。 传统业务持续优化，零售大店逐步回暖，办公直销快速增长。 分业务来看，1）传统核心业务 22年收入为 84.95亿元，同比下降 4%。细分品类看，22年书写工具/学生文具/办公文具/收入分别为 21.69/ 31.92/ 32.23/ 亿元，同比-23.09%/+2.06%/-3.44%。公司发力线上渠道，持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光科技 22年实现营收 6.5亿元，同比增长 24%。 2）零售大店方面，22年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入 8.8亿元，同比减少 16%，净亏损 3514万元。截至 22年底，公司在全国拥有 540家零售大店，同比 21年底净增 17家，其中九木杂物社 489家（直营 337家，加盟 152家），晨光生活馆 51家。疫情扰动下，零售大店开店速度和商超客流暂时承压。 3）办公直销方面，22年晨光科力普实现营收 109.3亿元，同比增长 41%，贡献3.72亿元利润，同比增长 53.6%，实现超预期增长。晨光科力普聚焦发展办公物资采购、MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大业务板块，积极开拓客户，入围江苏省政采、中国华能、交通银行、中核集团等项目，盈利质量稳步提升，是公司未来发展的重要驱动力。 盈利能力总体承压，降本增效成果显著。22年公司毛利率 19.36%，同比-3.85pct，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为为 39.59%/ 32.44%/26.33%/8.35%，同比变动-0.99pct / -0.65pct / -1.58pct / -1.02pct，均有不同程度的下滑。费用端：22年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 6.79%/3.97%/ -0.21%/ 0.92%，同比-1.15pct/ -0.26pct/ -0.25pct/ -0.15pct，公司持续推行精益化管理，把 MBS 管理系统从生产管理向商务管理延伸，降本增效成果显著。 成长逻辑清晰，一体两翼迈向“世界级晨光”。根据公司年报，2023年公司计划实现营业收入 246亿元，同比增长 23%。公司品牌端渠道端产品端壁垒深厚，聚焦产品优化，加快渠道转型，助力传统核心业务稳健发展。同时公司积极开拓新业务，零售大店和办公直销是未来主要的成长动力。九木杂物社定位为晨光品牌和产品升级的桥头堡，看好后续九木杂物社拓店节奏加快和单店运营能力提升带来的成长动能。办公直销业务方面，公司持续开拓多业务多场景多客户，科力普有望继续保持高速增长。 盈利预测及投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 249.45/301.73/ 355.84亿元，同比+24.7%/+21.0%/+17.9% ； 预 计 实 现 归 母 净 利 润17.93/ 21.80/ 25.44亿元，同比+39.8%/+21.6%/+16.7%；预期 EPS 分别为 1.93/2.35/ 2.74元，对应 PE 估值分别为 25.39/ 20.88/ 17.89X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动超预期；下游需求超预期波动；新业务增长不及预期

公司发布2022年年报，业绩符合预期。（1）2022年：实现营收63.6亿/yoy+28.5%，归母净利润9.7亿/yoy+24.1%，扣非归母净利润8.5亿/yoy+28.5%，业绩表现符合预期。（2）22Q4：实现营业收入20.4亿/yoy+5.3%，归母净利润2.9亿/yoy+29.3%，扣非归母净利润2.5亿/yoy+16.0%，营收业绩表现符合预期。 精细化运营持续推进，降本增效Q4盈利能力提升。2022年公司主动进行组织优化、降本增效等措施，主动调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部，助力公司实现利润释放。22年整体毛利率77.0%/-1.1pcts，销售费用率48.0%/-1.3pcts，控费效果初显，管理费用率6.2%、研发费用率6.1%，均与去年同期基本持平略有增长，归母净利率15.3%/-0.5pcts。单季度看22年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为15.9%/16.3%/14.7%/14.4%，同比变动-3.7/-1.7/-3.4/+2.7pcts，Q4销售旺季净利率仍有所优化，边际改善盈利能力提升。 BM肌活体量翻番，功能性护肤业务稳健增长。22年业务整体实现营收46.1亿/yoy+38.8%，占主营业务收入的72.5%，毛利率78.4%，其中润百颜13.8亿/yoy+12.6%，夸迪13.7亿/yoy+39.7%，米蓓尔6.1亿/yoy+44.1%，BM肌活9.0亿/yoy+106.4%。（1）品牌方面：各大品牌专注于差异化定位并推出更加注重策略性的新品。润百颜品牌定位升级，以“修护”作为核心功效，重点打造屏障修护系列产品；夸迪精准护肤硬核抗老，重点发展眼霜作为核心新产品，并调整天猫运营策略拓展抖音布局，强化品牌向内容营销和种草；米蓓尔继续强化敏感肌专家的品牌心智，重点推出水类和精华类产品占比，发展高毛利单品；BM肌活打造出公司首个年销售额超4亿的大单品糙米水，并推出糙米面霜借糙米水红利打造跨周期大单品系列，有望成为继润百颜、夸迪后第三个收入迈入10亿元门槛的品牌。（2）渠道方面：优化渠道结构的同时制定差异化策略。战略性提升品牌直营渠道份额占比、提升日销，并把握新兴渠道红利实现重点突破，以抖音渠道为例22年业务销售占比上升约14pcts至31%左右。 坚持长期主义，稳步推进四轮驱动业务布局。（1）原料业务：22年实现营收9.8亿/yoy+8.3%，占主营业务收入的15.4%，毛利率71.5%。其中医药级透明质酸销售收入3.4亿/yoy+33.7%，占比继续提升。年内公司于原料方面完成3项化妆品新原料备案，新上市5款个人护理原料产品，并依托底层研发不断推出新的生物活性物产品，非透明质酸原料销售种类大幅增加，依克多因销售收入翻倍增长，未来也将通过合成生物技术优化推新，深化原料壁垒。（2）医疗终端业务：22年实现营收6.9亿/yoy-2.0%，占主营业务收入的10.8%，毛利率80.9%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.7亿/yoy-7.6%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，通过聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针，提升了润致品牌声量实现约38%的同比增长；骨科注射液产品实现收入1.5亿/yoy+23.0%；其他产品实现收入0.7亿/yoy-5.8%。（3）功能性食品业务：实现营收0.8亿/yoy+358.2%，以水肌泉、黑零、休想角落三大品牌为主，率先布局稳健投入，低基数下高速成长。 投资建议：公司功能性护肤业务渐入佳境，多品牌矩阵逐渐夯实，润百颜稳扎稳打、夸迪利润端有望改善、米蓓尔及BM肌活持续高增，看好业务势能提升；原料业务行业领先，前瞻布局、持续投入深化壁垒；医美业务阶段性调整初见成效向好改善；食品业务同具较大发展潜力，看好公司利润高弹性，预计2023-2025年归母净利润为13.0亿/17.1亿/20.6亿，同比增长33.5%/31.9%/20.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险、食品业务开发不及预期。

汉得信息是 ERP 咨询实施服务龙头，逐步转型数字化综合供应商。公司核心业务主要分为“产业数字化”、“财务数字化”、“泛 ERP”和“ITO”四部分。近年来公司积极研发自主产品和解决方案，拥有包括供应链金融、汇联易、汉得 SRM、医院 HRP 等自主创新业务，公司业绩稳步增长，2013-2021年营收 CAGR 为 16.2%，归母净利润 CAGR 为 3.8%。 泛 ERP 重回增长正道，自研产品打开第二成长极。2022年 8月公司已与 SAP 恢复合作伙伴关系，2022年末重新升级成为 SAP 金牌合作伙伴，公司泛 ERP 有望重回增长正道。汉得信息积极追求业务转型升级，从单一的实施服务商转变为“自主软件+实施服务”的数字化综合服务商，我们认为公司转型自主软件主要有以下几点优势： （1）公司自研产品体系较为完整，完善的架构设计+应用场景+技术基础打造优异的产品力。公司智能制造业务主要包括生产制造管理、供应链制造协同、研发管理三部分能力。 （2）公司持续的研发投入技术积累。2017年至 2021年公司研发资本化率分别为 24.3%、44.1%、43.7%、47.1%以及 50.3%，保持稳定增长趋势，研发成果转化顺利。 （3）为 SAP、Oracle 服务多年积累下的客户+KnowHow 经验。汉得信息作为国内老牌的企业级 ERP 服务厂商，早期提供包括 SAP、Oracle、Microsoft 以及 SIEMENS 等在内的海外套装软件实施服务。经过 20年的积累，先后为 6000+家企业客户提供了数字化建设服务，完成的项目数量达20000+。近年来公司自主产品收入占比有所提升，2021年产业+财务数字化收入占比合计 40.02%。 ChatGPT 概念火热背景下，汉得接入文心一言赋能 B 端新应用。根据艾瑞咨询，2021年人工智能核心产业规模预计达到 1999亿元规模，相应规模将于 2026年超过 6000亿元，2021年到 2026年的 CAGR 约 24.8%。2019年百度入股汉得信息，目前是汉得信息第三大股东。百度文心一言具有文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生成五大功能，2023年 2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，接入百度文心一言能力，共同推进 B 端人工智能深入应用。同时 GPT-4引入到传统 Office 办公软件，微软全新发布 Office Copilot，汉得微扬有望深度受益。 给予公司 2024年 40x 目标 P/E，目标价 20.75元。预计汉得信息 2022-2024年归母净利润分别为 4.46/3.00/4.50亿元，对应 EPS 为 0.51/0.35/0.52元。给予公司 2024年 40x 目标 P/E，目标价 20.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；自主产品拓展不及预期；下游采购需求下降的风险

事件：公司发布 2022年年报，业绩大幅增长，符合预期。2022年公司营业收入71.65亿元，同比+75.61%；归属于上市公司股东的净利润 7.03亿元，同比+55.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 6.82亿元，同比+61.18%。公司钕铁硼磁材成品销售量 12040.56吨，同比+12.44%。 22年公司在新能源与节能领域的营收持续增长，新能源汽车领域保持较高市占率。 （1）新能源汽车及零部件：22年公司在该领域收入 28.89亿元，同比+174.97%，可装配新能源乘用车 286万辆，若按照 CleanTechnica 公布 22年全球新能源汽车销量 1009.12万辆计算，公司全球市占率约 28%。 （2）变频空调：22年公司在该领域收入 18.32亿元，同比+30.86%，可装配空调压缩机 5028万台。 （3）风电整机：22年公司在该领域收入 7.18亿元，可装配风力发电机 8.29GW。 （4）机器人及工业伺服电机：22年公司在该领域收入 2.53亿元，同比+145.17%。 （5）3C： 22年公司在该领域收入 1.96亿元，同比+22.33%。 稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。钕铁硼磁钢主要用于风电、新能源汽车、变频空调、工业电机等领域，根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量 19.80万吨，2020-2025年复合增速 24.96%，需求增长前景广阔。公司 2020年稀土永磁全国市占率第二，未来还将持续扩产，预计到 2025年公司钕铁硼毛坯产能扩张到 40000吨（21年仅 15000吨）。 公司晶界渗透产品占比持续提升。2022年，公司使用晶界渗透技术生产 9,965吨高性能稀土永磁材料产品，同比+64.33%，占同期公司产品总产量的 77.94%，较 21年提高了 19.2个百分点，其中超高牌号产品产量为 6,124吨。2022年 6月，公司与南昌航空大学、钢铁研究总院有限公司合作的“高性能、低重稀土磁体关键技术开发及稀土永磁电机产业化应用”项目获得 2021年度江西省科学技术进步奖一等奖。 盈利预测：预计 2023-2025公司合计营收分别为 85.27/103.99/119.46亿元，归母净利润分别为 10.29/14.14/16.73亿元，对应 23-25年 22.94/16.70/14.11倍 PE。 预测公司业绩将随产能释放快速增长，公司 22-25年归母净利润的年复合增速为33.54%，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，同时布局稀土回收业务有望为公司降本做出贡献，维持“买入”评级。 风险提示： 合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

2023年3月29日公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入8.05亿元，同比-4.98%，归母净利润0.47亿元，同比-56.71%，扣非后归母净利润0.40亿元，同比-60.22%。单季度来看，22Q4公司实现营业总收入2.70亿元，同比-11.16%，归母净利润0.20亿元，同比-49.05%，扣非后归母净利润0.19亿元，同比-49.16%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.43元（含税）。 收入端：品牌表现有所提振。22年：北鼎BUYDEEM自主品牌实现收入6.79亿元，同比+7.47%。分市场：北鼎中国收入5.87亿元，同比+2.35%，北鼎海外收入0.92亿元，同比+57.41%。分品类：22年北鼎自主品牌蒸炖锅（1.74亿元，+58.05%）、多士炉（0.43亿元，+28.74%）、其他电器产品（0.86亿元，+25.91%）、烹饪具（0.67亿元，+28.18%）、食材及其他（0.40亿元，+6.27%）实现较好发展，但养生壶（1.21亿元，-19.66%）、饮水机（0.74亿元，-11.74%）、餐具及饮具（0.77亿元，-21.85%）有所下滑。分渠道：公司国内市场坚持“自营经分销同步，线上线下并举”的模式，直销：直销渠道占据主导（22年占北鼎中国收入比重70.54%），同比+7.21%，其中线上直销（天猫、北鼎商城、京东、抖音等其他）3.83亿元，占北鼎中国营收比例65.27%，线下直销主要系自营门店（收入0.31亿元），截至报告期末公司自主品牌自营门店累计达23家；经销、分销及其他1.73亿元，同比-7.66%。22Q4品牌表现有所提振，代工业务依赖度降低：北鼎品牌收入2.50亿元，同比+5.5%，较Q3（+1.2%）表现有所提振。分地区：北鼎中国收入2.16亿元，同比+0.8%，扭转Q3的疲软态势（Q3：-9.4%）；北鼎海外收入0.35亿元，同比+47.6%，延续快增趋势；代工业务收入0.19亿元，同比-71%，降幅有所走扩（Q3：-41%），或主要系海外终端去库存影响。 利润端：疫情影响盈利承压，22Q4开始步入修复通道。22年公司实现毛利率48.74%，同比-0.71pct，其中北鼎自主品牌国内（58.98%）和海外（31.73%）毛利率分别下滑3.28pct和9.02pct，代工业务毛利率（13.33%）下滑4.28pct。公司毛利率走弱主要系：1）零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低；2）报告期内原材料成本处于高位。单季度来看，22Q4公司毛利率51.14%，同比+1.06pct；费率方面，22Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别为31.68%、6.98%、3.11%、1.54%，分别同比+4.16pct、-0.16pct、0.20pct、+0.89pct。综合影响下，22Q4公司归母净利率7.51%，同比-5.59pct，环比+5.02pct。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为9.96、12.00、14.15亿元，同比分别+23.7%、+20.5%、+17.9%，预计2023-2025年归母净利润分别为0.87、1.08、1.28亿元，同比分别+85.1%、+24.8%、+18.1%。当前股价对应2023-2025年PE分别为38x、30x、26x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

公司发布 2022年财报，业绩符合预期。 （1）2022年：实现营收 50.14亿/yoy+24.65%，归母净利润 10.51亿/yoy+21.82%，业绩符合预期，毛利率 75.21%/-0.80pcts，归母净利率 20.97%/-0.49pcts，期间费用来看，销售费率 40.84%/-0.94pcts；管理费率 6.84%/+0.74pcts；研发费率 5.08%/+2.27pcts，持续加大对研发端投入，原料端专注云南特色植物研究，另布局功能性食品、医疗器械等领域； （2）22Q4：实现营收 21.18亿/yoy+10.93%，归母净利润 5.34亿/yoy+5.17%，双十一主品牌薇诺娜 GMV 排名靠前，高保湿面霜及冻干面膜事件略有扰动，公司及时退货并推出派样等活动，积极维护品牌形象。 发布激励计划，提振长期信心！公司发布激励计划，拟授予 635.40万股，包括王龙、张梅、周薇及其他 295名管理层及技术人员，绑定核心管理层，考核目标： 23-25年收入/利润增长目标均为+28%/+26%/+24%，双考核机制，提振发展信心！线上积极布局抖音新渠道，线下持续发力、看好 23年复苏。 （1）2022年：线上渠道实现营收 40.28亿/yoy+22.06%，线下渠道营收 9.70亿/yoy+37.04%，其中阿里系营收 20.60亿/yoy+13.34%，线上基本盘保持稳健增长，抖音系营收 4.29亿/yoy+86.23%，公司积极布局、把握抖音新兴电商红利，专柜服务平台营收 4.62亿/yoy+21.58%、占线上营收比重达 11.47%、两年复购率保持在 57.8%的高位水平。 （3）2023年：预计今年抖音渠道的红利期依旧存在，2023年将重点发力线下渠道，包括 OTC 连锁药房、医院等专业渠道以及免税商店等渠道，杭州西湖银泰、昆明长水机场等线下门店年营收超 200万、未来持续布局线下、预计将积极成效，看好出行常态化线下渠道回暖，贝泰妮凭借院线优势或展现更高业绩弹性！薇诺娜市场地位稳固，看好子品牌 23年蓄势增长。 （1）薇诺娜：在巩固舒敏系列基础上，积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，品牌在 618、双十一均取得较高排名，以特护霜为基础，冻干面膜及防晒多次登顶第一，精华系列推出特护精华、修护精华、蓝铜胜肽修护，首发上市均取得较好表现。 （2）薇诺娜宝贝：22年 618位列天猫婴童护肤类目 top5，双十一提升至 top4，打造舒润霜及防晒乳大单品，23年将开拓线下母婴连锁店，业绩有望取得实质性进展。 （3）AOXMED：定位高端抗衰品牌，产品线逐渐丰富，“专妍系列”主打线下、“美妍系列”拓展线上，进驻线下医美机构加速铺设渠道，看好品牌 23年增长。 （4）贝芙汀：23年将首发问世，医研结合+AI 学习，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。 投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。 我们预计 23-25年营收为 64.2亿/81.3亿/101.5亿，归母净利润为 12.6亿/16.5亿/21.7亿，对应 PE 分别为 43X/33X/25X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入5.04亿元，同比下降21.28%，实现归母净利润6534.94万元，同比下降47.17%。实现基本每股收益0.87元，同比下降57.77%，经营性现金流量金额为6265.00万元，同比下降25.24%。分季度看，主要系Q3/Q4业绩承压，收入端分别同比下降37.36%/46.95%，归母净利润分别同比下降71.36%/71.44%。业绩低于我们的预期。 多重负面因素下核心产品展现良好韧性，毛利率受原料价格上涨影响有所下滑。 分业务看，（1）公司核心产品——有色光电基膜实现营收2.88亿元，yoy+0.75%，毛利率27.03%，yoy-11.63%。原材料上涨为毛利率下降主要因素，2022年，主要原材料聚酯切片采购均价同比上涨0.98元/kg，涨幅达17.18%。收入端下降主要系下游消费电子需求有所转弱，叠加三季度国内高温限电，生产经营节奏受到影响。（2）透明膜方面：实现收入0.98亿元，yoy-52.9%，毛利率2.9%，yoy-22.44%。 透明膜收入同比下降主要由于2021年基数较高（2020-2021年透明膜下游需求景气度较高且原料价格较低带来较高收入和毛利率，但透明膜业务由于壁垒较低，高收入和高毛利不具备可持续性）。（3）其他功能膜方面：实现收入1.1亿元，yoy-19.14%，毛利率为14.74%，yoy-12.97%。总体看，我们认为有色光电基膜业务顶住了多重压力，展现较好的业绩韧性，由于公司的有色光电基膜具备较高的市场不可替代性，随着公司生产节奏调整、增强精细管理，新产品逐渐投入市场，公司业绩有望修复。 压力之下依旧保持高比例研发投入，高端新产品助力长期发展。2022年，公司研发投入为2109.94万元，研发费用率4.19%，yoy+0.52pct。业绩承压下依然保持较高比例的研发投入。公司在研项目涵盖原有产品升级和新产品研发，产品升级方面，在有色光电基膜的基础之上，公司研发了有色哑光阻燃薄膜和耐高温析出有色薄膜等新产品，目前已达到批量生产阶段，有望进一步增强公司在有色光电基膜领域的竞争力；新产品方面，公司正积极研发光伏背板膜、电芯专用膜等高端新产品，有望拓展新的下游领域，驱动长久发展。此外，公司通过积极与科研院校联动，加大研究细度、广度和深度，2022年子公司浙江和顺成功获批设立浙江省博士后工作站，有望为后续引入研发人才蓄力。 新建产能投产在即，建成后产能增加近两倍。公司目前现有产能4.2万吨，在建产能7.3万吨，包括自有资金新建产能3.5万吨和募投资金新建3.8万吨。新建产能将于2023年陆续投产，届时公司的聚酯薄膜产能将由4.2万吨/年增长至11.5万吨/年，增幅达174%，募投项目的3.8万吨产能主要用于光学级基膜的生产。 随着新建产能投产和新产品研发完成，光伏、新能源领域有望成为公司业绩增长新领域，帮助公司构建更高竞争壁垒。 投资建议与估值：我们调整23/24年盈利预测，新增2025年预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为7.55/10.43/11.66亿元，增速为50%/38%/12%。 归母净利润分别为1.46/2.16/2.44亿元，增速分别为123%/48%/13%。对应PE分别为17X、12X、10X。维持“增持”投资评级。 风险提示：上游原材料波动风险、市场竞争加剧、新增产能消化风险、产品研发不及预期风险。

事件：2022年公司实现收入140.5亿，同比增长15.6%，归母净利3.5亿，同比增长166.8%，扣非净利润3.7亿，同比增长152.6%；Q4单季度实现收入35.1亿，同比增长36%，归母净利润1亿，同比增长113.1%，扣非归母净利润0.5亿，同比增长106.3%。 中药板块引领高增长，核心品种放量显著：2022年公司商业板块实现收入80.1亿，同比增长9.7%，公司构建商业“1+2+3”管理框架，打造四川片区医疗与零售的业态协同，商业板块改革初见成效。公司工业板块实现收入87.9亿，同比增长14.2%，其中中药51.0亿，同比增长22%，化药36.8亿，同比增长14.2%；核心产品藿香正气口服液15.7亿，同比增长70%，急支糖浆5.3亿，同比增长89%，通天口服液2.9亿，同比增长53%，鼻窦炎口服液2.1亿，同比增长67%，核心品种放量显著。 经营状况不断改善，盈利能力持续提升：2022年公司毛利率45.4%，较21年增加近3个百分点；销售费用率33.0%，同比降低1.7个百分点，管理费用率5.3%，同比降低1.4个百分点；公司销售规模不断增长，销售效率同步提升，同时公司持续优化组织机构，严格控制管理费用，盈利能力和企业管理水平不断增强。 “十四五”战略规划引领公司业绩，长线布局未来可期：公司在初步实现“融合、重塑”后，全面发展“提高”，转型升级。工业方面，公司结合“6+1”重点治疗领域进行品类统筹管理，重塑OTC品牌形象，整合线上下资源；商业方面，公司构建“1+2+3”管理框架，成立1个商业营运管理中心，搭建川渝2个省级平台公司，设立医疗、分销、零售3大专业委员会；产业链布局方面，公司加强药材基地建设，新增种植基地2.4万亩，强化全程溯源；产能布局方面，公司制定“3143”产能规划战略，2022年，公司医药工业产值同比增长22.5%，创历史新高；科技创新方面，公司聚焦六大治疗领域，2022年获得4类化学药产品注册证书2件，一致性评价2件，新增立项近20项，生物药有望实现零的突破。 2023业绩目标明确，彰显发展信心：2023年公司以“战略一致、整合协同、有机一体”为目标，聚力产业优势，提升核心竞争力，力争实现营业收入同比增长20%以上，其中医药工业同比增长30%，商业板块同比增长20%；公司力争“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。 投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，23年工业板块30%增长目标明确，经营效率有望持续改善，预计2023-24年归母净利润为6.4/8.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，治理改善不及预期，中药行业及相关政策风险