事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入74.60亿元，同比增加4.33%；前三季度实现归母净利润-1.63亿元，同比减少171.58%。 第三季度业绩超预期。第三季度公司实现营业收入35.31亿元，同比增长25.23%；实现净利润1.38亿元，同比增长248.19%，处于之前业绩预告的上限；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长209.63%；前三季度公司毛利率为22.65%，相比于去年同期增加了1.06个百分点。 业绩有望持续。截至2020年三季度末，公司的预付款项为22.48亿元，同比增长85.55%;存货64.74亿元，同比增长77.75%。我们认为，公司未来有望进入高速增长轨道。 近期公司推出了史上最大规模的股权激励，12021年有望成为公司营业收入增长拐点。2020年10月9日，公司发布股权激励草案公告，计划授予13,176万份股票期权，占总股本的4.50%，行权价格为每股16.68元，有效绑定公司员工利益。解锁的营业收入考核条件为以2019年为基础，2021-2023年度营业收入增长率不低于40%/65%/95%。重组后的2018和2019年，公司营业收入分别实现了5.29%和8.34%的增长。在公司的股权激励要求下，2021年有望成为公司营业收入增长拐点。 投资建议：在ARM大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：ARM产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧

事件：公司公布三季报，Q3当季度收入同比增长51%，扣非净利润5.2亿元，今年以来扣非扭亏。 1、自主单车盈利拐点得到确认。公司Q3当季度合营企业贡献投资收益3亿左右，因此扣除合资企业影响，公司自主品牌盈利在2亿元左右，单车盈利转正，开启自主成长新格局。 2、自主品牌量价齐升更显竞争力。公司Q3当季营收同比增长51%，是三季度规模以上车企当中增长最迅速企业之一。2020年公司自主品牌开启强周期，一改过去以价换量的市场策略，在销量高增的背后公司终端价格保持稳定，这在仍竞争激烈的汽车市场当中极为难得。 3、主力合资品牌长安福特底部复苏，未来弹性更大。在探险者、林肯等中高端产品持续放量的情况下，长安福特在销量规模仍然有限的情况下取得了业绩的持续复苏，品牌力在逐步恢复。未来随着福特新产品的继续导入，长安福特业绩弹性将会得到更大的显现。 4、管理改善将持续验证。2019年年底CS75plus开启了长安全新一轮产品周期和销量上行周期，但产品强周期的背后实质上是管理改善的强周期，公司产品定位规划、品牌打造、渠道管理等各方面均体现出明显改善，未来这种提升将持续得到体现。 投资策略：三季度开始乘用车拐点趋势明显，建议增配优质乘用车公司，我们预计长安汽车2020、2021年净利润45亿元、60亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不达预期，新车销量表现不及预

事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入27.12亿元，同比-9.42%；归母净利润5.33亿元，同比-12.74%。其中第三季度单季营业收入8.83亿元，同比-13.11%，环比-9.09%；归母净利润1.76亿元，同比-15.86%，环比-13.89%。 主要观点：1.汇率影响及发货量减少，拖累三季度业绩公司主要业务为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等生产和销售。其中基础化工板块主要服务于食品添加剂板块，为其提供生产原料，可谓一体化生产。食品添加剂主要有甲乙基麦芽酚、安赛蜜和三氯蔗糖。大宗化学品产品主要有双氧水、硝酸、液氨、三聚氰胺、碳铵、浓硫酸、双乙烯酮等。 2020年第三季度，公司业绩环比下滑，主要由于：（11）公司毛利率30.17%，环比--1.82%。我们认为主要由于三季度人民币兑美元升值，主要出口产品三氯蔗糖、麦芽粉和安赛蜜美元定价，换算为人民币显示价格环比微跌。同时，DMF三季度均价6527元/吨，环比+33%，三氯蔗糖成本增加。（22）二季度海外疫情，客户备货较多，当前海外疫情背景下，消费有所影响，三季度公司发货量有所减少。 费用方面，2020年第三季度，公司销售费用率3.61%，环比+0.29%；管理费用率6.75%，环比-0.79%；财务费用率-0.08%，环比+0.16%。 资本开支方面，第三季度新增资本支出2.04亿元，在建工程达到4.13亿元，固定资产达到16.56亿元，在建工程/固定资产实现24.94%。 2.甜味剂行业隐形冠军，中长期持续向好代糖消费成为行业新趋势。甜味剂是仅次于调味品的第二大类食，品添加剂，82018年全球甜味配料市场中蔗糖和果葡萄糖浆合计占比约90%，人工甜味剂占比仅9%。出于健康、政府控糖、成本、市场等因素，人工甜味剂发展前景广阔。可口可乐公司，92019年零糖可口保持两位数的增长，02020年中国零糖产品继续保持强劲增长。 公司在食品添加剂细分领域，特别是甜味剂多个产品具有全球规模及成本优势，处于国内最高水平。公司拥有三氯蔗糖（第五代高倍甜味剂）3000吨/年，全球市占率25%，在建5000吨/年，远超目前行业第一3500吨/年的英国泰莱。甲乙基麦芽酚（香料）6000吨/年，全球市占率第一，拟扩建增加5000吨/年。安赛蜜（第四代高倍甜味剂）1.2万吨/年，全球市占率约60%。 2020年9月22日，公司隆重召开“确保年产5000吨三氯蔗糖项目12月底建成投产安装攻坚誓师大会”，确保该项目2020年底建成投产。届时，公司三氯蔗糖规模全球第一，在FDMF价格大幅上涨，导致三氯蔗糖成本上升（单耗0.37），而产品价格压制的状态下，势必加速行业洗牌，落后产能出清。 同时，由子公司金轩科技作为实施主体的年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目推进顺利，该项目预计营收10.9亿元。 公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设。爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接，并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。2020年77月，公司来安生产基地糖浆生产车间新产品，爱乐甜·零卡糖浆（饮料浓浆）产品顺利试生产并开始交付订单。 3.盈利预测及评级考虑海外需求影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.38亿元、9.43亿元、11.04亿元，对应EPS1.32元、1.68元、1.97元，PE21.6、16.9、14.4倍。公司业绩短期下滑，但作为食品添加剂三氯蔗糖和安赛蜜（甜味剂）、甲乙基麦芽酚（香料）全球龙头，中长期向好，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量及价格下滑

1、 三季度盈利环比改善，涤纶业绩弹性大 2020年第三季度，公司业绩环比改善，主要由于 （1） 受益于浙石化 项目一期盈利释放，公司对联营企业和合营企业的投资收益 20Q3单 季度为 6.7亿元，环比增加 0.94亿元， 1-9月份累计为 15.66亿元。 （2） 公司第三季度毛利率 6.83%，环比+2.3%， 小幅改善。 2020年第 三季度，从“PTA-涤纶”产业链平均价格及价差看，尽管环比下滑， 但市场处于恢复途中，特别是 10月份以来，下游织机开工率高，涤纶 库存下降。 2020年 1-9月份，公司涤纶长丝销量 466.64万吨，同比+39.15%，其 中 POY 销量 330.77万吨， 同比+28.85%； FDY 销量 81.11万吨， 同比 +4.02%； DTY 销量 54.76万吨， 同比+18.21%， 市场占有率进一步提高。 2、 打造宝塔型炼化聚酯龙头 公司目前拥有涤纶长丝产能 690万吨，国内市占率约 16.6%，且配有 370万吨 PTA 产能（实际可达 400万吨以上）。 公司参股 20%的浙石化 一期于 2019年年底顺利投产， 随着开工负荷的提高，目前处于收获期。 同时，公司规划投资 160亿元，在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、 150万吨 POY， 有望再造一个桐昆。 2020年第三季度， 公司新增资本支出 7.28亿元，在建工程达到 35.34亿元，固定资产达 到 164.97亿元，在建工程/固定资产实现 21.42%。 维持前期观点， 尽管当前 PX、 PTA、涤纶均在扩产，但多集中在头部 企业，行业集中度提升，淘汰落后产能， 我国炼化聚酯龙头公司具有 全球竞争力。待需求恢复，公司业绩弹性大。 3、盈利预测及评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 27.15亿元、 31.90亿元和38.08亿元，对应 EPS 1.47元、 1.72元和 2.06元， PE 10.3X、 8.8X 和 7.4X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业， PTA-涤纶双 弹性， 估值低位，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求下滑，新建项目达产低于预期，产品价格波动， 行业供给持续增加

1.三季度公司以量补价，四季度有望量价齐升 2020年 Q1-Q3，公司单季度分别实现归母净利润 9.01亿元、 3.92亿元、 6.57亿元，总计 19.5亿元，同比-5.62%。 一季度钛白粉市场 正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势，公司业绩增长超预 期； 二季度国外疫情爆发， 钛白粉出口量下滑，内需疲弱，价格快速 下跌，公司业绩跌至谷底。 进入三季度，伴随国内外需求的逐步恢复， 以及钛白粉上游钛矿 成本的支撑，行业涨价潮开启， 公司分别于 7月 12日和 9月 8日两次 发布涨价公告，对于稳定及带动市场情绪起到了龙企的引领作用，行 业景气度随之提升。 但市场成交价格触底反弹仍需时日，三季度国内 金红石型钛白粉市场均价 12610元/吨， 较二季度均价 13681元/吨环 比下滑 7.8%。 需求方面，国内房地产开发数据持续好转，如新开工面 积累计同比降幅持续收窄，叠加基建发力以及金九银十的消费旺季， 内需大幅改善；三季度钛白粉出口 32.67万吨，环比二季度 23.19万 吨增长 40.88%。公司氯化法二期产能继续释放，三季度钛白粉销量超 22万吨， 以量补价，营收环比增长 35.4%，而由于价格下跌，毛利率 环比下滑 3.49pct 至 34.44%。 自 9月份开始，金红石型钛白粉市场成交价格也开始随着行业景 气回升而开启反弹趋势。十月份市场均价已反弹至 13532元/吨， 环比 九月份均价 12680元/吨上涨 6.72%， 10月 30日市场价格已经达到 14000元/吨。 我们认为市场价格尽管有些滞后与景气回升， 但也已进 入上升通道，叠加产销量的增加， 量价齐升带动公司盈利快速修复。 2、 疫情使国际巨头本就艰难的财务状况雪上加霜 近年来海外巨头由于受龙蟒佰利等国内企业冲击、资产负债率高、 折旧摊销大多方因素影响，财务状况很不乐观， 2019年科慕、泛能拓、特诺的净利润分别为-0.52亿美元、 -1.7亿美元、 -0.97亿美元，均 陷入亏损境地。 2020年上半年，受全球疫情影响， 钛白粉量价齐跌， 科慕、 泛能拓、特诺、康诺斯营收同比分别为-13.9%、 -13.3%、 -16.0%、 -47.8%，归母净利润同比分别-34.4%、 -166.7%、 129.0%、 -23.7%，资 产负债率进一步攀升至 90.63%、 71.5%、 86.72%、 57.91%，或将加快 海外钛白粉产能收缩的步伐。 3、 公司逆势扩张，加速赶超，正成长为全球龙头 公司目前拥有河南焦作，四川德阳、攀枝花，湖北襄阳及云南楚 雄等四省五地六大生产基地，形成了从钒钛磁铁矿采选到还原钛、高 钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白、氯化法钛白、 海绵钛等产品的全产业链格局。 公司钛白粉年产能达 101万吨，海绵 钛年产能 1万吨，目前钛白粉规模亚洲第一，世界第三。相比较于海 外巨头的战略收缩，公司逆势扩张， 将逐步在云南新立和四川攀枝花 分别新建 20万吨/年氯化法钛白粉产能， 建成后将成为全球龙头。 4.盈利预测及评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 27.8/35.7/43.1亿元，对应 EPS 1.37/1.75/2.12元， PE 18/14/12倍。 考虑公司钛 白粉规模全球第三，且有望成长为全球龙头， 产业链一体化优势明显， 新增产能陆续释放， 盈利提升， 低估值高分红， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年三季报，公司实现营业收入36.37亿元，同比下降1.63%；归母净利润2.54亿元，同比下降29.66%；扣非净利润1.79亿元，同比下降7.14%。 其中，Q3单季度实现营业收入14.03亿元，同比增长15.41%,归母净利润0.91亿元，同比下滑5.97%，扣非归母净利0.76亿元，同比增长33.36%。 点评：公司整体经营稳健。2020前三季度营收/归母净利润下滑1.63%/29.66%，较中报改善8.35/8.63个百分点，主要系去年同期确认拆迁补偿收益及转让锻造车间收益所致，扣非净利润同比下滑7.14%，改善17.11个百分点。其中Q3单季度扣非净利润0.76亿，同比增速33.36%。毛利率改善，研发增多。前三季度毛利率/净利率分别为12.60%/7.03%，同比下降0.34/2.73个百分点,毛利率/净利率较中报环比变动0.56/-0.31个百分点，其中研发费率上升0.24个百分点。 特钢技改提升效率，投资汽车制造材料进一步提升竞争力。高性能不锈钢连铸技改项目进展顺利，产能利用率及月均产量提升明显，第三季度公司特钢新材料产销均同比提升10%以上，因疫情影响减少。的产销量已基本得到弥补。近期公司拟投资年产2万吨汽车高压共轨、气阀等银亮棒项目，重点展开汽车发动机系统关键材料的研发和生产，主要包括高压共轨用不锈钢、气阀钢以及高温紧固件材料等，有望受益于国内汽车产销量持续增长以及汽车保有量占全球比重呈上升的趋势。公司遵循特钢业务做精做强的发展战略，此项目将有助于公司进一步提升产品附加值、市场竞争力及客户满意度，进一步优化公司产品结构，促进公司核心竞争力及业绩的提升。 碳酸锂业务产能发挥好于预期，质量稳定可靠，实现龙头企业长期供货。公司碳酸锂业务进展顺利，两条生产线均已投入运行，产能发挥好于预期，截至2020Q3产量/销量分别为5518/6320吨，其中Q3单季度产量/销量分别为2776/3722吨，第三季度月均产量超过900吨。质量稳定，品质可靠，已成功向厦门钨业、湖南裕能、德方纳米等龙头客户实现批量供货。虽然碳酸锂行业低迷，电池级碳酸锂已降至4万元/t，但未来需求方向是确定的，近期新能源汽车下乡政策或持续给碳酸锂行业带来边际改善，碳酸锂底部或已确认，未来价格弹性取决于需求的表现，公司自有5000万吨矿山，成本优势明显，待行业好转，永兴材料估值和盈利或将显著提升。 投资建议：公司中高端特钢板块受政策支持，中长期景气度可期，同时积极布局碳酸锂业务，虽碳酸锂价格处于阶段低位，但已经有边际改善，碳酸锂价格底部或已确认，我们看好公司双主业发展，尤其看好云母提锂在成本端的优势，行业好转后，公司估值与盈利有望同步提升，目前是布局的较好时点，预计2020-2022年EPS分别为0.96/1.15/1.24元，对应PE分别为19.1/16.0/14.7倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，锂行业供需恶化

点评事件：绝味食品发布2020年三季报，实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为38.85亿元、5.2亿元、5.05亿元，同比-0.01%、-15.33%、-14.70%。单三季度营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为14.72、2.46、2.35亿元，同比+5.46%、+12.82%、+15.42%。收入、利润增速符合我们先前预期。 公司现金流报表健康，资产负债表中应收账款同比增长43%，主要是绝配供应链引起；存货同比增长42%，说明公司在鸭价低位进行了适当囤货。 收入分析：卤制品销售转正，门店增量贡献较大公司前三季度实现营收38.85亿元，同比-0.01%（Q1：-7.59%；Q2：+0.83%；Q3：+5.46%），Q3延续Q2企稳的态势，疫情对门店影响逐步减轻。其中Q3卤制品销售13.55亿元，同比+2.12%；加盟商管理增长59%，主要得益于过去一年新增门店增加；其他收入增长136%，主要是绝配供应链和部分子公司表现较好。 卤制品销售拆分来看：11）门店数量：上半年公司为应对疫情，推出开店优惠政策，虽然优惠政策在六月中旬结束，但是Q3仍然享受部分Q2动能，我们预计Q3新增门店贡献部分收入增速。22）单店收入：Q3平均单店收入水平依旧有小幅下滑，其中社区门店已基本恢复增长，高势能门店仍部分受疫情影响，商场门店恢复良好、机场高铁门店少部分尚在恢复中。33）全年来看：我们预计全年新开门店将超过之前上限1200家，全年收入目标大概率为正。 利润分析：鸭价下行毛利率上行，降本增效费用率下行2020前三季度毛利率35.57%（Q1：29.68%；Q2：38%；Q3：37.6%），前三同比+0.87pct，Q3同比+2.08pct。毛利率提升，一方面跟去年基数有关，去年成本处于较高位置，今年鸭架下行明显；另一方面与公司降本增效有一定关系；全年来看，我们认为受益于成本下降，下半年公司毛利率有望持续提升，全年毛利率上行。前三季度期间费用率15.22%，同比+0.61pt，Q1门店扶持费用支出较高，公司通过降本增效，期间费用率逐步追平。3Q3期间费用率14.65%，同比-0.93pct，其中销售费用率8.18%，同比-1.48pct，主要是广告支出较去年下降；管理费用率6.42%，同比+1.28pct，主要是员工薪酬有所提升，以及门店数量增多，巡店人员增加带来部分管理费用支出；Q3净利率16.68%，同比+1.09pct，主要是毛利率提升带动。 全年来看，我们认为公司通过降本增效等方式，期间费用率有望维持在合理水平，我们预期全年毛利率较去年提升，期间费用持平，投资收益受影响较大，净利率有望与去年基本持平。 全年展望：逆势扩张低价获取优质门店，利好公司长远发展展望2020年，我们认为11）收入端：存量门店来说，虽受疫情影响，但Q2、Q3门店逐步恢复运营，Q4有望延续之前的恢复态势，存量门店收入企稳。新开门店来说，公司鼓励经销商逆势拿店，并给予一定补贴，以低价获取优势区位店铺资源，这将带来公司更高快更高质量的发展。全年来看，我们认为1200家门店目标实现无忧。22）利润端：2019年鸭价处于高位，2020年成本压力可控。Q1费用投放较大，公司通过降本增效，前三季度效果显著，扣非净利率有望与去年持平，但考虑到投资收益受疫情影响较重，全年净利率可能略低于去年。 未来展望：短期定位管理能力输出，长期展望“美食生态圈”短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。 长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 盈利预测与评级：维持“买入”评级公司经营虽受疫情影响，但环比改善明显，Q3营收已实现转正，全年收入正增长无忧。今年公司鼓励经销商逆势拿店，并给予一定补贴，以低价获取优势区位店铺资源，这将带来公司更高快更高质量的发展。 公司短期定位管理能力输出，长期展望“美食生态圈”，发展路径清晰，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26元、1.81元、2.30元。按照2021年业绩给予50X估值，一年目标价90元，维持公司“买入”评级。风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；

事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收20.83亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%；扣非净利润4.56亿元，同比增长35.15%。其中，Q3实现营业总收入8.17亿元，同比增长25.79%；归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%；扣非净利润1.80亿元，同比增长32.66%。 观点：Q3业绩维持高速增长，单季度收入再创历史新高。Q3公司业绩延续了Q2的良好表现，单季度实现归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%，环比虽然有所下滑，但仍维持了较高水平。其中单季度收入实现8.17亿元，同比增长25.79%，再创历史新高。 受汇兑损益及新增产能有限因素影响，Q3利润兑现环比暂时性趋缓。 Q3单季度人民币升值明显，致使公司汇兑损失增加，季度影响金额约2000万元。另外，公司三季度在建工程虽然仍旧维持了较快增长，但产能转固有限，从在建工程角度来看，报告期末余额同比增长64.65%，Q4公司有望完成敦化及天津3部分项目的在建工程转固，公司产能将再上一个新台阶。 存货余额环比持续提升，料订单排产处于饱满状态。截至三季度末，公司存货余额达6.73亿元，环比二季度末提升18.45%。因为公司生产以以销定产的模式为主，故存货增长主要系在执行订单同比大幅增加、相应原材料及在产品增加所致，料订单排产处于饱满状态。 投资建议：公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商，客户遍及国内外知名制药巨头和创新型企业，产品主要聚焦监管严格、高附加值、高量级领域，涵盖临床早期阶段到商业化阶段，贯穿药品研发生命周期。当前在国内创新药浪潮持续推进以及国际CDMO产能向中国不断转移等背景下，公司产品需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为30.56、41. 10、53.60亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.67、10.53、14.00亿元，EPS分别为3.16、4.34、5.77元/股，对应PE分别为86、63、47倍，给予“买入”评级。风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

事件：欧派发布2020年三季报：营收同比增长2.1%至97.3亿，归母净利同比增长5.2%至14.5亿元。扣非净利增长7.44%至13.87亿元。其中，Q3营收同比增18.4%，归母净利同比增28.9，扣非利润同比增长35.65%，大超市场预期。 点评：分品类看，衣柜QQ33同比增长29.5%%，在门店数完全没有新增的情况下，新渠道拓展加速，直播端效果明显，杨鑫等高管亲自参与直播，订单转化较为强劲，体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业，推出免费升级的无醛板产品。橱柜QQ33同比转正（微增2.7%），木门//卫浴QQ33同比增长31%/39%%，年初至今净开店65/69家。 分渠道看，大宗QQ33同比增长27.5%%，收入占比达到16.5%。整体来看，大宗渠道贡献Q3合计18.4%增长中的4.2%，整装贡献约3.5%，零售（经销+直营）贡献10.7%的增长。全年来看我们预计大宗业务增速会在20-25%这个区间。而整装业务会在90%左右增长。 盈利端，Q3毛利率同比升提升11..05pct，前三季度毛利率下降1.6pct，主要还是受到疫情影响产能利用率、加大经销商让利和终端促销。前三季度销售费用率度同比下降11..77pct，管理费用率和研发费用率基本持平。单Q3季度销售费用率下降0.93pct,管理费用率和研发费用率分别下降0.5和0.42pct。经营性净现金流Q3同比大幅增长112.26%。 展望未来，QQ44经营情况继续提升，预期整体稳健增长。大宗继续迎来集中履约期，Q4有望提速，全年或将20-25%增长；整装开店加速，同时进一步整合供应链和配套品，Q4收入或将继续接近翻倍增长；橱柜零售继续承压，但通过价格带拓展和产品升级（每平+88元换无醛板满足环保诉求），将迎市占率提升；衣柜零售延展性强，未来加强厨衣带单和配套品渗透，Q4有望维持较高速度增长。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为3.42/3.9对应PE为37/32/28倍，公司拓渠道、扩品类均领先行业，考虑到产业链景气度与欧派龙头地位，中长期看仍有空间，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售

事件：公司2020年Q3，实现营业收入9.376亿元，同比增长87.41%，归母净利润1.185亿元，同比增长72.83%;1-9月份，公司实现营业收入20.28亿元，归母净利润2.65亿元，同比增长20.45%。 点评：产能持续增加，海外客户放量，未来可期。报告期内，上市公司发行股份购买控股股东矿冶集团持有上市公司控股子公司常州当升31.25%少数股权，交易完成后，上市公司持有常州当升100%的股权，进一步增厚公司的利润。2020H1,江苏当升三期8000吨的产能投产，使得公司当前名义产能2.4万吨，未来公司还将加快常州当升的建设，预计2021年名义产能有望达到4.4万吨，公司新建产线均为高镍标准，如果产品向下兼容产能还有望进一步提高。公司有近20年的正极材料研究、生产经验，技术和产品行业领先，瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势，引领行业发展趋势。过去几年，公司一直在努力开发海外客户，储能和小型动力类几年前都大批量供货了，今年是动力电池大批量出货的元年，成为某韩系电池企业最大的正极供应商，还将成为更多全球知名企业的核心供应商，进入收获期。 高镍产品和海外市场占比提升，吨净利改善。报告期内，公司正极材料总销量7000吨以上，动力类产品占比最高，海外销量超过国内。 公司Q3扣非后归母净利润1.13亿元，我们推算公司单吨净利在1.4万左右，盈利能力明显改善。该单净利水平行业内领先，处于历史单吨净利的中位数水平。我们认为，随着客户和产品机构的进一步改善，公司吨净利水平有望延续。 全球新能源汽车高速发展，动力电池需求乐观。2020年以来，国内新能源汽车产销量分别为73.8万辆和73.4万辆，同比分别下滑18.7%和17.7%。欧洲新能源汽车高歌猛进，很多国家新能源汽车渗透率有望达到8%以上，未来每年的渗透率都将快速提高。到2025年，全球新能源汽车的销量有望超过1000万辆，对动力电池的需求在500GWh以上，市场空间巨大。 投资建议：公司是国内外知名的正极材料企业，尤其是在高镍三元材料领域全球领先，公司的产品已经大规模配套海外动力电池企业，随着新产能的释放和下游需求的高速增长，公司将确立行业龙头地位。 我们预计，公司2020-2022年净利润分别为3.764亿、6.6亿和7.99亿；EPS分别为0.86元、1.47元和1.78元；对应PE分别为59、35和28倍，给予“买入”。 风险提示：新能源汽车行业不及预期，扩产进度等风险。

点评事件：光明乳业前三季度营收187.25亿元，同比增长9.26%；归母净利4.26亿元，同比下滑4.16%；扣非净利3.21亿元，同比下滑32.14%。其中，单三季度营收65.79亿元，同比增长8.8%；归母净利1.17亿元，同比增长53.10%；扣非后净利1.12亿元，同比增长47.72%。 前三季度销售毛利率29.23%，同比下降2.97pct；销售净利率3.16%，同比下降0.42pct。其中，单三季度销售毛利率26.33%，同比下降4.78pct；销售净利率1.61%，同比下降0.1pct。 公司公告《关于母公司向全资子公司光明国际收购光明牧业45%股权的公告》。 一、需求带动收入增长，液态奶和海外增速有所放缓单三季度收入增长8.8%略低于预期。分产品看，液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他分别同比增长5.12%/13.02%/12.30%/27.97%。液态奶Q3增速环比Q2下降7.17pct，与疫情的季度影响有关，同时猜测随着疫情影响的逐渐消退，常温奶竞争加剧也是导致增速放缓的重要原因，特别常温酸奶可能面对竞品较大的冲击。其他乳制品回归常态的增速；牧业产品在上半年调整导致大幅波动之后也回归更稳健的增长趋势。 分地区看，上海/外地/境外Q3分别同比增长33.34%/-5.86%/11.85%。 上海本地增速逐季加快；外地市场在经销商数量增加6.62%的背景下，收入却出现中个位数下滑，经销商体系的梳理仍在积极推进，但产生正效益还需时间；海外市场Q1-Q3增速分别为21.2%、42.97%、11.85%，单三季度增速下滑较多，结合当期少数股东权益表现为-1101万元，同比减少3784万元，判断可能SYNLAIT受海外疫情影响，这也是海外增速放缓以及整体收入略低于预期的原因。 二、毛利率下降、费用率平稳，净利润符合预期单三季度销售毛利率26.33%，同比下降4.78pct，环比也下降3.15pct。 考虑6月底以来，原奶价格持续上行，成本端形成一定的压力。同时，随着渠道恢复，竞品之间竞争加剧；而产品结构的变化，因为液态奶的增速相对落后，也会对毛利率形成一定影响。单三季度销售费用率20.41%，同比下降3.25pct，环比上升1.12pct；单三季度管理费用率3.38%，同比持平，环比上升0.33pct。费用率层面综合来看相对平稳。受毛利率和销售费用率同比变化的影响，销售净利率同比下降0.1pct，仍在历史较低水平。但因为单三季度所得税为-0.957万元，同比下降5699万元，归母净利润同比增长53.10%达到1.17亿元。 三、存货和应收增加，预收款翻倍，经营现金流正常三季度末存货23.33亿元，同比增长39.20%；应收账款18.72亿元，同比增长22.61%。存货和应收增加较多。三季度末预收款+合同负债9.88亿元，同比增加5.17亿元、环比增加3.5亿元。单三季度现金回款79.45亿元，同比增长13.29%，好于主营收入增速。经营现金流净额8.24亿元，相比于去年同期的13.76亿元有所减少。经营现金流整体正常。 盈利预测与评级：公司单三季度收入略低于预期，归母净利润因为所得税减少实现较快增长，符合预期。考虑乳制品行业整体需求发展较好，公司也有不错的恢复，同时考虑公司经销商体系的梳理可能逐步带来正效益，看好公司后续的长期发展。同时，因为去年四季度和今年一季度公司无论收入还是利润的基数均比较小，今年四季度和明年一季度的业绩弹性有望较大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为10%、11%、10%；归母净利润增速分别为8%、18%、16%。今明两年EPS分别为0.44和0.52。考虑行业整体恢复情况较好，公司具备持续改善的预期，给予目标价20元，对应今年和明年的PE分别为45倍和38.5倍，“增持”评级。 风险提示：宏观经济和疫情影响导致销售不及预期，原奶价格波动；市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入24.16亿元，同比增长79.33%，归母净利润1.96亿元，同比增长136.45%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长136.92%。 其中，第三季度实现营业收入10.58亿元，同比增长92.35%，归母净利润0.58亿元，同比增长1.91%。 三季度营收数据延续高成长态势，利润受汇兑扰动。第三季度，在笔记本电脑需求高景气度持续、以及新开拓客户订单逐步放量的情况下，公司收入实现大幅增长，但由于美元单边下跌，公司境外营收账款汇兑损失增加（2019年，公司境外收入占总收入的比重超过7成），单季度财务费用高达4039.02万元，相比去年同期增加4925.24万元，环比二季度增加3341.17万元，假如三季度美元兑人民币汇率能维持在6.7-6.8左右，我们推测公司三季度利润有望超过1亿元，因此，如无汇兑损益的影响，三季度的业绩环比二季度其实实现了40%-50%的增长。 笔记本火热出货趋势延续，公司业绩成长具备持续性。上半年疫情促使笔记本行业实现爆发式增长，然而当前市场对笔记本需求增长趋势的判断过于短期，当前，各行各业均已充分认识到笔记本在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性，在办公生态中，笔记本的地位开始超越台式机，从这一层面理解，疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备长期效应，跟踪产业链的情况了解到，三季度和四季度，笔记本出货成长依然超出了绝大多数投资机构甚至于供应链的上半年预期，以此判断，到明年一季度，整个笔记本电脑出货火热的态势依然能够得以延续，春秋电子作为国内笔记本外观结构件龙头，业绩表现的持续性不会仅停留在3-4个季度的维度上。 国产终端品牌厂商对笔记本业务重视程度不断提升，公司将受益笔电产业链国产替代。为了实现手机品类外的横向扩增，华为、小米等国产智能手机品牌厂商相继切入笔记本电脑领域，尤其是华为，在手机业务受困美国商务部限制性措施的情况下，对笔记本电脑业务的重视程度不断提升，而且凭借在外观设计、消费者习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势，手机品牌厂商在切入笔记本赛道后的表现相当优异，未来有望不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额，这将明确带动华勤、闻泰等OMD厂商以及相关嫡系供应链对台系竞争对手的蚕食取代。公司已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋，已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员，是此轮国产替代的明确受益方。 盈利预测及评级：维持买入评级。笔记本行业景气度加速复苏，叠加本土品牌厂商的横向渗透，国内上游外观结构件行业已经明确迎来新的成长契机。公司这两年在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备，为未来数年的持续成长打下了非常坚实的基础。我们预测公司2020-2021年净利润有望达到3.28、4.61、5.95亿，当前股价对应PE16.76、11.90和9.23倍，维持公司买入评级.风险提示：（1）笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期；（3）国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。

事件：10月29日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入160.64亿元，同比增长29.76%；归母净利润53.63亿元，同比增长46.09%；扣非净利润52.65亿元，同比增长45.31%。经营性现金流量净额59.90亿元，同比增速高达82.39%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入54.99亿元，同比增长31.75%；归母净利润19.10亿元，同比增长46.65%；扣非净利润18.99亿元，同比增长46.64%。 国际业务带动明显，业绩增速46%略超预告上限分地区来看，国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然显著高于国内业务。 分产品来看，生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，预计与中报保持一致在60%以上的增速；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长，预计在10%以上；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持在5%-8%区间的个位数增长。 销售费用率下降，净利率提升t3.50pct至至34.74%由于疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少，采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，Q3单季度销售费用率同比下降5.04%pct至16.60%，从而净利率提升3.50pct至34.74%；但是净利率环比下降2.01pct，我们预计是美元贬值所致。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为210.79亿/257.30亿/310.32亿，同比增速分别为27%/22%/21%；归母净利润分别为65.43亿/78.62亿/95.23亿，分别增长40%/20%/21%；EPS分别为5.38/6.47/7.83，按照2020年10月29日收盘价对应2020年73倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业政策风险；价格下降风险。

事件：公司发布2020年三季报，实现收入734.24亿，同比增长24.26%，归母净利润124.50亿，同比增长34.69%，经营性现金流净额110.24亿，同比增长33.16%。 三季报继续强劲增长，公司盈利能力稳步提升：公司在Q3实现收入242.36亿元，同比增长58.35%，归母净利润39.82亿元，同比增长65.16%，业绩略超市场预期。公司前三季度毛利率为30.30%，较去年同期下降2.24pct，销售、管理、研发、财务四项费用率为11.5%，较去年同期下降1.03pct，净利润率16.96%，较去年提升0.72pct，盈利能力稳步上升。 强调内循环促国内投资，工程机械行业延续高景气：在今年疫情以及复杂的国际国际形势影响下，决策层提出了加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，这有利于促进国内投资。工程机械销售持续火爆，挖机1-9月份销售23.65万台，同比增长32%，其他品种如泵车、起重机、搅拌车等同样保持高增长。 展望四季度和明年，预计行业仍将保持强劲增长态势。公司作为工程机械行业龙头，将继续受益于行业增长。 数字化转型提升公司竞争力，国际化战略继续坚定推进：公司积极推进数字化战略提升公司全球竞争力，比如推动设备和能源管理在线化，提升设备和人员工作效率，推进全公司灯塔工厂建设，大幅降本并提升产品品质。国际化是公司另一大战略，2020H1实现海外销售63.92亿元，同比下降9.03%，在海外需求大幅下降的背景下取得这一成绩好于市场预期，三季度行业出口销售增长加快。目前公司核心产品挖掘机在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等海外重点市场份额大幅提升，东南亚部分国家已占据市场份额第一，随着海外渠道能力、代理商体系、服务配件体系等逐步完善，预计公司海外市场将获得持续增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为161.98亿、193.20亿和212.87亿，对应PE分别为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内基建投资不及预期，海外疫情持续影响出口等

事件：公司前三季度实现营收19.81亿，同比-4.48%，归母净利润3.21亿，同比-0.06%，扣非归母净利润2.8亿，同比-9.87%。三季度营收7.44亿，同比+5.8%，环比+18.47%。 1、走出疫情影响，3Q3同比营收+5.8%：公司上半年受国内外疫情影响，导致营收下滑9.78%；但三季度营收7.44亿，同比增长5.8%，环比增长18.47%，已经走出疫情影响。Q3毛利率为37.81%，和Q2保持一致，同比去年Q3+3.72pct，主要是由于LED灯控产品升级，以及产品结构发生了一些变化。三季度研发费用率8.81%，同比+1.65pct，为近一年内最高，说明公司加大了研发投入和新产品开发。 2、灯控技术全球第一梯队1+21年新客户量产在即：大众集团以奥迪为首的车型引领着车灯行业变革，科博达作为大众全球的核心灯控供应商，技术能力位列全球第一梯队，拥有完善的灯控开发，设计，生产经验，掌握AFS，ADB等多种核心控制技术。至今公司灯控产品主要客户依然为大众集团。2021年下半年，新客户如宝马尾灯控制器，福特，雷诺主光源控制器将会量产，客户由大众集团逐步开拓至美系，法系等车企，突破在即。 3、不断发力新项目++新业务：上半年，公司共获得大众，通用，福特，日产，康明斯，吉利等客户新定点项目47个，包括照明控制系统，电机控制系统，能源管理系统，车载电子电器产品。截止6月底，在研项目121个，产品生命周期销量2.3亿只以上，如果按照平均每只价格80元计算，预测产品生命周期内将会带来约184亿左右销售收入。 投资建议：国内汽车控制器龙头企业；公司具备完整的技术储备，客户开拓能力，预计20/21/22年归母净利润4.7/6.6/8.8亿。 风险提示：汽车行业销量低于预期，新客户销量不及预期。