事件：公司发布2020三季报，前三季度实现收入16.15亿元，同比增长57.99%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长49.47%。其中Q3单季度实现收入6.77亿元，同比增长68.78%；实现归母净利润8510.00万元，同比增长42.62%。 受益光伏景气扩产，收入及订单高速增长。近几年光伏行业扩产规模不断攀升，按照我们对公开扩产计划的汇总统计，今年电池片合计扩产规划达92GW-126GW。截至三季末公司合同负债16.29亿元，年初预收账款14.11亿元，表明新签订单高速增长，与行业景气扩产同步。下游需求看，最新数据显示7月中国组件出口量环比上升8.8%，电池片出口量环比上升2.0%，海外需求表现较好，支撑国内产能稳定扩张。 毛利率提升，经营质量良好。Q3单季度公司毛利率35.24%，同比提升4.27个pct，维持在较高水平，今年以来光伏单GW设备投资额持续下降，公司通过产品升级来应对良好。期间费用基本稳定，Q3单季度财务费率同比提升2.91个pct，预计定增募集资金完成后财务成本将下降。Q3单季度公司分别产生信用减值损失和资产减值损失3541万元和1106万元，应收账款方面，Q3公司收现比70%、应收账款/收入ttm环比仅上升0.5个pct，保持良好经营质量；资产减值系基于谨慎性原则计提存货跌价准备。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为21.00亿元、27.42亿元、35.37亿元，归母净利润分别为3.69亿元、4.94亿元和6.48亿元，对应EPS分别为7.10元、9.50元和12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求波动，研发活动进展不顺。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现收入3.44亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润6834万元，同比增长3.61%。其中Q3单季度实现收入1.11亿元，同比增长30.31%；实现归母净利润2615万元，同比增长55.75%。业绩高速增长，符合此前预告的区间。 高毛利新产品逐步放量，带动毛利率上升。根据公告，公司3DAOI、3DSPI等高端3D检测设备在第二、三季度打破国外垄断实现进口替代，是Q3业绩反弹的原因，公司新产品3DSPI于二季度进入市场推广期，获得和硕、比亚迪、京东方等客户认可，受益于此，Q3单季度公司毛利率41.39%，同比提升3.42个pct，达到历史最高单季毛利率水平，随着3D新产品继续放量，盈利能力将持续提升。 现金流大幅改善，经营质量优异。Q3单季度公司净利率23.58%，同比提升3.85个pct。期间费用方面，销售、管理费率同比分别下降1.58个和3.17个pct，研发费率小幅提升0.85个pct，财务费率提升11.5个pct，主要系汇兑损失上升。经营质量方面，Q3单季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.25亿元，单季度收现比113%，与Q2的23%相比大幅改善；Q3单季度公司经营现金流量净额5162万元，同比增长36.7%，表现较好。 盈利预测与投资建议：：预计2020年-2022年公司营业收入分别为4.38亿元、7.25亿元和9.09亿元，归母净利润分别为9166万元、1.72亿元、2.17亿元，对应EPS分别为0.56元、1.06元和1.34元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度波动，新产品研发不顺

事件：公司近期公布三季度报告，公司2020年1-9月实现41.5亿元，同比增长29%，归母净利润达到6.39亿元，同比增长0.66%。 公司2020年Q3实现22.85亿元，同比增长68.54%，归母净利润达到4.11亿元，同比增长69.63%。 点评：三季度业绩大幅增长，经营情况明显改善。公司是国家火炬计划重点高新技术企业、国家两化融合示范企业。公司是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等业务。 公司Q3收入、利润显著复苏，同时因为报告期新增订单较多，截止9月底公司预收款项增加增长90%。 公司毛利率达到33.3%，同比下滑1.77pct，得益于良好得费用管控能力，公司净利润率达到18%，同比提升0.1pct。 公司引进宁德时代为战略投资者，进一步巩固行业地位。公司近期发行的募集资金总额不超过人民币25亿元（含本数），主要投向先导高端智能装备华南总部制造基地项目（7.4亿元）、自动化设备生产基地能级提升项目（3.58亿元）、先导工业互联网协同制造体系建设项目（1.77亿元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（4.75亿元）、补充流动资金（7.5亿元），定增完成后，宁德时代将持有公司7.29%的股权，成为公司第二大股东。 公司拟通过向特定对象发行股票的方式，引入宁德时代作为公司的战略投资者。宁德时代是全球领先的动力电池、储能系统产品及服务提供商，致力于绿色能源事业，是锂电行业全球龙头企业。双方通过本次战略投资，有助于加强锂电设备直接采购的产业链协同，并通过技术合作实现产品的技术升级和生产工艺的迭代创新。同时，公司将加强产线建设，打造新的增长点。本次募投项目中“锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目”将有助于公司培育新的利润增长点，增强持续盈利能力。 行业有望明显变化，未来33年为行业大年。近几个月以来，随着国内外新能源汽车销量回暖，电池装机数据持续回升，2020年8月中国新能源汽车搭载动力电池装机量约5.12GWh，同比增长48.7%，环比增长2.7%，欧洲新能源汽车市场增长更为迅猛，随着下游变化，设备订单有望逐步释放。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即》），我们认为未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来3年翻倍增长，2020年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元，同比增长51%、13.75%、12%，海外市场为核心增量，疫情影响时间点，并不影响行业趋势。 公司目前为全球设备龙头，已经进入CATL、LG、三星、SKI等全球电池龙头供应链，且在中后段设备领域拥有较强竞争实力，尤其在卷绕机领域占据主导地位，将显著受益于行业的快速增长。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为11.4、17.9、23.54亿，对应估值45、29、22倍，维持给予买入评级。 风险提示：下游新能源汽车销量不及预期；产业竞争加剧

疫情及财政影响客车需求，规模下滑冲击短期业绩。客车作为公共交通出行工具，疫情对公共出行需求带来一定冲击，同时地方财政压力影响公交车辆的阶段性需求，今年以来客车行业需求承压，在汽车细分领域中恢复最慢。公司前三季度累计实现销量 26840辆，同比下滑36%左右，其中三季度实现销量 11942辆，单季同比下滑 28%左右，降幅虽有收窄但规模的依然大幅下滑，进而影响工厂折旧及整体成本的摊销，对短期业绩带来一定冲击。 毛利率环比开始改善，汇兑影响财务费用。公司 Q3单季毛利率达到21.44%，虽然同比仍有一定下滑，但环比已开始大幅改善，环比 Q2单季增长近三个百分点，成本端压力得到一定缓解。三季度财务费用达 1.76亿元，同环比均大幅增长，主要是受人民币汇率波动影响外币汇兑损益评估变动所致。 客车行业有望走出底部，龙头复苏苗头已现。受新能源公交车短期透支因素及其他交通工具对客车的分流影响，客车行业已出现连续三年下滑，行业不断筑底。三季度以来随着经济的逐步复苏以及地方财政压力缓解，同时国内疫情有效控制也使居民对公共交通出行的恐慌基本消除，此外未来两年为新能源车补贴最后两年，新能源客车需求亦有望集中释放，客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头，9月销量已经实现正增长，订单情况也逐步恢复，复苏苗头已经出现。 投资建议：公司为客车行业优质龙头，市场占有率常年维持在 30%以上，客车行业经历三年下滑后有望迎来回暖复苏，公司未来有望随着行业回暖持续受益。我们预计 2020年/2021年营收分别为 212.75亿元/251.29亿，归母净利润分别为 8.25亿元/16.11亿元，给予“买入”评级。 风险提示：客车需求不达预期，新能源客车集中释放不达预期

事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入35.69亿元，同比+5.66%；归母净利润4.45亿元，同比+33.76%。其中第三季度单季营业收入11.96亿元，同比+11.46%，环比-11.32%；归母净利润1.33亿元，同比+78.89%，环比-38.44%。 主要观点：1.多项业务高增长，业绩靓丽公司以先进材料、特种化学和创新服务为三大核心业务，具体包括氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，产品服务于多个国家军、民品核心产业。 2020年年1-9月份，公司业绩高增长，主要由于五大板块多点发力：（1）氟材料板块以量补价，成为压舱石。公司子公司晨光院负责氟材料生，产销售，能聚四氟乙烯树脂产能2.5万吨/年，国内第二；氟橡胶产能7000吨吨/年，国内第一。2020年1-9月份，公司聚四氟乙烯树脂产量17274吨（同比+27.49%）、销量18083吨（同比+29.27%）、均价36893元/吨（同比-24.94%）、营收6.67亿元（同比-2.97%）。2020年第三季度，公司聚四氟乙烯树脂产量6657吨（环比+37.17%）、销量7246吨（环比+39.21%）、营收2.51亿元（环比+28.87%）。公司增新增5000吨/年高品质改性聚四氟乙烯项目已投产。，将有利于提高板块毛利率。 （2）特种气体高增长，成为重要增量。2020年1-9月份，公司含氟气体产量3374吨（同比+86.40%）、销量3523吨（同比+87.27%）、营收3.24亿元（同比+19.57%）。2020年第三季度，公司含氟气体产量1116吨吨（环比-5.39%）、销量1237吨（环比+6.92%）、营收1.08亿元（环比+3.36%。 （3）特种橡塑制品中，特种轮胎业务快速发展，销量同比+65.49%，营收同比+79.98%。 （4）精细化学品业务中，催化剂和特种涂料业务销量分别同比+1295%和+610%。 2020年年第三季度，公司率毛利率30.63%，环比+0.47%；销售费用率3.61%，环比-0.22%；管理费用率17.92%，环比1.4%；财务费用率-0.21%，环比0.05%。 2.技术实力雄厚，新增产能投放促成长尽管公司子公司众多，业务广泛，技术驱动型新材料科技企业。2018年底完成资产重组后，公司市场化改革逐步见效。2020年年4月月27日，公司纳入“百户科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动”获得国务院国有企业改革领导小组办公室备案。2020年年6月，公司完成2,060.50万股限制性股票激励计划，覆盖董事、高管、核心员工，员工凝聚力进一步增强。 晨光院5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程逐步开始释放产能，2021年贡献增量。同时，光明院研发产业基地项目（特种气体项目）、黎明院4600吨/年电子特气项目等新项目正在建设中，建成后将有利于公司未来成长。2020年年第三季度，公司出新增资本支出1到亿元，在建工程达到9.45亿元，固定资产达到24.86亿元，在建工程/固定资产实现38%。 3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为6.52亿元、7.35亿元和8.45亿元，对应EPS0.71元、0.80元和0.92元，PE31.3X、27.8X和24.2X。 考虑公司为技术驱动型新材料科技企业，研发实力雄厚，新增产能及市场化改革促成长，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑、产品价格大幅波动、在建项目投产不及预期、市场化改革不及预期

事件：公司前三季度营业收入137.76亿，同比-11.88%，归母净利润17.22亿，同比-26.58%。三季度营收56.55亿，同比+5.78%，环比+43.13%。 1、三季度营收环比大幅增长443.13%%，汇兑严重影响净利：公司上半年受国内外疫情影响，导致整体营收下滑，但三季度营收56.55亿，同比增长5.78%，环比增长43.13%，从收入看，已经走出疫情影响。前三季度实现利润20.46亿，归母净利17.22亿，比上年同期减少26.58%，主要有以下几方面原因：德国FYSAM公司在整合期间受疫情影响产生利润总额为-3187万欧，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币8,627.24万元；福耀美国有限公司受疫情影响产生合并利润总额为-367.46万美元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币25,582.07万元；本报告期公司实现汇兑损失人民币18,074.47万元，上年同期汇兑收益人民币25,448.25万元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币43,522.72万元。 2、德国工厂整合即将完成，美国3Q3实现盈利：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，亏损相比去年同期少5854万人民币；美国工厂三季度盈利约1370万美金，转负为正，同时三季度业绩好于去年同期。同时，公司净利率从Q1到Q3逐步增长，11.03%，12.76%，13.41%，走出低谷，逐渐好转。 3、天幕玻璃D+HUD业务综合发力，新周期即将开启：：特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。天幕这一配置已逐渐被蔚来、小鹏、长安、大众、长城等主机厂跟进，未来几年渗透率逐渐提高，平均天幕玻璃单价高达1500-2000元，单车玻璃ASP将显著上升。抬头显示的应用，前挡风玻璃价值量也随之升高，将会是传统挡风玻璃的1.5-2倍左右。随着智能化进一步拓展，福耀新周期即将开启。投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计20/21/22年归母净利润27.8/37.1/47.0亿。 风险提示：客户销量不及预期，疫情复发。

事件：公司前三季度营业收入137.76亿，同比-11.88%，归母净利润17.22亿，同比-26.58%。三季度营收56.55亿，同比+5.78%，环比+43.13%。 11、、三季度营收环比大幅增长443.13%%，汇兑严重影响净利：公司上半年受国内外疫情影响，导致整体营收下滑，但三季度营收56.55亿，同比增长5.78%，环比增长43.13%，从收入看，已经走出疫情影响。前三季度实现利润20.46亿，归母净利17.22亿，比上年同期减少26.58%，主要有以下几方面原因：德国FYSAM公司在整合期间受疫情影响产生利润总额为-3187万欧，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币8,627.24万元；福耀美国有限公司受疫情影响产生合并利润总额为-367.46万美元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币25,582.07万元；本报告期公司实现汇兑损失人民币18,074.47万元，上年同期汇兑收益人民币25,448.25万元，使本报告期公司利润总额比上年同期减少人民币43,522.72万元。 2、德国工厂整合即将完成，美国3Q3实现盈利：根据中报和三季报比较来看，德国FYSAM公司三季度亏损569万欧，亏损相比去年同期少5854万人民币；美国工厂三季度盈利约1370万美金，转负为正，同时三季度业绩好于去年同期。同时，公司净利率从Q1到Q3逐步增长，11.03%，12.76%，13.41%，走出低谷，逐渐好转。 3、天幕玻璃D+HUD业务综合发力，新周期即将开启：：特斯拉Model3全玻璃天幕车顶设计引领了汽车设计的改变。玻璃作为智能化汽车的外观“窗口”，给消费者带来了更直观的感受，亦如iphone的玻璃屏幕，打破原有格局，重新定义汽车外观。天幕这一配置已逐渐被蔚来、小鹏、长安、大众、长城等主机厂跟进，未来几年渗透率逐渐提高，平均天幕玻璃单价高达1500-2000元，单车玻璃ASP将显著上升。抬头显示的应用，前挡风玻璃价值量也随之升高，将会是传统挡风玻璃的1.5-2倍左右。随着智能化进一步拓展，福耀新周期即将开启。投资建议：汽车玻璃全球龙头企业，预计20/21/22年归母净利润27.8/37.1/47.0亿。 风险提示：客户销量不及预期，疫情复发。

事件：公司近期公布三季度报告，公司2020年1-9月实现29.8亿元，同比下滑1.66%，归母净利润达到8.99亿元，同比增加54.5%。公司2020年Q3实现12.03亿元，同比增长33%，归母净利润达到4.39亿元，同比增加123.26%。 点评： 三季度业绩超预期，自主品牌占比持续提升。公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产(以委托加工生产方式实现)和销售，其主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”，目前是全球扫地机器人龙头企业。 Q3公司收入增长不及利润增长，主要是由于产品结构调整，进一步缩减代工比例，自主品牌利润率更高，2020年1-6月，公司自有品牌扫地机器人实现销售752,980台，实现销售收入14.85亿元，收入占比提升至83.62%，2017-2019年分别为12%、53%、71.5%。Q3存货大幅增长81.12%，主要系第四季度双十一、黑五、圣诞节备货所致。Q3应收账款大幅减少，同比下滑60.54%，主要系本期对小米的应收账款减少所致。 Q3利润率来看，公司Q3综合毛利率为54.76%，同比增长14.73pct，环比增长4.13pct，净利润率为36.48%，同比增长14.75pct，环比增长7.76pct，自主品牌毛利率占比提升所致。 iRobot三季度超预期，海外市场回暖。根据IRobot第三季度营收来看，营业收入同比增长43%至4.13亿美元（预期为3.12亿美元），环比增长47.5%（一、二季度分别为1.93、2.8亿元），第三季度非公认会计准则每股收益2.58美元，比预期1.58美元强，营收利润均超出预期。2020年前9个月的收入为8.856亿美元，比2019年同期的7.872亿美元增长12%。该公司指出，来自零售商的订单远超预期，原因包括良好的销售趋势、对即将到来的假日季的预期需求、支持某些客户活动的新增订单，以及强劲的直销增长。分区域：美国表现亮眼2020年第三季度美国市场收入增长了75%，欧洲、中东和非洲地区增长了22%，日本市场增长了12%。 公司以技术为本，持续完善渠道、技术、产品等多维度布局。1）渠道方面：在国内市场，公司继续丰富产品类型，继续布局多定位产品，做到产品覆盖各价位段；并通过新产品继续扩大市场影响力，另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广,尝试与国内知名度较高的综艺节目、电商平台进行了合作。在海外市场方面，公司利用潜在的市场规模及高性价比产品，重点发展美国、欧洲及东南亚市场。公司正在建立全球分销网络，覆盖已建立业务的国家和地区以及需求显著但服务不足、尚未开发的市场。同时公司也逐步在主要海外市场设立当地分公司和办事处，以提高市场地位，并提供更好的售后服务，目前公司已在美国、日本、荷兰、波兰等地设立了海外公司。2）人才资源：在团队建设方面，公司进一步深化了外部招聘与内部培养相结合的深度，加快储备了包括产品研发、营销开拓等多个领域的高端人才，进一步加大对软件、硬件等研发人员和敬业、精业营销人员的招聘。3）产品：公司持续走技术创新路线，在二季度推出两款扫地机器人T7以及T7Pro。在T7Pro中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。在商用清洁机器人产品开发上，本项目主要是在公司现有家用智能扫地机器人技术与研发实力的基础上，通过购置研发测试场地与软硬件研发设备、扩充研发团队组建商用清洁机器人产品开发体系，开发面向商用市场的智能清洁机器人，抢占市场先机。在石头智连数据平台开发项目，旨在通过开发石头智连数据平台，建立起用户和智能扫地机器人、其他物联网设备之间的智能化操作纽带，增强了客户对联网产品信息的实时查看及操作便利性。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为13.4、17.8亿，对应估值34、25倍，维持给予买入评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品竞争力不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入64.63亿，同比增长24.39%，归母净利润4.78亿，同比增长580.71%，扣非净利润4.35亿，同比增长1382.02%。 拖拉机行业销售大幅回升，公司三季报业绩持续释放：公司Q3单季度实现收入23.46亿，同比增长32.57%，归母净利润1.54亿，同比增长205.23%，业绩大幅增长主要受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司前三季度毛利率20.12%，较上年同期提升5.40pct，销售、管理、研发、财务费用率为12.06%，较去年同期下降2.46pct，净利润率为7.39%，较去年同期提升6.04pct，公司行业低迷期加强减员增效、处置无效资产工作，行业回升后盈利能力大幅增长。 保粮食安全以及粮食价格上涨，推动拖拉机行业销售大幅回升：今年新冠疫情以及洪涝灾害影响下，粮食安全问题较为突出，国家及时出台相关政策鼓励粮食生产，比如南方水田区鼓励种双季稻等，拉动了拖拉机的销售需求。根据农机协会统计，1-6月份骨干企业大中型拖拉机销量13.03万台，同比增长13.72%。长期看，粮食价格上涨提升农民种粮积极性是驱动农机需求的核心因素，近期玉米、豆粕、棉花等主粮和经济作物价格出现明显上涨，受益于此，农机行业已逐步确立上升趋势。根据历史数据，2018-2019年中大拖销量不到20万台，我们推算未来两三年年销量可能达到30-40万台，行业需求弹性较大。 土地流转推动粮食规模化种植，有望促进农机行业高质量发展：根据农业部数据，截至2016年底，我国农业生产经营规模在50亩以下的小规模农户经营的耕地面积占全国耕地总面积约82%，总体看目前我国农业生产经营组织的规模还不大。随着土地流转加快以及新型城镇化对农村劳动力的吸纳，未来经营规模在50亩以上的适度规模经营户（含专业大户、家庭农场、农民专业合作社）将不断扩大，有利于农机行业高质量发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为4.96亿、7.00亿和8.94亿，对应PE分别为25倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：农机需求增长不及预期，行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2020年三季报，前三季度实现 16.08亿，同比增长 50.57%，归母净利润 4.21亿，同比增长 63.30%，扣非净利润 4.19亿，同比增长 67.52%。 公司 三季报保持高增长，受益 工程机械 行业高景气 ：公司 2020Q3单季度实现收入 5.13亿元，同比增长 458.15%，归母净利润 1.27亿元，同比增长 66.57%，业绩基本符合市场预期。受益工程机械特别是挖掘机行业高景气，1-9月份挖机销量达到 23.56万台，同比增长 32%，受益于此，公司核心业务板块破碎锤和液压件实现高增长，特别是行走马达等高端液压件，需求爆发背景下国产替代加速。 液压件 前装渗透加速， 有望 继续受益核心零部件进口替代 ：今年新冠疫情发生以后工程机械行业景气度持续提升，国内旺季需求出现爆发式增长，挖机行业甚至出现部分机型缺货，进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在 2018年首次突破主机厂前装市场，进入三一供应体系，2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货，抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透，实现高增长。公司后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目，有望继续受益核心零部件的进口替代。 破碎锤行业需求持续提升， 公司 加大主机厂渠道供货 快速 提升份额：近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控，以及基建不断加码工程量增加，破碎锤的需求大幅提升。另外，近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务，终端销售向主机厂渠道集中，公司是国内破碎锤行业绝对龙头，目前约 60%产能供给主机厂，在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半，随着主机厂采购提升，市场份额快速提升，保持高增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022年净利润分别为6.01亿、7.60亿和 8.78亿，对应 PE 分别为 52倍、41倍和 36倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业景气度下滑等

事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现收入27.72亿元（+4.73%），20Q3单季度实现收入11.5亿，同比+13.14%；Q1-Q3归母净利润7.22亿元，同比+19.90%，其中第三季度实现归母净利2.9亿，同比增长34.90%。 其中公司本部20年Q1-Q3实现收入8.09亿（+19.00%）；归母净利润6.27亿（+22.60%），其中20Q3单季度收入3.18亿（+24.76%），归母净利润2.47亿（+35.44%）；时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿（-0.24%），归母净利润0.95亿（+4.69%），20Q3单季度实现收入8.28亿（+9.23%），归母净利润0.44亿(+31.95%)。 主业业绩单季度维持高增长趋势，时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力，重回增长且盈利质量有所提升。 业绩端拆分：本部业绩维持稳定增长。公司本部实现收入8.09亿（+19.00%），归母净利润6.27亿（+22.60%）。其中20Q3单季度收入3.18亿（+24.76%），归母净利润2.47亿（+35.44%）；Q1-Q3主营品牌授权及综合服务业务收入合计为7.58亿（+23.62%），Q3单季度品牌授权及综合服务业务收入3.03亿（+30%）。 时间互联单季度盈利边际改善明显。时间互联20年Q1-Q3实现收入19.63亿（-0.24%），归母净利润0.95亿（+4.69%）。20Q3单季度实现收入8.28亿（+9.23%），归母净利润0.44亿(+31.95%)。时间互联业务逐渐摆脱上半年行业疲软压力，重回增长且盈利质量有所提升。 VGMV维持高增长，领先行业水平。20年Q1-Q3公司在各电商渠道合计约有10万个产品链接，可统计的GMV达228.53亿元（+35.96%），其中2020Q3单季度实现GMV84.75亿（+46.37%），在行业普遍低迷情况下，仍然保持高速增长，远超同业，体现了南极人品牌爆款的能力+丰富的供应链+快速反应模式的竞争力。 从品牌维度看：南极人主品牌仍为增长核心1）南极人力争成为以电商渠道为主的、世界级的消费品品牌。20年Q1-Q3南极人品牌GMV达203.29亿元，同比增长40%，已经成为电商消费品领导品牌之一。 2）卡帝乐鳄鱼力争成为细分领域的影响力品牌。20年Q1-Q3卡帝乐鳄鱼品牌GMV达21.53亿元，同比增长7.19%。 3）精典泰迪力争成为国际品牌合作的典范。20年Q1-Q3精典泰迪品牌GMV达2.32亿元，同比增长55.61%。 分渠道来看：阿里仍为主阵地，社交平台占比不断提升1）在阿里渠道实现的GMV为136.31亿元（+22.40%），占比59.65%；公司在阿里平台的店铺的支付件数近1.6亿件，支付人次超过1.31亿人次。 2）在京东渠道实现的GMV为32.15亿元（+20.93%），占比14.07%；3）在主要社交电商渠道（拼多多为主）实现的GMV为45.82亿元，同比增长112.77%，占比20.05%4）在唯品会渠道实现的GMV为11.62亿元（+55.65%），占比5.08%；5）在其他渠道实现的GMV为2.64亿元，同比增长131.94%，占比1.15%，主要系拼多多新平台强势入驻实现高速增长。 分品类：内衣品类维持强势地位，多品类开花增速超越行业水平。 1）内衣品类：内衣品类为公司核心优势品类，20年Q1-Q3公司GMV为40.25亿，同比增长31%，行业同比增长7-8%。其中，阿里平台内细分品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV为27.63亿元，去年同期GMV为23.29亿元，同比增加18.55%；市场占有率为7.82%，去年同期市场占有率为7.10%，位列行业第一；月均访客数约为5,030万人，月均客单价约为47.20元，月均转换率为19.73%。 2）床房用品品类：GMV为29.7亿，同比增长48%，行业同比增长3%。 其中，阿里平台“床上用品”GMV为16.14亿元，去年同期GMV为12.92亿元，同比增加24.92%；市场占有率为8.47%，去年同期市场占有率为6.98%，位列行业第一。 3）男装品类：GMV为21亿，同比增长14.5%，行业同比-17.8%；4）个人护理品类：公司GMV为8.2亿，同比增长60%，行业同比增长13%，个护作为公司开发新品类，自2019年以来增长持续亮眼，远超于同业水平。 5）童装品类公司：GMV为7.3亿，同比增长14%，行业同比-10%；6）女装品类：GMV为7亿，同比增长31%，行业同比-3.5%；7）男鞋品类：GMV为4.4亿，同比增长30%，行业同比增长44%；8）箱包品类：GMV为4亿，同比增长1.9%，行业同比-20%。22）盈利能力：有所提升。20年Q1-Q3公司主营业务毛利率和净利率均有提升；销售毛利率为31.49%（+2.31pct），销售净利率为26.01%（+3.26pct），受益高利润率的授权主业增速较快占比提升，整体盈利能力继续提升。 3）货币化率：3Q3单季度降幅收窄趋势向好，预计全年维持稳定水平。按照主业（品牌服务+经销商授权）收入口径计算，2020Q3主营业务与GMV比例为3.6%，较同期略降0.4pct，较Q2单季度下降0.65pct明显收窄。货币化率较同期下降主要系公司扩张新品类和新平台，拼多多等新平台GMV占比提升和疫情期间对合作伙伴让利所致。我们预计全年维持在3.8-3.9%左右水平，全年整体相对稳定。 4）应收账款QQ33有所增长，截至QQ33期末经营性现金流回正。应收账款总额为12.46亿（+57.78%）,主要系放款净增加、疫情影响下业务回款节奏放缓等原因，属于正常风控范围内波动，公司已经通过提升客户管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式，对应收账款进行常态化跟踪管理，最大限度确保应收账款的良性回款，改善应收账款问题。 5）费用方面：小幅提升，符合整体发展方向。销售费用率2.64%（+0.39pct）/管理费用率4.56%（+1.06pct）,销售费用率及管理费用率略有提升，主要系公司新业务开拓，人员增加及期权激励费用增加所致。财务费用率-1.49%(-1.46pct)，系公司减少购买理财产品，闲置资金增加买入大额定期存单导致定存利息收入增加所致。研发费用率1.36%（+0.32pct）。整体期间费用率（4.35%)较同期有小幅提升。 6）时间互联：单季度趋势向好，预计下半年将明显好于上半年。 时间互联上半年受疫情影响明显。主要受物流停运影响，电商客户，其产品广告基本不投放。其次，中小型的创业客户广告投入更谨慎。 2020年依然为VIVO电商金融行业的核心代理商，小米广告效果类独家代理商，应用宝商业化核心代理商；并且成为了OPPO网服核心代理商，开始为OPPO代理投放流量。新拓展客户601家，继续深耕原有电商、金融、教育工具、网服、H5等行业客户，获取业绩增长点。公司结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，继续深耕2019年布局的网络红人广告经纪业务；2020年时间互联开始在抖音等短视频平台拓展达人广告业务，一方面进行现有广告主在达人广告投放的转化；另一方面，也开拓了更多的品牌广告主。同时，时间互联主要以抖音、快手、小红书为代表的短视频直播平台，针对自有以及合作的达人在短视频直播平台进行直播业务拓展。四季度电商旺季是重要时期，期待公司表现。 20年下半年公司将通过信息化来优化货币化率配置，上游工厂端导入品质系统模范工厂体系，继续提升品质。 商品端不断开拓新品类（食品，宠物食品，化妆品，小家电等百花齐放）。结合市场趋势和公司的流量以及供应链等业务优势，继续拓展网络红人广告业务、网络直播服务业务。 营销端持续投入提升品牌力。公司将在南极人品牌的形象升级、广告、跨界营销等方面持续投入，打造中国消费者喜闻乐见的国民家庭品牌。 展望全年，我们预计公司整体GMV规模将达到420亿，实现30%以上增长。 盈利预测与投资建议：持续看好，重点推荐。未来南极电商GMV增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类（细分二级类目及食品化妆品等品类）潜力较大，新品类上量快，而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平，在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看，随着公司品牌和品质的提升，阿里大店化及多类目导流的趋势，未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等，马太效应持续显现，经营性财务指标趋势向好，我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。我们预计20-22年净利润15.4、19.6、24.5亿，对应PE29.3/23.1x/18.4x，维持买入评级。 风险提示：电商平台竞争加剧风险，新品类扩张不达预期风险

业绩符合预期，保持稳定快速增长。Q3单季度实现营业收入 21.1亿元（+23.4%），归母净利润 1.88亿元（+27.9%）。Q1-Q3毛利率为36.2%（同比-2.5pp），毛利率下降预计与产品销售结构相关；销售费用率 24.5%（同比-2.2pp），预计与促销减少有关，管理费用率 3.5%（同比-0.2pp）。单三季度经营活动产生的现金流净额较上年同期下降71%，预计与医保门店数量及医保销售增加，期末应收医保款项增加有关。 加大门店拓展，继续夯实区域优势截止 3季度末，公司总门店数 6911家，前三季度净增加 645家，新建810家，关闭 38家，搬迁店 127家。从区域来看，乡镇门店超过 1300家，占比整体门店数的 19.07%；县市级门店超 1700家，占比整体门店数的 25.10%。公司县市级、乡镇级门店合计占比达到 44.17%。合理的立体化门店纵深布局，增强了公司整体竞争力，对公司长远发展提供战略支撑作用。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州和山西，继续夯实区域优势。 发挥门店网络优势，开展 O2O 和 B2C 业务截止 3季度末，O2O 业务门店数覆盖率接近总门店数 60%，2020年Q3单季度来看，电商业务销售规模达到 4695万元（+143.33%），环比提升 47.94%。其中，O2O 业务销售 2935万元，较之 Q2单季度 O2O业务销售 1668万元，环比提升 75.96%，实现较快增长。 三、投资建议我们预计 2020-2022年净利润分别为 7.61亿、9.37亿、11.41亿元，同比增速分别为 26.0%、23.1%、21.9%， EPS 分别为 1.30元、1.6元、1. 9元，对应当前股价分别为 29倍、24倍和 20倍 PE。接下来3-5年处于国内药店处于集中程度快速提升时期，参考海外连锁药店高速成长期，估值处在 PEG 1.5-2倍区间。继续给予“推荐”评级。

Q3量价齐升，业绩表现亮眼。 我们测算，公司前三季度销售水泥约 1780万吨，同比增长 4.2%；其中公司 Q3销量约 770万吨，同比增长 3.5%，进入三季度下游复工复产加速，需求逐步释放，尤其 7月份起， 单月基建投资增速转正，而西北地区基建投资占比较大，基建复苏进 一步提升当地需求；公司在甘肃及青海市占率分别达到 46%和 26%， 在重点高端工程市场占主导地位，随着区域内兰新高铁、多条高速公 路等重点工程加速推进，整体产销两旺。我们测算 Q3出厂均价约 313元/吨，同比增加约 26元/吨，得益于开年以来，西北地区基建工程 率先复工，需求旺盛推升价格； Q3吨成本约 175元/吨，同比基本持 平；吨毛利约 138元/吨，同比增长约 26元/吨；吨三费约 30元/吨， 同比提升约 1.4元/吨。 资产负债表继续修复，当前股息率约 3.9%。 前三季度公司经营性净 现金流为 22.6亿元，同比增加 17.2%，其中 Q3净现金流为 11.2亿 元，创历史新高；期末公司在手现金为 19.83亿元，同比增长 115.9%， 同时公司资产负债率约 29%，同比下降约 1个 pct，债务结构继续优 化；充足的现金流一方面保障各项业务有序进行，另一方面偿还有息 负债，降低财务费用，截止三季度末公司短期负债为 0，财务费用同 比下降 91.2%；同时公司有望提高分红比例，按目前市价计算，当前 股息率为 3.88%，对于长期投资者具有吸引力。 甘肃市场需求有支撑，价格维持高位。 随着天气逐步转冷，西北地 区进入年前赶工期，需求稳定价格维持高位。目前甘肃地区库存约 5成左右，出货率维持在 9成以上，若天气晴好，基本实现满产满销， 全年维持高景气度。公司在 19年增资张掖巨龙建材，增资完成后将 持有巨龙建材 80%的股权，巨龙建材成为公司控股子公司，增大了公 司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率，并且打通了公司在甘肃 区域由东向西的产能布局的瓶颈；同时公司西藏生产线建设稳步推进 中，预计 20年末将建成投产，公司通过收购或自建不断扩大自己的 产能规模，提升区域竞争力。 投资建议： 考虑到基建项目建设周期较长，所以今年新开工的重点 工程将支撑未来 2-3年区域需求，同时当前价格基数仍维持高位，随 着明年公司新产线投产，销量有望继续保持增长，业绩仍具弹性。我 们维持 2020-2021年公司归母净利润为 18.5、 20.8亿元，对应 EPS 分别为 2.39和 2.68元，对应 20-21年 PE 估值分别为 6.1和 5.5倍， 维持目标价至 26.8元及“买入” 评级。

事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收11.09亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长26.39%。经营活动产生的现金流量净额2.87亿元，同比增长61.75%。Q3单季度实现营收2.93亿元，同比下滑21.90%，实现归母净利润0.74亿元，同比下滑27.03%。 观点：Q3受停产检修等因素影响同比下滑，但若同口径下业绩年比去年Q2升提升21%。公司Q3单季度收入端同比下滑21.90%，业绩端同比下滑27.03%，主要因今年公司把检修时间放到了三季度，去年则放到了二季度，所以从同一口径角度看，业绩比去年Q2提升了21%。 在建工程提速，产能有望陆续释放。今年公司在建工程持续提速，截止于本报告期末，在建工程余额达5.18亿元，比年初增长50.33%。 随着在建工程提速，未来公司产能有望加速释放。从具体项目上来看，高品质他唑巴坦建设项目已开始投产，主要用于生产阿扎那韦等抗病毒产品的那韦中间体也进入产能投放阶段。产品线及相关产业链持续拓展，利润也有望持续兑现。 投资建议：公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年，拥有良好的质量控制和注册申报优势，客户遍及国内外知名厂商，是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下，公司高品质原料药需求处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.25、19.60、23.54亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.00、5.15、6.46亿元，EPS分别为0.85、1.09、1.37元/股，对应PE分别为18、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为5953万元、83.56万元、117.91万元，对应EPS0.85元、1.19元、1.68元，PE58.5X、41.68X、29.54X。考虑公司在ePTFE新材料领域拥有领先研发创新能力，新品类扩展能力强，“产品多元、市场利基”战略指导下，成长空间巨大，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新产品研发及产业化进度不及预期、汽车及消费电子等行业下滑、市场需求下滑。