事件：公司发布2020三季度报告。实现营收65.62亿元，同比上升9.49%，归母净利润3.30亿元，同比下滑31.26%；扣非归母净利润3.08亿元，同比下滑28.98%。 点评：1、Q3收入回暖，净利润恢复不及预期公司Q3单季度营业收入31.78亿元（+19.16%），扣非归母净利润2.62亿元（-18.97%），毛利率35.90%，同比下降5.48个百分点，但是相比于Q2的33.39%有所恢复。公司Q3的收入恢复良好，但是净利润恢复不及预期。我们推测主要原因如下：①受新冠疫情影响，企业网、政府、教育等高毛利业务下滑较大。虽然数据中心和视频会议等业务在疫情期间增长良好，使得公司总营收保持平稳，但毛利率相对较低，因此净利润恢复速度仍然有待验证，随着第四季度疫情逐渐恢复，叠加传统的旺季，公司净利润和毛利率有望改善。②财务费用增速较大，主要受人民币汇率波动所造成的汇兑损失，以及向银行借款增加带来的利息导致。③其他收益减少，为保持持续竞争力研发费用提升。 2、分拆锐捷网络单独上市分拆锐捷网络后有利于提升估值水平，提升锐捷网络经营效率，改善盈利水平。公司业务结构多元化，涉足信息通信行业的多个细分领域，估值较难。锐捷网络分拆上市后有望实现资产的价值重估。分拆后有助于提升锐捷网络经营效率及品牌知名度，增强锐捷网络竞争能力。同时于拓宽锐捷网络的融资渠道。根据年报锐捷网络净利润为4.05亿元，公司持有锐捷网络51%的股权，锐捷网络占公司净利润的33.83%。 3、收购星网智慧45%的剩余股权，改善公司治理结构公司计划收购元和通持有的智慧科技45%的股权。收购完成后，公司将通过直接和间接方式持有智慧科技100%股权。承诺2020、2021和2022年三个会计年度累计实现净利润数合计不低于2.7亿元。有望增厚公司净利润。超出累计承诺净利润的差额部分以现金方式奖励给星网智慧管理层及核心员工，奖励总额为超额业绩部分的30%。 控股子公司德明通讯进行股份制改制，有利于其进一步完善法人治理结构，提高经营管理水平，增强企业的核心竞争力，进一步完善治理水平4、公司作为国内综合ICT解决方案商，在企业网络设备、以太网交换机、云课堂、瘦客户机等细分领域具有较强的竞争力。预计2020~2022年公司营收100.4亿、119.4亿、141.9亿，归母净利润6.4亿、8.2亿、10.5亿，对应的PE为23/18/4。考虑到锐捷网络单独上市带来的资产价值重估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情进一步恶化进而导致公司业绩下滑，毛利率恢复不及预期；锐捷网络上市进展不及预期。

事件：2020年上半年公司实现营收 740.07亿元（+3.3%），归母净利润 160.69亿元（+5.31%），扣非归母净利润 155.27亿元（+4.04%）； 其中 Q2实现营收 508亿元（+23.47%），归母净利润 111.56亿元（+21.55%），扣非归母净利润 109.49亿元（+21.72%）。 点评： 维持“买入”评级，目标价 368.3元：我们认为，在环保趋严的背景下，矿山的稀缺性使得水泥呈现资源化，随着行业集中度提升，市场波动性将减弱，而过去 2-3年以及未来 2-3年，水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂，海螺水泥作为行业龙头将迎来价值重估。维持公司 2020-2021年业绩分别为 362、369亿元，对应 EPS 分别为 6.83、6.96元，对应 PE 估值分别为 7.7和 7.6倍，目前 PB 估值约 1.95x，维持“买入”评级，目标价68.3元。 3Q3量增价跌，业绩依旧稳健。我们测算，公司前三季度实现水泥熟料自产品综合销量约 2.3亿吨，同比下降约 0.8%，其中 Q3实现销量约8900万吨，同比增长约 3.2%；进入三季度，基建投资持续复苏，地产投资有韧性，需求有支撑，公司整体产销量稳定增长； 从单吨情况来看，我们测算 Q3公司自产自销水泥熟料均价约 300元/吨，同比下滑约 10元/吨，主要由于今年 6-8月份长江流域雨水天气较多，导致淡季华东地区价格回调幅度较多；吨成本约 170元，同比基本持平，由于煤价及人工成本有所下降，所以成本保持低位；吨毛利约为 137元，同比下降约 6元/吨，主要由于价格回调导致；全口径计算 Q3吨三费约为 24元，同比下降约 3元/吨，主要是公司存款利息收入增加所致，公司管理水平及盈利水平依旧维持在行业领先地位。 海中模式常态化，3Q3贸易量大幅增长：2020年前三季度公司贸易量约 9000万吨，同比增长约 7.5%，其中 Q3销量约 4400万吨，同比增长约 61%，我们判断，三季度北方南下及外来熟料水泥增多，通过贸易平台销量有所增加。随着海中模式逐渐常态化，公司贸易规模的扩大不仅进一步助力公司营收规模的稳定增长，同时大幅减少了华东地区大企业的熟料外销，从而使得龙头企业区域控制力进一步加强并减缓当地水泥价格波动，平滑区域周期波动；极致的现金流企业，当前股息率约为 3.8%。 。我们注意到，报告期末“合同负债”科目余额约为 62亿元，合同负债基本可以解释为预付款，先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力，也反映了水泥行业不错的供求状况；前三季度公司收到 1438.17亿元现金，大幅高于营收（1240亿元），截止三季度末，公司经营性现金流净额 235.11亿元，同比下滑9.63%；在手现金657.4亿元以及交易型金融资产182.8亿元，合计较年初同增 17.1%，资产负债率为 19.86%，同比减少 0.7个百分点，债务结构继续优化。我们认为，海螺水泥打造极致现金流企业，充足的现金流一方面可以保证各项业务的有序开展，延伸产业链；另一方面未来有望提升分红比例，目前股价对应股息率约 3.8%，这对长期投资者吸引力十足。 华东地区维持高景气度，全年业绩无忧。国庆假期后下游工程施工加速恢复，企业出货也逐步好转，尤其北方地区将进入年前的赶工期，价格有提涨预期，而南方地区景气度依旧维持高位，天气晴好下，出货基本维持产销平衡；10月份以来江浙沪继续推涨价格，多地价格已上涨 4轮，价格超过去年同期；我们判断，四季度地产投资依旧强劲，基建投资逐步恢复，随着国庆长假之后需求快速恢复及年前的赶工期到来，水泥企业出货有望继续维持高位，库存持续下降推涨价格，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，不排除后续价格上涨超预期，公司作为行业龙头，将充分受益南方区域高景气度。 风险提示：房地产及基建投资低于预期，需求端大幅下滑；供给侧改革低于预期，落后产能退出缓慢，供需格局变差；煤炭，矿石等价格上涨，带来成本提升。

事件： （1）公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入7.27亿元，同比-6.31%；归母净利润1.23亿元，同比+1.32%。其中第三季度单季实现营业收入2.54亿元，同比+7.65%；归母净利润0.41亿元，同比+14.44%。 （2）公司拟在日本东京设立全资子公司，巩固和开拓日本医药市场。 主要观点： 1.显示材料领先企业，新募投项目促成长公司是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业，主要产品包括液晶材料、OLED材料和医药中间体。2019年，公司三大版块营收占比分别为57.56%（液晶材料）、23.13%（OLED材料）和15.78%（医药中间体），显示材料合计占比80.69%，为目前的主要业务。其中，公司单晶材料2019年全球市场占比约为16%，下游客户包括海外默克、JNC、DIC以及国内三家和成、八亿、诚志全覆盖。公司OLED前端材料全球市场占比约为14%，覆盖除UDC之外的全球其他主要终端材料客户。公司IPO募投项目计划总投资10.8亿元，主要包括投资3.0亿元的“OLED及其他主要功能材料生产项目”和投资3.1亿元的“高端液晶显示材料生产项目”，充分受益于显示产业链向大陆转移以及国产化率的稳步提升，继续巩固公司在显示材料领域的优势地位，促进公司成长。 22．医药OCDMO为未来重点发展方向公司充分利用有机小分子合成领域的技术原理、合成方法、品质控制的相似性，成功从显示材料领域拓展至医药中间体领域。2019年，公司医药业务营收占比为15.78%，毛利率高达71.96%，毛利占比29%。 公司构建了“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。比如，PA0045是目前公司医药中间体的核心产品，其作为艾乐替尼核心片段，是知名药企罗氏的独家供应商。艾乐替尼是目前治疗非小细胞肺癌疗效好、应用广泛的一线药物，2019年销售额达到9.46亿美元。PA6764作为艾乐替尼另一核心片段，放量可期。原料药的销售增长将显著带动PA0045和PA6764产销量的提升。同时，PA5437作为生产某治疗子宫肌瘤药品的中间体，其也将随着终端药物的上市而放量，成为公司新的医药业务业绩增长点。2020年10月27日，公司发布公告，基于公司中长期的业务发展需要，拟在日本东京设立全资子公司，拟定名称：瑞联日本株式会社，巩固和开拓日本医药市场。日本医药市场较为发达、优质客户较多。此次在日本设立子公司，通过本地化的营销服务和集中化售后服务，一方面有助于公司对日本医药客户的开发和维护，另一方面有利于公司进一步巩固、开拓日本医药市场，同国际优秀医药厂商就技术方面交流合作，扩大公司影响力。公司未来有望形成“以医药CDMO业务为核心，OLED材料和液晶材料为两翼”的业务结构。 33..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.73亿元、2.43亿元和3.17亿元，对应EPS分别为2.46元、3.46元和4.52元，PE分别为41.6X、29.7X和22.7X。考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术的核心竞争力，打造医药中间体（核心）、液晶材料、DOLED材料（两翼）三大产业，成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品升级迭代的风险，产品验证不及预期的风险，客户集中度高的风险、需求及价格下滑的风险。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入 260.83亿元，同比增长26.64%，归母净利润 34.32亿元，同比增长 209.63%，扣非归母净利润 30.93亿元，同比增长 257.22%。 其中，第三季度实现营业收入 105.15亿元，同比增长 13.85%，归母净利润 15.20亿元，同比增长 20.20%，扣非归母净利润 14.78亿元，同比增长 21.22%三季度业绩创新高，期待大客户新机备货高峰期公司的表现 。第三季度，在大客户新机发布较往年推迟一个月，相关产业链公司均表示备货高峰有所延后的大环境下，公司仍实现创历史新高的单季度业绩表现，实属不易，充分体现了公司在客户积累、产能储备、技术和交付能力等诸多方面的竞争力和优势，这些特质是公司能够长期、稳定获得核心客户订单的基础。同时，公司在成本管控和内部配套等方面继续升级，化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高，得益于此，公司单季度相比去年同期进一步提升，达到 29.83%。 展望四季度及明年一季度，第一代 5G iPhone 已经发布，旺盛的换机需求有望助力新版 iPhone 的出货量不断超预期，这一点已在近两周的销售情况中初现端倪，而大客户新产品优异的出货情况，则是公司未来两个季度交出高质量业绩答卷的核心支撑之一。 iPhone 212着眼耐用性提升 ， 蓝思作为核心外观件供应商明确受益。 新近发布的 iPhone 12，在使用舒适度和外观效果提升方面仍是不遗余力：整机厚度减薄 11%、重量减轻 16%、新引入石墨色、海洋蓝等配色。而为了让用户能够在日常使用中更好、更直观地体验此类提升，iPhone 12在耐用性上进行了大幅升级，譬如超瓷晶盖板的导入、双离子交换工艺的沿用以及盖板与中框边缘齐平的设计等，均是出于加强防护能力的目的。尤其是超瓷晶，纳米级瓷晶体的引入以及晶体类型和结晶度的控制，使得盖板材质兼具瓷的硬度和玻璃的透光性，同时抗摔落能力亦大幅加强。当然，硬度等性能的提升，使得超瓷晶盖板相较玻璃的加工工艺难度更进一步，所需的加工步续和时长均有所提升，因此，据产业调研了解，即使相较高质量的大猩猩玻璃，超瓷晶盖板的价值量亦有 30%-40%的提升，蓝思是超瓷晶盖板的主力供应商，负责全道加工，价值量的提升对公司业绩弹性的增强相当明确。iPhone 盖板单机价值量判断存在预期差，重视安卓系跟随效仿 带来的市场空间增量及格局变化 。在 iPhone 12发布会之前，由于苹果方面对盖板材质升级的保密措施，不少投资者在看完非正式渠道流出的渲染图之后，担忧重回 2D 结构会导致上下盖板价值量的下滑，即使在iPhone 发布接近两周的当下，仍有投资者对超瓷晶盖板的情况一知半解，更遑论对安卓跟随的预期判断，而如果安卓系最终选择跟入这种类型的设计变化，对盖板整体市场空间提升的带动将非常明确，此外，超瓷晶盖板加工难度的提升，将进一步拔高行业的准入门槛，进而使得市场份额继续往头部企业集中，投资者应重视此类市场格局变化对蓝思业绩成长确定性的正向推动效应。 盈利预测和评级：维持买入评级。 。近两周不管是线上还是线下，iPhone12的销售情况均较为理想，苹果新机出货量的持续超预期，叠加公司产品价值量提升带来的弹性增量，将为公司未来 2-3个季度的业绩成长提供了明确的支撑，长期来看,玻壳行业竞争壁垒拔高的情况下，公司的龙头地位将更难以撼动，与二三线竞争者之间的差距将不断拉大，横向切入金属中框赛道以及相伴随的“小组装”订单斩获预期，则有望为公司的长期成长提供新的引擎，考虑可成系资产明年开始贡献业绩，我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 50.02亿、73.18亿和 90.24亿元，当前股价对应 PE 30. 11、20.58和 16.69倍，维持买入评级。 风险提示： （1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期； （2）安卓系跟进超瓷晶意愿不够强烈； （3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：10月26日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入2.19亿元，同比下滑7.81%；归母净利润6582万元，同比增长7.74%；扣非净利润5819万元，同比下滑0.48%。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入8882万元，同比增长14.88%；归母净利润2664万元，同比增长17.02%；扣非净利润2360万元，同比提升12.29%。 疫情影响减小，第三季度恢复增长从收入端看，由于第二季度海外市场部分国家受疫情影响、需求延缓，因此同比出现了较大的降幅。但从第三季度来看，需求明显回升，营业收入和归母净利润分别实现了14.88%和17.02%的同比增长，毛利率基本持平。 从费用端看，由于线上推广减少宣传费和差旅费所致，第三季度销售费用同比下滑3.03pct至11.91%，前三季度同比下滑0.84pct至13.82%；管理费用基本持平；前三季度研发费用同比提升3.52pct至18.50%。 探索便携化、专科化，定位差异化竞争通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展有三大特征：（1）便携小型化：公司推出的新兴机型掌上超声SonoEye在2020年4月获得CE认证、2020年8月获得国内注册、并有望于今年年内取得FDA市场准入许可，预计当前销售数量为几百台。（2）专科专用化：推出了PICC平板彩超并与BD强强联合、互补合作，升级后的PICC置管专用超声已于2020年7月取得国内注册证；并试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪。（3）品牌高端化：代表产品为2019年底推出的XBit90，并于2020年8月取得FDA市场准入许可。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为3.85亿/5.07亿/6.11亿，同比增速分别为4%/32%/21%；归母净利润分别为1.20亿/1.69亿/2.05亿，分别增长14%/41%/21%；EPS分别为1.50/2.11/2.56，按照2020年10月26日收盘价对应2020年41倍PE。首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：产品研发失败风险、新产品注册风险、产品结构单一风险、贸易摩擦风险、汇率波动风险。

事件：2020年前三季度公司实现营收 14.77亿元（-11.3%），实现归母净利润 1.96亿元（-16.39%），扣非归母净利润 1.85亿元（-16.96%）；其中 Q3实现营收 5.71亿元（-1.61%），归母净利润 0.72亿元（-18.65%），扣非归母净利润 0.69亿元（-18.65%）。 点评：3Q3降幅环比继续收窄，4Q4业绩弹性有望显现: :公司 Q1-Q3营收增速分别为-23.77%、-9.79%、-1.61%，降幅逐季度收窄，由于玻纤价格从 9月份开始提涨，预计四季度公司营收业绩增速有望双双转正；三季度以来，国内经济加速恢复，国外疫情影响也在边际减弱，行业供需格局持续改善，行业价格在 7-8月份触底反弹，以 2400tex 无碱缠绕直接纱为例，7月底价含税格约 4000元/吨，9月底价格约 4750元/吨，而国庆假期后价格进一步上涨至 5400元/吨，创近几年来新高；我们认为，当前国内需求旺盛，行业库存已经降至低位，供需偏紧的格局有望持续，明年随着全球经济的复苏，行业景气度有望进一步回升。 资产负债表依旧强劲，毛利率同比小幅提升：报告期末，公司资产负债率仅为 13.99%,同比下滑约 1.6个 pct，其中长期负债为 0，在手现金及可交易金融资产约 7.6亿元，经营性净现金流约 2.15亿元，而由于三季度人民币升值，预计三季度公司汇兑损益约 1700万，导致 Q3财务费用同比增长 2.6倍，对业绩有一定影响，但公司整体资产负债表依旧强劲；公司在行业景气底部保持良好的现金流，为公司逆势扩张产能提供保障；前三季度公司综合毛利率为 29.88%，同环比均小幅增加，其中 Q3毛利率为 30.25%，创近三年来看新高；一方面树脂业务原材料价格大幅下滑，毛利率有所提升；其次玻纤及玻纤制品从 8月中旬开始陆续提价，推升毛利率。 价格持续推涨，四季度业绩弹性有望显现：8月中旬以来国内主要企业价格主流产品开始持续上调，在国内需求提振，国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出现供不应求的局面，部分厂家直接纱价格已经突破 5000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后续仍有涨价空间，同时电子纱价格也逐步恢复，主流电子布价格恢复到 3.5元/米；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，19-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，公司将受益行业景气上行周期。 产能逆势扩张，打开未来成长性 ：我们认为，1）公司通过生产线技改，有效降低生产成本，在行业景气下行阶段提升抗风险能力；2）公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链，产业链一体化自我调节能力强；3）目前公司已启动原年产 2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨，同时计划新建 5条薄毡线，建成后公司薄毡产能将达到 10亿平米，除此之外，公司已发行不超过 5.5亿元可转债，用于建设一条年产 10万吨无碱玻纤纱产能，公司玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建，一方面有望逆势提升市占率，打开新的成长空间，另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。 投资建议: 我们暂时维持 20-21年公司归母净利润为 3、4亿元，对应EPS 分别为 0.72和 0.96元，同比增长 3.69%和 33.15%，对应 20-21年 PE 估值分别为 18和 13.5倍，维持目标价 19.2元及“买入”评级。 风险提示：全球经济持续下滑，行业落后产能出清进度低于预期，原燃料价格上涨超预期

事件：公司近期公布三季度报告，公司2020年1-9月实现11.75亿元，同比增长19.4%，归母净利润达到2.46亿元，同比下滑2.6%。 公司2020年Q3实现4.46亿元，同比增长36.2%，归母净利润达到1亿元，同比增长15.12%。 观点：三季度业绩符合预期，存货增幅明显。公司自设立以来专注于板式家具机械设备的研发、生产和销售。通过对木工机械这一传统行业中的产品技术创新和经营模式创新得到快速发展，在技术研发能力、产品质量控制、品牌影响力、成本控制等方面形成了较强的竞争优势。 公司利润增长不及收入增长，主要是上半年公司对产品进行降价调整并对部分高端产品进行升级，以及合并丹齿精工，导致营业成本相对营业收入增幅更大。 公司目前存货达到2.21亿元，同比增长25%，预计公司订单情况较好，随着四季度产能释放后，后续有望快速增长，公司预计全年利润达到3.3-3.7亿元，同比增长8.43%-21.57%。 行业持续回暖。1-9月，家具类社会消费品零售保持稳步复苏，总额同比下降9.9%，降幅比1-6月份14.1%继续收窄。我们认为竣工属于刚性，看好疫情平稳后，房地产竣工节奏加快，我们认为房地产竣工将来带来家具需求，从而传导至木工家具设备，行业未来仍有持续超预期的可能，同时，行业出口需求也值得关注，家具行业出口非常火爆，根据阿里巴巴国际站数据，在9月份采购节器件，家具行业交易额同比增长224%。 未来国产替代有望不断推进。公司持续投入新产品研发，目前有自动跟踪仿形控制系统等自主研发的核心技术应用于产品，并有高速柔性规方封边生产线、通过式数控钻、高速重型复合加工中心等项目处于研发状态中。同时通过外延方式，2018年公司通过现金收购了广州王石软件技术有限公司（广州王石是一家专注于木工机械智能运动控制系统的开发和应用的软件公司，目前其开发的家具机械应用软件已集成到公司新推出的数控产品上，加工效率和稳定性得到市场高度认可。）和意大利MASTERWOODS.P.A.（75%股权，1596.27万欧元，核心产品是数控加工中心和定制化木门木窗生产线，产品在欧洲、美洲地区有着较高的品牌知名度。）的股权，成为该两家公司的控股股东，吸收提升公司的技术能力，2019年公司收购四川丹齿，提升公司关键零部件自制能力，持续提升公司能力。目前木工机械行业，主要为德国、意大利、中国设备厂家占据主导，海外巨头豪迈科技、SCM、比雅斯等仍然在国内占据一定市场份额，尤其是在上市大型家具公司中占比较高，根据最新情况了解来看，大客户端对于国产设备认可度逐步提升，从过去100%得进口到目前国产设备占据一定份额，且国产设备优势明显，数控钻已经可以完全替代，后续在封边机、电子据都将复制这个过程，预计替代将不断加速，随着弘亚数控的技术能力不断提升，解决方案不断优化，客户认可度提高，市场份额提升将保证公司维持较好的增长。 盈利性预测与估值。我们认为公司战略清晰，近年来，持续投入研发，响应市场需求变化，坚定看好公司未来发展。我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为3.45、4.81亿，对应估值31、22倍，维持给予买入评级。 风险提示：下游景气不及预期，设备进口替代率不及预期。

事件：公司前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为115.99、48.15、48.15亿元，同比增长1.06%、26.88%、26.97%。单三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为39.64、15.95、15.81亿元，同比增长14.45%、52.55%、48.53%。收入符合预期，利润大超预期。 高档酒量价齐升、进一步提速，中低档环比改善：分产品看，高档国窖1573表现强劲，上半年10%的增长、估计单三季度收入增速进一步加速，其中打款价格同比估计提升了8%、量增贡献更多。中/低档酒上半年分别下滑14%/34%、整体下滑22%，估计单三季度中低档整体下滑幅度环比大幅改善。应收款项融资（应收票据）30.59亿环比增加2亿、同比增加11.7亿、疫情背景下票据支持力度加大。合同负债（预收款）12.31亿同比减少3.61亿、但环比大幅增加6.43亿，今年中秋放量背景下国窖一批价经受住了考验，稳定在850元左右，渠道信心提升，配合提价措施回款踊跃。收入恢复双位数增长及预收款环比增加带动单三季度销售收现51.63亿、同增25.89%。 毛利率提升叠加疫情背景下销售费用减少带动净利率大幅提升：前三季度结构及提价带来毛利率提升2.5个点至83.6%，税金比例提升1.29个点至10.65%，疫情影响广告宣传费及市场拓展费用的投放、前三季度销售费用减少8.19亿、销售费用率下降7.3个点至15.4%。管理费用率略增0.21个点至5.24%。财务费用率增加0.34个点至-0.98%。毛利提升及销售费用率下降带来前三季度净利率提升8.45个点至41.51%。 单三季度毛利率86.9%增加2.7个点，税金比例14.03%增加4.1个点，公司在加快生产、追赶上半年的税金缴纳进度，销售费用率17%下降13.8个点。管理费用率5.45%微降0.7个点。财务费用率-0.15%下降1.5个点。Q3净利率40.24%同增10个百分点。我们预计四季度会加大费用的投放节奏。 盈利预测与评级：今年疫情下高端酒求黏性凸显，公司提出河南会战，继续加码高端品牌。应对疫情部分消费需求的消失，公司主动调配任务、国窖批价稳步上行、渠道信心提升、回款积极。接下来应对春节旺季，提出不搞开门红、实施配额制，减少因往年春节经销商回款占比较大带来的资金压力，防止因资金回笼需求导致的扰乱价格秩序的行为，为批价的坚挺做好后盾和保障。我们看好公司国窖品牌的量价策略及未来发展空间，以及特曲逐步调整到位至目标价位带后的放量。近期公司推出轻奢光瓶酒“高光”，打造“第三曲线”，战略入局高线光瓶酒市场。 我们预计今年中低端拖累整体，收入增速在5%，明年高端仍保持量价齐升的态势，中低端恢复双位数增长，2020~2022年收入增速5%、20%、17%，利润增速为24%、22%、20%，给予2022年35倍，目标价201.4元，维持买入评级。 风险提示消费需求放缓，竞争加剧，公司中高端酒销售放缓

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现收入13.57亿元，同比增长26.18%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长32.11%。其中Q3单季度实现收入4.24亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长23.15%。 各版块大单先后落地，在手订单保持充裕。聚烯烃类投资景气仍在向上，公司今年以来连续公告订单，合计分别为环境装置1.18亿元、包装码垛设备及合成橡胶后处理设备3.14亿元、智能装备1.02亿元。 截至三季末，公司合同负债13.52亿元，比二季末增长12%，在手订单继续保持充裕，保障今明年业绩增长。 盈利能力提升，经营质量保持稳健。因新收入准则调整，运费及包装费由销售费用调整至营业成本，使得毛利率及销售费率变动，综合来看，Q3公司销售净利率27.92%，同比提升2.74个pct，主要系包装自动化产线竞争力强，以及高毛利的环保工艺及装置业务占比提升。 经营质量方面，Q3单季度公司收现比84%，保持稳健。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为19.37亿元、24.77亿元和32.42亿元，归母净利润分别为4.36亿元、5.76亿元和7.53亿元，对应EPS分别为0.43元、0.56元、0.74元。 维持“买入”评级，6个月目标价16.80元，相当于2021年30倍动态市盈率。 风险提示：油价波动，新品研发进展不顺。

本部收入强劲增长， 黄鹤楼逐步恢复： 单三季度收入增长 15.13%，结 合前三季度的任务进度和单三季度订单及回款情况进行判断，真实动 销与报表增速基本吻合。 从少数股东损益看黄鹤楼在逐步恢复过程中。 渠道库存有所消化，判断经销商库存环比 Q2有所降低。随着渠道和消 费场景基本恢复，判断产品结构上，古 8以上产品增速更快。 同时随 着湖北市场的恢复，黄鹤楼的供给和需求全面复苏， 疫情不利影响逐 渐消除。 三季度末预收账款+合同负债 8.47亿元，同比减少 0.43亿元， 但环比二季度末增加 1.2亿元，整体回归相对稳定。 毛利率提升， 税金缴纳追赶进度及销售费用大力投放影响净利率： 单 三季度销售毛利率 75.52%， 同比上升 0.33pct， 环比也上升 0.97pct。 毛利率改善主要受益于产品结构的优化。单三季度销售费用同比增长 30.89%，销售费用率同比上升 3.53pct 至 29.37%、系需求恢复后市场 逐步恢复正常费用投放。单三季度管理费用同比增长 10.86%，管理费 用率同比下降 0.26pct 至 6.75%，相比于 Q2明显回落，主要是因为 Q2公司为员工购买企业年金导致管理费用季度高增。单三季度税金及附 加增长 18.55%，税金率略有提升。主要因为销售费用率上升较多，单 三季度净利率同比下降 2.23pct 至 20.63%。 存货和应收增加， 经营现金流正常： 三季度末存货 29.54亿元， 比去 年三季度末增加 4.94亿元； 应收票据+应收账款 17.57亿元， 比去年 三季度末增加 5.21亿元。 存货和应收有所增加。 单三季度现金回款 23.11亿元， 略低于营收，同比减少 20.30%。 经营现金流净额 2.38亿元，相比于去年同期的 12亿元下降明显，主要是因为回款减少以及经 营活动导致的现金流出增多，考虑存货增加， 经营现金流整体正常。 盈利预测与评级： 考虑渠道和市场基本恢复，收入利润均恢复正增长，环比改善明显， 看好公司产品结构继续优化和升级， 带动毛利率进一步提升， 同时市 场顺利拓展后费效比逐步改善。 预测公司 2020-2022年收入增速分别为 3%、 20%、 15%；归母净利增速 分别为 1.5%、 28%、 20%。 今明两年 EPS 分别为 4.23和 5.41。 考虑白 酒整体恢复情况较好， 公司含有从净利率到机制的改善预期，给予目 标价 272.30元， 对应明年 PE 分别为 50倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情对白酒需求影响超预期，经济波动剧烈， 市场策略不 及预期等， 食品安全问题等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入58.40亿元，同比增长2.57%，前三季度实现归母净利润7.37亿元，同比增长24.60%。 业绩稳定增长。第三季度，公司实现营业收入21.26亿元，同比增长0.87%；实现净利润2.63亿元，同比增长21.19%；实现经营性现金流净额5.34亿元，同比增长313.04%。前三季度公司毛利率为31.71%，相比于去年同期提高了0.20个百分点。 C-V2X展开大规模测试。根据澎湃新闻报道，2020年10月，在工业和信息化部指导下，C-V2X大规模先导应用示范活动在上海国际汽车城展开。此次新活动有40余家国内外整车企业、40余家终端企业、10余家芯片模组企业、20余家信息安全企业、4家图商及5家定位服务提供商积极参与，标志着V2X的产业进程再进一步。 完成非公开发行，助力公司未来增长。2020年8月，公司完成非公开发行，共募资19亿元，用于下一代智慧交通系统产品解决方案研发升级及产业化项目以及补充流动资金。本次非公开发行帮助公司完成端侧智能基础设施产品的研制，云侧视觉计算云平台、数据中台、业务中台、AI中台（视觉智能平台）等三大中台及智慧交运、智慧交管和智慧路网三大业务应用与解决方案的研制与升级，打造端、边、网、云自主协同控制的下一代智慧交通系统产品与解决方案。 投资建议：公司未来有望受益于智能汽车行业在路端的建设。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.77元、0.95元和1.15元，维持“买入”评级。 风险提示：V2X落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入25.45亿元，同比增长16.57%，前三季度实现归母净利润2.30亿元，同比增长44.65%。 业绩稳健增长。第三季度，公司实现营业收入9.66亿元，同比增长15.63%；实现净利润1.00亿元，同比增长43.93%；实现经营性现金流净额4.34亿元，同比增长12682.92%。前三季度公司毛利率为90.14%，相比于去年同期减少了1.07个百分点。合同负债为15.41亿元，相对于年初增长了42.60%。 收购鸿业科技，有效巩固BBMIM业务。2020年10月，公司公告收购鸿业科技。鸿业科技为工程行业提供从规划、设计到施工、运维的建筑全生命周期BIM解决方案；服务涉及房建、城市道路及公路、地下管线管廊、海绵城市、预制装配式、智慧城市等领域。鸿业科技开发了丰富的设计类产品，其中传统CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位。 回购用于股权激励。2020年7月，公司审议通过了《关于回购公司股份的议案》，公司拟以自有资金通过集中竞价的方式回购部分公司发行的人民币普通股（A股）用于股权激励或员工持股计划。截至2020年9月23日，公司已经完成回购成交总金额为人民币399,970,886元，回购股份已实施完毕。 投资建议：公司是国内领先的云计算龙头企业之一。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.38元、0.55元和0.74元，维持“买入”评级。 风险提示：BIM落地不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司近期公布三季度报告，公司2020年1-9月实现17.63亿元，同比增长82.23%，归母净利润达到0.85亿元，同比增长48.96%。 公司2020年Q3实现5.91亿元，同比增长106.4%，归母净利润达到0.24亿元，同比增长3574.78%。 点评：三季度业绩符合预期，收入持续大幅增长。公司业务覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。公司收入以及利润大幅增长主要系本报告期发生同一控制下合并CLOOS、机器人及智能制造系统业务增长所致。国内工业机器人行业今年以来，不断转暖，9月份工业机器人产量同比增长51.4%，1-9月份累计产量增长18.2%，我们预计四季度情况仍然将保持较好的增长。 工业机器人产能将扩产至万台规模，达到全球领先水平。 公司吸取四大机器人公司的成功经验，主要专注于开拓优质的渠道商，2020年公司出台了一系列渠道发展和扶持政策，坚持“共成长”理念，通过授信支持、商机导流、零散订单集中出货、市场开拓、人才培养、技术支持等政策，提升渠道商的积极性，增强合作黏性，帮助渠道做大做强。经过近一年的大力开拓与培养，目前已签约60家实力强、质量高的渠道商，预计2021年将达成4,000台机器人的销售目标，其中光伏预计1000台，木工500台，消费电子2000台，金属加工1000台。未来募投项目产线建成后，公司工业机器人本体的年产量约为10,000套。 外延持续增强公司竞争力。 公司通过收购Cloos（全球焊接机器人领军企业）、TRIO（全球前十运动控制系统品牌）、M.A.i.（海外汽车零部件、半导体、航空部件和医疗器械高端机器人系统集成商）、战略投资BARRETT（微型伺服及康复机器人、协作机器人）和Euclid（机器人三维视觉技术）等公司，建立欧洲研发中心，在品牌和技术上已初步完成国际化布局。 重磅级战略投资者入股，协同效应有望明显体现。公司拟以11.62元/股，向通用技术集团、国家制造业转型升级基金和小米长江产业基金合计发行8606万股,募集10亿元，拟投向标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光3D打印研制项目、工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目、新一代智能化控制平台和应用软件研制项目、应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目、补充流动资金，发行后通用技术集团、国家制造业转型升级基金和小米长江产业基金预计将分别持有公司3.72%、3.72%和1.86%的股份。盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一，引入重磅级战略投资者，将从多方面提升公司竞争力，助力于公司完成在2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计2020-2021年公司净利润分别1.68、3.06亿，对应PE分别为117、64倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，技术突破低于预期风险；海外疫情风险

事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现营收233.48亿元，同比减2.56%，归母净利润5.79亿元，同比增4.85%，扣非后归母净利润5.22亿元，同比增3.57%，EPS为0.66元；第三季度实现营收9.55亿元，同比增7.15%，归母净利润2.44亿元，同比增15.32%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增21.69%。整体业绩符合预期。 3Q3核心业务板块恢复情况良好，康柏西普销售快速回暖。单季度分拆业务来看，中成药Q3收入2.61亿元，同比增长9.15%，相较于H1的-5.37%增速，Q3中成药销售已实现良好恢复；化学药收入3.49亿元，同比增长5.79%，基本与H1增速趋同，疫情之下仍可实现稳健增长，根据样本医院数据预计主要品种文法拉辛、阿立哌唑各剂型和右佐匹克隆片均略有增长。生物药即康柏西普收入3.43亿元，同比增长6.62%，考虑到今年执行医保续约价格，预计Q3销量增速超过40%，展示出渗透率持续提升的强劲趋势。 毛利率受降价影响有所下降，费用端支出减少提升盈利能力。Q3公司整体毛利率为89.70%，同比下滑2.41pct，预计主要是康柏西普执行医保续约价格所致。费用端来看，Q3单季度销售费用率为48.43%，与去年同期基本持平；管理费用率为7.51%，同比减少1.38pct；Q3研发费用占营收比重为5.61%，同比减少4.22pct，预计主要是部分临床项目进展，研发投入趋于稳定。得益于费用端的持续改善，Q3单季度净利率为25.61%，同比提升1.81pct。 康柏西普国际多中心临床进展，长期有望分享全球广阔眼底疾病市场。9月25日康柏西普用于治疗wAMD的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36周主要终点访视，此外公司于10月26日公告康柏西普美国DME、BRVO和CRVO的III期临床试验通过FDA的特别试验方案评审，康柏西普海外上市计划稳步推进，参考雷珠单抗和阿柏西普销售额，未来康柏西普有望参与全球竞争分享广阔市场空间。 维持“买入”评级。公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线包括治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液、治疗结直肠及其他器官肿瘤的KH903等1类生物创新药物，预计20-22年营收为33.10/39.78/49.06亿元、归母净利润为7.95/9.54/12.02亿元，对应当前PE为48/40/32倍，维持“买入”评级。 风险提示。康柏西普销售不及预期的风险，临床进展不及预期的风险，中成药和化学药销售不及预期的风险。

事件：公司近期公布三季度报告，公司2020年1-9月实现29.8亿元，同比下滑1.66%，归母净利润达到8.99亿元，同比增加54.5%。公司2020年Q3实现12.03亿元，同比增长33%，归母净利润达到4.39亿元，同比增加123.26%。 点评： 三季度业绩超预期，自主品牌占比持续提升。公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产(以委托加工生产方式实现)和销售，其主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”，目前是全球扫地机器人龙头企业。 Q3公司收入增长不及利润增长，主要是由于产品结构调整，进一步缩减代工比例，自主品牌利润率更高，2020年1-6月，公司自有品牌扫地机器人实现销售752,980台，实现销售收入14.85亿元，收入占比提升至83.62%，2017-2019年分别为12%、53%、71.5%。Q3存货大幅增长81.12%，主要系第四季度双十一、黑五、圣诞节备货所致。Q3应收账款大幅减少，同比下滑60.54%，主要系本期对小米的应收账款减少所致。 Q3利润率来看，公司Q3综合毛利率为54.76%，同比增长14.73pct，环比增长4.13pct，净利润率为36.48%，同比增长14.75pct，环比增长7.76pct，自主品牌毛利率占比提升所致。 iRobot三季度超预期，海外市场回暖。根据IRobot第三季度营收来看，营业收入同比增长43%至4.13亿美元（预期为3.12亿美元），环比增长47.5%（一、二季度分别为1.93、2.8亿元），第三季度非公认会计准则每股收益2.58美元，比预期1.58美元强，营收利润均超出预期。2020年前9个月的收入为8.856亿美元，比2019年同期的7.872亿美元增长12%。该公司指出，来自零售商的订单远超预期，原因包括良好的销售趋势、对即将到来的假日季的预期需求、支持某些客户活动的新增订单，以及强劲的直销增长。分区域：美国表现亮眼2020年第三季度美国市场收入增长了75%，欧洲、中东和非洲地区增长了22%，日本市场增长了12%。 公司以技术为本，持续完善渠道、技术、产品等多维度布局。1）渠道方面：在国内市场，公司继续丰富产品类型，继续布局多定位产品，做到产品覆盖各价位段；并通过新产品继续扩大市场影响力，另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广,尝试与国内知名度较高的综艺节目、电商平台进行了合作。在海外市场方面，公司利用潜在的市场规模及高性价比产品，重点发展美国、欧洲及东南亚市场。公司正在建立全球分销网络，覆盖已建立业务的国家和地区以及需求显著但服务不足、尚未开发的市场。同时公司也逐步在主要海外市场设立当地分公司和办事处，以提高市场地位，并提供更好的售后服务，目前公司已在美国、日本、荷兰、波兰等地设立了海外公司。2）人才资源：在团队建设方面，公司进一步深化了外部招聘与内部培养相结合的深度，加快储备了包括产品研发、营销开拓等多个领域的高端人才，进一步加大对软件、硬件等研发人员和敬业、精业营销人员的招聘。3）产品：公司持续走技术创新路线，在二季度推出两款扫地机器人T7以及T7Pro。在T7Pro中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。在商用清洁机器人产品开发上，本项目主要是在公司现有家用智能扫地机器人技术与研发实力的基础上，通过购置研发测试场地与软硬件研发设备、扩充研发团队组建商用清洁机器人产品开发体系，开发面向商用市场的智能清洁机器人，抢占市场先机。在石头智连数据平台开发项目，旨在通过开发石头智连数据平台，建立起用户和智能扫地机器人、其他物联网设备之间的智能化操作纽带，增强了客户对联网产品信息的实时查看及操作便利性。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为13.4、17.8亿，对应估值34、25倍，维持给予买入评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品竞争力不及预期。