事件：志邦发布三季报，实现营收23.72亿元，同比增长21.2%；归母净利1.98亿元，同比下滑15.1%，扣非后同比下滑8.5%。其中，Q3营收11.48亿元，同比增长41.9%；归母净利1.47亿元，同比增长19.8%，扣非后增长37.3%。志邦Q3业绩靓丽，收入端提升明显。前瞻指标同样表现优异，合同负债同比增长41%。 点评：1）QQ33收入增速亮眼，大宗渠道预计超预期分品类看，衣柜Q3增长约65-70%，品牌+渠道带单下处于高速扩张阶段，逐渐成为第二支柱；橱柜Q3同比增长25-30%，零售端Q3已经回正，大宗业务继续保持高速增长，木门业务因为低基数原因也高速增长。 分渠道看，①宗大宗Q3预计同比翻番，大宗高增主要系精装行业红利，而志邦增速远超其他定制上市公司，主要因其交付效率和B端口碑较好，战略客户充分兑现订单，而且衣柜和木门大宗配比率上升；②售零售Q3也呈快速增长趋势，主要系定制疫情后具备补单效应，而Q2-Q3订单的回暖将在Q3-Q4逐渐兑现在收入；此外公司本身也有积极改善，其一，做好战略调整，配套股权激励提升积极性；其二，赋能经销商，给以持续补贴，辅助现金流周转，免费提供新零售合作；其三，电商直播推进早、准备充分、频次和效率高，效果较好。 2）业绩逐季回暖，HH22有望维持强劲趋势零售方面，全年净开店预计340家（橱柜70+衣柜270），基本都在H2兑现；继续赋能经销商并发力线上营销（例如U客系统、第九代展厅、云设计软件等），实现单店向上；整装合作有望贡献业绩。 大宗方面，保持先发优势+品牌口碑+交付效率，未来两年依托竣工与精装红利，继续拓展客户、保持高增，当前百强客户已占30%，在手订单充足，同时衣柜木门将在大宗领域协同拓展。 股权激励下公司上下积极性强。前期发布股权激励，考核目标即20/21年收入同增2%/13%，净利同增3%/13%，激励公司提升积极性。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为1.63/1.91/2.09元，对应20-22年PE分别为21X/18X/16.7X，公司衣柜与大宗业务成长空间大，我们估值具备吸引力，上调目标价至50元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情无法进一步控制，新品类拓展不及预期，大宗订单不及预期

事件：2020年前三季度实现营收65.55亿元（+0.35%），归母净利润12.16亿元（+31.13%），扣非归母净利润为11.39亿元（+33.68%）；其中Q3实现营收27.64亿元（+12.11%），归母净利润为7.1亿元（+73.64%），扣非归母净利润为6.78亿元（+73.25%）。 点评：3Q3量价齐升，业绩表现亮眼。三季度国内复工复产继续提速，地产投资韧性十足，叠加下游补库支撑需求，行业价格延续二季度涨势，9月底行业均价达到1915元/吨（从4月底以来上涨560元/吨），创近年来新高。而旗滨集团作为行业龙头，自身产销反映了行业走势，从销量来看，我们测算公司Q3销售各种玻璃约3200万重箱，同比增长约2.6%；从价格来看，我们测算Q3公司产品均价（全营收口径）约86.4元/重箱，同比提升约7.3元/重箱，环比提升15元/重箱，价格延续了二季度以来的涨势；从盈利情况来看，全口径测算Q3公司箱净利约22元/重箱，同比提升约9元/重箱，由于上半年纯碱及石油焦等原燃料价格有所下滑，公司低位加大库存量，Q3箱成本约50元，同比下降约5元/重箱。除此之外，公司前三季度收到政府补贴约9300万，其中三季度约为3680万元，增厚业绩。 现金流良好，管理水平稳定。报告期末，公司在手现金及可交易金融资产为6.7亿元，同比增长约66%；公司前三季度经营性净现金流为16.33亿元，同比增长约60%；期末公司资产负债率约为36%，同比下降4.5个pct，现款现货的结算方式使得公司现金流良好，持续优化债务结构，三季度公司财务费用下降49%。公司前三季度期间费用率为13.85%，同比增长2.3个pct，其中管理费用增加2个pct，主要是公司股权激励、业绩绩效以及维修费用增加所致，预计前三季度汇兑损失约2600万元。 扩建光伏及药玻产能，产业链延伸迅速。目前公司下游延伸至节能深加工、电子玻璃以及中性硼硅管领域，各项业务稳步推进中，节能玻璃持续扩大规模，力争到2024年节能玻璃产能较2018年末增长2倍；电子玻璃A规产品调试中，Q4有望实现小批量生产；中性硼硅管一期（日熔量25吨/天）计划年底投产。除此之外，公司切入光伏领域，继前期公司公告建设一条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线（一窑六线）及配套光伏组件高透基板材料加工线之外，公司再次计划在浙江绍兴建设1200t/d光伏高透背板材料及深加工项目，以及两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线，我们认为，此次光伏背板产能建设，将与前期盖板产能规模相匹配，这样使得组合产品在行业更具竞争力；而中性硼硅管扩建二期，彰显了公司对自身技术积累及行业未来发展的信心，新产能的投产将为公司带来新的业绩增长点。 价格维持高位，四季度业绩更具弹性。国庆假期后，下游迎来新一轮补库需求，企业出货迅速恢复，各地价格也逐步推涨，行业重回涨价去库存通道；由于今年成本更低，多数玻璃厂低价纯碱库存达2-3个月（纯碱价格每下跌100元/吨，玻璃箱成本节约1元/重箱）；同时石油焦等燃料价格同比也大幅下滑，原燃料价格下行使得企业成本更低，而公司基本锁定下半年成本，随着价格持续上涨，四季度盈利弹性巨大，同时至少50%的分红比例也极具吸引力。 投资建议：考虑到目前浮法玻璃的盈利水平，我们维持20-21年公司业绩分别为20.3亿（+50.8%)、22.7亿元(11.8%)，对应EPS分别为0.76、0.84元；对应PE估值分别为11、9.8倍；若年底新业务有突破性进展，整体估值有望抬升，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资大幅下滑，新点火及复产产能冲击超预期，原燃料价格大幅上涨

事件：10月28日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入15.70亿元，同比增长32.30%；归母净利润6.98亿元，同比增长24.63%；扣非净利润6.42亿元，同比增长23.27%。经营性现金流量净额6.94亿元，同比增长34.24%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入6.00亿元，同比增长34.35%；归母净利润2.23亿元，同比增长0.33%；扣非净利润2.05亿元，同比下滑2.05%。 国内仪器大型机装机占比达53%，有望带动整体单产提升 国内销售情况已全面恢复，2020年Q3单季度国内业务收入同比增长19.16%，Q1-Q3同比下降7.23%。公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的销售，Q3国内化学发光仪器大型机装机占比达52.52%；我们认为，大型机占比增加有望带动整体仪器单产的提升。 得益于新冠检测试剂产品的出口，Q3单季度海外业务收入同比增长92.61%，Q1-Q3同比增长182.38%。海外市场受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，Q3化学发光仪器的销售数量稳步增长。 截止2020年9月30日，公司全自动化学发光免疫分析仪器累计装机量超15,300台，其中MAGLUMIX8累计装机282台。 扣除股权激励费用，利润增长与收入保持一致 受股权激励分摊股份支付费用7328万元影响，公司管理费用增长明显，且Q3单季度业绩表观增速为0。若扣除股份支付费用的影响，Q3归母净利润2.96亿元，同比增长33.35%（若扣除汇兑损益变动所产生的影响，我们预计同比增速能到40%以上）；Q1-Q3归母净利润7.71亿元，同比增长37.73%，基本与收入保持同步增长。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为22.19亿/27.82亿/35.08亿，同比增速分别为32%/25%/26%；归母净利润分别为9.16亿/11.20亿/15.66亿，分别增长19%/22%/40%；EPS分别为2.22/2.72/3.80，按照2020年10月28日收盘价对应2020年85倍PE（若扣除扣除股份支付费用的影响，对应2020年74倍PE、2021年59倍PE）。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；新冠疫情对公司经营业绩影响的风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润26.87、8.64、8.42亿元，分别同比下滑22.47%、33.35%、32.49%，单三季度实现收入11.17亿元+6.75%、同比恢复正增长，Q3归母净利润、扣非归母净利润实现3.77、3.75亿元，同比下滑5.86%、4.3%，环比大幅改善。公司业绩走出低谷。 高档酒恢复正增长、省内省外均止跌回正：：前三季度高档（口子窖5年及以上产品）、中档、低档白酒分别实现收入25.65、0.41、0.49亿元，分别下滑21.55%、54.3%、27.81%，单三季度高档白酒+8.85%、恢复正增长，中档、低档分别下滑24.87%、19.18%、下滑幅度改善，公司核心产品恢复增长并带动整体收入转正。区域来看省内/省外前三季度收入分别下滑26.42%、6.59%，但单三省内/外市场各同增2.86%、26.86%，均恢复增长。三季度末预收款4.87亿、环比增加0.54亿、同减0.92亿与今年疫情背景以及去年三季度末新品上市回款有关。应收票据3.76亿环比增加1.35亿同比略微下降。Q3销售收现9.62亿同比下降19.93%。 广告大幅投入抵消毛利率上行、导致净利润下降：：整体高档表现更好、高档产品中口子窖5/6年以上的产品也表现更好、占比提升，带动Q3毛利率大幅提升6.33%至76.72%，公司持续提升基酒储备、税金比例同增0.7个点，销售费用由于去年Q3低基数以及今年公司入选品牌强国工程、广告投入加大、逐季摊销带来费用率大幅上升6.9个点至12.53%。管理费用率略增0.86个点、财务费用率减少0.24个点。所得税率23.6%同增4.9个点。综合下来净利率下降4.5个点。 盈利预测与评级：公司去年以来推出新品补位省内200及300放量价格带产品，利用新品来拓展经销商的新团队以及新经销商。今年除了加大品牌投入外，还加大团购、宴席等市场投放政策，配合推出更高端周年纪念酒（500-800元）走团购渠道，小池窖品质升级、更换包装、需求旺盛。 疫情以来公司不压货、渠道保持轻库存运作，中秋随着消费恢复、可以观察到需求释放。我们预计按目前动销趋势，四季度将呈现更好的销售表现。公司产品品质已经形成消费者认知和口碑，近几年来公司意识到产品矩阵的不足和当前经销商体系的弊端并逐步进行改善，东山项目一期年底结束、二期明年开建、基酒产能逐步到位，回购基本完毕静待股权激励落地。我们预计未来公司将恢复到双位数增长。预计2020~2022年EPS为2.22、2.74、3.16元/股，给予明年26倍估值，目标价71.4元，买入评级。 风险提示省内竞争加剧，公司中高端酒销售放缓

事件：2020年前三季度公司实现营收120.77亿元（+23.02%），归母净利润约20亿元（+18611.18%），扣非归母净利润19.68亿元（+6.84%）；其中Q3实现营收51.55亿元（+36.42%），归母净利润11.03亿元（+62.06%），扣非归母净利润10.85亿元（+45.96%）；同时公司预计2020年业绩为24.6-27亿元，同增457.64%-512.04%，其中Q4业绩约4.6-7亿元。 点评： 维持“买入”评级，上调目标价至43.8元：公司石膏板产能保持逆势扩张，市占率稳步提升，公司集规模、渠道及品牌等优势于一体，兼具稳定与成长，切入防水领域打开新的成长空间。我们上调20-21年公司归母净利润至26.91和36.97亿元，对应EPS分别为1.59和2.19元，对应PE估值分别为22.4和16.3倍，维持“买入”评级，上调目标价至43.8元。 Q3石膏板销量稳定增长，龙骨保持快速增长。我们测算，公司前三季度石膏板销量约14.4亿平米，其中Q3销量约6.2亿平米，同比增长约11.2%，进入三季度，下游复工复产加速，地产投资有韧性，公司整体出货情况稳步增长；从价格端来看，我们测算三季度石膏板均价约5.3元/平米，环比下降约0.1元/平米；我们判断，主要由于产品结构的调整，中低端的泰山及梦牌占比提升所致。预计龙骨Q3销量约10万吨，同比提升30%以上，随着公司将龙骨定位与石膏板配套发展，未来仍将保持较快增长。 Q3毛利率环比提升，期间费用继续改善。前三季度公司综合毛利率为33.21%，其中Q3毛利率为35.53%，环比提升约1.6个pct，我们判断，公司毛利率提升一方面由于公司内部产品结构调整，高毛利率的防水业务占比提升，另一方面因为护面纸成本继续下行，公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额，议价能力突出；其次随着公司产能不断扩大，规模效应也在凸显，生产成本逐步下降，龙牌及泰山的高端品牌毛利率有所提升所致；Q3净利率达到22.5%，环比提升3.1个pct，得益于公司良好的管理水平，Q3公司期间费用率仅为9.42%，环比下降约1.73个pct，其中销售费用率及管理费用率下降约1个pct，主要是公司销售规模扩大，固定费用摊销减少所致。 防水业务亮眼，打造新的业绩增长点：公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域，形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局，三季度地产及基建投资继续恢复，防水业务产销两旺，整体出货保持稳定增长，叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利，防水业务表现亮眼；但从应收账款来看，报告期末应收账款及票据规模为23.1亿元，同比增长约337.7%，防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险，Q3公司经营性净现金流为8.85亿元，同比增长26.8%。我们认为，公司有望依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强；同时目前防水行业发展依旧良莠不齐，而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合，提升行业集中度，为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固，未来成长性可期。国庆假期之后，下游施工加速，北方进入年前赶工期，南方地区维持高景气度，地产投资韧性十足，从玻璃等前验指标来看，地产新开工在向竣工端有效传导，全年竣工端需求依旧有支撑；我们认为，目前公司石膏板市占率约60%，同时仍在积极扩产提高市占率，而高市占率支撑强定价权，17年提价已充分验证公司超强的议价能力，若未来成本攀升，公司有充分的能力向下游传导，行业龙头地位稳固；防水业务经过整合渐入佳境，公司向综合建材集团迈进。 风险提示：房地投资大幅下滑，原材料价格上涨，产能释放低于预期。

三季度经营表现稳健，业绩受短期外部因素扰动。 公司样板业务的客 户包括较多欧美通信、医疗、工控企业，子公司 Exception 和 Fineline 定位欧洲市场， Harbor 则主要服务美国客户， 2019年的营业收入中， 半数以上来自海外，三季度，由于欧美新冠疫情的反复、以及中美贸 易摩擦等因素的影响，公司出口业务受到一定程度的波及，叠加华为 被列入实体名单所造成的相关业务受阻，公司单季度的收入同比略有 下滑。 除此之外，造成公司三季度业绩下滑的原因还包括汇兑损失和新项目 的摊销，尤其是汇兑方面，美元的单边下跌，使得公司海外应收账款 的汇兑损失增加，受此影响，公司第三季度的财务费用较去年同期增 加约 3000万元。易见，造成公司三季度扣非后同比下滑的因素多为外 部的短期扰动，经营层面所贡献的收入及盈利表现持续向好，未来， PCB 样板及 IC 载板扩产项目建成之后，经营管理质量的提升，将助力 新增产能充分释放业绩弹性。 IC 载板扩产项目稳步推进，国产替代趋势明确。 中报点评中，我们已 经列举公司上半年一系列推进 IC 载板项目的举措，本期报告期内，公 司继续按部就班前行。近两年，美国商务部对我国半导体产业进行了 全面遏制，国内半导体行业全产业链自主化替代逐渐成为大势所趋， IC 载板亦是其中重要的一环。公司层面看， 通过三星认证并实现供货 是对公司制造工艺水平的认可，与国家集成电路产业基金合作科学城 项目是最佳的行业背书， 新项目投产后约 10万平米/月的总产能在国 内规模领先， 易见， 公司是 IC 载板国产替代的领头羊， 在国内主要终 端、存储器厂商的全力推动下，兴森有望分享这轮自主化替代的行业 红利。 PCB 新增产能有望借助 5G 基建充分释放。 三季度，虽然 5G 基站的主力设备供应商华为受到美国商务部的强力打压，国内的 5G 基站建设仍 有加速呈现出加速趋势，中信部的数据显示，今年上半年，国内新建 的 5G 基站为 25.7万站，而第三季度单季度新建的 5G 基站数为 28万 站，前三季度已完成全年目标。 通讯是公司 PCB 业务最主要的下游应 用领域，随着国内 5G 基站建设逐步进入高峰期，通讯用 PCB 的需求将 随之提升。 公司广州兴森快捷二期工程项目使得公司样板产能实现翻 番，宜兴硅谷的小批量板一直留有稼动率提升空间， 因此，公司 PCB 业务有望迎来产能与需求的同步增长，从而为公司提供可观的收入和 业绩弹性。 盈利预测和评级：维持增持评级。 未来几年，通信相关领域板卡的持 续增长为公司奠定成长基础、 IC 载板与封测板份额的持续提升为公司 打开弹性空间，业绩的稳健成长以及半导体属性加强带来的估值锚定， 是公司长期投资价值体现的双因素， 依据我们的研究模型，预计 2020-2022年的净利润分别为 5.31亿、 5.70亿和 7.50亿，当前股价 对应 PE 30.22、 28.16和 21.40倍，维持“增持”评级。 风险提示： （1） 半导体封装产业项目建设进度及 IC 载板扩产进度不 及预期； （2） PCB 产能扩充不及预期； （3）全球 5G 商用进程低于 预期。

1、三季度业绩如期复苏。公司二季度由于海外业务仍处低谷，因此收入利润仍在下滑状态，但是三季度无论是国内、国外业绩均出现了明显的环比改善。 2、国内业务强势不减。公司国内密封、冷却、减震三大主力业务均实现了同比增长，其中密封、冷却业务同比增幅较大，体现了公司在这两块的行业领先地位。 3、国外经营性业绩恢复更佳。海外复工三季度已经开始，公司欧洲、北美业务均在复苏中，但欧洲业务板块由于部分分子公司采取了裁员等降成本动作使得单季度费用增长，但降本后未来业绩弹性将会显现。 4、潜力业务突破不断。公司子公司 AMK 的空气悬架产品不断获得蔚来、东风岚图等中高端电动车客户定点。空气悬挂产品单车价值高，技术壁垒高，在中高端车的装配率也在提升中，公司这块潜力业务有望很快贡献业绩弹性。 投资策略。我们预计 20/21公司归母净利润分别为 4.7亿元/7亿元 ，对应 PE 分别为 27/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目进展不达预期，零部件降价幅度大于预期

事件：2020年前三季度公司实现营收32.2亿元（+3.22%）；归母净利润7.34亿元（+6.04%），扣非后归母净利润7.04亿元（+8.01%），其中Q3实现营收14.16亿元（+39.54%），归母净利润为3.78亿元（+51.76%），扣非归母净利润为3.64亿元（+54.32%）。 点评：3Q3营收业绩增速强势转正，CC端需求快速释放：Q1-Q3公司营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%，逐季度向好，进入三季度，国内疫情影响边际减弱，上半年压制的C端需求集中释放，公司C端业务快速放量，我们判断公司Q3管材出货量增速在30%以上，而防水、净水等新产品同比保持高增长；同时，公司坚持”零售+工程“双轮驱动，面对近2年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击，公司也积极推动建筑工程业务，培育优质战略合作大客户，实现稳健增长；公司市政工程业务持续调整优化，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，保证经营质量；我们认为，2020年小区旧改体量翻倍增长，将带来新的增量市场，叠加竣工周期的到来，全年需求有支撑，公司经营情况将更进一步。 三季度净利率创新高，投资收益达04100万：公司Q3综合毛利率为45.84%，环比回落1个pct，同比下降约1.9个pct，我们判断，毛利率小幅回落是因为毛利率较低的产品占比提升导致；但公司三季度净利率达到26.72%，创历史新高，主要原因为公司费用管控能力进一步提升，Q3公司期间费用率为17.67%，同比下降1.88个pct，其中管理费用下降1个pct，管理水平稳步提升。除此之外，三季度公司投资收益约为4100万元，同比增长30倍，主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）利润增加所致，因此推升三季度净利率创新高。 资产负债表依旧强劲，经营质量优异：报告期末公司经营性净现金流为6.71亿元，同比增长约21.8%，同时公司在手现金达14.65亿元，同比增加约9.37%；公司资产负债率为19.7%，仍处于较低位置，而应收账款同比下滑21.4%，资产负债表依旧强劲；我们认为，在外部环境不确定的背景下，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，前三季度公司利息收入为3200万元，同比增加约900万，打造极致现金流企业，公司经营质量优异，同时公司保持高分红比例回馈股东。 实施第三期股权激励，激发员工积极性：公司第三期股权激励涉及股票数量1900万股，占总股本的1.21%，授予价格为7元/股，激励对象为高管及中层骨干人员等143人；此次股权激励是继2016年后的新一轮股权激励，覆盖范围较上期更大（16年为57人）；根据股权激励的解锁条件来看，20-22年业绩至少达到9.6亿（-2.4%）、10.88亿（13.4%）、12.21亿（12.2%）；我们认为，公司业绩指引给的十分硬气，在过去一年外部环境十分严峻的背景下，公司克服困难力争未来三年稳定增长，公司最困难阶段已经过去，随着C端消费逐步恢复，公司零售业务重回正轨；同时精装修的高端化，公司建筑工程业务也紧跟市场，保持快速发展；防水业务稳步推进，未来有望成为第二主业，带来新的业绩增长点；公司优秀的管理团队与超强的执行力，有望在竣工周期走出α属性。 投资建议：公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时维持2020-2021年公司业绩分别为10.6和11.8亿元，对EPS分别为0.67和0.75元，对应20-21年PE估值分别为24.5和22倍，上调目标价至20.25元（原目标价16.75元），维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨

发电量增加叠加燃料价格下行，业绩增长明显。 据公司公告， 报告期 内由于公司新建电厂陆续投运，存续电厂发电量增加且燃料价格同比 下降，导致归母净利润同比大幅增加。 绿色能源运营业务发展顺利。 截至 2020年 9月 30日，公司已并网装 机容量为 3383.14MW,其中燃机热电联产 2572.14MW，风电 327.5MW， 生物质发电 60.5MW，垃圾发电 91MW，燃煤热电联产 332MW。报告 期内，完成结算电量 115.2亿千瓦时，同比增加 14.6%；完成结算汽 量 1071.3万吨，同比减少 1.15%；完成垃圾处置量 106.4万吨，同比 增加 8.2%。 随着风电技术的快速进步，风电发电成本逐渐降低，公司 将重点建设平价上网风电项目、风电大基地项目、风储一体化项目， 持续推进垃圾发电及静脉产业园项目，以及具有竞争力的燃机热电联 产和发电项目。 两条主线推动公司发展。 未来公司将重点围绕两条主线推进业务发 展：清洁能源发电以及热电联产方面，继续推进具有竞争力的燃机热 电联产项目，大力发展平价上网风电项目，持续推进垃圾发电及静脉 产业园项目。综合能源服务方面，公司将围绕数据中心、储能、售电、 能效管理开展业务。重点在粤港澳大湾区、苏州工业园区、徐州、新 疆准东、内蒙锡盟等打造大型综合能源示范区；聚焦中小企业用户， 开展售电、热冷，推动能源新零售业务，重点布局江苏、广东、浙江 等电力现货交易大省，创新业务模式，尝试线上交易；专注于储能技 术的应用，加快探索电源侧储能、电网侧储能、用户侧储能等不同应 用场景；深入开展数据中心研究，充分利用公司布局在上海、广州等 周边清洁能源电厂的热电冷等资源，布局数据中心项目。 投资建议： 公司重组后转型为清洁能源发电及热电联产项目的开发、 投资和运营管理，以及相关领域的综合能源服务， 发展迅速。 预计公 司在倡导绿色能源的大背景下，借助上市平台， 业绩有望进一步提升。 预计公司 2020-2022年净利润分别为 7.55、 8.35和 10.58亿元，对应 EPS0.55、 0.62和 0.78元/股，对应 PE10、 9和 7倍，给予“买入”评级。

事件：公司前三季度实现营收45.08亿，同比增长16.88%，归母净利润2.79亿，同比增长9.06%。三季度实现营收14.98亿，同比增长29%，归母净利润7539万，同比增长39.41%；扣除非经常性损益净利润6092万，同比增长163.89%。 1、公司扣非归母净利润同比大幅增长47.52%：公司三季度营业总收入14.98亿，毛利24.52%，相比去年同期+1.12pct。三季度销售，管理，研发，财务费用率总共20.02%，其中研发费用率5.82%，环比+2.16pct，同比+1.01pct，为近一年内研发费用率最多的一个季度，可见公司对于研发进行了较大投入。销售费用较去年同期增加37.37%，主要系本期市场推广费增加。前三季度归母净利润2.79亿，归属于上市股东的扣除非经营性损益的净利润2.4亿，较去年同期增加47.52%，主要受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响，公司产品收入结构发生变化所致。 2、受益于国六政策，后处理业务加速发展：尾气处理业务上半年销售同比增长47.18%，毛利率同比增长16.51%，主要为国家排放标准升级，车厂对于DPF等颗粒物过滤的高附加值产品需求增加，销售和毛利均有大幅提升。 3、积极布局新能源热管理系统，单车价值量有望持续提升：随着新能源汽车的普及，热管理系统单车价值量是原来三倍左右，空间远大于传统汽车。公司作为国内热交换器龙头，客户结构好，开拓了国内外众多优质客户，如宝马，戴姆勒，通用，福特，吉利，长城，长安等等；研发能力优异，截止到20年6月，累计申请121件换热器专利；在此之外，公司积极培育电子水阀，电子水泵，电子风扇，PTC加热器等新产品能力，单车价值量有望持续提升。 4、不断加深内部激励政策，持续增强研发投入:公司自2019年10月起，以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划。同时，公司今年拟发行7亿可转债，主要聚焦于新能源汽车热管理、新能源汽车空调系统。公司内部激励和研发投入双重发力，打造以人才为核心的综合竞争力。 投资建议：公司致力于新能源汽车和尾气排放领域，未来成长空间大。预计20/21/22年归母净利润4.04/5.0/5.92亿。 风险提示：客户销量不及预期，新能源普及不及预期。

事件：公司公布2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业收入166.95亿元，同比增长23.51%；实现归属于母公司的净利润12.91亿元，同比增长85.29%；实现基本每股收益0.96元/股，同比增长31.6%。截至报告期末，公司总资产373.47亿元，归属于上市公司股东的净资产144.53亿元。 业绩增长达上限，继续高增长模式。根据公司此前公布的三季报业绩预告，三季度实际业绩水平靠近预告上限，业绩完美兑现。三季度依然保持高增长模式。 扩大电站规模，促进平价上网。公司正在运营的产生对外售电收入的电站项目共有33个，合计装机量近600MW。为了进一步扩大公司光 伏电站建设规模，经公司第五届董事会第六次会议审议通过，在辽宁省朝阳市朝阳县投资建设300MW光伏平价上网项目。项目已按计划开工建设，预计年底将实现第一批并网发电。 发挥一体化优势，高效产能有序扩张。公司紧跟市场变化，有序扩张高效产能。拉晶环节，新建曲靖2GW、包头2.6GW项目顺利投产；电池环节，公司宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目有序推进；组件环节，新建合肥1.5GW、扬州4GW项目陆续投产。2020年10月，义乌基地首批应用182mm大尺寸硅片的高效组件顺利下线，标志着募集资金投资项目之“年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目”首期5GW高效组件正式投产。通过新技术的导入，以及一系列新建、扩建、改建项目的顺利落地，公司各环节产品效率大幅提高，质量持续提升，各环节产能规模有序增加。 投资建议：公司深耕光伏行业，品牌优势明显，海外业务拓展顺利，产能结构持续优化，降本增效推动公司进一步发展。预计公司2020-2022年净利润分别为16.03、24.69和30.17亿元，对应EPS1.19、1.83和2.23元/股，对应PE34、22和18倍，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易保护风险，产能过剩导致价格下降风险，规模扩张带来的管理风险，光伏行业政策风险。

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入118.56亿元，同比增长6.87%，归属于母公司所有者的净利润14.97亿元，同比增长17.21%。 点评：前三季度业绩高增长，大幅扭转1199--120H1下滑趋势。2020前三季度营收/归母净利增速分别为6.87%/17.21%，同比提升20.08/62.03个百分点，环比中报改善17.73/39.38个百分点。Q3单季度归母净利6.76亿，增速达204.34%，较19Q3大幅改善282.33个百分点。 前三季度毛利率22.14%，同比下滑2.36个百分点，净利率12.82%，同比提升1.10个百分点，费用管控得当，管理费用同比下降57.63%，主要系本期股权激励摊销金额较少及“红包”奖励减少等所致。研发费用同比上升80.65%，系研发项目增加所致。 QQ33产销量同比大幅增长。公司前三季度钢铁业（汽车板簧、螺纹钢、弹簧扁钢、线材等产品）产量325.62万吨，同比增长18.26%,销量324.08万吨，同比增长17.64%。其中，Q3产销量分别为110.62/117.24万吨，同比增速分别为62.87%/71.23%。前三季度产品单吨价格3514.9元，环比上半年涨30.7元;单吨成本2801.4元，环比上半年涨29.8元；单吨利润713.4元，环比增0.9元。 持续加大研发力度，优化产品结构。公司围绕优化生产、提升质量、降低消耗、维护设备、降低成本、确保安全等可以优化的方向，推动智能制造，持续开发高附加值产品，搭建“四新”科研平台，做好技术研发规划，引进技术人才，实现创效。 投资建议：公司采用精细化管理，成本竞争力突出，在“稳地产+强基建”背景下，下半年需求有望持续释放，盈利能力有望大幅改善。 预计2020-2022年EPS分别为0.89,0.92,0.94。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入90.71亿，同比增长21.20%，归母净利润5.88亿，同比增长21.55%。 公司三季报实现高增长，主要受益于行业需求大幅增长：公司2020Q3单季度实现收入36.39亿，同比增长47.29%，归母净利润1.86亿，同比增长38.62%，业绩增长主要受益于行业需求大幅增长，基本符合市场预期。公司Q1-Q3毛利率为18.97%，较上年同期下降2.39pct，主要是公司主动调整部分产品价格抢占市占率影响；费用方面，四项期间费用率为10.44%，较去年同期下降2.38pct；净利润率为6.49%，较去年同期上升0.02pct，基本保持稳定。 继续受益制造业投资景气向上，叉车行业有望延续增长趋势：叉车的下游主要是制造业企业和物流企业，受益于国内疫情后经济复苏以及外贸订单爆发（海外供应链和生产受到影响，转单至中国生产），制造业投资加速上行，叉车行业销售出现爆发，近期物流重卡销售火爆也可相互印证。2020年1-9月，叉车销量已经达到56.10万台，同比增长24.13%，并且9月份销售将达到8.4万台，同比增长66%，增速创2010年以来单月最高（不考虑春节因素影响）。考虑全球抗疫过程的长期性以及国内制造业投资周期，我们判断未来2-3年制造业投资仍将延续上升趋势，叉车行业有望延续增长趋势。 加快产品技术转型升级，紧抓国内国外市场机遇：公司在今年上半年先后推出了K2、G3系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品；持续深入推动5G技术在工业互联网、智能制造、车联网等生产和产品服务环节上的有效应用，加快产品技术转型升级。 同时，公司紧抓市场机遇，国内筹划开展专题竞赛活动，推进区域营销公司4S店建设等，上半年国内销量同比增长20.27%，海外发挥三大海外中心优势，出口销量同比增长7.59%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.29亿、9.54和10.47亿，对应PE分别为14倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内制造业投资不及预期，海外疫情管控不力影响出口等

Q3生长激素预计发货和新患增速均实现双位数增长。 拆分来看， 单三季度母公司（主要是生长激素和干扰素等生物制剂）收入 2.46亿元，同比增长 10.73%， 这一增速在 Q1和 Q2分别为 11.03%、-13.48%， 其中干扰素由于疫情 Q1发货较多，预计 Q2、 Q3同比下滑（Q2消化渠 道库存、 Q3受今年流感流行相对较弱影响） ；生长激素由于去年 Q2高基数， H1销售额预计基本持平，考虑到 Q3干扰素同比下滑，预计 生长激素 Q3实现双位数增长。 Q3母公司净利润 1.14亿元，同比增长 24.83%， 这一增速在 Q1和 Q2分别为 34.95%、 5.88%， Q3母公司毛利 率同比略有下降， 净利润增速快于收入主要是销售费用率和研发费用 率同比下降，其中销售费用率预计主要是暑期学术推广仍受一定限制。 子公司恢复情况良好。 Q3子公司（以合并报表-母公司大致测算） 收入合计 1.94亿元，同比增长 9.37%、 这一增速在 Q1、 Q2分别为 -25.78%、 7.00%，预计以余良卿药业、安科恒益、苏豪逸明和中德美 联为主的子公司销售逐季恢复。 Q3子公司整体毛利率同比提升超 4pct，而销售费用率和研发费用率同比有所增长，整体净利润为 0.21亿元，同比增速为 14.39%，相比 Q1、 Q2的-17.97%、 -40.37%（20Q2受投资收益影响），同样表现良好。 毛利率稳中有升，单季度净利率超过 30%。 Q3公司整体毛利率为 81.84%， 环比基本持平， 同比提升 1.78pct， 连续三个季度均有提升。 整体费用率持续改善，其中销售费用率 35.10%（-2.14pct） 、管理费 用率 5.45%（-0.35pct）、财务费用率-1.04%（+0.81pct）、研发费 用占营收比重则下降近 1pct， Q3公司整体净利率为 30.67%，同比提 升 3.24pct。 生产激素剂型、规格将持续丰富，在研单抗项目稳步推进。 生物 制品核心品种生长激素水针剂型已于 19年 6月获批上市， 后续将在现有4IU、 10IU 规格上新增更大规格产品以适应患者需求，同时持续开 发卡式瓶式注射液剂型；长效水针也已完成临床试验，正在进行生产 线改造工作， 若进展顺利有望于年内报产。单抗方面， 公司公告曲妥 珠单抗类似物 III 期临床入组结束，处于临床资料整理待报产阶段、 贝伐珠单抗类似物处于 III 期、 PD-1单抗处于 I/II 期， 9月子公司合 肥瀚科迈博生物获得创新型 HER2单克隆抗体 HuA21临床申请获得受 理，中长期公司单抗产品上市后有望分享庞大肿瘤市场。 维持“买入”评级。 公司是国内生长激素龙头企业巨头之一， 剂 型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力， 法医检测和多肽原料药 等业务经营稳健，在研单抗进展顺利， 预计 20-22年营收为 18.67/22.71/27.66亿元、归母净利润为 4.53/5.27/6.65亿元，对应 当前 PE 为 49/42/33倍，维持“买入” 评级。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入10.78亿元，同比增长24.93%，前三季度实现归母净利润0.69亿元，同比增长303.43%。 三季度增长态势明显。第三季度，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长66.85%；实现净利润0.66亿元，同比增长285.13%；实现经营性现金流净额1.81亿元，同比增长47.15%。前三季度公司毛利率为54.23%，相比于去年同期提高了0.92个百分点。 发布乾坤大数据。2020年7月，公司发布乾坤大数据平台，整体平台包括1个数据中台产品，“乾坤”大数据治理平台，6个能力中台产品，2个大数据体系支撑产品以及6个零信任安全产品。公司已经完成了包括部级大数据平台等标杆项目，未来继续向城市级别下沉公司大数据产品。 进入雪亮工程，助力城市建设。作为美亚柏科承建的新型智慧城市项目之一，9月临夏州“雪亮工程”州级应用平台正式启动。公司的大数据产品横向拓展行业应用，由公安大数据进一步拓展到城市级别。 投资建议：公司是电子取证和大数据行业的龙头企业。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.51元、0.69元和0.94元，维持“买入”评级。 风险提示：公安大数据落地不及预期；行业竞争加剧。