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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
日照港 公路港口航运行业 2019-10-24 2.94 3.72 26.96% 2.97 1.02%
2.97 1.02%
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受港口费率下调影响,报告期内装卸业务量增价降,毛利率同比降低。2019年前三季度,实现营业收入38.47亿元,同比+0.09%,毛利润为10.32亿元,同比-8.3%,毛利率为26.8%,较去年同期下降2.5pcts。我们判断,2019年前三季度公司营业收入增速低于货物吞吐量增速以及毛利率同比降低的主要原因为2019年4月1日起实施(有效期5年)的修订版《港口收费计费办法》下调了部分政府定价收费标准,将货物港务费、港口设施保安费、引航(移泊)费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低15%、20%、10%和5%,预计下调港口收费标准对公司港口业务收入增速的负面影响将在2020年Q2消失。 第三季度铁矿石吞吐量同比增速转正,非金属矿石吞吐量大增。2019年公司第三季度货物吞吐量6388万吨,同比+9.1%,前三季度累计完成货物吞吐量18887万吨,同比+4.8%,其中外贸货物吞吐量为15023万吨,同比+2.7%,内贸货物吞吐量为3864万吨,同比+13.7%。分货物来看,2019年前三季度公司金属矿石、煤炭及制品、木材、粮食、钢铁、非金属矿石吞吐量分别为10724万吨/3522万吨/1732万吨/912万吨/415万吨/777万吨,同比分别为-1.51%/+6.91%/+3.49%/-3.18%/+1.08%/+325.9%,其中金属矿石受上半年外矿供给不足、矿价攀升等因素影响,吞吐量同比降低,但随着上游逐渐复产,第三季度吞吐量同比及环比增速均转正,2019年第三季度公司铁矿石吞吐量为3758万吨,同比+14.6%,环比+18.6%,2019年前三季度累计同比跌幅较2019年H1(-8.4%)收窄至-1.51%。我们判断,报告期内非金属矿石吞吐量同比大幅增长的主要原因为国内氧化铝产能释放、内贸铝矾土供应紧张所导致的铝钒土进口量大幅增长。 资产处置收益增厚当期利润,前三季度扣非后归母净利润同比-13.02%。2019年前三季度公司非经常性收益为9373万元(税前),同比+116.6%,主要系外理公司84%股权转让及不动产转让产生的资产处置收益,合计约8930万元(税前)。 投资建议:预计公司2019-21年EPS分别为0.21/0.22/0.24元,首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价,“买入”评级。货物吞吐量方面:预计随着上游的陆续复产,铁矿石吞吐量增速有望回升;煤炭、钢铁、水泥等货物将受下游需求带动,保持稳定增长;收入方面:预计港口费率下调对公司收入同比增速的负面影响将在2020年Q2消失。预计2019-21年公司营业收入分别约为51.8亿元/54.8亿元/57.8亿元,同比分别约为+1%/+5.7%/+5.6%,归母净利润分别约为6.6亿元/6.9亿元/7.3亿元,同比分别约为+1.7%/+5.3%/+6.4%,对应EPS分别为0.21/0.22/0.24元,根据PE估值法及PB估值法两种估值方法,首次覆盖给予公司3.84元/股的目标价,“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,吞吐量增速不及预期;周边港口分流影响;港口收费政策变动;未来转固资产的短期收益率或低于现有资产。
航天电器 电子元器件行业 2019-10-24 25.43 -- -- 25.92 1.93%
27.75 9.12%
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事件:公司公告了2019年第三季度报告,2019年前三季度实现营业收入25.12亿元元,同比增长28.11%,实现归母净利润2.97亿元元,同比增长11.34%,对应每股收益0.69元。 点评:(1)公司前三季度实现营业收入25.12亿元,同比增长28.11%,其中第三季度营收8.93亿元,同比增长12.68%。主要原因是报告期内公司持续加大新产品推广和产能提升力度,军、民品获得订单情况较好。(2)公司前三季度实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%,其中第三季度归母净利润1.09亿元,同比增长0.09%。公司前三季度及单三季度归母净利润增速不及营收增速的主要原因包括:a) 公司前三季度毛利率较上年同期显著降低2.42个百分点至36.77%(其中第三季度毛利率40.39%同比增加3.27个百分点,主要原因系毛利率相对较低的产品集中在第二季度,第三季度产品结构导致整体毛利率较高),前三季度毛利率下降的原因主要系:前三季度产品结构中毛利率相对较低的民品收入占总营收比例上升;主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨;合并报表纳入了3月投资新设的控股子公司广东华旃的营业成本;b) 公司税金及附加大幅增加34.93%,主要系缴纳的房产税、土地使用税、残疾人就业保障金等税费增加;c) 销售费用平稳增长5.70%,主要系随公司营收增长所致;管理费用较快增长12.01%,主要系第三季度管理费用较上期增加1745万元,单季同比增长92.68%;财务费用略微增加0.24%,保持平稳;d) 研发费用大幅增加28.59%,主要系公司持续开展技术创新,推进预先研究、共用与技术基础研究等重点科研项目;e) 其他收益大幅增加137.10%,主要系子公司奥雷光电结算的与收益相关的政府补助项目款增加919万元;f) 公司资产减值损失增加40.54%,主要系前三季度应收账款增加,计提坏账准备相应增加。(3)从资产负债端来看:a) 报告期末公司货币资金余额较年初下降63.64%,主要系公司主业规模持续增长,业务营运资金需求增加,且订单增加,公司为保障产品订单及时交付,适度增加物料采购,支付现金较上年同期增加。b) 报告期末公司应收账款净额较年初增长84.73%,主要系公司今年持续加大新产品推广和产能提升力度,以及货款回笼主要集中于第4季度;c) 报告期末公司存货余额较年初增长40.60%,主要系公司为保障产品及时交付,适度增加生产所需物料所致,且将今年3月投资新设控股子公司广东华旃合并财务报表纳入了该公司存货;(4)从现金流量端来看:报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降145.99%,主要系公司营业收入增长28.11%,业务发展资金需求相应增加,且为保障订单交付,适度增加了产品生产所需的物料采购,现金支付增加。 军品定位高端,有望受益于武器装备列装换装加速。公司在连接器、微特电机等中高档机电组件领域掌握大量核心关键技术,研制生产的高端产品性能指标优良,部分产品属国内独家开发和生产,自主创新能力较强,凭借技术和品牌优势已成为我国高端连接器、微特电机等行业的核心骨干企业,形成了较高的壁垒。公司主导产品连接器是系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元件,高端军品基本覆盖全部军工装备领域。随着“十三五”末期国防领域信息化建设的进一步加深,更多武器装备列装换装拉动对高端电子元器件及机电组件产品的需求,公司的业务规模和经营效益可持续受益。 5G产业化进程加快,民品市场前景广阔。工信部公布的数据显示,一季度信息通信业保持良好发展势头,物联网加快发展,连接到移动网络的工业设备及各种终端应用设备超过7.22亿元台套,5G标准、研发、试验和产业化进程加快。公司目前的民品以通讯、石油、轨道交通、家电市场配套为主,契合国家重点发展通信、大数据、轨道交通等重点行业的政策方向,今年以来获得民品订单情况较好,民品营收占总营收的比例明显提升。5G在各领域的应用潜力较大,产业化进程的加速有利于公司拓展光运输、高速互连和新能源互连等新业务,公司的民品业务前景较为广阔。 航天江南唯一上市平台,资产证券化预期较强。公司的控股股东航天江南集团有限公司是航天科工集团原第十研究院,前身为1964年批准成立的航天型号产品研制生产战略后方基地,拥有50多年研制生产航天产品和重大工程配套的经验。目前,航天江南承担了航天、航空、船舶、兵器、电子等行业80多家总体单位配套任务,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力。航天科工集团的整体资产证券化率在各军工集团中偏低,公司作为航天江南旗下唯一上市平台,具备较强的资产注入预期。 投资建议:我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.89/1.03/1.19元,对应PE为27.97/24.28/20.97倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G建设低于预期,军品订单低于预期。
航天彩虹 电子元器件行业 2019-10-24 10.45 -- -- 10.82 3.54%
15.41 47.46%
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事件:公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入16.90亿元,同比上升 12.37%,实现归母净利润 0.88亿元,同比增长 5.54%,对应每股收益 0.09元。 点评: (1)公司前三季度营业收入同比上升 12.37%,主要系无人机业务增加所致。其中 Q3实现 6.03亿元,同比增长 6.55%; (2)公司前三季度归母净利润同比增长 5.54%,其中 Q3实现0.52亿元,同比微降 2.04%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括:a)报告期内销售费用同比增加 49.82%,主要系公司加大市场开拓力度,扩大相关必要投入所致;b)报告期内财务费用同比增加 27.19%,主要系公司为满足日常经营拓展融资渠道所致;c)报告期内信用减值损失同比增加 95.23%,主要系膜业务以及民用无人机业务业绩增长,应收账款增加,应收账款信用减值损失计提增加所致;d)报告期内投资收益同比减少 110.12%,主要系本期理财产品收益减少所致; ( 3)在资产负债方面, a)报告期内货币资金较年初减少33.20%,主要系无人机军贸项目货款尚未结算、新增固定资产投资所致;b)报告期内应收账款较年初增加 29.21%,主要系本期部分无人机军贸项目应收款增加所致;c)报告期内存货较年初增加 40.88%,主要系无人机项目备货增加和客户订单波动导致的膜业务产成品存货的增加所致;d)报告期内开发支出较年初增加 38.04%,主要系公司研发项目持续投入所致; (4)在现金流方面,报告期内经营活动现金流净额同比增加67.85%,主要系本期销售商品收回的现金增加所致; 改善薄膜业务经营,巩固传统业务优势薄膜业务是公司传统主业,2019年公司重点发力产品性价比、订单需求响应以及销售服务,通过巩固优质核心客户关系,同时维护发展新的大中型客户,稳定传统主业市场地位。在太阳能电池背材膜业务方面,公司在超薄、超厚双拉膜领域具备较高的技术水平,与国内主流背材客户关系良好。目前公司太阳能电池背材膜年产能 55,000吨,年产 20,000吨光学级聚酯薄膜项目可用于生产背材膜。在光学膜业务方面,公司年产 1.6万吨光学膜涂布项目已批量供应关键客户;杭州南洋外资合作光学膜项目即将进入试生产阶段;控股子公司东旭成反射膜业务优势明显。 战略收购无人机业务,位居全球市场前列。2017年,公司通过反向收购无人机制造公司(彩虹公司、神飞公司)进入无人机领域。“彩虹”系列无人机是公司旗舰产品,目前订单稳定,饱和生产,并成功输出至海外,出口数量及金额位居国内前列。同时,各类新型无人机产品研制进展顺利,2019年公司陆续开展 CH-7、CH-4、超近程无人机、无人直升机、高速靶机等新型项目,在国内外位居领先水平,为公司形成长期的竞争优势。在今后的信息化作战环境中,无人机在侦察、打击等方面扮演重要角色,公司拥有多类中大型无人机整机以及配套空地导弹研制能力,可有效满足未来侦察打击一体化的无人机需求。 投资建议:考虑到公司无人机业务饱满,未来有望持续增长,同时公司传统薄膜业务行业地位保持稳定,我们预测公司2019/20/21年 EPS 分别为 0.35/0.45/0.53元,对应 PE 为29/23/20倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:无人机业务低于预期,宏观经济下行,传统薄膜业务行业竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 27.51 -- 35.80 18.15%
43.70 44.22%
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平台优势持续发力,前三季度业绩超预期 公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得重大突破,公司2019年前三季归母净利润同比增长74.26%,超过了2019年半年报时公司预计的2019年1-9月同比增长50%~60%的区间,业绩高速增长主要得益于公司各主营业务的延伸与新产品的量产如预期顺利进展。 降费增效效果显现,毛利微降净利提升 公司高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,透过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效,具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和IT系统能力等。2019年前三季度在毛利同比微降的情况下,公司净利率从2018年前三季度的7.44%提升至目前的8.00%,加权平均净资产收益率17.04%,较上年同期提升5个百分点,降费增效效果显现。 投资建议 考虑到2019年1-9月份公司业绩超预期,我们将公司2019年全年营收增速预测由40.1%上调至55%,同时将2020、2021年营收增速以及2019-2021年的净利润也进行了适当调整。我们预计公司2019-2021年的收入分别为555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元,同比增速分别为55%、30%、25%;归母净利润分别为40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元,同比增速分别为48.93%、35.50%、26.55%;对应EPS分别为0.76元、1.03元、1.30元。我们维持之前首次覆盖报告中给出的2020年35倍PE倍数,目标价36.05元,维持“买入”评级。 风险提示 核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
耐威科技 电子元器件行业 2019-10-24 13.45 -- -- 15.55 15.61%
29.67 120.59%
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事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入5.01亿元,同比减少 11.86%; 实现归母净利润 0.51亿元,同比减少 38.12%; 对应每股收益 0.08元。 点评:( 1) 公司前三季度实现营业收入 5.01亿元, 同比减少 11.86%,第三季度营业收入 1.91亿元,同比下降 13.05%。 其中, MEMS 业务前三季度实现营收 3.85亿元,较上年同期快速增长 35.67%,主要受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度; 导航、航空电子业务规模下滑引致前三季度营收规模下滑,主要原因是在报告期内受部分产品定型延迟、部分订单的用户审价进度不及预期、部分订单的生产交付进度调整影响;( 2)公司前三季度实现归母净利润 0.51亿元, 同比减少 38.12%,其中第三季度归母净利润0.21亿元,同比减少 15.51%。 公司前三季度及单三季度归母净利润下滑的主要原因包括: a)前三季度和单三季度的导航和航空电子业务规模下滑,导致公司整体业绩下降; b)管理费用较快增长 28.87%,主要系公司为拓展市场,增加人员招聘、保障项目投入所致; c)研发费用大幅增长 133.58%,主要系在公司三大核心业务和新拓展业务方面均加强了研发投入所致; d)其他收益同比大幅减少 76.91%,主要系本期收到的与日常经营活动相关的政府补助减少所致。( 3)前三季度财务费用大幅减少 276.91%, 主要系利息收入大幅增加 256.55%所致; 销售费用小幅减少 6.76%, 主要系公司营收减少影响;( 4)前三季度毛利率较上年同期增加 4.43个百分点至 43.23%,第三季度毛利率较上年同期增加 14.56个百分点至 48.00%。 前三季度和单三季度毛利率升高的主要原因是导航、航空电子业务较大规模缩减导致占总营收比重下降,较高毛利率的 MEMS 业务保持增长,占营收比重上升,同时公司为新增 MEMS 产线产能提前准备业务资源,有意增加了毛利率较高的工艺开发业务;( 5)从资产负债端来看: a)报告期末公司货币资金余额较年初下降 54.09%,主要系报告期内非公开发行股票募集资金、归还贷款和持续支付项目建设款项等原因综合所致; b)报告期末固定资产余额较期初增加 45.87%,在建工程余额较期初增加 51.88%,主要系报告期内导航研发产业基地项目、北京 8英寸 MEMS 国际代工线建设项目、瑞典 MEMS 产线升级扩产项目、第三代半导体材料制造项目(一期)持续投入所致;( 6)从现金流量端来看: 报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 342.87%,主要系销售收款增长,以及收到政府补助增加。 核心技术开发能力和优质客户资源支撑导航、航电业务发展。 在导航业务领域,公司是少数具备惯性导航系统及核心器件自主研发生产能力,且导航产品链比较完整的民营企业之一。公司较全面地掌握了惯性传感器或系统的器件底层技术、卫星导航差分定位技术及实时高精度解算技术等,具备高、中、低精度的惯性、卫星和组合导航系统的研制能力。在航空电子领域,公司是少数具备航空电子系统自主研发能力的民营企业之一,自主研制的多类航空电子产品已批量装备某些航空飞行器。公司的导航、航电产品已应用于国防装备领域,主要客户包括中国航空工业集团公司、中国船舶重工集团公司、中国电子科技集团公司、中国航天科工集团等大型集团下属的特种企业或院所,境内外其他特种客户以及中国科学研究院、国防科学技术大学、清华大学等科研教育机构。公司正陆续取得新的研发生产任务,导航和航电业务有望稳定发展。 MEMS 代工竞争力全球领先,物联网驱动 MEMS 芯片需求增长,有望持续受益。 公司的全资子公司瑞典 Silex 是全球领先的纯 MEMS 代工企业,自 2000年成立以来有着 10年以上的量产历史,掌握了多项具备国际领先竞争力的工艺技术和工艺模块,还具备先进工艺开发能力。根据 Yole Development 的统计数据, 2012年至今, Silex 在全球 MEMS 代工厂营收排名中一直位居前 5,在 MEMS 纯代工领域则一直位居前 2,与意法半导体( STMicroelectronics)、 TELEDYNE DALSA、台积电( TSMC)、索尼( SONY)等厂商持续竞争,长期保持在全球 MEMS 晶圆代工第一梯队。受益于物联网生态系统发展落地, MEMS 终端设备的广泛应用拉动 MEMS 芯片需求不断增长。目前公司的瑞典产线的产能利用率保持在较高水平,随着瑞典产线扩产和北京产线产能逐步建设, MEMS 业务规模有望持续扩大。 积极布局第三代半导体和无人系统业务,潜力可期。 控股子公司聚能晶源投建的第三代半导体材料制造项目(一期)于2019年 9月 10日正式投产,将不断开拓第三代半导体材料市场,同时有利于公司 GaN 功率与微波器件设计开发业务的发展,最终增强公司在第三代半导体及物联网领域的综合竞争实力。无人系统业务已成功中标多个特种项目,将继续积极拓展产品的应用领域。 投资建议: 我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为0.13/0.20/0.27元, 对应 PE 为 106.06/68.98/50.54倍, 首次覆盖, 给予公司“ 增持”评级。 风险提示: 军工订单不及预期, MEMS 需求不及预期。
海信电器 家用电器行业 2019-10-24 9.60 -- -- 9.90 3.13%
11.46 19.38%
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彩电行业需求疲软,Q3收入承压。 据奥维云网(AVC)全渠道推总数据,2019Q3中国彩电市场零售量1034万台,同比-3.6%;零售额277亿元,同比-10.4%。外出娱乐、手机直播、网站视频等渠道分流了消费者的娱乐时间,导致电视需求下降,同时房地产的需求拉动力减弱,新增需求不足。在产品更新换代层面,液晶电视的技术卖点创新力不足,行业需求疲软下公司Q3收入承压,2019Q3实现营业收入85.4亿元,同比下降17.4%。2019Q3内销市场需求不足拖累收入表现,但外销市场增长稳健。 成本红利推动毛利率上行,管理费用率改善提升盈利能力。 公司2019年前三季度毛利率水平16.8%,同比提高2.9pct。其中2019Q3毛利率水平18.59%,相较2018Q3毛利率12.54%同比提高6.05pct,相较2019Q2毛利率16.81%环比提高1.78pct。毛利率的提升主要源于Q3面板价格的下降和产品结构高端化。2019年Q3液晶电视面板价格(32寸-55寸)同比和环比都出现了不同幅度的下降,原材料价格下行带来成本红利。同时彩电消费需求不断细分,尺寸结构优化升级,大屏市场增速较快,中小尺寸市场萎缩。公司并购TVS后产品结构进一步提升,驱动毛利率水平提高。从费用率上来看,2019Q3公司销售费用率10.8%,同比提高1.8pct,管理费用率1.7%,同比下降4.6pct;2019年前三季度销售费用率10%,同比提升1.6pct,管理费用率1.7%,同比下降3.4pct。销售费用率提升的原因在于公司进行KA渠道的优化并加大营销活动投入,管理费用率改善提升了公司的盈利能力,2019Q3公司净利率2.7%,环比2019Q2净利率0.8%提升1.9pct。 盘活票据资金,经营性现金流大幅提升。 2019年Q1-Q3公司经营性净现金流14.7亿元,环比2019年上半年8.6亿元增长71%,同比2018年Q1-Q3期间3.95亿元增长272%。经营性现金流的大幅提升主要受盘活票据资金影响。为提高资金使用效率,公司加速回款并盘活票据和资金,非经常性损益增加,改善公司的整体利润。其中2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金为78.32亿元,同比下降22%,下降幅度超过2019Q3收入降幅。 投资建议 经海外渠道调整,TVS业务逐渐扭亏贡献业绩,东芝在黑电领域的技术优势和品牌力未来有望带来业绩增量。经测算,预计公司2019-2021年实现营业收入347.6/361.5/383.0亿元,EPS为0.25/0.37/0.41元,对应当前股价PE为39/26/24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、市场格局变动风险。
工业富联 计算机行业 2019-10-23 15.33 19.31 101.36% 16.61 8.35%
19.42 26.68%
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下半年市场回暖,有望拉动公司营收增长 2019年上半年,公司实现营业总收入1,705.08亿元,同比增长7.24%,较往年增速有所回落,主要受智能手机整体出货量下滑、网络设备市场增速放缓等因素的影响。下半年得益于苹果新机销量的超预期以及云服务设备市场的回暖,公司下半年营收增速有望提升。后续5G带来的数据量爆发式增长将持续拉动数据中心的资本开支以及5G换机需求、公司5G小基站等相关产品市场需求量的增长都将有望拉动公司营收的增长。 工业互联网技术持续突破,未来可期 公司是鸿海精密旗下工业互联网平台,在工业互联网的关键驱动技术领域不断突破,已积累多个跨领域跨产业的典型工业互联网技术应用案例。对内,可以达到提升产品质量、提升生产效率、降低生产成本、降低库存等效果,对外,公司构建了工业互联网对外赋能的创新型商业模式。前瞻产业研究院的数据显示到2020年全球工业互联网直接相关产业规模达到1221.82亿美元,未来几年增速均超过30%。工业互联网从概念走向落地阶段,公司未来有望持续受益。 投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为173.55亿元、197.88亿元、228.54亿元,同比增速分别为2.68%、14.02%、15.49%;对应EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。我们给予公司2020年20倍PE,目标价20.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期;系统性风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 9.95 25.16% 10.54 8.88%
13.28 37.19%
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2019Q3华南供需改善,水泥业务逐渐企稳。我们测算2019Q3公司水泥熟料销量490万吨,同比增长15.5%,平均售价307元/吨,环比Q2下滑16元/吨,但由于成本同样环比下滑,公司2019Q3吨毛利仍达101元/吨,环比Q2基本企稳。Q3公司预收款项环比Q2增长32.6%至2.2亿元,印证粤东地区2019H1被雨水压制需求逐渐释放,当地供需格局改善。 华南地区Q4涨价条件良好。根据数字水泥数据,广东地区9月单月水泥产量同比增长18.2%,带动累计同比增速由负转正,同时9月中下旬以来当地高标水泥价格已上涨50元/吨。我们判断随着雨水天气减少。粤东Q4需求仍将同比稳定增长,而当前广东省平均库存位于50%低位,Q4水泥价格上涨条件良好。 中期高景气预计可以维持。就中期而言,我们认为粤港澳大湾区的建设将支撑当地水泥需求稳定增长,同时考虑到1)华南地区市场集中度高(CR4:64%),利于协同,2)华南地区产能利用率高(接近100%),面对潜在风险操作空间充足,我们认为中期内华南地区水泥供需格局仍将维持良好,行业将保持较高景气度。 投资建议 基于更为乐观的销量预测,我们小幅上调公司2019-2021年收入预测1.5%/2.9%/7.8%至67.7/74.3/77.8亿元,小幅上调2021年净利润预测1.6%至18.1亿元。但基于更加谨慎的吨毛利预测,我们小幅下调公司2019-2020年净利润预测3.3%/2.8%至15.6/17.5亿元。给予公司基于2020年净利润预测8x PE(与行业平均估值基本相同)估值,下调目标价12.9%至11.76元,维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期,系统性风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 -- -- 14.60 9.86%
14.60 9.86%
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短期收入增速放缓不改行业成长趋势。 公司2019Q3收入增速18.1%,相较2019Q2收入增速21.1%呈现放缓趋势。但集成灶在国内市场的渗透率较低,目前集成灶品类仍处于成长初期,行业成长趋势不会改变。从预收账款来看,2019年三季度末公司预收账款1.78亿元,相较2019年二季度末增加2970万元,环比+20%。我们认为预收账款体现了公司产品的销售潜力和经销商打款积极性,以及公司对下游的议价能力。预收账款增长下公司经营性现金流实现快速增长,2019年三季度末公司实现经营性现金流4.24亿元,环比2019年二季度末1.75亿元,增长142%。 Q3毛利率承压下滑,费用率改善提升净利率水平。 2019Q3公司毛利率50.8%,相较Q2毛利率53.2%有所下滑。二季度公司受益于产品结构升级与成本红利的影响,毛利率改善显著,而三季度较高的原材料价格拉低了毛利率水平。2019Q3公司蒸箱款集成灶产品销售占比提升,未来产品结构升级有望推动毛利率的提升。毛利率下滑的同时公司费用率改善带动净利率水平的提升。公司2019Q3净利率27.9%,相较2019Q2净利率25.8%提升2.1pct;2019Q3公司销售费用率10%,管理费用率4.8%,整体费用率的下行提升了利润率水平。 Q3销售费用率同比下降,高市场费用投入趋势不改。 从费用端来看,2019Q2公司销售费用率17.15%,公司采取高举高打的营销策略抢占行业成长红利,在集成灶渗透率较低且行业规模快速增长的同时获得市场份额及自身收入增长。2019Q3公司销售费用率10%,相较2019Q2下滑7.2pct,主要与营销费用投放节奏相关。三四季度是销售旺季,公司费用投放会根据市场变化而变化,较大的市场投入力度趋势不会改变,公司将通过广告宣传、渠道开发拉动终端消费,保持和巩固行业龙头地位。在渠道拓展层面,一二线城市是公司开发重点,目前公司主要以KA渠道建设来推动一二线城市的拓展,渠道拓展下高费用投放趋势不会改变。 投资建议 经测算,预计公司2019-2021年实现营业收入17.64/21.73/26.20亿元,EPS分别为0.74/0.86/1.01元,对应当前股价18.0/15.5/13.2倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-10-23 26.80 -- -- 26.87 0.26%
27.33 1.98%
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事件概述: 公司发布 2019年第三季度报告: 2019Q3单季公司实现收入 4.78亿元( +24.6%);实现归母净利1.37亿元( +64.41%); Q1-Q3收入增长 24.95%至 13.23亿元, 归母净利增长 51.09%至 3.11亿元, 接近业绩预告上限水平。 分析判断: 公司业绩高增长主要由于:( 1)所得税率影响:公司自 2018年 11月 28日开始享有 15%税率优惠, 剔除税率影响 Q3净利增长 45%;( 2)开店略超预期:国庆前为开店高峰, 估计 Q1-Q3主品牌新开 60-70家,其中 Q3单季新开 26-36家、较上半年提速(上半年净增 34家),威尼斯估计 Q1-Q3新开 20家左右;( 3)毛利率高位维持: 2019Q3毛利率增加 4.75pct 至 68.0%, 主要由于终端折扣管控良好、且奥莱毛利率有所提升(我们判断在50%左右)。 Q1-Q3费用率增加 3.58PCT 至 39.79%,主要由于:( 1)商场费用增加导致销售费用率增长 1.37PCT;( 2)办公场所使用费和股权激励费用增加导致管理费用率增长 1.95PCT,股权激励费用 1333万元上半年全部计提完毕, 剔除股权激励费用影响 Q1-Q3净利增长 57%、同时剔除股权激励费用和所得税率影响 Q1-Q3净利增长 35%。 2019Q3存货较 Q2末增 13%至 6.77亿元, 存货周转天数环比增加 15天至 414天,存货/收入为 51%;我们认为,分析公司存货需结合:( 1)存货结构(判断备货为主);( 2)经销商退换货率(估计在 20-30%);( 3) 售罄率(估计在 60%以上);( 4) 终端折扣(估计正价店在 9折左右、奥莱店 4-6折)、整体毛利率和奥莱毛利率仍在提升。 我们分析, 公司竞争优势在于:( 1) 公司一部分消费群体,恰恰是其他男装品牌在年轻化过程中流失的部分群体;( 2)给予加盟商退换货比例灵活, 加盟商开店动力较高;( 3) 店效高,商场不断给予更好的位置贡献同店面积增长;( 4)作为可选消费品,复购率较高、会员消费占比 60%;( 5)与竞品相比,同等价位下,面料、版型品质更高。公司成长空间在于:( 1)短期空间在于渠道扩张+面积贡献同店带来的收入高增速;( 2)中期空间在于威尼斯副品牌;( 3)长期空间在于开店空间。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019/2020年每年主品牌开店 80-100家、威尼斯 30-40家, 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 1.33/1.73/2.16元, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 风险提示: 同店增长放缓风险; 开店低于预期风险; 2019年 12月 23日限售股解禁风险; 存货跌价准备计提较低; 系统性风险。
新兴装备 航空运输行业 2019-10-23 40.39 -- -- 41.16 1.91%
42.68 5.67%
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事件:公司公告了2019年三季报,前三季度实现营业收入2.74亿元,同比增长10.54%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长0.32%,对应每股收益0.76元。 点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加10.54%,其中Q3营收0.78亿,同比下降8.46%。主要原因是公司前三季度机载悬挂/发射装置产品交付数量增加,但在第三季度交付速度放缓;(2)公司前三季度归母净利润同比增长0.32%,基本持平。其中Q3归母净利润0.31亿,同比小幅下降5.50%。前三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括:①管理费用同比增长32.01%,主要系本期计提董事会基金及成立控股子公司费用增加所致;销售费用同比增加9.70%,主要系机载悬挂/发射装置产品交付数量增加所致;②研发费用快速增加31.22%,主要系本期基础研究投入增加所致;③其他收益显著减少100%,主要系上期收到与日常经营活动相关的政府补助,本期没有这类补助。(3)①前三季度毛利率同比增加4.57个百分点,其中Q3毛利率同比增加7.15个百分点至78.46%。主要原因是飞机信息管理与记录系统业务、综合测试与保障系统业务和军用自主可控计算机业务前三季度营收大幅减少,机载悬挂/发射装置产品营收快速增长,产品结构改变使整体毛利率提高;②财务费用减少19.3%,主要系利息收入增加419.75万元所致;③投资收益增加1286万元,主要系本期购买理财产品产生收益所致;(4)从资产负债端来看:①报告期末公司货币资金余额较年初下降78.80%,主要系本期购买的理财产品列报为其他流动资产所致;②报告期末公司应收账款净额较年初增加41.59%,主要系本期营业收入增长及销售回款相对较少所致。(4)从现金流量端来看:报告期公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降24.34%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加24.66%;支付给职工及为职工支付的现金同比增加33.50%;支付的各项税费同比增加27.05%。 核心技术沉淀深厚,机载设备细分领域领先企业。公司主要产品包括机载悬挂/发射装置类、飞机信息管理与记录系统类、综合测试与保障系统类和军用自主可控计算机类等航空装备产品,产品覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台。公司拥有“直升机转塔传动机构”、“直线位移式电动舵机”和“四连杆通用挂架”等与公司主营业务密切相关的多项发明专利和实用新型专利,参与主编了2 个国家军用标准,且公司的“交流全电式炮控系统”项目曾荣获原中国人民解放军总装备军队科技进步一等奖。公司突破了机载武器发射随动系统、机载全电折叠系统等多项国际武器装备关键技术的垄断和封锁,是国内航空装备之直升机机载悬挂/发射装置领域最具竞争力的企业之一。 军民用直升机市场空间广阔,新机型不断列装有望驱动业绩稳健增长。公司是我国军机之挂架随动系统、炮塔随动系统、雷达天线收放装置、电动吊声绞车、浮标投放装置等机载设备的唯一供应商。军机领域,据《World Air Forces 2019》,我国当前军用直升机的数量仅为902架,较美国的5429架在数量上仍有较大差距,未来还有很大的增长空间。民机领域,直升机已经成为提高社会公共服务水平的重要保障。根据Rotorspot 的统计,截至2019年10月1日中国民用直升机注册数量为1125架,相当于美国民用直升机注册数量的8.48%,民用直升机产业发展与人口数量和经济发展水平不相匹配,目前仍处于起步阶段,拥有广阔的发展空间。 投资建议:我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.41/1.66/1.82元,对应PE为29.10/24.68/22.58倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军用直升机列装不达预期,新产品研发低于预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 12.72 161.73% 12.46 11.55%
12.78 14.41%
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事件概述: 公司公布 2019年第三季度报告: 19Q3单季度,公司实现收入 10.13亿( +24.89%)、 归母净利 2.16亿( +36.89%)、 扣非净利 2.04亿( +34.92%) ;19前三季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为 26.47亿( +29.45%)、 6.02亿( +33.96%)、 5.66亿( +33.08%)。业绩符合预期。 分析判断: 收入分拆:( 1)分母子公司来看,南极电商本部收入 2.55亿( +33.13%)、 归母净利 1.82亿( +48.13%),时间互联收入 7.58亿( +22.35%)、 归母净利 0.33亿( +13.96%);( 2)分 GMV 和货币化率来看, 19年前三季度GMV 为 168.08亿元( +59.46%),其中南极人主品牌为 145.21亿( +66%),卡帝乐为 20.08亿( +37%),精品泰迪为 1.49亿( +53.43%); Q3单季 GMV+55%、环比 Q2放缓; Q3货币化率为 3.99%, 环比改善 0.5pct, 同比下降主要由于新品类+新平台扩张+给供应商优惠政策;( 3) 分平台来看, 公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV 增速分别为 51%/36%/199%/+132%,占比分别为 66%/16%/4%/13%;( 4)分品类来看, 在阿里平台, 内衣和家居服/家纺 GMV 分别增长 52%/62%, 市占率均为第一;( 5)分外延和内生来看,前三季度供应商人数为 985人,18年全年为 866家,即全年人数预计增长在 14%以上,粗略估算供应商人数增长和提价贡献各半。 报表质量改善:( 1) 19Q3末应收账款为 9.76亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为 4.1/3.1/2.5亿,主业应收账款增速 24%低于收入增速、相对健康;保理和时间互联应收账款分别下降 31%/9.5%,主要由于时间互联加强应收款管理、保理业务减少投放;( 2) 经营活动现金流净额同比增长 43.14%至 2.92亿,主要由于时间互联严格控制预付款项、加强应收款管理; 其中时间互联经营性现金流净额为 1470万, 18Q3为-1.03亿。 盈利预测与投资建议: 假设:( 1) 预计 19/20GMV300/450亿( +46%),货币化率 3.9%左右;( 2)预计时间互联收入 33.02亿( +50%),净利润 1.32亿元。 预计公司 19/20EPS 为 0.5/0.66元, 首次覆盖, 目标价 13.2元( 考虑公司未来 2年 CAGR28%、以及电商平台希稀缺性和估值切换,给予 2020年 PE20倍), 给予“增持”评级。 公司优势在于转化率高、加盟商资金周转率高、品牌复购率高,目前 GMV 规模远高于其他授权模式平台,未来成长在于平台扩张+品类扩张+品牌扩张, 股权激励行权条件提供增速相对保障。 风险提示: 减持风险; 品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降; 平台竞争格局变化风险; 系统性风险。
崔琰 6
上汽集团 交运设备行业 2019-10-21 23.92 23.62 46.89% 24.12 0.84%
25.31 5.81%
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自主品牌:连续三月实现增长,国六继续放量 上汽乘用车自7月起连续三月批发销量实现同比增长,7-9月分别为8.1%、2.1%、9.7%;乘用车行业9月批发销量同比减少6.3%。上汽自主2019Q3销量增速反转、趋势上行,主要受益于:1)我们判断自2019Q3起上汽自主国六大批量生产,9月批发继续放量。主力燃油及混动车型国六版于8月开始逐步进入终端,8月荣威RX5系列(包含混动eRX5)、名爵ZS、HS批发销量分别为1.2、0.7、0.8万辆,预计9月主力车型国六版继续补货、批发放量。2)国际化战略驱动出口销量增长,自主品牌贡献大头。9月名爵印度工厂批发销量上升至2,751辆,环比增长14.1%,智能网联概念在印度市场反响较好,未来仍有增长空间;上汽通用五菱印尼工厂9月销量2,750辆,同比增长140.0%;据2019公司半年报披露,未来整车出口加强战略布局,上汽通用五菱印尼金融公司开业,上汽埃及合资销售公司揭牌,上汽安吉物流增加了海外航运新运力。 合资品牌:上汽大众通用底部蓄力,环比持续改善 1)上汽大众9月销量环比增长17.3%,同比减少5.8%,预计于2019Q4转正。品牌产品结构合理,SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂9月销量分别为2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款SUV车型总计贡献4.5万辆销量,占上汽大众总销量的25%);2019年三款新能源PHEV车型(途观/帕萨特/朗逸)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。2)上汽通用8月销量环比增长4.7%,同比减少23.3%,处于底部蓄力阶段。中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,9月销量1.5万辆,同比增长26.7%;未来上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议 乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏。公司作为乘用车龙头,预计旗下合资品牌于“金九银十”销量回暖,驱动整体批发销量同比有望于2019Q4转正;销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司2019至2021年归母净利分别为312/360/389亿元,同比下滑13%/增长15%/增长8%;EPS分别为2.67/3.08/3.33元,对应PE 9.0、7.8、7.2倍。给予乘用车龙头2019年10倍PE,目标价26.7元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-18 40.55 -- -- 45.74 12.80%
53.80 32.68%
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10月 14日,公司发布三季报业绩预告。公司 2019Q1— Q3预计实现归母净利润 3.17— 3.88亿元, YoY -19.4% — -34.2%,其中, 2019Q3预计实现归母净利润 1.30— 1.60亿元, YoY -2.8% — -21.0%。 分析判断: 100G 需求回暖, 400G 起量,叠加通信 5G 前传产品批量交付,业绩环比改善由于 2019年 FLAG 等海外互联网厂商 Capex 增速放缓,公司前三季度整体业绩较去年同期有所回落。 其中,苏州旭创 2019Q1— 2019Q3实现单体净利润 3.85—4.70亿元, Q3约 1.57— 1.90亿元。 叠加多重因素影响,公司 2019Q2、 2019Q3收入和净利润预计呈现季度环比回升趋势:( 1) 100G 需求开始回暖,出货量稳步回升;( 2)同时 400G 产品开始逐步起量出货;( 3) 5G 灰光前传产品开始批量交付;( 4)汇率波动带来的收益。 持续控本增效, 整体毛利率维持稳定子公司苏州旭创实行“以销定产”生产模式,持续优化供应链管理有效控本增效,根据公告,整体毛利率保持稳定, 预计随着400G 及 5G 高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望进一步提升。 400G + 5G 高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成 10G/25G/40G/100G 多型号光模块规模优势,随着 400G 需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。此外, 5G 中传、回传等新产品研发认证顺利推进, 5G 周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在 2020年起的 5G 建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在 5G 高速光模块领域获取新增驱动力,预计 2019-2021年营收分别为: 52.5亿元、 69.6亿元、 85.7亿元, 考虑全球 400G不及预期, 归母净利润由 6.8亿元、 9.5亿元、 11.6亿元分别下调为: 6.3亿元、 8.9亿元、 11.0亿元,对应现价 PE 分别为48.2倍、 34.2倍、 27.7倍。 维持“增持”评级。 风险提示 5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳
陕西煤业 能源行业 2019-10-18 8.81 10.34 -- 8.79 -0.23%
9.45 7.26%
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摘要:区域裂的全 国煤炭销售格局将随煤运格局调整而重整,陕煤有望抓住存量外运和产能扩张的机会抢占华中市场,并在最终的全国煤炭定价体系中提升自身的地位。本轮煤价趋势下行或成为二级市场参与陕煤跻身煤炭寡头红利的最后上车机会。 浩吉铁路打通了陕北煤炭到华中的直接外运通道,陕北低成本煤炭得以便捷地到达全国煤价最高的华中片区,陕煤有望借此良机抢占华中市场。 陕北地区煤质好、开采成本低,但由于运输不便,当前地销价格偏低。浩吉铁路开通后,陕北煤炭得以便捷地运输到下游,华中地区因此节约的运输成本在煤企和电企之间分摊。陕煤依托集团修建的靖神铁路,以及后续不断放量的陕北新增产能,有望在煤运格局调整中抢占华中市场,而原先价格偏低的小保当(上市公司)、曹家滩(集团)均有望提价(小保当有望提价45元/吨)。 最终华中与沿海将形成统一的定价体系,陕煤将通过抢占华中市场上量而获得一定的话语权,在煤炭集中度已通过去产能而提升之后,陕煤与神华等传统下水强势煤企最终将形成煤炭行业较为稳定的寡头垄断格局。 除新疆、西南、东北等因偏远而封闭难以融入全国市场外,华中地区将是最后一个通过浩吉铁路加入全国煤炭定价体系的市场。 陕北煤炭通过“浩吉铁路+荆州下水”,与现有的“西煤东运+海进江”下水煤将在长江沿岸形成统一的价格体系,陕煤将通过抢占华中市场上量,在全国定价体系,尤其是华中煤炭定价体系中获得一定的话语权。在煤炭集中度已通过去产能而提升的情况下 ,陕煤将与神华、中煤等传统下水煤强势企业一起最终形成我国煤炭市场的寡头垄断格局。 预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 陕煤通过浩吉上量抢占华中市场后,最终稳定为寡头垄断格局后,动力煤行业将成为偏稳定的类公用事业行业,预测公司2019-21年EPS 分别为1.03/0.98/1.03元,给予公司2021年12倍PE,目标价12.36元,给予陕西煤业“买入”评级。 风险提示浩吉铁路上量低于预期;荆州煤码头投产及上量不达预期;靖神铁路定价尚不确定;进口煤冲击;宏观经济系统性风险;神渭管道转固;非煤投资不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名