军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量公司是我国军机刹车部件核心供应商，受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等刹车相关产品，产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等，目前已覆盖我国多款主力军机，在部分型号上实现了独家供货，部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 产品具备耗材属性，存量维修替换市场空间巨大军工耗材，维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材，相较于飞机的其他系统寿命较短，且维修替换的周期与军机使用时间呈反比，当前我国实战演练力度不断加大，周边地区军机巡逻也愈加频繁，刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后，配套关系基本锁定，可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。 民机市场稳步推进，蓄势待发公司近年来在民机刹车业务发展良好，在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功，标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举，公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场，蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。 品类拓展++系统集成，构筑纵深竞争力公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。 投资建议公司是军机产业链中的核心标的，近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性，同时在民机领域也进展良好，蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程，民机市场空间更大。我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入5.91亿元，9.16亿元，13.45亿元；分别实现归母净利润3.28亿元，5.13亿元和7.38亿元；对应EPS分别为2.18元，3.41元和4.91元；对应PE分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响，存在军品订单不及预期的风险；民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。

收购大易云，企业级SSaaS服务大棋局再落一子11、事件回顾：2月10日，用友网络董事会决议拟以人民币2.83亿元，受让公司参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后，公司持有大易云84.74%股权。 2、大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SSaaS服务提供商。公司云招聘管理产品线续费率在85-90%，2020年度实现收入6248万元，其中订阅服务收入占主超90%。 3、国内企业级SSaaS市场面临快速发展历史机遇，长期HRSaaS有望超过百亿空间。用友并购大易云布局HRSaaS服务，是用友重点打造YonBIP战略级产品重要布局，公司加大HR领域投入，有望实现HRSaaS市场绝对领先。 现象到本质：分拆、并购、整合背后的逻辑透视近期一系列分拆、并购和整合大动作，我们发现了什么？用友在推行“聚焦-强化-放权”三步走战略，变革组织管理，梳理业务格局，提升管理能效，加速全面云转型。 第第11步，业务聚焦，加大核心业务PYonBIP投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。 投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。用友从ERP软件向企业级SaaS延伸，市场空间从400亿扩展到千亿级。 第二步，强化管理，强化资源整合能力，为云转型提供保障。 实控人王文京兼任总裁，同时提拔懂业务有能力的干部，有望更好落实云转型战略，调动和整合关键资源。 第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。 第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。 把握三浪叠加时代机遇，平台模式有望估值重构11、研发增员1500人，用友Allin商业创新平台YonBIP！2021年计划总体增员2500人，重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占总体增员人数的60%。 2、数智化时代，数据驱动的商业创新是刚需！数智化阶段，客户的核心需求已经由流程优化、效率提升，转变为商业创新、重构发展力，数据驱动商业创新成为刚需。 3、数智化、国产化、全球化三浪叠加的重要战略机遇，为用友加速YonBIP生态的构建和发展提供了广阔的市场空间，公司有望蜕变为平台型企业有望估值重构！投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元，归母净利润为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为119/89/56倍。 考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，持续推荐，维持“买入”评级。风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

分析判断: 上汽通用持续改善 新能源和出口表现亮眼1) 上汽通用：1月销量达 13.0万辆，同比增长 3.7%，其中全新英朗 1月销量达 2.7万辆，同比增长 171.6%，别克 GL8销量达 1.8万辆，同比增长 25.5%，凯迪拉克销量达 2.3万辆，同比增长 18.3%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望持续增长。 2) 上汽通用五菱：1月销量达 9.3万辆，同比增长 19.2%，其中售价低于 3万元的五菱宏光 Mini 月销稳定在 3万辆以上，1月达 3.7万辆，环比增长 14.5%，凭借极致性价比成为大爆款,持续贡献显著增量。 3) 上汽大众：1月销量达 8.6万辆，同比减少 23.8%，我们判断主要受芯片短缺的影响，帕萨特、途观、途岳、途昂等销量大幅下滑，预计 2021Q1销量短期将继续承压。今年将推出 3款 MEB 平台电动车，包括 ID.4X（紧凑型 SUV）、ID.ROOMZZ（中大型 SUV）和 ID.3(紧凑型轿车)及数款改款新车，其中ID.4X 已于 1月 21日正式开启预售，补贴后的售价 199,888-272,888元，定价较有竞争力，增量可期，有望带动销量止跌回升。 4) 上汽乘用车：1月销量达 5.7万辆，同比减少 4.6%其中名爵系列出口畅销，MG5月销达 1.3万辆（对比去年同期的 744辆），预计随着 Marvel R（搭载 5G 智能座舱，NEDC 续航里程505km）、荣威 iMAX8等新车型销量爬坡，销量有望改善。 高端智能纯电品牌正式发布 首款车年底交付2020年 12月 25日，智己汽车成立，注册资本为 100亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金（基金认缴出资总额为人民币 72亿元，其中公司认缴出资 53.99亿元，持有其 75%左右的份额）持股 72%，阿里巴巴持股 18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。2021年 1月 13日，智己汽车全球品牌正式发布，两款量产定型车亮相，其中轿车将在 4月上海车展展出并开始接受预订，年底交付， SUV 则将于 2022年交付。 推进新四化发展 迎接行业变革公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看： a) 电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单； b) 智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器 iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在 RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统 EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术； c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破 1000万人，较年初增长超过 40%，全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务； d) 国际化：2020海外整体销量达到 39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。 投资建议乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年分红对应当前股价的股息率为 3.3%）。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022年营收为 7,247/8,020/8,514亿元，归母净利为200/285/322亿 元 ， EPS 为 1.72/2.44/2.76元 ，对 应 PE12/9/8倍，对应 PB 1.04/0.93/0.84倍。给予公司 2021年 1.2倍 PB，目标价 31.45元不变，维持“买入”评级。

投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业，具备小推力、中等推力、大推力全系列，涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力，三代中等推力航空发动机生产线的竣工，将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元，实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元，同比增长96.6%、44.5%和38.5%，EPS 分别为0.79、1.15和1.59元，对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期：轻型多用途战斗机海外订单不及预期，舰载机研制进度不及预期。

事件概述。公司2月9号下午公告最新的非公开发行预案及董事会决议公告。具体发行计划包括：A融资规模&对象：不超过14亿元，且不超过本次发行前公司总股本的30%；发行对象为不超过35名特定对象；B发行价格：定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%；C募资用途：用途投向有2个项目，1）宁夏太阳能光伏轻质面板项目，总投资13.67亿元，拟使用募资7亿元，2）马来西亚项目，总投资8.55亿元，拟使用募资7亿元；需求旺盛，加码投资，公司战略转型加速。由于各国对于清洁能源重视程度上升，光伏协会于2020年12月将十四五全球年均装机量指引上调至220-280GW，而根据公司此次公告，2020Q4光伏相关企业投资额1200亿元，其中涉及组建产能104GW，待上述产能投产后我国组建产能相较于2020年底将翻倍。此外，2020H2以来，多家光伏玻璃头部企业与下游头部组件企业通过长单提前锁定采购量，体现产业配套需求旺盛，且下游客户仍预期未来高端光伏玻璃供应将持续偏紧。公司定增项目全部投产后，光伏压延玻璃在建/拟建生产线达4600吨/日（目前公司全部浮法产能6300吨/日左右，并且部分未来将转产光伏背板），转型光伏玻璃战略进一步加速，至2025年光伏业务业绩占比有望达70%以上。 西北地区供需错配，宁夏基地未来33条压延，产值或超过4455亿元。公司目前宁夏在建一条600吨/日压延生产线，且另一条建筑级600吨/日产线未来或转产超白浮法；而此次最新定增拟在宁夏原厂区加码投资两条1000吨/日生产线，分二期建设，产品为2-3.2mm面板（约9326.5万平米），上述产线全部投产后公司宁夏地区光伏玻璃产能达3200吨/日，可配套13-14GW/年组件产能，粗略估算宁夏基地产值超过45亿元。根据相关公司公告，2020年三北地区光伏装机量占全国64%，而隆基股份拟在陕西扩建5GW产能并且在银川也有可能继续大幅扩产组件，同时中环股份拟在宁夏扩产50GW单晶硅产能，未来不排除配套组件可能，西北地区光伏玻璃需求有望迅速上升。公司在西北地区主要竞争对手多为产线规模小、技术实力有限的小型企业（且无扩张规划），因此我们认为公司有望成为西北光伏组件增量市场主要受益者，此时拓展宁夏产能恰逢其时。 马来西亚加码压花玻璃千吨线，未来或受益海外需求恢复。根据公司公告，目前公司在建马来西亚500吨/日面板、背板产线各一条（合计1000吨/日，浮法TCO玻璃），预计后期有望给美国FirstSolar等客户配套，预计2021年陆续投产，而此次最新增发预案中公司公告拟在马来西亚加码投资1条1000吨/日的压花生产线，使得公司马来西亚产能未来将翻倍至2000吨/日，对应8-9GW/年组建产能。我们认为2021年，海外需求将随疫情得到控制而逐渐恢复，同时根据公司公告，2020年6月美国法院裁定进口双面组件继续豁免201关税，判断我国头部光伏玻璃企业与国际头部组件企业的合作空间将进一步打开。此外，由于马来西亚拥有更加优惠的人力、天然气成本、产业链优势，国内组件厂都在陆续布局马来西亚，我们判断公司马来西亚项目未来盈利潜力和确定性都比较大，而国内信义、旗滨等同行在马来西亚亦有布局，公司跟行业双寡头保持同步。 弹性确定性兼备，新一轮高增长开启。除光伏玻璃业务外，我们同样认为建筑浮法玻璃行业2021年仍将保持较高的景气度，公司核心受益。在光伏、建筑玻璃行业双双保持高景气，且公司产能扩张计划强劲的背景下，我们认为公司未来2-3年业绩将保持快速增长，彰显弹性。同时，公司2月公告与隆基股份签订16亿元销售合约，不仅增强了业绩确定性，也打开了未来双方进一步合作的想象空间。我们认为2020年将是公司发展历史拐点，公司新一轮高增长已经开启。 投资建议。维持2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元，同比增长304%/107.8%/54.2%。维持目标价12.18元及“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，投产进度大幅慢于预期，系统性风险等。

收入端加回合同负债同比增长 23%，利润端 Q4季度贡献 7.34亿增速超预期收入端看：由于疫情影响导致下游需求和项目交付延期，收入端增长放缓至 18.92%。由于公司执行新收入准则，售后技术支持服务收入确认为合同负债；若加回这部分收入，与 2019年同口径下，公司 2020年实际营业收入 56.49亿，同比增长 23%，增长符合预期。 利润端看：收入端增速放缓，叠加研发投入加大，2020年公司实现归母净利润 8亿元，同比增长 5.75%，实现扭亏。相较于前三季度 0.69亿，同比 77.86%的增速下滑，四季度贡献 7.34亿净利润，超市场预期。 分季度看：2020年公司前三季度收入为 32.4亿元，则四季度收入为 22.14亿元，同比增长 23%。公司Q1/H1/Q3/全年收入增速分别为-5.2%，11.9%、16.2%、18.9%，印证我们此前对公司业绩逐季改善的判断。 分业务看：1）信息安全业务受益于等保 2.0和 HW 行动的推进，考虑到疫情的影响，预计全年保持稳定增长态势。2）云计算业务中报增速 21%，预计全年有望超过 25%，贡献主要增长驱动力。3）新 IT 业务收入体量较小，目前对增长的贡献有限，但长期空间非常大。 发布“信服云”对云业务战略升级，2021年云业务有望成为核心驱动力此前，我们多次在深度和点评报告中提及，产业趋势从超融合向混合云发展是必然趋势。超融合 3.0阶段就是一个多云，即混合云的时代，谁能率先突破私有云跟公有云界限实现无缝连接，将多个云平台统一部署和管理，就能率先抢占市场先机，获得更大的市场份额。 2020年以来，公司发布“信服云”品牌，对云计算业务实现“新战略”升级。从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变，为企业级用户提供混合云架构解决方案。截止至 2020年底，信服云累计用户已经超过一万家，涉及领域包括政府（国信新网）、金融（民生银行）、医疗（福建人民医院）等。 信服云助力数据中心云化演进，为用户提供平滑弹性、安全可靠、业务承载丰富的数据中心云化的优选方案，解决用户数字化转型问题。以资管行业某公募基金为例子，客户 IT 系统面临三大难题：1）传统部署模式架构复杂，影响业务快速上线。2）集中式三层架构遭遇性能瓶颈，制约核心竞争力升级。3）系统架构臃肿，无法提供灵活可拓展的 IT 资源。 标杆案例：深信服携手恒生，对客户的 O32系统架构进行 3个维度的升级：1）以超融合架构部署恒生 O32系统能够大幅减少硬件设备的投入，仅 3台服务器就可以替代传统方案十余台 PC server 的设备投入。2）超融合架构基“分布式”思想，突破了机头限制，解决传统架构中性能受制于存储机头，在大并发场景下宕机的问题。3）以虚拟机承载 O32各个组件，通过可靠性技术有效抵御物理及逻辑故障。我们认为，2021年公司将持续加码云计算业务，调整组织架构，投入战略资源，云计算业务有望成为 2021年公司核心驱动力。 投资建议我们看好“信服云”战略升级的积极影响，考虑到全年疫情对业绩的影响，调整公司盈利预测：2020-2022年公司营业收入由 63.2/85.4/113亿元下调至 54.6/80.0/113亿元；归母净利润由 9.5/12.8/16.3下调至8.0/11.5/15.2亿元。考虑到云业务的长期成长性，持续推荐, 维持“买入”评级。 127619

维持“买入”评级 我们预计公司2021~2023年收入分别为10.70/15.51/21.59亿元（维持不变），同比增长50.8%/45.0%/39.2%，归母净利润分别为6.32/9.05/12.50亿元（2021~2022年原来为为6.33/9.09亿元），同比增长43.7%/43.3%/38.1%，对应市盈率分别为173X/120X/87X。考虑到公司嗨体产品的持续快速增长、童颜针2021年获批、2024~2025年肉毒素和埋线等产品的接力，公司在医美赛道竞争优势显著，我们维持买入评级。 风险提示 医美行业整顿风险，产品推广不及预期，产品获批不及预期。

事件概述2021年 2月 7日，一心堂发布业绩快报，2020年营业收入126.57亿元，同比增长 20.78%；归属于母公司所有者的净利润7.90亿元，同比增长 30.86%；基本每股收益 1.38元，同比增长 29.82%。 分析判断: 利润端超预期，营业收入和盈利能力持续增长一心堂 2020年业绩快报中，营业收入同比增长 20.78%，实现稳定增长；归母净利润同比增长 30.86%，超出市场预期。2020年归母净利润率 6.24%，较 2019年提升 0.49pct。单季度数据上，2020Q4公司归母净利润 1.86亿元，同比增长达到 55.37%。得益于各项业务稳健发展，公司盈利能力持续增长。 全年门店净增加 939家，并购持续加速聚焦主业，门店稳步扩张。截止 2020年 12月 31日，公司共拥有直营连锁门店 7,205家，全年净增加 939家。相较于 2020年三季度末的 6911家门店，单四季度公司门店数量净增加 294家，门店拓展持续加速。其中第四季度省外并购明显加速，2020Q4公司分别公告在贵州、山西、四川等重点省外布局区域收购当地连锁药店，并且开启加盟模式，全方位积极推进业务拓展。 中药产业战略升级，2020年首次股票激励计划登记完成云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源，公司将中药产业作为未来主要发展方向之一。目前全资子公司鸿翔中药已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。未来一心堂将借助地理位置的优势资源，全力加强中药产业链布局。 股权激励上，公司完成了 2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作，2020年度确认股权激励费用 3,238.93万元。 核心员工经营积极性将充分被调动，从而促进公司更稳更快地发展。 投资建议考虑到公司未来门店稳步扩张，并且借助云南中药资源拓展中药产业链布局。我们上调 2020-2022年业绩预测，即 2020-2022年收入分别为 126.6/152.0/183.6亿元（原预测 2020-2022年收入分别为 126.0/151.9/183.5亿元），分别同比增长20.8%/20.1%/20.8%；归母净利润分别为 7.9/9.5/11.5亿元，（原预测 2020-2022年归母净利润为 7.5/8.9/10.6亿元），分别同比增长 30.9%/20.0%/21.3% ，对应 2021年 PE 估值为 26倍，维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期；公司战略政策调整不及预期；公司药店扩张不及预期。

事件概述公司发布2021年1月产销快报：1月批发销量13.9万辆，同比增长73.2%。其中，哈弗品牌销量9.4万辆，同比增长60.9%；WEY品牌销量1.2万辆，同比增长87.9%；欧拉品牌销量1.0万辆，同比增长689.2%；皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%。 分析判断:11月销量开门红高增态势有望延续公司1月乘用车批发销量同比增长74.7%，对比乘用车行业销量同比增长28.4%，表现显著优于行业主因公司新车型坦克300（6,018辆）、哈弗大狗（10,305辆）、哈弗初恋（5,614辆）、第三代哈弗H6（46,368辆，同比+76%）等贡献净增量。 分区域看，1月公司出口销量达1.1万辆，同比+147%，销量增速超过内销。展望2021年，随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6PLUS、哈弗初恋等销量爬坡，叠加哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等换代上市，销量有望延续高增态势。 公司1月皮卡销量2.2万辆，同比增长65.9%，其中长城炮1.2万辆，同比增长117%，连续9个月单月销量破万，已全面布局中东、非洲、美洲、澳洲等四大地区，随着全球化进程的持续推进，预计皮卡销量有望持续高增。 平台化助力新品周期增量车型顺应消费升级公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：11）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；22）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，1月销量达10,305辆，环比增长1%。WEY坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，1月销量达6,018辆，预计后续销量将逐月爬坡，稳态月销有望达8,000辆以上。此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求。 新能源汽车销量持续增长加速高端化布局欧拉品牌1月销量达1.0万辆，同比增长689%，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年351km豪华型相比2019款351km灵睿版，售价提升0.2万元，配置增加定速巡航、遥控钥匙、导航、OTA升级等），1月销量达6,090辆，同比增长370%；欧拉好猫1月销量2,081辆，仍处于爬坡期，累计订单量破万辆，增量可期。 除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。 投资建议维持盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入为1,032.8/1394.3/1603.5亿元，归母净利润为53.9/104.5/136.5亿元，对应的EPS为0.59/1.14/1.49元，当前股价对应的PE为66/33/26倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予2022年35倍PE，目标价52.15元不变，维持“买入”评级。 风险提示乘用车板块销量低于预期；自主品牌SUV市占率下滑；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。

事件概述公司发布业绩快报，2020年备考收入109.5亿元，同比+7.18%；备考归母净利润8.4亿元，同比+6.17%；备考扣非归母净利润6.5亿元，同比+6.44%。 分析判断:嘉士伯国内收入破百亿，020年逆势量价齐升备考的收入基本代表嘉士伯在国内的业绩规模情况。20年在面临疫情的挑战和不确定下，整个嘉士伯积极应对，从Q2开始持续反弹，全年备考收入增长7.2%，其中量增3%，平均吨价增长4%，逆势实现量价齐升，中国市场在嘉士伯全球各地区业务中表现同样亮眼。 公司备考收入的逆势增长主要得益于乌苏省外品牌分销的快速增长、公司优质品牌组合的稳步增长以及大城市计划的持续推进。具体来看，公司紧抓乌苏全国化的机遇快速推进省外分销，通过渠道渗透和品牌宣传相结合的方式持续强化乌苏大单品属性，2020年乌苏销量增长在20%以上；同时丰富的品牌组合一直是公司重要的竞争力，2020年以高端化为主的品牌组合同样实现快速增长，其中乐堡、1664等表现亮眼；公司大城市计划战略下已进入30多个大城市，有针对性的进行高端化、市场化投放，2020年持续推进，未来也将是嘉士伯在国内市场发展的核心战略和打法。 利润稳健增长，持续推进精益管理公司2020年备考归母净利润同比+6.2%，虽处于并购年，综合主业发展和并购影响后利润依旧实现稳健增长。同时，公司备考营业利润同比+20.9%，利润总额+18.9%，主业盈利增长亮眼。 公司主业盈利增长主要得益于：1）公司持续推进高端化战略，高档及以上产品销量结构占比持续增加，产品结构持续优化；2）公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目，推进精益管理，节约成本费用；3）疫情影响下，受国家阶段性减免企业社会保险费政策的的影响，公司减少了人工成本支出；4）疫情期间公司减少广告及市场费用的投放。 破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航公司资产重组事宜已顺利完成，21年将是重啤全新的一年，我们将不仅关注嘉士伯体系内重啤BU的业务发展情况，我们将更关心整个嘉士伯在国内的战略和发展。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，在嘉士伯高端化的大方向下，结合嘉士伯10余个高端产品组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，进而提升盈利能力，实现可持续发展。盈利预测考虑资产注入影响,我们调整了盈利预测，其中20年为法定披露口径，21年为业绩备考口径。我们预计公司2020-2022年收入分别为109.5/121.5/131.5亿元，同比+205.6%/+11.0%/+8.2%，上次预测同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1%；归母净利润分别为10.8/10.0/11.6亿元，同比+64.0%/-7.6%/+16.8%,上次预测同比-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS分别为2.23元/2.06元/2.40元，当前股价对应估值分别为63/68/59倍,维持买入评级。 注：在法定披露数据口径下，根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例（100%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。2021年度起，该业绩将按公司对重庆嘉酿的持股比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升

事件概述：2月5号公司公告，控股子公司宁夏金晶与隆基乐叶光伏科技及其3家组件子公司签订了《重大产业配套合作协议》，本合同为光伏玻璃长单采购合同，按照近期光伏玻璃的市场均价测算，预估合同总金额不含税16亿元，协议期限自签署日起至2022年底。 获组件全球老大背书，超预期，给公司带来三大重要变化。第一，获组件老大隆基技术上的认可，隆基182mm和中环等主导的210mm都是大尺寸，宁夏金晶600t/d压花一窑3线在尺寸、薄度完全满足要求，进入隆基供应链意味着产品和技术获得背书。第二，提前锁定2年销量，测算2021、2022年这条线有1.23、2.45亿元的归母利润贡献，盈利确定性大幅增强；第三，大幅提升进一步合作可能性，2021年隆基大概率是全球组件第一，玻璃配套需求迫切。 光伏玻璃结构性短缺是大趋势，金晶占得技术、成本优势。判断行业第一阶段2020Q3~Q4，此阶段投资逻辑是比拼“手速”，第二阶段是进入2021年后，优选确定性。在未来5年大尺寸组件占主流的趋势下，我们定性判断，全国至少有50%以上的线无法生产大尺寸，而高端结构性供不应求,这是被市场低估的一个重要因素。金晶占得技术先机，且宁夏生产成本在天然气、原料等层面大幅度低于东部和中部，因此有极强的竞争力。 西北市场供需错配，打开公司更多成长性，占据市场优势。需求看西北有隆基、中环等大型组件企业快速扩产，而供给端除了公司外，其他几乎没有高端产能，因此在西北有能力在未来1-2年时间内提供大量优质产能只有金晶科技，我们判断金晶在宁夏千亩土地，在这个供需格局下，成长性和确定性很强，未来或有上千吨大线的可能性，想象力十足，即亦占据了市场优势。 投资建议：金晶宁夏进展超预期、马来进展顺利，建筑玻璃保持上升态势；我们维持2020-2022年归母净利润3.98/8.26/12.74亿元，同比增长304%/107.8%/54.2%。鉴于本次与隆基合作落地超预期，将提高业绩确定性，上调目标价至12.18元（+1.08元），对应现价有72.5%的潜在涨幅空间，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工低于预期，光伏装机低于预期等。

分析判断: 深主板 & 中小板合并新政出台，释放资本市场改革加速信号 据证监会市场部副主任皮六一介绍， 两个板块合并后按照“两个统一、四个不变”进行安排： 两个统一： 统一业务规则、统一运行监管模式； 四个不变： 保持发行上市条件不变、投资者门槛不变、交易机制不变、证券代码及简称不变。 证监会将指导深交所整合主板与中小板的制度规则，做好监管衔接，对发行上市、市场产品、指数名称等 进行调整，做好技术系统调整。 而公司作为资本市场 IT 的核心供应商，将为本轮改造提供全面的技术支持， 并最大程度受益改造增量。 值得注意的是，证监会同步披露， 下一步坚持稳中求进总基调，坚持“建制度、不干预、零容忍”的方 针，保持改革定力，加强改革统筹， 加强资本市场基础制度建设，构建资本市场新发展格局。 据此我们判断本 次改革释放两点积极信号： 1、 当前来看，“2+2”板块格局初定，全面注册制改革有望加速落地。 对于深市主板与中小板的合并，此 前市场已有一定预期。 深市主板与中小板的功能趋同问题已经较为突出， 本次合并利于厘清板块定位、精简板 块结构。未来，我国资本市场将形成“ 2+2”板块结构，即上交所主导主板+科创板，深交所主导主板+创业 板。 考虑到科创板、 创业板均已实施注册制， 在发行、上市、保荐、交易、退市、投资者保护等环节积累了丰 富经验， 并有效提升了市场融资效率，判断本次合并将为下一步推进行面注册制改革减轻阻力，预计相关试点 有望加速落地。 2、 中长期来看，资本市场改革大幕开启，后续改革节奏有望进一步提速。 2019、 2020年均是制度改革大 年， 科创板/创业板注册制改革先后落地。 2021年伊始， 本次改革新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定 性。 展望后续， 全面注册制改革以外，以单次/蓝筹“T+0” 为代表的重磅改革亦是市场关注焦点， 或形成政策 接力，推动资本市场 IT 赛道加速爆发。 我们认为“T+0” 交易制度，若能得以单次/蓝筹试点的形式实施，将 再次大量的系统升级、调试等 IT 改造需求，对金融 IT 服务商构成重大利好，公司凭借高市占率极大受益。不 仅如此，“T+0” 还有望增加市场流动性，下游券商收入端也将受提振，景气度向上游传导可期。 综合来看， 公 司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望持续超预期。 政改增量+产品迭代带来 2021年业绩支撑，长期空间依旧广阔 信号意义以外，本次改造也将带来实质增量。就改造模块而言： 1）券商侧涉及集中交易、两融、清算、 账户等模块改造； 2）基金/资管侧则涉及投资交易、 PB 等模块改造。 公司作为资本市场 IT 绝对龙头，在券商 和基金领域的市占率分别突破 50%和 80%，将是系统改造的核心受益者， 预计增量将至少达到 2-3亿元区间， 改造将在年后全面推进，并有效提振全年业绩。 不仅如此，创新产品与云化有望带来额外增长动力。随着 2020年 9月 O45正式发布， O 系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地， 2021年整体业务需求将显著走强。此外，泛资管类金融云 SaaS 将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径96847来看，云化（SaaS 化）是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎， 云毅等 SaaS 子公司 有望复制北美巨头 SEI 发展模式，打开泛资管 IT 行业巨大市场，驱动公司逐步由金融 IT 龙头向金融云 SaaS 龙头演进。 疫情/会计准则有所拖累，年报表观利润平稳、基本面无须过虑 此前公司披露了 2020年业绩预告， 公司预计全年实现扣非归母净利润约 6.6亿元，同比减少约 25.7%，我 们认为核心因素仍是会计准则变化，即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外年末的区域性 疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看， 公司的订单创建高峰期为 Q2、 Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。 2020年来看， Q2为订单创建与 施工抢进度的高峰期， 原计划主体收入都将在 Q4集中确认，但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的 验收进程，导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。 同样基于“终验法” 规则， Q4新订单带来 增量收入也无法计入 2020年口径， 对应 2019Q4高基数产生了业绩贡献缺口。 尽管收入确认问题导致扣非净利 润不及预期，我们认为公司基本面受影响有限， 主要原因有四： 1、 业绩预告显示公司“收入增速有所放缓”， 判断全年收入依旧正增长，增速相对平缓； 2、 业绩预期的调整来自疫情和会计准则变化， 均为一次性影响， 公司基本面并无实质变化； 3、 核心问题在于收入确认而非需求萎缩或产能不足， 即： 推延的部分收入大概率 将在 2021Q1兑现； 4、 非经营性收益达到约 5.75亿元， 主要来自处置收益转回， 极大对冲收入/扣非净利润表 现， 表观利润（超过 12亿元）依旧符合市场预期。 投资建议： 维持盈利预测不变：预计 2020-2022年营收分别增长 9.6%/31.1%/25.6%，归母净利润分别增长- 12.7%/40.3%/33.1%，预计三年间归母净利润分别为 12.4/17.3/23.1亿元，对应 EPS 分别为 1.18/1.66/2.21元。坚定看好公司基本面，维持“买入”评级。 风险提示： 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

事件概述公司发布公告：公司及全资子公司安徽迪亚拉汽车部件有限公司拟通过增加投资的方式，以自有资金先行对墨西哥子公司进行投资，用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目的前期建设。截至2021年2月4日，已投资400.2526万美元，后续拟视项目建设进度以自有资金继续投资，待可转债到位后将予以置换。 分析判断:全球化持续推进轻量化高成长可期公司拟投可转债募资资金3.4亿元用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，开启全球化扩张，截至2021年2月4日，墨西哥子公司已完成必要注册登记程序，正式成立。拟筹建的墨西哥工厂将受益于《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA），在满足75%区域价值量前提下，能够在美国市场享受零关税待遇，有利于大幅降低中美关税对公司产品价格的影响。 公司于2012年同通用供应商萨克迪建立合资公司，开始轻量化业务布局，2019年后逐步从通用Tier2转向Tier1，由毛胚件升级到精加工成品，获得墨西哥通用T1XX与北美通用7平台的26份铸铝转向节订单，预计2020年轻量化业务收入同比增长20%以上，毛利率34%以上，驱动业绩向上。 我们认为墨西哥建厂一方面能够就近配套通用、降低运输等成本，另一方面有利于拓展其他全球客户。我们判断公司海外逆势扩产主因轻量化业务在手订单充足，短期内通用推动快速放量，中长期新客户、新产品有望持续突破，不断贡献增量。 线控制动量产在即BEPB国产替代加速EHB量产在即，有望实现国产替代突破。线控制动EHB将取代车身稳定系统ESP成为智能驾驶执行层的主流产品，渗透率有望加速提升。公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，预计今年5月批量量产，一期产能30万套，将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。 EPB国产替代加速，客户拓展由自主向合资升级。在SmartEPB、双控EPB等创新技术基础上，公司以性价比优势争夺自主品牌份额，并有望向日系、美系甚至德系车型加速渗透，年EPB业务营收为9亿元，对应市占率约6%，预计2025年营收有望实现30亿元，对应市占率约20%。 电控产品拓展性强智能电动崛起新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。 同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术，中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商，打开公司新的成长通道。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升，中长期线控制动和ADAS系统有望贡献显著增量，驱动量价利齐升。调整盈利预测：预计2020-2022年收入由36.9/45.4/54.9亿元调为31.0/40.1/50.3亿元，归母净利由5.0/6.2/7.4亿元调为4.6/6.0/7.6亿元，EPS为1.12/1.48/1.86元，对应当前PE28/22/17倍。参考行业平均估值水平，考虑到公司未来成长性，按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022年15/25/35倍PE估值，目标价由49.62元上调至49.83元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述 公司发布2021年1月吞吐量数据，1月公司完成货物吞吐量2199.22万吨，同比+12.27%，其中集装箱吞吐量为46.82万标准箱，同比增长37.59%。 新年新气象，1月北部湾港货物吞吐量及集装箱增速环比均回升。 随着进口煤限制等因素对北部湾港吞吐量负面影响的趋弱，2021年1月公司货物吞吐量及集装箱吞吐量增速较去年12月均环比提升，其中货物吞吐量增速在经历2020年Q4的短期波动后，重新回到两位数以上，较2020年12月9.3%的增速环比提高3个百分点；集装箱则较2020年12月25%的增速则环比大幅提升12.6个百分点。 长期投资价值吸引北上资金持续加仓，2019年底至今沪深港通持有北部湾港股票数量翻近8倍。 随着公司稳定增长的吞吐量及业绩对投资逻辑的持续验证，公司获北上资金不断加仓配置，截至2021年2月3日，北部湾港沪深股通持股数量约为2528万股，占公司自由流通股份比例约6%；2019年12月31日沪深股通持有公司股票数量为337万股，占公司自由流通股本约0.67%。北上资金在一年左右时间持有北部湾港股票数量翻近8倍。 贵港三码头吞吐量不再纳入公司统计口径，吞吐量数据将更加直观反映北部湾港本港情况。 根据公司公告，公司于2021年1月完成了将北部湾港贵港码头有限公司、北部湾港贵港集装箱码头有限公司、北部湾港贵港中转码头有限公司过户至广西北港西江港口有限公司事宜，自2021年1月起公司不再将上述三家公司及内河托管码头泊位的港口吞吐量数据纳入统计范围，同时上年数据调整为与本年相同口径。 投资建议：1月份吞吐量的稳健增长再次验证公司在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑，股价的调整使北部湾港具有罕见的投资机会。我们认为公司业绩未来5年年复合增速约15%，按照我们2020年的盈利预测，目前公司PE估值仅11.6倍，公司价值被显著低估。我们维持2020-22年盈利预测，重申“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2021年2月4日8.3元/股的收盘价，对应PE分别为11.6/9.4/7.79倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，新激励方案也彰显了公司对未来的信心，我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元，归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元，对应PE 分别为56X/33X/23X，维持“买入”评级。 风险提示 1） 行业竞争加剧。2）公司经营改善不及预期。