短期变化：基本面运营稳健，终端表现靓丽。 2020年公司竞争力凸显，销 售快速回暖。 据我们跟踪，公司终端销售在 2020Q2即实现了正向增长，我 们认为公司 2020H2终端表现优秀，预计 2020年单 Q4公司同店保持双位 数增长， 2020年全年收入业绩有望实现双位数增长。 库存有望持续优化， 2021年健康成长。 公司多渠道去化库存效果明显。截至 2020Q3末公司存 货 6.5亿元，较 2019年同期降低 3.8%，我们认为随着 2020Q4销售端的顺 利进行，公司库存结构有望进一步优化，为 2021年的增长打下良好基础。 展望 2021年，我们认为随着公司销售渠道布局的进一步完善及产品的迭 代，预计 2021Q1仍将保持靓丽增长态势。 长期成长：优质产品快速迭代，多维运营打造强劲核心竞争力。 公司 1） 品 牌端： 比音勒芬&威尼斯双品牌矩阵差异化布局，比音勒芬作为运动时尚细 分领域龙头，打造“中国高尔夫服饰第一品牌”，延展出运动时尚、商务时 尚系列，威尼斯品牌孵化活力，拓展消费人群。 2）产品端： 持续拥有大牌 设计师及优质合作商加持，深耕传统文化推出故宫 IP 联名系列，更有 21春 季新品“始〃续”以敦煌艺术为主题，进一步拉动线下销售。 3） 营销端： 娱乐、赛事及事件多点布局，品牌影响力持续扩大。 公司与国家高尔夫球队 再续八年之约，积极拥抱新零售营销模式，更牵手明星代言人杨烁带来良好 品牌曝光，提升品牌定位。 4） 渠道端： 公司身处高景气运动时尚赛道，渠 道扩张空间广阔。 截至 2020H1公司拥有终端 909家（其中直营 452家，加 盟 457家） ，长期来看，参考各线城市百货商场数量，我们认为门店数量能 够达到 1800-2000家。 疫情期间公司作为细分领域龙头竞争力凸显，掌握 优势渠道位置，我们预计 2021年净增加 150家门店左右，叠加同店增长， 有望带动公司收入/业绩实现 20%+增长。 第三期员工持股计划股票购入完成，彰显信心。 公司推出第三期持股计划， 拟筹集资金不超过 1.5亿元，锁定期为 12个月。 本次员工持股计划覆盖范 围广，计划覆盖人数不超过 1320人（董监高 6人），相较于二期不超过 900人的范围更为广阔。资金来源主要包括参与对象的自筹资金及公司董事长提 供的借款支持。 日前公司已完成该员工持股计划股票购买，累计购入公司股 票 649.46万股，成交均价为人民币 16.93元/股，成交金额为 1.1亿元，买 入股票数量占总股本 1.24%，将按规定予以锁定。 盈利预测与投资建议。 公司终端表现优异，伴随渠道扩张及运营效率提高， 业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测，预计 2020-2022年归母 净利润 4.68/5.80/6.90亿元，当前股价 18.76元， 给予目标价 28元，对应 2021年 PE25倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运 动休闲消费市场景气度回落。

事件：3月10日，公司同中科院微生物所联合研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）在中国国内紧急使用获得批准，成为国内第五款获批使用的新冠病毒疫苗，也是国际上首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 全球首个重组亚单位新冠疫苗获得批准。公司和中科院研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）是国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制科研攻关组布局的5条技术路线之一。研发历程看，6月份获得临床批件，10月完成I、II期临床试验。2020年11月起陆续在国内及乌兹别克斯坦、巴基斯坦、厄瓜多尔、印度尼西亚多国启动III期临床试验，计划接种人数29000例。21年3月1日在乌兹别克斯坦获批使用。3月10日国内获批紧急使用。此次国内批准是全球首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 公司新冠疫苗具有产能、成本和工艺等优势，有望解决国内产能需求，未来有望大幅提升公司业绩。公司新冠疫苗生产采用工程化细胞（CHO）生产重组蛋白，不需要高等级生物安全实验室生产车间，生产工艺稳定可靠，可以快速实现国内外大规模产业化生产，具有产能、包装、运输等优势。国内后续新冠疫苗接种有望提速，在全民接种的大背景下，国内产能需求巨大，重组亚单位疫苗在产能上具有明显优势，有望大幅填补国内产能需求，同时新冠疫苗21年有望大幅提升公司业绩。 预计未来疫情常态化可能会超预期，新冠疫苗市场有望进一步扩大。疫情的持续进行，即病毒传播的时间拉长，后续病毒变异的可能性越大，未来的预防工作形势将会更加严峻，目前的新冠疫苗普遍对南非毒株有效性下降明显，未来通过加强针提高免疫或通过研发新的疫苗应对变异，新冠疫苗市场空间有望超预期。 公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗处于临床I期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.00亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长40%、49%以及25%；EPS分别为2.06元、3.07元以及3.85元。公司作为国内疫苗行业龙头标的，近年业绩高速增长，同时新冠疫苗有望进一步大幅提高业绩，公司管线布局处于逐渐兑现期，研发在国内上市公司中处于领先地位，继续强烈看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。

事件：3月11日，公司发布2021年2月销售拿地情况简报。 累计销售额750.8亿元同增72.0%，销售均价增长18.9%。2021年1-2月，公司实现累计签约金额750.8亿元，同比增长72.0%；累计签约面积418.0万平方米，同比增长44.7%，销售规模位列行业第四；销售均价17960.15元/平方米，同比增长18.9%。 累计拿地规模同增72.1%，三线城市拿地力度增强。2021年1-2月，公司累计权益拿地金额245.8亿元，同比增长3.5%，拿地均价4076.56元/平方米，同比下降39.8%，地货比为22.7%；累计拿地面积602.99万平方米，同比上升72.1%，为同期销售面积的144.3%；累计新增权益建筑面积445.86万方，权益比73.9%。一、二、三线城市拿地面积分别为9.15、288.47、305.37万方，占总拿地面积比例分别为1.52%、47.84%和50.64%；分城市群来看，主要集中在成渝城市群、中原城市群和长江中游城市群，占比分别为19.74%、18.01%和12.73%。 2020年营收同增3.93%不及预期，归母净利润微增3.39%。2020年，公司实现营业收入2452.62亿元，同比增长3.93%，业绩增长低于预期；实现归母净利润与归母扣非净利润289.08亿元与286.78亿元，同比分别增长3.39%与 5.57%。截止三季报末公司预收款项加合同负债3801.1亿元，可覆盖2019年营收1.61倍，业绩仍有较强确定性。 总资产规模同增19.9%超1.2万亿，杠杆率持续优化。2020年，公司总资产规模12387.54亿元，同比增长19.89%；归母净资产规模1807.83亿元，同比增长15.87%；截止三季报末公司净负债率为70.87%，较上年同期减少11.4个百分点，杠杆率持续优化；剔除预收账款的资产负债率为67.0%；现金短债比1.9，短期偿债能力稳定。 投资建议：我们预测公司2020/2021/2022年收入增速为4.0%/10.1%/11.3%，归母净利润为289.08/292.30/292.84亿元，增速分别为3.4%/1.1%/0.2%。2020年动态PE为6.2x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。

事件：中国联通发布2020年年报，公司2020年主营业务收入达到2758亿元，同比增加4.3%；EBITDA939亿元，同比减少0.8%；净利润125亿元，同比增加11.2%；归母净利润55亿元，同比增长10.8%。全年资本开支676亿元，经营活动现金流量净额为1073亿元，自由现金流397亿元。收入端：（1）移动业务：深化价值经营成效显现，叠加5G渗透率提升带动ARPU值持续回升。公司2020年移动业务ARPU值42.1元，较上年增加1.7元。2020年移动出账用户数3.06亿，同比减少4%，人均流量DOU达到9.7G，同比增长21%。2020年公司APRU值的企稳回升主要因为：1）经营战略调整，从重点关注用户增长数量，改为重点关注用户发展。2）5G业务对移动主营业务收入和ARPU的拉动作用于2H2020持续增强。我们认为，随着5G网络、终端和应用的逐步成熟，5G渗透率仍有较大提升空间，ARPU值有望维持上行趋势。（2）产业互联网：收入占比提升至15.5%，成长期发展重要增长点。 公司2020年实现产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%。从收入构成来看，IDC占比最高，收入为196亿元，同比增长21%；IT服务收入134亿元，同比增长33%。物联网42亿元，同比增长39%；云计算38亿元，同比增长63%；大数据17亿元，同比增长40%。B端业务是运营商打开长期成长空间的关键，公司已整合组建联通数字科技有限公司，打造5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势。 成本端：（1）高效管控营销费用：2020年公司销售费用同比下降9.2%，严控用户发展成本、低效无效产品和渠道。（2）精细管理网络营运及支撑成本：公司与中国电信建成全球首张规模最大的5G共建共享网络，总体5G基站规模累计达到38万，历史上首次实现覆盖规模与主导运营商基本相当。共建共享已累计为双方公司节省网络建设成本超760亿元，网络运营成本大幅降低，并大大缩短了网络建设周期。资本开支：2021年资本开支预算700亿元，较2020年实际资本开支增长4%。2020年资本开支原预算700亿元，实际支出676亿元。2021年公司预计5G资本开支约350亿元，较2020年340亿元同比增长3%。从建站量来看，2020年新增5G基站约30万站（其中公司建设接近一半），2021年预计新增5G基站32万站（其中公司建设接近一半），充分利用2.1GHz、3.5GHz混合组网，拓展城市市区及室内深度覆盖、主要县城以及发达乡镇的5G覆盖；2.1GHz频段主要用于广域和一般室内覆盖，有效降低TCO。 回购彰显信心：公司拟用不低于人民币12.5亿元，不超过人民币25亿元的自有资金，以不超过人民币6.5元/股的价格回购公司A股股份。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为61/68/74亿元，YoY+10.6%/10.8%/10%，对应2021年PE23X，考虑到公司基本面触底反转，且处于历史估值低位，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2020年业绩快报。 2020年公司实现营业收入 51.23亿元， 同比增长 9.59%； 归母净利润 8.90亿元，同比增长 23.96%； 其中 Q4营收 13.14亿元， 同比增长 14.82%； Q4归母净利润 2.22亿元， 同比增长 28.88%。 主业表现符合预期，地产利润贡献较大。 美味鲜子公司 2020年实现营收 49.78亿元，同比增长 11.42%，其中 Q1/Q2/H1/Q3/Q4营收增速分别约为 -4%/+25%/+10%/+12%/+13%， 剔除疫情对收入增长节奏的扰动影响， 美味鲜整体营收增速表现稳定。从单四季度来看，美味鲜实现归母净利润 1.89亿元，同比增长 2%，增速放缓主要系 Q4拆除西厂区厂房，形成资产 处置损失 3634万元，扣除此影响，美味鲜及公司全年实现归母净利润分别 约 8.97/9.26亿元（同比+23.1%/+29.0%）， Q4分别实现归母净利润 2.25/2.58亿元（同比+21.0%/+49.8%）。 此外，在美味鲜归母净利润低增 长的背景下， 我们预计房地产业务的利润贡献带动公司整体归母净利润同比 高增 24%。 美味鲜全年毛利率同比提升，降本增效应对成本上涨。 2020年美味鲜子公 司毛利率为 41.75%，同比+2.19pct，单季度来看， Q4美味鲜毛利率为 40.65%，环比 Q3毛利率持平，同比去年同期下滑 0.57pct。我们认为主要 原因系 2020年初以来原材料黄豆价格持续提升， 根据国家统计局数据， 2020年全国黄豆市场价均价约为 4669元/吨，同比增幅约 18%， 2020年 12月 全国黄豆市场价同比增幅近 30%。我们预计公司将通过降本增效、产品结 构升级、发挥上游议价能力等手段，一定程度上对冲成本上行压力。 疫情好转需求回暖，扩产助力长期增长。 公司调味品主业发展较为稳定， 展 望今年，随着疫情的逐步控制，餐饮渠道需求稳步恢复，公司在餐饮及商超 渠道同步发力， 全国化布局稳步推进，预计今年将在一定程度上实现收入回 补。 产能方面，公司中山厂区技改将重点对酱油各工序进行技术升级改造扩 建，预计 2021年 3月动工，有望于 2024年实现酱油、料酒产能扩产 25万 吨、 2万吨，为公司长期发展垫定基础。 投资建议： 预计公司 20/21/22年营收分别为 51.2/59.3/69.6亿元，同比 +9.6%/15.7%/17.5% ； 归 母 净 利 润 8.9/10.8/13.2亿 元 ， 同 比 +23.9%/20.9%/22.3%；对应 PE 为 44/36/30倍，维持“买入”评级。

“非洲之王”成就全球新兴市场中坚力量。 “非洲之王”成就全球新兴市场中坚力量。传音控股成立于 2013年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。 旗下有三大手机品牌 TECNO、itel 和 Infinix，包括功能机和智能机。公司的销售主要面向非洲、南亚等全球新兴市场国家。根据 IDC 数据显示，2020年第三季度非洲智能手机出货量同比增长 14.1%，传音以 44%的份额继续占据非洲智能手机市场主导地位，在功能手机方面优势更加明显，在非洲市场份额达到 76.6%。在新兴市场手机领域积累了一定客户及资源优势基础上，公司积极进行多元化战略布局，拓展了数码配件、家用电器、移动互联网产品及售后服务业务。 非洲市场手机业务望量价齐升。 非洲市场手机业务望量价齐升。公司主要销售区域为新兴市场，2019年非洲市场营收占比接近 75%。目前公司手机业务营收超过 90%。我们认为未来非洲手机市场机遇 1）非洲人口增速全球领先，人口结构年轻。但人均 GDP 及通信基础设施较为落后，随着经济发展、通信技术升级、功能机向智能机切换的大趋势，未来非洲智能机出货量将呈上升趋势；2）功能机短期内仍将占据一定份额，根据 IDC，2020Q3传音在非洲功能机市占率达到 76.6%；3）智能手机渗透率及 ASP 有望提升，传音智能机产品目前 ASP 处于超低价范畴，未来有望提升至中低端范围。 。 新兴市场加速拓展打开增量空间。传音正加速拓展以孟加拉国、巴基斯坦、印度为代表的非洲以外新兴市场。根据 IDC，在孟加拉国公司 Tecno 系列手机出货 2019年同比快速增长 75.5%。未来，随着孟加拉国关税政策推动手机组装本地化，传音在当地建有自己的组装工厂，出货量及份额有望进一步提升。2020Q2传音智能手机在巴基斯坦市占率大幅提升至近57%，主要受益于传音能够在疫情期间其他厂商供货困难的情况下保证供货。我们认为，凭借着公司在深入客户解决痛点、广宣到位渠道为王、售后服务、高效供应链管理等核心竞争力，在其他新兴市场也将迅速占据一定份额。 移动化联网业务变现可期。除手机业务外，公司还布局了数码、家电等硬件。依托自主研发的操作系统以及手机带来的用户资源，公司由“产品为王”向“应用为王”转型。并与国内外领先的互联网企业合作开发移动互联网产品，截至 2020年 6月底，公司已经拥有 7款月活超过 1000万的应 用 程 序 ， 将 为 公 司 业 绩 增 长 带 来 新 动 力 。 我 们 预 计 公 司2020E/2021E/2022E 年将实现营收 377.63/466.37/589.96亿元，归母净利润 26.35/34.69/44.25亿元，目前股价对应对应 PE 57.0x/43.3x/34.0x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 风险提示：新兴市场拓展不及预期、新业务开展不及预期。

硬管式内窥镜应用广泛，荧光替代白光大势所趋。 硬管式内窥镜广泛应用于 人体浅表及浅层部位自然腔道和通过穿刺开口腔道的病灶诊断和治疗，全球 市场发展成熟（ 2019年市场规模 56.9亿美元，复合增速 5.2%，其中荧光 硬镜市场占比 23%） 。 细分产品来看， 荧光相比白光硬镜从性能到应用优 势明显， 有望逐步完成对白光硬镜大部分应用的升级替代， 市场份额有望持 续提升。 由于荧光硬镜技术壁垒更高， 新进入者难度更大，自 2016年荧光 硬镜发展至今， 行业集中度持续较高，美国史赛克主导全球市场（ 2019年 全球荧光硬镜市场份额达到 78.4%） ，销售规模有望持续扩大。 深度合作绑定史赛克， 外销持续增长确定性强。 公司高清荧光内窥镜出口额 占中国内窥镜出口总额比重排名第一，技术性能业内领先， 是美国史赛克全 球首款高清荧光腹腔镜整机系统中核心部件的唯一设计生产供应商（包括高 清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组） 。 基于公司荧光内 窥镜产品性能全球领先与海外注册认证周期较长等特点，公司与史赛克在长 期合作中建立了极强的客户黏性（近年史赛克贡献收入占比超过 60%）， 随着史赛克荧光内窥镜全球销售规模增长和荧光对传统白光内窥镜替代效 应增强，公司内窥镜产品外销持续增长确定性强。 在研产品国内获批临近，内销提速放量可期。 国内硬管式内窥镜市场方兴未 艾（ 2019年市场规模 65.3亿元，复合增速 13.8%），其中荧光硬镜市场占 比不足 2%，对比全球荧光硬镜市场占比仍有较大提升空间。受限于荧光核 心光学技术水平较高与产品推广时间较短， 国内荧光硬镜市场格局良好， 公 司长期自主创新，荧光硬镜技术领先， 有望通过推出自主品牌内窥镜整机系 统（ 核心部件 4K 超高清荧光腹腔镜已于 2020年在国内获批，内窥镜摄像 系统与内窥镜冷光源有望在 2021年陆续获批） ， 持续完成国产器械进口替 代与荧光内窥镜对白光内窥镜升级替代。 由于销售整机相比销售核心部件盈 利能力显著提升（参考 2019年公司提供核心部件销售额 1.53亿元对比史赛 克荧光硬镜销售额 10.2亿美元占比不足 3%）， 后续国内整机落地有望量 价齐升，加速内销增长。 此外，随着下游应用领域需求的日益增长， 光学业 务有望持续增长。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.93亿元、 1.21亿元、 1.58亿元，同比增长分别为 29.4%、 30.3%、 30.2%，对应 PE 为 61x、 47x、 36x。 我们认为公司是自主创新驱动发展的医用成像器械领域的佼佼者， 从技术到产品能力领先， 与史赛克深度合作外销增长确定性强， 国内整机布 局逐步落地有望加速内销放量。首次覆盖，给予“买入”评级。

全球晶圆制造产能紧张，2021Q1晶圆代工行业收入增速约20%，主要工厂产线大多满载。根据集邦估计，2021Q1全球主要晶圆代工产能紧张，营收均同比保持增长。目前，全球主流晶圆代工厂台积电、联电、中芯国际、华虹、世界先进等产线大多满载，德州大雪部分影响三星LineS2工厂，受寒潮影响约占全球12寸产能的1~2%，加剧行业紧张格局。 全球领先的晶圆代工厂将在2021~2023年之间进行大规模的半导体设备投资，当前的行业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。AMAT展望，全球将踏入10年以上的半导体投资周期，目前才处于初始阶段。本轮半导体芯片供需失衡的重要原因包括（1）晶圆厂2015~2019年扩产不足；（2）新冠疫情、地缘政治影响；（3）新技术需求。AMAT法说会乐观表示，半导体产业进入10年以上的投资周期，目前还处于初期阶段。半导体是多项新趋势发展的关键途径，随着5G及新能源汽车趋势下，当前的半导体产业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。 受益于本轮半导体创新大周期、产业高度景气，全球晶圆制造产业价值重估。全球晶圆代工资源紧缺，供不应求局面，拥有产能的晶圆厂话语权有望增强。核心晶圆厂PB估值在过去一年中均有较大提升幅度。台积电（9.1x）、联电（2.8x）、世界（6.0x）、华虹（3.0x），核心公司PB均已提升，且产业趋势仍向上。SMICHK（1.8x）仍有较大提升空间。中芯国际EBITDAMargin不亚于同行联电，一定程度上反映公司长期竞争力。 成熟制程、FinFET市场仍大有可为。中芯国际原本营收主要在45nm及以上的市场，根据Gartner，12~16nm、20~32nm两段制程市场分别有约100亿美元的市场空间，中芯国际在这两块市场仍大有可为。随着中芯国际产能扩张、技术成熟，有望将目标市场从45nm以上扩展到12nm以上。中芯国际代工将能充分地涵盖手机射频、物联网芯片、矿机芯片、MCU、机顶盒、CIS、指纹、NorFlash等多领域。 国产替代窗口期才刚开始，将逐步重塑产业链，代工、设备、材料、封测、IP各环节有望加快发展。国内政策支持、关键性公司能力提升、下游诉求增强，半导体产业链国产化全面能力提升。随着海外核心厂商供货延长，SMIC扩产确定性增强，扩产相应伴随着的国产设备、材料的需求增加，利好国内设备、材料链；并且有利于缓解当前紧张的供需格局，利好核心设计公司出货增长。 中芯国际处于快速扩张期，受益于巨大的内需与国产替代、政策支持、技术追赶，公司估值仍有提升空间。随着公司产能加速扩张，先进制程逐渐放量，我们预计中芯国际2020~2022年分别实现归母净利润43.42/44.10/45.70亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，制程追赶进度不及预期，供应链风险。

2020年业绩稳步增长， 2021年 Q1业绩大超预期。 得益于 2020年国内 风电需求高速增长， 根据公司公告， 2020年公司实现收入 82.85亿元，同 比增长 36.75%，实现归母净利润 10.82亿元，同比增长 45%。 2021年 Q1行业需求依旧旺盛，公司 Q1预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元，同比增长 140~215%，大超市场预期。 发布员工持股计划， 2021~2023年业绩考核目标稳步增长 。 2020年 11月 25日，天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》，本次员工持股总 计不超过 100人，受让价格为 3元/股，拟认购股份数合计 11,359,948股。 本次员工持股计划涉及三次解锁期，对应三次业绩考核目标，其中 2021年 实现净利润不低于 12亿元， 2022年实现净利润不低于 13.5亿元， 2023年 实现净利润不低于 17亿元，三年业绩复合增速在 19%左右。本次员工持股 有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制，有利于实现公司价值、股东 价值最大化，并有利于提升公司凝聚力，通过战略目标和制度机制的牵引， 聚合优秀人才加盟，提升公司核心竞争能力。 国内产能持续释放，积极布局海外市场。 根据公司官方公众号信息， 2021年 3月 1日， 商都县天顺风电设备有限责任公司举行年产 12万吨风电塔筒 项目投产点火仪式。 公司商都工厂有望凭显著的区位优势， 积极布局三北地 区风电市场，提高公司在三北地区竞争力。另外公司在 2019年收购了德国 工厂，用来布局欧洲海上风电市场，是公司全球化的发展方向之一。后续随 着公司德国工厂的调试完成，公司海外市场和海上风电均有望得到显著提 升。 2020年风电并网数据大超预期，“十四五”风电发展或将持续超预期。 根 据国家能源局数据，在风电抢装的背景下， 2020年风电新增并网装机 71.67GW， 大超市场预期。 从国内市场去看，去年 10月，在北京国际风能 大会期间， 400余家风能企业共同签署并发布了《风能北京宣言：开发 30亿风电，引领绿色发展，落实“30〃 60”目标》，郑重提出在“十四五”规 划中，保证风电年均新增装机 50GW 以上。去年的国内吊装数据充分说明了 产业链有实力完成年均 50GW 的装机目标。在碳中和和碳减排的政策驱动 下，发电集团逐步加大风电板块投资，十四五期间风电装机有望持续超预期。 盈利预测： 预计公司 2021/2022年实现归母净利润 12.92/13.89亿元，对应 估值 10.4/9.7倍，维持“买入”评级。

博腾股份布发布2020年度报告。公司发布年报，2020全年公司实现营业收入20.72亿元，同比增长33.56%；归母净利润3.24亿元，同比增长74.84%；扣非净利润2.88亿元，同比增长77.82%，实现EPS为0.61元。 单独看Q4：公司实现营业收入5.84亿元，同比增长24.26%；归母净利润0.85亿元，同比增长71.40%；归母扣非净利润0.69亿元，同比增长81.53%；实现EPS0.16元。 观点：续连续8个季度快速增长，公司盈利能力持续提升单季度收入继续创历史新高，同比和环比的增长亮眼，盈利能力持续提升。 司公司2020年收入符合预期，利润超预期。分季度来看公司收入和利润连续增长，Q4再创新高。公司盈利能力持续提升，毛利率提升至42.18%（相较上年同期提升4.34pp），净利润率提升至14.56%（相较上年同期提升2.5pp）。利润端汇兑对于公司有一定负向影响（2020年全年汇兑损失3977万元，上年同期为正收益291万元），再考虑到新业务的亏损，实际公司内生增长更快（2020年公司两大新业务板块影响净利润4247万元）分板块来看，CRO和和CMO业务均实现快速增长。公司2020年CMO收入14.49亿元，同比增长41.42%。CRO业务收入5.64亿元（其中J-STAR团队实现2.13亿元，中国团队实现3.51亿元），同比增长14.90%，公司整体业务结构与上年相似，后续增长动力较足。 从客户结构来看，结构更加均衡，新客户有序拓展。前十大客户的销售占比约54%，较上年同期减少4个百分点，客户结构更加均衡。公司新增客户（仅包括有订单客户）32家。 从订单项目情况看：：III期临床个数明显增加，为后期商业化奠定基础。公司2020年III期临床项目达到41个（中报21个）。从订单的情况来看，虽然新客户的拓展受到疫情的影响，但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年公司获得新询盘732个（其中145个产品已在报告期内确认）。 ，产品结构升级推进，API进入收获期。2020年公司API业务实现收入18733万元，同比增长92%；服务API产品数92个（其中中国客户API产品数59个）。报告期内公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单，是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.59亿元、6.46亿元、8.67亿元，增长分别为41.6%、40.6%、34.2%。EPS分别为0.85元、1.19元、1.60元，对应PE分别为50x，36x，27x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持30-35%高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。

年报业绩超预报中枢。公司营业收入767亿元，按重组后口径同比增长34%；归母净利润43.9亿元，同比增长68%。TCL华星实现收入468亿元，同比增长38%；净利润24.2亿元，同比增长151%。 TCL华星单季度净利润18.6亿元，2021年规模还有50%增长.TCL华星单季度净利润率达到12.9%。公司已回购t3项目约40%的少数股东权益，苏州LCD厂将在21Q2交割，t7产线持续爬坡。根据公司公告，2021年TCL华星规模增长将超过50%，预计将继续增厚公司业绩。 TCL华星规模领先，享受份额提升、产业趋势向上双轮驱动。2020年，公司TV面板出货面积全球第二，55寸电视面板市占率全球第一，65寸电视面板市占率居全球第二位；t3产线LTPS手机面板出货量全球前三，t4柔性AMOLED产线高端、新形态产品技术迅速提升。同时，公司积极布局印刷OLED、MicroLED等新型显示技术，加速提升公司竞争力。 持续推进光伏业务，提升半导体硅片业务布局。中环半导体在报告期末单晶总产能达到55GW/年，通过技改有效提升原有产能。新能源光伏电池和组件方面也有持续投入。公司将加大发展半导体硅片业务，8寸、12寸已经对标国际领先产品，2020年半导体硅片出货面积同比增长30%以上。 价格趋势超预期，行业周期性有望减弱。价格趋势超预期，行业周期性有望减弱。面板2021Q1价格坚挺，月度报价屡超预期，涨势从TV向IT扩散。长期来看，面板产业迎来重大拐点，产能扩张、区域竞争进入尾声，双寡头成型，供给周期性减弱后，科技成长属性将更显露。 经营优质的面板企业，具有持续的成长能力。公司聚焦科技产业，从显示面板横向拓展至新能源、半导体领域。主业加速整合，推进t4、t7新产能投建，收购T3股权、苏州8.5代线；半导体领域整合中环股份，加速布局半导体芯片、功率领域。预计公司2021~2023年实现归母净利润101、123、141亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产线整合不及预期

我们认为，公司在具备近二十年的医院管理经验的基础上，高新医院二期、中心医院的投入使用以及未来商洛院区、康复医院、辅助生殖业务的投入使用，正在给公司医疗服务业务带来床位与单床产出“量价齐升”的过程： 1）“量价齐升”的保障是公司近二十年的医院管理经验以及军改带来的医生资源。公司的高新医院于2002年开业，2009年成为全国第一家民营三甲医院，公司已有近20年的医院管理经验。而在西京医院、唐都医院等知名医院军改的过程中，公司获得了优质的医生资源，目前曾任、现任的省级以上的常委、主委有200余人，为公司扩张提供保障。 2）12000张床位的规划设计将为公司未来几年提供高速增长的“量升”的保证：高新医院1500张规划床位、中心医院5037张床位、商洛医院1800张规划床位、康复医院3600张床位以及辅助生殖的40000个周期的规划产能，将在未来3-5年内逐步释放。 3）西安知名医院的单床产出以及高新医院的单床产出是可以预见的“价升”的参考：西京医院单床产出约200万，唐都医院单床产出约170-180万，而公司自身运营的高新医院在2019年以808张床位贡献收入8.26亿元（同比+12.04%），贡献净利润1.17亿元（同比+11.17%），对应102万的单床产出以及14%的净利率。未来可以预见公司12000张床位在成熟期可以至少提供百亿级医疗服务收入。 从远景的市值空间来看，我们认为以公司的12000张床位有望贡献100万的平均单床产出以及15%左右的净利率，即对应120亿收入、18亿净利润，参考目前医疗服务行业整体的市盈率，以6倍PS、40倍PE计算则是对应720亿市值，公司的远景市值较目前市值有2倍以上空间，当下强烈推荐！ 盈利预测：公司正处于收入快速放量期，暂时以PS估值。我们预计公司2020-2022年收入为16.73、32.38、54.32亿元，同比增长分别为68.8%、93.6%、67.8%，对应PS为14x、7x、4x，预计公司2020-2022年归母净利润为0.07、1.16、4.45亿元，对应PE为3268x、200x、52x。考虑到公司在成熟期有望做到15%左右的净利率，现在的1倍PS则对应成熟期6.67倍PE，参考目前医疗服务板块达到相对成熟期公司的PE情况，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：床位利用率与单床产出提升不及预期；医疗事故风险。

事件:公司发布2020年年度报告。2020年全年公司收入85.77亿元，同比+16.31%，实现归母净利润30.47亿元，同比+71.64%；实现扣非归母净利润29.52亿元，同比+66.25%。分红方式为每10股派发现金红利8元（含税）。业绩符合预期。公司业绩在此前预告范围之内，符合预期。根据我们的测算，排除金赛药业2019年并表因素，按照可比口径，公司2020年整体业绩增速约为34%。 金赛药业增长依然强劲，Q4环比加速。金赛药业2020年实现收入58.03亿元，同比+20.34%，实现净利润27.6亿元，同比+39.66%。单独看20Q4，金赛药业收入增速约为33%，净利润增速约为60%，相比20Q3均出现明显加速。此前Q3收入利润增速有所放缓，引发市场担忧，实际上主要是20年暑假因素弱化，叠加上年高基数基础上增长压力较大所致。20Q4业绩增速复苏及2021年的向好趋势基本可以打消市场的担忧。 疫苗业务表现亮眼，鼻喷流感疫苗值得期待。百克生物2020年实现收入14.33亿元，同比+43.30%，实现净利润4.09亿元，同比+133.88%。百克生物业绩大幅增长主要原因为核心产品水痘疫苗批签发恢复及重磅新品鼻喷流感疫苗放量。2020年，百克生物公司水痘苗实现批签发883万支（同比+23%），鼻喷流感疫苗实现批签发157万支（中标价298元/支）。在近几3年流感高发及此次新冠疫情影响下，居民对疫苗接种意愿大幅提高，鼻喷流感疫苗有望借此契机快速放量，根据我们此前的测算，鼻喷流感疫苗有望成为10亿级别的大单品。 中药及地产业务相对稳健。2020年公司中药业务收入5.83亿元，利润0.42亿元，同比基本持平。地产业务收入7.25亿元，利润1.37亿元，同比下滑23%和42%。主要是受新冠疫情影响，预计2021年有望恢复平稳增长。 坚定看好公司持续增长。我们认为，公司生长激素主业仍处于高速增长期，目前公司生长激素销售规模约为50亿，占据市场80%以上份额，而国内生长激素市场仅儿童适应症就有望实现150-200亿的市场规模，后续成人适应症（目前公司在开展Ⅱ/Ⅲ期临床）想象空间巨大。此外，随着公司自主研发的带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型接近完成III期临床，金妥昔单抗II期临床推进，金妥利珠单抗在中国及美国获批临床，以及引进台湾逸达甲磺酸亮丙瑞林产品中国区权益，认购美国特拉华州BrillianPharmaInc公司42%股权建设儿童药平台项目等外延并购落地，公司在儿科、辅助生殖、肿瘤、疫苗等领域的产品线将不断扩充，后续发展动力充足。 盈利预测：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为39.7，50.1，62.1亿元，对应增速30.2%，26.3%，24.0%，当前股价对应PE为44/35/28X。我们持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期。

恩华药业发布2020年度报告。公司发布年报，2020全年公司实现营业收入33.61亿元，同比下降18.99%；归母净利润7.29亿元，同比增长9.88%；扣非净利润7.10亿元，同比增长17.86%，实现EPS为0.72元。单独看Q4：公司实现营业收入9.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长10.1%；归母扣非净利润1.4亿元，同比增长68.2%；实现EPS0.16元。公司发布一季度业绩预告，预计2021年1-3月归母净利润增速10-30%观点：扣非业绩略超预期，后续期待研发推进及新品放量公司收入端下滑较多，主要是去年公司剥离了恩华和润，今年恩华和润收入不再并表导致。而Q3单季度收入下滑已经大幅度收窄（工业端已经恢复正增长），Q4收入端恢复正增长（去年Q4已经剥离商业）。分版块看收入： 麻醉线收入13.20亿元，同比下滑7.24%，主要是右美托咪定下滑较多，同时麻醉线整体也受疫情手术量下滑影响。 精神线收入12.12亿元，同比增长10.03%，其中利培酮集采降价影响较大，其他品种增长较好。 神经线收入1.87亿元，同比增长17.56%，神经线品种增长较快。 商业板块收入3.68亿元，同比下滑70.20%，主要是剥离了恩华和润。 利润端稳健增长，整体业绩符合预期（之前预告的10-30%，表观稍微略低一点），扣非利润17.86%略超预期，主要原因是去年Q4非经常有股权处置收益，因而归母利润基数较高。公司今年研发投入力度大，全年研发费用增速高达30.1%，因而影响了整体的利润增速。财务指标方面：由于剥离商业，各项财务指标变动较大，与去年同期不可比。 公司研发推进加速，2020年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼羟考酮，后续还有阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报2021年有望陆续获批。一致性评价18个项目也都在顺利推进。 当前公司估值已经调整到明年15X。15X的估值反映了市场集采的过分悲观预期，而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。我们预计今年整体平稳，而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后，公司将进入新一轮增长，且集采风险可控（前期深度报告中有论述） 盈利预测与估值。我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.0亿元、11.1亿元、13.7亿元，增长分别为23.2%、23.1%、24.3%。EPS分别为0.89元、1.10元、1.36元，对应PE分别为15x，12x，10x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，今年开始有望恢复20%以上较快增速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；仿制药集中采购预期。

女鞋起家，公司通过收购遥望成功转型直播电商领域。 公司为 A 股首家上市的女鞋企业， 2015年收购时尚迅锋、北京时欣切入互联网领域， 2019年收购 MCN 公司遥望网络切入社交电商， 实现业务重心转移。截至 2020H1，公司女鞋业务占比降至 36%。 随着女鞋业务 2021年压力减少，叠加遥望业务爆发增长，我们看好公司 2021年业绩释放。 直播电商 GMV 爆发性极强，预计 2025年市场规模 6万亿。 直播电商结合传统线下门店与搜索电商优势，同时 C2M 模式下优化供应链，服务中小商家和消费者。 随着直播带货推动转化与复购，抖音、快手、淘宝直播、小红书等各平台仍持续加大布局投入，未来电商直播整体渗透率仍有较大提升空间， 根据艾瑞咨询预测， 2025年预计直播电商总规模将达到 6.4万亿，渗透率 23.9%。 遥望管理层能力突出，团队及时把握风口多次转型成功。 1）把握互联网广告行业红利， 2010年创立公司主营互联网广告业务。 2）把握微信流量入口红利， 2017年开拓微信生态矩阵业务 3）把握短视频行业红利，在抖快变现模式并未成熟时， 2018年及时切入社交电商领域，重点孵化抖快变现场景。 在优秀管理层的带领下，根据市场和流量的变化及时调整业务，不断寻求变化，已经成为遥望的核心基因。 公司网红孵化能力高效率、 可持续、 可复制： 公司目前签约网红 100+位，明星 10+位，包括瑜大公子、李宣卓、王祖蓝等，带货实力雄厚。 赛马机制下， 公司采用 80%标准化+20%差异化网红孵化路径， 一个月周期即可培训完成并逐步开始投入变现。 公司在战略性扩充主播团队的同时，将会进一步提升商务约主播比重。同时， 规范高效的公司管理下， 遥望拥有领先的仓储管理体系、 QC 部门等，能够保证能力复用。 小店通助力公司流量投放， 头部主播全品类转型成功， 前期培育主播变现能力逐渐显现。 小店通上线后， 公司及时把握小店通效率高、反馈快的特效，加大小店通投放，减少直播挂榜等买量投入，强化投放效率。 旗下主播瑜大公子、李宣卓分别从美妆、酒水品类向全品类转型成功， 近三个月瑜大公子细分品类全覆盖，李宣卓在手机数码直播品类也提升至 21.20%，部分抖音主播变现能力逐渐显现，如尬演七段小号逐渐开始直播。 盈利预测： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.23/6.29/10.39亿元，同比变动-84.4%/+2588.57%/+65.03%， 考虑公司作为头部 MCN 机构的成长性及短期业绩的爆发性， 预计公司 2021年合理市值 220亿，对应 2021年 PE 35x，首次覆盖，给予“买入”评级。