事件:据21世纪经济报道,12月20日晚对于媒体报道的监管窗口指导部分银行"适度控制"净利增速,招商银行回应称未收到监管部门的窗口指导通知;市场传言的招行内部定调19年营收零增长、净利润增速降至个位数亦 属谣言,19年财务预算正在编制中,高管层尚未讨论,也未上报董事会。 点评: 受传言影响近期公司股价累计下跌超8%,当前估值仅1.1倍19年PB。悲观的业绩预期传言催化悲观情绪,导致最近三个交易日招行股价连续下跌,三个交易日累计下跌8.41%,领跌银行股。截至当前招行估值仅1.31倍18年PB,1.1倍19年PB。我们认为,在稳健且优秀的基本面、一以贯之的零售轻型银行的战略引导之下,ROE水平或可维持16%以上。招行当前估值明显偏低。 公司三季度业绩持续优异。(1)公司前三季度盈利增速持续领先可比同业。前三季度归母净利润同比增14.6%,拨备前利润增速12.6%,增速持续领先可比同业。(2)18年以来存款竞争加剧背景下,公司存款成本率波动不大,彰显出其较好的零售客户基础。3季度负债成本维持平稳,净息差环比持平于2.54%的高位。(3)存量资产质量较优,未来新生不良压力亦不大。3Q18不良率1.42%,环比下降1BP;1H18逾期贷款率、关注贷款率均环比下降10BP。 我们乐观/中性/悲观假设下,公司2019年利润增速均可能维持在10%以上。源于其(1)存款基础好,负债成本率维持平稳,资产端收益率受宽松政策及信贷需求减弱等影响或高位趋降,息差或高位小幅波动;(2)有效信贷需求减弱,但规模有望维持平稳增长;(3)不良生成压力不大,存量不良低位,信贷结构持续优化,未来不良新生压力不大,预计不良生成率1%左右。(4)当前拨备覆盖率已较为充足,3Q18拨备覆盖率326%,拨贷比高达4.64%,安全垫厚实。(5)受“一二五”,小微贷款利率等指导性监管政策影响小;截至1H18公司小微贷款余额3300亿,占贷款总额的8.7%,1H18小微贷款增量占比7%;若全年新投放小微贷款利率较当前下降100BP,我们粗略预计对营收影响约0.2%;若存量小微贷款平均利率下降100BP,则对营收影响约1.7%,影响较有限。我们乐观/中性/悲观假设下,公司2019年利润增速分别达到19.1%/12.2%/10.9%。 投资建议:主推零售银行龙头,关注低估值优质股份行目前政策稳经济方向较明确;而经济中长期走势仍存较大不确定性。2019年我们主推盈利弱周期属性的零售银行龙头招商银行和平安银行。由于近期社融及信贷指标仍不乐观,我们将公司盈利预测由此前的乐观假设调整至中性假设,将2018-2020年净利润增速由此前的18.6%/19.1%/19.7%下调至16.4%/12.2%/11.7%,18年BVPS为19.83元,考虑高盈利的稳定性和零售战略持续性,维持1.7倍18年PB,对应目标价33.71元。同时建议关注低估值优质股份行,例如光大、兴业等。 风险提示:政策波动超预期影响市场情绪;经济下行压力进一步加重带来资产质量恶化;中美贸易摩擦等外部不确定性因素影响经济中长期走势等。

一、谈达利:软面包实现“从三四线包围一二线城市”四大因素推动软面包实现“从三四线包围一二线城市”。一是产品创新: 达利园软面包口感松软香甜,小体积便于携带。二是营销精准:公司通过朗朗上口的广告语提升自身品牌力。三是渠道布局:销售网络覆盖全国,保证渠道铺货。四是外部环境:随着包装糕点类行业增速放缓,龙头优势凸显。 二、 论养元:植物单蛋白饮料龙头,内外部优势明显公司在2004年脱离老白干集团,完成私有化。2005年,公司创造性推出饮品“六个核桃”并迅速风靡全国。2017年公司营业收入增长到77亿元,成为国内最大的核桃饮品企业,具有明显的内外部优势。 内部优势:1)核桃乳为主力产品,覆盖不同消费人群,符合健康消费趋势。2)营销宣传围绕“补脑”和“健康”,满足消费者需求,提高品牌认知度。3)“分区域定渠道独家经销”策略,“以点带面”开拓市场。4)“有效定价,提高市场管控力”确保渠道利润高于竞品。 外部优势:2004-2011年是植物蛋白饮料行业发展的黄金时期,年复合增长率达到40%。2011年增速开始放缓,根据前瞻产业研究院,2016-2020年CAGR 约20%。CR10份额仅为22.6%,由于行业增速放缓,集中度有望提升。 三、从达利看养元:内外部条件已成熟,助力公司拓展一二线市场养元:内部条件: (1)产品:核桃乳为公司主要产品,迎合低糖健康趋势。 (2)营销:公司的营销宣传紧紧围绕“补脑”和“健康”的定位展开,满足消费者需求。 (3)渠道:实行“分区域定渠道独家经销”策略,“以点带面”开拓市场。外部条件: (1)行业增速:植物蛋白饮料行业增速减缓,但每年仍维持双位数增长。2020年植物蛋白饮料的市场规模约2500亿元,未来几年增速约20%。 (2)竞争格局:2015年最大的植物蛋白饮料公司是养元饮品,销售额占全国市场份额的8.34%,二至五位,市占率均不足3.5%。 四、盈利预测与估值考虑公司市场地位,管理层能力优秀,区域扩张、新品类扩张有望带动的业绩增长,并结合18年整体消费端出现疲软的情况,18-20年收入由原来的87.86/98.4/109.2亿元下调至82/86/94亿元,净利润由28.2/32/36.8亿元下调至25.4/27.4/30.4亿元,eps3.37/3.64/4.04元。给予19年17倍PE,目标价61.88元。 风险提示:新品销售不达预期、食品安全问题,宏观经济增速下滑。

光伏政策边际改善,中环降本增效,产能不断提升11月2日,国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会重新释放利好,预计我国光伏产业补贴计划将延续至2022年,有利于行业平稳过度。“531”后行业降价激发国外市场需求,预计2019-2020年,中国/海外装机容量有望达到50GW/70GW、60GW/90GW。 根据Energy Trend 预测,2019年单晶占全球硅片占比有望上升到56%,单晶替代多晶的逻辑持续演绎。硅片行业目前形成了以隆基、中环为首的双寡头格局。预计2018年底,隆基和中环产能将分别达到28GW、23GW。 2018Q1,中环毛利率首次突破20%,在“531”之后,公司由于外销占比高,受到影响较小,2018Q3实现营业收入92.56亿元,同比增长35.06%,归母净利润4.26亿元,同比小幅下降6.02%,毛利率19.1%,同比小幅下降0.52%。公司四期产能将在年底陆续投产,在技术指标等方面处于国内领先水平,预计市场占有率和盈利能力还将持续提升。 大硅片扬帆起航,国产替代大幕开启14年起大陆迎来晶圆厂建厂潮。SEMI 预计,2017-2020年全球62座新投产的晶圆厂中,有26座来自中国大陆,占比超过40%,带动了新一轮硅片周期,硅片单位面积价格从2016年不到0.7美元上涨到目前的0.85美元。 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison 等,其中信越和SUMCO 的市占率之和接近60%。根据中国电子材料协会预测,预计2018年,国内8寸片需求量80万片/月,自给率不足30%;12寸片需求45-50万片,几乎全部需要进口。2020年,我国对于8寸片,12寸片的需求将进一步增长到750-800万片/月、110-130万片/月。硅片国产化重要性愈发凸显。 中国大陆以中环为首的部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。中环区熔硅单晶硅片的国内市占率已经实现75%以上,全球市场占有率超过18%,销量位列国内第一、全球第三。直拉单晶产能在快速释放,中环天津工厂预计2018年底可以形成30万片/月的8寸片抛光片加工产能。无锡工厂2022年计划形成75万片/月8寸片产能和60万片/月12寸片产能,将极大的缓解中国大陆硅片供应“受制于人”的局面。 盈利预测与投资评级:公司2018-2020年营业收入预计为133.87亿元、181.38亿元、220.97亿元,EPS 预计为0.17元、0.36元、0.65元,对应PE分别为41倍、20倍、11倍,予以“增持”评级。 风险提示:光伏政策收紧,大硅片项目落地不及预期,全球晶圆供给过剩

事件: 2018年12月19日晚间,公司发布2018年年度限制性股票计划(草案)公告:拟向504名激励对象授予不超过1542.8万股限制性A股股票,占总股本的1.77%,授予价格为5.24元/股,授予后该部分股票有1年限售期和3年解锁期,业绩考核目标为2019-2021年,扣非净利润较2017年增速不低于20%、35%、50%。 点评: 覆盖范围广、激励成本低,员工活力进一步释放 本次激励计划覆盖范围广:授予对象504人,包括公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员、核心技术(业务)人员(含公司控股子公司及全资子公司员工)。激励成本费用较低,2019-2021年分别摊销1980万元、726万元、280万元。公司处于业务扩张发展期,本次激励计划实施后,有利于提升员工士气,进一步释放组织活力。 人员扩张预示市场需求良好,Saas业务进展值得期待 公司业绩增长较人员扩张有一定的滞后性,今年以来,公司新聘员工超过2000名,新聘员工数较2017年末员工总数增长超过25%,预示公司在手订单充足,下游需求良好。当前是信息化、数字化变革的关键期,企业通过数字化、信息化手段实现扩收入、降成本、提效率的转型正当时,公司作为企业数字化转型服务的代表厂商,有望深度受益数字化浪潮。此外,公司产品化转型取得积极进展,今年三季度,汉得SRM和汇联易分别实现签单8000万元、6000万元,保持了良好发展势头,长期发展值得期待。 投资建议 我们看好营收持续高速增长,以及公司产品化升级转型战略。预计公司2018-2019 年净利润为4.0、5.8 亿元(不包含预期投资收益),维持“买入”评级。 风险提示:企业IT需求低于预期,SaaS软件产品推广低于预期。

公司近期发布公告,全资子公司成都市华体灯具制造安装工程有限公司(下文简称“华体安装”)中标丽江市古城区城市道路照明改造提升工程(EPC)。该工程服务内容提到中标人可根据需要设置通讯基站,我们的点评如下: 该项目为公司在智慧路灯领域的又一成果,未来潜在运营收益值得期待 此次中标是公司在智慧路灯领域推进中的又一成果。该中标项目的服务内容中提到,此项目主要针对相关道路的路灯改造,同时中标人可以根据自身需要来设置通讯基站等附属设施,中标人可以取得10年特许经营期间的所有自营项目收益。项目拟建改造1943杆,招标金额为1.20亿元,平均每杆约6.2万元,显著高于普通灯杆单价,直接反映了智慧灯杆的高附加值。此外,此次项目以EPC形式进行招标,工期仅为52日历天,未来订单向收入的转化时间较短,且合规的EPC项目往往意味着业主具有较强的付款能力。 我们认为智慧路灯未来有望成为城市大数据的主要入口,其运营价值较为显著,比如5G网络推进所必需的大量微基站建设,智慧路灯可以作为重要载体之一。除了5G微基站外,安防、各类环境监测器等附属设备都可以考虑置入智慧路灯,未来智慧路灯的运营价值将得到持续挖掘。预计未来各个城市有望推出更多的附带运营性质的智慧路灯相关项目。 再次强调公司智慧路灯业务的巨大前景,2018年起公司该领域布局逐渐加速 智慧路灯在5G和智慧城市场景下的应用目前越来越受到重视,公司在该领域有望取得快速增长。继4月公司加入华为eLTE生态圈之后,6月公司和中国铁塔成都分公司签订战略协议。按照合作协议,中国铁塔未来将在成都的4G和5G基站建设方面和公司展开紧密的合作,特别是通过将5G基站安装于公司的智慧路灯上,共同促进5G在成都地区的发展落地。此外,今年公司和浪潮软件签订智慧路灯运营战略协议,双方将利用各自的渠道优势和设计优势共同推动智慧路灯项目落地。 公司前三季度业绩稳健增长,同样建议重视景观照明工程行业高景气现状 公司2018年前三季度营收增速29.32%,归母净利润增速57.34%。中期景观照明工程行业的高景气度,叠加公司在上市初期较好的财务扩张能力(资产负债率仅30.7%,在工程行业处于低位),公司中期业绩有维持稳健增长。未来随着智慧路灯项目进入运营阶段,公司现金流将逐步好转,同时业绩的波动性也有望显著下降。 投资建议 公司在智慧路灯工程领域稳步推进,随着5G商用化进度的加快,公司有望从中显著受益。未来随着智慧路灯项目进入运营阶段,公司现金流或将逐步好转,同时业绩波动性也有望显著下降。2018年年中以来基于项目所在地政府把控投资进度等因素,部分体量较大的项目出现阶段性放缓,我们相应下调公司2018-2020年盈利至0.91/1.52/2.17亿元(原预测值为1.11/1.73/2.48亿元),EPS分别为0.90/1.50/2.15元/股,对应的PE分别为29/17/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速超预期下行,公司智慧路灯项目推进不达预期。

事件:公司收到韩国公司(株)Respectbio通知,其代理的公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司生产的猪口蹄疫O型灭活疫苗(O/Mya98/XJ/2010株+O/GX/09-7株)获得韩国农林畜产检疫本部兽用医药品等进口项目许可,允许在韩国市场进行销售。 我们认为: 1、公司明星产品“走出去”,国际化战略再进一步 我们认为,公司国际化战略未来将主要在以下三个方面体现:第一,产品标准国际化。具体到公司的成长路径有望沿着产品文号完善、质量标准提高的方向发展。第二,研发能力国际化。具体表现为公司2017年投资设立金宇美国公司,在种毒的研发上有望于国内形成良好互补,极大地提高了公司综合研发实力。第三,渠道外拓与战略合作。主要形式为公司成品及抗原有望在东南亚及非洲等国家实现出口注册,与国际知名动保企业建立合资公司。根据公告,公司猪口蹄疫O型灭活疫苗获得项目许可将进一步拓展公司兽用疫苗产品海外销售渠道,对持续提升公司经营业绩和市场竞争力具有积极的促进作用。2017年韩国生猪出栏量预计1700万头左右,从养殖结构来看与广东省类似,养殖体量约为广东省一半,考虑韩国进口口蹄疫疫苗价格相对国内市场较高,以及韩国口蹄疫市场竞争格局,我们预计,韩国口蹄疫疫苗市场理论空间3亿元左右,公司潜在市场空间过亿。 2、口蹄疫市场苗格局优化、蓝耳等多产品呼之欲出 我们预计,19年公司蓝耳疫苗、圆环支原体二联疫苗和非洲猪瘟疫苗或将成为市场关注点。蓝耳病的痛点是疫苗的有效性。蓝耳苗市场空间20亿以上,公司蓝耳PC株疫苗是国内首个获批的重组蓝耳疫苗经典弱毒作为骨架表达高致病性蓝耳免疫蛋白,对经典株和高致病性蓝耳均可防控,无毒力返强风险。如果疫苗效果评价结果好于市场现有产品,则有望改变现有市场竞争格局,从政府招采到市场化的成长路径和市场空间与口蹄疫市场苗最相似,预计公司蓝耳苗有望于19年1季度上市,19/20年有望贡献收入0.7/1.5亿元。 3、公司向平台型企业过渡,做动保解决方案提供商 我们认为,平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品,进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性,估值方式限于对现有产品线性外推,但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量,因此除了关注已有业务之外,还应重点研究公司长期发展方向和节奏,以此判断公司未来成长的空间和可能性。 4、盈利预测与投资建议:考虑到非洲猪瘟会加速中小养殖户产能去化速度,可能会对公司向下游中小客户渗透速度有所影响,我们预计18/19/20年净利润为9.4/12.2/14.7亿元,EPS为0.80/1.04/1.26元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险

事件: 公司公告,为推动汉世伟在山东地区生猪养殖基地建设,拟与山东丝路东方光伏农业发展有限公司下属子公司鄄城丝路东方光伏农业有限公司在山东鄄城地区开展合作:鄄城丝路按照公司的技术标准及要求投资建设生猪养殖基地及相关配套设施,项目总规模为2.4万头母猪存栏、25.5万头育肥猪存栏(年2.2批次出栏60万头)。项目竣工后经双方按照合同约定的程序和要求履行相关验收手续后,由汉世伟租赁使用,租期20年。预计该项目总投资约6亿元,建好后,公司支付的年租金约8400万。 行业产能已经进入第二轮去化阶段,拐点渐行渐近!今年二季度超预期亏损以及8月份以来的非洲猪瘟爆发,一方面导致了行业产能去化(我们认为18年3月-7月为产能的第一轮去化,今年四季度开始了产能的第二轮去化);另一方面主产区压栏也导致现有存栏的能繁母猪生产效率降低。我们预计2018年将成为行业产能去化的拐点,行业景气将逐步回升,周期有可能提前启动,预计19年全国生猪均价至少在13-14元/公斤,行业盈利将大幅改善。 轻资产扩张自繁自养模式,保障出栏高增长!2017年开始公司进入养殖大发展时期:出栏高增长,成本下行。出栏量方面,预计今年出栏量210万头,同比翻倍增长。此次,公司与鄄城丝路签署租赁合作协议,通过轻资产的模式扩张自繁自养的模式:一方面能够解决公司扩张过程中资金不足的问题,另一方面也可以解决公司公司+农户模式下农户获取难度加大的问题。我们预计,2019-2020年公司出栏量分别达到400万头和600万头,继续高增长。成本方面,短期受非洲猪瘟影响上行,但是不改变公司成本下行的趋势,我们预计随着非洲猪瘟影响的常态化,公司成本将继续下行。 横向比较,公司头均市值低。 对应2019年的出栏量和当前的市值,公司头均市值为1100元,而温氏股份、牧原股份和正邦科技分别为4136、3893和1150元,公司估值最低。 给予“买入”评级: 由于2018年出栏均价不及预期,将出栏均价由12.6元/公斤下调至12.3元/公斤,同时受疫情影响上调18年出栏成本,由12.2元/公斤上调至12.7元/公斤;故而将公司18年净利润由2.52亿下调至1.21亿。预计2018-2020年公司实现收入43.97/80.23/139.63亿,同增43.65%/82.46%/74.03%,归母净利润为1.21/7.44/34.39亿,同增-53.96%/516.28%/362.33%,EPS 为0.10/0.64/2.97元,考虑到行业拐点渐近,公司出栏高增长,继续给予“买入”评级!风险提示:1、合作推进不达预期;2、价格波动;3、疫病风险。

入股瑞鹏股份,宠物医院渠道布局深入 瑞鹏股份在全国开设有宠物医院近500家,覆盖北上广深等近30个城市,年服务近百万只宠物。8月18日瑞鹏股份与高瓴资本签订战略合作协议,双方将整合旗下宠物医院资源,打造连锁规模超千店的全新宠物医疗“航母”。近年来,宠物医疗领域发展迅速,瑞鹏股份在此领域具有较强的技术优势和品牌优势,公司与瑞鹏可以在产业协同方面优势互补,同时增强公司在线下特别是宠物医院渠道的布局,有利于树立品牌形象、提升公司的整体竞争力。 引瑞鹏入局,助力宠物新零售发展 云宠智能是公司在宠物新零售领域的重要布局,旗下新零售品牌“极宠家”已经在天猫率先上线,线下门店有望明年面世。我们认为,未来的宠物消费业态将集中在线上消费线下体验,根据用户消费习惯的改变、线上线下消费场景的变化,整合线上和线下渠道,宠物新零售大有可为。宠物医疗是宠物线下消费的重要场景,作为深耕宠物医疗多年的龙头,瑞鹏股份的入股将会有助于公司在宠物新零售领域的拓展。 国内营收持续高速增长,利润拐点值得期待 我们认为,公司海外代工业务成熟,最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透,18、19年国内收入有望持续翻倍。我们认为,大力投入销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,随着公司国内业务持续高速增长,国内市场有望释放利润。 盈利预测与投资建议 预计公司2018/19/20年实现营收14.29/19.77/25.77亿元,同比增长40.78%/38.29%/30.37%;归母净利润0.62/1.29/2.16亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;投资不确定的风险;汇率波动的风险。

公司近日公布2018年1-11月经营情况简报,累计新签合同额为20778亿,同增6.32%。点评如下: 房建合同增速温和反弹,基建补短板使基建增速开始出现回升 公司累计增速较1-10月2.22%有所提升,主因2018年11月单月边际改善显著。分业务来看,房建业务为提速主要动力,2018年前11个月同增17.68%,较2018年前10个月增加4.82个百分点;基建业务2018年前11个月累计新签合同额5249亿,下降17.22%,但较2018年前十个月增加2.93个百分点,持续下行趋势得到缓解。分地区来看,境内业务累计新签合同额增速为9.07%,较2018年前10个月增加3.71个百分点;境外业务累计新签合同额1285亿,下降23.05%,较2018年前10个月增加6.90个百分点。经济下行时基建补短板有望使基建合同额增速温和复苏。 地产业务销售额增速下降,新购置土地储备增速下降但累计储备充足 公司2018年1-11月地产业务累计销售额为2682亿,同增28.2%,较2018年前10个月下降4.12个百分点,主因2018年11月单月销售额增速为近7个月来首次转负。公司2018年前11个月新购置土地储备为2621万平方米,同增12.83%,增速连续一个季度下降,可能与上半年计划完成情况较好有关。预计国家对房地产调控主基调在短期内不会有所改变,公司未来可能会放缓新购置土地面积,但公司2018年前11个月的土地储备面积已达10790万平方米,同增19.41%,十分充足。 股票回购提升市场信心,激励计划有助提升盈利能力 公司第三期A股限制性股票激励计划股份回购已开始,拟在2019年1月3日之前授予不超过6.6亿股,以限制性股票为主,占公司股本总额的比例不超过1.6%。授予人群为公司高管及公司骨干人员,范围较广,旨在吸引及留住人才,提高职工工作主动性,增加公司竞争力和盈利能力。公司激励计划解锁条件为前一年ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,或有利于减少公司内部管理成本,加速合同利润转化速,综合提升盈利能力。公司此时回购将向市场传达一个积极信号,提升公司投资吸引力。 投资建议 在建筑行业年度策略中我们提到,大建筑央企在政策和信贷上享有天然优势;基建链条有可能是明年收益最为确定的板块。中国建筑作为建筑行业规模最大的央企,有望率先受益。结合激励计划旨在加强内部管理能力,项目推进速度,公司盈利能力或进一步提升。因此,我们维持2018-2020年EPS为0.84、0.92、0.99元/股,对应PE为7.34、6.72、6.24倍,维持“买入”评级。维持相应公司目标价7元。 风险提示:订单执行不及预期;激励计划效果不及预期。

事件:2018年12月12日公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准利达光电股份有限公司向中国兵器装备集团有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2018]2049号),批准公司向中国兵器装备集团有限公司发行38,522,488股股份购买相关资产、非公开发行股份募集配套资金不超过35,063万元。 点评:公司以5.18亿元收购中光学100%股权,通过本次交易,公司将进一步拓宽产业链,丰富公司产品结构,增强持续盈利能力,新增产品将涵盖微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品,公司将成为涵盖光电元组件与光电整机、光电军品与民品的企业。本次交易前,兵器装备集团直接持有公司7,769.00万股股份,并通过全资子公司南方工业资管间接持有公司684.44万股,合计控制公司42.43%的股权;重组完成后(不考虑配套融资的影响),兵器装备集团直接及间接控制的公司股权比例预计为51.76%,兵器装备集团仍为公司的实际控制人,并且股权进一步集中于兵器装备集团。公司有望成为兵器装备集团光电业务整合平台。从兵器装备集团整体看,按照分产业板块推进资产上市的思路,利达光电是兵器装备集团光电板块唯一的上市平台,看好利达光电作为兵器装备集团整合平台的前景。 财务情况改善,持续盈利能力增强。公司通过本次交易,将实现财务情况的改善,重组后,2017年公司将实现营收和归母净利润16.63亿元和0.48亿元,增幅分别为82.19%和120.75%;2018H1,公司将实现营收和归母净利润9.47亿元和0.32亿元,增幅分别为95.13%和43.78%。 并入光电优质标的,重组打开更大成长空间。中光电作为国内一流的光电企业,光学元件研发技术达到国际先进水平,生产能力位居国内前列,合色棱镜、TIR空气隙棱镜和投影系统透镜等产品市场占有率居世界前列;光学薄膜装备水平与产业化水平国内领先,拥有多项核心技术;公司在投影显示产业方面具有强大优势,已形成了年产150万套投影系统光学元件、23万台光学引擎、10万台投影机、3000单元大屏幕投影拼接系统产品的能力。截至2018年H1,中光学及其子公司拥有162项专利及32项软件著作权。 投资建议:假设2019并表,19-20年备考净利润为1.21亿元和1.41亿元。我们取军工板块同业公司2019年PE作为比较,2019年平均PE为40.55,给予公司平均估值40倍,计算得出公司估值为48.4亿;公司通过发行股份购买资产,每股以13.45元发行,假设配套募集资金同样以13.45元/股发行,则新增股本为6459.16万股(3852.25+2606.91),则公司总股本为26383.16万股,对应目标价为18.35元。 风险提示:交易被暂停/终止/取消、收购整合风险、国防科技工业政策变化的风险、市场竞争的风险

优质华北龙头,公司业绩或将进一步释放 随冀东金隅水泥整合方案落地,为区域整合增添筹码。金隅冀东水泥产能为京津冀地区龙头(产能占比达60%),同业竞争得到解决,为水泥价格稳定做出贡献。基于此,公司有动力对地区小产线加快整合,借此提升区域水泥的管控能力。公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 京津冀基建加速预期增强,水泥价格有望保持稳定 2019年,除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约1440万吨,相比18年的增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150-180万吨左右。 配合八纵八横高铁建设,水泥需求弹性晋鲁豫地区属于泛京津冀区,连带受益基建投资。由于地理位置的特殊性,全国高铁“八纵八横”高铁通道中北京对外联系通道几乎都经过晋鲁豫地区,随这部分投资建设落地,也将带来大量的水泥需求。此外湘渝地区、陕西配合八纵八横的高铁建设及公路、港航建设,带来的水泥需求均有望保持稳定。 盈利有望保持稳定 需求端以基建托底,配合全国八横八纵高铁网络建设,我们认为公司18年的销量增速有望达到5%。前三季度由于陕西、湖南、重庆为主以及和京津冀地区水泥销量和价格的上涨,为公司贡献了主要的增量业绩。而进入四季度截至目前,三地水泥价格保持稳定,全年业绩值得期待。长期来看,伴随京津冀地区水泥产线整合推进,华北地区有望成为重要的利润贡献来源。根据以上分析,我们预测公司2018、2019年销量增速分别为5%、5%,在水泥价格平稳预期下,归母净利分别有望达到19.3亿元、21.1亿元。 吨EV指标存在改善空间。对比冀东、海螺、华新的吨EV指标发现冀东吨EV仅为404.83元/吨,远低于海螺、华新,在盈利好转预期下,吨EV指标或将改善,对应股权市值有望随之改善。我们认为冀东与华新同为区域龙头,如果公司吨EV能改善10-20元/吨(仍低于海螺华新),对应EV区间为456-467亿元,目标价为14-15元,维持增持评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥需求大幅下滑。

三季度收入增长加速:公司前三季度营业总收入15.99亿元,同比增长48.63%,归母净利1.43亿元,同比增长42.58%。第三季度营业总收入5.47亿元,同比增长24.07%,归母净利0.34亿元,同比增长12.62%。三季度收入增长加速主要是由于新疆晶和源高纯硅及余热发电等工程项目进展顺利,导致收入的增加及非同一控制下合并上海运能。 融资渠道拓宽,助力农业环保产业园业务发展:公司于2018年10月23日与四家金融机构组成的银团签订《银企合作意向协议》,银团为公司提供合作额度不超过人民币20亿元的意向性融资服务,用于公司农业环保产业园业务。 公司正积极推进农业环保产业园项目,主要收入来自发电和副产品缓施肥,整个项目回收期6年左右。本协议的签订适应公司未来发展战略的需要,有利于拓宽公司融资渠道,提高融资效率,为公司农业环保产业园业务的开展提供金融支持,将进一步推动公司可持续发展。 引入产业战略投资,促进未来业务发展:公司于2018年11月28日发布公告称,公司控股股东、实际控制人季伟、季维东先生与陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司签订了《框架协议》,交易完成后公司的实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。此次引入产业战略投资者以及控股股东,可以优化公司资本结构,改善公司的财务状况与盈利能力,有利于公司未来的长远发展。 陕西金资基金管理有限公司为陕西省国资委下属陕西金融资产管理股份有限公司全资子公司,持股比例100%。中陕核工业集团公司为陕西省国资委全资子公司,持股比例100%。根据合作内容,陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司将成为公司实际控制人,并直接和间接持有公司25%-29.99%股份。此次合作将使得公司能够利用陕西省国资委在陕西省内的政府资源和产业优势,加强和陕西省相关企业的广泛深度合作,布局战略产业,拓展产业链,加大产融结合,促进公司新技术产业化发展,推进公司新项目落地。 盈利预测与投资评级:公司三季报业绩符合预期,在手工程项目进展顺利,融资渠道的拓宽以及产业战略投资人的引进将为公司后续发展提供良好的资金和产业资源支持。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.20、0.32、0.47元,PE分别为18、12、8倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,引进战略投资的框架协议的履行及结果尚不明确。

市场首家地方国企市场化债转股方案 公司于12月8日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》公告。方案主要分为两步,公司首先引入6家市场化债转股实施机构(建信金融、中银金融、华南华虹、中国华融、农银金融、招平穗达)增资“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)32.8亿元。之后,公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买资产。其中,公司发行约13.6亿股收购华菱集团和投资机构所持有的“三钢”少数股权,即湘钢的5.29%,涟钢的37.25%和衡钢的31.64%。发股价格按照停牌前20个交易日均价的90%,6.41元/股。另外,公司拟通过现金支付方式购买华菱节100%股权及阳春新钢控制权。 交易完成后公司股权更加清晰,权益产能提升提高公司业绩 按照公司公告方案,公司交易完成后,公司股权变得更加清晰。其中,华菱集团持有上市公司60.97%股权,较交易前提高0.65个百分点,6家投资机构持有11.69%上市公司股权,其余27.34%股权由公众股东持有。而上市公司将持有“三钢”全部股权,实现钢铁资产整体上市。 交易完成后,上市公司产能得到提升。交易完成前,公司持有“三钢”股权分别为94.71%,62.75%,68.36%,若交易完成后,公司将持有“三钢”全部股权,利好公司未来产量及业绩提升。按照公司每月公布的经营快报显示,华菱“三钢”截至到11月份粗钢产量1795万吨,目前已超过去年全年63万吨。按照2017年公司年报公布数据,公司2017实现净利润52.96亿元,归母净利润41.21亿元,即此次交易完成后公司归母净利润将增加近12亿元,叠加交易完成后上市公司还将持有51%的阳春新钢和100%的华菱节能股权,公司归母净利润有望得到大幅提升。 资产负债率将有望下降至合理水平 公司随着盈利持续维持在高位,资产负债率稳步下降。截至今年三季度,公司资产负债率由2017年的80.54%下降至71.08%。此次交易,6家投资机构共增资32.8亿元用于偿还负债,若按照三季度数据计算,公司负债规模将下降至488.53亿元,资产负债率降至66.6%。而公司前三季度财务费用共11.37亿元,折合吨钢为78.25元/吨。交易完成后,公司财务费用将进一步下降,增厚企业利润。 公司经营稳定,维持“买入”评级 11月份以来,钢材价格虽然出现回调,但公司产品以品种钢材为主,利好公司保证利润空间。预计公司2018-2020年EPS分别为2.50元,2.76元,3.39元,维持“买入”评级。 风险提示:交易能否完成存在不确定性,宏观经济下行等风险。

牵手互联网品牌,发挥制造的价值 小米、网易严选等新品牌的崛起将进一步整合剩余的小家电下游品牌的长尾市场,而消费细分化之后的长尾市场将有望带来上游代工行业集中度的提升,孕育出新细分领域的ODM代工龙头,凸显优质制造企业的价值。我们认为,新宝有望凭借其在小规模订单代工处理领域,强大的成本控制、优秀的品质管控以及研发创新能力,获得小米、名创优品等新品牌的青睐脱颖而出,而过去广东及江浙地区大量低价低质“小作坊”形态的代工厂在接下去的宏观环境中将面临淘汰危机。公司从16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作,目前净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模,未来1-2年内将向更多品类和品牌横向快速复制。 新营销方式渐入佳境,主业进入恢复期 在传统小家电内销渠道基本上被美的、苏泊尔、九阳所垄断的情况下,公司借助新兴崛起的小红书社交电商渠道,推出摩飞网红榨汁机及多功能锅等。通过较小的广告费用投入获得较佳回报,一定程度补足公司一直以来的内销渠道短板,摸索出打造明星产品的新模式,发展渐入佳境。公司小家电出口份额位居国内第一,2017年出口收入占比超过85%。公司积极开拓和研发新品,同时凭借自动化优势和规模优势,在制造成本和品质上具备显著国际竞争力。贸易战缓和等外部环境的改善也有助于公司出口业务稳步恢复。 员工激励机制完备,夯实长期发展动力 公司17年8月推出员工持股计划,对象包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工等合计不超过106人;实现公司、股东、员工利益的协调一致,夯实公司的长远发展动力。员工持股资管计划买入均价12.69元/股,当前股价与员工持股价格倒挂明显。 投资建议:随着贸易战缓和以及人民币汇率贬值,短期外部环境的改善有利于公司主业恢复;长期看,公司凭借强大的研发、制造优势,具备显著的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式,有望在细分市场快速崛起;摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。 基于四季度汇率情况及公司经营状况,我们将公司18-20年收入由84.2、95.3、108.6亿元调整为84.3、93.1、103.3亿元,同比增长2.6%、10.4%、11.0%;归母净利润由4.6、5.4、6.4亿元调整为5.0、6.2、7.4亿元,同比增长23.3%、22.4%、19.6%。当前股价对应18-20年PE为15.0x、12.3x、10.3x,同时由“增持”评级上调为“买入”评级,目标市值约93亿元,对应目标价约11.4元/股,对应19年约15xPE。 风险提示:国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。

事件:公司近日公告,证监会对其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次重组事项获得证监会无条件通过。 点评: 重组无条件通过,云视频软硬件一体化布局正式完成 此次重组收购的数智源和明日实业是公司在云视频硬件端及垂直行业开拓上面的的战略布局。 公司以发行股份及支付现金的方式购买视频融合应用解决方案商数智源85.0006%股权,交易价格为3.92亿元。数智源承诺2018、2019及2020年度的承诺净利润分别不低于3250万元、4000万元及5000万元。 公司以发行股份及支付现金的方式购买明日实业100%的股权。交易价格为6.5亿元。明日实业承诺2018、2019及2020年的承诺净利润分别不低于5000万元、6000万元及7200万元。 数智源:深耕海关、教育等垂直行业的优秀视频应用解决方案提供商 数智源产品主要以视频融合应用为主,同时围绕自身的软件产品优势开展“视频大数据”应用等产品的销售、集成建设和相关技术服务。报告期内,数智源2016、2017年营业收入分别为0.95和1.11亿元,净利润分别为2590.03万和2626.98万元。从收入结构来看,数智源2017年自主研发视频监控软件收入大幅增长。主要是自2015年起数智源主营业务由销售视频监控设备逐步转变为提供视频软件应用开发服务。 数智源在海关、教育等领域实现深度覆盖,积累了较为深厚的行业经验积淀。公司管理层深耕于视频监控行业,对相关行业具有较为深刻的理解和洞察力,未来有望切入更多行业。 盈利预测及估值 此次收购成功过会,按照业绩对赌预计收购后整体备考业绩2018、2019、2020年分别为1.28亿、1.6亿元和2.03亿元,不考虑配套资金,摊薄后市值对应公司2018、2019、2020年净利润,估值分别为20、16和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内企业SaaS进程低于预期;整合不及预期