公司近日公布2018年1-11月经营情况简报,累计新签合同额为20778亿,同增6.32%。点评如下: 房建合同增速温和反弹,基建补短板使基建增速开始出现回升 公司累计增速较1-10月2.22%有所提升,主因2018年11月单月边际改善显著。分业务来看,房建业务为提速主要动力,2018年前11个月同增17.68%,较2018年前10个月增加4.82个百分点;基建业务2018年前11个月累计新签合同额5249亿,下降17.22%,但较2018年前十个月增加2.93个百分点,持续下行趋势得到缓解。分地区来看,境内业务累计新签合同额增速为9.07%,较2018年前10个月增加3.71个百分点;境外业务累计新签合同额1285亿,下降23.05%,较2018年前10个月增加6.90个百分点。经济下行时基建补短板有望使基建合同额增速温和复苏。 地产业务销售额增速下降,新购置土地储备增速下降但累计储备充足 公司2018年1-11月地产业务累计销售额为2682亿,同增28.2%,较2018年前10个月下降4.12个百分点,主因2018年11月单月销售额增速为近7个月来首次转负。公司2018年前11个月新购置土地储备为2621万平方米,同增12.83%,增速连续一个季度下降,可能与上半年计划完成情况较好有关。预计国家对房地产调控主基调在短期内不会有所改变,公司未来可能会放缓新购置土地面积,但公司2018年前11个月的土地储备面积已达10790万平方米,同增19.41%,十分充足。 股票回购提升市场信心,激励计划有助提升盈利能力 公司第三期A股限制性股票激励计划股份回购已开始,拟在2019年1月3日之前授予不超过6.6亿股,以限制性股票为主,占公司股本总额的比例不超过1.6%。授予人群为公司高管及公司骨干人员,范围较广,旨在吸引及留住人才,提高职工工作主动性,增加公司竞争力和盈利能力。公司激励计划解锁条件为前一年ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,或有利于减少公司内部管理成本,加速合同利润转化速,综合提升盈利能力。公司此时回购将向市场传达一个积极信号,提升公司投资吸引力。 投资建议 在建筑行业年度策略中我们提到,大建筑央企在政策和信贷上享有天然优势;基建链条有可能是明年收益最为确定的板块。中国建筑作为建筑行业规模最大的央企,有望率先受益。结合激励计划旨在加强内部管理能力,项目推进速度,公司盈利能力或进一步提升。因此,我们维持2018-2020年EPS为0.84、0.92、0.99元/股,对应PE为7.34、6.72、6.24倍,维持“买入”评级。维持相应公司目标价7元。 风险提示:订单执行不及预期;激励计划效果不及预期。

事件:2018年12月12日公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准利达光电股份有限公司向中国兵器装备集团有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2018]2049号),批准公司向中国兵器装备集团有限公司发行38,522,488股股份购买相关资产、非公开发行股份募集配套资金不超过35,063万元。 点评:公司以5.18亿元收购中光学100%股权,通过本次交易,公司将进一步拓宽产业链,丰富公司产品结构,增强持续盈利能力,新增产品将涵盖微光及红外瞄准镜、手持光电探测系统、光电对抗系统、智能化要地防御系统等光电防务产品以及投影机、投影机核心部件等光电行业下游产品,公司将成为涵盖光电元组件与光电整机、光电军品与民品的企业。本次交易前,兵器装备集团直接持有公司7,769.00万股股份,并通过全资子公司南方工业资管间接持有公司684.44万股,合计控制公司42.43%的股权;重组完成后(不考虑配套融资的影响),兵器装备集团直接及间接控制的公司股权比例预计为51.76%,兵器装备集团仍为公司的实际控制人,并且股权进一步集中于兵器装备集团。公司有望成为兵器装备集团光电业务整合平台。从兵器装备集团整体看,按照分产业板块推进资产上市的思路,利达光电是兵器装备集团光电板块唯一的上市平台,看好利达光电作为兵器装备集团整合平台的前景。 财务情况改善,持续盈利能力增强。公司通过本次交易,将实现财务情况的改善,重组后,2017年公司将实现营收和归母净利润16.63亿元和0.48亿元,增幅分别为82.19%和120.75%;2018H1,公司将实现营收和归母净利润9.47亿元和0.32亿元,增幅分别为95.13%和43.78%。 并入光电优质标的,重组打开更大成长空间。中光电作为国内一流的光电企业,光学元件研发技术达到国际先进水平,生产能力位居国内前列,合色棱镜、TIR空气隙棱镜和投影系统透镜等产品市场占有率居世界前列;光学薄膜装备水平与产业化水平国内领先,拥有多项核心技术;公司在投影显示产业方面具有强大优势,已形成了年产150万套投影系统光学元件、23万台光学引擎、10万台投影机、3000单元大屏幕投影拼接系统产品的能力。截至2018年H1,中光学及其子公司拥有162项专利及32项软件著作权。 投资建议:假设2019并表,19-20年备考净利润为1.21亿元和1.41亿元。我们取军工板块同业公司2019年PE作为比较,2019年平均PE为40.55,给予公司平均估值40倍,计算得出公司估值为48.4亿;公司通过发行股份购买资产,每股以13.45元发行,假设配套募集资金同样以13.45元/股发行,则新增股本为6459.16万股(3852.25+2606.91),则公司总股本为26383.16万股,对应目标价为18.35元。 风险提示:交易被暂停/终止/取消、收购整合风险、国防科技工业政策变化的风险、市场竞争的风险

优质华北龙头,公司业绩或将进一步释放 随冀东金隅水泥整合方案落地,为区域整合增添筹码。金隅冀东水泥产能为京津冀地区龙头(产能占比达60%),同业竞争得到解决,为水泥价格稳定做出贡献。基于此,公司有动力对地区小产线加快整合,借此提升区域水泥的管控能力。公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 京津冀基建加速预期增强,水泥价格有望保持稳定 2019年,除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约1440万吨,相比18年的增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150-180万吨左右。 配合八纵八横高铁建设,水泥需求弹性晋鲁豫地区属于泛京津冀区,连带受益基建投资。由于地理位置的特殊性,全国高铁“八纵八横”高铁通道中北京对外联系通道几乎都经过晋鲁豫地区,随这部分投资建设落地,也将带来大量的水泥需求。此外湘渝地区、陕西配合八纵八横的高铁建设及公路、港航建设,带来的水泥需求均有望保持稳定。 盈利有望保持稳定 需求端以基建托底,配合全国八横八纵高铁网络建设,我们认为公司18年的销量增速有望达到5%。前三季度由于陕西、湖南、重庆为主以及和京津冀地区水泥销量和价格的上涨,为公司贡献了主要的增量业绩。而进入四季度截至目前,三地水泥价格保持稳定,全年业绩值得期待。长期来看,伴随京津冀地区水泥产线整合推进,华北地区有望成为重要的利润贡献来源。根据以上分析,我们预测公司2018、2019年销量增速分别为5%、5%,在水泥价格平稳预期下,归母净利分别有望达到19.3亿元、21.1亿元。 吨EV指标存在改善空间。对比冀东、海螺、华新的吨EV指标发现冀东吨EV仅为404.83元/吨,远低于海螺、华新,在盈利好转预期下,吨EV指标或将改善,对应股权市值有望随之改善。我们认为冀东与华新同为区域龙头,如果公司吨EV能改善10-20元/吨(仍低于海螺华新),对应EV区间为456-467亿元,目标价为14-15元,维持增持评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥需求大幅下滑。

三季度收入增长加速:公司前三季度营业总收入15.99亿元,同比增长48.63%,归母净利1.43亿元,同比增长42.58%。第三季度营业总收入5.47亿元,同比增长24.07%,归母净利0.34亿元,同比增长12.62%。三季度收入增长加速主要是由于新疆晶和源高纯硅及余热发电等工程项目进展顺利,导致收入的增加及非同一控制下合并上海运能。 融资渠道拓宽,助力农业环保产业园业务发展:公司于2018年10月23日与四家金融机构组成的银团签订《银企合作意向协议》,银团为公司提供合作额度不超过人民币20亿元的意向性融资服务,用于公司农业环保产业园业务。 公司正积极推进农业环保产业园项目,主要收入来自发电和副产品缓施肥,整个项目回收期6年左右。本协议的签订适应公司未来发展战略的需要,有利于拓宽公司融资渠道,提高融资效率,为公司农业环保产业园业务的开展提供金融支持,将进一步推动公司可持续发展。 引入产业战略投资,促进未来业务发展:公司于2018年11月28日发布公告称,公司控股股东、实际控制人季伟、季维东先生与陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司签订了《框架协议》,交易完成后公司的实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。此次引入产业战略投资者以及控股股东,可以优化公司资本结构,改善公司的财务状况与盈利能力,有利于公司未来的长远发展。 陕西金资基金管理有限公司为陕西省国资委下属陕西金融资产管理股份有限公司全资子公司,持股比例100%。中陕核工业集团公司为陕西省国资委全资子公司,持股比例100%。根据合作内容,陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司将成为公司实际控制人,并直接和间接持有公司25%-29.99%股份。此次合作将使得公司能够利用陕西省国资委在陕西省内的政府资源和产业优势,加强和陕西省相关企业的广泛深度合作,布局战略产业,拓展产业链,加大产融结合,促进公司新技术产业化发展,推进公司新项目落地。 盈利预测与投资评级:公司三季报业绩符合预期,在手工程项目进展顺利,融资渠道的拓宽以及产业战略投资人的引进将为公司后续发展提供良好的资金和产业资源支持。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.20、0.32、0.47元,PE分别为18、12、8倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,引进战略投资的框架协议的履行及结果尚不明确。

市场首家地方国企市场化债转股方案 公司于12月8日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》公告。方案主要分为两步,公司首先引入6家市场化债转股实施机构(建信金融、中银金融、华南华虹、中国华融、农银金融、招平穗达)增资“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)32.8亿元。之后,公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买资产。其中,公司发行约13.6亿股收购华菱集团和投资机构所持有的“三钢”少数股权,即湘钢的5.29%,涟钢的37.25%和衡钢的31.64%。发股价格按照停牌前20个交易日均价的90%,6.41元/股。另外,公司拟通过现金支付方式购买华菱节100%股权及阳春新钢控制权。 交易完成后公司股权更加清晰,权益产能提升提高公司业绩 按照公司公告方案,公司交易完成后,公司股权变得更加清晰。其中,华菱集团持有上市公司60.97%股权,较交易前提高0.65个百分点,6家投资机构持有11.69%上市公司股权,其余27.34%股权由公众股东持有。而上市公司将持有“三钢”全部股权,实现钢铁资产整体上市。 交易完成后,上市公司产能得到提升。交易完成前,公司持有“三钢”股权分别为94.71%,62.75%,68.36%,若交易完成后,公司将持有“三钢”全部股权,利好公司未来产量及业绩提升。按照公司每月公布的经营快报显示,华菱“三钢”截至到11月份粗钢产量1795万吨,目前已超过去年全年63万吨。按照2017年公司年报公布数据,公司2017实现净利润52.96亿元,归母净利润41.21亿元,即此次交易完成后公司归母净利润将增加近12亿元,叠加交易完成后上市公司还将持有51%的阳春新钢和100%的华菱节能股权,公司归母净利润有望得到大幅提升。 资产负债率将有望下降至合理水平 公司随着盈利持续维持在高位,资产负债率稳步下降。截至今年三季度,公司资产负债率由2017年的80.54%下降至71.08%。此次交易,6家投资机构共增资32.8亿元用于偿还负债,若按照三季度数据计算,公司负债规模将下降至488.53亿元,资产负债率降至66.6%。而公司前三季度财务费用共11.37亿元,折合吨钢为78.25元/吨。交易完成后,公司财务费用将进一步下降,增厚企业利润。 公司经营稳定,维持“买入”评级 11月份以来,钢材价格虽然出现回调,但公司产品以品种钢材为主,利好公司保证利润空间。预计公司2018-2020年EPS分别为2.50元,2.76元,3.39元,维持“买入”评级。 风险提示:交易能否完成存在不确定性,宏观经济下行等风险。

牵手互联网品牌,发挥制造的价值 小米、网易严选等新品牌的崛起将进一步整合剩余的小家电下游品牌的长尾市场,而消费细分化之后的长尾市场将有望带来上游代工行业集中度的提升,孕育出新细分领域的ODM代工龙头,凸显优质制造企业的价值。我们认为,新宝有望凭借其在小规模订单代工处理领域,强大的成本控制、优秀的品质管控以及研发创新能力,获得小米、名创优品等新品牌的青睐脱颖而出,而过去广东及江浙地区大量低价低质“小作坊”形态的代工厂在接下去的宏观环境中将面临淘汰危机。公司从16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作,目前净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模,未来1-2年内将向更多品类和品牌横向快速复制。 新营销方式渐入佳境,主业进入恢复期 在传统小家电内销渠道基本上被美的、苏泊尔、九阳所垄断的情况下,公司借助新兴崛起的小红书社交电商渠道,推出摩飞网红榨汁机及多功能锅等。通过较小的广告费用投入获得较佳回报,一定程度补足公司一直以来的内销渠道短板,摸索出打造明星产品的新模式,发展渐入佳境。公司小家电出口份额位居国内第一,2017年出口收入占比超过85%。公司积极开拓和研发新品,同时凭借自动化优势和规模优势,在制造成本和品质上具备显著国际竞争力。贸易战缓和等外部环境的改善也有助于公司出口业务稳步恢复。 员工激励机制完备,夯实长期发展动力 公司17年8月推出员工持股计划,对象包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工等合计不超过106人;实现公司、股东、员工利益的协调一致,夯实公司的长远发展动力。员工持股资管计划买入均价12.69元/股,当前股价与员工持股价格倒挂明显。 投资建议:随着贸易战缓和以及人民币汇率贬值,短期外部环境的改善有利于公司主业恢复;长期看,公司凭借强大的研发、制造优势,具备显著的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式,有望在细分市场快速崛起;摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。 基于四季度汇率情况及公司经营状况,我们将公司18-20年收入由84.2、95.3、108.6亿元调整为84.3、93.1、103.3亿元,同比增长2.6%、10.4%、11.0%;归母净利润由4.6、5.4、6.4亿元调整为5.0、6.2、7.4亿元,同比增长23.3%、22.4%、19.6%。当前股价对应18-20年PE为15.0x、12.3x、10.3x,同时由“增持”评级上调为“买入”评级,目标市值约93亿元,对应目标价约11.4元/股,对应19年约15xPE。 风险提示:国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。

事件:公司近日公告,证监会对其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次重组事项获得证监会无条件通过。 点评: 重组无条件通过,云视频软硬件一体化布局正式完成 此次重组收购的数智源和明日实业是公司在云视频硬件端及垂直行业开拓上面的的战略布局。 公司以发行股份及支付现金的方式购买视频融合应用解决方案商数智源85.0006%股权,交易价格为3.92亿元。数智源承诺2018、2019及2020年度的承诺净利润分别不低于3250万元、4000万元及5000万元。 公司以发行股份及支付现金的方式购买明日实业100%的股权。交易价格为6.5亿元。明日实业承诺2018、2019及2020年的承诺净利润分别不低于5000万元、6000万元及7200万元。 数智源:深耕海关、教育等垂直行业的优秀视频应用解决方案提供商 数智源产品主要以视频融合应用为主,同时围绕自身的软件产品优势开展“视频大数据”应用等产品的销售、集成建设和相关技术服务。报告期内,数智源2016、2017年营业收入分别为0.95和1.11亿元,净利润分别为2590.03万和2626.98万元。从收入结构来看,数智源2017年自主研发视频监控软件收入大幅增长。主要是自2015年起数智源主营业务由销售视频监控设备逐步转变为提供视频软件应用开发服务。 数智源在海关、教育等领域实现深度覆盖,积累了较为深厚的行业经验积淀。公司管理层深耕于视频监控行业,对相关行业具有较为深刻的理解和洞察力,未来有望切入更多行业。 盈利预测及估值 此次收购成功过会,按照业绩对赌预计收购后整体备考业绩2018、2019、2020年分别为1.28亿、1.6亿元和2.03亿元,不考虑配套资金,摊薄后市值对应公司2018、2019、2020年净利润,估值分别为20、16和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内企业SaaS进程低于预期;整合不及预期

公告:公司中标爱立信5G 金额275%增长,为5G 信号传输核心供应商12月6日公告,公司成功中标爱立信2019年海外招标,产品为(4G/5G)基站物料,中标金额为6000万美元,相比去年(中标金额约1600万美元)本次中标金额增加幅度超过200%。预计我国5G 资本支出高达1.5万亿人民币。高频高速传输设备将成为整个产业链率先放量的环节,金信诺现已覆盖5G 无线主设备、传输设备两大板块,作为5G 高频高速信号互联的多品种连接产品核心供应商,公司将有望充分受益5G 通信行业的发展空间。 信息时代以电磁兼容技术为核心,金信诺高频高速互联主业迎来拐点进入信息化大时代,高频高速信号传输需求正持续不断地向通信/军工电子/智能制造等行业渗透,也产生了多重复杂电磁环境,对设备的电磁兼容(EMC)能力产生了巨大需求,复杂电磁环境的电磁兼容技术成为新阶段信号互联企业的核心。公司随通信进入5G 时代、军工行业进入拐点,公司业务——模块及用户线、高频高速PCB、射频芯片业务稳步快速提升。 公司产品结构持续迭代优化,18前三季度营收19.3亿,同比+19.2%;净利润1.11亿元,相比2017年显著改善,业绩进入明显拐点。 金信诺是老牌高频高速信号互联企业,毛利率水平高于传统供应商7.74%金信诺是我国老牌电磁兼容信号互联企业,位于我国信号互联系统级供应商第一梯队,毛利率高于第二梯队传统信号互联样本公司均值7.74%。作为EMC 核心技术持有者、信号互联系统级提供商,高议价能力的竞争优势显著。股东兵器工业集团于Q3增持公司股票,军民融合望长期持续发展。 军工进入高景气周期,三大军品业务望持续受益景气拐点截至12月6日,全军武器装备采购信息网共释放1440次军品配套招标,相比于去年全年的136次同比出现了958.8%的大幅增长,军工进入高景气周期。金信诺现有三大军品业务包括军工信号互联系统、水下综合防御系统、雷达TR 射频芯片。公司是军工老牌配套方,自2008年起逐步实现了为雷达/预警机/三代机/直升机/导弹及发射设备/潜艇等国家重大项目的配套,水下综合防御系统样机产品已公开亮相,雷达射频芯片已实现相控阵雷达配套,三大方向有望同时进入放量期。同时,在军工准入门槛方面,除了公司具备系统级资质外,公司与核九院、中航工业集团建有合资企业且盈利可观,兵器工业集团为公司十大股东之一,公司将受益民营企业配套准入打开的深度融合发展机遇。目前,在开放的配套预研中,民参军企业在成本、效率上优势显著,有望率先在军工装备信号互联、水下装备、芯片三大领域实现突破。 盈利预测与评级:预计18-20年公司营收分别为27.21/36.73/47.75亿元,净利润分别为1.53/2.52/3.24亿元,PE 分别为36.24/21.98/17.10x,按可比估值,给予公司1.05x PEG,目标价12.8元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:5G 商用落地放缓,通信商资本开支不及预期,军品销售确认放缓,订单增长不及预期。

1.TCL集团旗下核心资产-华星光电,国际一流的面板生产企业 TCL创立于1981年,历经37年发展,TCL已成为全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业集团。TCL集团现有业务结构主要由家电、通讯、多媒体、华星光电及金融组成。2017年公司实现净利润35.45亿元,其中华星光电是主要的利润来源,2017年华星光电实现48.61亿净利润。华星光电液晶电视面板出货量居全球第五位,32寸液晶面板产品市场占有率居全球第二,55寸产品出货量国内第一,未来产能开出,将在原有产能上实现较大增长,在全球拥有较强的竞争力。 2.大屏场景社交化趋势显著,需求量和平均尺寸持续增加 大屏社交属性显现,社交参与人数多寡决定屏幕尺寸。大尺寸面板下游应用领域主要是电视领域,在未来家庭互联网发展趋势下,电视机将作为家庭互联网入口,作为核心的中枢设备;其大屏的属性,将可以承载,视频通话、互动游戏的社交内容,带来很好的需求。此外,在教育及办公方面,由于大屏面板带来的广视角及交互方式,很好的为师生互动、员工交流带来了便利,随着渗透率的提高,也带动了大尺寸面板的需求提升。 3.大尺寸LCD景气周期:或已到周期底部,韩厂减产有望改善供需格局 上一轮面板景气周期上行的拐点由三星在2016Q2关闭L7产线启动,涨价持续到17Q2景气顶点,随后进入4个季度跌价周期,2018年Q2面板价格触底,Q3价格全面反弹。未来需求方面TV持续大尺寸化以及非TV应用需求不断增加,供给方面,按照现有各家大厂的规划,大尺寸面板新产能持续增加,但由于国际贸易环境以及国内经济去杆杠影响,我们预计后续生产线建设的进度可能会延后,在旧产能方面,韩国厂商将有部分旧产能关停/转产,旧产线的退出将是2019年供需改善的重要变量。因此我们对未来3年左右面板供需格局持相对乐观观点,2019年下半年有望迎来面板供需拐点4.剥离家电等终端业务,聚焦半导体显示产业TCL集团现有业务涵盖半导体显示及材料、智能终端产品和新兴业务三个领域,公司资金和资源所重点投入的半导体显示及材料业务,与其他业务在商业模式和经营管理方式上差异很大,其资本、技术密集的产业属性决定竞争优势的建立需要持之以恒的专注和充足的资源投入。因此公司通过剥离家电、通讯和多媒体业务,集中资源发展半导体显示产业。 5.投资建议 重组前,我们给予盈利预测为18-20年净利润为34.52/41.48/50.30亿元;假设重组成功,我们给予备考的盈利预测为18-20年营收分别为610/720/805亿元;归母净利润分别为33/42/52亿元。我们估算公司总估值(华星光电+产业金融+47.6亿现金)为541.6亿元。 风险提示:提前偿付风险,标的估值风险,交易审批风险、资金拆解风险,终端需求不及预期,关联购销风险,标的资产担保风险,重组暂停或终止风险

事件 公司发布公告,近期收到吉利子公司威睿电动BE12纯电平台液冷板定点通知。 点评 吉利BE12平台液冷板,全生命周期销售额11.5亿元。该定点预计2021年开始批产,公司公告预计全生命周期销售11.5亿元。车型平台生命周期一般5-8年计算,假设BE12平台规划生命周期为6年,预计批产稳定后年销售额在2.5-3.0亿元左右(2.5亿元对应2018年预计营收的5%左右,对应2020年预计营收的3%左右)。假设电池冷却板产品价格区间为500-1000元区间,全生命周期平台车型销量对应115万-230万辆,按750元的中间价来估算,全生命周期平台车型销量在150万辆左右。 新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。今年除吉利BE12平台外,公司上半年还拿到了PMA平台热交换总成定点,11月拿到了来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。 中长期成长驱动力强,将持续受益于新能源汽车高端化。短期,国内外商用车、工程机械需求提供业绩基盘。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,随中高端新能源汽车快速出新、上量,公司配套单车价值量和份额将持续提升。 投资建议: 公司为热管理行业龙头公司,客户优质、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求推动业绩、并受益于国六排放标准逐步实施,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。预计公司18、19年归母净利3.6亿、4.2亿元,增速16%、17%,EPS 0.45、0.53元,对应当前估值16.5X、14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、汇率波动、贸易战影响等。

事件: 12月9日,公司发布公告称,公司控股股东湖南唐人神控股投资股份有限公司拟将其持有的公司5800万股(占公司总股本的6.93%)无限售流通股协议以3.11亿元转让给湖南省资产管理有限公司(每股5.36元/股)。 我们的分析和判断: 1、此次转让:公司战略引入湖南资管,且控股股东质押压力明显改善。 公司控股股东协议转让唐人神5800万股给湖南资管,协议转让后,唐人神控股仍为公司控股股东,持股17.44亿股,占比20.84%,湖南资管持股5800万股,占比6.93%,将成为公司第三大股东。一方面本次转让所得款项将优先用于偿还银行贷款,解除质押股票,降低唐人神控股股票质押率由84.33%至约50%,缓解控股股东高质押的风险和压力。另一方面,根据公司公告,本次转让战略引入湖南资管,与湖南财信金融控股集团有限公司下属的产业基金、信托、保险等金融机构建立战略合作关系,有利于在生猪养殖、肉品消费等领域加强合作,整合省内养猪、肉品等产业资源,实现共赢合作,促进公司经营发展。 2、主要推荐逻辑:公司养殖成本下降,出栏量高成长! 养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。 3、投资建议: 由于公司生猪出栏中存在部分仔猪的原因,故将2018-2020年公司归母净利润由2.12/4.01/11.37亿元下调至2.01/3.66/11.09亿元,对应EPS 0.24/0.44/1.33元/股,同比增长-35.30%、82.11%、203.25%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张不达预期

事件概述: 公司发布公告:可转债将于12月11日上市,发行总额42,000万元,初始转股价为29.86元。五年年利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。 事件评论: 可转债上市,新领域新储备,打开长期成长空间。公司此次募集4.2亿元主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件产能建设。主要细分为连杆350万件、扭臂40万件、转向节60万件、下摆臂50万件,可满足25万至40万辆的需求,估算单车价值1000-2000元。产品主要配套对象为新能源汽车及高端传统车型。目前公司该领域主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 ModelS、X销量稳定,Model3产量16W+,增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示,Model3前三季度产量为91,583辆,ModelS和X合计产量达76,392辆。三季度来看,Model3单季度产量由28.578升至53,239辆。特斯拉经过多次产线优化,我们预计Model3周产能有望于4季度末平稳至6000辆/周,全年产量预计超16万辆,有望为公司新增营收超4亿元,归母净利润超1亿元。此外,ModelS和ModelX前三季度交付量分别达37,130辆和34,680辆,我们预计全年有望突破5.2万和4.8万辆,有望合计贡献营收超4.2亿元,归母净利润超1.1亿元。此外,我们预计2019年Model3产销有望达34万辆,ModelS和X维持现有销量水平,则特斯拉有望为公司贡献营收超12亿元。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代、江淮汽车等新能源汽车领域客户,麦格纳、采埃孚等汽车零部件巨头;并积极向奔驰、宝马、大众、保时捷等传统整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代、采埃孚等先期拓展客户有望于明年落地,其余客户有望于20年开始逐步落地。 投资建议:公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率,Model3放量在即,业绩弹性十足;在新能源轻量化的大环境下,公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;4.2亿元可转债进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。由于此前对2019年新客户落地的预期略悲观,上调公司19年业绩预测。预计2018年至2019年归母净利润分别由3.5、4.7亿元上调至3.5、5.2亿元,对应PE分别为38、26倍,目前新能源产业链个股2019年平均估值约为33倍,给予旭升19年33倍PE,上调目标价至43元,维持“买入”评级。 风险提示:Model3订单及达产不及预期、新客户拓展落地不及预期等。

事件公司发布11月产销快报:单月集团实现汽车销售64万辆,同比-10%,环比+7%;同时,公司生产汽车60万辆,产销比基本合理。其中,上汽乘用车销售6万辆,同比+17%;上汽大众销售20万辆,同比-3%;上汽通用销售18万辆,同比-17%;上汽通用五菱销售18万辆,同比-19%。集团前11月累计销售639万辆,同比+3%。 点评乘用车景气度继续低迷,美系拖累集团整体增速。我们测算,上汽11月销售同比(-10%)略好于行业(乘用车行业-13%):合资品牌结构性分化,自主品牌保持双位增长。 【自主品牌】上汽乘用车11月销量增速17%领跑自主行业,新产品持续发力,其中荣威i5单月销售1.2万辆,Marvel X 批发破千;电动车销售稳定上万,且远未触及天花板,期待2019年更多混动车型增改上市,扩大电动车细分领域覆盖度。 【合资品牌】美系代表上汽通用终端表现较差,主要原因在于:①2018年油价上涨影响汽车消费情绪,中档合资车消费者追求高性价比,而美系车平均油耗情况相对劣势;②别克、雪佛兰老产品竞争加剧导致库存压力紧张;同时,原先的增长引擎凯迪拉克增速放缓,单月销量稳定于2万辆左右,同比平滑至31%。上汽大众批发略超预期,产品线类别饱满且结构合理,畅销车型基本持平或微增;新产品SUV 途岳爬坡至1.1万辆(10月4千辆),贡献可观增量;2019年迎来品牌新能源产品周期,共发布3款车型,两款混动(途观、帕萨特PHEV)及一款纯电(朗逸)。此外,上汽通用五菱依然处于产品低谷,销量下滑明显。 龙头高瞻远瞩,掌握产业转型核心优势。长期来看,公司在“四化(电动化/智能网联化/共享化/国际化)”方向上维持高水平资本投入,前三季度研发费用94亿元(同比+33%),明确在自主品牌、新能源及智能驾驶等核心技术加大发展力度。同时,自主品牌在多年积淀中成长,技术突破、产品热卖,彰显“四化”战略布局成果。 投资建议汽车小年上汽表现优于行业,龙头扩张已成必然。汽车消费周期由去库存走向去产能,未来低效产能逐渐出清,正是市占率稳居榜首、产业综合实力极强的上汽实现优胜劣汰的最佳时机,坚定看好龙头长期竞争格局。由于德美系品牌处于景气度低位,尤其是通用的下滑改变了市场对2019-2020年合资的预期,市场情绪影响下短期内上汽估值承压。我们下调公司2019-2020年归母净利润至390/421亿元(调低前399/444亿元,2018年不变),2018-2020年EPS 分别为3.11/3.34/3.61元(调低前3.11/3.41/3.80元),对应2018-2020年PE 分别为8/7/7倍;目标估值8.5倍(调低前12倍),6个月目标价26.50元(调低前37.32元),调低至“增持”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。

REMD-477获国家药监局审批许可,糖尿病新药国内临床试验开启 2018年11月29日,REMD-477药品获得国家药品监督管理局核准签发的《临床试验通知书》,该药品的适应症为糖尿病。我们认为,REMD-477获得临床试验审批体现国家药监局对该药物一定程度的认可和支持;此次获批临床试验也意味着公司糖尿病药物可以开启在国内进行临床试验,节省了公司在糖尿病创新药研发和试验方面的时间成本,一定程度上降低了在国内市场推出该药物的不确定性。 REMD-477有望挑战胰岛素地位,科信美德拥有其所有专利和商业权益 REMD-477是美国REMD Biotherapeutics公司重要的在研项目,REMD-477分子是世界首例开发的针对胰高血糖素受体的全人源单克隆抗体临床分子。该药物在美国针对1型糖尿病的一期试验显示病人接受单次注射以后,不但显著减少胰岛素剂量,同时也降低了病人的血糖水平。同时该药物的治疗可以达到每周或每月1次用药,为糖尿病患者治疗提供极大便利性(目前糖尿病患者注射胰岛素的频次多为每天用药),因此该药物存在颠覆胰岛素地位的潜力。根据公司公告,北京科信美德生物医药科技有限公司拥有REMD-477 分子的所有适应症的全球专利和商业权益,公司持有科信美德5.8%的股权,REMD-477一旦获得成功,公司将从中受益。 医保控费等因素下公司短期业绩承压,建议关注公司在创新药方面的动向 受新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素影响,公司处方药(特别是中药注射剂疏血通)销量有所下降,导致公司业绩承压,2018年前三季度,公司实现营业收入25.48亿元,同比下降7.38%;归母净利润3.34亿元,同比下降35.08%,未来再评价工作的展开有望扭转这一局面。虽然公司传统业务处于低谷,创新药业务方面进展较快。除了糖尿病药物布局之外,公司的投资基金投资的美国Stemedica在干细胞方面研究领先,公司旗下的九芝堂美科(北京)与北京天坛医院合作推进干细胞临床前研究工作。糖尿病和干细胞药物市场前景广阔,公司对此类药物的布局有望为公司提供新的业绩增长点,扭转传统业务颓势。 投资建议:鉴于公司在创新药领域的业务尚处于初期阶段,本次盈利预测基于公司已有业务。预计公司2018-20年实现归母净利润4.16/5.18/5.89亿元,对应EPS为0.48/0.60/0.68元。考虑公司注射剂产品有望在再评价中脱颖而出,新兴医疗业务布局领先,给予公司19年22倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。建议密切关注公司糖尿病药物的研发情况。 风险提示:临床试验进度及结果不及预期,未来产品市场竞争形势复杂,医保控费,再评价开展不及预期。

并表高田,费用结清,业绩拐点向上。公司于2季度正式并表高田,前三季度实现营收394.2亿元,其中三季度单季实现营收167.9亿元。此外,公司收购高田相关的费用已于2、3季度完全结清,均胜安全整合正式开启。 三季度毛利率分别同比和环比增长1.2和2.1个百分点至16.4%,最终公司实现扣非归母净利润2.5亿元。我们预测,公司未来单季度营收有望稳定在170亿人民币以上,公司四季度扣非归母有望稳定在2.5-3.0亿左右,明年公司单季度扣非归母净利润有望维持在3亿元以上,预计18-20年扣非归母净利润分别有望达10亿元、14亿元。 回归整合,利润率有望稳步提升。均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%,随均胜安全资产整合的进行,均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:公司上半年汽车安全毛利率仅为13.4%,虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手Autoliv的约20%。随整合持续进行,毛利率有望持续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。 新能源、智能网联集大成者。公司战略清晰,以JSS为基着力发展新能源、智能联网领域:1)HMI:PREH已成为大众、宝马等国际巨头的核心供应商,为其配套HMI等产品。2)BMS:PREH于2012年开始便与宝马同步研发(现独立研发)BMS,并作为独家供应商累计配套i8、i5、i3等高端车型,配套经验丰富,有望乘新能源大潮逐步拓展并落地国内。3)OBC:公司车载充电器(OBC)产品已获得吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单,与保时捷的合作也在推进中。4)ADAS:在原有全球客户的基础上,已实现吉利、未来等本土品牌量产。 投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取车载智能时代竞争高地。由于我们此前对于公司利润率改善的速度的预期较为悲观,上调19-20年盈利预测,归母净利润从14.5、20.3亿元上调至15.6、20.5亿元,EPS分别为1.65、2.16元/股。目前零部件行业估值中枢约为18倍,给予公司19年18倍PE,上调目标价至30元。由“增持”上调调至“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。