Q3盈利符合预期，全年有望延续稳健增势。 公司 2023Q1-3实现营收 32.1亿元，同增 38%，其中高空作业平台业务实现营收 22.6亿元，同比大增81%，占总营收的 70%（YoY+12pct），为公司营收快速增长核心动能，高机保有量突破 11.6万台（较 2022年底增加 3.8万台）；实现归母净利润 5.6亿元，同增 30%，符合预期。 分季度看， Q1-3公司分别实现营收8.4/11.0/12.8亿元，同增 31%/37%/45%，逐季加速趋势明显；分别实现归母净利润 1.4/1.8/2.4亿元，同增 31%/32%/27%。 当前国内高机市场持续扩容，公司作为行业龙头之一快速增加高空作业平台保有量，同时持续完善线下网点、推广线上渠道，数字化升级强化运营管理能力，保障设备出租率稳健。 预计该趋势有望延续，全年营收与业绩有望保持稳健增长。 毛利率有所下降，费用率降低，现金流表现优异。 2023Q1-3公司毛利率46.6%， YoY-3.0pct，预计主要系今年租金价格小幅下降；其中 Q1-3逐季毛利率分别为 46.2%/44.5%/48.7%， Q3单季毛利率环比明显恢复。 期间费用率 23.4%， YoY-1.3个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct， 管理费用率下降主要系公司持续优化管理（擎天等管理系统实现数字赋能，底薪+业务提成+利润分成+股权激励与员工持股实现充分激励），效益持续显现。 资产（含信用）减值损失小幅多计提约 0.13亿元。 所得税率 14.4%，同比基本持平。 归母净利率 17.5%，YoY-1.2个 pct。 Q1-3经营活动现金净流入 12.4亿元，较上年扩大 3.9亿元，其中 Q3单季净流入 6.1亿元，创历史单季净流入新高，现金流表现优异预计主要系： 1）公司营收规模扩大，且重点考核净利润与现金流； 2）高空作业平台应收款周期短，其业务占比提升后改善公司整体回款能力。 Q1-3投资活动产生的现金流量净额为净流出 3.1亿元，同比收窄 1.6亿元，预计主要系轻资产业务扩张持续减轻公司投资压力。 “蜂运” APP 强化运输调度能力，数字化转型持续推进。 据公司官方公众号， 2023年 8月，公司自主研发的“蜂运” APP 正式上线并进入试运营阶段，该 APP 是基于现有高空作业平台运输任务研发的新物流调度平台， 涵盖接单、起运、装卸等过程管理和计费结算、设备交接等多项功能，还可通过与承运商系统联动，对司机进行增值激励，并对设备的调度、配载、运输轨迹等进行跟踪。 截至 2023年 10月 20日， “蜂运” 工作台试运行阶段累计用户 1752个（其中司机 1296名，承运商 456个），已成交 12073单。 “蜂运” APP 是公司在运输环节数字化转型的重要布局，若后续顺利全面推广，有望显著提升公司设备调度能力，进一步强化公司管理优势。 投资建议： 我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.3/10.9/14.3亿元，同增 30%/31%/30%（2022-2025年 CAGR 为 31%） ， EPS 分别为0.43/0.56/0.73元，当前股价对应 PE 为 13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要设备出租率下行风险，轻资产推动不及预期风险，数字化转型不及预期风险，租金下降风险等。

南微医学是内镜诊疗器械先锋， 三大技术平台持续巩固核心竞争力。 公司成立于 2000年， 目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。 2022年止血闭合类、 EMR/ESD 类、 ERCP 类全球市占率分别为 14.27%、 2.64%、 0.93%， 核心产品竞争优势显著。 1）内镜耗材枝繁叶茂： 涵盖六大类 60多种上百规格，齐全程度业内领先。 核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量， 2016-2022年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等 EMR/ESD 类产品收入 CAGR 分别为 41%/62%。 2）微波消融技术领先： 微波消融治疗仪及微波消融针均已获 3类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得 NMPA 三类注册证的产品。 公司微波消融产品市占率达 23%。 3）EOCT 开路先锋： 国内首创，全球第二家获 FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。 消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。 1） 全球市场规模达 60亿美元，中国市场增速较快， 预计 2019-2025年 CAGR 为 11%， 2025年达 70亿元规模。 2） 海外三巨头垄断全球内镜耗材市场 80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。 3） 内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。 一次性内镜放量打造第二增长曲线。 1）核心产品迅速放量： 首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可， 2022年收入近 2亿元。 2）一次性内镜生态圈持续搭建： 一次性支气管镜受益于新版 ICU 配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。 国际化战略升级打开发展天花板。 1）全球营销网络日益完善： 产品销至90个国家地区，于多国设立全资子公司强化触达能力。 2）境外产品组合丰富： 境外产品达 766款。 核心产品 Sureclip 和 Lockado 止血夹等先后获MDR 认证；一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获 FDA 注册。 3）海外业务迅速放量： 2023H1美洲市场收入 2.02亿元（同比增长 21%），EMEA 市场收入 1.79亿元（同比增长 21%） 。 盈利预测及投资评级： 我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.68、31.70、 40.16亿元，分别同比增长 24.6%、 28.5%、 26.7%；归母净利润分别为 4.75、 6.09、 8.02亿元，分别同比增长 43.6%、 28.3%、 31.6%，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 行业政策变化，新品销售不及预期， 限售股解禁风险。

事件： 公司发布 2023年三季报，实现营收 16.62亿元，同比增长 11.85%， 实现归母净利润 3.46亿元，同比增长 21.88%， 实现扣非净利润 3.58亿元，同比增长 18.65%，公司收入和净利润双增长，经营质量表现优异。 单季度营收及利润同比增长， 在手订单持续充盈。 单季度来看，公司 2023Q3实现营收 6.50亿元， 同比增长 20.86%，归母净利润 1.32亿元，同比增长 40.05%，扣非净利润 1.3亿元，同比增长 15.85%，公司单季度营收在 2023年始终保持同比正增长。 此外，公司在手订单持续充盈，截至 2023年 9月底在手订单 29.26亿元，同比增长 28.54%， 助力公司后续稳步增长。 盈利能力持续提升， 经营质量表现优异。 公司 2023年前三季度毛利率达到40.7%，同比提升 3.7个百分点， 归母净利润率达到 20.8%，同比提升 1.7个百分点， 公司产品结构进一步优化。 此外，公司在前三季度产生的经营性现金流为2.26亿元，同比增长 297%，经营质量表现优异。 芯片业务高速发展，海外业务加速布局。 前三季度公司芯片子公司珠海中慧微电子实现高速增长，营收达到 3.27亿元，同比增长 66.06%， 实现净利润 0.88亿元，同比增长 98.5%， 子公司专注于集成电路设计、物联网监测及通信解决方案业务。 此外， 公司加速布局海外赛道， 积极参与“一带一路”沿线国家和地区建设， 电力 AMI 建设全面推进，近期海外进展包括西非市场的 4.2万台超声波水表订单、与老挝国家电力公司 EDL 达成的电力 AMI 全套系统解决方案订单等，海外业务发展迅速。 投资建议： “双碳”背景下，新型电力系统建设将持续提速，电网将加快数字化升级步伐。作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务、智慧消防等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.92/6.16/7.77亿元，当前股价对应 PE分别为 28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 4.72亿元，同比下滑 11.73%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 96.01%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 1.51亿元，同比下滑 9.22%；归母净利润为 0.15亿元，同比增长 255.36%。 收入整体有所承压。 1）分业务看， 自主品牌收入有所承压。 2023Q1-Q3自 主 品 牌 /OEM&ODM 分 别 实 现 收 入 3.62/1.11亿 元 ， 同 比 -15.66%/+4.14%，自主品牌收入有所承压。 2）自主品牌分品类看， 用品及食材类表现优于电器类。 2023Q1-Q3公司电器类/用品及食材类实现营收 2.52/1.10亿元，同比-17.14%/-12.08%。 3）自主品牌分内外销看，2023Q1-Q3国内/海外实现收入 3.36/0.26亿元，同比-9.62%/-54.61%，海外收入有所下滑系公司直销转变为经分销所致。 费用管控优异， 盈利提升明显。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3公司毛利率同比+1.66pct/-0.71pct 至 49.20%/45.81%，主要系原材料价格下降所 致 。 2） 费 率 端 ： 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为22.35%/9.58%/6.10%/-0.16% ， 同 比 变 动 -11.25pct/-1.75pct/1.47pct/1.97pct， 销售费用率降幅明显，系公司费用投放效率优化。 3）净利率： 综上，受益于费用投放效率提升， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+6.09pct/+7.26pct 至 11.09%/9.76%。 聚焦新型饮食需求，持续迭代新品。 报告期内， 公司围绕不同饮食场景持续进行产品迭代及推出新品， 推出新品“26cm 铸铁牛排煎锅”、“铸铁压肉板 26cm” “多功能即热饮水机” 等。此外，公司积极探索小家电渠道变化， 用户触点多元化， 渠道已覆盖抖音、 B 站、微博、小红书等。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为0.94/1.10/1.26亿元，同增 100.4%/16.5%/15.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 渠道拓展不及预期

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.89%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%；归母净利润 1.95亿元，同比增长 16.59%。 1、 利润表： 2023Q3营收、归母净利润分别同比增长 22.36%、 16.59%。 1） 营收层面： 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%，Q3单季度实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%， 环比增长 9.59%， 整体经营趋势向好。 2） 盈利层面： 2023Q1-Q3毛利率 42.9%，同比下降 2.17pct，销售净利率31.63%，同比下降 0.41pct。 Q3单季度毛利率 36.54%，同比下降 6.21pct，销售净利率 28.97%，同比-1.44pct， 我们预计主要是产品结构变化所致。 3） 费用方面： 2023Q1-Q3公司期间费用率 2%，同比下降 2.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.02/+0.19/+0.1/-2.36pct， 销售费率增长主要是职工薪酬及差旅费增长，管理费率增长主要是支付股权激励费用。此外，税金及附加 0.22亿元，同比增长 192.36%，主要是增值税附加税增长； 其他收益 0.46亿元，同比增长 723.67%，主要是政府补助大幅增长。 2、 资产负债表： 募投项目加速建设， 产能释放带动新一轮增长。 2023Q3末公司应收账款 17.78亿元， 较期初增长 121.41%， 主要是订单增长所致； 预付账款 0.11亿元，较期初增长 388.71%，主要是预付材料款增长；在建工程 3.39亿元，较期初增长 83.3%，主要是募投项目持续投入。 3、 助力国产大飞机批产提速，迈入飞机部装新里程。 2023年 9月 27日，上海市经信委、中国商飞、临港新片区管委会、临港集团与三角防务在上海签订合作框架协议。 三角防务拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。 投资建议： 公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件， 借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线， 并于 2023年9月正式切入 C919大飞机产业链， 未来有望带来业绩弹性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.37、 10.6、 13.19亿元，对应 PE 分别为18X、 14X、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期； 产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q3公司实现营收 26.22亿元，同比+24%；归母净利润 2.19亿元，同比+257%，环比+20%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比+299%，环比+21%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 74.47亿元，同比+22%；归母净利润 5.52亿元，同比+210%；扣非归母净利润 5.48亿元，同比+227%， 公司业绩亮眼。 精益管理持续深入，提质增效成果显著。 2023Q3公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%， 环比+3.27%； 净利率 9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。 2023Q1-Q3实现毛利率 19.98%，同比+4.29%，净利率8.36%，同比+1.62%。 公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。 其中管理费用率显著下降， 主要是 2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是利息收入增加所致。 电网建设持续提速，公司在手订单充足。 9月公司供货的川渝特高压甘孜站 18台开关柜已发运， 并再次中标金上-湖北项目 3个站的变电设备，特高压项目建设进展顺利。 据公司公告， 2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标 56.27亿元。 截至 2023/9/30，公司应收账款总额 67.29亿元， 合同负债总额 10.73亿元，较 2023/6/30分别+1.75%/35.82%， 在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。 配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。 截至 2023/9，公司配网产业已完成 76种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。 出海业务方面， 欧洲无氟环保产品需求空间广阔， 2022年公司自主研制的 145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司 TCA 认证， 打开欧洲市场， 且公司产品相较 ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测： 考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计 2023-2025年公司营收为108.19/127.5/150.25亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.36/10.96/13.17亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应 PE 估值分别为 17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险、 特高压建设不及预期、 电网投资不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 23Q1~Q3实现营收 187.88亿元，同增114.83%； 实现归母净利润 14.03亿元，同增 68.98%。对应 23Q3单季营收 66.59亿元，同增 49.68%，单季归母净利润 7.85亿元，同增 64.61%。 此前公司已发布前三季度业绩预增公告，公司业绩位于业绩预告区间。 装备类业务销售稳健， 硅片价格回升带动利润增长。 1） 装备类： 客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。 2023H1公司节能节水收入 14.97亿元，其中空冷系统同增 55.88%； 新能源装备收入 16.38亿元，同增 65.02%， 市场占有率保持 65%以上， 预计 23Q3公司装备类业务盈利约 2亿元。 2）硅片： 单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。我们测算公司 Q3单晶硅出货 10GW 左右，单瓦净利 6分左右。据 InfoLinkConsulting 公众号 9月 20日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至 85元/kg， P 型 182mm 硅片均价回升至 3.35元/片， 210mm硅片回升至 4.20元/片。电池价格维持高位， 182mm P 型/N 型电池片单 W 均价维持 0.69/0.73元。 我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。 硅片价格回升带动盈利能力修复。 1）毛利端： 公司 23Q3毛利率为 20.44%， 同比-0.04pct/环比+7.43pct， 主要系硅片价格回升带动毛利率恢复。 2）费率端： 23Q3公司期间费率为 4.8%，同比-2.2pct， 除财务费率外，其余三项费率均同比降低。 3）净利端： 23Q3净利率 12.31%， 同比+0.92pct/环比+10.07pct。 展望 2023年： 1） 节能节水： 公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满； 2）新能源装备： 绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。 公司于2022年 9月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利； 3） 硅片： 下游对 N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司 N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望迎来改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润 20.83/30.58/39.80亿元，同增 117.9%/46.8%/30.1%， 对应 2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度营业收入 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营业务收入 6646亿元，同比增长 7.2%， EBITDA 2685亿元，同比增长 6.7%； EBITDA 率为 34.6%。公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%。 C 端业务稳定增长，持续筑牢强劲基本盘。 （1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至 9月末，公司移动客户总数 9.9亿户， 同比净增 1502万户，客户根基稳固；其中， 5G 套餐客户数达到 7.5亿户，5G 网络客户数达到 4.25亿户，保持行业领先。 公司前三季度移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 （2）宽带业务方面， 公司有线宽带总数达到 2.95亿户， 同比净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，家庭市场实现良好增长。 数字化业务砥砺前行， “第二曲线” 加速成熟。 公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司 DICT 业务收入达到人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。 前三季度公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%， 销售净利率为 13.6%， 同比提升保持稳定，盈利能力保持领先水平。 前三季度资本开支 1209.4亿元， 公司预计全年资本开支为 1832亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益， 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 “三位一体”，运营商率先受益 AI“时代红利”。 AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上， 运营商可利用自有 IDC 支撑 AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、 智慧城市等，数据方面， 无论是数据产生、 流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1370.2/1489.0/1604.1亿元， yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应 EPS 分别为6.41/6.96/7.50元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争风险。

2023Q1~Q3公司收入同比-16%/业绩同比-33%。 公司发布三季度报告，2023Q1~Q3公司收入/业绩同比分别-16.4%/-32.9%至 6.7/1.3亿元，毛利率同比-1.6pct 至 34.5%， 销售/管理费用率同比分别+1.0pct/+1.5pct 至 2.3%/6.2%，净利率同比-5.2pct 至 19.4%。 单三季度收入同比-16%/业绩同比-47%。 单三季度来看， 公司收入/业绩同比分别-15.8%/-47.3%至 1.4/0.1亿元， 我们判断业绩下滑幅度较大主要系： 1）下游客户库存仍在去化，影响上游订单； 2）公司柬埔寨产能仍在爬坡阶段、产能利用率不足对盈利质量带来拖累。 单三季度公司毛利率同比-6.8pct 至 30.2%； 销售/管理费用率分别同比+2.0pct/+1.9pct 至 3.7%/9.8%（我们判断主要系公司销售推广等费用增加）；综合以上，单三季度公司净利率同比-4.9pct 至 9.0%。 短期订单平淡， Q4预计同比表现逐步改善。 1）分拆品类来看：公司与核心品类客户保持长期合作关系，同时积极开拓新品类客户。短期公司订单相对较弱， 我们估计 2023Q1~Q3公司销售收入中，充气床垫销售占比同比下降/箱包销售占比同比上升/其他销售占比同比大幅提升（2022年充气床垫/箱包/头枕坐垫/其他销售收入分别为 6.9/1.3/0.7/0.5亿元，占比分别为 72.8%/13.5%/7.9%/5.8%）。 2）分地区来看： 2023年以来国内户外及旅游赛道终端需求持续复苏、 海外欧洲户外用品下游需求保持平稳， 但公司订单表现较弱，我们判断主要系品牌商客户前期积压库存较多、目前仍在持续去化。 我们考虑公司业务及去年基数情况，综合判断 2023Q4公司出货在低基数下同比有望实现正增长、 2024年有望健康增长。 一体化产业链基础扎实， 柬埔寨产能后续有望贡献增量。 1）公司拥有垂直一体化充气床垫产业链，在成本、质量、交期方面具备综合优势，盈利质量丰厚，毛利率保持在 30%以上，我们判断仍高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平，有望进一步增强产业链壁垒及综合实力。 2）柬埔寨子公司（主要生产保温硬箱） 2023H1开始出货， 我们判断后续有望持续带来增量贡献。 营运周转后续预计逐步改善。 营运方面，公司 2023Q3末存货同比-17.1%至 1.7亿元， 前三季度存货周转天数同比+10.3天至 130.9天，应收账款周转天数+8.8天至53.2天；经营性现金流量净额 2.0亿元（约为同期归母净利润的 1.5倍），我们判断后续随着生产经营的正常进行，公司存货周转、现金流情况有望逐步改善。 期待后续环比改善， 2024年预计快速增长。 1）伴随着海外客户去库存进度推进，我们判断公司传统充气床垫业务 2023Q4~2024Q1订单有望逐步改善； 2）内销业务大客户合作推进顺利。综合来看，我们预计公司 2023年整体表现平淡， 2024年有望在低基数下实现收入及业绩的快速增长。 投资建议。 公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们根据近况略调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别1.55/1.99/2.44亿元，当前价对应 2024年 PE 为 19倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险； 汇率波动风险。

公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 14.76亿元（同比+30.7%），归母净利润 1.82亿元（同比+44.6%），扣非归母净利润 1.72亿元（同比+42.6%）；其中 Q3实现收入 5.26亿元（同比+34.7%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+6.0%），扣非归母净利润 0.48亿元（同比+4.4%） 。 Q3公司收入端表现靓丽，电商增长再提速，非核心区恢复靓丽增长，全国化逻辑进一步加强；大健康产品占比快速提升、毛利率显著提升，加大营销费用投放力度、盈利能力略承压。 我们预计 Q4旺季收入高增延续、盈利能力有望环比提升。 产品结构升级，高端系列占比提升。 公司深耕大健康产品领域、持续优化产品结构，2023H1/Q3自由点产品分别实现收入 8.25/4.73亿元（分别同比+37.1%/+40.7%），毛利率分别为 52.6%/55.4%（分别同比+2.8pct/+4.4pct），自主品牌收入延续高增、毛利率提升稳健。 其中安睡裤、有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端系列产品收入占比持续增加， 预计公司产品片单价年化提升大个位数百分比，带动毛利率水平进一步提升。 核心五省稳健， 全国化逻辑顺畅，线上延续高增。 线下方面， 2023H1/Q3公司分别实现收入 6.57亿元/3.07亿元（同比+22.2%/+8.2%），公司深耕川渝及云贵陕区域，核心市场增长保持稳健，盈利能力提升；同时非核心省份聚焦核心省份，主推益生菌、敏感肌等差异化新品，聚焦新品转化，全国化逻辑进一步加强， Q3非核心省份同比增长 32.3%。 电商方面， 2023H1/Q3公司分别实现收入 2.37亿元/1.96亿元（分别同比+71.7%/+129.5%），电商渠道增长再提速，其中 8月首次动销破亿，此外抖音等新兴渠道建设突出；同时，线上产品结构同步优化驱动毛利率改善。 产品结构优化促毛利率改善， 品牌投入力度强化。 2023Q3公司毛利率为 51.6%（同比+5.2pct），产品结构升级、原材料降价持续带动毛利率提升。 Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 34.2%/3.1%/2.8%（分别同比+9.6pct/-1.3pct/+0.3pct），对应归母净利率为 9.6%（同比-2.6pct） 。 为进一步提升品牌竞争力，公司费用投放力度加大， Q3销售费用同比+87.3%至 1.8亿元，其中品牌推广类营销费用同比+149.1%至 1.01亿元。 现金流及营运效率稳定。 2023Q1-3公司产生净经营现金 2.11亿元（同比+0.62亿元），业绩稳健增长带动现金流改善；截至 Q3末公司应收账款周转天数 31天（同比-1.6天），应付账款周转天数为 61天（同比-1.9天），存货周转天数为 53天（同比-7.7天），营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级： 深耕核心区域、盈利能力提升；外围省份依托差异化产品快速放量，线上增长再提速，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.5/3.0/3.6亿元，对应 PE 分别为 27//23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 全国化拓展不及预期、原材料压力加剧、行业竞争加剧

公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 27.05亿元（同比+22.2%），归母净利润 2.91亿元，扣非归母净利润 2.53亿元；单 Q3实现收入11.03亿元（同比+17.1%），归母净利润 1.49亿元， 扣非归母净利润 1.39亿元，净利率为 13.5%。公司各渠道增长稳健，经营管理效率持续提升，盈利表现靓丽。 工程结构优化， 代理工程增长提速。 1）直营工程： 2023Q3实现收入 3.1亿元（同比-14.9%），毛利率为 32.4%（同比-2.3pct），我们预计未执行合同及订单充足带来业绩持续兑现； 2）代理工程： 2023Q3实现收入 4.3亿元（同比+75.2%），毛利率 20.2%（同比-1.4pct，较上半年+2.6pct），公司充分给予代理商优惠政策激励，存量代理商稳步转换且新增代理商持续拓展，此外非地产客户合作力度加强，预计收入延续高增； 3）经销： 2023Q3实现收入 2.9亿元（同比+13.9%），毛利率为 25.5%（同比+3.7pct），公司大力推动营销变革，强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，截至三季度末加盟经销商数较上年末+8695家至 3.33万家，旺季预计零售端增长提速且盈利能力稳健向上。 木门增长稳健， 新产品持续放量。 2023Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产 品 分 别 实 现 收 入 6.7亿 元 /2.2亿 元 /0.6亿 元 /1.0亿 元 （ 同 比+16.6%/+16.7%/-7.8%/+77.3%），毛利率分别为 28.9%/22.6%/18.2%/12.0%（同比-0.7pct/-3.5pct/-5.4pct/+3.5pct）。公司生产端规模优势突出，木门收入规模增长稳健，此外持续拓宽产品矩阵，防火门产线及重庆基地产能持续爬坡，其他产品收入延续高增、毛利率同比提升，我们预计公司生产规模及产品结构有望进一步优化。 经营管理效率提升，盈利能力改善明显。 2023Q3公司毛利率为 26.8%（同比+3.4pct ） ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.5%/1.6%/3.6% （ 分 别 同 比-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct），对应归母净利率为 13.5%。公司原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，伴随公司经营管理效率提升，销售费用及管理费用下降，盈利能力提升显著。 渠道结构优化， 现金流及营运效率改善。 2023Q1-3公司净经营现金流为 3.16亿元（同比+0.45亿元），公司渠道结构优化、款清业务占比提升，现金流持续改善。 截至 Q3末应收账款周转天数为 79天（同比-39天），应付账款周转天数为 68天（同比+6天），存货周转天数为 66天（同比-21天），营运效率持续优化。 盈利预测与投资评级： 公司工程结构持续优化， 经营管理水平稳步改善， 预计2023-2025年归母净利润为 3.9亿元/4.5亿元/5.4亿元，对应 PE 为 15X/13X/11X，维持“增持” 评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 27.05亿元（同比+22.2%），归母净利润 2.91亿元，扣非归母净利润 2.53亿元；单 Q3实现收入11.03亿元（同比+17.1%），归母净利润 1.49亿元， 扣非归母净利润 1.39亿元，净利率为 13.5%。公司各渠道增长稳健，经营管理效率持续提升，盈利表现靓丽。 工程结构优化， 代理工程增长提速。 1）直营工程： 2023Q3实现收入 3.1亿元（同比-14.9%），毛利率为 32.4%（同比-2.3pct），我们预计未执行合同及订单充足带来业绩持续兑现； 2）代理工程： 2023Q3实现收入 4.3亿元（同比+75.2%），毛利率 20.2%（同比-1.4pct，较上半年+2.6pct），公司充分给予代理商优惠政策激励，存量代理商稳步转换且新增代理商持续拓展，此外非地产客户合作力度加强，预计收入延续高增； 3）经销： 2023Q3实现收入 2.9亿元（同比+13.9%），毛利率为 25.5%（同比+3.7pct），公司大力推动营销变革，强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，截至三季度末加盟经销商数较上年末+8695家至 3.33万家，旺季预计零售端增长提速且盈利能力稳健向上。 木门增长稳健， 新产品持续放量。 2023Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产 品 分 别 实 现 收 入 6.7亿 元 /2.2亿 元 /0.6亿 元 /1.0亿 元 （ 同 比+16.6%/+16.7%/-7.8%/+77.3%），毛利率分别为 28.9%/22.6%/18.2%/12.0%（同比-0.7pct/-3.5pct/-5.4pct/+3.5pct）。公司生产端规模优势突出，木门收入规模增长稳健，此外持续拓宽产品矩阵，防火门产线及重庆基地产能持续爬坡，其他产品收入延续高增、毛利率同比提升，我们预计公司生产规模及产品结构有望进一步优化。 经营管理效率提升，盈利能力改善明显。 2023Q3公司毛利率为 26.8%（同比+3.4pct ） ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.5%/1.6%/3.6% （ 分 别 同 比-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct），对应归母净利率为 13.5%。公司原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，伴随公司经营管理效率提升，销售费用及管理费用下降，盈利能力提升显著。 渠道结构优化， 现金流及营运效率改善。 2023Q1-3公司净经营现金流为 3.16亿元（同比+0.45亿元），公司渠道结构优化、款清业务占比提升，现金流持续改善。 截至 Q3末应收账款周转天数为 79天（同比-39天），应付账款周转天数为 68天（同比+6天），存货周转天数为 66天（同比-21天），营运效率持续优化。 盈利预测与投资评级： 公司工程结构持续优化， 经营管理水平稳步改善， 预计2023-2025年归母净利润为 3.9亿元/4.5亿元/5.4亿元，对应 PE 为 15X/13X/11X，维持“增持” 评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。

事件： 日辰股份发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营业收入 2.66亿元，同比+14.03%，归母净利润 0.42亿元，同比+0.27%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比+13.03%； 其中 2023Q3实现营业收入 1.03亿元，同比+16.86%，归母净利润 0.18亿元，同比+11.57%，扣非后归母净利润 0.17亿元，同比+15.68%。 Q3餐饮及工业渠道恢复延续。 1） 分渠道看， 2023Q3餐饮/食品加工/品牌定 制 / 商 超 / 电 商 / 经 销 渠 道 收 入 分 别 同 比+28.08%/+21.63%/-11.93%/-13.90%/+120.85%/-49.57%，餐饮、工业渠道延续恢复趋势， 品牌定制受 C 端消费疲弱影响仍有一定下滑； 2） 分产品看， 2023Q3酱 汁 类调料 /粉体类调料 /食品添加剂收入 分别同比+11.40%/+33.50%/-11.94%，随着下游大客户上量粉体类调料增速快于整体； 3） 分区域看， 华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别同比+19.65%/-6.73%/+21.63%/+66.42%/+18.26%/+43.91%。 大客户新品放量短期拖累毛利率表现。 2023Q3公司毛利率/净利率分别38.42%/17.24%， 同比 -2.27/-0.82pct， 销售 /管理 /研发 /财务费用率5.97%/8.23%/3.23%/0.72%，同比-0.79/-1.70/+0.13/+0.45pct，随着大客户新品订单释放、 收入增速提升， 公司期间费用率有所改善。 看好全年餐饮渠道弹性及利润率提升。 1）存量客户来看， 2023年公司存量客户修复可期， 并且公司存量客户份额提升空间较大，随着行业回暖、产能落地，有望加速上量； 2）新客户来看， 随着公司前期激励机制完善、 后续上海运营中心及嘉兴产能落地，公司品类供应能力将更为丰富， 实现从以非辣、日式风味为主，向辣味、西式、中国地方特色等其他风味产品的拓展，后续老客户渗透率提升以及新客户开拓有望提速。 投资建议： 过去 3年行业低谷期公司积极调整应对，组织架构、人员激励、产能布局、客户开拓方面均有亮眼之处，未来随着餐饮复苏，公司有望迎来新一轮发展周期； 我们根据三季报小幅调整此前盈利预测， 预计 2023-2025年 营 收 3.90/5.14/6.42亿 元 （ 前 值 4.24/5.35/6.70亿 元 ） ， 同 比+26.38%/+31.93%/+24.72%，归母净利润 0.64/0.86/1.09亿元（前值0.66/0.90/1.14亿元），同比+25.22%/+35.12%/+26.64%，当前股价对应PE 43/32/25倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 公司业绩超预期。 2023Q3公司实现营收 18.8亿元，同比+55%，环比+18%；归母净利润 1.42亿元，同比+96%，环比+37%；实现扣非净利润 1.35亿元，同比+79%，环比+19%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 47.73亿元，同比+50%；归母净利润 3.33亿元，同比+98%； 扣非归母净利润 3.22亿元，同比+95%。 数字化工厂规模效应显现，降本增效贡献盈利能力提升。 2023Q1-Q3公司毛/净利率为 22.16%/6.96%，较 2023H1分别+0.41pct/+0.36pct； 2023Q3公司毛利率 22.78%，同/环比+2.43pct/+1.79pct， 净利率 7.51%，同/环比+1.53pct/+1.01pct，主要系：①海外市场持续开拓，产品盈利水平更高；②工厂数字化改造及技术创新促进公司降本增效， 2023Q1-Q3期间费用率 12.69%， 其中管理费用率 4.23%， 同比-0.78pct。 欧美地区变压器需求持续旺盛， 公司海外在手订单高增。 2023年 1-6月公司外销订单 10.48亿元， 同比+157.49%，海外订单增长主要领域来自于，风电领域订单同比+40.15%，光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比+259.42%，新能源储能、发电及供电、新基建等领域均完成销售突破并实现订单。 目前全球市场需求较多来自于中国、北美、欧洲等， 据中国海关数据， 9月欧美变压器出口持续高增， 9月变压器出口总计达 41.37亿元，同比+35%，环比+19%； 其中北美地区美国、墨西哥变压器出口金额较高分别达 3.5/3.8亿元，环比+0.93%/+210%， 美国市场需求维持高位，墨西哥市场需求爆发式增长。 欧洲市场，当前出口金额为 8.47亿元， 环比+24%。 公司产品已通过欧盟 CE、美国 UL 等 242个国家权威认证， 具备时间和技术双重优势，同时公司在美国、 墨西哥均有基地， 在美国当地除 ABB、西门子等少数大型企业外，仅有小型厂竞争，先发优势强劲，驱动业绩增长。 国内储能+数字化业务打造第二增长曲线。 2023H1公司储能业务新签订单金额超 6亿元， 新签订单已超过 2022年全年所获储能产品订单总额； 产能方面，桂林储能数字化工厂于 2022年投产，武汉工厂预期 2023年内投产，两座工厂产能将快速释放，预计 2024年即超过 1GWh。 数字化业务方面， 截至 2023H1及公司已累计承接数字化工厂订单超 4亿元，数字化技术商业化走上正轨，未来有望与储能业务共同打造新业绩增长极。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.17/8.96/13.44亿元；对应 PE 估值分别为 27.8x/16.1x/10.7x，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格上涨，欧美变压器需求不及预期。

公司发布 2023年第三季度业绩预增公告： 2023Q3公司实现归母净利润11.47亿元至 11.86亿元（同比+18%至+22%），扣非归母净利润 11.09亿元至 11.46亿元（同比+18%至+22%）；伴随原材料红利及前期降本控费成效显现，此外组织架构优化改革后管理效率提升，公司盈利表现靓丽。 组织架构调整红利显现， 费用管控效率提升。 公司加速推进大家居战略， 4月开启营销组织架构调整，将原有品类事业部管理模式转变为区域事业部管理模式，持续赋能零售大家居业务板块，预计 2023年新增 200+家零售大家居门店，此外生产端交付模式优化、终端引流获客能力进一步提升。 当前公司渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已调整到位，伴随管理磨合影响趋弱，组织变革红利显现，费用管控及资金利用效率持续提升。 旺季加大促销力度， 整装延续高增。 1）零售： Q3地产及促家居消费政策相继出台及落地，公司积极把握“金九银十”旺季加大促销力度让利消费者，在行业内率先推出 699元/平米惠民产品， 7-9月订单增长平稳提速； 我们预计竣工乐观、二手房成交良好将持续催化家装需求，预计 Q4低基数下公司业绩增长有望提速。 2）大宗： 公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，预计竣工数据驱动下增长表现平稳； 3）整装： 公司以欧派、铂尼思双品牌驱动整装业务释放，订单增长表现靓丽、开店节奏较快，预计 2023年有望延续较高增长。 盈利预测与投资评级： 公司大家居改革稳步推进，管理红利逐步显现，降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为31.9亿元/36.2亿元/41.2亿元，对应 PE 为 17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。

公司发布 2023年第三季度报告。 2023年 Q1-Q3实现营收 42.39亿元，同比+76.74%，归母净利润 8.51亿元，同比+79.52%，扣非归母净利润 8.27亿元，同比+83.52%； 2023年Q3公司实现营收 17.22亿元，同比+94.38%， 归母净利润 3.29亿元，同比+87.64%，扣非归母净利润 3.24亿元，同比+87.79%。 新签订单方面， 截至 2023年 9月 30日公司新签订单89.92亿元（含税），同比+75.93%，单 Q3新签订单 32.12亿元（含税），同比+74.47%，期间，公司的重大中标合同： 7月 4日中标通威划焊一体机 3.4亿元， 8月 9日中标合盛硅业单晶炉 2.9亿元， 8月 18日中标合盛硅业丝网印刷、光注入等电池端设备 3.8亿元， 8月 31日中标天合单晶炉 18.9亿元（因签单时间延后未计入 3季度订单中） 。 因为公司所披露的中标项目仅为中标金额高于 2亿元的项目，因此我们预期公司今年全年新签订单将至少超过 120亿元。 在手订单方面， 截止 2023年 9月 30日，公司在手订单 114.83亿元（含税），同比+76.34%。 公司业绩和订单表现均超出我们的预期。 光伏：串焊机深度受益 0BB 技术迭代，切入单晶炉、丝网印刷、真空镀膜等硅片和电池片设备领域，成功打造多元成长曲线。 1）串焊机： 0BB 技术能够降低 30%-40%的银浆单耗，减少电池正面栅线遮挡和少子传输距离，提升转换效率，有望成为行业必选路线。公司为串焊机龙头，市占率超 70%，同时储备多种 0BB 技术工艺，将深度受益。 2）单晶炉： 公司低氧型单晶炉能够实现氧含量降低 24%以上，电池片效率提升 0.1%。随着公司单晶炉在业内认可度的不断提升以及新产品低氧型单晶炉因高性价比优势逐渐放量，我们预计今年公司单晶炉将迎来爆发式增长。 2022年，公司单晶炉新增订单 12.86亿元（同比+666.56%，是公司增速最快的产品），在手订单 12.53亿元。今年 6月 5日，公司中标晶科4.8亿元低氧型单晶炉订单； 8月 9日， 公司又取得合盛硅业 2.9亿元低氧型单晶炉订单； 8月 31日中标天合 18.9亿元低氧型单晶炉订单。 3）丝网印刷： 公司引领行业首次突破 0.8s 的超快节拍（产能达 9000+片/小时），并且实现6微米的超高精度精细化印刷，兼容 182-230尺寸。公司 2022全年丝印线新签订单 2+亿元，今年仅 Q1即新签 2+亿元订单；今年 5月公司取得一道新能 10+条丝印整线订单； 8月 18日，与合盛硅业再签 3.8亿元丝印设备、光注入等电池端设备订单，预计市占率有望显著提升。 4）电池片真空镀膜设备： 公司以现金 2.7亿元收购普乐新能源（蚌埠）有限公司 100%股权，切入 LPCVD 等电池片核心真空镀膜设备，同时推进下一步 PECVD、 PVD 的产品布局。普乐研发技术团队能力全面，对 PECVD、 PVD 等产品均有过成功开发的案例。目前，普乐已经实现量产线订单的突破，预计明年将带来业绩放量。 半导体： 松瓷半导体级磁拉单晶炉获韩国知名半导体公司批量订单。 半导体级单晶炉是半导体单晶硅片制造的核心设备，空间大，公司重磅推出全球首款 SC-1600MCZ SEMI 半导体级磁拉单晶炉，其全新的结构设计、智能化控制系统、突破性磁场控制和趋近恒拉速控制将满足12-24英寸超大硅片制造。松瓷机电本次与韩国知名半导体公司的合作，将进一步验证公司的研发成果和产品指标的领先性。设备将于 2024年 3月开始全面交付，同时将帮助客户建立全球首座半导体级无人化智能拉晶工厂，实现降本增效，达到高效生产。 锂电：储能模组 PACK 线拓展顺利。 2023年 6月，公司与某土耳其储能系统电池工厂达成合作，将为其提供储能模组 PACK 线； 7月，公司又接连斩获某光伏、锂电行业龙头储能模组 PACK线订单； 8月，公司连续中标国内某电力、通信配套龙头企业储能设备采购项目，将为上述企业提供储能模组 PACK 生产线及储能集装箱装配线。随着公司储能模组 PACK 线在客户端认可度的不断提升，未来有望加速放量。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 11.8、16.8、23.3亿元，同比增长 65%、42%、 39%。当前股价对应公司 PE 为 17.9/12.6/9.1X。公司为光伏串焊机绝对龙头，将率先深度受益于 0BB 技术迭代，同时硅片&电池片产品不断丰富、锂电及半导体设备逐步放量，成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏扩产不及预期、新技术导入不及预期、市场竞争加剧。