事件:贵州茅台发布2018年年报,公司18年实现营业总收入772.0亿元,同增26.43%;归母净利润352.0亿元,同增30.00%;EPS 28.02元/股。 点评: 1、 全年业绩符合预期,结构优化促进业绩增长 公司18年实现营业总收入772.0亿元,归母净利润352.0亿元,分别同比增长26.43%和30.00%。其中Q4季度实现营业总收入222.3亿元,归母净利润104.7亿元,分别同比增长34.12%和47.56%,主要是因为公司年底加大非标产品投放促进单季度业绩增长。分产品来看,茅台酒实现营收654.9亿,同比增长24.99%,其他系列酒实现营收80.8亿元,同比增长39.88%。年茅台酒销量同比上升7.48%,其他系列酒销量同比下降0.43%,结构调整带来业绩增长。 2、 公司毛利率大幅提升,预收账款有所恢复 公司销售毛利率91.14%,相比上年上升1.34个百分点,茅台酒和其他系列酒的毛利率分别为93.74%和71.05%,比上年分别增加0.92个百分点和8.3个百分点。系列酒毛利率的大幅提升主要是由于内部产品结构改善。费用端持续改善,18年公司销售费用率和管理费用率分别为3.33%和6.90%,相比17年分别下降1.56%和0.8%。预收款项同比下降5.91%,相比17年同比下降17.74%有所收窄,环比上升21.60%。 3、 渠道反馈良好,产品放量及直营比例提升保障业绩稳健增长 公司年初给出14.00%营业总收入增长指引,增长部分源于精品酒和生肖酒放量,以及直营比重提高带来的吨酒价格提升。2019年,公司宣布未来一段时间将不再增加总经销、专卖店、特约经销商,并通过自营店、线上渠道建设,加强与商超、知名电商合作等方式增加直营比例。 4、投资建议:由于直销占比提升,我们预测19-21年营业总收入分别为0.1,1029.7,1184.1亿元,同增14.00%,17.00%,15.00%,归母净利润分别为415.4、490.2、573.5亿元,同增18.00%,18.00%,17.00%;EPS分别为33.1,39.0,45.7元/股,对应PE分别为26、22、19倍。 风险提示:食品安全问题,改革不达预期,海外布局不达预期

事件:2019年4月8日,公司发布2018年年度报告,2018年全年公司实现营业收入173.35亿元,同比增长2.48%,实现归母净利润0.61亿元,同比减少81.47%,实现扣非后归母净利润0.41亿元,同比减少82.13%。 点评:持续坚定看好公司发展,公司2018年前三季度因主动调整客户结构、原材料涨价、汇率波动、研发费用增加和汇兑损失等原因导致亏损,在第四季度公司实现扣非归母净利润2.35亿元,同比增长1777.33%,实现全年业绩反转,扭亏为盈。2018Q3和2018Q4,公司营收屡创单季度新高,客户结构的改善明显增加了公司的盈利能力,为公司未来持续增长提供了动力。同时,公司重大资产重组正在有序推进中,目前方案已经正式上报,此次收购符合公司积极布局半导体元器件的战略目标,有利于公司业务向产业链上游扩展延伸,对未来提升公司核心竞争力和持续盈利能力具有积极意义。公司收购标的安世半导体2018年实现归母净利润13.40亿元,同比增长63.88%,增长势头强劲。 毛利率稳定,研发费用占比持续提升。2018年度公司实现毛利率9.06%,较2017年增长0.08pct,其中通讯板块毛利率为7.56%,较2017年减少0.07pct,主要因上游原材料涨价所致;2018Q4,公司整体毛利率为12.73%,环比增长6.95pct,公司通讯板块营收占总营收比例为95.87%,因此,我们认为公司通讯板块毛利率在第四季度实现大幅反转。此外,公司2018年度研发投入合计为10.49亿元,占营业收入比例为6.05%,该比例过去两年为3.59%和4.66%,公司研发投入得到显著回报,上半年公司为海内外客户规划了多个重点项目,各个项目研发进展顺利,先后达到量产状态。特别是柔性折叠屏手机已经在全球发布,搭载高通骁龙850平台的移动PC研发进展顺利,即将进入量产状态。 企稳ODM龙头地位,5G时代公司业务加速发展。公司是高通和微软5G技术唯一的ODM厂商,在5G时代有望企稳龙头地位实现领跑。目前,公司与高通、中国移动等合作伙伴发布5GPC鸿鹄计划,同时,公司与高通签署5G LICENSEE授权文件,并已经拿到高通5G平台相关技术文档。在高通公司的技术支持下,公司已启动5G相关产品的预研工作。预计未来随着5G加速渗透,公司相关5GODM产品加速发展放量,业绩有望再下一城,在即将到来的5G时代,公司拥有较大的领先优势。 投资建议:坚定看好公司发展,19-21年预计公司实现归母净利润6.50/8.20/10.67亿元;安世半导体19-20年营收130.2/144.5亿元,归母净利润18.9/24.5亿元。 风险提示:5G进程和下游需求不及预期,收购进度不及预期及失败风险,标的资产整合风险,交易融资风险,商誉减值风险,行业竞争加剧风险

量价均超预期,需求表现靓丽,供给亦有贡献 水泥行业一般通过销量与库存直接判断需求,价格的决定因素中,供给“分量”越来越大。以公司一季度表现为例,报告期内水泥和熟料销量同比增长19%,骨料同比增长46%。考虑到公司骨料业务去年全年收入占比仅为3个百分点,因此骨料增速虽然更大,但重要性仍以水泥为重,报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与西南需求的较早恢复以及不错表现是本次销量增长的主要原因,新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,我们预计同比增长近30元,量价齐升下,吨毛利预计实现129元,叠加去年公司偿还部分债务,借款规模下降后财务费用预计相应下降,因此综合看来,我们预计吨净利超过60元。 持续看好业绩弹性,供需不确定性为超预期创造可能,进而看好估值弹性 具体看来,业绩弹性可聚焦经营和内控两个方面。首先,经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测 短期看,西南、湖北市场需求恢复较快,价格先后上调,价销两旺,全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,蒙华铁路通车利好煤炭成本下降,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。预计2019-20年归母净利分别为56.58、59.74亿,对应PE分别为7.8X、7.4X。 风险提示:新增产能风险,地产新开工下滑风险,西南需求不及预期。

业绩大幅回升之下ROE较高,规模增速领先同业 从16年到18Q3,8家可比城商行存款同比增速均值从25.9%降到13.5%,而同期成都银行却从12.6%提至19.1%,高出5.6pct;18Q3发债融资(主要是同业存单)大增102%,共同使得计息负债同比增加18.1%。以此为基础,故能实现生息资产规模YoY+19.0%,超出8家均值7.46pct。3Q18年净息差2.30%,比17年升高14BP,高出8家均值22BP,相对17年优势有所扩大。 “量价齐升”之下,净利息收入强势回升,拉动18年营收115.2亿,YoY+19.3%;归母净利润46.5亿,YoY+18.9%;总资产4921亿,YoY+13.24%;ROE高达16.0%,超出8家均值1.75pct,成长性突出。 良好客户基础带来低存款成本,同业负债/贷款扩张潜力待释放 看好规模扩张潜力:1)18年初以来展现出来的揽储能力,来源于其广泛且优质的客户基础,该优势有望继续保持;2)截至18H1同业负债占比21%,距离1/3的限制还有充足空间可用,而19年资金利率有望继续保持低位,发行存单动机加强;3)资本较为充裕,监管鼓励银行多放贷款,企业需求转好。看好息差相对优势:1)存款付息率较低,且当全行业揽储压力加大时,成都因活期占比较高,整体付息率上行有限;2)平均来看,城商行1年期同业存单的发行利率,19年1-2月比18H2低72BP,若该低利率状况持续,以同业负债占比21%测算,或使19年负债成本率下行15BP;3)贷款占比进一步提升,并向小微和民企倾斜,均有望拉动资产端收益率上行。 存量不良或基本出清,贷款结构大幅改善 不良率已触顶回落,不良前瞻指标的同业差距大幅收窄。15-18年间,不良率下降了0.81pct到1.54%,仅高出8家均值24BP;逾期率下降了5.42pct到2.65%,仅高出8家均值1.01pct。虽仍有待出清,但潜在不良包袱已大幅减轻。不良净生成比率已低于8家均值。17年全年为0.91%,已低于8家均值,1H18下降为0.75%,低于8家均值22BP。对公不良高发行业占比持续压降,个贷中房贷占比大幅升高。截至18H1,两个不良高发行业(制造业、批发零售)占比从29%下降到12%;租赁和商务服务占比从4%提升到19%,水利、环境和公共设施管理业从4%提升到14%,这两个行业与地方政府基建密切相关,历来不良率都较低;个贷中房贷占比高达94%。贷款结构中的信用风险已经大幅下降,不同于前几年的情况,“当刮目相看”。 投资建议:存量不良基本出清,业绩回升潜力释放不良率及其前瞻指标于15年触顶并大幅回落,贷款结构改善故而信用风险大幅下降;低成本下揽储实力较强,且同业负债尚有空间,资本也较充足,有望推动贷款高增,使业绩保持强力回升之态势,或由此带来估值提振。预计18-20年净利润增速为18.9%/12.9%/13.3%,对应EPS为1.29/1.45/1.65元,现价对应18/19/20年0.97/0.87/0.78倍PB。首次覆盖给予成都银行1.24倍19年PB,目标价11.87元,增持评级。 风险提示:为完成小微/民企任务而拖累资产质量;投资端收益率超预期下滑;内外部经济环境不确定性加强。

全年营收21.4亿元,同比增长18.12%,归母净利1.20亿元,同比增长28.23%。4月5日,公司公告,全年营收21.4亿元,同比增长18.12%;归母净利1.20亿元,同比增长28.23%;扣非后归母净利1.03亿元,同比增长19.03%。净利润增长主要系积极优化商品结构、优化供应链获得商品毛利的提升以及收益的增加;电子商务增速迅猛,业绩增长扩大收益(18年电子商务平台销售额4534.79万元,同比增长138.98%);公司对门店布局进行更为积极战略调整,增加商场店数量,提升门店销售业务的整体盈利能力。 分季来看:Q1-4营收分别为4.82亿元;5.36亿元;5.03亿元;6.15亿元。归母净利:0.12亿元;0.37亿元;0.17亿元;0.54亿元。同时公司公告2018年分红方案,每10股派发现金红利3.6元。 本报告期内,公司已开设直营门店223 家(新开45家,主要为商场店,主动淘汰11 家不符合发展要求的门店,全年净增34家),营业面积达13.5万方,70%门店开设在大型Shopping mall 里,为客户搭建一站式母婴用品采购及孕婴童服务平台。 公司自有品牌商品销售1.80亿元,占商品销售比重8.89%,同比增长28.99%,增长较快,销售占比逐年提高。自有品牌商品销售增长不仅改善商品毛利空间,还提升整体盈利水平。 同时,公司公告拟以2018年12月31日总股本1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.60 元(含税),共派发现金股利3600万元,分红率30.00%。 收入端分析:门店销售收入同比增长14.97%,电子商务收入同比增长138.97%。按产品分,奶粉类营业收入同比增长29.77%,用品类营业收入同比增长9.42%,棉纺类营业收入同比增长6.88%。分地区来看,上海营业收入同比增长14.62%,福建营业收入同比增长13.8%,江苏营业收入同比增长22.19%。 维持盈利预测,给予买入评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.47元、1.77元,PE分别为29x、24x。 风险提示:面临市场竞争加剧及竞争对手抢占市场,影响市场占有率和盈利能力,租赁合同到期后如不能续租,需要承担迁移、装修、暂停营业等额外成本,业务发展中可能存在人才短缺。

从区域龙头向全国龙头扩张,5G时代撬动千亿智慧路灯市场 公司为西部地区城市照明龙头,具备从照明方案设计、产品研发制造、项目工程安装及后期的运行管理维护等全产业链服务方案提供能力。公司凭借设计、研发、完善的产业链布局等优势,正在向全国区域市场快速扩张,未来份额有望提升。同时,5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场,公司在智慧路灯布局早、品类全,和华为、铁塔等设备商、运营商积极合作,率先享受行业红利。 持续受益城市照明行业景气,从西部向全国扩张有望提升份额 一方面,城镇化持续推进(我国2018年城镇化率为59.6%,与发达国家差距仍较大)+节能环保替代(绿色节能照明替代传统照明趋势仍在持续)+景观照明(夜游经济需求、亮化工程等)拉动行业持续景气;另一方面,公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显,从四川省内向省外市场快速扩张,未来城市照明业务的市场份额有望进一步提升,驱动公司城市照明业务持续快速增长。 5G新基建开辟智慧路灯千亿新市场,从产品到运营,打开公司巨大成长空间 无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑,智慧灯杆是5G微基站的天然载体,5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。我们测算我国智慧灯杆市场空间为1512亿元。 更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。 公司布局智慧路灯早,已研发出城市之窗等11套不同的智慧路灯品类,能够全面支持智慧路灯的13项功能,并可根据需要自行搭载,目前公司在这一新兴市场持续领跑。公司已加入华为eLTE生态圈,与铁塔、浪潮软件等公司展开合作,共同推进5G物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责,预计其收费方式多数是使用者付费,运营性较佳。根据测算,我们预计整个项目的内部收益率为9.11%,回收期大致为8.52年,有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。 投资建议:公司作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司,设计能力与研发优势出众,受益行业景气以及快速向全国区域扩张,传统主业有望保持稳定快速增长。另外,公司在智慧路灯工程领域积极推进,随着5G商用化进度的加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。预计公司2018-2020年净利润为0.74/1.52/2.17亿元,对应19-20年PE分别为24倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。

事件 公司发布一季报预告,预计Q1扭亏,实现归母净利4000-5000万元,去年同期不考虑重组为亏损4.86亿元,考虑重组则为亏损5.82亿元。 量价齐升,一季度成功扭亏 销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量约1415万吨,同口径下同比增加350万吨,对应增幅33%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-2月水泥产量累计同比增速33.8%(Q1数据未出),与公司销量增幅基本一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-3月熟料、水泥均价分别为384、429元/吨,分别同比提高30、33元/吨,全年价格起点更高,考虑到龙头企业存在溢价空间,我们预计公司价格同比增加40-50元/吨。今年4月,在唐山停窑限产15天计划的影响下,唐山泓泰水泥1日率先涨价40元/吨,随后唐山金隅冀东从3日开始上调低端袋装价格15元/吨。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 报告期内重组收官,看好优势互导,强化京津冀竞争格局 报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 龙头扬帆起航,全面迎接京津冀建设需求 京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看,京津冀地区中,河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上,天津固投目标增速8%(2018下滑5.6%)。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,我们预计冀东水泥2019-2020年归母净利分别为26.7亿、29.5亿元,EPS分别为1.98、2.19元,对应PE分别为9.91X、8.97X。 风险提示:京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。

事件:格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。本次转让价格不低于提示性公告日(2019 年4 月9 日)前30 个交易日的每日加权平均价格的算术平均值,最终转让价格以公开征集并经国资监管部门批复的结果为准。本次转让完成后,公司控股股东和实际控制人可能将发生变更。格力集团后续将进一步研究制定公开征集转让的具体方案,本次公开征集转让尚需取得国资监管理部门等有权机构的批准,是否能取得批准及批准时间存在不确定性。 转让15%股权,意味着价值将至少达到412亿。按照(2019 年4 月9 日)前30 个交易日的每日加权平均价格的算术平均值计算,定价为45.67元/股,15%的股权价值将达到412亿元,我们预计大概率通过一些条件限制以确保不会出现做过于分散的股权转让方案,这也就意味着,受让方必须拥有足够的资本实力。 预计管理层意愿将会对竞标结果有重要影响。从管理层的意愿来看,与管理层关系更为友好的资本方无疑会更受欢迎。我们认为,参考万科这样的大型企业,多个战略性股东不具有绝对控制权,而交由优秀的管理层团队去经营,这将能够很大程度减少委托代理问题,改善公司资本治理结构。此外,我们认为,格力电器本身具有类“毒丸计划”以规避恶性竞标风险。从格力电器资产负债表中来看,截止2018Q3,格力账上拥有货币资金1042.7亿元,其相对应的负债端,除了常规的短期借款与应付账款之外,其他流动负债科目有603.78亿元。2018年中报细分解释项表明,大量的未发放返点费用591.95亿元,是格力历年以来潜在的利润蓄水池。但我们强调,其会计科目上归属权来看,为历年来应付给经销商而未发放的返利。 是否会出现媒体报道预期中的管理层或经销商MBO?以目前格力电器的股权关系看,公司与经销商的深度绑定、共同深耕产业,是格力商业模式成功的一大关键所在。近年来,格力电器也通过旗下的格力财务公司,给予经销商支持,也使得格力对于经销商有更为强大的话语权。我们认为,京海担保作为第二大股东,的确存在进一步增持公司的可能性。但从京海担保的实力来看,从2007年京海担保入股格力以来,累计从格力分红为亿元。从资金实力角度来看,仍缺乏全盘接手股权的资金能力。 投资建议与评级。整体看,格力集团转让公司控制权,将使得公司治理朝着更加市场化的方向发展。若后续管理层与公司新的实际控制人利益一致,则将减少更多委托代理问题。截止2019年4月8日,公司的EV/EBITDA为倍,参考海外家电龙头8-10倍,仍有提升空间。我们维持公司2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年利润为267.21亿、294.44亿和325.9亿元,当前股价对应PE为18-20年10.6倍、9.7倍和8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:控制权转让存在不确定性;转让控制权可能对经营产生波动。

产品结构持续优化,品牌价值有望强势回归 近期五粮液战略清理部分低端产品,剩余产品助力高端。4月4日,公司下达通知:对“VVV”“五粮PTVIP”“东方娇子”“壹玖壹捌1918”四个产品已停止合作。同时要求各运营商、专卖店、已纳入“百城千县万店”工程的社会化终端对以上4品牌22款产品进行下架。结合此前经销商大会前后,透支五粮液品牌价值的多家产品条码被取消以及经销商营销会上提出高仿产品坚决清退、中仿产品坚决整改的口号。 一系列措施有望进一步提升五粮液品牌的纯净度,提高消费者的辨识度,品牌价值有望持续提升与强化,从而有利于“1+3”及系列酒“4+4”核心产品体系更好的拓展自身价格带市场。值得注意的是,本次公司要求自控渠道将以上产品全部下架,稀释品牌的产品从官方渠道退出更反映出公司提升品牌、落实改革的决心。剩余的五粮液总经销品牌产品更多起到助力高端的作用,据经销商反馈,该类产品近期出厂价可能将上调25%,从而助推普五提价。 批价有望进一步提升,多方面构建提价基础 近期五粮液经销商联谊会召开,据经销商反馈,从4月份开始,第七代五粮液将以“小步稳健快跑”的方式实现终端供货价的提升,计划4月底提升至900元以上,专卖店、KA卖场和电商实现真实成交,不打折扣的零售价达到1099元。 本次批价提升存在多方面基础:①供给方面,根据渠道反馈,预计19年普五整体配额为1.5万吨,新普五占35%,收藏版占9%,老品占56%,配额偏紧助力产品提价;②需求方面,大众消费承接三公消费,市场真实需求旺盛,这早在春节期间五粮液动销旺盛中就有所体现,而近期批价和库存水平再次对此进行了验证;③公司制度方面,直控终端保持对价格的控制力,采用数字化管理和激励,增强各区域货品控制,严厉打击串货。成立专职访销团队保障控盘分利的有效实施,也使提价有望得到切实执行。 渠道反馈良好,普五需求旺盛 近期五粮液一批价高企,大部分地区维持在830元左右,南京地区一批价达到859元,部分经销商因老版普五即将停产而惜售,库存水平较低,普五需求旺盛。 目标空间:由于公司产品矩阵升级优化,国企改革有序推进,我们预测19-21年收入分别为480、566、651亿元,同增20%、18%、15%;19-21年净利润分别为168、201、237亿元,同增25%、20%、18%;eps分别为4.33、5.18、6.10元/股。此外,公司采用控盘分利等手段内部持续优化,给予五粮液19年29倍市盈率,目标价为126元,14%增长空间。 风险提示:改革不达预期风险,终端需求下降风险

公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入50.04亿元,同比增长14.15%;实现归属于上市公司股东的净利润12.23亿元,同比减少16.73%,符合市场预期。 锂盐价格下跌带来业绩下降。公司原料锂精矿价格属于季度定价,参考前一季度的锂盐价格,主产品锂盐价格在18年出现较大幅度下跌,根据Wind资料,电池级碳酸锂价格从年初的16.4万元/吨一路下跌至18年四季度的8万元/吨左右。19年一季度的锂精矿价格已经有所下降,锂盐加工的利润空间有望再次扩大。 锂矿资源扩张仍在进行。公司通过增持即将对主力矿山MTMarion的持股增加至50%,将对锂矿新秀Pilbara的持股增加至8.37%(单一第一大股东)。公司还与Altura签订包销协议自2019年起包销7万吨6%的锂精矿。公司对于锂矿资源的掌控力进一步增强。 盐湖资源继续扩张。公司通过出资和财务资助获得MineraExar(拥有南美盐湖Cauchari-Olaroz,一期规划产能1.5万吨电池级碳酸锂)37.5%的股权;公司持有另一股东美洲锂业16.95%股权,公司因此直接/间接控制MineraExar48%的股权并获得Cauchari-Olaroz项目77.5%的包销权。公司旗下海西锦泰以人民币2365万元的价格竞得青海省茫崖行委凤凰台地区深层卤水锂矿预查探矿权。公司在盐湖资源方面已占得一席之地。 锂盐产能向20万吨迈进。公司在18年9月27日发布公告建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目。公司计划在2025年形成矿石提锂产能10万吨LCE和盐湖提锂产能10万吨LCE。固态电池产线建成在即。根据公司17年12月发布的《关于实施全资子公司浙江锋锂项目考核与奖励方案的公告》,要完成第三期考核需要在19年底之前完成3亿元第一代固态锂电池的销售,按此推断,公司的固态锂电池产线应于19年建成投产。公司18年送检的固态锂电池安全性好,能量密度高,循环寿命长,如果19年产线按期顺利建成,固态电池有望成为公司未来的业绩增量。 盈利预测与评级:我们预测公司2019-2021年的EPS分别为0.94元、1.30元和1.50元,对应4日收盘价29.44元,公司的动态PE分别为31倍,23倍和20倍。公司扩张仍在继续,锂盐利润空间有望随着锂精矿价格下降而扩大,固态电池有望成为公司未来业绩增量,维持公司的“增持”评级。 风险提示:锂行业市场变化的风险,锂资源开发的风险,环保及安全风险,汇率波动的风险,海外运营风险等。

公司2018年实现营收62.37亿,同比增长54.72%,归母净利11.5亿,同比增长119.67%,扣非后归母净利11.1亿元,同比增长124.79%,远超出9.3亿业绩承诺,业绩完成率120.73%,EPS0.22元,同比增长120%,加权平均ROE高达71.89%,同比2017年提升4.96个百分点。同时,每10股派发现金股利2.30元(含税),共计14.18亿,占2018年净利润比重123.3%。 公司资产负债表极为良好,2018年资产负债率58.98%,近三年处于相对稳定水平。公司2018年底货币资金6.49亿,同比增长242%;2018年底预收账款19.20亿,较2018年初增长12.7%;经营活动净现金流14.1亿,同比增长41%。 分季度来看,公司财报呈现明显季节性特征,18Q1、18Q2合计营收24.45亿,占全年比重39.20%;合计净利润2.12亿,占全年比重18.42%,上半年属于财务确认的淡季,下半年合计营收净利占比较高。从招录角度,公务员国考一年一次,省考基本一年一次,各省形成默契,上半年有一次相对集中的大联考,下半年有一次小联考,事业单位和教师招考根据各省市需求,相对平均分布在各月。目前,公司公职招录占比较高,上半年处于招生、宣传的旺季,费用先确认而学费预收,后确认,形成财报季节性特征。公司已公告19Q1实现归母净利润8800万-11500万,传统淡季强盈利,体现公司业务结构持续优化,行业竞争力持续提升。 未来随着行业集中度的提升,职业教育龙头企业的持续发展,职业教育在研发、管理和营销等核心商业要素都将逐步突破行业原有的边界,创造出高性价比的优质供给,以供给端的创新带动需求端的放量,推动行业进入快速增长的新轨道。 中公教育作为中国职业教育领军企业,肩负中国职业教育现代化历史重任,凭借垂直一体化影响能力,在渠道、研发、快速响应方面持续推进,成长空间不可限量。我们预计中公教育19-20年业绩分别为17.58亿、24.98亿,对应PE分别为39.87x、28.06x,给予买入评级。 风险提示:核心管理教师流失风险,行业竞争激烈,教师资格证业务发展不及预期,无法完成对赌风险等

事件 报告期内,公司实现营业收入21.98亿元,同增8.42%;实现归母净利2.63亿元,较去年同期增长30.28%。公司发布19Q1业绩预增公告,预计实现盈利0.49亿元-0.61亿元,同增20.67%-50.53%。 募投产能全面达产,有望逐步贡献收益 从公司主营产品来看,玻纤及制品实现收入12.80亿元,同增8.37%,毛利率为33.46%保持稳定;化工制品实现营收8.01亿元,同增14.82%,毛利率为14.82%,同比提升2.98个百分点。报告期内,公司多个募投项目达到预定使用状态,随着募投产能的逐步释放,公司业务规模有望逐步扩大,生产效率将会有所提升,经营效益或将进一步提升。 管理能力优化,费用率表现较好 公司整体实现25.76%的毛利率水平,较2017年同比小幅提升,费用控制能力进一步增强,公司2018年实现期间费用率12.31%(包括研发费用),较2017年14.17%下降1.86个百分点,其中财务费用改善明显,财务费用率由2017年的1.46%降为2018年的-0.67%,其中汇兑损益变动明显,汇兑收益由2017年-0.19亿元变为2018年的0.18亿元。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显出公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 盈利预测 模型参数不变,公司2018年、2019年的归母净利由3.28亿元、3.94亿元调整为3.29亿元、3.95亿元,EPS为0.77元、0.93元,对应PE分别为13.54X、11.28X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。

事件: 公司发布2019年一季报预告,预计19年一季度实现归母净利润8980-11170万元,同比减少24.41-39.23%。公司预计一季度毛利率保持稳定,预计二季度收入和利润情况有所改善。 我们点评如下: 数据中心市场正处于100G向400G技术升级的关键节点,部分客户为批量引入400G做前期准备,消化100G光模块库存,导致公司一季度100G收入和利润同比有所下滑,而400G采购尚未启动,整体业绩承压。 公司是全球数通高速光模块龙头,在主要云计算厂商份额领先。当前行业正处于100G向新一代400G光模块升级的窗口期,部分云计算厂商为后续引入400G,在一季度逐步消化已有100G库存,影响100G整体订单规模,对公司收入和利润造成一定影响。同时,下游客户对400G光模块的批量采购尚未启动,未能通过400G放量弥补100G订单波动的影响,导致公司短期业绩承压。 二季度随着100G需求逐步回升叠加400G需求量逐步提升,公司业绩有望改善,下半年公司业绩有望企稳回升。 当前处于100G向400G升级的时点,但100G产品仍有较长生命周期,400G产品将逐步起量,而非短时间市场需求从100G全面转向400G。因此数据中心市场对100G需求仍然旺盛,随着部分客户100G库存去化到较低水平,以及其他客户100G需求逐步落地,预计公司100G产品订单仍然充足。同时,公司在2018年已经开始小批量出货400G光模块,400G产品有望在二季度开始逐步起量,带动公司业绩改善,100G订单回暖叠加400G起量,公司下半年业绩有望企稳回升。 5G基站前传光模块实现批量出货,主要设备商客户中标份额可观,打开更广阔的长期成长空间。 年5G建设逐步启动,公司前期在通信主要设备商的25G前传光模块(用于5G基站侧的信号传输)招标中取得良好的份额,19年一季度已经实现批量出货,为公司切入5G市场打下坚实基础。随着2020-2022年5G网络建设进入高峰期,公司有望长期受益5G建设带来的需求增量,打开广阔的长期成长空间。 毛利率保持稳定,公司保持较强产业链地位,降本增效成效显著,在行业价格下降的大环境下维持良好的盈利能力。同时公司完成定增,进一步增强资金实力、优化财务结构,强化长期发展潜力。 公司预计2019年一季度整体毛利率保持稳定,在光模块行业持续降价的大环境下,公司成本控制、精细化管理等工作成效显著。同时公司完成定增,实际募资金额15.23亿元用于扩充400G研发生产以及安徽铜陵光模块产业园建设。定增完成后将置换前期先行投入的自有资金,进一步优化公司财务结构,强化公司长期发展潜力。 盈利预测与投资建议: 公司在数通光模块市场保持领先地位,同时切入5G前传市场获得良好份额,形成电信+数通双轮驱动。期待公司数通100G订单回暖,以及400G数通产品和5G无线光模块实现批量出货,推动公司业绩长期快速成长。公司技术实力、交付能力领先,管理能力突出,由于部分客户消化库存以及400G等产品尚未批量出货,公司高速数通产品出货量略低于前期预期,将公司18-20年归母净利润分别从6.3、8.3、11.2亿元调整至6.2、7.0、10.6亿元,对应19年37倍、20年25倍市盈率,给予公司“增持”评级。 风险提示:资本开支低于预期、贸易战风险、技术研发风险

事件:公司公告:与中国电信股份有限公司上海分公司签订战略合作协议,以拓展IDC、云网融合服务为目标,共同打造绿色、智能、高标准IDC,提供安全灵活、稳定可靠的云网融合服务。 点评: 一、携手电信上海拓展长三角地区,公司IDC版图有望进一步扩张 协议内容中核心要点包括:1、双方将立足各自在市场营销、运维管理、资源选址建设等方面的优势,在上海及长三角地区开展IDC、云网融合的紧密合作,双方承诺将优先选择对方为合作伙伴;2、双方将依托在公有云市场运营上的各自优势经验,利用双方DCI网络能力的对接,在多云互联的混合云业务、市场开拓中形成更紧密的合作伙伴关系。 此次合作一方面将显著增强公司IDC在长三角地区的实力,一方面将进一步增强公司公有云领域的优势。公司此前IDC主要分布在北京,上海嘉定地区IDC于2018年逐渐上架,江苏昆山园区也在规划期,此次与电信战略合作将加速公司在长三角地区的IDC扩张。另外,与电信展开公有云合作,公司将在云计算领域增加合作伙伴,目前公司已经和亚马逊正式合作,并且自身成立了光环云。 公司此前公告,与三河市岩峰公司合作,分立公司将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心。房产建筑面积约172500平米,预计容纳20000个机柜(具体以批复的工程规划许可证为准)。如果增资合作完成,公司将进一步扩大自身的IDC机柜规模,拓展京津冀地区的IDC市场。 二、5G+物联网时代,IDC行业长期向上,公司资源不断扩张满足需求 IDC作为内容存储的基础设施,在未来5G+物联网带来的数据大幅增长的背景下,公司有望充分享受数据增长带来的红利。公司目前主要布局一线,但资源禀赋丰厚,有望拓展京津冀长三角市场,持续扩张自身的IDC布局。 三、盈利预测及估值 看好公司IDC龙头地位,通过投资、合作方式不断扩张IDC版图,同时云计算业务快速发展。预计2018-2020年净利润分别为6.66、9.59和12.78亿元,维持“增持”评级,IDC龙头继续重点推荐。 风险提示:云计算不及预期;IDC上架低于预期;与电信上海合项目具体内容的约定作不涉及具体;

事件: 2019年4月8日晚,公司发布2019年一季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润5,445.17-6,352.70万元,较上年同期相比增长20%-40%。 点评: 业绩增长符合预期。报告期内,公司预计实现归母净利5,445.17-6,352.70万元,较上年同期相比增长20%-40%,符合我们预期。业绩增长原因主要系报告期内公司积极推进实施在手订单,运营规模稳定增长。 公司订单争取能力保持强劲,麦王环境拿下海外工业水工程订单。2019年一季度,公司分别联合中标即墨区农村污水治理一期工程(1.18亿元;m3/d)、撮镇镇污水处理厂二期工程(1.86亿元;5.0万m3/d)、白湖监狱管理分局污水处理设施建设项目DBO(工程建设1.19亿元,运营费550.6万元/年;10950m3/d)。子公司麦王环境于2019年2月19日中标美国TEDATPCOICP-1Remaining&CTP工程合作项目。合同总金额1623万美金,折合人民币约1.1亿元,对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。 运营贡献过半业绩提供保底,订单总量稳健增长具备高弹性。运营项目一直都贡献公司超过50%以上的毛利,截止2018年上半年,公司污水处理运营产能达511万吨/日,相比去年同期已增长95.2万吨/日。2018年前三季度新增节能环保工程类订单36个,新增特许经营类订单13个;在手工程类订单尚未确认收入45.57亿元,在手特许经营权类订单待完成投资53.43亿元,两者合计99亿元,是公司2018年预计营收的2.47倍。 有望受益于民企融资环境改善,再融资计划提供后续资金。2019年2月,《关于加强金融服务民营企业的若干意见》的发布对解决民营企业融资贵融资难等问题具有重大意义,融资环境的边际和预期改善将降低公司融资成本,加强公司成本控制能力。此外,公司于2018年10月发布关于非公开发行股票的公告,拟对不超过5名特定对象发行不超过10亿元资金,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。2019年3-4月,主办券商就芜湖麦王干扰污染源、募投项目不确定性、商誉合理性、借款进度及合理性、高杠杆率等问题发表核查意见。此次发行如能顺利推进,将为公司2019年项目推进和资金方面提供进一步的支持。 盈利预测与评级:我们维持此前的预测,预计2018-2020实现归母净利润2.93、3.95、5.14亿元,对应PE为21倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票不成功,行业竞争加剧导致毛利率下滑、项目进度不及预期