事件 顺丰控股披露2019年一季报:公司实现营业收入240.3亿,同比增16.7%;实现归母净利润12.6亿,同比增27.9%;实现扣非净利润8.4亿,同比减6.8%。公司业绩基本符合预期。 一季度业务量增速放缓,需求与结构因素兼有 根据公司月度高频公告,一季度公司累计实现业务量9.82亿件,同比增长7%。一季度的增速落后于行业,我们认为一方面来自于商务活动活跃程度的影响;另外,随着顺丰2B新业务占收入比重的逐步增加(如18年收入占比达到8.9%的重货业务),公司的收入结构将呈现出更强的季节性,一季度属于2B物流的淡季,也可能会对公司票件量与收入同比造成影响。 毛利率大幅修复,财务费用增加影响 公司一季度毛利率获得大幅修复,达到18.0%,环比去年四季度大幅改善1.31个百分点,同比来看,毛利率也改善0.36个百分点,而毛利额方面增幅达到19.2%,增幅高于收入,体现出今年一季度公司成本控制的效果。但公司扣非净利润负增长,其中一项重要原因为债务融资增加,公司一季度财务费用较去年同期的1245.5万增加至1.8亿,对公司业绩增长造成较大拖累。 非经常性损益助业绩提升 从非经常性损益角度,公司19Q1共计4.3亿,远超18Q1的9804.5万。其中为今年一季度做出主要贡献的为其他非流动金融资产的公允价值变动损益。 可转债募资65亿,继续投入建设干线能力 公司公告拟公开发行可转债,拟募集资金总额不超过人民币65亿元。其中飞机购置项目为支出额最大的一块,2018年公司航空快递件量占比达到21.5%;其次为智慧物流信息系统建设项目,我们认为随着公司资产继续夯实和未来鄂州机场投用,双方将能够产生较强的协同效应;另外速运设备自动化项目投资10亿,截止2018年底,公司所拥有不同规模中转场531个,仓库170个,并已有8个自动化/半自动化标杆仓。 投资建议 公司一季度成本控制较好,毛利率环比上季度获得较大的修复。长期看,公司在快递行业内具备较强的竞争优势,时效件壁垒深厚,向综合物流服务商的开拓路径清晰,我们维持公司2019-2020年业绩预测不变,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;公司新业务发展不及预期

事件:公司发布2019年一季报,实现营收10.92亿元,同比下降10.72%,归属于上市公司股东净利润为亏损9981万元。 19Q1实际业绩同比大幅减亏,经营性现金流改善明显 公司2019Q1收入10.92亿元,同比下降10.72%,但实际上2018Q1因延迟确收新增了3.5亿元收入(2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表),如果剔除该部分影响,19Q1收入实际同比增长约25%。 公司2019Q1亏损9981万元,主要源于经营具有季节周期性,一季度为经营淡季,而持续投入,实际上19Q1同比去年出现了大幅减亏(去年同期亏损1.04亿元,但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表,影响利润约为1.82亿元,因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元),公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升。 经营性性现金流持续改善,公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善。同时,19Q1管理费用率和销售费用率分别同比下降1.91和2.76个百分点。我们认为,公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升,未来仍有望持续改善。 毛利率稳中略升,费用率有明显改善 2019Q1公司整体毛利率为45.97%,同比下降2.81个百分点,预计为公司产品结构变化影响。2019Q1三项费用率为58.5%(包含研发费用),同比下降0.55个百分点。其中管理费用率(包含研发)32.23%,同比下降1.91个百分点,销售费用率17.04%,同比下降2.76个百分点,公司控费、精细化经营效果持续显现;财务费用率9.23%,同比提升4.12个百分点,源于借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加。我们认为,未来随着公司继续推进管理变革,提效控费(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善迎来快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元,对应19年PE为29x,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等风险

并表高田,回归整合,盈利能力大幅提升。公司营收实现同比111.2%的高增长,毛利率环比改善0.9个百分点,主要由于三大板块业务优异的表现:1)汽车安全:营收428.8亿元,同比增长210.8%;毛利率为15.7%,同比增加2.1个百分点,较18H1增加2.3个百分点。2)汽车电子:营收92.3亿元,同比增长1.8%;毛利率为21.1%,同比增加2.7个百分点。3)功能件及总成:营收35.9亿元,同比增长22.8%;毛利率23.3%同比减少0.2个百分点。其中,公司18年全年研发费用高达29.3亿元,营收占比约5.2%。18Q4实现营收167.6亿元,同比增长133.0%,环比下降-0.2%。毛利率同比增加5.8个和3.8个百分点至20.2%,三费费用率同比和环比分别增加1.6和4.8个百分点至18.6%,最终实归母净利润2.6亿元。 19Q1盈利能力持续改善,预计全年扣非有望达13亿。19Q1公司实现营收154.3亿元,同比增长120.9%,环比减少7.9%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长2314.8%,环比增长40.1%。我们预计公司19年单季营收有望稳定在160亿,扣非归母净利润有望超3亿元,全年有望达13亿元。利润率方面,19Q1净利率同比和环比分别提升1.6和1.7个百分点至3.3%。我们认为利润率有望继续提升:1)汽车安全:远低于主要竞争对手Autoliv约20%的毛利率。随JSS整合进行,毛利率有望继续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,高速拓展新业务,18年汽车电子业务获170亿元订单:1)HMI:主要客户为大众、宝马、奔驰、福特等。2)智能车联:获南北大众MQB和MEB订单,有望于2019年进入量产阶段,此外均胜自主研发的V2X产品也即将于2021年量产,有望成为全球首个V2X量产项目。3)E-mobility:主要产品为BMS和OBC,也陆续获MQB、MEB、奔驰新一代电动化平台、日产、福特等订单。 投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。暂不考虑送股的影响,由于公司非经常性收益略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从14.5、18.6亿元下调至13.7、16.6亿元,对应EPS分别为1.45、1.75元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。

恒立液压发布2018年年报及2019年一季报: 1)2018收入42.11亿,同比+50.65%,归母净利润8.37亿,同比+119.05%,扣非归母净利润7.47亿,同比+105.59%,毛利率36.58%,同比+3.76pct,净利率19.88%,同比+6.25pct,加权平均ROE19.94%,同比+9.55pct。经营性净现金流7.99亿,同比+418.04%。拟每10股派发现金红利3.00元(含税),分配比例为31.63%。其中2018Q4收入10.51亿,同比+36.74%,归母净利润1.17亿,同比+10.97%,扣非归母净利润1.26亿,同比+25.76%。毛利率38.70%,同比+2.09pct,净利率11.06%,同比-2.51pct。 经营性净现金流4.27亿,同比+950%。 2)2019Q1收入15.69亿,同比+61.63%,归母净利润3.26亿,同比+108.13%,扣非归母净利润3.49亿,同比+99.18%,毛利率34.78%,同比+0.8pct,净利率20.83%,同比+4.67pct,加权平均ROE6.93%,同比+2.93pct。经营性净现金流1.56亿,同比+602.20%18年业绩基本符合预期,商誉减值+存货跌价准备构成大额支出:公司18年净利润8.37亿,落于此前业绩预告(8.2亿-8.8亿)的中枢偏下位置,主要原因是计提了存货跌价准备5454.8万(密封件超过使用时效)以及针对哈威茵莱计提商誉减值4698.3万,若剔除两者影响对应归母净利润为9亿以上。此外,公司非经常损益金额较大,主要包括政府补助3762万、理财产品收益1786.6万以及汇兑收益5128.3万。 Q1业绩超预期,现金流充沛,规模效应带动费用率加速下降:公司2018年管理费用率(含研发费用)、销售费用率为9.17%和2.73%,同比下降1.1pct 和0.72pct,2019Q1降至6.06%和1.24%,同比下降1.57pct 和1.17pct。公司财务费用受汇兑损益影响较大,18年受益人民币贬值,财务费用率为-0.72%,Q1人民币升值带动财务费用率升至2.26%,同比-2.78pct,其中汇兑损失约为4076万,扣除汇兑损失后的财务费用为负,与公司当前现金流充沛相互印证,Q1净利息收入超过500万。 挖机泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动将带动毛利率持续上行:分业务看,2018年公司挖机油缸、非标油缸、油缸配件、液压泵阀、元件与液压成套装置收入18.11亿、11.44亿、5.37亿、4.79亿和2.01亿,同比增速为56.95%、9.73%、226.36%、92.46%和17.21%,毛利率为41.35%、35.07%、35.74%、29.66%和21.07%,分别同比增加2.55pct、3.34pct、0.27pct、11.09pct 和4.28pct,其中液压泵阀毛利率增幅亮眼,截至2018年末公司小挖泵阀市占率近30%,而中大挖泵阀仍处于产能爬坡阶段,规模效应+销量结构变动有望带动毛利率持续上行。 泵阀、马达、油缸等多重因素驱动,2019年经营目标有望超额完成:公司2019年经营目标为营业收入增加15%,重大资本支出拟定3亿元,将主要用于挖机油缸技改以及铸件二期。但综合考虑到中大挖泵阀产能释放、6~50吨级挖机用回转马达贡献新增量(已在主机厂装机验证)、油缸技改、液压系统市场开拓顺利,预计这一目标有望超额完成。 加大非挖掘机市场开拓力度,加速向全球液压系统综合服务商前进:1)2018年,公司在与日本本土油缸品牌以及力士乐的竞争中获得日本磁悬浮大盾构项目订单,公司全球知名度和竞争力得到有效提升;2)公司在汽车吊、水泥泵车、高空作业车领域均有所建树,已进入马尼托瓦克、特雷克斯等供应链;3)加大液压系统市场开拓力度,中标国家天文台眼FAST 液压促动器项目、万达广州舞台秀项目、海洋升降平台项目、波能发电项目等;4)工业液压件增长平稳,积累了海天、伊之密、博创等优质客户,有力保障未来增长潜力与盈利持续性。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为11.6亿、14.1亿和16.1亿,EPS 分别为1.32元、1.6元和1.83元,对应2019年PE 不足24倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建投资落地不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,泵阀产能爬坡不及预期等。

事件 公司发布2018年报和2019年一季报,2018全年归母净利1.0亿元/-3%,1Q19归母净利0.28亿元/+6%。 点评 传动组产品2H18继续上量。根据年报,我们测算得公司全年传动组产品销售146万套,同比+29%,其中下半年约78万套,环比+13%,增长动力我们判断主要来自于1)南北大众EA211配套比例提升,2)出口德国,3)重卡产品开始配套。毛利率4个季度都在63%以上的较高水平,全年64%同比基本持平;分产品来看,气门组同比降约3个点,传动组提升约3个点。 产品层面,凭借冷精锻技术,公司不断扩充品类。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术,在汽车零部件众多细分领域都可应用,并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品,产品品类的延展空间还非常大,2017年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 客户层面,定点项目不断突破,公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。 高压泵挺柱产品方面,公司也获得了南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。 为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱,目前两地样件已交付客户。 2019年公司有望再度迎来增速拐点。2018年公司经营受到国内市场疲软、项目量产进展低于预期、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套有望进一步加速。1Q19公司营收+14%,已较此前提升。全年公司目标营收3.8亿元/+27%,归母净利1.3亿元/+27%,增速较2018年显著提升。 投资建议新坐标为技术型公司,随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单,公司2019年起有望重新进入高速成长期。考虑上半年汽车市场仍相对疲软,我们将公司2019-2020年归母净利预测由1.4亿、2.1亿元调整为1.3亿、2.1亿元,对应当前PE 18X 和12X,维持“增持”评级。 风险提示:新客户开发和配套低于预期,湖州、大众、墨西哥项目进展低于预期。

华南地区连锁药店龙头,2018年业务规模不断提升公司发布 2018年年报,2018年公司实现营收 88.59亿元,同比增长 19.38%;实现归母净利润 5.32亿元,同比增长 11.93%;扣非后归母净利润 5.09亿元,同比增长 7.59%。2018年,公司经营活动现金流净额为 8.74亿元,同比增长 34.86%。基本每股收益 1.33元/股,同比增加 5.56%。分季度来看,公司 2018年第四季度实现收入 25.60亿元,同比增长 20.64%,四季度单季度表现优秀。公司作为华南地区医药零售连锁龙头,业务规模不断提升,预计随着新开门店费用的摊销对 2018年的业绩产生一定影响。未来随着行业景气度的提升,公司作为华南地区连锁药店龙头,未来具备持续增长的动力。 广东省内业务稳步提升,省外业务增长亮眼从公司主营业务来看,公司零售业务占比达 98.31%,是公司收入端的主要来看,未来随着先开门店以及并购等新拓展加盟等方式,公司零售业务还将有进一步的提升。2018年公司零售业务实现收入 84.82亿元,同比增长 18.22%;毛利率 40.54%,同比提升 1.37个 pp。2018年批发业务实现收入 1.46亿元,同比增长 84.99%;毛利率 13.78%,同比提升 0.85个 pp。从产品端来看,中西成药依旧是公司主营品种,2018年公司中西成药实现营收 54.39亿元,同比提升 16.70%,毛利率 35.83%,同比增加 0.83个 pp;参茸滋补药材实现收入 11.96亿元,同比增长 16.92%,毛利率 41.34%,同比增加 1.06个 pp;中药饮片实现收入 2.50亿元,同比增长 22.97%,毛利率 31.12%,同比增加 1.77个 pp;非药品实现营收 17.44亿元,同比增长 27.54%,毛利率 53.77%,同比增加 1.29个 pp。整体来看,公司在报告期内主营业务毛利率为 40.08%,整体较 2017年提升 1.2个 pp,四大类毛利率均同比增加,主要系公司加强与部分品牌厂家的深度合作,通过销售规模的提升而获取供应商的合作资源,通过调整品类结构,提升整体毛利率。分地区来看,公司华南地区实现收入 76.14亿元,同比提升 16.00%,毛利率 40.36%,同比增加 1.34个 pp;华中地区实现收入 6.98亿元,同比增加 36.98%,毛利率 35.93%,同比增加 0.57个 pp;华东地区实现收入 3.16亿元,同比提升 75.59%,毛利率 42.60%,同比增加0.97个 pp。从地区来看,公司华东和华中市场增速加快,其中华东地区增速达到 42.60%,华东地区主要包括江西省、浙江省和福建省,2018年公司在保持广东省内业务稳步增长的同时,省外业务也获得了快速的增长。 门店总数达到 3880家,门店效率逐步提升2018年公司门店数达到 3880家,2018年公司新增门店 967家,其中自建 701家,收购 266家,闭店 72家。分地区来看,公司在华南地区的门店新增 707家,其中自建 619家,收购88家,闭店 42家,其次是华中地区,新增 137家,华东地区新增 123家。2018年,公司在华南地区,华东地区,华中地区分别拥有门店 3265家,221家,394家。2018年公司医保门店 3018家,其中华南、华东、华中地区分别为 2584家、160家、304家;2018年公司华南、华东、华中地区门店有效月均平效分别为 2733.75/1662.07/1727.37元/平方米,门店经营效率逐步提升。 估值与评级公司作为广东省连锁药店龙头,有望长期受益行业整合与市场竞争力的增加。我们预计随着公司新增门店的提升,相应的费用摊销将会略有提升,因此我们略调整公司盈利预测,19-20年净利润由 7.45/9.09亿元调整为 6.66/8.20亿元,对于 EPS 由 1.86/2.27元/股调整为 1.67/2.05元/股,维持“增持”评级风险提示:新店市场培育期加长,并购整合不及预期等市场竞争风险,政策风险,公司商誉减值风险等

公司拟回购股份1.5亿-3亿元,彰显发展信心。2019年4月17日公司发布以集中竞价方式回购公司股份预案的公告,拟以公司自有或自筹资金回购股份不低于1.5亿元,不超过3亿元,回购价格不超过26.07元/股。其中,拟用于实施股权激励/员工持股计划的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元;拟用于公司发行的可转换为股票的公司债券的回购资金总额不低于0.75亿元,不超过1.5亿元。 按回购金额上限3亿元、回购价格上限每股26.07元进行测算,预计回购股份数量约为1,150.75万股,占公司目前已发行总股本的4.30%。短期来看回购计划展现了公司对未来发展的信心,释放积极信号;长期来看,股权激励可充分调动管理者和重要骨干的积极性,而发行可转换债券则可以丰富公司融资渠道。 中鼎为国内物流自动化翘楚,拿单能力极强,锂电领域拥有国内外一线客户。2016年公司收购物流自动化集成商无锡中鼎90%的股权,三年内中鼎集成在锂电、家居、医药等行业逐步确立龙头地位。值得一提的是,中鼎集成在锂电领域始终保持以一线电池企业为主的客户结构,持续与LG、宁德时代、BYD等国内龙头企业合作。2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业,锂电总接单量3.73亿。2018年公司新增订单15.73亿元,同比+53%。其中,锂电总接单量9.36亿元,同比+151%,结构上宁德、LG、BYD占到80%以上。期末在手订单达到了18.87亿元。2019年Q1公司锂电业务再次斩获孚能6亿元订单,彰显出极强的拿单能力。 中鼎过去5年利润复合增速为49%,典型的成长公司,但对标海外物流自动化龙头仍有广阔空间。物流自动化行业非常广阔,根据GGII统计我国2017年物流自动化市场已达到600亿元,其中立体仓库+自动分拣+AGV等突破400亿元。由于空间大,海外市场已孕育出大福、胜斐迩、德马泰克等20亿美金年收入以上的巨头。而诺力作为国内拿单能力前三的企业,目前的收入规模仅为6.8亿元,可以看到的成长空间还很大。中鼎专注于物流自动化领域,借鉴大福经验,硬件+软件全面推进发展,硬件方面堆垛+穿梭车,软件方面WCS+WMS自主研发与海外合作并举,在确定锂电领域高端品牌形象之后,积极开拓家居、轮胎、冷链等新兴领域。 传统主业仍具成长性,2.2万台节能型电叉产能释放打破成长瓶颈。公司主业原为工业物流领域的手动搬运小车,在该领域做到33%的市场份额。近年来业务延伸至电动步行式叉车、电动乘驾式叉车等产品,同心多元化发展成果显著。2019年度公司年产2.2万台节能型电叉产能投产,按照IPO募投计划,单价在1.1-1.3万元之间的步行式叉车新增量为2.1万辆,单价在7-9万之间的乘驾式叉车新增量为0.1万辆,折合约为3亿左右的产值增量。公司叉车业务周转快、回款快,现金牛业务属性与中鼎的集成业务形成良好互补。 盈利预测:考虑中鼎设备订单交付一般需要跨年,在手订单转化为收入较为平滑,我们将2019年-2020年归母净利润由3.10亿、3.94亿下调至2.57亿、3.50亿,预计公司2019-2021年归母净利为2.57、3.50、4.15亿元,增速分别为36.6%、36.2%、18.5%,对应估值为17.6、13.0、10.9倍,维持“买入”投资评级,继续强烈推荐! 风险提示:回款速度不及预期;新签合同进展不及预期;政策、市场等不可抗力因素影响

营收规模扩大,涂料龙头保持增长。三棵树作为国产涂料龙头,在行业景气度下降的背景下保持高速增长,其中工程端增速靓丽,工程墙面漆销量同比大幅增加61.28%,公司继续加强与龙头地产的合作,与国内10强地产中的8家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系;同时公司继续发挥技术服务优势和供应优势,公司已经在福建、四川、河南等地设立基地,基本覆盖我国主要区域。零售端增速较高,家装墙面漆销量同比增加14.34%,公司继续提升产品标准,环保高要求,形成良好的行业口碑;同时公司抓住“重涂”市场,针对墙面翻新推出的“马上住”业务大幅增长,订单数由17年的1.8万单上升至6.4万单,授权网点增加339家,今年地产销售端保持韧性,1、2线城市二手房交易活跃,有利于公司的零售端从3、4线进军1、2线城市。综合来看,预计未来B端将保持较高的增速,C端随着品牌认可度提升和“马上住”的高增长,增速有望提高。 毛利保持稳定,净利率有望回升。18年公司毛利率为39.97%,与17年的40.62%接近,在消费类建材企业中保持较高水平。18年公司净利率为6.21%,小幅下滑0.51个百分点,主要是因为公司处于业务扩张期,人员方面补充较大,18公司员工数达到3899人,同比增加759人,导致销售费用增幅较大。我们认为公司正在布局未来,提前配置人员来保证公司收入稳定增加,该费用率有望随着收入增加逐步缩小,从而提高净利率。 行业赛道宽,看好公司长期能在行业里胜出。统计局数据显示,规模以上涂料企业产量18年同比增长5.9%,营收同比增长6.5%,行业保持稳定增长。近几年环保指标不断提升,不达标的小企业不断退出市场,给行业集中度极低的涂料行业提供了龙头集中度提升的机会。长期看对标行业龙头,立邦中国拥有7900员工,是三棵树的两倍左右,营收达到了175亿元,是三棵树的5倍左右,人均收入仍有很大空间。短期看,地产开工段开始慢慢向竣工端传导,随着竣工端数据环比改善,19年行业景气度有望回升,此前公司公告收购大禹防水,防水业务有望开始贡献业绩,预计公司有望继续保持高增长。 投资建议:预计公司19-20年实现营业收入47.58、64.69亿元,归母净利2.87、3.81亿元,对应PE为30X、22X倍,维持此前预测,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加;经销商及地产大客户拓展不及预期。

2019Q1年实现收入12.74亿元,同比增长15.66%,归母净利润为-2257.20万元,同比减少31.56%(减亏),扣非归母净利润为-3673.49万元,同比减少42.02%(减亏)。 加盟渠道开店理想,收入保持较快速增长。19Q1由于去年基数较高,是家居企业业绩压力最大的一个季度,尚品的收入仍保持了一个较好的增长,同时各细分业务毛利率稳中有升,费用投放控制良好,使得净利润大幅减亏。公司一季度客户数约7.7万,比去年同期增长约3%,定制家具产品收入增长约7.8%,配套品收入增长约19%,O2O引流收入增长约14%。渠道方面看,一季度加盟渠道实现收入6.5亿,较18年同期增长约19%,其中一二线城市收入占比36%,三线及以下城市占比约64%;直营店实现主营业务收入约5.2亿元,较上年同期增长约4%。 公司19Q1销售毛利率41.59%,较18Q1同比减少0.55pct。毛利率下降主要是收入结构发生变化,加盟收入和家居配套品收入占比增多,导致总体毛利率下降。19Q1销售净利率-1.80%,较18Q1增加1.19pct。公司19Q1期间费用率控制良好。公司19Q1期间费用率44.20%,较18Q1减少4.09pct。其中销售费用率34.68%,较18Q1减少1.72pct;管理费用率7.11%,较18Q1减少2.43pct;研发费用率2.44%,较18Q1增加0.24pct。19Q1财务费用-42万元,较18Q1减少197万元。 19年一季度开店达成预期,经销门店净增加78家。截至2018年3月31日,公司拥有加盟商门店2178家(+78),直营店数量100家(-1)。其中加盟商门店中购物中心店占比44%。在加盟店新开店中,新旧加盟商开店分别为92%/8%,三线以上城市与四五线城市开店分别为36%/64%,目前一二线城市加盟门店数占比约22%,三线及以下城市占比约为78%,公司继续加快销售网络下沉。 整装云对会员持续赋能,整装业务收入快速提升。公司在成都、广州、佛山三地持续加强新居整装业务,一季度公司自营整装业务有序推进,工地交付数达316个。同时公司持续发力Homkoo整装云平台会员的招募,截止3月底,公司Homkoo整装云会员数量已超过1400家。一季度公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%。 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润5.94/7.25/8.70亿元,对应增速分别为24.5%/22.0%/20.1%,对应PE估值分别为29.8X/24.5X/20.4X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等

事件:公司发布2018 年报,伴随着医疗器械行业的高速发展,公司围绕战略发展方向,2018 年公司业绩维持稳健增长态势。2018 年全年实现营业收入1,375,335.75 万元,较上年同期增长23.09%;利润总额423,832.53万元,较上年同期增长44.59%;实现归属于上市公司股东的净利润371,923.62 万元,较上年同期增长43.65%;扣非后归母净利润369,067.43万元,同比增长43.05%。其中汇兑收益为18,905.92 万元,2017 年同期汇兑损失15,447.18 万元,剔除该影响,测算得到归母净利润实际增速为28.7%,保持高速发展态势。 2018 年公司整体毛利率为66.6%,净利率为27.1%。毛利率水平依然维持平稳趋势,体现公司产品具有核心竞争力,上下游溢价能力较强,同时公司持续推进降本增效措施,费用率稳步下降,净利率水平自2015 年以来持续提升。 从期间费用率角度,2018 年管理费用和销售费用分别为7.15 亿元和32.02亿元,同比增长10.47%和17.43%,低于营收的增速。公司继续加大研发投入力度,研发投入金额达到14.20 亿元,同比增长为25.50%,研发投入占营业收入比例达10.33%。 高端产品突破高等级医院,国内市场持续快速增长三条主要产品线均衡发展,生命信息与支持业务实现营业收入522,413.61万元,同比增长23.33%,毛利率为65.71%。体外诊断业务实现营业收入462,563.91 万元,同比增长23.66%,毛利率为64.12%。医学影像业务实现营业收入359,687.13 万元,同比增长22.55%,毛利率71.00%。 近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品逐步突破,改变了过去进口垄断的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。此外,化学发光领域随着仪器和试剂的丰富,客户群体不断扩大,单台产出提升,销售额快速提升。 国内医疗器械市场持续快速增长,迈瑞作为国产器械龙头,享受行业高增长红利。2018 年中国地区实现收入77.97 亿元,同比增长29.3%,高于公司整体增长,占收入比例提升至56.7%。海外收入59.56 亿元,以北美、欧洲、拉丁美洲为代表,同比增长15.8%。 龙头地位持续强化,维持“买入”评级我们预计19-21 年公司EPS 为3.83/4.74/5.73 元,目标价由138.25 元上调至153.20 元(详细分析查看正文),维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等

公司近期公告2018年年报,实现营业收入400.19亿元,同增22.15%,归母净利润11.72亿元,同增10.11%,点评如下: 18年订单大幅增长,海外订单重启 公司2018年订单大幅提升,新中标金额691.02亿人民币,同增45.63%;其中国内累计中标金额669.02亿元,同增40.99%。海外累计中标金额22亿元,是14年之后公司首年恢复海外业务。公司去年订单获取能力受经济下滑影响不大,但今年一季度新签订单115.83亿元,同比减少61.01%,主系2018Q1签订大额订单(成都至宜宾高速公路项目),导致基数太大所致。 营收稳步增长,毛利率略有下滑 公司2018年营业收入400.19亿元,同增22.15%,其中工程施工业务稳健增长,实现营收305.19亿元,同增22.66%,主要系若干重点项目处于产值高峰期;PPP及BOT运营业务15.12亿元同增31.85%;贸易销售业务75.72亿元,同增18.12%。公司2018年毛利率10.69%,同比下降0.39个百分点,其中工程施工业务毛利率11.35%,同比下降0.40个百分点;贸易销售-0.71%,同比下降1.03个百分点,主要系其材料采购成本上升,PPP及BOT运营48.48%,同比下降11.88个百分点,主要系江习古高速部分路段毛利率较低。公司2019预算营收目标450亿元,增速12.45%,由2019四川省交通运输工作会议可知,四川省今年公路水路建设投资确保完成1400亿元,结合公司相关业务订单处于高位,公司有望完成2019年的营收目标。 研发费用带动期间费用率增加,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率6.34%,较去年同比上升0.14个百分点,主要系研发费用率上升所致,其中,销售费用率0.06%,基本持平;管理费用率1.60%,基本持平,财务费用率4.04%,同比降低0.19个百分点,主要系营收增加;研发费用率0.64%,同比增加0.30个百分点,主要系物料消耗和试验检测费增加。公司2018年销售净利率3.02%,同比下降0.42个百分点。归母净利润11.72亿元,同增10.11%,Q3-Q4单季增速分别为22.74%、-1.46%,四季度较三季度下滑显著,主要系Q4管理费用和资产减值损失增加。 收现比与付现比双增加,带动经营活动现金流净额提升 公司2018年收现比0.90,同比上升6.11个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.76%,同比上升3.52个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额32.33亿元,较上年增加20.48亿元。公司2018资产负债率82.02%,同比增加2.17个百分点,主要系应付账款和长期借款增加所致。 投资建议 公司2018年营收稳步增长,获得大量优势业务相关的订单,归母净利稳步增加,经营现金流情况良好,但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景,公司收入转化可能会受到影响,因此我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.41、0.46和0.54元(原来2019-2020年EPS预测为0.49、0.59元),对应PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。维持公司目标价4.75元。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。

年报业绩符合预期,一季报略超预期。2018年实现汇兑损益6.15亿元,同比增加11.14亿元,扣除汇兑影响,2018年净利润同比下滑31%。2018年四季度实现净利润4.36亿元,环比增长9%。 毛利率环比略有好转。16h1/2、17h1/2、18h1/2公司毛利率水平分别达到11.19%/8.76%、10.87%/7.93%、7.33%/7.52%,2018H2毛利率环比上半年增长0.25pct,公司毛利率水平略有好转。 订单稳定增长。公司2018年新签合同额934.62亿元,与2017年相比减少10.99%,但是把已中标未签合同37.7亿元与已签订未生效合同103.40亿元考虑在内,2018年合同额总计1075.32亿元,同比增加2.41%。2019年一季度新签订单112.87亿元,同比增长59.38%,另有已中标未签合同43.45亿元,已签订未生效合同121.82亿元。 业务展望: 1)管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000亿,平均年投资额1000亿,是16/17年的2倍。到2025年,我国天然气管网里程达到16.3万公里,新增5.9万公里,预计需要投资5900亿元,年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头,其技术资质等方面具有很强的竞争力,有望从管网投资增长中不断受益。 2)油气地面工程受益上游长周期资本支出。加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度,中石油资本开支从2017年回暖,2019年根据资本开支计划确定继续增加资本开支,估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。 3)炼化业务即将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,公司炼化订单有望不断增长。 维持19/20净利润预测16.21/21.24亿,新增21年净利润预测25.84亿,对应eps为0.29/0.38/0.46元/股,PE为17/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌风险,公司订单增长不达预期风险。

公司拟收购广西金穗集团55%股权 公司披露重大资产收购预案,拟以6.02元/股发行股份、可转换债券及支付现金相结合的方式收购金穗集团55%股权。标的资产预计交易作价为5.478亿元,公司以股份、可转换债券与现金支付比例暂定为75%、10%、15%。公司拟以询价方式非公开发行可转换债券或股票募集资金,资金总额不超过本次拟发行股份及可转债方式购买资产交易价格的100%。 金穗集团是国内现代农业龙头公司 金穗集团是国内农业产业化的重点龙头公司,主要从事农业种植和有机肥生产。公司具备国内外领先水平的香蕉和火龙果标准化种植技术,拥有成熟现代农业种植经营模式,是国内规模最大、产业化程度最高、设备技术最先进的农业龙头企业之一。 业绩增厚明显,布局特色作物种植 金穗集团承诺2019-2022年业绩不低于1.34/1.68/1.98/2.34亿元,以集团整体估值9.96亿计算,分别对应2019-2022年PE为7.42/5.94/5.03/4.26倍,PB3.47倍。考虑以6.02元/股发行股票和可转债,收购完成后较2018年公司EPS分别增厚12.8%/18%/22.6%/28.1%。 国家实施乡村振兴战略、土地流转快速推进背景下,农业正逐渐走向规模化、集约化、现代化,农资行业也面临从产品到综合服务的转型。诺普信确立了农资分销和农业综合服务双主业战略,通过参控股优质经销商打造领先的农资分销平台,此次收购金瑞集团我们认为是公司布局作物产业链平台的重要一步。通过此次收购,公司将获得特色作物标准化种植技术和现代农业种植经营的宝贵经验,大幅提升公司农作物产业链服务能力。 人民生活水平的提高,对优质水果的消费量不断增加。水果种植前期投入大,技术要求高,弱小分散的农户无法满足优质水果的需求,百果园、盒马鲜生等只能选择投资自建或合作建设标准水果基地,来满足自身高品质水果的采购需求。公司此次收购金穗集团,布局优质水果基地资源,为公司未来实现订单农业、农商超对接的销售模式打下良好基础。 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.3/4.1/5.35亿元,EPS为0.36/0.45/0.58元,当前股价对应18-20年PE为21.1X、17X、13X。公司是农药制剂龙头,行业监管加强公司市场份额有望大幅提升。收购经销商进展顺利,此次收购将大幅提升公司产业链服务能力,参考可比上市公司,给予公司2019年25倍PE,目标价11.25元,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药大幅涨价,收购无法完成或交易方案调整,业绩承诺或补偿无法实现,收购后整合风险

公司原董事、总经理辞去相关职务,公司与江都区教育局签订《战略合作框架协议》 4月22日,公司公告,董事会近日收到陈燕华先生提交的书面辞职报告,陈燕华先生因个人原因辞去公司董事、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员及总经理职务,辞职后不再担任公司任何职务。 同时,公司公告,与江都区教育局签订《战略合作框架协议》,实施江都区智慧教育基础设施提升工程,成立江都区“互联网+教育”运营服务中心,联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 本次对接扬州江都区教育局或开启2G2B教育信息化发展新模式。围绕智慧教育基础设施提升、“互联网+教育”运营等方面深度合作,或有效推进订单落地。江都区教育局拟以国家大力推动发展教育信息化2.0建设为契机,通过率先建成“互联网+教育”示范区,促进全区教育产业的集聚和升级。公司依托教育领域的建设经验、解决方案以及产业链的整合能力,拟参与江都区教育信息化建设,推动江都区教育产业的集聚和升级。 具体来看,本次合作包括1、实施江都区智慧教育基础设施提升工程;2、成立江都区“互联网+教育”运营服务中心;3、联合创建国家级“互联网+教育”示范区。 维持盈利预测,给予买入评级。三爱富18年初完成重组后,控股股东变为国新控股,实控人变为国务院国资,同时现金注入奥威亚100%股权开启教育产业布局。①国务院国资旗下唯一教育资源平台,国新控股资源禀赋及执行力较强,伴随信息化订单向区域集中采购模式发展,自上而下顶层对接加快业务发展。②信息化2.0推进精品录播向常态化录播切换,教师评级教学分析资源共享等需求释放录播市场空间;奥威亚预计未来规模迅速放大。③率先推出多款创新性教育视频录播产品,拥有系列软硬件产品完整的自主知识产权,现已获得逾百项软著和专利等知识产权。我们预计公司19-20年净利分别为2.3亿、2.5亿,对应PE分别为29x、27x。 风险提示:国新控股与奥威亚融合效果不及预期,奥威亚订单数量不及预期,本次战略合作协议系双方合作意愿的框架性约定,不涉及具体金额,具体的合作内容和实施细节尚待进一步的落实与明确。

投资要点:中国人寿1季度净利润同比+80%-100%,预计全年亦将实现超高速增长。由于前些年发展滞后,国寿仍然存在转型1.0红利,即产品结构优化空间极大,其他保险公司已进入转型2.0阶段。国寿的管理改善不应被低估,考核压力和工作积极性的大幅提升,以及全年的基数较低,预计将带来2019年全年高增长,我们预计2019年1季度NBV同比约+30%,全年NBV同比约+20%。基于1季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至292亿/323亿(前次预估为188亿\237亿),YOY+156%\+11%。在行业层面,利率预期改善,叠加1季报高增长驱动,保险板块仍有上升空间。目前估值约0.91倍pev,处于低位,提升空间大,维持“买入”评级。 1)1季度净利润同比+80%-100%,预计全年亦将表现优越。 中国人寿发布一季度业绩预告,2019年1季度净利润同比+80%-100%,达到243-270亿元,主要原因是受股票市场大幅上涨影响,净利润增速远高于市场预期。预计2-4季度权益市场仍将好于去年同期,750日国债移动平均线仍处于上升阶段,在超低基数下(2018年全年净利润仅为114亿元,2-4季度为-21亿),全年净利润大概率将实现超高速增长。 2)业务发展进入良性循环,且保费及NBV基数均低,预计1季报及全年NBV将实现较快增长。 2019年国寿业务取得良好开端,受益于新单保费平稳增长及十年期年金险、长期储蓄型产品占比提升,我们预计2019年1季度NBV同比增长约30%,高于其他上市公司。 2-4季度负债端增长趋势依然向好,一方面在于2018年全年基数低,业务结构优化空间大,另一方面,国寿已进入“业务发展良好-促进销售队伍较好增长-进一步驱动业务增长”的良性循环,1季度新单销售表现较好,有利于代理人的销售、增员的积极性,提升留存,核心销售人力(有效人力)将保持稳健增长,驱动后续新单保费的增长。另外,2季度“长期保障型产品+长期交年金险”同步推动的产品策略,将使得NBVmargin同比提升。基于此,全年NBV增长有望继续超预期,预计增速约为20%。 3)大力进行管理机制的市场化改革,管理改善效能释放可期。 国寿正加快落实市场化改革,一是强化人才驱动,推动管理人员的市场化、专业化和年轻化,强化销售队伍扩量提质;二是强化机制驱动,优化组织架构体系,建立市场化机构管理机制,构建市场化考核、薪酬和用人机制,例如,考核与业绩强挂钩,对大中城市采取末位淘汰制度等。2019年管理改善已经带来内部考核压力与工作积极性的大幅提升,预计将会一层层向下渗透从而对业务产生几何效应。 风险提示:权益市场下跌超预期;利率下行超预期;代理人增长不及预期