事件概述: 公司发布2018年报:公司实现营业收入25.07亿元,同比增长15.31%;归母净利润4.68亿元,同比增长0.57%;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比减少-5.30%。此外公司拟每10股派2.3元现金。 事件评论: 公司营收稳健增长,利润保持稳定。公司2018年实现营收25.1亿元,同比增长15.31%;其中汽车类业务营收达23.8亿元,营收贡献占比约为95%。但公司毛利率同比下滑5.8个百分点至34.2%,我们认为主要原因有2个:1)折旧增加:公司2018年固定资产折旧为1.91亿元,占总营收比约为7.62%,而2017年折旧为1.36亿,占营收比约为6.26%。2)人工成本增加:汽车类产品人工成本同比增长24.36%,较营收增速高出9.05个百分点。此外,由于财务费用率同比减少2.3个百分点,公司三费费用率同比减少0.2个百分点。最终公司净利率同比减少2.7个百分点至18.7%,归母净利润为4.68亿元,同比增长0.57%。 受汇率影响较大,盈利能力短期承压。公司18Q4实现营收6.35亿元,同比增长4.5%,环比增长0.2%;毛利率同比和环比分别下降6.2和1.0个百分点至34.0%。受汇率波动影响,公司18Q4财务费用率同比减少0.5个百分点,环比增加9.8个百分点,致使三费费用率同比减少4.1个百分点,环比增加8.8个百分点至12.0%。最终公司18Q4净利率同比减少3.2个百分点,环比减少5个百分点至16.0%;归母净利润为1.02亿元,同比下降11.4%,环比下降23.5%。 小、精、尖继续保持优势,新产品有望打开新成长空间。公司凭借完善产品链和优异的技术管理,与法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等国际零部件巨头建立长期牢固的合作关系,龙头地位难以撼动。此外,公司2018年6月改变部分IPO募集资金用途,用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。项目总投资额约为3.6亿元,预计达产日期为2020年6月份。而在此领域,公司陆续开拓上海汽车变速器有限公司、博世、大陆等客户,有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。此外,公司正着力布局新能源轻量化领域,有望打开新的增长空间。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由7.6、9.2亿元下调至5.3、6.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。

管理费用率(加回研发费用)、销售费用率分别为20.91%、71.59%,与上年基本持平。现金流持续向好,全年实现现金净流入2.00亿元,同比增长27.6%。预收款项5.30亿元,同比增长23.2%,仍维持较高增长。 5000万现金增资契约锁,印证数字签名业务广阔前景,双方业务协同发展值得期待。报告期内,公司决议以5000万现金投资上海亘岩网络(契约锁),增资后持有其25%股份(2018年中报持股比例为16%)。数字签名市场未来3-5年有望持续翻倍成长,走流量商业模式优异。本次增资有助于公司进一步完善在电子签约及印章管理领域的布局,进一步拓展标的公司的业务区域及产品应用范围,实现优势互补、协同发展。 E-colgoy9新品推广+政府客户拓展,有望驱动公司业绩持续高增长。2018年9月,公司联合腾讯、上海CA、契约锁等合作单位推出新一代“智能化、平台化,全程电子化”产品E-cology9。E-cology9集智能语音助手、CA认证和签字签名三大新功能于一身,是公司产品的重大升级,竞争优势十分突出,有望驱动公司新老客户集中升级换代。此外,公司在政府市场加大投入,目前e-nation产品已服务2000多个党政机关单位。公司已推出国产化产品架构,在自主可背景下,公司在政府领域优势有望进一步扩大。E9新品推广+政府客户拓展,有望驱动公司2019年业绩持续高增长。 投资建议:公司综合优势突出,有望持续扩大。预计2019-2021年公司实现收入13.52、17.37、21.45元,实现归母净利润1.55、2.03、2.57亿元,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件:公司2019年3月28号发布公告,预计2019年第一季度归属上市公司股东的净利润为5.66-6.32亿元,比上年同期增长70%-90%,公司上年同期盈利3.33亿元。同时,发布2019年股票期权激励计划,行权价格为每股23.36元,业绩指标为19-23年营收不低于455、500、550、600、650亿元。 点评:我们坚定推荐公司,看好公司未来平台价值,横纵向拓展顺利,19年第一季度归母净利润预计同比增长70%-90%,验证了我们先前对公司的判断。展望全年,公司项目良率稳定高企,AirPods销量及马达份额提升有望超预期,同时,下半年公司整机发力,有望进入AppleWatch组装业务,预计叠加运营效率及成本管控能力将有所提升,公司基本面持续向好;长期看,5g建设为公司成长打开新成长空间通讯小基站发展迅猛,将成为公司新增长点;股权激励彰显发展信心,看好公司未来成长,坚定推荐! 一季度业绩持续高增长,精密制造龙头腾飞。公司秉持“老客户,新产品”发展思路,拓宽消费电子产品种类,在消费电子领域有完整的产品和市场规划及强大的落地能力,历年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品也成为公司发展和业绩贡献新动力;同时,公司持续优化内部经营系统平台,不断精进智能质造。预计2019年第一季度归母净利润为5.66-6.32亿元,同比增长70%-90%。 19年消费电子板块稳步增长,通讯板块将成为新业绩增长点。去年A客户模组产品线全面导入,今年主要看产品份额持续提升,19年公司马达项目预计出货全年,马达出货量较去年增加,同时,公司份额有望提升,该板块成为公司业绩重要支撑;声学SPK/RCV预计今年增加一颗,且有望进入手表/笔记本/平板等项目;无线充电维持一供高份额,看好平板/笔记本产品导入无线充电模组;同时,天线复杂度提升预计价值量继续增加。通讯方面,5G建设持续推进,公司受益于华为等客户供货需求增加,同时公司高速传输及光通信产品也有望受益于云服务数据中心的增长。 公司横向零组件扩张、纵向器件向整机发力依然是中长期主要看点。公司在Airpods超预期的良率表现和利润率证明了其较强的整机工程能力,预计未来随着供应链从中国台湾逐渐迁移来中国大陆,公司有望进入智能手表等精密整机的代工制造,从而不断带动公司中长期成长,替代中国台湾主流代工厂 投资建议:AirPods销售及马达份额超预期,公司运营效率成本控制能力提升,将公司18-20年净利润从27.27/37.82/52.96亿元上调到27.27/40.05/55.80亿元,维持买入评级,持续推荐。 风险提示:Airpods销售不及预期、业绩预告可能不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化

事件:公司发布年报,2018年营收69.35亿元,同比增长29.58%,归属于上市公司股东净利润4.77亿元,同比增长94.72%。同时,公司2019年一季度业绩预告区间为亏损7000万~1.2亿元。 2018是“变革.夯实”之年,19Q1同比大幅减亏 公司2018年收入同比增长29.58%,主要源于:1)公司积极推进营销体系变革,整合优势资源,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破,实现海外收入40.1亿元,同比增长24.21%;2)公司收购整合、协同效应显现,赛普乐实现营收11.2亿元,同比去年并表收入增长66.96%;3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,高端OEM收入实现翻倍增长。 分业务来看,终端营收29.11亿元,同比增长18.89%;系统营收19.96亿元,同比增长1.43%;OEM及其他营收20.27亿元,同比增长116.77%。 公司2018年净利润增长94.72%,基本符合市场预期,业绩高增长源于:1)营收实现快速增长,规模效应显现;2)公司大力推进精细化管理,优化 经营管理模式,提效控费成效显著,销售费用率和管理费用率明显改善。 公司2019Q1业绩预告亏损7000万~1.2亿元,主要源于经营具有季节周期性,一季度为淡季,但持续投入。同时,19Q1同比去年出现了大幅减亏(去年同期亏损1.04亿元,但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表,影响利润约为1.82亿元,因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元),公司精细化管理、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升。 毛利率稳中略升,费用率有明显改善 2018年公司整体毛利率为47.3%,同比去年略升0.26个百分点。其中终端毛利率58.02%,同比提升3.82个百分点;系统毛利率55.32%,同比提升7.56个百分点;OEM及其他毛利率为24.03%,同比下降2.76个百分点。 2018年公司三项费用率为40.4%,同比下降2.69个百分点。其中管理费用率(包含研发)22.01%,同比下降2.24个百分点,销售费用率14.96%,同比下降2.12个百分点,公司控费、精细化经营效果开始显现;财务费用率3.43%,同比提升1.67个百分点,源于借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加。我们认为,未来随着公司继续推进管理变革,提效控费(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善迎来快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。考虑公司研发投入和财务费用仍较大,我们将19-20年盈利预测从7.8亿和10.4亿元下调为7.22亿和9.5亿元,同时预计2021年净利润为11.88亿元,对应19年PE为28x,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等

1、猪价下跌,成本上升,拖累公司业绩表现 将出栏全部换算成商品猪来计算,我们预计,公司生猪销售均价11.37元/公斤(17年为14.47元/公斤),出栏均重97.24公斤/头。2019年1-2月份,公司生猪销售均价更是仅有9.6元/公斤。猪价的下跌是公司盈利下滑的主要原因。 此外,非洲猪瘟疫情的出现,一方面,公司防疫成本及支出增加,另一方面,公司为了防疫而将大量生猪体重不足便提前出栏,使得一季度成本大幅上升。综合考虑防疫成本、死亡率提升以及提前出栏影响,我们预计,2019年一季度,公司养殖完全成本上升至13元/公斤。成本的上升是公司1季度亏损大幅扩大的重要原因之一。 2、紧抓产业战略机遇期,产能继续维持高增长势头 2018年,公司实现生猪销售1101.1万头,同比增长52.14%。其中商品猪1,010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头。同时,公司预计2019年出栏1300-1500万头,延续了公司此前出栏持续高增长的势头。截至2018年底,公司养殖子公司已达84家,固定资产及在建工程余额为172.25 亿元,比2017年底增长42.41%,生产性生物资产达到14.61亿元,四季度重回增长。按照能繁母猪2000元/头来测算,我们预计公司拥有种猪约70多万头,按MSY 20来估算,大概率足以支撑2019年出栏增长目标。 3、非洲猪瘟加速产能去化,2019年公司盈利迎来反转 非洲猪瘟出现,加速国内养殖产能去化。根据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比跌5%,同比跌19.1%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中。叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),我们认为,新一轮猪价上涨周期已经到来,公司盈利将迎来反转。 4、投资建议:非洲猪瘟推动国内生猪产能加速去化。叠加公司出栏规模的增长,大幅增强公司盈利弹性。基于2019-2020年生猪均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润为58.7亿元、122.6亿元,EPS 2.82元/股、5.88元/股,同比增长1028.4%、108.85%。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险。

三一重工发布年报,业绩整体符合预期 2018 年公司实现营业收入558.22 亿,同比增加45.61%,归母净利润61.16 亿,同比增加192.33%,扣非归母净利润60.37 亿,同比增加237.94%,经营活动现金流净额105.27 亿,同比增加22.91%,综合毛利率30.62%,同比提升0.55pct,净利率11.29%,同比提升5.48pct,加权平均ROE 为21.45%,同比提升12.76pct,基本每股收益0.7907 元,拟每10 股派发2.6元现金红利(含税)。 起重机、混凝土机械毛利率如期回升,预计销量结构变化等因素拖累挖机毛利率略有下滑 分业务看,混凝土机械、挖掘机、起重机、桩工机械、路面机械分别实现收入169.64 亿、192.47亿、93.47 亿、46.91 亿和21.32 亿,同比增速分别为34.64%、40.80%、78.26%、61%和58.73%,毛利率分别为25.24%、38.66%、24.85%、37.3%和31.34%,分别同比增加1.02pct、-1.96pct、1.86pct、6.65pct 和13.14pct。公司各项业务收入规模均实现较大提升,大部分业务(除挖掘机外)毛利率如期回升,而挖掘机业务毛利率回落1.96pct,我们判断可能的原因包括Q4 小挖销量占比提升以及原材料价格波动等。 费用率下降明显,盈利弹性进一步释放 18 年公司费用率合计15.02%,同比下降5.03pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.97%、6.81%和0.24%,分别同比下降2.03pct、-0.2pct 和3.2pct,管理费用率略有提升的主要原因是研发费用率同比提升1.13pct,扣除研发支出后的管理费用率为3.67%,同比下降0.93pct。 严格把控销售政策,经营活动现金流创历史新高 18 年公司经营活动现金流净额105.27 亿,超出净利润(61.16 亿),创历史新高,其中销售商品、提供劳务收到的现金为596.45 亿元,与营业收入(558.22 亿)匹配程度非常高,说明公司严格控制销售政策,高度重视销售回款情况,这与公司同期应收账款天数降至126 天(同比降48 天)、存货周转率升至 4.03 次(17 年为3.87 次)相互印证,公司现金流充足,货币资金高达120 亿,抗风险能力大大加强。 2018H2 出口明显加速,海外市场打开长期成长空间 2018 年公司出口收入136.27 亿,同比增加17.29%,毛利率25.15%,同比下降0.35pct,其中下半年出口收入75.35 亿,同比增加29.49%,东南亚、印尼、拉美等八大海外大区、三一印度、三一欧洲、三一美国销售额均快速增长,挖机海外市场高速增长,市占率实现较大提升。 公司挖机市占率提升超预期,起重机+混凝土机械盈利恢复,2019 年利润仍有提升空间 1)挖机行业销量持续强劲,公司市占率提升超预期。今年前两个月,三一小挖、中挖、大挖市占率为29.52%、23.56%和26.04%,较18 年提升4.72pct、2.87pct 和5.55pct;大挖占比由不足10%升至14%,SY485H 在40 吨级以市占率24.6%,居行业第一;2)起重机行业销量超预期,从18 年11 月开始公司汽车起重机市占率升至行业第二,19 年前两个月行业地位进一步巩固,2018H2 高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升;3)混凝土机械行业销量处于快车道,2019 年需求继续下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升。 盈利预测:预计2019-2020 年公司净利润分别为93 亿和104 亿,对应PE 分别为11.5 倍和10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建项目落地速度不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

双业务引擎发展势头强劲,文旅板块显著优化整体业务结构 2018年公司聚焦“生态环境+文化旅游”两大产业,其中生态修复业务营收42.99亿元,同增40.59%;水务水环境治理业务营收31.50亿,同增279.89%;文旅业务营收13.93亿,同增56.31%,“大生态”产业链与文旅产业链逐步形成良好协同效应。公司业绩低于年初预期主要由于2018年投融资环境及流动性趋紧、营收增速有所放缓所致。未来随着公司对文旅板块深入布局,其良好的现金流状况或将增强了业务结构盈利性以及抗风险性。公司2018年毛利率为25.02%,较前值降低3.72个百分点,主因水务水环境治理业务占比由前值17.35%提升至35.62%,而其该业务毛利率偏低所致。 期间费用率有所下降、归母净利润显著提升 公司2018年期间费用率为12.74%,较前值下降1.37个百分点。销售费用率为2.00%,较前值提升1.54个百分点,主因调整销售部门组织架构所致;管理费用率5.78%,较前值降低6.97个百分点(其中研发费用率为2.51%,较前值减少0.17个百分点);财务费用率为2.46%,较前值提升1.56个百分点,主因借款及发行债券规模增加,叠加流动性环境收紧,相应利息支出增加。归母净利润7.79亿元,同增52.90%。恒润集团、德马吉、水务集团均超额完成承诺利润,我们认为公司中期内并无商誉减值的风险。公司2019年1-3月预计净利润为正,同减50%以上,主因行业在前期高速增长后,逐步进入资产负债表修复的阶段,公司2018年一季度增速较快造成较高基数,因而对2019年一季度业绩增长形成一定压力,但随着公司资产负债率的逐步优化,我们认为对公司全年业绩增速并不能过于悲观。 现金流边际向好,资产负债率有望逐步下降 公司经营活动现金流净流入1.16亿元,较去年净流出5.21亿显著改善;四季度单季现金流净额为2.65亿元;主因公司加强回款管理所致。投资活动现金流净额为-11.38亿元,较2017年-7.71亿元有所扩大。长期股权投资占总资产比例为8.51%,较前值增加2.68个百分点,主因公司PPP项目逐步落地,对外投资增加所致。公司资产负债率为71.74%,较去年增加5.86个百分点,公司近期向下修正转股价格、合理降低业务开拓速度等措施,有望推动转股从而使资产负债率有所改善。 投资建议 公司2018年业绩维持稳健增速,公司通过加强回款以及业务结构调整将逐渐增强公司业务组合的盈利性与抗风险性。公司或将受益于目前政策环境以及流动性环境的积极变化。此外,近期公司股权激励以及增持计划体现公司高层未来良好信心。结合对于公司将在2019年持续加强控制资产负债率的预期,以及公司年报中对于2019年一季报业绩增速预测,我们下调2019与2020年公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润10.19、13.11、15.95亿(其中原2019、2020年预测为13.60、19.37亿);预计EPS为1.00、1.28、1.56元/股,对应PE9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,商誉减值风险,合同落地情况不及预期。

事件:3月29日晚间,宁波银行披露2018年报告。18年营收289.3亿,YoY+14.3%;归母净利润111.9亿,YoY +19.9%。18年末,总资产1.12万亿元; 不良贷款率0.78%;拨备覆盖率521.8%。18年加权平均ROE 为18.72%。 点评: 盈利持续高增长,堪称城商行之标杆盈利持续高增长。过去5年中,宁行净利润增速均超15%,大幅超越同期商业银行平均增速;难能可贵的是,其近3年净利润增速均超过19%,亦明显超过同期上市城商行平均。18年归母净利润增速达19.9%。 ROE 持续领先,堪称城商行之标杆。18年加权平均ROE 为18.72%,远高于13%左右的上市银行平均水平。宁行18年ROE 同比下降0.3个百分点,主要是可转债转股之稀释影响。 资产结构优化,净息差有所改善资产结构优化。18年末,贷款占总资产比重38.4%,较年初提升4.9个百分点,资产结构优化。贷款较快增长的同时,存款增速亦较好,18年末存款同比增长14.4%。 净息差有所改善。18年净息差1.97%,同比上升3BP;生息资产收益率4.67%,同比上升15BP。18年负债成本率2.47%,同比上升12BP;其中,存款成本率同比上升9BP,主要是对公存款中定期占比上升导致成本上升。考虑19年市场利率维持低位,负债成本率或将略微下降,支撑息差平稳。 资产质量持续保持优异,拨备水平进一步提升资产质量持续保持优异。18年末,不良贷款率0.78%,持续保持较低水平; “不良+关注”比例仅1.33%,远低于4.96%的行业平均,凸显其优秀的风控能力。18年末,逾期贷款率仅0.89%,未来资产质量压力亦不大。 拨备水平进一步提升。18年拨备计提力度较大,年末拨备覆盖率较521.8%,拨贷比同比提升4BP 至4.08%,大幅高于3.41%的行业平均水平。 投资建议:高ROE 兼具较高成长性,城商行之标杆我们认为,宁行领先的盈利能力源于其非常高的公司治理水平,高度市场化的机制,较好的中小企业客户及个人客户基础,以及杰出的风控能力。 宁行以“控制风险就是减少成本”为风控理念,打造了全面、全员、全流程的风险管理体系,且经受住了前几年经济大幅下行之考验。 宁行经营范围为经济发达地区,以长三角为主体,以珠三角及环渤海湾两翼,区域优势明显。但考虑到利率市场化等影响,将19/20年盈利增速预测由此前的21.8%/22.5%下调至16.5%/13.1%。宁行为高ROE 的较高成长性银行,维持买入评级及1.8倍19年PB 目标估值,对应目标价25.82元/股。 风险提示:中美贸易摩擦加剧导致宁波地区经济下行,贷款利率大幅下行风险等。

盈利增速较三季度略有下降,主要系多计提拨备。3Q18盈利增速6.4%,年末下降了1.3个百分点--经盈利增长因子驱动拆解,2018年税后利润拨备计提贡献-4.7个百分点,而3Q18拨备计提贡献了-2.43个百分点--反映到拨备覆盖率上,18年同比大幅提升37.29点百分点。 净息差高位提升。18年净息差2.31%,较17年上升10bp,主要源于2018年受央行定向降准影响,通过优化资产负债结构、加强资产负债定价管理和加大存款推动力度等措施,生息资产收益率上升幅度高于付息负债付息率上升幅度。其生息资产收益率18年为3.82%,较17年上升16bp;计息负债成本率1.64%,较17年上升8bp。但息差19年有下行压力,因贷款收益率处于下行通道。 贷款向零售和票据倾斜。18年零售贷款占贷款比例为43.22%,同比提升2.3个百分点,公司贷款占比54.26%,同比下降3.77个百分点;票据贴现占比2.25%,同比提升1.2个百分点;同业资产18年YOY+46.57%--以上种种反映出其风险偏好在经济下行期仍难提升。 中收增速扩大。18年手续费及佣金净收入为1230亿元,YOY+4.45%,占营收比例为18.67%。延续了二季度以来企稳回升的良好势头(1H18、3Q18分别为1.4%、3.1%),17年增速为负。但理财产品收入同比大降44.55%,主要是受到资管新规实施和理财产品市场发行成本上升等因素影响。 资产质量全面向好。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。不良贷款偏离度为60.07%,远低于100%。拨备覆盖率208.37%,较17年大幅提升37.29点百分点,拨备安全垫充足。 投资建议:盈利略不及预期,业绩较平稳 盈利增速略低于我们预期(6.9%)。从持续降低小微企业融资成本的政策导向看,我们认为未来监管希望大行扮演宏观经济“压舱石”的角色,让利于实体经济;此外,在经济下行期,建行或更注重增厚拨备的考虑,上调拨备计提值。因此,我们将建设银行19/20年净利润同比增速预测由6.9%/9.1%下调至4.8%/4.3%。给予其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,较当前约21%上行空间,下调评级至“增持”。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。

国内精密温控龙头,收入、利润增速上扬 2018年公司营收5.35亿元,同比增长16.2%,主要源于公司经营规模扩大销售订单增长,其中:1)受益云计算IDC和4G建设,以及机房降本节能需求,公司精密空调产品收入4.6亿元,同比增长14.29%,销量为7322台,同比增长16.91%;2)冷水机组实现收入1981万元,同比增长17.59%,报告期末发出商品67台,源于公司不断加强销售力度扩大冷水机组订单,2018年冷水机组销量38台,同比增长137.5%;3)代维服务及其他收入2944万元,同比增长44.84%,主要是随着精密空调产品销量的增加,代维服务业务相应增长。 2018年公司归母净利润29.67%,业绩快速增长,符合市场预期。利润增速高于收入增速,主要源于精密空调维持稳定的高毛利率,同时三项费用率同比下降1.23个百分点,以及公司理财收益1348.9万元,同比增加了1171万元。 另外值得注意的是:1)公司2018年做了限制性股票激励,当期以权益结算的股份支付确认的费用总额为968万元,其中管理费用分摊金额为396万元,销售费用分摊金额312万元、研发费用金额为261万元。因此,如果不考虑股权激励费用摊销,则公司2018年业绩可达1.16亿元,增速在40%以上;2)公司推出2018年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金股利2.50元(含税),共计派发现金股利人民币5425万元(含税),占归母净利润比例为50.86%; 主营产品精密空调毛利率维持平稳,三项费用率下降 2018年公司整体毛利率41.67%,同比去年下降1.15个百分点,但公司主营产品精密空调毛利率40.86%,与去年持平,主要系公司高毛利的定制化产品及高制冷量产品占比较高。整体毛利率略有下降,主要源于代维业务毛利率71.23%,同比下降了7.44个百分点,冷水机组毛利率13.16%,同比去年出现了较大幅度下滑。 2018年公司三项费用率为19.57%,同比下降1.23个百分点,其中管理费用率(包含研发)为8.47%,同比提升0.31个百分点,主要分摊了部分股份支付费用;销售费用率为11.26%,同比下降1.6个百分点,财务费用率基本维持稳定。 整体来看,云计算、5G双轮驱动+份额提升,公司有望持续快速增长 公司主营精密空调设备及冷水机组产品,主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境,展望未来,以下三重逻辑有望驱动公司持续增长:1)云计算IDC建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长,公司作为业内龙头直接受益;2)公司前五大客户就包含:中国电信、移动、联通和华为,将直接受益大客户的5G建设;3)国内企业有本土优势,不断蚕食海外品牌的份额,并且该趋势仍在持续强化,佳力图作为国内龙头,在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势,公司市占率有望进一步提升。 盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头,云计算+5G将带动行业持续稳定快速增长,直接受益;同时,公司凭借成本、定制化、快速响应等优势,市场份额有望进一步提升。考虑公司2019年又实施新一期的股权激励计划将产生费用摊销,我们将公司2019-2020年盈利预测从1.51亿、1.83亿元下调为1.37亿和1.68亿元,同时预计2021年净利润为1.98亿元,对应19年26倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈导致毛利率下降,5G推进、行业市场扩张低于预期等风险。

事件 公司于3月26日发布《2018年年度报告》,公司2018年产铁1631万吨,钢1972万吨,材1836万吨,分别同比增长10%、4%、10%;实现营业收入911.79亿元,同比上升19.09%;实现归母净利润67.80亿元,同比上升64.53%;营活动产生现金流净额144.02亿元,同比上升228.58%;ROE48.66%,同比下降1.03个百分点。 2018Q4钢材价格回调影响四季度业绩 受2018年11月份钢材价格大幅回落影响,公司四季度业绩环比有所下降。2018年前四季度吨钢净利润分别为343.16元、389.50元、393.24元、251.29元。根据公司公布的《2019年2月份生产经营快报》,公司2019年前2个月粗钢产量339万吨,生产情况保持稳定,随着钢材市场在今年3月份后开始逐步回升,公司有望在2019年继续保持稳定较高盈利。 资产负债率快速下降,资产结构仍有下降空间 公司通过主动减少有息负债,引入权益资金,降低资产负债率。截止2018年末,公司银行负债同比减少78.1亿元。另外,公司引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元。同时,公司调整有息负债结构,2018年末公司长、短期负债比例优化为38%:62%。截至2018年,公司资产负债率下降至65.12%。但仍高于行业平均水平,未来随着公司持续盈利,资产负债率仍有下降空间。 公司实施高转增,进入回报投资者阶段 公司拟以2018年12月31日总股本30.16亿股为基础,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。另外,公司制定《未来三年(2019-2021年度)股东回报规划》,公司未来在满足年度盈利且累计未分配利润转正后,并足额预留法定公积金、盈余公积金后,公司将积极推行现金分配方式。原则上最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%;现金红利总额不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。我们认为公司未来盈利稳定,资本开支较少,未来有望持续回报投资者。 投资建议 公司中厚板有望受益于基建需求增长。另外,公司普板中品种板占比较高,利好公司保障盈利。伴随着行业去产能结束,供给端较为稳定,公司整体利润趋稳。因此我们将公司2019-2020年EPS由2.76/3.39元调整至2.24/2.25元,2021年EPS为2.27元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动等。

2018年报:营收同比减少1.27%,归母净利同比增加14.81%公司发布2018年报,全年营收23.89亿元,同比减少1.27%;实现归母净利润3.68亿元,同比增加14.81%。2018年发电量91.19亿千瓦时,同比下降1.2%。分红预案为:每10股派发现金红利3元(含税)。 Q4发电量超预期,全年发电量微降,单位市值年发电量2.12千瓦时/元公司18年Q3来水情况不佳,单季度发电量同比减少41.60%;前三季度发电量同比减少11.77%。Q4单季发电量21.6亿千瓦时,同比增加61%,拉动全年发电量仅同比下降1.2%。全年营收降幅为1.27%,与发电量变动趋势与幅度基本吻合,反映18年公司整体电价平稳,同比基本持平。2018年,公司用多年平均79%的来水量,完成设计水平90%的发电量,全年实现优化调整增发电量4.5亿千瓦时。根据3月28日收盘价及2018年发电量计算,公司单位市值年发电量为2.12千瓦时/元。 水城电厂土地处置贡献主要利润增量,财务费用、负债率有望继续降低公司2018年实现资产处置收益6243万元,其中地方政府收储水城电厂土地贡献6269万元,贡献了主要利润增量。18年公司财务费用5.45亿元,同比减少0.25亿元;报告期末资产负债率71.47%,同比降低2.64个百分点;随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用和资产负债率有望继续降低。 公司19年资产负债率的目标是低于67.9%。 2019年公司资本性项目投资预算为1.61亿元,其中:马马崖基建尾工项目0.5亿元,善泥坡基建项目0.43亿元,技改及信息化资本性项目投资预算0.68亿元。19年的技改目标是:完成普定电站1号机组增容改造;普定电站实现远程集控,芙蓉江流域梯级电站实现远程监视。 长江电力全资子公司长电资本新进股东名单,持股3.68%位列第三从十大股东名单来看,长电资本为四季度新进股东,截止报告期末持股比例3.68%,位居十大股东第三位。我们认为,作为长江电力的全资子公司,长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和发展前景的认可,也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,公司有望从中受益。 盈利预测关键假设:公司19-21年电价维持18年水平,发电量同比增速为1.5%、1%、0.5%。上调2019-2020年归母净利润预测为3.74、3.91亿元(调整前为2.92、3.01亿元),新增2021年归母净利润预测为4.04亿元。维持“增持”评级。 风险提示:来水不及预期,电价下调,用电需求不足

事件 报告期内,公司实现营业收入140.05亿元,同增36.46%;实现归母净利15.08亿元,同增21.74%。 收入增速逐季提升,费用率管控得力 公司2018年Q4单季实现验收47.45亿元,同增42.82%,分季度来看,公司单季度收入增速主机提升,2018Q1、Q2、Q3单季度同比增速分别为27.16%、31.84%、38.63%。2018Q4单季度毛利率30.71%,较Q3单季度有所下降,实现归母净利3.94亿元,增速略有放缓,或同公司工程业务年底赶工以及原材料价格偏高有关。全年来看,公司费用管控能力有所增强,特别是管理费用率表现优异,调整回研发费用后管理费用率由17年的10.18%下降为8.44%。财务费用率略有提升,同公司借款增加以及保理费用增加有关。整体期间费用率由2017年的22.65%下降为2018年的21.90%。整体毛利率和净利率分别为34.59%和10.76%,同比略有下滑,预计主要与成本上升相关。 卷材涂料全面发力,着力提升市场地位 报告期内,公司防水产品销售快速增长,其中防水卷材实现收入73.19亿元,同比增长37%;防水涂料实现收入39.76亿元,同比增长34%;工程施工业务实现收入19.51亿元,同比增长38%。报告期内公司继续拓展业务规模,在杭州建德、河南濮阳、青岛莱西、四川德阳等地投资建设生产基地,完善公司防水、保温、建筑装饰涂料、砂浆等项目的布局,在环保整治、规范化经营、产品使用标准提升等因素下部分防水小企业退出市场,公司作为行业龙头企业有望进一步提升市场占有率。 现金流明显改善,期待高质量发展 报告期内公司回款、现金流情况进一步改善,公司报告期末应收账款金额为45.11亿元,同比增长5.3%,增速显著低于收入增速,应收账款占总资产比例从2017年末的32.15%下降为22.95%,公司账款回收情况良好,其他应收款项相应大幅减少,从2018Q1末的7.78亿减少至2.24亿。现金流情况相应明显改善,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元,同比大幅提升1386.48%,指标同归母净利金额更加匹配,表明公司收现情况明显改善。公司预计将会继续在内部推动架构优化,进行渠道挖潜提升效率,外部经营质量进一步提升、业务范围持续拓宽,我们认为公司未来有望实现更高质量的发展。 盈利预测 考虑到成本增加,将公司2019、20年的归母净利由18.83亿元、26.58亿元调整为18.75亿元、22.29亿元,对应EPS由1.26元、1.78元调整为1.26元、1.49元,对应PE为16.8X、14.1X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑

营收持续稳健,净息差维持高位。18年归母净利润同比增4.1%(前三季度为5.1%),增速较平稳。从更反映收入端真实情况的拨备前利润增速指标来看,18年同比增8.4%(17年为9.1%,3Q18为8.1%),收入延续高增。这主要得益于其规模平稳增长、净息差维持高位。 净息2.30%,同比上行8bps。资负两端收益率均有所上行。资产端收益率上行14bps,系资产结构调整,信贷占比提升所致。18年平均贷款余额占生息资产的59%,较17年提升1pct。负债成本率受行业存款竞争加剧影响,同比上行8bps至1.65%;其中,存款付息率同比上3bps至1.45%。负债成本率虽有所上行,但坚实的客户基础带来低成本负债的相对优势仍显著。 除了收入端维持较好表现以外,地方债等投资项税收减免亦给18年盈利带来较大正面贡献。18年有效所得税率19.8%,同比下降1.38pct。盈利负面影响主要是拨备计提力度加大。全年信贷成本约0.99%,同比上行8bps。 资产摆布灵活,存款增长较好。18年全年生息资产同比增7.1%。其中,贷款、投资分别同比增8.3%、17.3%,维持较高增速。18年下半年市场利率走低以来,较低收益率的同业资产也有大幅压缩。公司资产摆布策略较灵活。在行业存款竞争加剧之下,公司18年存款增长11.4%,存款增长较好,客户基础继续夯实。 资产质量持续向好,拨备进一步提升。18年末,不良率1.52%,连续8个季度下行。关注贷款率、逾期贷款率等不良前瞻指标均持续下行。近年信贷结构持续调整,压降不良高发行业贷款,带来资产质量持续向好。预计经济下行周期下,资产质量较能经受考验。 18年末,拨备覆盖率175.8%,环比上行3.3pct,较年初大幅提升21.7pct。18年末拨贷比2.68%,较年初提升29bps,拨备提升,风险抵补能力进一步增强。 投资建议:基本面持续稳健,增持评级 作为国内银行业的龙头,工行治理规范且市场化程度较高。18年存款增长较好,客户基础继续夯实,负债端优势仍明显。我们认为公司基本面稳健,盈利能力持续性强。但在经济下行周期中,公司或将持续加大拨备计提力度,以丰补歉,做长远考虑。我们小幅下调公司19/20年盈利增速预测9.0%/10.0%至4.6%/5.1%,目标估值1.0倍19年PB(当前行业平均PB(lf)估值),对应目标价7.16元/股,下调买入评级至增持评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;政策调整影响市场情绪等。

事件:公司发布2018年年报及2019年一季报预告,2018年公司实现营收855.1亿元,同比下滑21.41%;归母净利润-69.8亿元。2019年一季度预计实现归母净利润8-12亿元,同比大幅扭亏。 点评: 1、艰难的2018年已过,2019Q1环比改善明显,业绩超预期。 营收方面,2018年整体收入下滑21.41%,分业务板块来看,其中运营商板块营收570亿(YoY-10.51%),政企业务营收92亿元(YoY-6.13%),消费者业务192亿元(YoY-45.43%)。毛利率基本持平,其中运营商板块40.37%(YoY+0.33pp),政企板块29.24%(YoY-0.01pp),消费者业务板块12.53%(YoY-2.79pp)。 净利润方面,2018年的大幅亏损,原因是:受美国制裁处罚了10亿美元,以及2018年4-6月期间由于美国芯片禁运带来的经营停滞损失。公司从芯片禁运事件之后,营收快速恢复,从2018Q3开始恢复盈利,2019Q1继续环比改善。其中营收端:2018年Q3开始恢复正增长,Q4环比改善;净利润端:2019Q1同比扭亏,同时环比大幅改善。预计2019Q1实现净利润约8-12亿元,中值10亿元,同比扭亏,同时相比2018Q4单季度的2.76亿元大幅改善。 2、禁运事件后,供应链基本恢复正常,基本风险较低。 从芯片禁运事件和解之后,运营商工程建设/集采开始恢复,中兴产线复工,中兴通讯供应商也开始恢复正常供货,据Delll'Oro统计,2018第三季度中兴通讯的无线接入网RAN业务市场份额上升了5个百分点,从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势,再次遭遇芯片禁运风险较低。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商四大龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。随着5G逐步进入可商用阶段,公司有望长期受益。根据18年9月26日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在向ETSI披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、67、85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,5G推进不达预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降