事件:公司发布2017年业绩快报及18Q1业绩预报,其中2017年实现收入1115.8亿元,同比+4.79%;实现归母净利润26.65亿元,同比+66.32%,符合此前业绩预告。其中,17Q4收入292.41亿元,同比+1.45%;归母净利润7.59亿元,同比+1085.4%。18Q1,公司预计实现净利润7.5-8.5亿元,同比增长12%-26%;预计实现归母净利润6.8-7.8亿元,同比增长52%-74%。 华星少数股东权益并表及TCL通讯减亏带动盈利持续提升 公司收购华星光电10.04%股权已于17年12月完成,目前直接持有85.71%股权,18Q1季度实现少数股东权益并表,预计增加约1亿元左右归母净利润。我们预计TCL通讯业务一季度实现大幅减亏,整体亏损大幅下降至1-2亿元,公司已于17Q4剥离通讯业务49%股权,预计18Q1对于整体业绩影响控制在1亿元以内。 面板产能持续爬坡,TCL多媒体业务表现靓丽 年华星光电t1与t2投片338.7万,同比+19.9%。我们预计随着产能爬坡,18Q1投片量同比增长约20%,环比提升约1%。根据witsview数据,季度面板整体价格同比下降幅度约为10%-20%,但公司成本下降将对冲一部分面板价格下降影响,我们预计华星光电一季度利润约10亿,与同期基本持平。公司T3全面屏生产线17年量产,将打开长期成长空间。 随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,根据TCL多媒体官网数据,彩电销量达637.4万台,同比上升35.6%;其中内销243.0万台,同比增长9.6%;外销394.4万台,同比增长58.7%,预计Q1贡献归母净利润约1-2亿。大尺寸、高清及智能电视占比提升带动产品中高端化明显,其中18Q1季度内销智能电视占自主品牌比例达到83.2%,4K占比达到53.3%。 从盈利能力看,公司17年归母净利润率达2.38%,同比提升0.88pct。17Q4季度归母净利润率达到2.60%,同比大幅提升2.26pct。我们预计随着少数股东权益并表及通讯减亏和股权剥离,18Q1经营水平将继续提升。 业务架构调整见成效,股权激励助力长期发展 公司已先后出售通讯业务49%股权以及金能电池等非核心部品业务,同时收购华星光电少数股东权益、TCL多媒体实施供股及改名TCL电子等,集团整体业务架构调整已初见成效。近期公司发布全球合伙人和创享激励计划,实现对高管和核心骨干的利益绑定,有利于集团长期稳健发展。 投资建议 公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。随着产能爬坡及成本下降,将对冲部分面板价格下降压力,预计全年业绩保持平稳。18年彩电行业触底反弹,公司内外销持续增长。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。基于通讯大幅减亏情况,我们将17-19年利润增速由69.6%、23.8%、24.3%调整为66.3%、50.4%、25.2%,对应EPS 0.20、0、0.37元,对应17-19年分别17.5、11.6、9.3xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。

公司近期发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度实现归属于上市公司净利润4.64亿元-5.39亿元,同比增长210%-260%。 趋势一:盈利中枢抬升。 公司一直以来在行业内具备极强的成本优势,一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏;另一方面,生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的成本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提,而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行,护面纸成本的提升需要产品端的传导,而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。 趋势二:行业蛋糕继续做大。 地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。 趋势三:公司份额继续提升。 公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。公司已经发布30亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响,公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。 盈利预测。 预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元,EPS分别为1.71元和2.03元,按4月13日收盘价24.89元计算,对应PE为14.53X、12.24X,维持“买入”评级。

事件 公司发布年报,营收43.2亿元/+38.6%,归母净利3.1亿元/+21.1%。 点评 2017年营收快速增长,毛利率受原材料涨价等影响,费用率改善显著。公司2017年继续受益于国内商用车和全球工程机械行业复苏以及乘用车业务扩张,营收保持快速增长,达到39%,延续了2016Q4以来的高增长趋势,并显著高于2016全年的15%。但2017年以来公司受原材料涨价影响较明显,全年毛利率26.2%,较2016年下降2.7个百分点。随营收快速增长,公司销售费用率和管理费用率显著改善,2017年分别下降0.3和1.3个百分点。财务费用由于汇兑损失增加而上升较多,费用率较2016年增加0.2个百分点。公司全年净利润率7.9%,较2016年下降0.7个百分点。由于少数股东损益占比有所提升,归母净利3.1亿元,同比增长21%。 2016年4季度毛利率较高,影响2017年4季度单季利润增速。公司2017年4季度营收12.3亿元,同比+34%,较前期三个季度40%左右的增速略有回落,环比依然实现了14%的增长。归母净利0.7亿元,同比-9.7%,环比-3%。同比负增长的原因主要在于2016年4季度公司单季毛利率较高,为32.0%,远高于前后28%和26%左右的毛利率,以及2017年4季度26.0%的毛利率,与资产减值损失等合计拖累单季净利率下降2.8个百分点,达到6.3%。环比负增长主要在于销售费用率提升了2.2个百分点,与资产减值损失等合计拖累单季净利率环比下降1.6个百分点。 发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议:公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升,我们略上调了销售费用,18、19年归母净利从4.3亿、5.9亿元小幅下调至4.2、5.5亿元,增速35%、30%,EPS0.53、0.68元,对应当前估值为17X、13X。给予2018年25XPE,对应目标价13.3元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期,新能源汽车热管理产品产销不及预期、人民币大幅升值。

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入53.73亿元,同比增长20.83%,归母净利润8.30亿元,同比下滑33.59%。同时公司计划每10股发放现金红利0.3元。单季度看,2017年Q3-Q4公司毛利率分别环比提升3.1和1.7个百分点。 我们点评如下: CDN价格逐步趋稳,17年下半年价格基本稳定,叠加热点事件驱动的流量增长复用率提升,下半年季度毛利率环比持续提升。 CDN行业成本与带宽复用率密切相关,2017年下半年行业价格趋于稳定,英雄联盟赛事直播、短视频爆发等热点事件和新应用驱动流量快速增长,推动公司带宽复用率持续提升,带动17Q3-Q4单季毛利率持续环比改善。 展望未来,行业格局趋稳,小厂商逐步清退,价格敏感客户切换基本完成,互联网格局决定CDN市场份额,阿里/腾讯进一步降价也难以争取其他巨头的CDN业务流量,格局划分基本完成后,云厂商进一步降价动力减弱。 2017年以来网宿市场份额基本稳定在40%左右。中国互联网生态向BATJN等巨头集中,阿里腾讯早期将大量旗下平台及价格敏感客户通过价格策略迁移,现阶段客户切换基本完成,AT之外巨头出于竞争和保密考虑更倾向于选择网宿等第三方CDN,市场格局趋稳,AT进一步降价动力减弱。 工信部清查自建光纤传输网络,违规企业包括阿里腾讯等。完成整改后竞争对手带宽成本将进一步提升,CDN行业价格战有望减弱。 部分互联网厂商私拉光纤连接节点,并未向运营商付费。此次限期整改将限制不正当竞争,推升网宿主要竞争对手带宽成本,使行业回到公平健康竞争状态,行业价格战有望减弱。 新应用、高带宽应用快速普及推动网络流量持续高速增长,是CDN行业长期发展的核心驱动力。 随着网络基础设施性能不断优化、提速降费政策持续推进,高清/超清视频、VR/AR等新应用快速普及,推动流量和带宽需求持续高速增长。中国电信预测未来3年网络流量持续40%以上增长,是CDN行业长期发展核心驱动力。行业价格战逐步见底,叠加流量高增长,将推动行业龙头重拾增长。 投资建议: 网络流量持续快速增长,行业格局逐步稳定,小厂商清退、客户划分基本完成,龙头企业进一步降价动力有限,恶性价格竞争有望见底。公司作为第三方CDN龙头市场份额有望维持,海外布局及边缘计算、托管云等新业务逐步贡献业绩,推动公司业绩回复快速增长。由于公司完成新一期股权激励计划,费用摊销将对业绩产生一定影响,小幅下调公司18-19年业绩,预计2018-2020年归母净利润分别为9.94、13.80、17.87亿元,对应18年34倍,维持“增持”评级。

2017年营收/归母净利润11.62亿(+49.84%)/1.33亿元(+58.23%),符合此前公告的业绩快报预期。 公司披露2017年年报:报告期营收11.62亿元(+49.8%);归母净利润1.33亿(+58.8%)。Q4营收3.69亿(+67.5%);归母净利润0.4亿(+102.4%)。分红为每10股转增8股,派发现金股利3.3元。 收入端:B2B 稳定快速增长,B2C 持续大幅增长。17年B2B 收入6.55亿(+20.2%),B2C 收入5.07亿(+120%)大幅增长,占比为56.4%/43.6%,符合我们此前预期。其中B2C 中润米营收4.37亿,大幅增长114.2%。 毛利率小幅提升,净利率显著提升。1)17年毛利率29.61%(+0.86pct),预计主要受益B2C 规模效应及B2B 客户结构优化,供应链管控提升。2)销售/管理/财务费用率为8.41%(+0.3pct)/8.02%(-1.56pct)/ 0.59%(+1.38pct),保持平稳。 2)净利率12.2%,显著提升1.75pct。归母净利率为11.48%(+0.65pct)。润米净利率为6.93%(16年亏损),大幅提升,预计B2C 业务净利率为5-6%,B2B业务净利率约14-15%。 公司已用两年时间证明自己从OEM 企业成功转成了品牌运营企业,未来依靠小米、京东、名创优品三棵新零售大树,专注“成人+儿童”出行市场,有望成为A 股最快速增长的具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。 B2C 业务:1)90分:新品类:18年有望在核心箱包进行产品迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张;新渠道:18Q1线上自有渠道(尤其是天猫)扩张超预期;线下进驻小米之家,拓展团购及自主渠道;海外渠道开始逐步探索。 全渠道快速扩张,有望成为18年业绩增长主要驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+,净利率有望持续提升。2)硕米:专注儿童出行市场打造稚行品牌,有望复制润米90分快速增长路径或超市场预期。18Q1核心产品儿童推车上线,预计下半年将有儿童棉柔巾上线,产品品类不断扩充,有望全面落地,超市场预期。3)泛出行品牌悠启 U'REVO:面向新中产群体提供都市泛出行用品。将以深度买手模式做产品,以新零售方式为导向,提供出行数码周边、出行个人护理等系列产品。 B2B 业务:新增名创优品、网易严选等客户,与名创成立合资公司(珂榕),预计未来三年营收CAGR 20%+;老客户结构优化有望持续提升盈利能力。 维持买入评级,上调盈利预测,给予18年净利润1.98亿元。 考虑到公司18年润米鞋服品类上量对业绩有驱动作用,而硕米有望复制第二个润米,公司B2C 业务有望持续快速增长;B2B 业务与名创优品合资公司上量值得期待,为未来几年增长提供新动力,我们看好公司定位高性价比的成人+儿童出行市场,未来有望成长为国内出行龙头。由此,预计18-20年EPS 为1.64/2.42/3.74元(原18/19年为1.52/2.19元),18/19年净利润约1.98/2.92亿(原1.84/2.64亿),未来三年CAGR 为51%。 风险提示:B2B 代工业务利润率下降,B2C 自主品牌建设不及预期。

事件:公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收573.23亿元,同比小幅降低3.16%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长11.82%;本期录得0.1606元/股。 主要金属产品产量保持稳定。公司全年生产铜金属5.52万吨,基本与去年持平;生产高纯阴极铜62.61万吨,同比增长7.5%;另副产黄金10,028千克、白银450.87吨。 铜价大幅上涨推动公司利润增长。铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨。在铜价上涨的推动下,公司铜板块本期毛利录得8.82亿元,同比增长23.53%。 基本面偏紧,铜价维持高位动力充沛。进入18年后铜价虽有所回调,但年初至今的均价仍维持6500美元/吨以上的高位(Wind)。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。 拟收购普朗铜矿,提升原矿自给率。公司拟以定增募资资金14.39亿元收购迪庆有色50.01%股权。据公司公告,迪庆有色已取得普朗采矿权和普朗外围采矿权两项矿业权,共保有矿石资源储量(111b、122b、333合计)27951.13万吨,含铜金属143.76万吨、金36.34吨、银494.74吨和钼金属吨,铜平均品位0.51%,采矿方法采用成本较低的自然崩落法,设计产能为原矿1,250万吨/年,按平均品位计算年产矿铜含铜金属约6.4万吨,权益产量约3.2万吨。项目目前尚未投产,将于2020年达产,达产后迪庆有色预测年净利润为3.80亿元,同时公司的资源保障能力将有大幅提升。 投建东南铜冶炼基地,实现多地布局辐射全国。公司拟新建东南铜冶炼基地项目,项投资48.86亿元,其中使用定增募资投入20亿元,建设规模为阴极铜40万t/a,建设期2年。项目选址福建宁德,拥有优越的深水港码头资源,能够降低海外铜精矿运输环节成本。项目建成后,公司将实现以西南铜业为主的西南铜冶炼基地、赤峰云铜为主的北方冶炼基地,东南铜为主的华东铜冶炼基地的多地布局,冶炼规模将达到120万吨(西南40万吨+赤峰扩建后40万吨+东南40万吨),较目前的冶炼规模翻番,同时充分利用铜资源分布优势、港口交通枢纽优势,销售网络辐射全国。 盈利预测与投资建议:参考近期铜价(此前对18年铜价预期为55000元/吨,据Wind资讯,目前SHFE铜价为51,000元/吨),下调2018~2019年公预期分别至0.34元/股和0.48元/股(前值为0.67元/股和0.84元/股),考虑定增已通过审批,迪庆有色并表是大概率事件,而普朗铜矿有望在年达产,预计2020年公司EPS将达0.9元/股,2018~2020年EPS对应现价PE分别为33倍、24倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌,公司产能放量不及预期。

事件: 公司4月9日发布2017年报,公司实现营收93.58亿元,较上年同期增长35.30%,归母净利为12.51亿元,较上年同期增长15.70%,扣非后归母净利为11.85亿元,同比增长11.65%。同时公司公布2017年利润分配预案为:以截止2017年12月31日公司总股本1,021,841,989股为基数,向全体股东进行现金分红,每10股分配现金4.00元(含税);每10股送红股0股;同时公司以资本公积金向全体股东每10股转增4股,共计转增408,736,796股。 点评: 归母净利增速低于营收增速原因是期间费用增加快,现金流状况好转。期间费用同比增加42.66%,占营收的比例上升0.78个百分点。2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.56亿元、8.29亿元和4.37亿元,同比去年分别增长0.39亿、2.83亿和1.04亿。2017年公司现金及现金等价物净增加额为16.36亿元,较上年同期增加173.73%,主要系报告期内收到非公开发行募集资金所致。 固废领域发力PPP业务,环卫业务快速增长。目前公司固废一体化平台战略已经成型,公司积极拓展PPP业务打造新利润点,公司从2015年至今,一共获得37个PPP项目,总投资额达330亿。其中有稳定运营收入的项目占比约为85%,且有9个项目入选政府和社会资本合作示范项目名单。2017年度,公司环卫业务收入为17.88亿,同比大增125%。公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计约10.31亿元,项目运营期内合同额累计为123.16亿元。 募集资金到位保障项目顺利开展。2017年,公司非公开发行股票募集资金净额人民币45.53亿元,募集资金到位后,公司的项目资金将得到有效补充,为募投项目落地提供资金保障。2017年,公司新签环卫业务合同235个,固废处理业务18个,水务业务12个,市政PPP业务5个,总金额达到323.71亿元。充足的项目保证了未来业绩的增长,而募集资金的到位保证了项目的顺利进行。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年收入分别为121.66亿、152.07亿和184.61亿元,由于17年业绩略低于预期,我们下调18年的归母净利由18.3亿到16.53亿,19-20年的归母净利为19.81亿和23.36亿,对应的EPS为1.62、1.94和2.29元/股,对应PE为18、15和13倍。给予公司18年25倍估值,对应合理市值400亿,目标价为40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行力度不达预期,项目进度不达预期。

营收同比增长60.6%至54.2亿,归母净利润同比增长39.9%至6.1亿 公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入54.2亿元,同比增长60.6%,营收大幅增长主要是一方面福建联盛并表,二是北欧纸业营收并表。一季度公司实现净利润6.1亿,同比增长39.9%,折合EPS为0.13元。 毛利率同比、环比分别下降4.1、1.7个百分点至21.3%,期间费用率同比增加0.2个百分点至11.4%一季度公司毛利率同比下降4.1个百分点至21.3%,主要原因一方面是根据卓创数据2017年四季度箱板瓦楞纸的价格出现较大幅度的回调;另一方面我们估计福建联盛的盈利能力还不及山鹰纸业,并表导致盈利能力出现了结构性的降低。我们认为随着福建联盛技改工作的完成,以及山鹰纸业入主之后,管理水准的提升将令联盛的盈利能力上升。 一季度公司期间费用率同比增加0.2个百分点至11.4%,销售费用率同比增加0.2个百分点至4.4%;管理费用率同比减少0.3个百分点至3.5%;财务费用率同比增加0.3个百分点至3.5%,主要由于公司增加融资借款使得利息支出增加。 废纸资源趋紧且向龙头集中,下游需求有望逐渐回暖,静待提价再度启动 根据国家环保部披露,第9批外废进口审批额度为205.93万吨,今年前9批合计进口额度为877.78万吨,按照同比口径计算(剔除混合废纸),较2016、2017年同期减少62.2%和59.3%。第9批废纸之中,山鹰纸业获取了70.4万吨的外废进口额度,占比34.2%,玖龙和理文分别获取15.2万吨、55.4万吨,分别占比为7.4%和26.9%。 山鹰纸业、玖龙和理文合计占比达到68.5%,显著高于三家公司在箱板瓦楞纸行业所占据的份额比重50%-55%,较前8批三家巨头合计占比65%进一步上升,较2016、2017年三家公司全年额度合计占比52.6%和53.3%进一步提升。 我们认为从今年前9批外废额度审批来看,今年进口废纸审批额度减少是大概率事件,并且在审批的额度之中,明显向大型箱板瓦楞纸企业倾斜。 我们认为国家出台的限制洋垃圾禁令将对箱板瓦楞纸行业产生两大影响,其一加快行业落后产能淘汰,其二加快箱板瓦楞纸行业份额向大型企业集中。中美贸易摩擦缓和,以及4月中下旬随着包装行业需求旺季来临,箱板瓦楞纸的价格有望再度进入提价轨道。 维持盈利预测,买入评级 我们维持山鹰纸业2018-2019年EPS为0.6元、0.74元,当前股价对应山鹰纸业2018、2019年估值分别为7.8倍和6.4倍,维持买入评级。 风险提示:纸价涨幅低于预期,下游包装行业需求不达预期,大盘系统性风险。

华胜天成公司(以下称“公司”)3月26日披露签署重大合同公告,公司参股企业北京华胜天成信息技术发展有限公司(以下称“华胜信息”)承接客户网络通信产品的自主研发及生产项目,华胜信息委托公司采购项目相关器件及设备。2018年1月1日至本公告日,双方已签署产品购销合同金额累计约10.26亿元。上述合同预计在2018年全部完成,将对公司年度经营业绩产生积极影响。 企业级IT服务龙头企业,客户基础优势明显。 公司在企业级IT服务领域有近二十年的行业深耕经验,在政府、金融、电信运营商、能源等可靠性要求严格的领域建立了良好的行业客户基础,拥有遍布全球的企业级客户服务和技术支持网络,为用户提供安全、可靠的IT系统服务。由于企业级IT行业服务的连续性强,存在较高客户资源壁垒,容易形成长期稳定的合作关系。优质客户的不断积累不但可以给公司带来企业级IT服务方面稳定收入,还能对公司新业务和新产品的销售形成有效支撑。 2017年年度业绩预增,转型云计算效果明显。 1月23日晚,公司公告预计2017年实现归母净利润约2.25亿元-2.35亿元,同比增长约525%-553%,扣非后归母净利润约为1.11亿,同比增长754%左右。 云计算产品及服务板块前三季度的收入为4.19亿元,同比增长率达395.46%;全年营收预计达到8亿元左右。受云计算市场快速发展和信息技术产品国产化、自主化政策持续推动的积极影响,2017年公司自主品牌的云计算产品和业务快速增长。该板块业务毛利率较高,随着市场成长进入加速期,我们预期公司云计算业务收入占比将持续加大,将有效拉动公司整体业绩。 大订单催化下,18年业绩向好可期。 3月26日公司公布的10.26亿元订单额约占其2016年度经审计的营业收入的21.38%。目前,公司业务方向涉及云计算、大数据、移动互联网、物联网、信息安全等领域,业务领域涵盖IT产品化服务、应用软件开发、系统集成及增值分销等多种IT服务业务;结合外部自主可控政策的持续推进、我国云计算需求的不断增长与国家数字中国战略实施步伐加快,我们认为后续公司基本面持续利好可期。 投资建议。 看好公司基于企业级IT服务多年沉淀带来的企业客户优势,全面转型云计算等新一代信息技术,结合传统业务大订单催化,进入快速增长轨道。预计2018/2019年实现净利润3.39/4.72亿元,EPS0.31/0.43元,对应市盈率38.21/27.47倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:4月9日公司发布公告称,公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司,注册资本3.5亿元。 公司研发实力获得同行认可,强强联手有望加速行业资源整合。我们上一篇公司深度报告题目为:“顺势而为”的动保研发领头羊!我们认为公司以国家兽用药品工程技术研究中心为研发平台,是国内基因工程疫苗研发的领头羊,从国外动物疫苗市场研发趋势来看,基因工程疫苗有其全病毒疫苗不具备的产品优势。我们认为,公司与国内唯一动保央企中牧股份的强强联合,一方面反应了公司强大的研发实力已经得到了优秀同行的认可,另一方面也是一次研发技术工艺与药证资源背景的完美结合。我们预计,中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破,通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品,研发、生产、销售集成了两家公司优势,有望形成较大的协同效应,未来有望成为拥有多产品线的综合性动保企业。 公司猪圆环基因工程亚单位疫苗的成功上市,强化未来口蹄疫基因工程疫苗的成功信心,后续产品梯队丰富并有望进入收获期。根据2017年公司举行的全国及各省的圆柯欣上市发布会,圆柯欣(猪圆环基因工程亚单位疫苗)上市销售,目前反馈比较好,根据批签发显示,我们预计2018年Q1销售额2500万左右,全年收入有望突破1亿元,更重要的是产品已经进入了国内部分大型养殖集团,产品被逐步认可后有望放量。从病毒的结构特点来看,口蹄疫和圆环的病毒结构相似度较高,在纯化等技术工艺上具备一些相通性,圆环基因工程亚单位疫苗的成功,强化了口蹄疫基因工程疫苗成功的预期,我们预计口蹄疫市场苗未来有40亿以上的市场空间,同时创新型产品不排除改变市场竞争格局的可能。此外,伪狂犬、圆环-支原体、圆环-副猪等产品梯队丰富,预计18/19年陆续上市。 猪苗、禽苗、化药齐发力,预计2018年Q1业绩有望实现同比增长40%以上。除了猪苗外,公司禽苗和化药恢复性增长较快,我们预计2018年Q1普莱柯业绩同比增速40-50%,增速较快的原因主要是去年新产品猪圆环基因工程亚单位疫苗销售有望超预期,以及化药和禽苗市场回暖后公司经营情况也有望提前完成一季度任务。 投资建议:我们认为,研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值,而国外动保企业多以研发型企业去估值,这是导致国外动保企业估值中枢40倍以上,而国内仅25倍左右原因之一。由于公司知识产权转入收入下降,我们将公司17/18/19年业绩预期由1.71/2.96/4.20亿下调为1.3/2.5/3.5亿元,因研发核心竞争力突出给予40倍估值,6个月目标市值100亿,目标价由32元调整为30元,给予“买入”评级。风险提示:疫苗销量不达预期;新兽药和批文进度不达预期;合作设立公司进展不达预期

并购促营收高增长,毛利率有望改善 报告期内公司外延并购战略稳步推进,营收实现大幅增长,同增55.17%至65.19亿元。TA、EPTISA分别实现营收15.4、7.7亿元且全年并表,是公司营收快速增长的主要原因。公司业务结构有所改变,环境业务占比从去年的12.06%增长至23.17%;项目管理业务占比下降12.45个百分点至16.25%。 公司整体毛利率28.79%,较去年微降0.99个百分点,主要是由于营收占比较高的勘察设计及环境业务毛利率分别下降3.51、6.19个百分点导致。随着公司对并购标的积极整合,各项业务间协同效应将逐渐显现,料毛利率存在提升的空间。 期间费用率略有上升,利润增长空间潜力大 公司期间费用率为16.58%,同比上升0.5个百分点。其中销售费用率与管理费用率基本不变;财务费用率上升0.47个百分点至1.36%,主要是贷款规模增加致利息支出增加。报告期内公司并购标的业绩承诺完成度高,交科设计、中山水利与石家庄市政院分别超额完成业绩承诺7.6%、10.03%、11.95%,彰显优秀的管理能力和良好的业务协同效应。EPTISA业绩显然低于市场预期,2017年全年亏损2175万元,较2016年并表的业绩盈利3636万元大幅度恶化,此外再扣除事业伙伴计划计提的3000万元基金后,公司全年依旧实现归母净利润4.6亿元,同增22.3%。随着业务整合的完成,我们预计2018年EPTISA经营情况能有较大好转,公司业绩增长将潜力十足。若去除EPTISA、TA及石家庄市政院的并表,公司2017年内生净利润增速为49.77%。2018年一季度公司经营情况延续了稳定增长的态势,2018年一季报预告第一季度公司归母净利润增速为15%~35%,预计盈利0.65~0.76亿元。 收现比提升明显,经营性现金流大幅增加 2017年公司收现比为85.69%,较去年同期上升5.18个百分点,;付现比则下降2.14个百分点至46.23%。回款进一步改善结合公司营收的快速增长,使得公司2017年经营性现金流净额为3.21亿元,较去年同期增长317.59%。 投资建议 公司作为民营设计龙头充分受益设计行业集中度及设计费用率双重提升的红利;EPC业务发展顺利产业链话语权进一步提升,已成业绩增长重要推动力;外延并购补强区域及业务短板,优质标的整合效果显著;较集中的股权和来源多样化的资金保证了公司深厚的并购潜力,未来有望通过并购持续增厚公司业绩;事业合作伙伴计划激励机制强,深度绑定公司和骨干利益。此外,公司估值已处历史低位,结合未来几年较稳健的业绩增长,风险收益比高,投资价值已经显现。根据公司年报,我们略微上调了期间费用率,利润预测有所下调,2018~2019年归母净利润预测由5.85、7.30亿元调整至5.80、7.14亿元,2020年归母净利润预测值为8.72亿元;2018~2020年EPS分别为1.00、1.23、1.51元/股,对应PE为16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;项目进度不及预期。

事件:4月9日晚公司发布公告称,公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司。 混改落地,国企改革继续深化。在合资企业(中普生物)中,第一大股东中牧股份持股48.5%,普莱柯持股46.5%,均不采用绝对控股的形式为将来中普生物提供了更广泛的想象空间。根据公司公告,控股股东中牧工商持股比例由17年8月8日50.91%降至17年11月20日49.91%,此次股权结构的设计直接一步到位,再考虑到中信农业参与的对海外农业资产的一系列并购,未来在全球范围更广义的战略合作可能刚刚开始,对标国际动保巨头硕腾,2000年其成长阶段进入加速产业整合时期,实际上同期这种现象(收购)在国外其它动保巨头也屡见不鲜。我们预计,中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破,通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品,研发、生产、销售集成了两家公司优势,有望形成较大协同效应,成为拥有多产品线的综合性动保企业。 动保央企经营业绩拐点持续验证。从出资情况来看,除中牧股份涉及到保山厂全部资产的实物出资外,其它各方出资均为现金。此次成立中普生物对于中牧而言无疑是混合所有制改革的尝试,从资产管理效率角度来看,将提升公司整体ROE 水平。根据中牧股份2017年10月的一期股权激励公告方案计算(ROE 需要达到对标企业50分位),由于对标企业ROE 提升,2018年公司ROE 需要从8%提升到12%左右的水平,保山厂资产的盘活将促进这一目标的超额实现,同时也不断验证我们推荐中牧的核心逻辑:国企改革带来的经营业绩拐点。 预计2018年Q1业绩同比增长80-100%,扣除投资收益之后主业部分仍有30%以上增长。公司技术改造持续进行,大型养殖集团市场空间打开,且受益于环保政策和公司环保达标不影响开工率,公司一季度生产销售情况预测会好于行业平均水平,有望提前完成任务,受益于禽链恢复,公司饲料添加剂销售进度应能符合预期。 投资建议:我们预计,17-19年公司实现归属于母公司净利润3.7/4.5/6.0亿元,对应EPS 0.87/1.05/1.40元,三年复合增速27%。其中,17-19年主业贡献净利润1.9/2.7/3.5亿元,对应EPS 0.45/0.63/0.82元,主业三年复合增速36%。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业30倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值125亿。给予“买入”评级。风险提示:产品销量不达预期,合作设立公司进展不达预期,外延并购不达预期,疫病爆发。

并表高田,订单充足保障业绩增长:本次收购的范围包括方向盘、安全带、气囊模块、电子件等除PSAN业务外的主要资产,不承担其债券、债务。收购完成后,公司将实现产能的有效扩充,同时迅速进入日系品牌供应链。此外,高田目前掌握的订单充足,客户全生命周期提供的订单总量约为210亿美元,其中2018年预计订单量超过50亿美元。我们预计,高田并表之初净利率在3%-5%,折合增厚净利9-15亿元人民币;此外,预计高田有望于5月正式并表。 并购高田优势明显,奠定巨头之路:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。此外,均胜将从两个方面受益:1)提升利润率:相较Autoliv毛利率20%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)助力研发,奠定巨头之基:目前公司受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世和大陆。收购高田后将大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力。 并购告一段落,利润率有望拐点向上:均胜近年利润率持续处低位(17年预计仅为3%+)的原因有两点:1)高额的非经常性支出:近年公司陆续完成了对KSS、高田等公司收购,产生了中介费、律师费等一系列非经常性支出(我们预计仅17年将再支付近3亿+律师费)。2)专注并购,回归整合:随均胜经营重心将回归整合,整合效应叠加规模优势,公司利润率有望拐点向上。 投资建议: 智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,考虑到律师费等非经常性支出及商誉减损等因素,下调公司盈利预测,下调公司17年-18年归母净利润12.2、12.8亿元至9.0、10.1亿元,EPS分别为0.95、1.06元/股。维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下行、资产整合速度不及预期、资金周转困难等。

2017年营收增长8.5%,业绩增长7.71% 公司公告2017年年报:实现营收243.15亿元,归母净利润为31.45亿元,扣非后归母净利润为27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,基本符合预期。2017年利润分配方案为每10股派发现金红利15元(含税)。 展望公司2018年及后续发展,公司将继续围绕“新白药,大健康”战略,推动公司工商业持续快速发展,在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购等多举措打造云南白药新优势,公司发展新阶段开启。 工商业均稳健增长 分业务板块看:公司工业产品收入99.62亿元,同比增长9.71%,毛利率提升3.51个pp,我们预计是受益于公司多个普药品种的提价,带动公司整体毛利率提升1.33个pp 至31.19%。公司商业收入142.84亿元,同比增长7.59%,毛利率小幅下滑0.55%。分事业部看: 省医药公司收入144.94亿元,同比增长7.45%,公司医药商业板块顺应两票制等政策趋势调整渠道布局,巩固现有渠道优势;并探索线下零售药店业务、药房托管、网上售药等业务,后续有望持续稳健发展。 公司药品事业部收入50.44亿元,同比增长2.56%,预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;公司强化自身治疗类产品布局,同时顺应消费升级大趋势,筛选内部批文,扩充大消费产品,同时加快护理类产品开发,打造中医药治疗养护产品平台。 健康产品事业部收入43.61亿元,同比增长16.09%,健康产品事业部积极拥抱互联网,布局各大电商旗舰店,拓展新零售思路,在杭州成立互联网营销中心。我们预计牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;继续培育养元青洗发水等产品,新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。公司通过口腔护理、头发护理、皮肤护理加自主研发丰富产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。 中药资源事业部收入11.63亿元,同比增长23.19%。公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。同时中药资源事业部继续推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。 创新营销,大健康名牌形象持续提升公司加大市场推广和维护,创新营销方式,销售费用达到36.84亿元,同比增长29.68%;加入“CCTV 国家品牌计划”,布局在传统渠道内的品牌宣传活动;着力部署在互联网渠道、楼宇渠道以及年轻消费群体关注的活动赛事冠名等新型媒体传播渠道,提升品牌在年轻消费人群中的知名度。采用事件型营销增加产品曝光度,结合热门IP,推出相应产品,将产品和营销结合,进一步提升名牌知晓率。公司管理费用同比下降20.01%,主要是本期存货盘亏损失降低所致。 新白药新征程起航,看好公司长期发展,维持“买入”评级2017年是公司变革之年,公司实现了混改,实施新的薪酬方案,有望进一步激活公司内部活力,且开启了大健康发展新阶段,看好公司持续的发展。 预计2018-2020年EPS 分别为3.41、3.82、4.27元(考虑到公司持续的销售费用投入,我们小幅下调18-19年盈利预测,较上次变动-4.47%/-4.73%),对应pe 分别为29、26、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:大健康产品推广进度低于预期,外延、资源整合进展低于预期。

事件:1)4月9日,公司发布2017年年报,报告期内,公司实现销售收入556.57亿元,同比下降6.23%;实现归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.74%;对应EPS为1.29元/股。其中第四季度公司实现归母净利润27.12亿元。2)公司发布2018年一季度业绩预告,公司预估2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润13.5亿-14.2亿元,同比下降3.61%-8.36%。 1、2017下半年黄羽鸡业务景气回升,推升业绩增长。预计2018景气延续。 根据公司公告,2017年度公司销售商品肉鸡7.76亿只,同比下降8.49%,是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司。养殖业绩变化与产业价格行情密切相关。2017年,黄羽鸡业务经历了过山车式的行情。上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%。但下半年,随着H7N9影响消退及市场供求变化,肉鸡销价快速上涨,养鸡业务业绩全面好转,公司养鸡业务报告期内整体实现盈利。根据公司公告,报告期内,公司肉鸡板块实现收入168.68亿元,同比下降6.85%,销售均价11.65元/公斤,同比上升0.1%;我们估算养殖全成本约11.24元/公斤,单羽体重1.92kg,单羽盈利0.77元,肉鸡板块贡献净利约6亿。我们认为,黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年,相比17年上半年的低迷,公司在2018年上半年盈利水平极具弹性,预计肉鸡板块半年报业绩持续增长。 2、猪价拖累养殖业务。二季度猪价反弹,盈利环比改善可期。 商品肉猪价格下降是生猪板块业绩下降的原因。根据年报,2017年公司销售商品肉猪1904.17万头(根据公司年报公告,公司是全国规模最大的种猪育种和肉猪养殖上市企业),同比增11.18%;销售均价14.98元/公斤,同比下降18.59%;销售收入337.95亿元,同比下降6.74%,占营业收入60.72%;我们估算养殖全成本约12.3元/公斤,头均体重119公斤,头均盈利约319元,养猪板块贡献净利润60.7亿。公司生猪产能将进入新一轮增长期,预计2018-2020年,公司生猪产能有望达2300万、2700万头、3000万头。我们预计二季度猪价有望止跌反弹,产能增长,叠加猪价反弹,我们预计公司生猪养殖板块盈利将环比明显改善。 投资建议:公司年初发布首期限制性股票激励计划(草案),将企业发展与员工个人业绩评价直接挂钩,有利于激发员工活力,提升效率!由于猪价下跌超预期,我们假设2018-2019年生猪销售均价为13.5/12.5元/公斤,将2018-2019年净利润由101.86、120.45亿元下调至63.28、59.66亿元,同比增长-6.27%、-5.72%,对应EPS1.21/1.14元。我们预计2019年猪周期价格底部,2020年景气反转,预计生猪销售均价14元/公斤,较2019年大幅改善,2020年净利润可达115.92亿元。养殖龙头,享有估值溢价,给予2018年25倍市盈率,由于猪价不达预期6个月目标价由35元下调至30元。维持“买入”评级。风险提示:疫病风险;猪价不达预期;鸡价不达预期;产能扩张不达预期