华胜天成公司(以下称“公司”)3月26日披露签署重大合同公告,公司参股企业北京华胜天成信息技术发展有限公司(以下称“华胜信息”)承接客户网络通信产品的自主研发及生产项目,华胜信息委托公司采购项目相关器件及设备。2018年1月1日至本公告日,双方已签署产品购销合同金额累计约10.26亿元。上述合同预计在2018年全部完成,将对公司年度经营业绩产生积极影响。 企业级IT服务龙头企业,客户基础优势明显。 公司在企业级IT服务领域有近二十年的行业深耕经验,在政府、金融、电信运营商、能源等可靠性要求严格的领域建立了良好的行业客户基础,拥有遍布全球的企业级客户服务和技术支持网络,为用户提供安全、可靠的IT系统服务。由于企业级IT行业服务的连续性强,存在较高客户资源壁垒,容易形成长期稳定的合作关系。优质客户的不断积累不但可以给公司带来企业级IT服务方面稳定收入,还能对公司新业务和新产品的销售形成有效支撑。 2017年年度业绩预增,转型云计算效果明显。 1月23日晚,公司公告预计2017年实现归母净利润约2.25亿元-2.35亿元,同比增长约525%-553%,扣非后归母净利润约为1.11亿,同比增长754%左右。 云计算产品及服务板块前三季度的收入为4.19亿元,同比增长率达395.46%;全年营收预计达到8亿元左右。受云计算市场快速发展和信息技术产品国产化、自主化政策持续推动的积极影响,2017年公司自主品牌的云计算产品和业务快速增长。该板块业务毛利率较高,随着市场成长进入加速期,我们预期公司云计算业务收入占比将持续加大,将有效拉动公司整体业绩。 大订单催化下,18年业绩向好可期。 3月26日公司公布的10.26亿元订单额约占其2016年度经审计的营业收入的21.38%。目前,公司业务方向涉及云计算、大数据、移动互联网、物联网、信息安全等领域,业务领域涵盖IT产品化服务、应用软件开发、系统集成及增值分销等多种IT服务业务;结合外部自主可控政策的持续推进、我国云计算需求的不断增长与国家数字中国战略实施步伐加快,我们认为后续公司基本面持续利好可期。 投资建议。 看好公司基于企业级IT服务多年沉淀带来的企业客户优势,全面转型云计算等新一代信息技术,结合传统业务大订单催化,进入快速增长轨道。预计2018/2019年实现净利润3.39/4.72亿元,EPS0.31/0.43元,对应市盈率38.21/27.47倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:4月9日公司发布公告称,公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司,注册资本3.5亿元。 公司研发实力获得同行认可,强强联手有望加速行业资源整合。我们上一篇公司深度报告题目为:“顺势而为”的动保研发领头羊!我们认为公司以国家兽用药品工程技术研究中心为研发平台,是国内基因工程疫苗研发的领头羊,从国外动物疫苗市场研发趋势来看,基因工程疫苗有其全病毒疫苗不具备的产品优势。我们认为,公司与国内唯一动保央企中牧股份的强强联合,一方面反应了公司强大的研发实力已经得到了优秀同行的认可,另一方面也是一次研发技术工艺与药证资源背景的完美结合。我们预计,中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破,通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品,研发、生产、销售集成了两家公司优势,有望形成较大的协同效应,未来有望成为拥有多产品线的综合性动保企业。 公司猪圆环基因工程亚单位疫苗的成功上市,强化未来口蹄疫基因工程疫苗的成功信心,后续产品梯队丰富并有望进入收获期。根据2017年公司举行的全国及各省的圆柯欣上市发布会,圆柯欣(猪圆环基因工程亚单位疫苗)上市销售,目前反馈比较好,根据批签发显示,我们预计2018年Q1销售额2500万左右,全年收入有望突破1亿元,更重要的是产品已经进入了国内部分大型养殖集团,产品被逐步认可后有望放量。从病毒的结构特点来看,口蹄疫和圆环的病毒结构相似度较高,在纯化等技术工艺上具备一些相通性,圆环基因工程亚单位疫苗的成功,强化了口蹄疫基因工程疫苗成功的预期,我们预计口蹄疫市场苗未来有40亿以上的市场空间,同时创新型产品不排除改变市场竞争格局的可能。此外,伪狂犬、圆环-支原体、圆环-副猪等产品梯队丰富,预计18/19年陆续上市。 猪苗、禽苗、化药齐发力,预计2018年Q1业绩有望实现同比增长40%以上。除了猪苗外,公司禽苗和化药恢复性增长较快,我们预计2018年Q1普莱柯业绩同比增速40-50%,增速较快的原因主要是去年新产品猪圆环基因工程亚单位疫苗销售有望超预期,以及化药和禽苗市场回暖后公司经营情况也有望提前完成一季度任务。 投资建议:我们认为,研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值,而国外动保企业多以研发型企业去估值,这是导致国外动保企业估值中枢40倍以上,而国内仅25倍左右原因之一。由于公司知识产权转入收入下降,我们将公司17/18/19年业绩预期由1.71/2.96/4.20亿下调为1.3/2.5/3.5亿元,因研发核心竞争力突出给予40倍估值,6个月目标市值100亿,目标价由32元调整为30元,给予“买入”评级。风险提示:疫苗销量不达预期;新兽药和批文进度不达预期;合作设立公司进展不达预期

并购促营收高增长,毛利率有望改善 报告期内公司外延并购战略稳步推进,营收实现大幅增长,同增55.17%至65.19亿元。TA、EPTISA分别实现营收15.4、7.7亿元且全年并表,是公司营收快速增长的主要原因。公司业务结构有所改变,环境业务占比从去年的12.06%增长至23.17%;项目管理业务占比下降12.45个百分点至16.25%。 公司整体毛利率28.79%,较去年微降0.99个百分点,主要是由于营收占比较高的勘察设计及环境业务毛利率分别下降3.51、6.19个百分点导致。随着公司对并购标的积极整合,各项业务间协同效应将逐渐显现,料毛利率存在提升的空间。 期间费用率略有上升,利润增长空间潜力大 公司期间费用率为16.58%,同比上升0.5个百分点。其中销售费用率与管理费用率基本不变;财务费用率上升0.47个百分点至1.36%,主要是贷款规模增加致利息支出增加。报告期内公司并购标的业绩承诺完成度高,交科设计、中山水利与石家庄市政院分别超额完成业绩承诺7.6%、10.03%、11.95%,彰显优秀的管理能力和良好的业务协同效应。EPTISA业绩显然低于市场预期,2017年全年亏损2175万元,较2016年并表的业绩盈利3636万元大幅度恶化,此外再扣除事业伙伴计划计提的3000万元基金后,公司全年依旧实现归母净利润4.6亿元,同增22.3%。随着业务整合的完成,我们预计2018年EPTISA经营情况能有较大好转,公司业绩增长将潜力十足。若去除EPTISA、TA及石家庄市政院的并表,公司2017年内生净利润增速为49.77%。2018年一季度公司经营情况延续了稳定增长的态势,2018年一季报预告第一季度公司归母净利润增速为15%~35%,预计盈利0.65~0.76亿元。 收现比提升明显,经营性现金流大幅增加 2017年公司收现比为85.69%,较去年同期上升5.18个百分点,;付现比则下降2.14个百分点至46.23%。回款进一步改善结合公司营收的快速增长,使得公司2017年经营性现金流净额为3.21亿元,较去年同期增长317.59%。 投资建议 公司作为民营设计龙头充分受益设计行业集中度及设计费用率双重提升的红利;EPC业务发展顺利产业链话语权进一步提升,已成业绩增长重要推动力;外延并购补强区域及业务短板,优质标的整合效果显著;较集中的股权和来源多样化的资金保证了公司深厚的并购潜力,未来有望通过并购持续增厚公司业绩;事业合作伙伴计划激励机制强,深度绑定公司和骨干利益。此外,公司估值已处历史低位,结合未来几年较稳健的业绩增长,风险收益比高,投资价值已经显现。根据公司年报,我们略微上调了期间费用率,利润预测有所下调,2018~2019年归母净利润预测由5.85、7.30亿元调整至5.80、7.14亿元,2020年归母净利润预测值为8.72亿元;2018~2020年EPS分别为1.00、1.23、1.51元/股,对应PE为16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;项目进度不及预期。

事件:4月9日晚公司发布公告称,公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司。 混改落地,国企改革继续深化。在合资企业(中普生物)中,第一大股东中牧股份持股48.5%,普莱柯持股46.5%,均不采用绝对控股的形式为将来中普生物提供了更广泛的想象空间。根据公司公告,控股股东中牧工商持股比例由17年8月8日50.91%降至17年11月20日49.91%,此次股权结构的设计直接一步到位,再考虑到中信农业参与的对海外农业资产的一系列并购,未来在全球范围更广义的战略合作可能刚刚开始,对标国际动保巨头硕腾,2000年其成长阶段进入加速产业整合时期,实际上同期这种现象(收购)在国外其它动保巨头也屡见不鲜。我们预计,中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破,通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品,研发、生产、销售集成了两家公司优势,有望形成较大协同效应,成为拥有多产品线的综合性动保企业。 动保央企经营业绩拐点持续验证。从出资情况来看,除中牧股份涉及到保山厂全部资产的实物出资外,其它各方出资均为现金。此次成立中普生物对于中牧而言无疑是混合所有制改革的尝试,从资产管理效率角度来看,将提升公司整体ROE 水平。根据中牧股份2017年10月的一期股权激励公告方案计算(ROE 需要达到对标企业50分位),由于对标企业ROE 提升,2018年公司ROE 需要从8%提升到12%左右的水平,保山厂资产的盘活将促进这一目标的超额实现,同时也不断验证我们推荐中牧的核心逻辑:国企改革带来的经营业绩拐点。 预计2018年Q1业绩同比增长80-100%,扣除投资收益之后主业部分仍有30%以上增长。公司技术改造持续进行,大型养殖集团市场空间打开,且受益于环保政策和公司环保达标不影响开工率,公司一季度生产销售情况预测会好于行业平均水平,有望提前完成任务,受益于禽链恢复,公司饲料添加剂销售进度应能符合预期。 投资建议:我们预计,17-19年公司实现归属于母公司净利润3.7/4.5/6.0亿元,对应EPS 0.87/1.05/1.40元,三年复合增速27%。其中,17-19年主业贡献净利润1.9/2.7/3.5亿元,对应EPS 0.45/0.63/0.82元,主业三年复合增速36%。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业30倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值125亿。给予“买入”评级。风险提示:产品销量不达预期,合作设立公司进展不达预期,外延并购不达预期,疫病爆发。

并表高田,订单充足保障业绩增长:本次收购的范围包括方向盘、安全带、气囊模块、电子件等除PSAN业务外的主要资产,不承担其债券、债务。收购完成后,公司将实现产能的有效扩充,同时迅速进入日系品牌供应链。此外,高田目前掌握的订单充足,客户全生命周期提供的订单总量约为210亿美元,其中2018年预计订单量超过50亿美元。我们预计,高田并表之初净利率在3%-5%,折合增厚净利9-15亿元人民币;此外,预计高田有望于5月正式并表。 并购高田优势明显,奠定巨头之路:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。此外,均胜将从两个方面受益:1)提升利润率:相较Autoliv毛利率20%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)助力研发,奠定巨头之基:目前公司受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世和大陆。收购高田后将大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力。 并购告一段落,利润率有望拐点向上:均胜近年利润率持续处低位(17年预计仅为3%+)的原因有两点:1)高额的非经常性支出:近年公司陆续完成了对KSS、高田等公司收购,产生了中介费、律师费等一系列非经常性支出(我们预计仅17年将再支付近3亿+律师费)。2)专注并购,回归整合:随均胜经营重心将回归整合,整合效应叠加规模优势,公司利润率有望拐点向上。 投资建议: 智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,考虑到律师费等非经常性支出及商誉减损等因素,下调公司盈利预测,下调公司17年-18年归母净利润12.2、12.8亿元至9.0、10.1亿元,EPS分别为0.95、1.06元/股。维持“买入”评级。 风险提示:全球经济下行、资产整合速度不及预期、资金周转困难等。

2017年营收增长8.5%,业绩增长7.71% 公司公告2017年年报:实现营收243.15亿元,归母净利润为31.45亿元,扣非后归母净利润为27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,基本符合预期。2017年利润分配方案为每10股派发现金红利15元(含税)。 展望公司2018年及后续发展,公司将继续围绕“新白药,大健康”战略,推动公司工商业持续快速发展,在医疗和医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购等多举措打造云南白药新优势,公司发展新阶段开启。 工商业均稳健增长 分业务板块看:公司工业产品收入99.62亿元,同比增长9.71%,毛利率提升3.51个pp,我们预计是受益于公司多个普药品种的提价,带动公司整体毛利率提升1.33个pp 至31.19%。公司商业收入142.84亿元,同比增长7.59%,毛利率小幅下滑0.55%。分事业部看: 省医药公司收入144.94亿元,同比增长7.45%,公司医药商业板块顺应两票制等政策趋势调整渠道布局,巩固现有渠道优势;并探索线下零售药店业务、药房托管、网上售药等业务,后续有望持续稳健发展。 公司药品事业部收入50.44亿元,同比增长2.56%,预计云南白药系列增长在稳健增长,继续占据同类品种市场份额头把交椅;公司强化自身治疗类产品布局,同时顺应消费升级大趋势,筛选内部批文,扩充大消费产品,同时加快护理类产品开发,打造中医药治疗养护产品平台。 健康产品事业部收入43.61亿元,同比增长16.09%,健康产品事业部积极拥抱互联网,布局各大电商旗舰店,拓展新零售思路,在杭州成立互联网营销中心。我们预计牙膏收入延续增长,稳居国内牙膏市场第二,民族品牌第一;继续培育养元青洗发水等产品,新增洗发水产品类型,提升目标消费人群的覆盖。除养元青外,面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类,卫生巾业务目前仍在调整之中,而白药控股入股万隆控股,也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。公司通过口腔护理、头发护理、皮肤护理加自主研发丰富产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。 中药资源事业部收入11.63亿元,同比增长23.19%。公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局,受益于三七扥中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展,中药材事业部获得了快速的发展,利润贡献不断扩大。同时中药资源事业部继续推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。 创新营销,大健康名牌形象持续提升公司加大市场推广和维护,创新营销方式,销售费用达到36.84亿元,同比增长29.68%;加入“CCTV 国家品牌计划”,布局在传统渠道内的品牌宣传活动;着力部署在互联网渠道、楼宇渠道以及年轻消费群体关注的活动赛事冠名等新型媒体传播渠道,提升品牌在年轻消费人群中的知名度。采用事件型营销增加产品曝光度,结合热门IP,推出相应产品,将产品和营销结合,进一步提升名牌知晓率。公司管理费用同比下降20.01%,主要是本期存货盘亏损失降低所致。 新白药新征程起航,看好公司长期发展,维持“买入”评级2017年是公司变革之年,公司实现了混改,实施新的薪酬方案,有望进一步激活公司内部活力,且开启了大健康发展新阶段,看好公司持续的发展。 预计2018-2020年EPS 分别为3.41、3.82、4.27元(考虑到公司持续的销售费用投入,我们小幅下调18-19年盈利预测,较上次变动-4.47%/-4.73%),对应pe 分别为29、26、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:大健康产品推广进度低于预期,外延、资源整合进展低于预期。

事件:1)4月9日,公司发布2017年年报,报告期内,公司实现销售收入556.57亿元,同比下降6.23%;实现归属于上市公司股东的净利润67.51亿元,同比下降42.74%;对应EPS为1.29元/股。其中第四季度公司实现归母净利润27.12亿元。2)公司发布2018年一季度业绩预告,公司预估2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润13.5亿-14.2亿元,同比下降3.61%-8.36%。 1、2017下半年黄羽鸡业务景气回升,推升业绩增长。预计2018景气延续。 根据公司公告,2017年度公司销售商品肉鸡7.76亿只,同比下降8.49%,是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司。养殖业绩变化与产业价格行情密切相关。2017年,黄羽鸡业务经历了过山车式的行情。上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%。但下半年,随着H7N9影响消退及市场供求变化,肉鸡销价快速上涨,养鸡业务业绩全面好转,公司养鸡业务报告期内整体实现盈利。根据公司公告,报告期内,公司肉鸡板块实现收入168.68亿元,同比下降6.85%,销售均价11.65元/公斤,同比上升0.1%;我们估算养殖全成本约11.24元/公斤,单羽体重1.92kg,单羽盈利0.77元,肉鸡板块贡献净利约6亿。我们认为,黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年,相比17年上半年的低迷,公司在2018年上半年盈利水平极具弹性,预计肉鸡板块半年报业绩持续增长。 2、猪价拖累养殖业务。二季度猪价反弹,盈利环比改善可期。 商品肉猪价格下降是生猪板块业绩下降的原因。根据年报,2017年公司销售商品肉猪1904.17万头(根据公司年报公告,公司是全国规模最大的种猪育种和肉猪养殖上市企业),同比增11.18%;销售均价14.98元/公斤,同比下降18.59%;销售收入337.95亿元,同比下降6.74%,占营业收入60.72%;我们估算养殖全成本约12.3元/公斤,头均体重119公斤,头均盈利约319元,养猪板块贡献净利润60.7亿。公司生猪产能将进入新一轮增长期,预计2018-2020年,公司生猪产能有望达2300万、2700万头、3000万头。我们预计二季度猪价有望止跌反弹,产能增长,叠加猪价反弹,我们预计公司生猪养殖板块盈利将环比明显改善。 投资建议:公司年初发布首期限制性股票激励计划(草案),将企业发展与员工个人业绩评价直接挂钩,有利于激发员工活力,提升效率!由于猪价下跌超预期,我们假设2018-2019年生猪销售均价为13.5/12.5元/公斤,将2018-2019年净利润由101.86、120.45亿元下调至63.28、59.66亿元,同比增长-6.27%、-5.72%,对应EPS1.21/1.14元。我们预计2019年猪周期价格底部,2020年景气反转,预计生猪销售均价14元/公斤,较2019年大幅改善,2020年净利润可达115.92亿元。养殖龙头,享有估值溢价,给予2018年25倍市盈率,由于猪价不达预期6个月目标价由35元下调至30元。维持“买入”评级。风险提示:疫病风险;猪价不达预期;鸡价不达预期;产能扩张不达预期

铅锌价格维持高位,公司业绩受提振。 2015年底以来,受供给收缩叠加需求回暖影响,铅锌价格迅速上涨,2017年以后铅、锌价格站上2008年以来的历史高位,分别达到18,000元/吨、24,000元/吨。进入2018年以来,铅锌价格维持高位震荡格局,2018年一季度长江有色铅、锌平均价格分别达19,116元/吨和25,815元/吨,环比基本持平,但同比重心抬升,涨幅分别为3.32%和13.62%,受此影响公司18年盈利空间拉大,盈利同比增长。(价格数据来自Wind资讯) 基本面支撑锌价格易涨难跌。 近年来随着海外大型锌矿企投资回落,下游需求稳中有升,2017年锌供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放,而产能爬坡仍将经历一年左右的时间,新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG预测,全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨,2018年预计短缺22.3万吨。据Wind资讯,进入2018年以来SHFE锌价一度突破26,000元/吨,后受贸易争端预期影响虽有所回落,但整体仍在24,000元/吨以上的高位,在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。 深挖矿山潜能,矿山产能有望继续扩张。 2017年,广西中金矿业公司盘龙铅锌矿6000t/d扩产改建项目完成环评工作,17年12月20日,该项目举行开工仪式。盘龙铅锌矿目前拥有锌储量、资源量分别75.45万吨和163.45万吨,扩产完成后公司精矿金属量有望再增产2万吨/年。 盈利预测与投资建议:铅锌价格维持高位,符合我们此前预期。维持公司2018~2020年净利润13.97亿元、15.27亿元和18.40亿元,EPS分别为0.59元/股、0.64元/股和0.77元/股,对应4月11日收盘价PE分别为16.4倍、15.0倍和12.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,扩产进度不及预期。

公司近日发布18年一季报,18年第一季度公司实现营收9.08亿元,较上年同期增幅29.71%;实现归母净利润1.28亿元,较上年同期增幅 338.22%公司业绩持续快速增长,一季度的利润水平高于预告的经营业绩,超出此前市场的预期。 点评:产品毛利率水平大幅提升,业绩持续快速增长一季度公司业绩快速增长,主要是得益于化工业务的高增长及军工板块业务并表,一季度公司产品毛利率达27.98%,同比2017年一季度的18.15%,增长近10个百分点。公司的化工产品受到行业景气度的持续稳步提升,量价稳步增长。同时公司去年下半年开始,新的管理层对于公司精细化的管理,也对公司的销售采购体系有了长足的提升,两个方面共同作用下使得公司化工产品毛利率和去年同期相比有了较大提升。军工业务方面,两家军工子公司自去年四季度开始并表,一季度表现同去年相比也有不错的增长。在军工步入行业订单高景气周期的情况下,今年预计依然能超额完成业绩对赌的目标,为公司的盈利能力的大幅提升提供有力的支撑。 更名“航锦科技”,军工科研院所战略合作深度推进为使公司的名称更符合上市公司的现状,公司近日更名为“航锦科技股份有限公司”,我们认为新名称与公司未来业务发展方向更为契合,彰显公司大力发展军工业务的决心。此外,公司近日与中国兵器工业二一四所签署全面战略合作协议。二一四所在军工电子技术及科研上有着丰富的经验与顶尖的技术。通过技术合作、共同研发等方式,可以提升公司在军工电子领域的技术和研发能力和效率,实现优势互补。同时二一四所是首批科研院所混合所有制改革试点院所之一,公司有望通过协助二一四所实现资产优化、产业整合,逐步参与其中,我们认为两者的深度合作将进一步巩固公司重点发展军工业务的战略方针,有效提高上市公司整体竞争力。 内生外延并举,潜在军工电子龙头投资价值凸显随着化工行业景气度持续,以及公司内部管理初见成效,公司的现金流持续向好,这将为后续业务拓展提供有力的保障。公司未来有望通过内生加外延的路径,充分利用化工现金流良好的优势,围绕军工信息化这条主线深度布局军用核心电子元器件产业链,并进一步向整机和系统领域拓展,将公司打造成为军工电子领域的龙头产业平台,公司发展前景值得期待。 投资建议:结合公司一季报超预期表现及景气周期持续性,我们将公司2018-2020年盈利预测由4.55亿元、5.65亿元、6.79亿元上调至5.12亿元5.92亿元、7.10亿元,对应2018-2020年EPS 0.74元、0.86元和1.03元。 当前股价对应的动态PE 分别为18倍、15倍和13倍,维持“买入”评级风险提示:军工产品需求不及预期,化工产品市场价格波动。

事件:公司公告2017年报,实现营业收入20.57亿元,同比增长10.57%;实现归属母公司净利润0.84亿元,同比增长77.31%。公司同时公告2018年一季度业绩预告,预计实现归属母公司净利润1800万-2200万,同比增长290.46%-377.22%。 点评: 一、业绩基本符合我们预期,增长主要来源于光纤光缆产能增加、毛利率提升以及光棒套管产量大幅增加。公司2017年光纤产能达到2500万芯公里,光纤销售收入11.81亿元,同比增长7.67%;光缆产能达到600吨,实现收入4.39亿元,同比增长20.53%。光棒石英套管产量达到137吨,实现收入0.51亿元,同比增长53.35%。同时,公司的光通信业务毛利率由16年的9.59%大幅提升到17年的13.66%,主要由于光纤涨价带来毛利率提升。 二、光棒项目值得期待 根据年报披露,公司光纤预制棒制造项目500吨厂房主体基础已全部完工,;一期项目的200吨进口工艺设备已全部到货,其他辅助设备按计划采购中,预计2018年四季度开始试产。目前公司的光纤和光缆产销比基本接近100%,后续持续增长会遇到瓶颈。如果光棒产能能够顺利释放,公司将形成“棒-纤-缆”一体化产业格局,极大增强公司盈利能力。 三、外延布局互联网SaaS板块 公司已公告拟以发行股份及支付现金的方式购买微创网络90%股权,目前详细预案尚未公布,仍然处于推进阶段。根据公司公告,微创网络成立于年7月,主要致力于满足传统企业的互联网转型需求,是领先的SaaS服务商。微创网络互联网背景深厚,其控股股东上海微创软件是微软参股公司,实际控制人为唐骏。 微创网络产品上主要致力于为客户提供一站式“互联网+”转型服务,利用互联网平台及信息技术提供标准化产品、定制化系统及工具,推出互联网+系列产品和一揽子解决方案。主要功能模块包括:企业电商系统、品牌内容系统、运营管理系统、社会化客户关系管理系统和供应链管理系统。从官网看,合作伙伴包括妮维雅、大金空调、联合利华等。 四、盈利预测及估值:短期看公司光纤光缆行业高景气及公司在光棒领域的突破,中长期看微创网络在助力传统企业互联网转型升级领域的持续成长以及公司在互联网领域的持续布局。暂不包括微创网络,考虑公司计提部分资产减值准备,略下调业绩预测由2017-2019年EPS 0.07、0.13和0.16元至2018-2020年0.12、0.14和0.17元,维持“增持”评级。 风险提示:光棒技术突破不确定;微创网络收购不确定。

事件:公司发布2018年一季度业绩预告,实现盈利1610.45万元—1797.38万元,同比增长12%-25%。中位数为1703.92万元,符合我们预期。报告期增长的主要原因是产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 我们始终强调,公司作为国内模拟芯片行业龙头,在2018年将进入业绩加速增长轨道。我们以业绩中位数同比比较,一季度YoY为18.5%,相比去年同期YoY为11.9%有明显增长。同时我们认为,公司一季度净利润减去了股权激励费用,而去年同期并没有相应费用,我们预计单季度费用在440万左右,因此实际业绩增长更为可观。同时我们认为,一季报预告并没有披露营收增速,但我们预期营收增速比净利润增速更快,也反映出公司实际经营状况良好,进入加速增长轨道。而以全年维度考量,通常公司在下半年的增长比上半年更为显著,业绩占比也在下半年为重,佐证了我们对于公司今年业绩加速增长的判断。 不可忽视的模拟芯片行业,行业加速增长,2018年将开启好光景。我们持续看好2018年模拟芯片行业,根据ICInsights的最新预测,未来5年,模拟芯片将高居集成电路各细分子行业增速榜首。ICInsights指出,2017年模拟芯片总销售额为545亿美元,并且将以Cagr6.6%的增速增长至2022年,市场规模上看到748亿美元。从边际增长的角度看,模拟芯片行业在2018年同比2017年有更快的增长。 我们持续强调模拟芯片行业具有穿越硅周期的属性,并将模拟确定为半导体跨年度投资主线之一。国际模拟芯片龙头公司ADI/TI等在2017年都获得了良好的资本回报,通过产业链验证,在终端应用上的分散化和碎片化带来的风险分散稳定增长,而超越摩尔定律下终端应用的渗透扩散又将带来加速增长拐点,我们持续看好2018年国内模拟芯片企业取得跨越式的增长。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头公司,基本面将持续向好。 我们认为公司短/中/长期逻辑清晰,短期看公司业绩边际增长改善+行业持续向好;中期看“数据”推动行业产值提升下带动“入口型”芯片的应用场景增多,包括5G在内的各种应用场景需求带动公司业绩提升;长期看在国产模拟芯片行业通过“相对低毛利率”抢占国外龙头市场并形成正向反馈做大公司规模,并享受行业空间足够发展的盛宴。 我们预计公司2017-2019年EPS为1.54,1.94,2.65。维持“买入”评级。

2018年3月份公司实现合同销售面积363.7万平方米,同比下降8.96%,合同销售金额506.8亿元,同比下降20.36%;2018年1~3月份公司累计实现合同销售面积1,048.2万平方米,同比增加6.07%,合同销售金额1,542.6亿元,同比增加2.66%。 2018年3月单月来看,公司销售面积下降8.96%,估计是由于17年年底认购转化为签约速度变慢,累积了部分已认购未签约,因此一季度单月销售面积和销售金额增速持续下降,一季度累计来看,累计实现合同销售面积1,048.2万平方米,同比增加6.07%,合同销售金额1,542.6亿元,同比增加2.66%,一季度销售金额破千亿,超过去年4个月销售破千亿的记录。从销售均价来看,18年一季度销售均价为1.47万/平米,与17年销售均价持平,由于供给端约束较强,预期在18年销售规模下降的大环境中,销售均价将维持较平稳。 2018年一季度累计新增项目62个,去年同期新增项目44个,累计新增计容建面932.9万方,相比去年同期增长14.58%,拿地销售面积比为0.89,如考虑杭钢资产包,将在此基础上增加8个项目,主要位于杭州、嘉兴等长三角城市。2018年一季度拿地楼面价平均0.47万元/平方米,相比去年有所下降,严控土地获取成本。18年在土地溢价率收窄的预期之下,公司或加大拿地力度,土储规模增加,为未来推盘量奠定基础。物流地产方面,累计获取项目已达70个,累计获取建面近530万方,18年一季度新增建面109.5万方,超过去年全年的40%,物流地产业务发展进一步加速。 一季度销售在高基数下增长符合预期,根据公司公告,宝能资管产品所持股份将以大宗交易或协议转让的方式处置,多元分散的股东结构将更有利于公司发挥管理层治理优势,公司新时代的定位为城乡建设与生活服务商,做美好生活场景师、实体经济生力军、创新探索试验田及和谐生态建设者。作为行业的龙头,公司市占率仍有较大提升空间,业绩增长持续性强,财务稳健,我们看好公司未来更有质量的发展以及培育的新动能业务。我们预计公司18-20年的EPS为3.39、4.32、5.31元,PE对应当前股价为9.32X、7.32X、5.95X,维持“买入”评级,6个月目标价维持42.64元,对应18年PE为13倍。

2017年公司业绩持续高速增长,略超我们预期,主要得益于子公司并表影响和行业复苏背景下,主副品牌业绩的良好表现。 事件:公司于4月4日晚公布歌力思2017年全年业绩快报,实现营收20.58亿元(+81.82%);实现归母净利润3.03亿元(+52.96%);其中Q4实现营收6.79亿元(+51.24%);实现归母净利润1.01亿元(-6.48%),主要系16年Q4基数较高所致。2017年公司业绩实现高速增长,略超我们预期,主要得益于:1)在中高端服装行业复苏的背景下,主品牌歌力思单店销售持续增长,副品牌ED HARDY 业绩持续增长,LAUREL、IRO、VIVIENNE TAM 等品牌持续稳定增长;2)公司收购的唐利国际自16年开始陆续并表、百秋网络科技于16年9月并表、前海上林于17年4月并表,增厚公司业绩。 公司盈利能力略有下降,但营运能力有所提升。 从盈利能力来看,公司17年毛利率为67.11%,相比去年同期减少约1.8pct,盈利能力略有下降;17年净利率为16.83%,同比减少2.8pct,主要系所得税率提升约9pct 至26.16%;从费用率来看,公司销售费用率略有下降,2017年为27.75%,同比减少2.8pct;管理费用率略有提高为14.24%(+0.3pct);财务费用率略有下降为-1.13%(-0.5pct)。 主品牌稳定增长,新品牌逐步成熟落地,未来将持续贡献业绩。 公司战略清晰,多品牌外延并购使品牌梯度式协同发展,具有强大的业绩增长驱动力。目前,公司共拥有 5个时装品牌和 1家电商运营商,并以打造高端时尚集团的战略,继续并购新的国际时装品牌,这使得公司各品牌得以相互衔接。即培育成熟的品牌持续稳定增长,新进品牌进入新一轮的培育期,等待成熟落地贡献业绩,这样的品牌梯度和新老品牌的衔接使歌力思拥有源源不断的业绩增长驱动力。1)伴随整体行业复苏,我们预计公司主品牌歌力思同店延续双高位数增长。歌力思通过“产品+VIP”精细化管理,加强设计研发投入,在重点区域设置专门的设计团队,提升产品能级能力和适销度;其次,对于客户公司牢抓VIP,根据公司披露数据,目前直营渠道VIP 客户约10万人,已进入收获期;加盟渠道尚未完全建成VIP 系统,未来将继续发展;同时在终端,公司增强激励和考核机制,通过精细化管理 ,针对性服务客户,提高复购率;2)子品牌ED HARDY 业绩表现较好,单店收入实现较高速增长,17年营收有望超过20%的增速,驱动公司整体业绩;新品牌Laurel 和IRO 正处于培育期,未来将持续贡献业绩。 维持“买入”评级,上调目标价至28.5元。 高端女装复苏持续,公司致力于打造高端时装品牌,多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力;VIP 客户培育良好,单客价值持续提升。上调17-19年EPS 为0.9/1.13/1.44元(原值为0.86/1.11/1.43元);考虑到公司新品牌逐步落地,并在未来两年持续贡献业绩,我们给予18年25倍PE,目标价由27.75元上调至28.5元。

公司概况:华东区领先母婴商品连锁零售商。爱婴室成立于2005年8月,华东区领先的母婴商品连锁零售商,旗下190家门店覆盖上海、福建、江苏、浙江等省市。公司已与200多家海内外著名母婴品牌建立长期紧密合作关系,通过直营为主,电商为辅的多维模式为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴商品及相关服务,产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品等数量逾万种。采购环节:实行总部集采+区域分采结合方式,85%左右商品通过爱婴室物流仓储中心向供应商集中采购并统一配送至各地直营店;采购渠道以直采为主避免流通环节多层加价进而优化成本结构,2017年直采比例达60%以上。财务数据:2017年营收18.08亿,+14.06%yoy,归母净利0.94亿,+26.47%yoy,维持稳定增长。 行业趋势:母婴行业连续四年保持15%以上增速,区域性特征明显。 ①规模:当前我国母婴商品零售行业处于快速发展阶段。艾瑞咨询数据显示,2010年中国0-12岁婴童市场总规模已突破万亿;预计到2018年将达3万亿。②渠道:线下母婴市场份额受电商分流有所下降,但仍为主流销售渠道,其中母婴连锁专卖模式发展较为迅猛,短短10年内自2006年182亿增长至2015年1056亿,并保持19%左右复合增速。预计2018年将占据线下市场50%以上市场份额。③区域性:由于中国城市区域差异较大,大幅跨区运作成本高,管理难度大,且外地企业缺乏本土竞争力,母婴连锁品牌的影响力有区域局限性,目前尚未出现全国规模母婴连锁品牌,未来伴随行业整合有望塑造新龙头。 公司未来路径:全产业链升级,打造闭环母婴生态圈。 ①坚持直营店、电商平行的渠道发展为基础,根据公司公告,三年内计划新开130家直营店,巩固长三角市场领先地位并向华南及其他发达地区拓展,实现对东南沿海重点城市广泛覆盖;②适时引入第三方合作,向母婴行业全产业链展开延伸和整合;③根据公司公告强化互联网平台多渠道开发,形成完整的线上运作体系,加快O2O母婴产品营销与服务体系建设,整合现有客户、渠道和技术资源,在传统购物平台基础上开发集购物、服务、社交和在线教育于一体的母婴服务生态系统平台。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来将不断强化渠道建设,巩固长三角地区领先地位并不断延伸至其他区域;融合线上线下资源,打造一体化、全方位母婴生活服务平台。预计2018-20年归母净利分别为1.20/1.47/1.77亿,EPS分别为1.20/1.47/1.77元,当前股价对应PE分别为32/26/22倍。参考行业可比公司孩子王18年估值,我们保守给出45-46倍的估值水平,目标价55元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新店推进不达预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险;选取三板公司作为估值比较参照物可能导致估值水平偏高。

事件: 公司披露2017年年报,2017年公司实现收入12.84亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润9544万元,同比增长57.78%;其中四季度实现收入5.41亿元,同比增长75.08%,实现归母净利润6551万元,同比增长65.68%。 订单高速增长,高速发展期已然到来! 2017年,公司大力推进PPP项目的承揽与落地实施,积极开拓市场,并向农业高效节水、农村安全供水、农民污水治理的现代新型涉农产业转型,新签订单29.64亿元,同比增长88.31%。2017年公司在西南市场开拓PPP业务成效显著,同时,农村安全供水和农民污水治理业务市场空间大力开拓,在农民生活污水治理业务模块从设计、施工、技术储备等环节具备了产业落地实施的能力,故公司的经营业绩较去年相比大幅增加。从盈利能力来看,公司毛利率为26.36%余去年基本持平,但是净利率达到7.94%,较去年的6.03%有明显提升,这主要是因为公司PPP订单增多,费用率下降所致。2017年公司净利润增速近50%,公司一季报业绩预告显示2018年一季报业绩增速100%-130%,公司高速发展期已然来临! 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 乡村振兴上升至国家战略,我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻一倍;计划新增农村综合整治数量(13万个建制村)较2016年存量数量(7.8万个建制村)几乎翻倍,预计总投资额近3000亿!此外,近期中美贸易战彰显我国农业生产效率落后,加大基础设施投资势在必行! 公司强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为公司未来订单和业绩的放量打下基础! 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、重庆水务、甘肃金控、宁夏水务等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望加速释放。2017年公司实现新增订单29.64亿元,同比增长88%,预计18年仍可维持高增长! 给予“买入”评级 假设2018-2020年公司新增订单分别为50亿元、75亿元和110亿元,我们预计2018-2020年,公司归母净利润为3.06亿元和4.88亿元和7.53亿元,增长率分别为220.97%、59.19%和54.50%,EPS分别为0.38元、0.61元和0.94元,给予18年25倍估值,目标价9.5元。 风险提示:1、国家政策变更;2、竞争激烈;3、订单落地不及预期。