事件 南方航空披露2018年中报,实现营业收入675.55亿,同比增长11.98%,实现归母净利润21.37亿,同比下降22.8%。 票价转正,客座率微升,收入保持两位数增长 公司上半年实现ASK1507.51亿,同比增长12.1%,RPK1242.78亿,同比增长12.27%,客座率继续保持上升势头,达到82.44%,同比提高0.13pct,客公里收入0.4859元,同比提高0.3%。量价齐升拉动收入保持两位数增长。 航油成本提升明显,油耗明显降低 上半年航空煤油平均价格提升17.5%,公司航油成本显著提升,达到193.8亿,同比提高25.8%,但值得一提的是,公司引进新型绿色机型,同时通过大数据分析寻求节油突破口,单位ATK航油成本升幅明显低于油价涨幅。 单机创造座位数量显著提升,单位成本节约显著 上半年公司非油成本407.3亿,同比提高8.4%,其中维修成本涨幅较快,达到40.4亿,同比提高19.75%,经营租赁费用相对平稳,为39.7亿,同比下降0.8%。截至2018年6月公司机队规模达到786架,其中客机772架,同比提高9.8%,但起降架次仅增长6.24%,说明在时刻收紧的大背景下飞机利用率有所下降,架次增速远低于11%的座位数量增速,说明单机创造座位数量明显提高,且得益于总体航距提升0.9%及运营效率改善,公司单位ASK非油成本下降3.3%,非油成本节约依旧亮眼。 费用全面优化,销售管理费用率全面降低 上半年公司销售及管理费用中工资及福利费基本稳定,分别为13.79亿、10.43亿,同比分别增长0%、3.7%,且公司继续提高直销比例,直销收入已经达到328.27亿,销售管理费用率全面下降,其中销售费用率4.88%,同比下降0.37pct,管理费用率2.26%,同比下降0.24pct。 汇率先升后贬带来一定汇兑损失,扣汇业绩仅微降 上半年人民币对美元汇率先升后贬,公司汇兑损失4.2亿,而去年同期汇兑收益5.61亿,剔除汇兑损益扰动后,公司扣汇利润总额在成本节约及费用优化的助力下仅微降2.1%,业绩基本符合预期。 投资建议 民航时刻紧张呈现常态化,公司航班量增长有所下滑,票价同比转正,供需改善的逻辑初步得到印证。在政策的助力下,行业运价中期提升很可能成为趋势,运价终将主导股价走势。考虑到近期汇率贬值幅度远超前期报告预期,我们分别下调2018-2020年盈利预测41.7%、25.7%、35.1%,归母净利润分别为46.1亿、76.1亿、104.4亿,EPS分别为0.46元、0.75元、1.03元,同时考虑到增发摊薄,维持“买入”评级,下调目标价37%,从15.3元至9.69元,对应2019年EPS的PE估值为12.84X。 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率超预期,安全事故

传统业务发展稳中有进,国际业务提升明显 1)上半年财富管理业务核心指标保持领先优势,其中股票基金交易量7.58万亿元,涨乐财富通月活数655.5万,均位居行业第一位;融资融券业务余额523.21亿元,市场份额5.69%;股票质押式回购业务待回购余额772.26亿元,平均履约保障比例为228.45%,整体风险可控。2)机构服务业务:上半年股权承销金额829.52亿元,YOY+35.08%市场排名第三;债券承销金额839.51亿元,与上年同期基本持平,市场排名第七;并购重组家数和金额分别为8单和704.54亿元,均位居市场第一,业务继续保持行业领先地位;3)投资管理业务:资产管理月均规模9228.48亿元,其中主动管理资产月均规模2266.81亿元,市场排名第四;企业资产证券化发发行规模370.61亿元,市场排名第一。4)国际业务提升明显:报告期内国际业务实现收入10.13亿元,YOY+39.34%,占总收入的比重为12.33%,较上年同期增长3.37个百分点;期末AssetMark的AUM为453亿美元,市场占有率9.7%。 定增补充资本金,拓展各业务发展空间 证券行业严监管常态化,资本金是核心竞争力。在当前以净资本等关键指标为核心的行业监管体系下,资本规模是决定证券公司竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力的关键因素之一。根据中国证券业协会数据,截至2018年上半年华泰证券净资本为507亿元,行业排名第八,公司本次募集资金规模142.08亿元,净资本将达到648.65亿元,行业排名跃居第四,缩短与行业龙头券商间的差距。后续资金投向将扩大资本中介业务、固定收益投资、对子公司进行增资、加大信息系统资金投入等。 阿里、苏宁等入局,构建金融科技生态圈 通过定增计划引入阿里巴巴、苏宁、中国国有企业结构调整基金等战略投资者。阿里巴巴作为国内领先的互联网公司,拥有庞大的客户群,公司有望获得稳定的流量入口,巩固经纪业务的市占率优势;阿里巴巴在金融科技领域优势显著,未来将助力公司加快布局金融科技领域,提升公司财富管理业务领域的服务水平。公司通过引入具有战略协同作用的投资者,助力公司构建金融科技生态圈,夯实领先的互联网平台和敏捷协同的全业务链体系,巩固在券商中的领先优势。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期。

上半年运力增投较快,运价基本持平,收入保持两位数增长 上半年公司客机数量为641架,同比提升5.8%,机队运营效率大幅提升,实现航班量35.27万个,同比增长13.08%,运力增长相对较快,ASK1338亿,同比增长12.44%。上半年公司运量略低于运力增长,RPK1077亿,同比增长11.68%,客座率80.48%,同比小幅下降0.54pct。剔除收入统计口径变化影响后,公司运价同比基本持平,总体客公里收益0.5282元,同比下降0.13%,其中国内线运价提高1.44%,国际线下降1.78%,地区线下降3.16%。 航油成本虽有增长,运营效率明显提高大幅摊薄单位非油成本 上半年国际油价同比上涨,公司航油成本有所提高,航油成本175.82亿,同比增长29%,非油成本366.7亿,同比仅增加7.8%,远低于ASK增速。单位ASK非油成本仅为0.2742元,同比明显下降4.1%,成本摊薄力度超出预期。 销售费用率明显下降,汇兑剪刀差提升财务成本,汇兑敏感性继续下降 上半年公司代理费用大幅降低,仅为780亿,比下降14.6%,得益于此,公司销售费用仅为30.63亿,同比下降03%,销售费用率4.76%,同比下降0.52pct;管理费用率相对稳定,为3.44%,同比微升0.08pct;财务费用方面,公司利息支出略有下降,但由于上半年录得汇兑损失5.18亿,而去年同期为汇兑收益127亿,汇兑剪刀差提高财务成本,财务费用率2.96%,同比提高2.42pct。公司继续下降美元带息负债占比,利润的汇兑敏感性持续降低,截至6月30日,人民币每贬值1%,公司税后净利润下降2.35亿,相比去年年底279亿的敏感性进一步下降。 国泰减亏大幅改善投资收益,航线补贴略有增长,扣汇利润总额大增 上半年国泰航空大幅减亏,公司确认其投资损失157亿元,同比改善5.08亿元;公司航线补贴14.66亿,而去年同期可比口径为11.94亿,小幅增长2.72亿;此外,公司尚有6926万元的资产处置收益及190亿元的应收款减值准备转回,均助力业绩增长。扣除汇兑损益后,公司利润总额大增4l.9%。 供给政策成就,行业供需持续改善,公司运力增长稳健,运价有望持续上行 夏秋季民航准点率明显改善,但事故征候仍频发,且空域紧张问题并未缓解,因此我们认为时刻收紧的大方向短期不会发生改变。时刻执行率及座位调节的空间将不断收窄,行业供需将持续改善。公司飞机引进速度稳健,为三大航中最慢,运力消化压力相对较小,在供需向好及运价持续放开的刺激下运价有望持续上行。 投资建议 基于布油价格75美元/桶及美元兑人民币汇率6.8的假设基础,考虑到汇兑损失及人民币油价的提高,相比前次报告,我们分别下调公司2018-2020年盈利预测31.4%、30.5%、26.9%,预计18-20年归母净利润分别为660亿、1002亿、1378亿,EPS分别为0.48元、0.73元、1.00元。根据2019年15X的PE水平,下调目标价3I%至10.94元,相比当前股价仍有明显上升空间,维持“买入”评级,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

事件:(1)公司披露2018 年半年报,公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,归母净利润0.26 亿元,同比增长5.98%。(2)公司公告,公司实际控制人、董事长张彦近期完成增持总股本0.613%。 1.增亮膜、高端光学膜增长迅速公司2018 年上半年实现营收3.58 亿元,同比增长22.8%,维持较高增速,其中:增亮膜销售额1.72 亿元,同比增长23.4%,扩散膜销售额1.41 亿元,同比增长1.97%,量子点膜、复合膜等产品销售额0.43 亿元,同比增长273.2%。公司复合膜、量子点膜等新产品出货增长提速,公司量子点膜已经顺利通过冠捷、BOE、TCL、海信等客户,部分客户已开始稳定量产出货。 公司2018H1 毛利率29.1%,同比略下降2.0pct,主要受原材料成本涨价等因素影响;公司2018H1 净利润增速低于收入增速,主要原因是销售费用、研发费用增加等。 2.布局车用膜、光伏背板膜、OLED 显示和材料、基膜等,功能性薄膜平台型公司雏形已现公司积极布局的新兴领域的功能性薄膜产品,打造平台型公司,布局产品包括高端汽车用薄膜、新一代太阳能背板用薄膜等、半导体用薄膜、PET基膜等:(1)公司通过旗下投资平台宁波沃衍投资OLED 发光材料公司宁波卢米蓝、光学基膜公司勤邦新材料,(2)上市公司直接投资合肥视涯完善公司在新型显示行业的布局,(3)公司收购浙江紫光剩余49%股权,浙江紫光成为公司的全资子公司;公司增资宁波激阳,宁波激阳成为公司的控股子公司,目前太阳能背板膜已实现量产供货。 3.董事长增持总股本0.613%,彰显信心 根据公司2 月26 日的实际控制人增持公告,公司实际控制人、董事长张彦先生自公告日后6 个月内将增持不超过公司总股本3%。根据增持进展告知函,张彦先生于2018 年6 月6 日至8 月24 日期间,通过交易所集中竞价交易方式增持了公司总股本0.613%,增持后通过间接和直接共持有公司总股本25.35%;同时承诺增持完成后的6 个月内,不减持其持有的公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 4.投资建议 我们维持公司18-19 年归母净利润分别为1.01/1.53 亿元盈利预测,由于转增股本因素,18-19 年EPS 调整至0.63/0.95 元(原值0.81/1.23 元)、目标价调整至26 元(原值34 元,维持19 年27.5 倍PE),维持买入评级。 风险提示:光学膜行业竞争加剧风险;新产品拓展不及预期;

海外铁路工程发力,在手订单储备充沛 公司2018年上半年累计新签合同金额6090亿元,同比增长10.39%。分业务看,工程承包板块新签4969亿,占比81.59%,增速有所回落,其中铁路工程和房建工程增长较快,同比增速分别为45.71%、47.49%,公路、城市轨道同比减少15.44%、29.23%,得益于海外铁路经营成绩突出,新型城镇化、棚户区改造深入推进,铁路及房建工程增幅较大,受投融资市场政策调整影响,公路、城市轨道新签合同额有所下降;非工程承包板块同比增长15.64%。报告期内,公司在手订单26132亿元,同比增长27.34%,订单保障系数为3.84,较17年度3.52小幅提升,未来营收增长具有保障。 营业收入持续增长,勘察设计咨询及房地产开发业务毛利显著提升 2018上半年公司实现营业收入3090亿元,同比增长6.93%。其中工程承包收入占比86.47%,同增5.78%,勘察设计咨询、物流物资贸易及其他等业务营收分别同增18.35%、17.66%。报告期内与PPP出表相关的联营企业和合营企业约46个,17年同期为18个。公司PPP相关出表关联交易金额约52亿元,同增155.98%,占营收1.69%,17年同期为0.71%。 公司毛利率为9.70%,较去年同期大幅提高0.86个百分点。其中工程承包业务营收占比较大,毛利率同增0.53个百分点,或因公司加强集采及营改增税率降低;房地产开发业务毛利同增3.50个百分点。 收现比基本持平,资产负债率持续下降 公司期间费用率为5.64%,较去年同期增加0.34个百分点,其中管理费用、财务费用小幅上升0.12、0.22个百分点,系报告期内职工薪酬及利息支出增加,研发费用增速与费用增速持平。资产和信用减值损失合计5.10亿,17年同期为2.79亿。综合起来,公司2018上半年归母净利80.09亿,同增22.78%。公司收付现比分别为1.02、1.15,与17年同期基本持平。报告期内经营性现金流净流出458.88亿,同比扩大204.31亿,预计下半年回款速度加快,现金流有望回正。公司资产负债率为77.76%,较期初减少0.5个百分点,公司正通过可转债、可续期公司债券、资本市场融资渠道等不断优化负债结构。 投资建议 在防范化解地方政府隐性债务背景下,地方政府上马重大项目可能性下降但同时国家稳就业、稳投资目标下中央投资有望提速,特别是铁路和城轨等项目投资,公司明显受益,应存在相对收益。公司订单饱满,业绩稳定,未来毛利率仍有上升空间,我们小幅上调18-20年EPS至1.41、1.54、1.67元/股(原18-20年EPS为1.36、1.50、1.62元),对应PE分别为8、7、6倍。相应小幅上调目标价,由11.75上调至12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化情况低于预期;固定资产投资增速快速下行。

中报业绩表现亮眼,上半年扣非净利润同比增长53.78% 公司发布半年报显示,2018年上半年营业收入22.65亿元(+26.68%),归母净利润2.44亿元(+51.27%),扣非后归母净利润2.43亿元(+53.78%)。公司作为OTC行业龙头拥有强大的产品品牌集群,依托先进的市场营销和营销管理模式,稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升 公司通过OEM业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp,2018年上半年毛利率为43.17%,同比提升6.80pp。 坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”,重点打造黄金单品 公司为OTC行业龙头,渠道优势明显。上半年药品业务收入19.89亿元,同比上升26.07%。公司同时对销售品种进行结构优化,重点打造黄金单品与重点品种,自主品牌营销力度提高,资源利用率进一步提升;此外公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,在稳固终端市场的同时,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,销售网络遍布全国30个省市,进一步巩固行业龙头地位。上半年健康相关产品收入2.68亿元,同比上升45.12%,毛利率38.89%,同比基本持平。上半年公司研发费用0.15亿元,较上年增长175.56%,研发投入大幅增加,目前已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。 渠道拓展致销售费用大幅增长,管理费用率略有下降 上半年公司销售费用为4.5亿元,同比大增59.21%,销售费用率19.87%,上升4.06pp,销售费用大幅增长,主因公司努力开拓新的销售渠道和完善重点子品牌产品的销售推广。上半年管理费用1.51亿元,同比上升17.05%,管理费用率6.68%,同比下降0.55pp,相对营收保持稳定。 估值与评级 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.53和0.65元,,参考同行业公司估值,考虑到中报业绩增速较快,给予2018年20倍PE,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平。

事件:8月28日,建设银行披露18年中报。1H18实现归母净利润1470.27亿元,YoY+6.3%;营收3399.03亿元,YoY+6.1%;年化ROE达16.66%,同比下降43B。6月末,不良率1.48%,环比下降1BP;拨备覆盖率193.2%,环比升3.7个百分点。 点评: 1H18归母净利润同比增6.3%,较1Q18的3.9%进一步提升。盈利归因拆解来看,盈利增长受息差提升、规模稳健增长的正面贡献较大,而去年同期贡献较大的两个因素,拨备计提和税收优惠均呈中性。 息差进一步提升,负债优势持续 1H18营业收入同比增6.1%。其中,净利息收入、中收分别同比增9.9%、1.4%。净利息收入表现持续较好,主要受益于生息资产规模平稳增长之下,净息差走阔。 1H18净息差2.34%(较1Q18披露的2.35%略降),同比上升20BP。上半年公司资产端收益率提升较快,1H18为4.31%,较2017年提升13BP,负债成本率较为平稳,1H18为1.61%,较2017年提升5BP,主要是存款成本率较为平稳,与公司较好的客户基础有关。1H18存款平均余额较2017年提升3.2%,增速快于生息资产平均余额增长的2%。从时点存款情况来看,2Q18环比仅略增,存款增长或存在一定季节性影响。预计随着公司在按揭贷款和住房租赁业务市场的进一步开拓,客户基础更为巩固,负债优势仍将持续。 信用卡及托管业务中收高增抵补资管新规之影响。中收表现较好,主要是信用卡手续费收入高增(1H18同比增13.1%)和托管业务规模增长带动的收入提升(1H18同比增11.0%),抵补了代理保险销售收入和资管新规下理财产品业务收入的较快下降。6月末理财产品余额1.95万亿,较年初下降6.6%。 资产质量持续平稳改善,拨备充足。6月末,不良率1.48%,环比略降1BP,不良余额环比上升1.2%,且公司不良确认持续严格,不良维持低位平稳。逾期贷款率和关注贷款率分别为1.35%、2.82%,较年初基本持平。6月末,拨备覆盖率193.2%,环比持续提升3.7个百分点,拨备充足。 投资建议:息差高位且有望提升,收入端强劲可持续 较好的客户基础之下,1H18息差持续高位且有望提升;受益信用卡等业务提升推动,2季度中收表现较好;2Q18拨备前利润增9.9%,收入端强劲或可持续。资产质量持续平稳改善,且拨备充足。我们维持公司18/19年净利润增速分别9.8%/10.4%的预测,对应BVPS分别为7.52、8.67元/股,ROE维持较高,给予1.4倍18年PB,目标价10.5元/股,较当前约52%上行空间,上调至买入评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

事件: 兴业银行于8月28日晚间披露了1H18业绩。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%;营收733.85亿元,YoY +7.36%。截至18年6月末,总资产6.56万亿,不良贷款率1.59%,拨贷比3.34%,资本充足率11.86%。 点评: 营收与PPOP增速走高,业绩上行 业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元,YoY +6.51%,较1Q18的4.94%明显上升;营收733.85亿元,YoY +7.36%,增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP(拨备前利润)1H18增速达7.3%,明显走高。 业绩有所改善,这源于生息资产日均规模平稳增长,净息差同比上升3 BP,带动利息净收入增长,非息净收入保持平稳增长。 净息差企稳,或明显受益于市场利率下降 净息差企稳。2017年受市场利率走高等影响,负债成本率同比上升41BP至2.81%,而同期资产收益率并未上升,导致息差同比大降50BP至1.73%。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下,净息差较17年上升5BP至1,.78%,净息差已明显企稳。 或明显受益于市场利率下降。兴业负债端优势不足,1H18负债中存款占比仅略微过半,1H18应付债券(同业存单为主)成本率高达4.45%,同业负债成本率也高达3.93%,导致负债成本率达3.01%,显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松,市场利率明显下降,AAA同业存单利率降至3%以下,由于市场化负债占比高且期限短,兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算,100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。 资产质量较好,但略存隐忧 资产质量较高。1H18不良贷款率1.59%,较年初持平;关注贷款率2.33%,较年初略微上升2BP;测算不良净生成率1.06%,保持较低水平。 但略存隐忧。1H18逾期贷款达567.5亿元,较年初增加181.5亿元,主要是对公贷款质量恶化;我们认为,这与兴业银行对公客户民企较多,在上半年紧信用环境下民企违约增多有关。1H18逾期贷款率2.12%,尽管仍低于股份行平均,但较年初上升明显,资产质量略存隐忧。 投资建议:或大幅受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升 我们认为,兴业银行机制非常市场化,具备长期竞争力,中短期或显著受益于市场利率大降,预计业绩弹性明显上升,18/19年盈利增速预测由此前的6.8%/15.0%上调至8.4%/17.3%。我们维持其1.0倍18PB目标估值,对应21.05元/股,约36%上行空间,当前估值仅0.73倍18PB,很低的估值已反映各种悲观预期,但未充分反映市场利率走低之利好,上调至买入评级。 风险提示:因经济超预期下行导致资产质量明显恶化;存款增长缓慢。

营收、净利增速创新高,业绩超预期。公司上半年业绩超市场预期。其中2018Q2实现收入75.24亿元,同比增长37.73%,实现归母净利润21.39亿元,同比增长55.20%。收入的增加主要受益于报告期内酒类产品销量的增加。2018H1公司酒类产品收入202.54亿元,同比增加37.09%,营收占比达94.55%,环比上涨1.49ppt。报告期内公司毛利率72.84%,同比提升1.19ppt。销售期间费用率同比降低4.95ppt,目前仅为13.12%,带来净利率的提升。2018H1净利率上涨1.62ppt达34.84%,2018Q2净利率上涨3.35ppt达29.91%。随着公司国改的持续推进,费用管控能力将得到进一步强化,净利率有较大的上升空间。 收入弹性大,18年四百亿值得期待。2018H1公司预收账款比2017年底减少2.27亿元,环比降低4.89%,较2017H1减少10.92亿元,同比降低19.81%。我们以预收账款较去年增加与当期营业收入之和作为公司的实际收入,2018H1五粮液实际收入211.94亿元,同比增长42.88%,实际收入增速高于37.13%的报表收入增速约6ppt,收入弹性大。在五粮液“1+3”高端品牌战略、系列酒品牌“4+4”产品策略以及精简产品结构策略的持续推进下,公司产品性价比将逐步提升,带来复购率正向循环,未来收入有望继续加速。全年营收400亿元值得期待。 批价稳健提升,助力业绩靓丽启航。五粮液当前的批价和市场成交价格均得到了提升。春节后普五的一批价大约在790-810元之间,现在的批价是830元左右,华东、安徽等部分市场的批价已经达到859元,预计中秋全国批价有望达到850-860元。批价的提升,使得渠道利润得到优化,提升了经销商的信心与积极性。结合公司通过定增深度绑定大商利益以及优化系列酒提升小商利润,公司营销动能得到充分强化。随着中秋、国庆销售旺季的到来,公司业绩将靓丽启航。 终端+国改,催生利润空间。公司已在全国46个重点城市建立了7000多家核心终端网点,专卖店已超1000家,预计18年继续增加500-600家专卖店。随着“百城千县万店”工程的稳步推进以及“五粮e店”新零售网络全国化布局的加速,公司将迎来产品覆盖度以及终端掌控能力的双升级。协同强力度的国企改革带来的优质品率的攀升,未来优质品率有望翻倍,达到30-40%的水平,为公司带来更大的利润空间。 盈利预测:预计公司18-20年净利润分别为131.5、175.6、222.6亿元,同比增速36%、34%、27%,EPS为3.39、4.53、5.74元。考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势、以及改革进程加快,业绩弹性较大,给予公司19年25倍市盈率,12个月目标价113.3元,70%以上空间。 风险提示:食品安全问题、改革不达预期。

事件:公司发布2018年半年报 2018年上半年,公司实现营业收入20.96亿元,同比增长158.71%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长157.42%,对应EPS为0.1375元,业绩基本符合市场预期。 公司同时公布了2018年1-9月的业绩预计。公司预计2018年1-9月实现累计净利润3.8-4.2亿,同比增长197.11%-228.38%。 黄金资产注入推动公司业绩大幅提升 报告期内公司业绩增长主要来自黄金资产注入带来的业绩增量。上半年公司铅精矿板块业绩有所下滑,贡献毛利0.17亿元,但是新注入的黄金资产盈利情况良好。黑河洛克矿业上半年生产黄金1.93吨,销售1.43吨,实现净利润2.25亿元;吉林板庙子矿业上半年生产黄金1.19吨,实现净利润1.04亿元。上半年公司黄金业务合计贡献营收7.10亿元,贡献毛利4.19亿元。 高品位黄金矿山逐渐放量,盈利能力大幅提升 2018年1月公司完成资产重组工作,公司将黄金矿山资产黑河洛克、青海大柴旦和吉林板庙子矿业注入公司。注入的黄金资产包括4个采矿权和9个探矿权。4个采矿权的黄金储量接近60吨。 高品位黄金矿山的逐渐放量将大大提高公司的盈利能力。黑河洛克和吉林板庙子矿业已经投产,黑河洛克拥有的东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一,2018年上半年黄金入选品位达到16g/吨。吉林板庙子上半年的生产中平均入选品位3.35克∕吨。青海大柴旦预计将于2019年上半年恢复生产,届时公司黄金产量将会进一步提高。 盈利预测和投资建议: 考虑到公司玉龙矿山大竖井项目完成后铅锌产量有望提升,新的黄金矿山资产注入后带来新的业绩增量,我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润8.21亿元、12.88亿元和15.28亿元,2018-2020年EPS摊薄后分别为0.41元、0.65和0.77元。对应8月28日收盘价8.96元,2018-2020年PE分别为22倍、14倍和12倍,我们维持“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌的风险,金价下跌的风险,公司资源技术产量不及预期的风险。

消费升级带动产品结构持续提升,炊具家电均加速增长 内销方面,上半年收入同比增速提升至32%,一方面,产品结构持续提升。此外,大厨电受益三四线地产红利,行业销量、公司份额均显著提升。新并表的上海福腾宝基本已实现盈亏平衡。出口方面,收入同比增长7.29%,略有放缓,主要由于上半年为出口淡季,根据年初公布的关联交易预计公告,剔除新增对上海SEB出口影响,全年向SEB出售订单金额同比增长预计约为18%,基本维持稳定。 毛利率基本维持,营销力度进一步加强 公司18H1分别实现毛利率和净利率30.23%和8.35%,同比分别+0.19pct和-0.29pct,在原材料涨价的环境下,毛利率基本维持。公司18H1销售/管理/财务费用率同比分别-0.03pct/+0.15pct/-0.03pct,对应Q2同比分别+1.2pct/-0.28pct/-0.11pct,整体经营效率有所提升。 现金流状况良好,内销提速致应收账款增加 截至18H1末,公司应收票据+应收账款22.62亿元,同比增加18.86%,预计主要为内销增长较快,对经销商授信额度提升所致;存货19.09亿元,同比增加47.56%,环比17年末下降12.85%,表现健康。公司Q2销售商品、提供劳务收到现金27.04亿元,同比增长33.23%,增速高于收入增速,现金流状况良好。 投资建议 公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业,长期看好小家电市场消费升级,公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加,出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。我们维持盈利预测,预计公司18-20年收入为182、219、265亿元,净利润分别16.4、20.6、25.6亿元,同比分别增长25.56%、25.23%、24.70%,EPS分别为2.00、2.50、3.12元/股,当前股价分别对应18-20年25.31x、20.21x、16.21xPE,维持买入评级。假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计18年业绩增速可上调至30%左右,则当前股价对应18年24.4xPE。 风险提示:WMF销售不达预期风险,厨电受地产影响行业下滑风险。

清算机制变化,收入毛利大幅增长 上半年公司收入增长49.29%,其中主因来自于货运收入增长。毛利额增长1.72亿元。其中: 1)货运及临港物流:上半年受益于公转铁利好,公司沙鲅线运量增长6.52%。收入上由于货运清算机制变化,公司铁路货运及临港物流业务大幅增长85.57%至10.73亿元。但同样地,新清算制度带来货运成本大幅增长91.18%,导致该分项毛利率同比降低2.34pct至20.45%,但公司毛利额仍实现2.19亿,较去年同期增加8772万; 2)铁路特种箱:上半年公司的特种箱完成发送量达到54.87万TEU,同比增长30.49%,收入方面由于北京多联公司收入增速19.13%以及特箱单箱使用费走低,特箱板块整体增速11.44%,低于发送量增速,达到5.88亿元。毛利率方面微降0.16pct,毛利额增加1272万元; 3)委托加工、客运、地产及其他:公司其他业务板块发展稳定,除客运业务逐步有车辆推出导致收入毛利减少外,其他板块均实现较大幅度的收入与毛利额增长,累计增加7100万元,其中地产业务贡献最大。 现金流优质,经营性现金流大涨 上半年得益于各业务条线收入增长,且汇款较好,公司实现经营性现金流金额6.48亿元,同比去年同期增长88.30%。公司各项现金流指标常年维持在较为健康的水平上。 投资建议 中长期内,公司基本面直接受益于公转铁进程,我们认为在沙鲅线产能利用率将会逐步提升,清算方式则能够进一步刺激铁路货运的揽货动力,间接利好货运量与收入;特种箱方面,公司特种箱保有量提升,订箱量快速增长,叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。 上半年公司货运与集装箱共同恢复,除此以外,公司委托加工、地产以及其他业务对毛利额的贡献超出我们先前的预期,因此我们将公司2018-2019年业绩预测由4.95与6.13亿元上调至5.26、6.23亿,公司2017-2019年业绩CAGR预计为37%,2018年为业绩释放拐点,当前市值对应2018年业绩为21X,叠加公司平台小、专注特种运输,存在铁路改革潜力,维持买入评级。 风险提示:公转铁不及预期;铁路改革不及预期;特种箱增速不及预期。

业绩符合预期,二季度增速受消费环境波动略有放缓 18H1实现收入100.14亿(+8.23%);归母净利20.66亿(+10.2%)。Q2单季度收入42.3亿,同比增长3.3%,归母净利润9.35亿,同比增长8.1%,业绩整体符合预期,二季度单季收入增速略有放缓,与4、5月整体消费增速放缓一致,我们认为一定程度上受整体消费环境的波动影响。 分品牌经营情况:海澜之家主品牌18H1收入80.95亿(+6.2%),Q2单季度收入33.1亿(+1.8%);爱居兔18H1收入6亿(+82%),Q2单季度2.67亿(+97.5%);圣凯诺18H1收入8.29亿(-13%),Q2单季度3.86亿(-30%),圣凯诺品牌收入波动较大,主要系定制模式原因,受发货时点影响明显,预计全年订单整体稳定。海一家等收入下降,主要系战略性关店和特卖所致。多品牌矩阵已成,长期来看未来副品牌接棒海澜主品牌提供成长动力。 盈利能力:18H1毛利率40.59%,较17H1提升0.45pct,有所提升。主品牌毛利率43.39%较17H1提升3.44pct,主要系直营占比提升,拉升毛利率。预计未来直营店数量及占比还会增加,毛利率仍将稳健提升。爱居兔毛利率29.04%,较17H1下降8.63pct,主要系开店速度比较快,新店占比较大,单店营收和毛利率都有摊薄,且上半年打折力度较大,使毛利率下降。圣凯诺毛利率50.6%,保持平稳;海一家等其他品牌:毛利率-28%,主要是在做关店的调整和清仓特卖。电商毛利率56%,下降4pct,主要是年货节、618促销活动导致毛利率下降。 费用端:1)销售费用率7.66%,较同期提升1.02pct。主要系广告费同比增加30%,且直营店增加70家,使职工薪酬、租赁费等都在增长;2)管理费用率4.66%,较同期小幅下降0.46pct,内部管理效率提升及控费良好;3)财务费用率-0.28%,较同期上升0.71%,主要系利息收入减少,同时利息支出提高所致。 渠道:截止2018年6月末,公司门店总数6097家,其中海澜主品牌4694家(含海外店11家),“爱居兔”品牌1158家,其他品牌245家。18H1新开店门店475家,关店170家,净增305家(其中商场及购物中心店净增248家)。估计商场店900余家,占比约15%。其中主品牌净增191家,爱居兔净增108家。(具体拆分请参见下图)预计维持年初全年开店预期:海澜之家400家,爱居兔300家,总数700家。 存货与周转:存货余额88.2亿,较期初84.9亿水平提升3个亿。存货周转天数262天,较同期下降14.8天。我们判断买断货品的占比较低,约为30%,金额26亿左右。库龄拆分:一年的存货为75.47亿元,占比87.5%;17年H1为60%;17年底78%;1-2年存货,17H1占比33%,17年底18%,18H1为12%;存货跌价计提大幅减少,0.77亿元,去年同期接近2个亿,下降61%左右。 电商:18H1线上销售收入5.8亿(+34%),Q2线上收入增速有所放缓,主要受到Q1年货节透支和二季度单季影响,预计线上退货7.8%左右,爱居兔25%左右。 售罄率:我们预计18春夏一季售罄率60%左右,18年将会有10%-20%的继续售卖,最后预计两季售罄率会保持在70-80%之间。 品牌年轻化继续,渠道货品继续优化,海外扩张和电商增长提供一定动能。 主品牌产品年轻化策略继续,渠道继续向商场店和购物中心店转型,上半年净开店商场及购物中心店占比超过75%。东南亚海外店运营拓展良好,店效已经接近国内店铺。上半年主品牌重回京东和唯品会平台,为下半年电商增长打下良好基础,电商销售长期目标收入占比将提升至10%左右。 下半年社零数据及服装消费数据承压,弱市下海澜作为低估值大众品牌价值凸显。 17年冷冬高基数与居民消费能力下降使下半年服装消费数据承压。2018年二季度开始,国内消费环境有疲软趋势,居民部门消费受到教育、医疗、房贷等支出不断挤压,一二线城市消费“降级”和低线城市消费升级是目前趋势。低线城市的消费环境好于一二线城市,目前海澜门店数量已经突破6000家,覆盖低线城市相对全面,且海澜定位作为平价品牌,其消费需求受宏观经济影响较小,有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低,女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡,尚不贡献PE估值,但爱居兔女装品牌体量规模已经较大(预计今年35亿零售规模),其品牌价值并未体现在公司市值内,从PE估值角度海澜整体价值存在低估。 盈利预测与估值:维持公司盈利预测,预计收入18-20年200.6/223.6/250亿,净利润36.9/41.3/46.2亿,同比10.9%/11.8%/11.9%,预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.03元,对应PE13/11/10倍。给予18年17X,“买入”评级,3-6个月目标价13.94元。 风险提示:主品牌复苏不及预期,消费疲软;库存积压风险。

公司上半年业绩符合预期,三季度指引看公司恢复到50%以上增速,扣非增速预计62%-90%,上半年经营性现金流4.24亿元,是净利润1.9倍,公司行业龙头地位显现。公司各项产品线毛利率提升,预计下半年动力电芯量产及消费电子新品带动下毛利率有望回到更高水平,三费在动力电芯量产后能够稳定,公司盈利质量不断优化,继续以高增速成长,属于被低估的现金牛! 持续高增长,经营净现金流不断向好,毛利率逐渐回暖上升,三费有望稳定降低比例。公司上半年高增长同时毛利率回升,手机数码达到11.12%,笔记本达到12.27%,智能硬件收入实现137.12%增长,我们预计下半年随着消费电芯自供比例提升,毛利有望继续提升,明后年超过历史最高水平。公司动力电芯量产,我们预计随着下半年到明年动力电芯良率提升量产、三费降低维稳,今年预计动力电芯依然对整体利润负贡献,明年达到盈亏平衡以上水平。 消费电子下半年旺季,产品份额提升,新品突破。我们预计公司下半年国际大客户新品料号会增加,同时有望突破新的产品终端,预计今年出货量和单机价值量有望显著提升。目前公司在笔记本市场的市占率较低,未来成长空间大。随着公司消费电芯产品和客户的持续突破,公司有望成为全球第二大消费电芯厂商。 动力电芯量产,明年预计正贡献。动力电芯市场全球需求大,公司提供客户C厂商以外更多选择,质量直接对标,良率提升是关键。公司产品已得到国内外多家知名新能源车企的高度认同,在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制,目前已有十款配套乘用车正式进入国家公告目录。 投资建议:考虑到动力电芯投入量产较晚,尚未达到盈亏平衡点,依旧有1.5-2亿费用开销,所以净利润预测从18/19年的9.22亿元、12.60亿元下调至7.71亿、11.80亿,因为公司持续高速增长,依旧给予买入评级。 风险提示:动力电池低于预期;消费电子增速放缓。

事件:公司公告,2018上半年营业收入3.36亿元,同比减21.97%;归属于上市公司股东净利润亏损1515万,同比下降124.19%。 亏损幅度在此前预告区间,多因素造成短期业绩承压2018上半年公司收入3.36亿元,同比减21.97%,其中点对点光模块收入2.87亿元,同比下降13.67%。上半年净利润亏损1515万,主要源于:1)受国内市场竞争环境和个别重要客户影响,部分产品销量和价格较上年同期均有所下降;2)2017Q4季度新增产线建设完毕,公司每年新增约4150万元折旧摊销;3)公司存货减值损失增加(计提存货跌价准备);4)摊销限制性股票激励费用,管理费用4436万 元,同比增长57.15%。 光模块竞争加剧,价格压力叠加新增产线摊销影响公司短期毛利公司2018上半年年总体毛利率14.44%,同比去年降低9.6个PCT;其中点对点光模块毛利率18.59%,同比去年下降13个百分点。对比近期几个季度来看,公司自2017Q4季度起单季度毛利开始承压。公司2017Q4单季度毛利率19.05%,同比下降约5个PCT,环比下降约7个PCT;2018Q1单季度毛利环比下降约4个PCT,2018Q2单季度毛利率环比下降1.1个PCT,主要来自以下几个原因:1)2017Q4季度新增产线建设完毕,公司每年新增约4150万元折旧摊销;2)2017年底100G 光模块产品降价幅度较大,公司量产仍在爬坡,短期影响了公司收入规模。 持续保持较强竞争力,积极期待公司在数据中心和5G 市场获突破公司是国内少数批量交付100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G 光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产。随着未来5G 及数据中心市场的迅猛发展,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,而公司产品种类覆盖3000种,产线既能快速响应中小客户小批量,又能支持大客户大批量。 盈利预测及投资建议: 公司2018受100G 光模块降价,费用项激增影响,盈利能力短期承压。但长期看,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力,公司作为少数具备100G 批量发货能力厂商,随着产能爬坡,其在高速模块份额不断突破。行业方面,随着国内外数据中心数据流量增长,光模块更新换代需求强烈,5G 时代前传、承载网接口向更高速率演进,中长期公司产品将获得更多市场机会。2018H1公司业绩亏损,我们降低公司18~20年净利润预测从1.29亿元、1.5亿元和1.8亿元,调整至5705万元、1.07亿和1.56亿元。对应PE 为79倍、42倍、29倍 ,维持“增持”评级。 风险提示:高速光模块竞争加剧侵蚀价格及份额,募投项目量产不及预期。