海外业务高增长+投资收益+汇兑收益,公司业绩高增长。公司实现营业收入202.25亿元,同比增长8.1%。公司全年汽车玻璃销售117.7百万平方米,同比增长4.5%;测算得玻璃单价同比增长3.7%。其中,OEM和AM市场分别销售99.4和18.3百万平方米,同比增长2.7%和15.3%。公司成本控制能力极强,毛利率较去年仅下降0.1个百分点至42.6%。公司实现归母净利润41.2亿元,同比增长30.9%,主要原因有:1)汇兑收益:全年实现汇兑收益约2.6亿元,去年同期汇兑损失为3.9亿元。2)出售资产:出售北京福通确认的投资收益为6.6亿元,出售其他资产获0.4亿元。若排除上述因素,公司归母净利润仅同比增长0.3%。此外,公司海外业务营收同比增长24.4%;其中福耀美国全年营收和净利润分别为34.1和2.5亿元,较去年大幅提升。 零部件“分红王”,分红率达70%。公司18H1每10股派4元,本次每10股派7.5元,全年每10股合计派11.5元;对应最新收盘价股息率约为5%。2016-2018年,公司分红率分别约为60%、60%、70%。 受行业影响,公司4Q业绩下滑。18Q4公司实现营收51.0亿元,同比减少4%,环比增加1.3%。毛利率同比减少0.2个百分点,环比减少1.7个百分点。三费费用率同比减少1.1个百分点,环比增加2.9个百分点至21.3%。公司净利率在18Q2和18Q3受汇兑损益及投资收益影响较大,18Q4回归常态,同比减少2.1个百分点,环比减少10.7个百分点,至16.8%。最终公司18Q4实现归母净利润为8.6亿元,同比下降15.5%,环比下降38.8%。 行业大有可为,福耀有望实现出口替代。公司有望实现量价齐升:1)量:OEM市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,AM市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。 投资建议:公司为全球汽车玻璃行业龙头,盈利能力远超竞争对手。OEM市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期,国内AM市场业务亦有望迎快速增长期。公司产品量、价齐升逻辑持续存在。预计公司19-20年归母净利润分别为41.3、44.1亿元,对应EPS分别为1.65、1.76元/股。给予19年可比公司均值的19倍PE,对应目标价31元,维持“买入”评级。 风险提示:北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景气度大幅下行等。

扣非净利润高增长,服务器毛利持续提升 报告期内公司实现扣非净利润2.72亿元,同比增长31.98%,其中非经常性损益1.59亿元,主要为国家和地方政府补助。公司销售毛利率18.3%,比上年提升0.89个百分点;其中高端计算机产品毛利率10.38%,比上年提升0.29个百分点,自有存储产品毛利率20.41%,比上年增加2.87个百分点。我们判断毛利率提升主要受产品结构持续高端化影响,报告期内,公司人工智能领域的XSystem深度学习计算平台的出货量保持高速增长,新一代ParaStor存储产品有效提升了产品的性能、空间利用率和性价比。 研发投入持续增加,计算技术国家级平台 报告期内公司研发投入7.24亿元,同比增长68%,其中资本化比例29.98%,比上年同期的46%明显下降;费用化研发投入5.07亿元,同比增长118%。2018年度公司承担的“十三五”国家科技重大专项中的“E级高性能计算机原型系统研制”项目通过技术验收,标志着该系统从研制阶段进入运营阶段。公司持续关注前沿技术创新,于去年11月发布了新一代硅立方高性能计算机,技术和工程水平全球领先。公司还加大对于大数据关键技术的研发力度,推动大数据、云计算、人工智能交叉融合,进一步完善曙光大数据技术产品体系,并且在智能制造、政务云等多个领域实现项目落地。 中科院计算所领军企业,关注海光及其他科创企业发展 公司2018年12月完成受让海光信息10.92%股权的工商变更登记,合计持有海光信息36.44%股权,海光信息2018年实现营业收入1.13亿元,相较2017年的1357.88万元大幅增长。除海光信息外,公司还拥有中科星图、中科可控等多家中科院系公司股权。随着参股子公司快速发展,我们认为公司作为中科院计算所旗下上市公司平台,所持股权价值较大,建议关注海光和其他参股子公司发展。 投资建议 公司是中科院计算技术国家级平台,有望直接受益自主可控和科创板推进。建议关注高性能计算机、AI产品和海光进展,我们根据2018年报的实际经营情况将盈利预测由2019/2020年净利润6.52/9亿元下调至5.98/8.1亿元,EPS0.93/1.26元,对应PE62.66/46.23倍。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海光发展不及预期,科创板落地不及预期。

事件1:“3·15”晚会发布“吸电子烟真的健康吗”专题调查,得出以下结论:1)尼古丁是诱导成瘾的物质,提高了非吸烟青年转换为吸烟者的概率;2)市面上的电子烟烟液存在标识不规范现象,易误导消费者,包括单位有误或含量偏差;3)抽样的电子烟烟液产生的烟气中含有甲醛、丙二醇、甘油等气化成份,若过量吸入,会对人体产生危害。 事件2:公司发布2019年一季度业绩预告,在报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为2.55-2.77亿元,同比增长20-30%。 短期内行业乱象亟待政策出台监管,未来行业门槛将大幅提高,利好烟草产业链服务商! 近年来,各国监管部门均在积极探索新型烟草的监管思路,态度多有不同--国际上,新型烟草制品在日本可销售、公共场合可使用;美国则是对青少年禁售电子烟,但可向成年消费者销售。目前,我国仅对加热不燃烧烟草制品按烟草制品监管、对青少年禁售电子烟,对电子烟全行业的监管政策仍在加速出台中。完善监管标准有利于肃清行业乱象,有利于行业良性发展。随着监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,届时“小、散、乱”的参与者将逐步被市场所淘汰,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。 对标国际,新型烟草市场规模蔚然可观! 菲莫国际旗下产品IQOS在推出2年多的时间内,全球市占率迅速提升至1.6%,目前已有约660万烟民从传统卷烟转换为IQOS消费者;同时日本市场来看,目前加热不燃烧设备的保有率已达45.6%,使用人群占比达到40.5%,消费者对于加热不燃烧等新型烟草产品的认可度大幅提升,新型烟草市场蔚然可观,未来已来!我们认为,随着我国新型烟草政策的明确和放开,我国或将成为全球第一大新型烟草市场,届时产业链相关服务商将迎来更大发展机遇和空间! 烟标及彩盒订单完成良好,公司一季报超预期高增长 公司作为烟标行业龙头,2019年1季度订单完成情况较好,预期一季度归母净利润同比增长20-30%,延续18年高增长趋势。我们认为,公司基于客户优势、技术优势和稳健进取的管理风格,同时卡位新型烟草主渠道,公司业绩有望继续保持较高速度发展。 投资建议与盈利预测:我们预计2019-20年公司实现营收39.91/47.39亿元,净利润9.22/11.28亿元,同比增长25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。

主业:传统时效件平稳增长,新业务快速放量 2018年,公司主业保持较快增长势头:其中公司的基石业务时效件维持平稳较快增长,增速14.3%,收入占比随着新业务的成长由65.5%下滑至58.7%;经济快递业务随着产能提升快速放量,增速达到37.6%。新业务方面,快运、冷运继续维持80%以上快速增长,快运突破80亿收入大关,成为公司增长新动能,同城配增长172.2%,收入突破10亿。 财务:全年毛利增长14.2% 成本端,公司18年增长31.17%,权重看对其影响最大的成本为外包成本,同比增41.7%,占比达到53.0%,我们认为背后主因包括了干支线运输、中转、仓管外包成本的增长,以及外包人员成本的增长。受此影响公司整体毛利率下滑2.15个百分点至17.92%,全年总毛利增长14.2%。费用上随着公司2B物流业务的增加,销售费用率略有抬升,但整体控制得当。公司全年非经常性损益10.72亿,与2017年金额接近,其中主要为处置子公司投资收益8.08亿。 产能快速增长,为长期发展打下坚实基础 18年是顺丰继续完善产业布局、加强网络能力的一年。我们从收派员、网点、机队、车辆、土地、机场六大维度来理解。 1) 收派员:收派员总数29.14万人; 2) 网络:存量1.56万个自营网点+0.26万个顺心快运加盟网点; 3) 航空:截止年报日,共有50架自有全货机(767:5架,757:27架,747:1架,737:17架),公司在航权时刻上有先发优势,目前136对时刻; 4) 车辆:18年公司运能仍在提升,干支线车辆数量同比增长17%; 5) 土地:顺丰持有物流场地用地6173亩,同比增长46.1%,当前物流场地账面净值102亿; 6) 机场:根据湖北省政府要求,2018打基础,2019出形象,2020基本建成,2021投入运营。 投资建议 长期看,公司在快递行业内具备较强的竞争优势,时效件壁垒深厚,向综合物流服务商的开拓路径清晰,我们降低了公司19-20年非经常性损益带来的业绩增量,将19-20年盈利预测从56.6、67.3调整至47.1、55.9亿,维持买入评级。 风险提示:新业务发展不及预期;商务件需求剧烈波动。

2018年业绩增长25.49%,有望延续良好的发展态势 公司公告2018年年报:营收18.35亿元,同比增长28.94%;归母净利润4.28亿元,同比增长25.49%;归母扣非后净利润3.69亿元,同比增长24.22%;经营净现金流4.15亿元,同比增长111.33%,显示出良好的经营质量,公司整体业绩表现基本符合预期。展望2019年,我们认为公司将持续研发投入和人才引进、培育以夯实技术优势;项目梯队和储备进一步丰富为业绩持续增长坚定了基础;同时公司将积极拓展化学大分子及生物大分子业务,布局制剂、临床CRO业务推进多维度战略发展,有望延续良好的发展态势。 商业化阶段引领公司营收增长,持续投入打造护城河 分板块看:商业化阶段(定制研发生产)收入10.44亿元,同比增长36.27%,占公司营收比例达到56.92%,毛利率下滑4.65%至46.35%;临床阶段(定制研发生产)收入5.86亿元,同比增长11.06%,营收占比为31.94%,毛利率下滑7.22%至41.42%。技术服务收入2.02亿元,同比增长57.70%,毛利率下滑8.26%至61.72%。从公司医药行业整体看,毛利率为46.47%,同比下降5.25%,毛利率下降主要是上游原材料涨价等因素所致。 分地区看:公司主要的收入来自于除中国大陆地区以外的地区,占比达到90.47%,中国大陆地区2018年收入1.75亿元,同比增长50.57%。国内创新药产业迎来黄金发展期,随着政策的鼓励,MAH制度等改革红利的释放,国内创新药产业迎来发展机遇,公司在巩固海外市场的同时,持续拓展国内客户,服务国内创新药数量显著增加,与和记黄埔、再鼎医药等国内创新药公司建立合作关系。同时科创板的推出将为创新型生物科技公司创造良好的发展条件,进一步促进产业发展,公司作为外包型代表性企业,有望充分享受行业的高景气度,国内业务有望持续快速发展。 公司坚持技术为驱动,保持研发高投入打造核心优势和壁垒:2018年研发投入达到1.55亿元,同比增长59.59%,营收占比达到8.46%。,公司通过多年积累,现已成为全球极少数可将连续反应技术成功运用于商业化生产的制药企业之一;此外,由公司自主设计开发的EP(培南类抗生素关键中间体)连续反应设备完成测试,已具备商业化生产能力,反应技术的应用又迈上新台阶。且公司在生物酶催化技术方面也积累了优势。公司加速人才引进,实施股权激励,2018年管理费用增长达到47.32%。 公司继续深耕海外CDMO市场,同时加速布局国内市场,完善销售团队,销售费用同比增长达到38.92%,财务费用由于汇兑损益,同比减少94.08%。 战略持续拓展,打造一站式服务供应商 公司立足于小分子CDMO优势业务,进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,布局生物大分子业务。同时公司大力推进“轻资产”模式的创新药临床CRO业务板块发展,逐步打造完善的创新药一体化服务生态圈,未来发展趋势向好。 看好公司持续发展及战略推进,维持买入评级 我们预计2019-2021年EPS分别为2.45、3.20及4.17元(其中基于公司2018年业绩贴近此前预告范围下限,小幅下调19/20年业绩,较上次调整-7.27%/-7.25%),对应PE分别为39、30及23倍。公司业绩有望持续快速增长,业务板块拓展思路清晰,看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景,维持“买入评级”。 风险提示:国内创新药产业发展进度低于预期,MAH等制度推进进度低于预期,公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期。

事件: 公司与中国资源卫星应用中心签署战略合作框架协议及补充协议,将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作。 点评: 与中国资源卫星独家合作,大宗领域遥感卫星数据取得突破合作对象中国资源卫星承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据,为全国广大用户提供各类对地观测数据产品和技术服务,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。此次合作双方互为大宗商品遥感卫星大数据分析领域的战略深度合作,意义重大,将增加钢联大宗数据资讯的关键来源。 遥感卫星采集优势明显,数据资讯业务护城河更宽 遥感卫星技术具有较大面积的同步观测、时效性、综合性、经济性等特点。它能够较大面积同步观测取得数据,可以在短时间内对同一地区进行重复探测,发现探测区域内许多事物的动态变化。遥感获得的地面物体电磁波特性信息综合地反映了地面上许多自然、人文信息。遥感可以大大地节省人力、物力、财力和时间,具有很高的经济效益和社会效益。使用遥感卫星技术,能提高公司大宗领域数据采集的全面性、实时性、更新频率和经济性,与人员采集形成很好的互补,进一步加固数据资讯业务护城河。 数据资讯业务品类扩张持续推进,钢银电商规模效应开始体现 公司把握战略机遇期,继续加大数据资讯业务投入,数据权威性不断得到政府和海外机构的认可,成为全球大宗数据资讯龙头的条件已经基本具备,收入有望持续高速增长数年。钢铁电商无论从平台交易规模还是利润规模来看都是行业无可争议的领导厂商之一。预计19年电商仍将维持高速增长,交易量提升、手续费率提升和规模效应都将持续,资金瓶颈有望突破,离天花板尚远。 投资建议:我们认为,与中国资源卫星独家合作是数据资讯领域又一重要进展,数据资讯业务的护城河越来越宽,短期加大投入应淡化对盈利指标,重点看收入和预收款,钢银电商龙头地位稳固,已经进入良性循环期,19年资金瓶颈有望逐步解决。暂维持盈利预测,预计公司19、20年净利润为2.06亿、2.53亿元;EPS为1.29元、1.59元,对应P/E为66/54倍。 风险提示:双发合作进度不及预期;供应链服务规模扩张受阻;数据资讯跨品种推进低于预期

18年收入持平,盈利能力下降或源自于压铸机下滑、费用提高和商誉减值 公司业绩预告显示,2018年全年总收入20.15亿元、YoY+0.34%,归母净利润1.71亿元、YoY-37.76%,净利率8.51%;对应第四季度收入4.88亿元、YoY-10.25%,归母净利润1,204.7万元、YoY-82.92%,净利率2.47%。 根据18年中报注塑机收入YoY+52%、毛利率35.3%(17年35.6%),压铸机收入YoY-31%、毛利率36%(17年39%),以及过往17个季度的数据,我们认为18年收入无增长、利润大幅下滑的重要原因为压铸机销售收入下滑和毛利率下滑,直接影响收入增长和综合毛利率。 过往17个季度毛利率基本稳定在34~38%,我们判断公司毛利率不会剧烈下滑,因此净利润下滑幅度远超过收入的原因还包括:费用率提高、存货跌价/应收账款计提、商誉减值等。 1)18Q3和18Q4回购股份总金额分别为2,049.94万和651.96万元,Q3、Q4和全年的净利润分别达到0.58亿、0.19亿和1.98亿元,对应净利率分别14.1%、3.8%和9.9%。 2)对比过往Q3和Q4净利率,14~16年Q4更高、17年Q4仅低于Q31.1pct,而且连续17个季度的毛利率保持稳定、预计18Q4亦不会大幅下滑。假设Q4计提了全部商誉减值1,073.6万元,加上上述回购股份费用和商誉则对应18Q4的实际净利率有望达到6%,因此推测除商誉减值外其他费用项目也有较大影响。 18年下半年注塑机市占率或已明显提高,19年投资景气度有望逆转 在18年下半年压铸机下滑20%、30%和40%及橡胶机零增长的情况下,注塑机业务分别增速为-4.5%、0.4%和5.3%。同时我们以国内注塑机控制系统市占率第一的弘讯科技收入增速作为行业整体增速的替代指标,其18年前三季度的收入增速分别8.6%、2.4%和-10.5%,而伊之密18年上半年注塑机收入增速51.8%、下半年预计-4.%~+5.3%,由此可见公司的市占率在前三个季度明显提高,尤其是在行业明显下滑的背景下,逆势提高市占率、且维持较强盈利能力,说明公司具有十分强劲的行业竞争力。 分析18年下半年注塑机行业出现的下滑现象,与国内机器人产销量、进口金属切学机床的状况相似,但同期GDP和工业产值并未出现大幅下滑,结合2018年6月15日和9月24日相继对中国500亿美元和2000亿美元出口产品分别征收25%和10%的关税,我们认为制造业的投资情绪影响更大。在《181224机械周报:哪国能承接中国巨大产能转移?》中我们坚定认为当前其他国家无法承担中国制造业的大幅度转移,因此贸易摩擦将难以改变中美经济关系大局。在未来贸易摩擦影响边际递减、逐渐缓和的背景下,我们认为投资情绪有望复苏,结合公司市占率不断提高,未来将有希望取得超行业的增长。 持股平台减持接近尾声,一致行动人增持彰显信心 公司过去一年连续多次公告伊理大、伊源、伊川三大持股平台减持,主要减持方式为董监高和核心人员大宗交易购买所减持股份、集合竞价较少,我们理解为公司管理层希望从持股平台转到个人账户。 由于伊源、伊川分别在18Q2和Q3之后持股比例低于5%,我们按照过去几个季度减持进度观察,大概率在19Q1完成了全部减持。当前仅伊理大股权比例超过5%,考虑过往减持进度,预计未来三个季度仍有可能持续进行以大宗交易为主的减持,但较之前已经明显减弱。控股股东佳卓控股(董事长与总经理为主)从未减持,且一致行动人在过去一年中增持股权比例达0.177%,由此可见管理层对公司未来的乐观判断和坚守实业的决心。 盈利预测与投资评级:公司的注塑机产品技术优异、体现了市场份额扩张能力,但18年下半年因突如其来的贸易争端导致制造业投资整体景气度下行、公司同期整体利润下滑。考虑到未来半年贸易摩擦放缓,制造业的投资情绪将逐步修复、行业需求将出现反弹,公司的收入和盈利能力将全面改善、并提高市占率。因此我们调整公司的利润预测,2018~2020年净利润分别为1.71亿(前值3.16)、2.73亿(前值4.04)和3.57亿元(前值4.95),EPS分别为0.4元、0.63元、0.83元,“买入”评级。 风险提示:国内经济低迷、中美贸易摩擦加剧,影响整体投资情绪;原材料涨价影响盈利能力;产品研发进度不及预期,无法满足市场需求。

轻资产业务转型坚定、资管业务AUM近500亿:公司逐步向资管业务转型的趋势已十分明显。公司依托光大安石转型为不动产投资和资产管理平台,在“募、投、管、退”等业务环节均具有较强的竞争优势。光大安石目前在管资金规模(AUM)500亿元左右,累计管理规模(AUM)近千亿元;在管资产涵盖商业、综合体、写字楼、住宅、工业地产等领域。截至2018年9月末,光大安石在管项目37个,公司不动产资管业务营业收入4.61亿元,其中管理及咨询服务费收入4.16亿元。 从交易结构看公司商业模式:三大资金来源、光大安石平台赚取管理费,光大嘉宝获取跟投收益 我们仔细分析了6座重资产模式大融城,以及上市公司参与的其他一些商办或物流地产项目的交易结构,发现光大安石运作的不动产项目中,一般是通过层层有限合伙基金参与对不动产项目的投资,光大安石作为GP其实自己只会跟投很少一部分资金(10万-100万),基金的资金来源经过层层穿透后,最终主要是三个来源:(1)募集资金。由首誉光控(中邮基金子公司)通过发行产品募集所得,募集对象既可能是银行、保险等机构,也可能是高净值个人客户。这部分资金一般是项目资金的主力。(2)光大集团提供的资金(3)光大嘉宝(上市公司)出资。光大安石平台赚取的主要是基金管理费,以及安石资管对商办物业进行运营管理收取的资产管理费,而项目跟投所得的投资收益一般是直接体现在光大嘉宝(上市公司)的投资收益中的,并没有经过光大安石平台。 保守分部估值132亿显著低估、利率下行及信用宽松公司AUM有望超预期。公司房地产开发项目的计容面积共计48万平方米,对应未结算货值约134亿,主要位于上海及昆山,昆山共计31.2亿,上海共计102.5亿,公司地产开发业务RNAV增值部分约为28.2亿,公司账面归母净资产56.6亿。 对于不动产资管业务,我们取两种估值方法的平均值,得出不动产资管业务归属于上市公司部分的合理估值约为47.5亿左右。综上所述,我们认为公司合理估值应为47.5+28.2+56.6=132.3亿,显著低估,且随着利率下行和信用宽松继续,公司AUM成长很可能超过我们预期。 投资建议:公司作为国内不动产资管业务的领军企业,在“募、投、管、退”等业务环节均具有较强的竞争优势,在信用宽松、利率下行的大背景下,我们认为资管类公司有望大幅受益。随着前期投资项目陆续到期,我们预计公司还有望赚取一定的超额收益提成和跟投投资收益。公司重组时的承诺业绩已经超额完成,结合公司存量地产开发业务有望陆续结转利润,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.5亿、10.8亿和12.5亿,对应EPS分别为0.73、0.94和1.08元,对应PE分别为10.53、8.25和7.13倍,6个月目标价11.4元,给予买入评级。 风险提示:资管业务规模扩张不及预期,投资业绩不及预期,地产销售不及预期。

深耕华东,中国母婴商品零售市场龙头 上海爱婴室商务服务股份有限公司成立于2005年8月22日,是一家结合线上线下渠道为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商,致力于打造一体化、全方位的母婴生活服务平台。 公司从事母婴商品销售、婴儿抚触服务和商业服务,主营业务为母婴商品销售和母婴服务,FY18Q3营收占比94.35%。FY18Q3公司综合毛利润率为27.32%,主营业务毛利润率为23.44%,商业服务毛利润率为92.27%。 财务状况良好,上下游议价能力强 FY18Q3公司营收15.21亿元,同比增长17.7%;归母净利0.66亿元,同比增长37.94%。净利润率由FY15的4.75%提升至FY17的5.78%,同期销售费用率由15.94%提升至16.99%。FY18Q3公司经营性现金净流入0.63亿,接近当期净利润0.72亿;应收账款周转率由FY15的50.34次提升至FY18Q3的124.71次,同期应付账款周转率由6.61次下降至4.87次。得益于IPO增发2500万股,FY18Q3权益乘数下降至1.57;同期资产周转率下降至1.42,存货周转率下降至2.49。 渠道:募资新增130家门店,线上线下相互引流构造流量闭环 公司计划在未来三年内在7个城市新增130家直营店,进一步抢占母婴零售市场。收购重庆泰诚进军西南,迈出全国化第一步。同时线上渠道与线下渠道相结合,实现线上向线下引流,构造用户流量闭环。 全品类商品+优质服务塑造良好品牌形象,提升用户生命周期价值 全品类商品满足不同客户在不同阶段的需求,优质服务一方面塑造良好品牌形象,另一方面延长客户在店时间,通过提升客单价提高用户生命周期价值。 统一采购奠定规模经济优势,坪效高于同业 目前公司85%的在售商品通过统一采购,较低的采购成本使得公司毛利润率高于同业:FY16竞争对手孩子王毛利润率为24.61%,同期公司毛利润率为26.7%;坪效高于同业:2017年公司坪效为1.63万元/平方米,同期孩子王为0.75万元/平方米。 维持买入评级。预计FY18/FY19/FY20公司EPS分别为1.20/1.47/1.77元,对应PE分别为35/29/24倍,显著低于同业。参考可比公司估值水平,给予2019年34.93倍PE,目标价51.35元。 风险提示:自有品牌商品曾因质量问题被监管处罚;经济下行周期下居民消费能力存在下降可能,导致单店营收下滑风险;渠道拓展速度不及预期。

投资要点:中国平安EV较年初增长21.5%,“营运经验差异(139亿)”贡献高达2.8%,冲抵了投资回报差异-122亿;归母净利润同比增长20.6%,大幅高于市场预期,主要由寿险利润高增长贡献(同比+62%)。NBV同比增长7.3%,Q4当季同比23.5%,逐季改善显著;NBVMargin同比提升4.4%;代理人人均NBV同比增长1.1%。科技板块营运利润稳健增长,且能持续贡献“一次性”利润。“金融+科技”生态布局长期成果可期。ROEV与ROE维持20%以上的高水平,“买入”评级。 年报业绩:1)EV较年初增长21.5%,较年中增长8.1%,大幅高于市场预期。寿险EV较年初增长23.5%,其中“期初EV预计回报”和“新业务价值创造”占期初EV比例为27.9%,“投资回报差异(-122.3亿)”占期初寿险EV的比例仅为-2.5%,而“营运经验差异(139.4亿)”占比高达2.8%,预计主要由退保率等经营指标好于假设带来,内部经营品质表现良好。ROEV23.7%,维持在20%以上的高水平。 2)2018年平安实现归母净利润1074亿,同比增长+20.6%,Q4单季净利润同比增长+23.0%,显著高于市场预期,主要由寿险利润高增长贡献。全年寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的归母净利润分别+62%、-8%、+7%、-24%、-22%、+16%、-14%。寿险利润超预期的原因在于2017Q4准备金大幅多提导致低基数(2017Q4寿险归母净利润-13亿)、投资偏差(-129亿)优于预期、营运偏差(+218亿)高于预期。科技板块净利润140亿,其中陆金所C轮融资贡献一次性利润72亿。 3)2018年营运利润同比增长+18.9%,即剔除短期投资波动、折现率变动、管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目等短期因素的利润,Q4单季营运利润同比增长17.0%。全年寿险、科技板块的营运利润分别同比增长+35%、+25%,显示了强劲的稳健增长趋势。 4)归母净资产较年初增长17.6%,较三季度末增长5.4%,其中科技板块较年初增长+57%,预计同样是由陆金所融资带来。全年股息为1.72元/股(不包含18年1季度派发的30周年特别股息0.20元/股),同比增长14.7%。 寿险:1)寿险及健康险业务NBV同比增长+7.3%,亦好于市场预期,其中Q4当季同比增长+23.5%,逐季改善显著(前三季度NBV同比增长分别为-7.5%、+9.9%、+10.9%)。全年代理人渠道NBV同比增长+5.9%,其中长期保障型同比增长+4.4%,长交保障储蓄型(缴期10年及以上的两全、年金险)同比增长+51.3%。电网销渠道NBV同比增长+23.6%,占比已高达9.1%,成为拉动NBV增长的另一重要渠道。NBVMargin为43.7%,同比提升4.4pct,长期保障型、长交保障储蓄型业务的Margin分别提升7.1pct、18.1pct,产品盈利能力提升。长交保险储蓄型业务NBV高增长、margin大幅提升预计由“两全险+重疾险”的产品组合销售较好带来(该类产品主险计入长交储蓄保障型,预计margin较高)。 2)寿险代理人价值贡献提升,充裕的剩余边际为未来提供稳定的利润来源。月均代理人数量132万,同比增长+4.8%;代理人活动率62.6%,同比下降2.9pct;代理人收入同比+0.7%。首次披露代理人人均NBV,全面体现公司坚定的价值导向,人均NBV同比增长+1.1%,预计由代理人销售保障型产品产能提升带来。寿险剩余边际余额7866亿元,较年初增长27.6%,将为未来寿险提供稳定的利润来源。 整体观点:寿险业绩大超预期的主要原因在于“营运偏差+投资偏差”为正,即股市对于平安寿险的影响有限。科技板块营运利润稳健增长,且能持续贡献“一次性”利润。“金融+科技”生态布局长期成果可期。2019-2021年盈利预估为1378/1624/1876亿,YOY28%/18%/16%。目前股价对应PAAV(反映了利率预期)0.91倍,对应2019年PEV1.04倍,对标友邦(PEV1.7倍),给与1.3倍2019年PEV,对应目标价86.26元,“买入”评级! 风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;科技赋能效果不达预期

受行业影响,1-2月产销相对平淡。2018上半年补贴存在缓冲期,因此包括1-2月份在内的18年上半年销量基数都不低。1-2月公司客车销量6205辆,同比-8%(宇通为6342辆,同比-3%);大中客合计销售2580辆,同比-15%(宇通为5239辆,同比-5%)。 补贴方式有变化,地补大概率由“补车”变为“补电”,购车加运营补贴合计或好于市场预期。新能源客车补贴近期或将落地,目前市场预期补贴退坡幅度或为50%左右,我们预计今年大概率没有缓冲期的设定。但值得注意的一点是今年新能源客车的补贴或发生较大变化,传统地补(补车)大概率取消,而新的地补方向是“补电”。传统公交客车一直是有地方的“油补”的,但随着燃油公交车的占比逐步减少,这部分剩余的财政补贴或将转向新能源客车,用于“电补”。如此之后,尽管新能源客车的采购补贴减少,但“补电”能够对冲一部分负面影响,整体补贴或好于市场预期。 全球最早实现自动驾驶客车商业化。公司与百度合作的L4自动驾驶级别阿波龙18年已下线,且将为日本提供阿波龙无人驾驶运营。百度和金龙的强强联合,开创了自动驾驶技术国际化合作运营的先河。阿波龙搭载百度最新的Apollo系统,属于L4级自动驾驶巴士。阿波龙被用于一些核电站内部的人员接驳,也会用于东京地区一些高龄化社区的穿梭接送。目前,金龙“阿波龙”作为国内自动化等级最高的自动驾驶产品,已在北京、雄安、深圳、厦门、平潭、武汉等地开展商业化试运营,在自动驾驶客车领域战略卡位。 国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司18年5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。18年7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。 投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.5、5.7亿元,同比下降69%、增长281%,对应当前PE40X、11X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点,2020年增长加速,维持19年14X目标PE,对应目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。

公司近日发布2019Q1业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润10.5-11.5亿元(去年同期为4.45亿元),同比增长136%-158%。 19Q1业绩超预期,对利安人寿投资收益贡献主要增量 根据会计准则的要求,公司控股子公司江苏信托对利安人寿的会计核算方法自2019年1月30日起变更为权益法。经天衡会计师事务所核查,江苏信托对利安人寿投资的公允价值与原账面价值的差额91,894.97万元确认为当期的投资收益,剔除所得税后,预计增加江苏信托2019年一季度净利润约68,921.23万元,影响归属于上市公司股东的净利润约56,163.91万元。 业绩预告Q1同比增量约为6.05亿元-7.05亿元,不考虑上述会计准则变更的影响,则Q1业绩增量约0.43亿元-1.43亿元,同比增长10%-32%。 能源+信托双主业驱动,公司业绩有望稳中有进 公司投资设立苏晋能源,控股雁淮直流配套电源点项目,有助于扩大公司在江苏电力市场的份额、同时实现公司业务区域范围的突破,公司战略布局得以优化。苏晋能源第一期注册资本金已于2018年10月份全部到位,拟收购中煤平朔、中电神头、同煤塔山二期、晋能保德四个项目,正处于资产审计、评估阶段。江苏省经济发达、用电需求大,2018年全社会用电量达到6128亿千瓦时,仅次于广东省、位列全国第二,为公司的电量消纳提供了良好的外部环境。控煤政策预计对公司火电业务影响较小。 江苏省2016年开始减煤专项行动,按照省政府的实施方案,到2020年,江苏省煤炭消费总量削减目标3200万吨。截止2018年末,已完成减煤量约为2600万吨,2019年预计减煤量为600万吨,对发电企业影响较小。 江苏信托完成增资后,资本实力进一步增强,固有业务方面,主要进行金融股权投资,例如增加投资利安人寿,加大信保合作力度;信托业务方面,除基础的政信业务,还会积极推进消费信托、房地产信托、标准化净值型产品、资产证券化等业务。2019年有望成为信托业发展由量变向质变转折的重要时期,一方面,现有业务模式正逐步升级,附加值、技术含量正逐步提高,传统业务发展基础得到进一步夯实;另一方面,随着新技术的应用、新业务的拓展、新模式开发,向私募投行、财富管理、资产管理三大金融高端方向的转型都有望不断提高信托公司的服务水平和赢利能力。 盈利预测:由于会计政策变更预计增加19年净利润,我们调整18-20年归母净利润预测值为26.4、33.9、30.1亿元(调整前为26.4、28.3、29.7亿元),对应18-20年EPS为0.70、0.90、0.80元(调整前为0.70、0.75、0.79元),维持“买入”评级。 风险提示:用电需求不及预期,煤价高涨,信托业务监管趋严影响业绩

行业概览:19Q1挖机销量有望达25%,多重因素有力支撑全年销量 19年1-2月挖掘机行业销量30,501台,同比+40%,出口(含港澳)3,101台,同比+22.6%,其中小挖占比过半,中挖占比下降近2pct。展望3月,在春节影响大幅减弱、基建托底影响显现以及新农村建设等多重因素影响下,预计3月销量同比+15%,Q1总销量有望达到7.5万台,同比增速有望达25%,大幅超出市场2018年底预期。 展望全年我们并不悲观,2019年挖机销量有望再创新高:1)环保方面,2020年开始执行国标IV,而国II和III排放标准的挖机市占率分别为59.6%和33.8%,升级潜力较大;2)根据测算,17-20年是挖机集中更新期,每年更新需求均在10万台以上;3)2017年我国挖掘机海外市占率不足3%,提升空间广阔;4)从施工看,2018H2密集推出的基建项目开始进入施工期,有力支撑挖机销量;5)受天气和两会环保限产因素影响,1-2月抑制部分需求,大挖有望出现一定反弹。 竞争格局:行业集中度大幅提升,中大挖竞争有望加剧 行业结构来看,挖掘机国产化率和行业集中度持续提升。2019年前两个月,国产挖机市占率达59.79%,环比2018全年提升3.03pct;行业CR4占比58.76%,CR8占比79.94%,2月单月CR8占比突破80%。 销量结构来看,小挖竞争较为充分,中大挖国产化率仍有提升空间。截至18年,小挖国产化率逼近70%,中挖为54%,大挖为44.5%。借鉴小挖竞争格局,未来两年中大挖有望成为竞争发力点。考虑到大挖技术难度大、毛利率更高,研发实力更强的企业有望脱颖而出,利好龙头企业。 三一重工:三大主业市占率提升超预期,一带一路打开成长空间,利润弹性加速释放 1)挖掘机:大挖销量明显加速,有望带动毛利率提升。前两个月小挖、中挖、大挖市占率为29.52%、23.56%和26.04%,环比2018全年提升4.72pct、2.87pct和5.55pct;销量结构中,大挖占比由不足10%升至14%,SY485H在40吨级以市占率24.6%,居行业第一名。 2)起重机:行业发展仍处快车道,三一市占率提升明显,从18年11月开始汽车起重机市占率提升至行业第二,19年前两个月依然保持高于行业的增速,叠加2018H2高毛利的起重机出口数量出现一定反弹,有望带动盈利回升。 3)混凝土机械:行业销量处于快车道,高毛利泵车高增长带动盈利提升。预计2018年泵车行业销量5000台,增速40%+。2019年需求继续向下沉,农村市场贡献新增量,规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)下混凝土机械毛利率有望提升。 4)全球布局:紧随一带一路战略布局,印度公司渐入正轨。公司在美国、印度等全球70多个国家建立生产及研发基地、仓库网点和服务中心,为全力冲击海外市场蓄力。目前印度公司2018年年化收入超过20亿元,综合实力较强。 盈利预测与投资评级:我们认为公司三大主业增长强劲、海外市场打开成长空间且盈利水平有望继续提升,利润弹性加速释放,预计2018-2020年归母净利润分别为62.5亿、93亿(前值75.4亿)和104亿(前值81.1亿),对应2019年PE为10倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期,雨水天气持续时间超预期,海外市场拓展不及预期等。

事件:公司公布2018年报,实现营业收入2908.77亿元,同比增长5.84%;归属母公司净利润40.8亿元,同比增长858.28%。同时公布派息方案,每10股派息0.533元。 点评: 一、混改提升效率,业绩趋势向上 自2017年以来,公司营收和净利润重新回增长通道。受益于混改带来效率提升,收入增长同时控制费用,公司盈利能力迅速恢复。公司2018年发布首期限制性股票激励方案,从解锁条件来看,2018-2020年ROE要求分别为2%、3.9%和5.4%,ROE同比增长较高,未来两年净利润有望维持增长。 从分项业务来看: 1、移动业务:在竞争加剧的态势下,全面推广腾讯王卡、冰激凌等重点产品,实现用户和收入提升。公司移动出账用户全年净增3087万户,达到约3.2亿户,移动出账用户ARPU为人民币45.7元; 2、固网业务:整体相对平稳,宽带用户净增434万户,达到8088万户,宽带用户接入ARPU为人民币44.6元;FTTH用户占比达到82%,同比提高4.5个百分点;本地电话用户流失317万户,用户总数达到5590万户。 3、产业互联网:包括云计算、大数据、物联网以及IT平台解决方案。其中云计算业务实现收入9.6 亿,同比增长98.7%;大数据业务收入达到6.1亿元,同比增长283.5%;物联网连接数接近1.1亿,收入达到20.8亿,同比增长47.8%;IT服务收入达到56.1亿元,同比增长69.2%。 从盈利能力来看,毛利率和净利率均显著改善。公司2018年毛利率为26.57%,较2017年的24.69%提升1.88个百分点;净利率为3.2%,较2017年的0.61%提升2.59%。盈利能力大幅提升主要是收入保持增长,同时成本端的折旧摊销有所降低,网络运营成本中由于铁塔收费下降,整体只同比增长1%,另外财务费用大幅下降。从现金流看,2018 年公司经营活动现金流量净额为人民币948.3 亿元,扣除本年资本开支后自由现金流为人民币499.6亿元,现金流强劲。 二、2019资本开支移动端占比提升,优化4G网络,开始投向5G 公司2018年各项资本开支合计人民币448.7亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。其中42%用于移动网络,20%用于固网宽带及数据,38%用于基础设施、传输网等。 2019年公司资本开支计划580亿元,预计5G投资60-80亿元,整体资本开支同比增长29.26%,同时5G正式开始投资建设。其中46%用于移动网络,17%用于固网宽带,37%用于基础设施、传输网。移动端资本开支占比提升,公司此前公布的低频重耕基站招标数为近年新高,将大幅优化目前的4G网络,提升网络竞争力。 三、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升,高股权激励要求,业绩重回高增长;未来5G时代ARPU值提升,物联网带来差异化竞争,同时有望借助边缘计算摆脱管道化趋势,提升网络价值。由于2018年净利润略低此前预测,略调整公司2019-2020年EPS由0.20、0.29元至0.2、0.28元,同时预计2021年EPS为0.33元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商竞争加剧;CAPEX上升;携号转网政策推进;

事件 3月13日晚,公司发布公告,2018年实现营业收入41,360.58万元,较上年同期增长37.45%;归属于上市公司股东的净利润8,007.92万元,较上年同期增长39.25%;公司实现每股收益1.075元,同比增长23.45%。 公司拟以2018年12月31日的总股本75,044,500股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),同时每10股派送红股3.5股。 点评 公司业绩增长符合预期,利润分配回归股东,彰显公司发展信心。公司业绩持续向好成长,18年营收4.1亿元,较上年同期增长37.45%;归母净利润0.8亿元,较上年同期增长39.25%,18年末总资产9.23亿元,同比增长16.27%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元(含税),约占当期净利润的31%。同时每10股派送红股3.5股,送红股后总股本将扩大至约1.01亿股,目前公司总股本0.75亿股,规模相对较小,送红股有助于增强公司股票流动性,彰显公司对自身实力信心。 控制人近期完成增持计划,股权激励绑定核心员工。截止2月26日董事长增持已全部完成,增持均价为31.80元/股,增持金额为1557.45万元。公司已实施用于激励的限制性股票登记数量132.45万股,要求18年到20年净利增长相比17年分别不低于20%、40%、60%,核心员工利益绑定,动力充足。除去18年股权激励计划成本摊销额1,349.53万元,公司利润实际增长率将约为63%。 下游工业客户效益回升,带动公司业绩稳健增长。公司作为国内少数同时为宝钢、武钢、大众等众多特大型钢企、车企提供十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和服务经验。总金额3.72亿的河钢乐亭水处理EPC项目对公司业绩增厚作用明显,加上新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴,助力业绩稳健增长。本土化的工业水处理商业模式,以驻场技术+低成本人员+承包废料处理,一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加,作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。在行业存在刚需,且标准提升的时候,市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中。 公司毛利率高,保持轻资产模式,资金充裕,加杠杆空间大,具备长足增长动力。公司整体毛利率15年及之后一直保持在40%以上,资产负债率一直在20%以下,大大低于同行公司。资金充裕,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。 盈利预测与评级:我们将2018年净利润由0.82亿元微调至0.80亿元,维持2019-2020年预测不变,预计2018-2020年净利润为0.80/1.24/1.61亿元,对应PE为37/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险