事件1:帝龙文化发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收18.51亿元,同比增长57.11%;实现归母净利3.12亿元,同比增长52.63%;其中,美生元实现净利润2.89亿元,帝龙新材料实现净利2095.6万元。事件2:公司预计1-9月实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元,同比增长3.42%-32.97%。单机手游稳定,网络手游进入收获期。 单机手游:上半年实现营收2.91亿元,同比增长1.91%,占总营收比重15.73%,毛利率61.46%,相比去年同期增加16.29pct。公司单机手游业务受行业放缓影响,与去年同期基本持平,毛利率提升,成为公司重要的现金流业务。报告期内发行的《永不言弃3:世界》被硬核联盟评为2018年5月份唯一明星产品。下半年《布林机》、《阿里消消乐》、《奥特酷跑》、《无限大乱斗》、《摸金校尉》、《猫咪物语》等游戏计划陆续上线。 网络手游:上半年实现营收1.06亿元,同比增长380%,占总营收比重5.73%。上线发行了《浴血长空》、《次元召唤师》、《仙魄》、《传奇来了》等10款网游。下半年计划推出《茗心录》、《大主宰》、《梦想动物小镇》、《凡人修仙传》、《修真世界》等多款精品游戏。网游业务逐步进入收获期。 移动广告业务爆发,积累丰富数据与经验。广告推广业务上半年实现营收9.54亿元,同比增长172.79%,占总营收比重51.53%,毛利率12.29%。成为公司营收增长的重要来源,但毛利率相比去年同期下降4.33pct。公司下属从事广告代投放业务的子公司天津点我成为腾讯广点通2018年核心代理商,并被腾讯评为社交广告KA渠道金牌服务商。 IP为核心,泛娱乐全产业链布局持续推进。公司以IP为核心,积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链。孙公司墨龙影业与光芒影业联合投资电视剧《天坑鹰猎》即将于8月30日播出。 传统建材业务营收稳定,盈利水平下降。建材业务上半年实现营收4.91亿元,同比增长0.33%,但由于原材料涨价、环保要求煤改气、设备技改等因素,导致成本费用大幅上升,毛利率为18.91%,比同期下滑3.37pct。 盈利预测与投资建议:我们预测帝龙文化2018-2020年实现收入分别为138.35亿元、46.04亿元、54.04亿元,同比增长25.20%、20.06%、17.38%;实现归母净利润7.23亿元、8.86亿元、10.42亿元,同比增长31.72%、22.49%、17.67%;对应发行摊薄后EPS分别为0.85元、1.04元、1.22元。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)市场竞争加剧;3)项目进程不达预期;5)系统性风险。

事件:公司公告,2018年上半年实现收入145.43亿元,同比增长26.12%,净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非净利润46.86亿元,同比增长26.13%;18Q2收入50.05亿元,同比增长26.97%,净利润15.3亿元,同比增长31.28%;公司预测2018年1-9月净利润增速为20%-30%。 二季度业绩加速增长,产品结构升级有效对冲税基影响。公司中报收入和利润均超出市场预期,连续3个季度增速超过20%,其中18Q2收入50.05亿元,同比增长26.97%,环比提高1.29pct,净利润15.3亿元,同比增长31.28%,环比提高4.59,产品结构升级有效对冲消费税基数影响,使得利润增速仍略快于收入;上半年预收账款20.58亿元,环比增长40.19%,同比增长40.67%,反映终端需求持续旺盛。分产品来看,上半年白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,我们预计梦之蓝增速超过50%,海天系列双位数增长;红酒收入1.38亿元,同比下降5.79%,其他业务收入4.67亿元,同比增长105.99%,主要是子公司宿迁苏酒物流的运输费收入增加所致。分市场来看,省内收入78.39亿元,增速加快至22.82%,省外收入67.04亿元,同比增长30.22%,新江苏市场增速更快,全国市场拓展加快推进。18H1营业税金及附加/收入为14.57%,消费税基回归合理水平。 18Q2毛利率大幅提升,期间费用率小幅下行。18Q2公司毛利率为65.24%,同比提高7.91pct,除消费税核算方式调整因素外,产品结构升级亦推动毛利率提升;期间费用率为18.72%,同比下降0.96pct,其中销售费用率为11.41%,与去年同期基本持平,管理费用率为8.15%,同比下降0.51pct,财务费用率为-0.84%,同比下降0.46pct,主要是本期存款利息收入下降以及汇兑损失增加所致;净利率为30.56%,同比提高1.07pct,剔除消费税影响,实际盈利能力大幅提升。18H1公司经营活动现金流量净额为16.59亿元,同比大增89.28%,现金流表现靓丽。 旺季备货积极,三季度收入有望保持20%以上增长。展望下半年,7月1日蓝色经典提价,渠道反馈中秋前主要消化老款海天系列,但提价策略在8月开始体现,蓝色经典终端价上浮,如海之蓝一批价省内由120-125元上行至130元,上海等省外市场上行至150元,计划中秋期间以新款产品为主;天之蓝一批价265元(历史高峰260元),预计中秋可达275-280元;梦3一批价350-355元,梦6一批价480元。从核心市场反馈来看,中秋旺季省内外经销商备货积极性高涨,我们预计三季度收入有望继续保持20%以上增长,税基因素消失后利润端增速将更快。 增速上一台阶,估值急待修复。相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在于增速不快以及市场对公司品牌认知的分歧,梦之蓝加速增长正在逐步改变市场对公司的认知。目前对应2018年仅20倍,建议积极配置。详细参考8月10日发布的深度报告《梦之蓝引领新一轮成长,新江苏打开全国化空间》。 投资建议:持续重点推荐,重申“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为246.03/296.80/355.26亿元,同比增长23.52%/20.64%/19.70%;净利润分别为84.14/105.98/130.53亿元,同比增长26.96%/25.95%/23.17%,对应EPS分别为5.58/7.03/8.66元。 风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。

公司发布2018半年报,期内实现收入16.27亿元(+3.7%)、归属净利润1.67亿元(+2.75%)、扣非后净利润1.53亿元(-0.32%)。其中Q2单季度实现收入7.85亿元(+7.02%)、归属净利润0.74亿元(+6.15%)、扣非后净利润0.66亿元(+3.5%)。 渠道稳步拓展&产品持续创新,Q2珠宝业务增速回升。报告期内公司保持正常开店进度,新增32家门店至850家。同时在产品方面加大新品开发力度,推出“UNIQ由你”、“XX悦变”、“Multi多元”、“Rhythm鼓韵”等系列新品。此外还与星巴克联名推出“花丝星享卡”,提高在星巴克粉丝群体的认知度。综合来看,在Q2整体消费需求放缓的环境下,公司同店增速预计回正,2018H1时尚珠宝/黄金珠宝收入分别同增3.63%/5.27%至10.61/3.76亿元。 渠道调整,女包业务略有下滑。公司持续对FION进行产品渠道年轻化升级。产品方面,FION围绕年轻客群推出多个新系列产品,并与意大利设计师Lucadicesare开启全新形象POP-UPSTORE快闪店模式,吸引年轻消费者眼球。渠道方面,公司持续推进品类与风格更丰富的生活馆业务,整体向女性生活空间定位升级,因渠道处于调整阶段,报告期内净增2家门店至292家。整体来看,报告期内女包业务略降1.98%至1.71亿元。 投资收益增加,盈利能力保持稳定。在时尚珠宝毛利率提升的带动下,整体毛利率提升0.65PCTs至39.54%。同期因门店形象年轻化升级&宣传投入增加,销售费用率提升1.69PCTs至22.78%。但因投资收益快速增长贡献3407万元(+52%,预计思妍丽贡献超1000万)、管理费用率稳定,因此整体净利率较上年同期基本持平。 K金龙头布局时尚,美容业务未来可期。K金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长。在此基础上,公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分受个性化/体验式时尚化新风潮。其中美容板块的思妍丽为国内行业翘楚,与公司整合完成后扩张有望会提速,享受国内美容行业快速发展红利。 投资建议。公司K金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。2018Q1拟全资控股思妍丽,向美丽行业迈出一大步,同时其较好的承诺业绩也将明显增厚业绩。假设思妍丽于2019年并表,同时考虑到整体终端消费增速略有放缓,调整2018/19/20年归属净利润预测至3.0/5.0/5.8亿元、对应EPS0.33/0.55/0.64元。维持“买入”评级。 风险提示。时尚珠宝需求低于预期;时尚战略布局标的表现低于预期;美容业务拓展低于预期。

公告概要:公司发布2018年半年报,公司实现营业收入35.17亿元,同比增长47.39%;归属母公司净利润1.17亿元,同比增长126.39%,扣非净利润0.51亿元,同比增长61.92%。公司预计2018年前三季度归属母公司净利润为2.98-4.07亿,同比增长10%-50%。 云业务驱动收入高增长,毛利率有一定下滑,业绩接近预告上限,少数股权并表和投资收益是净利润大幅增长的重要原因。2017年8月,公司完成了对升腾、视易的少数股东股权的收购开始并表,2018年上半年与同期相比增加了少数股权净利润并表影响。报告期内处置K米股权的投资收益与丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的利得,预计合并口径产生投资收益4000万左右。分业务看,企业级网络设备实现营收13.18亿,同比增长27.96%,毛利率同比下滑5.46pct;通讯产品实现营收9.66亿,同比增长168.19%,毛利率同比下滑16.48pct;网络终端实现营收3.92亿元,同比增长45.94%,毛利率同比下滑2.33pct。综合毛利率为27.18%,同比下滑9.21pct,费用控制良好,期间费用率下降。从五个重要子公司的口径来看:升腾资讯和德明通讯实现净利润分别为5118万和3101万元,同比大幅增长两倍以上;星网智慧和星网视易分别实现净利润为2650万和1302万,基本与上年同期持平;锐捷网络收入增长31.68%,净利润亏损3777万元,同比大幅下滑。 国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。锐捷网络研发的面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。IDC报告,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。据计世资讯报告,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。数据中心核心产品全面应用于阿里、腾讯、奇虎360、爱奇艺等互联网企业。 云终端、支付产品和通信终端增长加速。升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇,呈现出了多产品线齐头并进的快速增长态势。据IDC报告显示,升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,大幅领先其他竞争对手,升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行。云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇,实现了跨越式发展,在第三方支付市场,以及在建设银行、中国银行、交通银行等商业银行取得较好的销售。德明通讯深耕美国市场,积极拓展欧洲和亚洲市场,取得新的突破性进展,车载远程信息终端的客户群持续增加,年出货量稳定;与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破,提供从4G高清语音网关、通讯模块到高端移动热点多方面的解决方案。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络优质企业,收入利润高增长。公司加大研发投入向云计算相关领域业务发力,短期毛利率受到影响,但从长期看将打开业务的成长空间。控股股东增持,股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2018-2019年净利润分别为6.24亿和7.83亿,对应EPS分别为1.07元和1.34元,2018年PE=19.2X,维持“买入”投资评级。 风险提示:企业网市场竞争加剧导致毛利率下降的风险;收购整合风险

中报亮点:1、营收增速有修复,同比+4.4%,较一季度同比2.9%有提升。2、息差环比回升5bp、由资产结构优化、负债付息平稳共同推动。3、成本收入比同比下降。单季年化成本收入比26.5%,同比下降1.51个百分点。4、核心一级资本充足率提升,实现内生性增长。1H18核心一级资本充足率10.99%,环比提升5bp。中报不足:1、手续费依旧较弱,同比-2%,较一季度增速继续下滑。2、拨备对不良的覆盖能力下降,1H18拨备覆盖率164.79%,环比降低2.63个百分点。 营收、PPOP有修复、同比增速较1季度回升,税后利润增速下滑,拨备计提力度有加大。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.9%/4.4%、2.2%/5.2%、14.5%/5.3%(剔除了出售南洋、集友银行一次性收益影响)。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。2、税收转正向贡献业绩、免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较一季度有放缓。2、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。3、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.67X/0.61X;PE 5.99X/5.59X(国有银行PB 0.79X/0.69X;PE 6.27X/5.89X),公司经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩概要:应流股份公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.25亿元,同比增长13.98%。实现扣非后归属于母公司股东净利润0.45亿元,同比下降10.89%,折合EPS为0.13元,2017年同期为0.13元,其中2017年1-2季度EPS分别为0.08元、0.06元; 传统业务+新材料助公司业绩持稳:公司的产品主要分为泵及阀门零件和机械装备构件两大类,主要应用于石油天然气以及工程机械等领域。报告期内公司继续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件,核能屏蔽材料形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。传统业务和新材料领域的同时改善为公司的业绩增长奠定了坚实基础。1-6月份公司三项费用虽然有不同程度上升,达到24.93%,较去年同期有所上升,但环比一季度已经回落0.6个百分点。受益于营收的增长,公司泵及阀门零件、机械装备构建毛利率分别为34.69%以及33.16%,同比去年分别上升1.3%、4%,产品盈利出现不同回升; 核电细分领域龙头:虽然近年来国内核电审核建设一直低于预期,但核电项目建设周期的延后并不妨碍公司成为业内优秀的核电用材生产企业。应流于2014 年即生产出国内首台CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400 核主泵泵壳国产化,成为目前国内三代核电机组主泵泵壳最重要供应商,充分享受未来国内核电投资加速进程。目前公司持有核电主泵制造厂主泵泵壳订单几十台,并与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院、中广核研究院、中船重工某研究所合作,开发新产品,拓展在乏燃料干式贮存、核动力装置、浮动堆、小型堆等军民用核技术领域的应用。未来国内核电项目若重新大规模启动,公司业绩有望获得持续释放; 价值链延伸,布局两机产业:公司早在2015年便通过全资子公司应流铸造出资设立了应流航源,进行航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等的研发、生产、销售。公司通过外延式收购,取得了天津航宇60%的股权,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。同时,公司为GE研制的燃气轮机复杂空心定向叶片即将提交客户验证,承担GE重型燃机叶片再制造热等静压处理业务,实现了产业链价值延伸; 投资建议:作为全球高端装备关键零部件制造领先企业,公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。当前公司传统业务已经基本触底,同时通过不断贯彻“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略,公司未来业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展,预计2018-2020年公司EPS 为0.27元、0.32元以及0.34元,维持“增持”评级; 风险提示:核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收7.4亿元,同比增长25.1%,2018年H1实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。 客户优质,产品升级,营收稳健增长。受益于配套客户销量增长、新客户拓展以及自动挡产品占比提升,2018H1公司乘用车业务同比增长29.26%,占主营业务收入83.21%,提升2.68个百分点。其中,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品增速分别为29.89%、24.01%和23.54%。 毛利率维持高位,费用控制持续得力,净利率提升。2018年H1毛利率为33.35%,与去年同期持平,得益产品结构改善,毛利率维持高位。费用控制持续得力, 2018年H1期间费用率为9.84%,同比下降1.07个百分点。其中,销售费用率同比下降0.48个百分点,管理费用率同比下降0.54个百分点。受益于期间费用率下降,2018年H1净利率为21.36%,同比上升0.98个百分点。 客户拓展加速,有望受益自主龙头崛起。(1)2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。(2)上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为3.06/3.63/4.31亿元同比增长31.19%/18.65%/18.83%。对应摊薄后的EPS为1.34/1.59/1.89元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现归母净利润约15.08亿,同比增长123.38%,符合预期。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约8.5亿/6.5亿,Q2环比减少约2亿;Q1及H1期末经营性现金流分别为-1.61亿/1.15亿。 上半年钴价同比大幅上涨,公司主动去库存,盈利能力进一步提高,现金流显著改善。 1)上半年钴价同比大幅上涨:2018H1国内电钴均价为61万/吨,较2017H1均价38万/吨,同比增长60%; 2)公司主动去库存,盈利能力进一步提高:公司主动减少大宗原料采购,并降低原料库存(原料存货账面价值33亿→40亿,同比增长约21%,远小于价格60%增幅),现金成本自2017年约22万/吨,上涨至2018H1约25万/吨,同比上涨约14%,毛利率从37%提升到47%,从而,即使在Q2与Q1电钴均价基本一致、Q2销量较Q1有所下滑的情况下,Q2主业毛利仍较Q1稳中有升(12亿→14亿),盈利能力进一步提高; 3)现金流显著改善:2017H1 、2017年、2018Q1以及2018H1期末经营性现金流净额分别为-6.2亿、-17.9亿、-1.61亿以及1.15亿,现金流情况得到显著改善。 Q2归母净利润环比减少2亿,主因为财务费用与所得税增加。1)Q2财务费用环比增加2亿:公司在报告期内增加融资规模,融资成本增加,并且叠加汇兑损失,财务费用显著上升,分季度来看,Q2财务费用达到约2.6亿,较Q1环比增加约2亿;2)Q2所得税环比增加2亿:Q1所得税费用约为5000万,Q2所得税费用增加至约2.5亿,环比增加约2亿。 公司2018H2业绩增长点在于产销量提升与自有矿山贡献业绩。1)下半年产销量提升:公司下半年国内衢州与桐乡基地的产线改造之后,合计将达3万吨产能,并且经过技改,实际产能或将进一步提升,下半年产销量较上半年将有所提升;2)自有矿山贡献业绩:另外,公司自有矿山PE527与MIKAS项目于上半年达产,由于其较长的运输周期,因此,经自有矿山部分原料生产的产品将在下半年贡献利润。 钴价逐步企稳,酝酿反弹。1)目前,“积极”边际变化正在持续出现:①海外方面,MB电钴交易询价与成交开始增多,并且MB钴价下调幅度收窄;②国内方面,钴盐产销情况月度环比提升,电钴价格逐步企稳,甚至出现小幅上扬。2)向后展望,钴价或即将反弹:国内消费电子需求有望进入旺季,新能源车产业链景气进一步提升,海外夏休完全结束后,高温合金需求商长单/零单进场,尤其是主流贸易商或“二次”建仓,月度供需情况或将显著改善,需求趋势强化。 盈利预测:公司作为钴业龙头,拥有多元化原料供给渠道与较强的库存管理能力,成本优势显著,产销有望进一步提升。在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别为29亿/35亿/48亿,对应目前432亿市值,PE分别为15倍/12倍/9倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价持续下跌。

事件:8月28日公司发布半年报,18H1营收为7.17亿元,同比增长8.56%,归母净利为2105万元,同比增长513.76%。其中18Q2营收4.44亿元,同比增长12.7%,符合预期;18Q2营业利润6131万元,同比增长61%,归母净利5088万元,同比增长127%,收入符合预期,利润超预期。 收入端符合预期,二季度环比提速主因端午粽子热销+湖北市场发力+门店电商发力。18Q1公司收入2.7亿元,增速2.45%,18Q2收入增长12.7%,公司收入季度波动较明显,主因节庆产品收入占比大带来的波动。1)从产品端看,粽子二季度端午热销带动。根据渠道草根调研,预计18Q2粽子收入占比45%,增速在20%左右,其中龙粽三宝、雪龙粽、雪冰粽等网红大单品热销,成为节庆送礼首选。蛋糕+水果+其他糕点预计收入占比55%,增速在8%-10%。2)从区域分布看,湖南湖北四川地区增速领先。公司门店分布全国100多个城市,其中上海、江苏、浙江、湖北、四川、重庆等东部及长江流域地区为公司优势区域。从上半年营收看,四川地区2.7亿元,+12%、江苏1.98亿元,+8%、浙江6816万元,+4%、湖北6079万元,+13%、湖南986万34%,华中和西南市场整体增长较快,端午节庆氛围浓厚、品牌的历史沉淀+渠道精耕塑造了区域客户的消费忠诚度和粘性。 公司以自营门店为主占比约88%;加盟店收入占比仅12%,电商增速最快。1)18H1公司拥有门店共计607家,同比17H1门店584家,增长3.8%,单店营收提升4.76%,主要增量,一是电商渠道增速快,增加单店的覆盖半径和下单率(小包装产品消费频次增加);二是公司销售人员激励到位,节庆产品动销好+带动了门店的收入增长。2)公司电商以自营方式(官方网站、微商城、天猫等)或代销方式(京东、美团、饿了么等)开设电子销售平台,与线下门店互动,信息传递、业务配合与往来结算,“2小时送达、7公里内免费”宅配服务顺应当前年轻群体的消费习惯。电商渠道逐渐发力,上半年收入1.07亿元,同比+35%,净利率5.5%,贡献收入占比15%,利润占比28%,成为新的增长点。 产品继续稳步升级,增加小包装规格增加消费频次,18H1毛利率61.5%基本持平。1)18H1成本上涨比收入略高0.53%,造成毛利率同比下降0.19pct,其中18Q2毛利率62.1%,同比-0.31pct,整体变动较小。2)公司产品以礼盒包装为主,节庆产品存在频次低,对单价和规格不敏感特点,间接提价路径通顺。2018年公司端午粽子传统产品单价不变,雪龙粽、雪冰粽热销毛利率较高,小部分产品包装规格从10颗改为9颗;龙粽三宝(三种口感)售价238元/盒比单一口感包装228元/盒贵单价增长4%且销量更高,这说明节庆礼盒产品通过产品口感多样化、包装升带动的产品升级可持续。我们预计随着中秋月饼热销,毛利率继续保持平稳或小幅提升。 18H1期间费用率58.4%,下降1.23pct,主因管理费用率下降超预期。1)18H1管理费用率7.65%,同比下降1.03pct,主因人工成本2315万,在管理费用占比42.2%,公司精简管理人员,同比下降5%,公司研发费用644万,同比+14%表明对产品的重视。2)销售费用变动看四块:职工薪酬、租金、广告、运输分别占比39%、22%、16%、7.7%。18H1销售费用率50.7%,同比下降0.22pct。人工成本及门店租赁费用在短周期内具有“固定成本”的特性,上半年仅增长8%、5%,非常稳定。广告费用5856万元,同比+24%,是销售费用中最大的增量。从季度看,18Q1销售费用率63.4%,同比提升5.5%主因央视投入900多万广告,集中一季度计提,18Q2销售费用率43%,同比下降3.2pct,环比逐渐下降,利好业绩逐季节释放,18Q2营业利润增长在61%,环比同比加速。3)闲置资金进行理财产品投资收益1511万,同比去年多688万,加之处置非流动资产损失(去年工厂改造报废冷库等资产)减少,进一步利好利润的释放。归母利润增长513.8%。18Q2公司营业利润增长61%,归母利润增长127%。 公司现金流依旧强劲,礼券对公司业绩的影响有多大?18H1经营活动产生的现金流量净额1.3亿元,同比+124%,经营活动现金流入9.34亿元,比营收高2.17亿。公司应收账款9639.5万元,同比+80.6%,主因端午收入好于去年,且端午节令时间延后到6月,晚于去年同期,部分应收款还在帐期内。应付账款1.3亿元,同比+53.6%,主因端午节令时间延后,部分仍在还在信用期内的款项尚未支付供应商。2)公司卡券的确认原则?会员兑换的元祖预售券在使用前在预收款项反映,实际使用后才能确认收入。公司发行节令券、非节令券及元祖卡等卡券,购买可全国门店提货或配送上门。公司上半年预收款5.9亿,其中卡券销售额5.8亿,占期末总资产比重29%,对公司的营收影响也较大。18H1预收款比年初增长18%,18Q2环比18Q1增加3904万,说明部分中秋礼券销量情况良好,18年全国大部分省市工会节庆礼券福利提升明显,卡券贡献增量较多。 二季度反映节庆需求旺盛,全年业绩核心还是看三季度。公司业绩季节性波动较强,从历史业绩看,一二季度收入占比35%,利润贡献较少;三四季度收入合计占比65%,贡献90%以上利润,因此三季度最为关键。受益烘焙行业高成长+2018年工会福利标准提升礼券团购需求增长+区域市场扩张驱动,预计三季度月饼销量可维持双位数,产品升级继续带动单价提升,毛利率逐季提升,费用率小幅下降,利润加速释放。加之2017年中秋延后带来17Q3低基数,预计18Q3的收入利润会更加靓丽。 盈利预测及投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为20.16、22.88、26.02亿元,同比+13.4%、13.5%、13.7%;净利润分别为2.44、2.93、3.57亿元,同比+20.0%、20.1%、20.8%,对应当前PE仅17X,估值存在修复空间,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,中秋月饼销量不达预期,区域及门店扩张不及预期。

事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营收11.07亿元,同比+17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比+30.99%; 点评:我们一直坚定推荐兆易创新,前期公司受减持及NOR跌价等因素影响股价波动,我们始终强调、以基本面为本,公司上市公司体内主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND,新品持续迭代推出!而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。 18H1在NORFlash市场中低阶显著跌价背景下,公司中报超预期交出满意答卷!营收环比、同比增长,Q2单季毛利率与Q1基本持平(37.5%VS38.2%),净利润环比增速超50%,验证我们此前深度观点!强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来成本下降,下半年高阶NOR占比进一步提升、SLCNAND有望近期正式放量,更为重要的是DRAM合肥项目进展顺利超预期,蛟龙出海切入千亿美金市场,继续坚定推荐! 一、主业:“存储+IoT”业务版图下半年正式进入向上拐点,产品结构+新产品放量突破。兆易创新上市公司主业围绕“存储+IoT”布局,目前主业为“编码型存储NOR+控制模块核芯MCU”,今年起SLCNAND正式开始投片量产,近期有望正式放量!1、NORFlash:核心看点在于高阶产品占比提升、工艺迭代性能成本竞争力提升。2、SLCNAND:SLCNAND有望在今明两年迅速增长成为主业营收一极(体量向NOR接近)。3、MCU:MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品,今年有望继续迎来高成长! 二、详细解读半年报亮点。1、单季营收环比同比增长,业绩增速超预期。2、经营现金流改善明显,应收增速超过营收、存货。本期应收账款1.3亿同比增长38.32%、快于营收增速,反映信用客户销售增速提升,存货6.98亿同比环比继续提升、反映公司底气十足,积极备货迎接旺季到来!3、研发投入持续加大!截止本报告期末,公司已申请739项专利,获得320项专利。上述专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域,体现了公司在技术研发上的领先地位。 三、合肥DRAM项目进展顺利,蛟龙出海切入千亿美金广阔市场!核心判断:目前DRAM供给变量来自于三星平泽二厂扩产以及海力士新厂扩产,全球月产能仍在120万片左右,硅片供给偏紧和迭代速度放缓是两大限制因素,因此价格可能短期受库存影响有所扰动、但中期仍然看坚挺向上。合肥长鑫19nm为全球主流产品。如果一旦突破,后面开始对海外的替代。合肥长鑫一期投资500亿,总投资1540亿,一期产能对应150万片满产产能。 风险提示:行业下游需求不达预期。

事件:美凯龙发布2018中报,2018H1公司实现营收63.74亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润30.39亿元,同比增长48.57%;非经常性损益14.24亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益11.03亿元,同比增长15%;实现扣非净利润16.15亿元,同比增长25.53%。其中,Q2单季度营收34.85亿元,同比增长25.97%,归母净利润18.56亿元,同比增长62.69%;扣非净利润8.14亿元。 整体业绩符合预期。2018H1公司经营活动净现金流11.34亿元,同比减少54.92%,主要系集中收银推广及2017年末促销活动导致代收款流入增加及相应2018H1向商户支付代收货款流出增加;应收票据及应收账款20.51亿元,同比增长75.27%,主要系新开业委管项目增长所致;流动资产11.68亿元,同比增长131.32%,主要系报告期内新增保理业务和融资租赁业务所致。2018H1实现毛利率69.33%(-3.56pct.),Q2毛利率68.29%(-6.07%),主要系自营业务毛利率稳定情况下,委管业务人工成本上升导致毛利率下降,同时毛利率较低的建造施工业务收入大幅增加所致。我们判断伴随渠道下沉,委管业务毛利率或将持续下行,但基于管理人员费用由合作方承担的模式特点,公司净利润影响有限。 期间费用下降,凸显内部管控效率。公司2018H1净利率50.42%(+7.89pct.),Q2净利率为55.93%(+18.58pct.),主要系期间费用大幅下降及2季度公允价值变动收益较去年同期大幅提升所致(+88%)。公司2018H1期间费用率27.63%(-3.71pct),其中,销售费用率10.14%(-1.24pct);管理费用率8.28%(-0.95pct),财务费用率9.21%(-1.52pct),2018H1平均借款资本化率为5.26%(2017年为5.52%),广告费用控制得当及利息收入增加助力期间费用下降。 自营业务:战略布局一二线,收入稳健增长,护城河稳固。2018H1,公司经营自营商场75家(+4家,2家新开、2家委管转自营),筹备25家(+3家),经营面积609.2万方(+38.65万方)。公司自营商场收入38.01亿元,同比增长10.6%,毛利率77.9%(+0.8pct.),其中自有商场51家,营收30.22亿元(+15%);租赁商场20家,营收5.11亿元(-8.8%);合营联营商场4家,营收2.69亿元(+7.6%)。 委管业务:轻资产拓展,下半年开店有望加速。2018H1,公司经营192家委管商场(+7家),358个签约项目取得土地使用权证/已获得地块(+8家),经营面积986.3万方,约60%项目分布在华东华北地区。公司委管业务收入17.49亿元,同比增长18.7%,毛利率60.62%(-4.94pct.),其中项目前期冠名咨询服务收入6.33亿元(+1.3%),项目年度冠名咨询服务收入8.29亿元(+23%),工程项目咨询收入1.45亿元(+3109.6%),商业咨询及招商佣金收入1.42亿元(-15.9%)。伴随家居传统旺季来临,我们判断委管商场下半年开店有望加速。 出租率高位向上凸显门店运营优越,同店增长创新高彰显地理位置稀缺。2018H1公司委管商场平均出租率97.6%(+0.98pct.),自营商场平均出租率97.9%(+0.92pct.),成熟商场同店增长率达9.6%(+5.3pct.),创新高。我们判断,在地产承压的大环境下,公司实现自营成熟门店收入增长新高,凸显公司运营能力及自营门店优质地理资源稀缺性。 业务多元化,贡献新增量。2018H1公司建造施工及设计收入4.59亿元,同比增长1369.3%,毛利率40.6%(+25.1pct.);联合营销、战略咨询、互联网线上平台等其他收入4.42亿元,同比增长64.7%,毛利率80.5%(+2.4pct.);商品销售及家装收入1.88亿元,同比增长71.6%,毛利率28%(+5.8pct.),业务多元化贡献收入新增量。 专业化管理团队,强化全渠道泛家居业务平台服务商定位。报告期内,美凯龙商场软装装饰及家装设计等新业态经营面积增长30%,重视高频消费品提升客流量。同时,公司旗下互联网家装平台签约高端家装公司74家,入驻设计师会员2.49万名,预约装修客户5.52万名。零售平台实现1.77万家商户签约入驻;32座城市69家线下商场与线上平台的商品及服务对接,前瞻性眼光布局家居新零售。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营收133.18、154.49、177.08亿元,同比增长21.52%、16%、14.62%,实现归母净利润48.68、54.91、62.47亿元,同比增长19.38%、12.78%、13.77%,对应EPS为1.37、1.55、1.76元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。

业绩概要:公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入561.76亿元,同比增长3.15%;实现归属上市公司股东净利润18.22亿元,同比增长45.67%;扣非后归属上市公司股东净利润为17.9亿元,同比增长42.89%。报告期内EPS为0.17元,一二季度EPS分别为0.04元、0.14元; 吨钢数据:上半年公司产生铁1193万吨,粗钢1222万吨,钢材1169万吨,受环保限产的影响,同比分别下降13.87%、7.97%和10.69%。结合半年报数据折算吨钢售价4545元、吨钢成本3882元、吨钢毛利662元,同比分别上升759元、568元和191元; 二季度业绩环比高增:采暖季期间限产区域内钢企产量受到压制、成本抬升,业绩被显著拖累。公司三个生产基地分布在邯郸(40%)、承德(20%)、唐山(40%),皆位于限产区域内,其中邯郸限产比例高达50%。二季度以来各区域限产解除或减弱,公司通过提高废钢比、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等手段对冲部分限产影响,同时行业层面伴随旺季需求的逐步释放,钢价反弹明显修复3月份跌幅,成本端铁矿石价格维持底部震荡态势,行业盈利整体呈现环比改善趋势下公司二季度盈利环比大幅增长288%。分产品来看,板材营收及利润贡献占比接近80%,板材和棒材及型材毛利率分别为15.4%和14.9%,盈利向好趋势不减。报告期内,销售费用和财务费用同比分别增长14.4%和16.8%,三项费用率为9%基本维持稳定; 钒业务边际贡献加大:8月28日公司董事会审议通过议案,同意与承德市国控投资集团有限公司共同出资设立“河钢承德钒钛新材料有限公司”。其中公司出资9800万元,占注册资本的98%。将有效整合、控制承德地区钒钛资源,建设钒钛产业项目,不断延伸钒钛产业链;同时适时引入社会资本,进一步整合国内外钒钛资源,打造国际化的钒钛产业基地。随着环保限产趋严及禁止钒渣进口压制供给端释放,钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,螺纹质检标准趋严新增需求可观,近期供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨。2018年上半年五氧化二钒平均价格为18.4万元,2017年平均价格为11.6万元,增长幅度达58.6%,受益于此公司上半年钒产品毛利率增至51%,利润贡献占比达到4.3%,业绩边际贡献逐步加大; 关注环保限产影响:近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端持续宽松,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建增速有望企稳,整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:二季度随着限产减弱,受益于钢铁行业供需偏强格局,公司盈利环比高增;钒业务基本面向好,边际贡献逐步加大。后续关注环保限产加强对公司影响。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.48元和0.51元,对应PE分别为6.7X、5.9X和5.5X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑风险,环保限产风险。

业绩高速增长。2018年上半年,公司营业收入为191.5亿元,同比增长110.5%,归母净利润为1.96亿元,同比增长36.2%,扣非归母净利润为1.82亿元,同比增长126.3%。2018Q2单季度,公司营业收入为115.5亿元,同比增长120.8%,归母净利润为1.41亿元,同比增长93.7%,扣非后归母净利润为1.34亿元,同比增长107.8%。从单季度来看,浪潮收入端放量的时间点是在2017Q3,净利润放量的时间点在2017Q4。2017Q3-2018Q2,浪潮单季度收入同比增速分别为143%、138%、76%、115%,扣非归母净利润增速分别为31%、290%、203%、108%。可以看出,浪潮单季度收入和利润增速继续保持高速增长。业绩高增长的主要驱动因素为云服务器需求的快速增长。2018H1经营性净现金流为-70.2亿元,2017H1为-12.8亿元,同比减少450.8%,主要是因为服务器及部件销售快速增长,经营性应收增加、备货增多所致。 关于毛利率。如果将时间维度拉长,17Q2-18Q2单季度毛利率分别为10.45%、10.39%、10.55%、11.99%和11.28%,从趋势来看,毛利率也呈现出单季度上升趋势。但也看到18Q2环比18Q1出现0.71个百分点的环比下滑,这个可能与季节波动因素有关。从单产品毛利率来看,2018H1,服务器及其部件的毛利率为11.38%,同比提升0.92个百分点,IT终端及散件的毛利率为20.36%,同比提升0.53个百分点。从半年度维度来看,毛利率呈现上升迹象。后续毛利率是否会继续提升或将成为主要关注点。我们认为,对于服务器厂商而言,毛利率提升的方式包括针对上下游议价能力的提升、规模效应的显现、产业链环节的拓展、具有高附加值核心技术的覆盖。目前来看,我们认为,后面三种方式或将更容易体现。公司中报提到的JDM模式以及智能工厂的投产,在某种程度上对毛利率提升起到了一定积极作用。另外,上游原材料价格的波动,比如芯片和内存价格的波动,也会对短期毛利率带来一定的影响。关于费用率。2018H1,销售费用率为2.42%,同比减少1.10个百分点,管理费用率为5.07%,同比增加0.94个百分点。销售费用率的降低表明公司渠道复用的能力增强,我们认为这背后或将反映了公司收入增长动力主要集中在某个或某几个领域,比如互联网/云计算企业,不必像传统服务器那样在多个传统行业分别进行拓展。管理费用率的上升,主要是因为研发费用投入的加大,2018H1,研发投入为7.0亿元,同比增加88.8%。服务器厂商的毛利率本身就较低,其本质原因在于服务器厂商对服务器核心基础部件和核心技术环节覆盖较少,具备高附加值的部分较小。研发投入的加大有利于公司在服务器核心技术能力方面的提升。 关于新产品。公司在AI服务器领域,不断有新产品落地。2017年以来,公司构建了完整的AI系统平台,包括计算平台、管理套件、框架优化、应用加速等四个层次。包括:GPU、FPGA等AI服务器系列、深度学习训练集群管理软件AIStation、AI性能调优工具Teye以及集群版开源深度学习框架Caffe-MPI等完整解决方案。2018年公司发布新的AI服务器品牌--TensorServer。同时,公司发布首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。目前,浪潮AI服务器的市场份额超过60%,是BAT的AI服务器主要供应商。另外,公司与IBM合资公司浪潮商用机器有限公司,在2018年上半年投入金额为1496万元,开发基于Power技术的服务器。AI和Power产品线的逐步放量有利于公司整体盈利能力的提升。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.57亿元/9.59亿元/13.50亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.05元,目前股价对应PE分别为54倍、37倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。服务器产品价格下降的风险;服务器收入增速低于预期的风险。

事件:公司公告2018年中报,实现营业收入29.55亿元,同比增长27.42%,归母净利润2.04亿元,同比增长12.70%,扣非净利润1.94亿元,同比增长10.05%。 内生性业务快速增长,博圣持股比例降低带来投资收益下降,影响表观利润增长。2018年二季度实现营业收入17.46亿元,同比增长36.93%,归母净利润1.41亿元,同比增长12.94%,扣非净利润1.34亿元,同比增长10.88%,其中由于上半年新增青岛智颖并表,预计贡献收入8000+万元,利润端贡献500+万元,基本可忽略,所以整体业绩基本代表公司内生性的增长。2018年上半年收入增速大幅高于利润增速的主要原因在于公司于2017年底处置子公司股权带来博圣生物持股比例下降,投资收益同比减少2000万元左右,剔除投资收益和新增并表影响,内生利润增速在23%左右。 第三方检测经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。2018年上半年公司产品业务实现收入18.21亿元,同比增长30.00%,诊断服务业务实现收入10.89亿元,同比增长22.42%,产品和服务业务相互协同,其中第三方实验室业务利润增速同比增长15.24%,实验室经营趋势逐渐向好,未来随着盈利实验室数量持续增加,公司诊断服务业绩增速有望逐步提高。与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,上半年合作共建业务规模预计同比增长超过50%,连续签约十余家大型三甲医院,并开拓多家新的区域中心。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。病理领域协同病理实验室,形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,2018年上半年公司新增5家合作医院共建精准诊断中心平台,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:不考虑公司定增摊薄,我们预计2018-2020年公司收入66.34、88.56、110.33亿元,同比增长29.96%、28.08%、24.59%,归母净利润4.21、5.54、7.17亿元,同比增长20.31%、31.67%、29.41%,对应EPS为0.76、1.01、1.30,目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为26-31元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司8月27号晚公布2018年中报,业绩同比增长123.7%,同时对1-9月业绩指引62.17-74.38%。 我们中报点评暨重点推荐如下: 业绩在中上区间继续高增速,OLED设备开始大幅放量。公司8月27日发布2018年中报业绩,上半年实现营收5.38亿元,同比增长75%,归母净利润1.17亿元,同比增长124%,为上次业绩预告中上区间。分业务看,AOI光学检测系统营收2.45亿元,同比增长66%,模组检测系统营收1.26亿,同比增长32%,OLED检测系统销售收入7693万元,同比增长266%,实现较大突破,平板显示自动化设备亦有明显增长,实现收入6620万元,同比增长126%。分季度看,Q2单季度营收3.32亿,同比增长84%,环比增长61%,业绩0.68亿,同比增长123%,环比增长38%。 三季度预告1-9月业绩增长62-74%,客观看待季节性因素。测算下来Q3净利润0.7-0.83亿,同比增长8%-34%,我们认为对全年指引不大,主要是季节性因素,如此前公司第一大客户京东方2017Q1-2018Q2单季合同分别为1.77/1.15/0.66/2.05/0.79/3.48亿元,本身设备招标中标节点难以把握造成合同季节指标失真,如我们看到2018Q2合同3.48亿,同比增加202%,彰显单季度中标异常,但半年和全年为单位将平滑掉季节波动,同时根据合同设备交付到确认周期,公司Q3收入来自于2018Q1的合同较多,而Q2的部分合同有望在四季度确认。 AOI和模组检测价值量更高Cell段比重逐渐加大。我们统计未来三年京东方、华星光电等面板厂商新增LCD面板投资额约3630亿元,假设设备投资占比70%,LCD检测设备占设备比8%则年化市场规模在68亿元。公司目前服务京东方(2017年第一大客户61%)等大客户,此次AOI大增主要是订单逐渐从Module段向Cell段比例加大,从公司此前Q2来看陆续中标京东方/华星光电宏观缺陷检查机(CELL和Array都能用到)、手动模组测试机、模组检查机等中前道市场逐步打开,验证前期从Module到Cell制程再到Array前道制程空间的逐渐打开(前中后75%:25%:5%)。下半年公司有望继续深挖面板中前道检测设备,静待产品稳步推进。 OLED检测设备大增266%验证进入成长元年。我们统计未来三年国内OLED产线如京东方、华星光电、和辉光电等预计投产2784亿元左右,假设设备投资占比70%,OLED检测设备占设备比12%(OLED难度大良率低,需要更多检测设备)则年化市场规模在75亿元。我们认为公司具备LCD-AOI等检测的技术和服务经验,光机电一体化的技术同源将较快的应用到OLED检测上,公司2018年中报实现OLED检测0.77亿,同比大增266%,主要是京东方和武汉华星光电等对宏观缺陷检查机、老化设备、半自动外部补偿设备等陆续中标,但总体市占率1%多,公司OLED设备步入成长元年空间较大。 布局半导体检测设备抢占百亿蛋糕。公司6月19日公告拟以自有资金出资1亿元在上海设立全资子公司,定位集成电路工艺控制检测设备,如膜厚检测、线宽检测、电子束检测、有图形或者无图形的缺陷检测等,这是继公司1月携手IT&T设立半导体ATE测试检测后再一次布局。半导体设备检测主要受益晶圆厂拉动,根据SEMI协会统计未来三年国内将建设26座晶圆厂投资规模约1160多亿,我们假设设备投资占比70%,检测设备占投资设备10%,则年化市场规模在180亿元,我们看好公司倚靠本身在平板显示检测领域的技术优势和领先地位切进去半导体检测,公司通过与IT&T合作以及自己研发和海外并购,预计今年将加快落地,业绩空间进一步打开。 盈利预测:基于公司为国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程设备检测龙头,我们看好公司在国产替代趋势下,其技术、服务、客户优势使公司从中后端到前端检测设备、从LCD检测到OLED设备检测、从面板设备检测到半导体设备检测等加速拓展,公司的成长空间不断拓开有望复制国外奥宝科技成长。我们预测公司2018/2019年营收14.56/22.04亿元,业绩2.69/4.04亿元,对应EPS1.65/2.47,对应2018/2019年PE47/31,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中风险;下游投资放缓风险。