事件:公司发布半年报,2018H1实现营收7.26亿元,同增36.94%,归母净利润4782.67万元,同增48.82%,扣非后净利4366.32万元,同增43.64%,基本每股收益0.27元/股。 点评: 灵活用工是增长的主要驱动因素。18H1收入同增36.94%,三大业务板块增长靓丽。其中灵活用工收入4.28亿元,同增43.32%,是公司收入增长的主要驱动因素;中高端人才访寻收入1.92亿元,同增27%;招聘流程外包收入7376.26万元,同增29.79%。18H1成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过1.1万名,18年6月末管理超过8000名灵活用工业务派出人员。 灵活用工毛利率略有提升。2018H1整体毛利率为21.59%(-0.4pct)。分业务来看,灵活用工毛利率9.46%(+0.98pct),略有提升;中高端人才访寻毛利率38.10%(-0.75pct);招聘流程外包毛利率47.60%(+1.57%)。 技术赋能,打造多平台服务长尾、提高运营效率。已推出多个技术与服务相结合的OMO产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘,扩大客户覆盖范围。18H1,公司推出医脉同道和即派小程序及翰林派APP,赋能招聘和灵活用工业务。 Investigo将于下半年并表,协同可期。Investigo顺利完成交割,业务层面的协同效应将逐步显现。公司将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源。行业方面,Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,公司侧重医疗服务、消费品、地产及高科技行业,两者结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。此外,Investigo招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。 投资建议:中报业绩略超预期,下半年Investigo并表带来业绩增厚的同时,协同效应将逐步体现。内生角度,灵活用工为主要发力点;外延角度,海内外并购将进一步巩固公司在客户、候选人、产业链、运营效率的优势。预计2018/19/20年备考净利润1.16/1.47/1.82亿元,即EPS0.64/0.82/1.01元,目前股价对应估值37x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入119.68亿元,同增2.81%,归母净利润6.17亿元,同比增长10.04%,基本每股收益0.36元/股,同比增长12.50%,加权平均净资产收益率为2.34%,增加0.14个百分点,保持平稳发展。 增速虽略低预期,但营收结构不断优化,业绩实现稳健增长。中船重工集团军民用动力业务上市平台,打造中国综合动力服务商龙头,公司积极推动以军为本、以军促民、海陆并进的业务布局,推进内部资源优化整合,以军工业务为基础,深耕民品非船业务。2018年上半年度,公司实现营业收入119.68亿元,同比增长2.81%,归母净利润6.17亿元,同比增长10.04%。主营业务毛利率12.65%,有所下降,主要是因为原材料价格上涨导致成本增加。期间费用方面,销售费用2.07亿元(+1%),管理费用7.45亿元(-5.21%),财务费用-7740.39万元(-328.82%),财务费用减少主要是因为利息收入较上年同期增加,同时利息支出较上年同期减少。报告期内,公司研发投入1.96亿元,经营活动产生的现金流量净额-12.06亿元(-68.6%),主要原因是本期赊销增加,预付款增加。 中船重工集团军民用动力业务上市平台,打造中国综合动力服务商龙头,专业整合加协同效应助力业绩稳健增长。公司已完成重大资产重组及配套融资工作,转型中船重工集团军民用动力业务上市平台,从单一化学动力转变为涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务的综合控股型公司。同时公司募集资金135 亿用于舰船动力的研发和生产,进一步增强公司的研发实力。公司完成化学动力板块优化重组,形成由子公司风帆有限责任公司牵头,统筹利用淄博火炬能源有限责任公司、武汉长海电力推进和化学电源有限公司两子公司的军民用化学动力的设计、研发、生产能力优势的新发展模式,实现产研结合,协同发展,进一步提升公司在该领域的整体竞争力。 完善产业链布局,军民业务稳步拓展。公司收购了重庆齿轮箱有限责任公司和陕西柴油机重工有限公司,在中高速柴油机和齿轮传动领域积极运作整合外部产能,减少同业竞争,增强协同效应,强化全产业链优势。军品业务市场把握国家战略机遇,研制及生产能力不断提升。报告期内,公司军品收入占比为16.43%,是公司业绩稳定增长的持久动力。民品业务多领域共同开展,公司化学动力产品起动电池营收增速稳健,新增启停电池业务深度嵌入豪华车配套行业,是国内唯一一家主流车全覆盖供应商。报告期内,非船用民品业务收入占比为63.51%,船用民品业务板块收入占比为20.05%,是公司未来业绩快速增长的有力支撑。 大中型及特种舰船动力装置主要总装系统集成供应商,充分受益两机专项,海洋强国以及海军装备升级带来的机遇,军工业务有望迎来爆发期:根据2015年版《中国的军事战略》白皮书,我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变。近期,以国产航母和新型万吨驱逐舰为代表的海军舰艇装备密集下水,表明我们海军将迎来装备量产和升级需求期。公司作为国家重点保军企业,承接国家各类舰船动力装备的研制生产任务。同时公司依托“一带一路”战略,扩大国际军贸业务,我们认为公司受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,军工动力业务尤其是燃气蒸汽、全电等有望迎来爆发期。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为261.79/301.90/352.80亿元,同比增长13.1%/15.32%/16.86%;实现归母净利润14.05/17.46/21.63亿元,同比增长16.87%/24.33%/23.88%,对应18-20年EPS分别为0.81/1.01/1.25元。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司军工业务发展不及预期;海军装备更新换代不及预期。

事件:公司公布2018半年度报告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为1.57亿元,较上年同期减23.67%;营业收入为10.59亿元,较上年同期减1.87%;基本每股收益为0.09元,较上年同期减23.08%。 受国家环保综合整治影响,公司业绩略低于预期。2018年上半年公司实现营业收入105,867.24万元,同比减少1.87%,归属于上市公司股东的净利润15,690.72万元,同比减少23.67%,公司本期业绩减少的原因:一是上年同期有政府房屋收储收益,增加上年同期业绩2,911万元;二是在国家环保综合整治下,丰越环保运营成本上升,综合毛利率下降,影响毛利润-2,238万元。销售费用同比增长40.78%,主要是由于子公司销售产品的运输费用增加。财务费用同比增长23.91%,主要是由于本期借款利息支出增加。研发支出同比增长38.95%,主要是由于子公司加大研发投入。 公司基本面继续向好,未来前景依然广阔。近3年来,公司不断进行转型升级,一方面剥离亏损业务、非核心业务,另一方面以军工为主方向进行外延并购与业务拓展,不断深入拓宽产品在军事方面的应用领域,同时积极开发民用产品和发展民品市场,以化解军工业务集中度高的风险。此外,针对此次国家环保综合整治行动,子公司丰越环保将通过对环保设施、设备的改造,不断改进工艺流程,加强人员培训,不断完善并严格执行公司环境污染源自行检测制度和突发环境事件应急预案等管理制度,防范环保风险,确保排放达标,满足国家环保治理要求。 拟设立上海鹏起贸易有限公司,拓展国际业务。为扩大公司经营规模,提升公司整体盈利能力及综合竞争力,公司于2018年5月24日发布公告,拟设立全资子公司上海鹏起贸易有限公司,从事货物及技术的进出口业务等,此举对公司满足为客户提供增值服务、国际业务开展的后续发展有较大的战略意义。 子公司洛阳鹏起为钛合金领域龙头企业。洛阳鹏起主营钛及钛合金金属铸造、精密机械加工,产品包括钛及钛合金精密铸造件和精密加工件,下游客户集中分布在航空、航天、舰船等军事领域。洛阳鹏起是国内唯一一家军工资质完备的民营钛合金精铸企业,竞争优势明显。今年上半年洛阳鹏起二期铝合金铸造与精加工项目已经完成产品的生产试制并开始多项铝合金铸造及精加工业务的研发,有力地拓展了军工产品的销售领域。 军工主业不断深化布局。2017年2月,公司收购宝通天宇51%股权,正式进入军工电子通讯领域。宝通天宇于17年3月正式并表,并表收入1.14亿元,毛利率为68.36%。宝通天宇17年实现扣非后净利润6018.26万元,超额完成业绩承诺。2018年上半年实现营收2,443.34万元,净利润1,055.63万元,18年业绩承诺8500万元有望继续顺利完成。近年来,公司以军工为主线,不断进行拓展深化,17年9月公司公告与北船集团下属专业从事机电成套设备研制和工程应用的七一三研究所签订战略合作协议,双方将在新型材料、智能制造等方面进行广泛合作;公司投资的鹏起万里基金17年举牌中国海防,为公司在舰船领域业务拓展打下基础。我们认为,受益于国家军民融合和改革强军发展战略,公司的钛合金、电子通讯等高技术高壁垒业务有望维持高速增长,为公司业绩持续提升提供保障。 重大资产重组终止,加速转型军工初心不变。公司于2018年4月25日公告本次拟出售丰越环保51%股权重大资产重组终止,主要原因在于交易对方预计无法按照双方已签署的《股权转让协议》所约定的首期款支付日筹齐首期款项。公司同时指出,“将采取多种方式继续推进企业发展战略,继续寻找合适的交易对方择机出售持有的丰越环保股权”。我们认为公司加速转型军工的战略方向比较明确。子公司丰越环保主要从事有色金属加工业务,占用资金成本较大,盈利能力有限,若剥离将有助于优化公司的业务结构及资产质量,回笼有效资金为后续发展军工业务及相关产业提供资金支持,以实现公司在军工领域的更深层次的发展。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润5.88/7.03/8.38亿元,对应每股收益分别为0.34/0.40/0.48元/股,给予增持评级。 风险提示:军工业务布局与开展不及预期;环保业务增速放缓。

事件:公司公布2018年中报,实现营收19.90亿元,同降13.85%;归母净利润4.41亿元,同增12.24%,扣非归母净利润4.29亿元,同增17.38%;EPS0.15元,ROE3.58%。其中,2018Q2实现营收11.51亿元,同降33.90%;归母净利润2.99亿元,同降5.95%,扣非归母净利润2.97亿元,同降2.37%;EPS0.10元,ROE2.44%。我们认为Q2业绩下滑主要原因是光伏制造业务受“531新政”的影响。 发电业务占比增加,盈利能力大幅提升,经营性现金流受营收下滑影响而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比+13.19/+4.86PCT至49.21%/22.06%,盈利能力提升主要是由于高毛利率(64.59%)的发电业务占营收的比例较去年同期增加23.73%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.40/+1.22/+4.36PCT至0.76%/5.13%/18.22%,期间费用率提高5.98PCT。2018H1经营性现金流净额2.43亿元,同降14.04%,主要是由于收入下滑。 电价持平,装机、发电量、度电毛利增长,发电业务继续发力。2018H1发电业务实现营收15.28亿元,同增24.63%,占总营收76.80%,同增23.73%;毛利率64.59%,同增1.69PCT;毛利9.87亿元,同增27.97%。2018H1公司发电业务继续发力:(1)2018H1发电含税均价为0.99元/千瓦时,与2017年同期持平;(2)2018H1公司装机规模增加175MW至4.19GW,同增16.17%;(3)2018H1上网电量18.07亿千瓦时,同增24.71%;(4)2018H1度电毛利为0.546元/千瓦时,同增2.62%。 “531新政”致使光伏制造业务下滑,影响业绩释放。受“531新政”影响,2018H1太阳能制造板块实现营收4.57亿元,同降57.39%,且收入无法覆盖成本,亏损约0.92亿元,影响业绩释放。2018H1制造板块实现组件销售185.68MW,自制电池片销售15.04MW,代工电池片销售37.68MW,小于2017上半年392.37MW的电池组件销量。 投资建议:公司作为国内光伏运营龙头,预计2018-2020年分别实现净利9.89、12.84和14.84亿元,同比分别增长22.88%、29.91%、15.57%,当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏消纳和新建产能不及预期,光伏制造板块波动风险。

业绩概要:本钢板材公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入234.41亿元,同比增长13.04%;实现扣非后归属于母公司股东净利润7.25亿元,同比增长42.46%,折合EPS为0.20元,2017年同期为0.17元,其中2018年1-2季度EPS分别为0.09元、0.10元;吨钢数据:受两座高炉大修改造影响,钢铁产量较去年同期有所降低,上半年公司生产生铁392.68万吨,同比下降19.15%;粗钢414.49万吨,同比下降15.67%,结合中报数据折算吨钢净利183元,同比上年增加75元; 行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%,中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平,公司作为板材类生产企业,行业盈利回升为公司业绩改善打下了坚实基础。与此同时,在钢价不断上行背景下,公司销售费用和管理费用控制较好,同比分别变化-12.52%(销量减少导致外部运输费用下降)、29.35%。但另一方面,公司财务费用却大增4.22亿元,增加比例110.49%,这主要是由于汇兑损失增加所致(同比上升3.09亿元),财务费用的高增造成公司三项费用大幅攀升至7.6%,环比提升4个百分点; 环保限产对行业供给形成压制:7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。最新的7月粗钢日产量环比回落2%,我们在前期报告理论测算7月唐山若限产30-50%,将影响国内产量6%左右,考虑到限产自下旬开始执行,显示唐山地区实际限产情况符合预期; 地产表现亮眼带来行业需求韧性:从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期; 投资建议:公司作为国内重要的精品板材生产基地,盈利跟随行业基本面变化,地产行业的持续景气为钢铁需求提供了良好支撑,而环保限产依旧对后期钢铁生产形成压制,行业供需偏紧之下后期或将进一步带来公司业绩稳步增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.69元、0.74元以及0.78元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

事件:2018H1收入快速增长,业绩实现减亏,2018Q2单季扭亏 公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入18.5亿元,同比增长38%,归母净利润为-0.83亿元,较去年同期1.6亿元的亏损实现减亏。2018年二季度单季度营收13.1亿元,同比大幅增长70%,单季归母净利润174万元,较一季度实现扭亏。 上半年订单大幅增长53%;业务趋势向上,盈利拐点逐步显现 公司综合毛利率达17.3%(+6.0pct),盈利质量改善明显。分业务看,石油机械业务营收8.7亿元(+41%),毛利率为20%(+6.24pct);钻头及钻具业务营收2.5亿元(+62%),毛利率为31%(+9.7pct);油气钢管业务营收5.1亿元(+35%),毛利率为3.7%(-4.13pct)。 2018年上半年,公司累计新增订货35.9亿元,同比增长52.7%。公司服务制造完成新签合同同比增长32%,钻完井工具及一体化服务新签合同额同比增长14.6%。2018年上半年,公司全面布局海外市场,强化重点项目运作,海外市场累计实现新增订单4亿元。此外,公司强化现金流管理,持续开展应收账款清收工作,应收账款较年初减少2亿元。 油服:板块性大机会;从国家能源安全视角,油气增产、油服趋势向上 战略看好油服,2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议,研究提升国内油气勘探开发力度,以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大,原油和天然气缺口分别近70%、40%,进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。 原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。2018-2020景气向上! 石化机械:增长亮点——受益页岩气开采潜力大,公司压裂设备空间广阔 我国页岩气储量全球第一,2017年,我国页岩气产量达90亿立方米,仅占天然气总产量的6%,开采潜力大。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划(2016-2020年)》,2020年要实现页岩气产量300亿立方米的目标。较高的页岩气产量目标有望推动压裂设备等装备需求大量释放,石化机械旗下四机公司与杰瑞股份为我国压裂设备双巨头,有望受益页岩气增产需求。 投资建议:公司为中石化旗下唯一油气装备企业,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司盈利趋势向好,业绩弹性较大。我们预计2018-2020年营收为52/61/69亿元;净利润为1.14/1.90/2.47亿元,同比增长1107%/68%/30%。对应PE为45X/27X/21X。维持“增持”评级。 风险提示:油价低位运行风险;国企改革低于预期;资本支出不达预期风险。

事件:公司公告,2018年上半年实现收入214.21亿元,同比增长37.13%,实现归母净利润71.10亿元,同比增长43.02%,实现扣非后归母净利润70.87亿元,同比增长42.90%;其中二季度实现收入75.24亿元,同比增长37.73%,实现归母净利润21.39亿元,同比增长55.20%。 二季度业绩增速环比加快,系列酒实现更快增长。公司中报收入和利润增速高于前期公告的上半年经营数据指引,略超预期;其中18Q2公司收入75.24亿元,同比增长37.73%,环比提高0.93pct,预收账款44.19亿元,同比下降19.81%,仍维持较高水平;净利润21.39亿元,同比增长55.20%,环比提高16.85pct,主要是费用管控效率提升所致。分产品来看,我们预计上半年高档酒收入增速约30%,发货量约1.2万吨,同比增长超过20%,均价提升接近7%,6月底普五开始在全国市场停货;系列酒收入增速在40%以上,品牌聚焦策略加速落地。18Q2营业税金及附加为10.72亿元,同比增长60.72%,消费税率保持约12%合理水平,消费税基数因素对利润增速影响如期逐步减小。 18Q2毛利率小幅下降,费用率继续下行。18Q2公司毛利率为72.18%,同比下降1.55pct,主要是系列酒更快增长所致。18Q2期间费用率为19.63%,同比下降5.25pct,其中销售费用率为15.32%,同比下降4.41cpt,主要是费用管控效率提升所致,管理费用率为7.80%,同比下降1.21pct,财务费用率为-3.49%,同比提高0.37pct。18Q2净利率为29.91%,同比提高3.35pct,主要得益于高档酒提价。18Q2公司经营活动现金流量净额为-18.01亿元,同比大幅下降,主要是收到的银行承兑汇票增加,及支付的各项税费、采购商品支付的现金增加等共同影响所致。 旺季前挺价策略效果显现,全年业绩目标有望良好实现。自6月底停货后,普五一批价出现小幅上行,目前一批价基本在825-830元,部分地区达840元,厂家仍在严控发货节奏,渠道库存约1千多吨,保持良性水平。结合渠道跟踪情况,我们预计中秋普五发货量将保持平稳,交杯等其他高档酒有望加大发货,公司意在将价格放在首位,核心要保证经销商有合理的渠道利润。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们预计年报指引的全年收入增长26%目标有望良好实现,对应利润增速有望达30%以上。 改革红利持续释放,继续看好未来发展前景。自2017年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,未来改革红利料将加速体现。改革进程中难免有波折,如淡季普五价格相对疲软引起市场担忧,我们认为这反而给予了公司成长进度的机会,上半年业绩优秀表现,反映出公司机制正在加快改善。伴随员工和经销商持股的完成,厂商利益得到深度绑定,我们认为未来双方经营动力有望逐步增强,继续看好公司中长期发展前景。 投资建议:继续重点推荐,维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为392.52/479.90/579.82亿元,同比增长30.03%/22.26%/20.82%;净利润分别为131.87/164.45/201.58亿元,同比增长36.32%/24.70%/22.58%,对应EPS分别为3.47/4.33/5.31元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

核心观点:年初以来我们发布重磅深度和多篇跟踪报告重点推荐顺鑫农业,详细参考公司深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》,核心逻辑是白酒主业加速增长将释放十足业绩弹性,公司中报业绩靠近业绩预增上限,继续超出市场预期,推荐逻辑持续兑现。展望下半年,我们认为经济增速放缓对公司低端酒业务基本无影响,白酒主业有望持续高增。中长期来看,牛栏山在千亿低端酒市场销量占比仅5%,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。随着公司主业逐步清晰化,业绩弹性有望得到充分体现,公司市值仍被低估,持续重点推荐! 事件:公司公告,18H1实现收入72.33亿元,同比增长10.45%,实现净利润4.81亿元,同比增长96.78%,靠近业绩预增上限;18Q2实现收入32.60亿元,同比增长20.52%,实现净利润1.16亿元,同比增长103.98%。 二季度收入加速增长,牛栏山全国化进程加速推进。18Q2公司实现收入32.60亿元,同比增长20.52%,环比提高17.15pct,主要来自白酒主业加速增长驱动;预收账款为34.41亿元,环比相对平稳。分业务来看,上半年白酒收入57.74亿元,同比增长62.29%,市场开发及推广方式改变导致毛利率下降12pct,但费用率下降后净利率仍小幅提升至11%-12%;北京和外埠地区收入增速基本相当,北京大本营市场主要依靠中高档产品快速增长拉动,外埠市场以全国放量增长驱动,其中长江三角洲收入增速78%,湖南收入增速103%,新疆收入增速160%,全国化布局效果显著。上半年屠宰业务收入12.31亿元,同比下降23.11%,主要受猪价波动影响,我们预计亏损约1千万元;房地产业务收入0.74亿元,亏损1.16亿元,主要是多数项目尚未达到预售状态无法确认收入,利息费用继续拖累业绩。18Q2公司实现净利润1.16亿元,同比增长103.98%,上年年利润增速靠近业绩预增上限,超出市场预期,利润大幅增长主要得益于白酒主业快速增长。展望下半年,我们认为经济增速放缓对公司低端酒业务基本无影响,白酒主业有望持续高增。 18Q2毛利率提升,期间费用率小幅上行。18Q2公司毛利率为35.62%,同比提高2.38pct,主要得益于猪价回落后屠宰业务毛利率的提升。18Q2期间费用率为21.66%,同比提高2.12pct,其中销售费用率为15.81%,同比提高4.21cpt,主要受屠宰业务下滑导致收入基数变小影响;管理费用率为4.43%,同比下降1.45pct,财务费用率为1.42%,同比下降0.64pct。18Q2净利率为3.48%,同比提高1.28pct,主要得益于白酒盈利能力提升。 公司现金流持续表现优秀,18Q2公司经营活动现金流量净额为6.10亿元,同比大幅增长,主要是销售收入大幅增加及尚未支付的广告费增加所致。 中长期来看,牛栏山在低端酒市场发展潜力十足。白酒行业50元以下的低端酒有千亿元规模,主要以地产酒和散酒为主,尽管此价格带消费升级趋势偏弱,但长期来看需求量是比较稳定的,牛栏山在该价位段的性价比优势首屈一指,净利率长期稳定在10%以上。低端酒消费不受三公消费影响,过去5年牛栏山销量复合增速达15%,远超行业平均水平,多年耕耘使其逐步成长为全国化品牌,50元以下的低端酒全国销量约800万吨,顺鑫目前销量约40万吨,市场份额占比约5%,在居民回归品质和品牌消费时代,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。 压制估值的因素逐步消除,仍被低估的低端酒龙头。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理(参照2015-2016年的康师傅,当时市值跌至300亿元,比公司方便面合理的市值还要低),基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力,我们预计2019年白酒收入有望达到100亿元,按照12%的净利率测算,对应利润可达12亿元,参照可比公司估值,公司白酒业务市值仍被低估;房地产业务虽处于亏损状态,但未来变现后我们估计可收回40亿元,肉制品业务基本盈亏平衡,暂不考虑,公司市值亦被低估,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为126.92、137.86、151.97亿元,同比增长8.16%、8.62%、.24%;实现净利润分别为8.55、10.50、13.49亿元,同比增长94.96%、.82%、28.52%,对应EPS分别为1.50、1.84、2.36元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。

公司披露2018半年度报告:2018年上半年实现营业收入10.03亿元(+24.74%),归属于上市公司股东净利润3.29亿元(+31.83%),其中Q1、Q2分别为1.1、2.2亿元,扣非后为3.28亿元(+32.14%),基本每股收益为0.34元/股(+17.24%),加权平均ROE达到9.9%(同比下降6.78个pct)。 煤层气销售业务盈利能力向好,毛利率创近年来新高。报告期内,公司煤层气开采量7.24亿立方米(+3.1%),利用5.55亿方(+3.74%),煤层气销售量3.52亿方(+3.3%),销售利用率48.6%,据此推测,约有2.03亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入5.39亿元(+6.75%),销售成本2.9亿元(-0.5%),单位煤层气售价1.53元(同比增加0.05元/立方米),单位开采成本为0.40元(同比下降0.02元/立方米),该业务毛利率提升到46.2%,创近年来新高。 气井建造工程业务量增加,瓦斯治理业务发展稳定。报告期内,第二大收入来源气井建造工程业务量大幅增加,收入达到2.92亿元(+107%),毛利1.14亿元(+93%),毛利率39.04%(同比下降2.78pct)。公司控股股东晋煤集团从2017年起将本企业范围内的地面瓦斯治理(煤层气抽采)全部委托给蓝焰煤层气,凭借控股股东支持,该项业务发展较为稳定,2018上半年业务收入1.41亿元,同比持平,毛利0.5亿元,同比略增4.0%。 上半年共获得销售补贴1.23亿元,下半年将确认增值税退税。国家和山西省政府积极支持煤层气抽采业务,“十三五”期间中央财政补贴0.3元/立方米,山西省政府在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间补贴0.1元/立方米,此外公司还享受增值税退税补贴优惠。2018上半年,公司获得煤层气销售补贴1.23亿元,折合单位煤层气补贴0.35元,上半年未确认相关增值税退税,预计下半年将确认(2017年增值税退税为0.89亿元)。 期间费用率持续下降,研发投入大幅上升。报告期内,公司销售费用233.3万元(-55.8%),主要由于报告期内受地区道路施工、CNG车辆到期报废等因素影响,承运业务量同比减少,发生的运输费用也相应减少。管理费用0.65亿元(+20.8%),系研发费用增加所致。财务费用0.71亿元(-15.53%),系短期借款减少所致。三项期间费用合计1.38亿元(-3.5%),期间费用率为13.8%,同比下滑4个pct。值得注意的是公司报告期内新增煤层气井体积压裂技术研究等项目,同时煤层气钻井关键技术及装备研发工作量加大,研发投入0.15亿元,同比大幅上升83.5%。 新区块加快建设,将成公司重要看点。背靠晋煤集团,公司在山西省获得煤层气资源能力较强,2017年11月,公司获得了山西省公开出让的10块煤层气区块探矿权中的4块,分别为柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南等,面积共计610平方公里,大大提升了公司资源储量。7月31日,柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块,且该区块煤层气管线工程已完成招标,正在施工,预计10月底建成。截至目前,四个区块地质填图539.81平方千米,完成工作量的88%。二维地震正在进行野外勘探数据采集工作。柳林石西区块已完钻勘探井7口,对4口井6层进行压裂试气,正在钻井6口;武乡南区块完钻勘探井5口,正在钻井4口;和顺横岭区块正在钻井1口。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元,同比增长35%、15%、15%,当前股价12.1元对应PE分别为18X、15X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:(1)天然气销售价格下滑风险;(2)政策补贴可能有变风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

事件:公司发布中期业绩报告,2018年上半年公司营业收入为2.1亿元,较上年同期增0.37%;实现归母净利润3192万元,较上年同期增38%。分产品来看:航空维修、检测及研制业务营收1.18亿元,同比降低12.16%;航空培训业务营收6842万元,同比增长1.63%;航空租赁业务营收1627万元,同比增长100%;其他业务营收803万元,同比降低3.66%。 航空产业链业务板块稳中有进,力争成为优质的综合航空技术服务提供商 1)航空新技术研发与制造:2018年上半年公司按节点推进多款新型发动机电调、某新型机舱氧气系统、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发等研发项目,并取得积极成效,其中某型直升机救援绞车已经通过鉴定,某新型发动机电调已经通过鉴定审查,某型机舱氧气系统已经实现批量交付客户。 2)航空培训:上半年,公司航空培训业务总体保持稳步上升发展态势,天津培训基地、昆明培训基地、新加坡培训基地的业务均取得良好进展,国内国际市场占有率稳步提升。 3)航空维修:在部附件维修方面,2018年上半年公司完成与ZODIAC(法国卓达宇航集团)维修站合作协议,索赔修理业务已经开始运行。飞机整机维修方面,天津海特飞机工程和宜捷海特运营状况持续向好,整机大修、工程改装、航线等各项业务有序推进,天津飞机工程取得FAA维修授权,宜捷海特取得EASA维修授权。发动机方面,维修量保持上升态势。 4)航空租赁:上半年公司做好首架租赁飞机的后期管理工作,并积极开拓新项目,实现融资租赁规模的突破。 芯片业务:化合物半导体芯片进展顺利,年内有望部分量产 1)技术研发方面,公司主要从事砷化镓、氮化镓、HBT及光电产品的技术研发,上半年多项技术能力获得实现,成功研发多款具备自主知识产权的核心集成电路技术,其中部分研发产品处于试生产阶段且良率达到基本预期水平,具备初步量产能力; 2)能力建设方面,公司积极推进产线建设工作;上半年6吋第二/三代半导体集成电路芯片生产线通过环评。根据公司官网披露,产线建设规模:砷化镓半导体芯片(6寸)40000片/年,氮化镓半导体芯片(6寸)30000片/年。项目总投资14.2亿元,其中环保投资4076万元。 3)市场方面,上半年公司积极推广射频芯片、光电芯片等产品,目前与多家客户达成合作并通过部分客户产品验证,产品可靠性获得认可; 4)公司2018年经营计划:全力推进芯片项目进展,提高技术工艺和产品良率,做好市场开拓和实现部分产品量产任务。 5)芯片业务2018年有望贡献业绩:公司目标以第一条砷化镓线为基础,完善技术工艺,提升产线良率,以已经建立合作关系的一批行业龙头企业客户为依托,推进市场开拓工作,实现初步量产Foundry能力,达到规模效应,形成盈利能力。 投资建议:化合物半导体、军民融合战略配置标的。预计公司2018-2020年EPS为0.14/0.30/0.81元,PE为89/43/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:芯片量产进度低于预期、军品交付时间不确定性。

事件:分众传媒发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入71.10亿元,同比上升26.05%,实现归母净利润33.47亿元,同比上升32.14%。单二季度实现营业收入41.52亿元,同比上升28.89%,实现归母净利润21.40亿元,同比上升50.02%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润47.5~48.5亿元,同比上升21.28%~23.83%。 上半年国内楼宇广告持续高景气,公司自营媒体点位高速扩张。CTR数据显示中国上半年整体广告市场增长9.3%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入分别同比增长24.5%、25.2%、26.6%。2018年上半年公司加强媒体点位开发:(1)楼宇媒体业务实现营收57.76亿元,同比增长30.47%,占2018年上半年总收入的81.24%。公司目前拥有自营楼宇媒体点位约216.7万个,相比2017年底增加56.8万个,增幅35.52%,可发布加盟电梯电视约1.1万台,外购合作电梯海报17.4万个点位。(2)影院媒体业务实现营收11.96亿元,同比增长18.89%,占2018年上半年总收入的16.82%。公司目前影院媒体签约影院超过1900家,合作院线38家,银幕超过12600块,相比2017年底增加800块,增幅6.35%。 公司上半年费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比提升。2018年上半年公司在媒体点位高速扩张的情况下,盈利能力也不断提升,销售毛利率71.82%,同比上升1.01个百分点,销售净利率46.89%,同比上升2.15个百分点,竞争对手影响因素基本排除。公司2018年上半年费用率稳中有降,三费占比下降0.16个百分点。其中销售费用11.96亿元,占比营业收入16.82%,同比下降1.17个百分点,管理费用2.93亿元,占比营业收入4.12%,同比下降0.20个百分点,财务费用同比增加了5700万,主要系利息收入减少所致。此外,公司应收账款同比增加20.4亿元,占总资产比例同比增加8.61个百分点,主要系客户回款放慢所致。 我们当前仍重点推荐线下楼宇广告龙头分众传媒。1)楼宇广告和映前广告持续高景气,阿里巴巴战略入股后打造线上线下全域营销网络;(2)公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐,进入收获期有望带来盈利高增;(3)公司现金流充沛,股权质押率较低,具有良好自我造血能力。考虑到点位扩张带来的成本上升,我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润63.45、74.16亿元,EPS为0.43、0.51元/股。 风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险

事件:2018年8月28日,公司发布2018年半年报。2018年上半年实现营业收入9.81亿元,同比增长110.41%;实现归母净利润3.50亿元,同比增长50.44%;实现扣非归母净利润3.35亿元,同比增长74.20%。同时预告1-9月经营情况,预计2018年1-9月实现归母净利润5.08-5.86亿元,同比增长30%-50%。 点评:扣非74%增长、表现亮眼,期待来那度胺下半年逐步上量。我们预计主要是两票制影响导致公司主要品种出厂价提高使得收入增速高于利润增速。生物药和生化药是公司最主要的分类产品,收入和毛利占比约80%。2018年上半年生物药&生化药、化学药分别实现收入8.01亿元(101.24%+)、1.71亿元(157.18%+),分别实现毛利6.66亿元(132.87%+)、1.54亿元(240.86%+)。分季度看,2018年第二季度延续了一季度的高增长,二季度单季度实现5.41亿元的收入,同比增长125.63%、环比增长22.83%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长58.83%。我们预计公司基因工程产品(白介素-11、重组人碱性成纤维细胞生长因子等)、替莫唑胺、杏灵滴丸、依诺肝素钠等受益于招标和销售工作推进实现销售量的较快增长。公司重磅首仿产品来那度胺2月底正式上市销售,上半年实现销售收入4800余万元。目前来那度胺完成了全国大多数省份的医保谈判和挂网,医院开发正有序推进,我们预计下半年有望继续上量。2018年上半年医药行业毛利率84.42%,与去年同期71%相比有较大提升,主要是两票制影响出厂价提高的原因;此外毛利率高的基因工程品种等占收入比重提升也有影响。 2018年上半年销售费用率36.57%,管理费用率7.15%,财务费用率-0.97%。销售费用3.59亿元、同比增加382.70%,主要是销售模式变化及销售策略调整以及为来那度胺拓展销售医院,相关费用增加较大所致。管理费用率7009.82万元、同比增加56.63%,主要为研发支出增加等,由于收入规模扩大较快导致占比略有下降。 研发工作继续推进,取得一定进展。2018年上半年公司交宁、雷宁、欣复诺等产品一致性评价工作进展顺利;上半年获得重组全人抗CTLA-4单克隆抗体注射液和长效重组人促卵泡激素注射液临床试验批件。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为16.88、21.22、27.72亿元,同比增长35.94%、25.67%、30.64%,归母公司净利为6.12、8.02、10.83亿元,同比增长14.64%(扣非60%+)、31.19%、34.98%,对应EPS为0.89、1.17、1.58元。考虑来那度胺进入放量期,在研产品丰富,维持“买入”评级。 风险提示:来那度胺上市销售不及预期,药品招标不及预期的风险,营销改革不及预期的风险。

事件:光迅科技公布2018年中报,期间实现营收24.34亿元,同比增1.82%;实现归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比降18.94%;扣非后净利润9356万元,同比降44.3%。 Q2中兴事件延缓国内电信网整体投建节奏,上半年公司营收和业绩因此严重承压,四季度有望出现好转。美商务部对中兴的制裁发生在二季度,作为国内电信网主要设备供应商的中兴业务完全停止,直接影响了运营商原有的建设节奏,由于对各方面招标全面延缓,主设备上游光通信器件需求因此受到冲击,公司上半年营收几乎仅和去年同期相当。电信网市场竞争恶化,原材料价格上涨共同影响,毛利率为16.73%,较去年同期下降2个百分点,是影响净利率的主要原因。注意到国内收入虽然出现16.23%的下滑,但海外收入同比增长近60%,国际市场开拓成效显著,下半年有望延续强劲趋势。在对中兴的禁令恢复后,运营商已开始启动各项集采,随着建设投资逐步走向正轨,光迅在国内电信网市场的营收和业绩有望在四季度出现好转。 坚持创新引领,高端光芯片有望如期突破,契合5G对光器件需求的长期大幅上量。公司着眼光器件的上游核心光芯片,长期坚持自主可控投入,已经实现10GEML芯片量产并通过重要客户认证,从而达成10G全系列芯片商用,结合电信网独立器件封测等关键配套技术突破,进一步扩展了高端光芯片的商用领域,我们预计公司大部分10G芯片已经自给。面向5G,公司亿进行了长时间的技术预研,布局25GPD/DFB/EML芯片开发,在带宽等关键指标获得突破。根据光迅2017年网上业绩说明会,其25GDFB/EML光芯片预计在在下半年向客户送样,2019年有望批量供货。其产品发布时间正好在国内电信领域光器件需求向25G平台切换的时间窗,并且与5G商用启动的时间衔接,有望充分享受5G规模商用带来的长期需求红利。 公司产品布局和市场规模领先全球,优化管理与加速创新并举,其光器件龙头价值将持续体现。公司的光器件市场份额约6%,排名前五,在行业格局高度分散,竞争激烈的光器件领域已十分难得,光迅产品能够涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,也证实了其深厚的技术和市场积累。研发方面,公司持续深化IPD变革,完善产品开发管理,去年产品开发周期平均缩短10%,一次送样通过率提升至80%;生产方面,上半年推进49项智能制造项目,完成产业园二期COB自动线体布局和自动化仓储系统设备安装,进一步深化了精益管理。此外,公司牵头组建的国家信息光电子创新中心在4月正式授牌,将借此解决行业基础性和前瞻问题,可部分分担公司未来的研究压力,为深度布局新兴技术,并加速向产业孵化提供良好的平台。作为国内光器件上游自主可控的唯一龙头,光迅在技术、市场、管理和创新上的价值将长期持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为3.67亿、4.55亿和5.94亿元,对应EPS分别为0.57、0.9和0.7元。结合公司龙头地位和行业长期发展,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为182亿元,维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入176.8亿元,同比增长21.67%,归母净利润6.0亿元,同比增长15.75%,扣非后归母净利润5.8亿元,同比增长15.83%,预计1-9月归母净利润11.5-14.9亿元,同比增长0%-30%。 高端水产品价格维持高景气,饲料业务保持量利齐升。2018年上半年公司销售饲料456万吨,同比增长23.24%,单价小幅提高,贡献收入146.97亿元,同比增长30.62%。其中,水产料销量增长26.57%,相较一季度增幅放缓,主要是普通鱼供应增加而价格回落,而近几年受益消费升级的高端名优水产品价格稳定、养殖利润良好,高端膨化料依旧保持40%增长;猪料销量同比增长68.56%,前期持续的产品、产能投入初见成效,竞争力在养殖利润低迷的背景下持续提升;禽料销量同比增长9.36%,受行业景气度(蛋禽和鸭类)以及环保政策影响,市场需求下滑,增速有所放缓,但随着行业景气度好转,近两月禽料增速已经恢复至同比25-30%。因产品结构的优化,尽管受到原料豆粕价格的大幅波动影响,饲料综合毛利率仍同比提升0.26个百分点至11.86%,为公司的主要利润来源。 生猪养殖小幅亏损,动保业务增长良好。其他水产相关业务方面,公司的水产动保产品保持25-30%的增速,毛利率也保持50%以上,表现良好。水产苗种收入同比增长21.77%,毛利率大幅提升至50.45%。产业链整体配套业务发展势头强劲,且毛利率高。生猪养殖方面,上半年出栏30万头,同比增长36.36%,单头养殖成本得以有效下降,但由于猪价低迷叠加其他储备项目的前期费用投入,整体亏损约6000万元。贸易业务收入同比下滑23.39%,毛利率小幅回落至3.04%,因中美贸易摩擦和资金成本上行、汇率波动较大,公司主动缩减贸易业务规模,降低风险。 费用端小幅增加,布局中期销售目标。公司今年提出2000万吨的五年饲料销售目标,并开始在产能、销售人员等上面做储备和布局,销售费用率和管理费用率都有小幅提升,此外为了投资生猪养殖项目、扩张饲料产能等,公司也增加了长期借款,加上利息成本上涨,财务费用率也小幅上升,整体三项费用率为7.27%,同比增加0.61个百分点。 目前看,公司的主营饲料业务发展符合预期,全年销量预计突破1000万吨,下半年预计水产料保持15-20%增长,高端膨化料有望维持35-40%增速,而禽料增速恢复到20%以上。公司战略思路清晰,核心竞争力突出,综合优势明显,预计2018-19年公司净利润为14.3亿元、18.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。

事件:索菲亚发布2018年中报,2018H1公司实现营收29.88亿元,同比增长20.12%;归母净利润3.69亿元,同比增长25.38%;扣非归母净利润3.47亿元,同比增长23.18%,经营性现金流净额3.32亿元,同比减少20.16%,主要系广告费用大幅增加及大宗业务增长导致应收账款规模提升所致。其中,Q1/Q2单季度收入增速为30.32%/13.78%,归母净利润增速为33.48%/22.5%,2季度增速有所放缓,整体业绩符合预期。同时,公司发布业绩指引:预计2018年1-9月实现归母净利润6.91-8.06亿元,同比增长20-40%,预计Q3单季度实现归母净利润3.22-4.37亿元,同比增长14.4%-55.3%。 增速有所放缓,开店加速、整体业绩符合预期。公司2018H1新增300家终端门店,橱衣柜、木门、大家居门店总量达到3335家。 1)公司索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现营业收入26.35亿元,同比增长19.33%。其中,衣柜及配件收入24.86亿元(+19.44%),家具家品收入1.49亿元(+17.53%)。经销渠道/直营渠道/大宗渠道销售占比分别为86.71%/3.53%/9.16%。索菲亚定制家具业务增速有所放缓,主要系:1,Q2同比降价,预计Q3同比降价将持续;2,2018年H1约500门店终端门店翻新,收入有所下降;3,2017年索菲亚新增门店少于其他主要品牌;4,行业逐步进入成熟期,竞争加剧。截止2018H1,索菲亚客单价10388元/单(出厂口径),同比增长9.41%。全屋定制产品经销商近1350位(+150位),专卖店数量2388家(+188家)(另有20~60㎡超市店约404家),以及大家居店22家,预计2018全年专卖店新开500家,大家居店新开100家。门店数结构:省会城市/地级城市/四五线城市占比19%/28%/53%。收入结构:省会城市/地级城市/四五线城市占比36%/32%/32%。 2)公司橱柜业务实现营业收入2.78亿元,同比增长3.76%。截至2018H1,司米厨柜拥有经销商639家(+139家),独立经销专卖店766家(+46家),预计2018年全年独立店新开105家。2018H1橱柜业务亏损约2100万,司米橱柜目前已开始逐步实现盈利,进入利润拐点,成为公司营收的新增长点之一。 3)木门业务实现营业收入6001万元。截至2018H1,木门业务亏损约2700万,米兰纳MILANA独立店达159家(+64家),融入店300逾家(不含大家居门店)、经销商436位,华鹤木门店158家,经销商150位。 规模化和信息化助力毛利率持续提升。公司2018H1毛利率为37.67%(+1.42pct.),Q1/Q2单季度毛利分别为34.75%(+2.39pct.)/39.76%(+1.08pct.),其中,2018H1衣柜及配件毛利率为41.22%(+1.07pct.),家具家品业务毛利率16.08%(-1.96pct.),索菲亚定制家具成本约6628元/单,橱柜毛利率为25.32%(+10.13pct.),木门毛利率为4.44%。公司2018H1净利率为12%(+0.48pct.)。Q1/Q2单季度净利率分别为6.9%/15.64%(+1.25pct.)。其中,2018H1期间费用率22.08%(+1.84pct.),销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.15%/11.71%/0.22%,智能信息数字化等项目研发支出增加及折旧增长导致管理费用大幅提升。 制造端和运营端持续优化,长期关注盈利能力提高。制造端:2018年上半年公司“索菲亚”衣柜及配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到17.71万单,年度平均产能利用率平均为83.38%,五大工厂目前平均交货周期为10天~12天左右。2018年H1公司CNC数控比例达100%,板材利用率接近84%,一次性安装成功率从80%以上提升至90%,优化客户体验,助力净利润提升。 运营端:2018H1公司通过旧店翻新、补贴上样、淘汰落后经销商等持续强化终端渠道优势。 产品结构横向拓展,产能端添砖加瓦助力大家居。索菲亚目前具备涵盖橱衣柜、木门、家具家品及窗帘等多品类条线,2018H1公司拥有大家居融合店22家(+2家)。同时,产能端成都二期生产基地、兰考恒大索菲亚家居基地、黄冈司米厨柜二厂正在建设,在建工程5.91亿元,产能添砖加瓦助力大家居战略。 投资建议:我们预计公司18-20年实现收入75.4亿元、89.9亿元、104.5亿元,同比增长22.3%、19.3%、16.2%;实现归母净利润10.9亿元、13.2亿元和15.8亿元,同比增长20.6%、20.5%、19.8%;EPS分别为1.18元、1.43元和1.71元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。