事件:美凯龙发布2018中报,2018H1公司实现营收63.74亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润30.39亿元,同比增长48.57%;非经常性损益14.24亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益11.03亿元,同比增长15%;实现扣非净利润16.15亿元,同比增长25.53%。其中,Q2单季度营收34.85亿元,同比增长25.97%,归母净利润18.56亿元,同比增长62.69%;扣非净利润8.14亿元。 整体业绩符合预期。2018H1公司经营活动净现金流11.34亿元,同比减少54.92%,主要系集中收银推广及2017年末促销活动导致代收款流入增加及相应2018H1向商户支付代收货款流出增加;应收票据及应收账款20.51亿元,同比增长75.27%,主要系新开业委管项目增长所致;流动资产11.68亿元,同比增长131.32%,主要系报告期内新增保理业务和融资租赁业务所致。2018H1实现毛利率69.33%(-3.56pct.),Q2毛利率68.29%(-6.07%),主要系自营业务毛利率稳定情况下,委管业务人工成本上升导致毛利率下降,同时毛利率较低的建造施工业务收入大幅增加所致。我们判断伴随渠道下沉,委管业务毛利率或将持续下行,但基于管理人员费用由合作方承担的模式特点,公司净利润影响有限。 期间费用下降,凸显内部管控效率。公司2018H1净利率50.42%(+7.89pct.),Q2净利率为55.93%(+18.58pct.),主要系期间费用大幅下降及2季度公允价值变动收益较去年同期大幅提升所致(+88%)。公司2018H1期间费用率27.63%(-3.71pct),其中,销售费用率10.14%(-1.24pct);管理费用率8.28%(-0.95pct),财务费用率9.21%(-1.52pct),2018H1平均借款资本化率为5.26%(2017年为5.52%),广告费用控制得当及利息收入增加助力期间费用下降。 自营业务:战略布局一二线,收入稳健增长,护城河稳固。2018H1,公司经营自营商场75家(+4家,2家新开、2家委管转自营),筹备25家(+3家),经营面积609.2万方(+38.65万方)。公司自营商场收入38.01亿元,同比增长10.6%,毛利率77.9%(+0.8pct.),其中自有商场51家,营收30.22亿元(+15%);租赁商场20家,营收5.11亿元(-8.8%);合营联营商场4家,营收2.69亿元(+7.6%)。 委管业务:轻资产拓展,下半年开店有望加速。2018H1,公司经营192家委管商场(+7家),358个签约项目取得土地使用权证/已获得地块(+8家),经营面积986.3万方,约60%项目分布在华东华北地区。公司委管业务收入17.49亿元,同比增长18.7%,毛利率60.62%(-4.94pct.),其中项目前期冠名咨询服务收入6.33亿元(+1.3%),项目年度冠名咨询服务收入8.29亿元(+23%),工程项目咨询收入1.45亿元(+3109.6%),商业咨询及招商佣金收入1.42亿元(-15.9%)。伴随家居传统旺季来临,我们判断委管商场下半年开店有望加速。 出租率高位向上凸显门店运营优越,同店增长创新高彰显地理位置稀缺。2018H1公司委管商场平均出租率97.6%(+0.98pct.),自营商场平均出租率97.9%(+0.92pct.),成熟商场同店增长率达9.6%(+5.3pct.),创新高。我们判断,在地产承压的大环境下,公司实现自营成熟门店收入增长新高,凸显公司运营能力及自营门店优质地理资源稀缺性。 业务多元化,贡献新增量。2018H1公司建造施工及设计收入4.59亿元,同比增长1369.3%,毛利率40.6%(+25.1pct.);联合营销、战略咨询、互联网线上平台等其他收入4.42亿元,同比增长64.7%,毛利率80.5%(+2.4pct.);商品销售及家装收入1.88亿元,同比增长71.6%,毛利率28%(+5.8pct.),业务多元化贡献收入新增量。 专业化管理团队,强化全渠道泛家居业务平台服务商定位。报告期内,美凯龙商场软装装饰及家装设计等新业态经营面积增长30%,重视高频消费品提升客流量。同时,公司旗下互联网家装平台签约高端家装公司74家,入驻设计师会员2.49万名,预约装修客户5.52万名。零售平台实现1.77万家商户签约入驻;32座城市69家线下商场与线上平台的商品及服务对接,前瞻性眼光布局家居新零售。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营收133.18、154.49、177.08亿元,同比增长21.52%、16%、14.62%,实现归母净利润48.68、54.91、62.47亿元,同比增长19.38%、12.78%、13.77%,对应EPS为1.37、1.55、1.76元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。

业绩高速增长。2018年上半年,公司营业收入为191.5亿元,同比增长110.5%,归母净利润为1.96亿元,同比增长36.2%,扣非归母净利润为1.82亿元,同比增长126.3%。2018Q2单季度,公司营业收入为115.5亿元,同比增长120.8%,归母净利润为1.41亿元,同比增长93.7%,扣非后归母净利润为1.34亿元,同比增长107.8%。从单季度来看,浪潮收入端放量的时间点是在2017Q3,净利润放量的时间点在2017Q4。2017Q3-2018Q2,浪潮单季度收入同比增速分别为143%、138%、76%、115%,扣非归母净利润增速分别为31%、290%、203%、108%。可以看出,浪潮单季度收入和利润增速继续保持高速增长。业绩高增长的主要驱动因素为云服务器需求的快速增长。2018H1经营性净现金流为-70.2亿元,2017H1为-12.8亿元,同比减少450.8%,主要是因为服务器及部件销售快速增长,经营性应收增加、备货增多所致。 关于毛利率。如果将时间维度拉长,17Q2-18Q2单季度毛利率分别为10.45%、10.39%、10.55%、11.99%和11.28%,从趋势来看,毛利率也呈现出单季度上升趋势。但也看到18Q2环比18Q1出现0.71个百分点的环比下滑,这个可能与季节波动因素有关。从单产品毛利率来看,2018H1,服务器及其部件的毛利率为11.38%,同比提升0.92个百分点,IT终端及散件的毛利率为20.36%,同比提升0.53个百分点。从半年度维度来看,毛利率呈现上升迹象。后续毛利率是否会继续提升或将成为主要关注点。我们认为,对于服务器厂商而言,毛利率提升的方式包括针对上下游议价能力的提升、规模效应的显现、产业链环节的拓展、具有高附加值核心技术的覆盖。目前来看,我们认为,后面三种方式或将更容易体现。公司中报提到的JDM模式以及智能工厂的投产,在某种程度上对毛利率提升起到了一定积极作用。另外,上游原材料价格的波动,比如芯片和内存价格的波动,也会对短期毛利率带来一定的影响。关于费用率。2018H1,销售费用率为2.42%,同比减少1.10个百分点,管理费用率为5.07%,同比增加0.94个百分点。销售费用率的降低表明公司渠道复用的能力增强,我们认为这背后或将反映了公司收入增长动力主要集中在某个或某几个领域,比如互联网/云计算企业,不必像传统服务器那样在多个传统行业分别进行拓展。管理费用率的上升,主要是因为研发费用投入的加大,2018H1,研发投入为7.0亿元,同比增加88.8%。服务器厂商的毛利率本身就较低,其本质原因在于服务器厂商对服务器核心基础部件和核心技术环节覆盖较少,具备高附加值的部分较小。研发投入的加大有利于公司在服务器核心技术能力方面的提升。 关于新产品。公司在AI服务器领域,不断有新产品落地。2017年以来,公司构建了完整的AI系统平台,包括计算平台、管理套件、框架优化、应用加速等四个层次。包括:GPU、FPGA等AI服务器系列、深度学习训练集群管理软件AIStation、AI性能调优工具Teye以及集群版开源深度学习框架Caffe-MPI等完整解决方案。2018年公司发布新的AI服务器品牌--TensorServer。同时,公司发布首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。目前,浪潮AI服务器的市场份额超过60%,是BAT的AI服务器主要供应商。另外,公司与IBM合资公司浪潮商用机器有限公司,在2018年上半年投入金额为1496万元,开发基于Power技术的服务器。AI和Power产品线的逐步放量有利于公司整体盈利能力的提升。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.57亿元/9.59亿元/13.50亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.05元,目前股价对应PE分别为54倍、37倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。服务器产品价格下降的风险;服务器收入增速低于预期的风险。

事件:公司8月27号晚公布2018年中报,业绩同比增长123.7%,同时对1-9月业绩指引62.17-74.38%。 我们中报点评暨重点推荐如下: 业绩在中上区间继续高增速,OLED设备开始大幅放量。公司8月27日发布2018年中报业绩,上半年实现营收5.38亿元,同比增长75%,归母净利润1.17亿元,同比增长124%,为上次业绩预告中上区间。分业务看,AOI光学检测系统营收2.45亿元,同比增长66%,模组检测系统营收1.26亿,同比增长32%,OLED检测系统销售收入7693万元,同比增长266%,实现较大突破,平板显示自动化设备亦有明显增长,实现收入6620万元,同比增长126%。分季度看,Q2单季度营收3.32亿,同比增长84%,环比增长61%,业绩0.68亿,同比增长123%,环比增长38%。 三季度预告1-9月业绩增长62-74%,客观看待季节性因素。测算下来Q3净利润0.7-0.83亿,同比增长8%-34%,我们认为对全年指引不大,主要是季节性因素,如此前公司第一大客户京东方2017Q1-2018Q2单季合同分别为1.77/1.15/0.66/2.05/0.79/3.48亿元,本身设备招标中标节点难以把握造成合同季节指标失真,如我们看到2018Q2合同3.48亿,同比增加202%,彰显单季度中标异常,但半年和全年为单位将平滑掉季节波动,同时根据合同设备交付到确认周期,公司Q3收入来自于2018Q1的合同较多,而Q2的部分合同有望在四季度确认。 AOI和模组检测价值量更高Cell段比重逐渐加大。我们统计未来三年京东方、华星光电等面板厂商新增LCD面板投资额约3630亿元,假设设备投资占比70%,LCD检测设备占设备比8%则年化市场规模在68亿元。公司目前服务京东方(2017年第一大客户61%)等大客户,此次AOI大增主要是订单逐渐从Module段向Cell段比例加大,从公司此前Q2来看陆续中标京东方/华星光电宏观缺陷检查机(CELL和Array都能用到)、手动模组测试机、模组检查机等中前道市场逐步打开,验证前期从Module到Cell制程再到Array前道制程空间的逐渐打开(前中后75%:25%:5%)。下半年公司有望继续深挖面板中前道检测设备,静待产品稳步推进。 OLED检测设备大增266%验证进入成长元年。我们统计未来三年国内OLED产线如京东方、华星光电、和辉光电等预计投产2784亿元左右,假设设备投资占比70%,OLED检测设备占设备比12%(OLED难度大良率低,需要更多检测设备)则年化市场规模在75亿元。我们认为公司具备LCD-AOI等检测的技术和服务经验,光机电一体化的技术同源将较快的应用到OLED检测上,公司2018年中报实现OLED检测0.77亿,同比大增266%,主要是京东方和武汉华星光电等对宏观缺陷检查机、老化设备、半自动外部补偿设备等陆续中标,但总体市占率1%多,公司OLED设备步入成长元年空间较大。 布局半导体检测设备抢占百亿蛋糕。公司6月19日公告拟以自有资金出资1亿元在上海设立全资子公司,定位集成电路工艺控制检测设备,如膜厚检测、线宽检测、电子束检测、有图形或者无图形的缺陷检测等,这是继公司1月携手IT&T设立半导体ATE测试检测后再一次布局。半导体设备检测主要受益晶圆厂拉动,根据SEMI协会统计未来三年国内将建设26座晶圆厂投资规模约1160多亿,我们假设设备投资占比70%,检测设备占投资设备10%,则年化市场规模在180亿元,我们看好公司倚靠本身在平板显示检测领域的技术优势和领先地位切进去半导体检测,公司通过与IT&T合作以及自己研发和海外并购,预计今年将加快落地,业绩空间进一步打开。 盈利预测:基于公司为国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程设备检测龙头,我们看好公司在国产替代趋势下,其技术、服务、客户优势使公司从中后端到前端检测设备、从LCD检测到OLED设备检测、从面板设备检测到半导体设备检测等加速拓展,公司的成长空间不断拓开有望复制国外奥宝科技成长。我们预测公司2018/2019年营收14.56/22.04亿元,业绩2.69/4.04亿元,对应EPS1.65/2.47,对应2018/2019年PE47/31,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中风险;下游投资放缓风险。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收7.26亿元,同增36.94%,归母净利润4782.67万元,同增48.82%,扣非后净利4366.32万元,同增43.64%,基本每股收益0.27元/股。 点评: 灵活用工是增长的主要驱动因素。18H1收入同增36.94%,三大业务板块增长靓丽。其中灵活用工收入4.28亿元,同增43.32%,是公司收入增长的主要驱动因素;中高端人才访寻收入1.92亿元,同增27%;招聘流程外包收入7376.26万元,同增29.79%。18H1成功为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过1.1万名,18年6月末管理超过8000名灵活用工业务派出人员。 灵活用工毛利率略有提升。2018H1整体毛利率为21.59%(-0.4pct)。分业务来看,灵活用工毛利率9.46%(+0.98pct),略有提升;中高端人才访寻毛利率38.10%(-0.75pct);招聘流程外包毛利率47.60%(+1.57%)。 技术赋能,打造多平台服务长尾、提高运营效率。已推出多个技术与服务相结合的OMO产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘,扩大客户覆盖范围。18H1,公司推出医脉同道和即派小程序及翰林派APP,赋能招聘和灵活用工业务。 Investigo将于下半年并表,协同可期。Investigo顺利完成交割,业务层面的协同效应将逐步显现。公司将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务,实现地理覆盖的延展,拓宽客户资源。行业方面,Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘,公司侧重医疗服务、消费品、地产及高科技行业,两者结合将促进各自业务条线的增加,满足多元化招聘需求。此外,Investigo招聘顾问的人均净服务费高,公司可以提升现有的经营效率及人均产出。 投资建议:中报业绩略超预期,下半年Investigo并表带来业绩增厚的同时,协同效应将逐步体现。内生角度,灵活用工为主要发力点;外延角度,海内外并购将进一步巩固公司在客户、候选人、产业链、运营效率的优势。预计2018/19/20年备考净利润1.16/1.47/1.82亿元,即EPS0.64/0.82/1.01元,目前股价对应估值37x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

事件:公司公告2018年中报,实现营业收入29.55亿元,同比增长27.42%,归母净利润2.04亿元,同比增长12.70%,扣非净利润1.94亿元,同比增长10.05%。 内生性业务快速增长,博圣持股比例降低带来投资收益下降,影响表观利润增长。2018年二季度实现营业收入17.46亿元,同比增长36.93%,归母净利润1.41亿元,同比增长12.94%,扣非净利润1.34亿元,同比增长10.88%,其中由于上半年新增青岛智颖并表,预计贡献收入8000+万元,利润端贡献500+万元,基本可忽略,所以整体业绩基本代表公司内生性的增长。2018年上半年收入增速大幅高于利润增速的主要原因在于公司于2017年底处置子公司股权带来博圣生物持股比例下降,投资收益同比减少2000万元左右,剔除投资收益和新增并表影响,内生利润增速在23%左右。 第三方检测经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。2018年上半年公司产品业务实现收入18.21亿元,同比增长30.00%,诊断服务业务实现收入10.89亿元,同比增长22.42%,产品和服务业务相互协同,其中第三方实验室业务利润增速同比增长15.24%,实验室经营趋势逐渐向好,未来随着盈利实验室数量持续增加,公司诊断服务业绩增速有望逐步提高。与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,上半年合作共建业务规模预计同比增长超过50%,连续签约十余家大型三甲医院,并开拓多家新的区域中心。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。病理领域协同病理实验室,形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,2018年上半年公司新增5家合作医院共建精准诊断中心平台,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:不考虑公司定增摊薄,我们预计2018-2020年公司收入66.34、88.56、110.33亿元,同比增长29.96%、28.08%、24.59%,归母净利润4.21、5.54、7.17亿元,同比增长20.31%、31.67%、29.41%,对应EPS为0.76、1.01、1.30,目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为26-31元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

业绩概要:本钢板材公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入234.41亿元,同比增长13.04%;实现扣非后归属于母公司股东净利润7.25亿元,同比增长42.46%,折合EPS为0.20元,2017年同期为0.17元,其中2018年1-2季度EPS分别为0.09元、0.10元;吨钢数据:受两座高炉大修改造影响,钢铁产量较去年同期有所降低,上半年公司生产生铁392.68万吨,同比下降19.15%;粗钢414.49万吨,同比下降15.67%,结合中报数据折算吨钢净利183元,同比上年增加75元; 行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%,中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平,公司作为板材类生产企业,行业盈利回升为公司业绩改善打下了坚实基础。与此同时,在钢价不断上行背景下,公司销售费用和管理费用控制较好,同比分别变化-12.52%(销量减少导致外部运输费用下降)、29.35%。但另一方面,公司财务费用却大增4.22亿元,增加比例110.49%,这主要是由于汇兑损失增加所致(同比上升3.09亿元),财务费用的高增造成公司三项费用大幅攀升至7.6%,环比提升4个百分点; 环保限产对行业供给形成压制:7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。最新的7月粗钢日产量环比回落2%,我们在前期报告理论测算7月唐山若限产30-50%,将影响国内产量6%左右,考虑到限产自下旬开始执行,显示唐山地区实际限产情况符合预期; 地产表现亮眼带来行业需求韧性:从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期; 投资建议:公司作为国内重要的精品板材生产基地,盈利跟随行业基本面变化,地产行业的持续景气为钢铁需求提供了良好支撑,而环保限产依旧对后期钢铁生产形成压制,行业供需偏紧之下后期或将进一步带来公司业绩稳步增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.69元、0.74元以及0.78元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

事件:2018H1收入快速增长,业绩实现减亏,2018Q2单季扭亏 公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入18.5亿元,同比增长38%,归母净利润为-0.83亿元,较去年同期1.6亿元的亏损实现减亏。2018年二季度单季度营收13.1亿元,同比大幅增长70%,单季归母净利润174万元,较一季度实现扭亏。 上半年订单大幅增长53%;业务趋势向上,盈利拐点逐步显现 公司综合毛利率达17.3%(+6.0pct),盈利质量改善明显。分业务看,石油机械业务营收8.7亿元(+41%),毛利率为20%(+6.24pct);钻头及钻具业务营收2.5亿元(+62%),毛利率为31%(+9.7pct);油气钢管业务营收5.1亿元(+35%),毛利率为3.7%(-4.13pct)。 2018年上半年,公司累计新增订货35.9亿元,同比增长52.7%。公司服务制造完成新签合同同比增长32%,钻完井工具及一体化服务新签合同额同比增长14.6%。2018年上半年,公司全面布局海外市场,强化重点项目运作,海外市场累计实现新增订单4亿元。此外,公司强化现金流管理,持续开展应收账款清收工作,应收账款较年初减少2亿元。 油服:板块性大机会;从国家能源安全视角,油气增产、油服趋势向上 战略看好油服,2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议,研究提升国内油气勘探开发力度,以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大,原油和天然气缺口分别近70%、40%,进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。 原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。2018-2020景气向上! 石化机械:增长亮点——受益页岩气开采潜力大,公司压裂设备空间广阔 我国页岩气储量全球第一,2017年,我国页岩气产量达90亿立方米,仅占天然气总产量的6%,开采潜力大。根据国家能源局发布的《页岩气发展规划(2016-2020年)》,2020年要实现页岩气产量300亿立方米的目标。较高的页岩气产量目标有望推动压裂设备等装备需求大量释放,石化机械旗下四机公司与杰瑞股份为我国压裂设备双巨头,有望受益页岩气增产需求。 投资建议:公司为中石化旗下唯一油气装备企业,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司盈利趋势向好,业绩弹性较大。我们预计2018-2020年营收为52/61/69亿元;净利润为1.14/1.90/2.47亿元,同比增长1107%/68%/30%。对应PE为45X/27X/21X。维持“增持”评级。 风险提示:油价低位运行风险;国企改革低于预期;资本支出不达预期风险。

事件:公司公告,2018年上半年实现收入214.21亿元,同比增长37.13%,实现归母净利润71.10亿元,同比增长43.02%,实现扣非后归母净利润70.87亿元,同比增长42.90%;其中二季度实现收入75.24亿元,同比增长37.73%,实现归母净利润21.39亿元,同比增长55.20%。 二季度业绩增速环比加快,系列酒实现更快增长。公司中报收入和利润增速高于前期公告的上半年经营数据指引,略超预期;其中18Q2公司收入75.24亿元,同比增长37.73%,环比提高0.93pct,预收账款44.19亿元,同比下降19.81%,仍维持较高水平;净利润21.39亿元,同比增长55.20%,环比提高16.85pct,主要是费用管控效率提升所致。分产品来看,我们预计上半年高档酒收入增速约30%,发货量约1.2万吨,同比增长超过20%,均价提升接近7%,6月底普五开始在全国市场停货;系列酒收入增速在40%以上,品牌聚焦策略加速落地。18Q2营业税金及附加为10.72亿元,同比增长60.72%,消费税率保持约12%合理水平,消费税基数因素对利润增速影响如期逐步减小。 18Q2毛利率小幅下降,费用率继续下行。18Q2公司毛利率为72.18%,同比下降1.55pct,主要是系列酒更快增长所致。18Q2期间费用率为19.63%,同比下降5.25pct,其中销售费用率为15.32%,同比下降4.41cpt,主要是费用管控效率提升所致,管理费用率为7.80%,同比下降1.21pct,财务费用率为-3.49%,同比提高0.37pct。18Q2净利率为29.91%,同比提高3.35pct,主要得益于高档酒提价。18Q2公司经营活动现金流量净额为-18.01亿元,同比大幅下降,主要是收到的银行承兑汇票增加,及支付的各项税费、采购商品支付的现金增加等共同影响所致。 旺季前挺价策略效果显现,全年业绩目标有望良好实现。自6月底停货后,普五一批价出现小幅上行,目前一批价基本在825-830元,部分地区达840元,厂家仍在严控发货节奏,渠道库存约1千多吨,保持良性水平。结合渠道跟踪情况,我们预计中秋普五发货量将保持平稳,交杯等其他高档酒有望加大发货,公司意在将价格放在首位,核心要保证经销商有合理的渠道利润。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们预计年报指引的全年收入增长26%目标有望良好实现,对应利润增速有望达30%以上。 改革红利持续释放,继续看好未来发展前景。自2017年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,未来改革红利料将加速体现。改革进程中难免有波折,如淡季普五价格相对疲软引起市场担忧,我们认为这反而给予了公司成长进度的机会,上半年业绩优秀表现,反映出公司机制正在加快改善。伴随员工和经销商持股的完成,厂商利益得到深度绑定,我们认为未来双方经营动力有望逐步增强,继续看好公司中长期发展前景。 投资建议:继续重点推荐,维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为392.52/479.90/579.82亿元,同比增长30.03%/22.26%/20.82%;净利润分别为131.87/164.45/201.58亿元,同比增长36.32%/24.70%/22.58%,对应EPS分别为3.47/4.33/5.31元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

核心观点:年初以来我们发布重磅深度和多篇跟踪报告重点推荐顺鑫农业,详细参考公司深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》,核心逻辑是白酒主业加速增长将释放十足业绩弹性,公司中报业绩靠近业绩预增上限,继续超出市场预期,推荐逻辑持续兑现。展望下半年,我们认为经济增速放缓对公司低端酒业务基本无影响,白酒主业有望持续高增。中长期来看,牛栏山在千亿低端酒市场销量占比仅5%,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。随着公司主业逐步清晰化,业绩弹性有望得到充分体现,公司市值仍被低估,持续重点推荐! 事件:公司公告,18H1实现收入72.33亿元,同比增长10.45%,实现净利润4.81亿元,同比增长96.78%,靠近业绩预增上限;18Q2实现收入32.60亿元,同比增长20.52%,实现净利润1.16亿元,同比增长103.98%。 二季度收入加速增长,牛栏山全国化进程加速推进。18Q2公司实现收入32.60亿元,同比增长20.52%,环比提高17.15pct,主要来自白酒主业加速增长驱动;预收账款为34.41亿元,环比相对平稳。分业务来看,上半年白酒收入57.74亿元,同比增长62.29%,市场开发及推广方式改变导致毛利率下降12pct,但费用率下降后净利率仍小幅提升至11%-12%;北京和外埠地区收入增速基本相当,北京大本营市场主要依靠中高档产品快速增长拉动,外埠市场以全国放量增长驱动,其中长江三角洲收入增速78%,湖南收入增速103%,新疆收入增速160%,全国化布局效果显著。上半年屠宰业务收入12.31亿元,同比下降23.11%,主要受猪价波动影响,我们预计亏损约1千万元;房地产业务收入0.74亿元,亏损1.16亿元,主要是多数项目尚未达到预售状态无法确认收入,利息费用继续拖累业绩。18Q2公司实现净利润1.16亿元,同比增长103.98%,上年年利润增速靠近业绩预增上限,超出市场预期,利润大幅增长主要得益于白酒主业快速增长。展望下半年,我们认为经济增速放缓对公司低端酒业务基本无影响,白酒主业有望持续高增。 18Q2毛利率提升,期间费用率小幅上行。18Q2公司毛利率为35.62%,同比提高2.38pct,主要得益于猪价回落后屠宰业务毛利率的提升。18Q2期间费用率为21.66%,同比提高2.12pct,其中销售费用率为15.81%,同比提高4.21cpt,主要受屠宰业务下滑导致收入基数变小影响;管理费用率为4.43%,同比下降1.45pct,财务费用率为1.42%,同比下降0.64pct。18Q2净利率为3.48%,同比提高1.28pct,主要得益于白酒盈利能力提升。 公司现金流持续表现优秀,18Q2公司经营活动现金流量净额为6.10亿元,同比大幅增长,主要是销售收入大幅增加及尚未支付的广告费增加所致。 中长期来看,牛栏山在低端酒市场发展潜力十足。白酒行业50元以下的低端酒有千亿元规模,主要以地产酒和散酒为主,尽管此价格带消费升级趋势偏弱,但长期来看需求量是比较稳定的,牛栏山在该价位段的性价比优势首屈一指,净利率长期稳定在10%以上。低端酒消费不受三公消费影响,过去5年牛栏山销量复合增速达15%,远超行业平均水平,多年耕耘使其逐步成长为全国化品牌,50元以下的低端酒全国销量约800万吨,顺鑫目前销量约40万吨,市场份额占比约5%,在居民回归品质和品牌消费时代,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。 压制估值的因素逐步消除,仍被低估的低端酒龙头。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理(参照2015-2016年的康师傅,当时市值跌至300亿元,比公司方便面合理的市值还要低),基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力,我们预计2019年白酒收入有望达到100亿元,按照12%的净利率测算,对应利润可达12亿元,参照可比公司估值,公司白酒业务市值仍被低估;房地产业务虽处于亏损状态,但未来变现后我们估计可收回40亿元,肉制品业务基本盈亏平衡,暂不考虑,公司市值亦被低估,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为126.92、137.86、151.97亿元,同比增长8.16%、8.62%、.24%;实现净利润分别为8.55、10.50、13.49亿元,同比增长94.96%、.82%、28.52%,对应EPS分别为1.50、1.84、2.36元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。

公司披露2018半年度报告:2018年上半年实现营业收入10.03亿元(+24.74%),归属于上市公司股东净利润3.29亿元(+31.83%),其中Q1、Q2分别为1.1、2.2亿元,扣非后为3.28亿元(+32.14%),基本每股收益为0.34元/股(+17.24%),加权平均ROE达到9.9%(同比下降6.78个pct)。 煤层气销售业务盈利能力向好,毛利率创近年来新高。报告期内,公司煤层气开采量7.24亿立方米(+3.1%),利用5.55亿方(+3.74%),煤层气销售量3.52亿方(+3.3%),销售利用率48.6%,据此推测,约有2.03亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入5.39亿元(+6.75%),销售成本2.9亿元(-0.5%),单位煤层气售价1.53元(同比增加0.05元/立方米),单位开采成本为0.40元(同比下降0.02元/立方米),该业务毛利率提升到46.2%,创近年来新高。 气井建造工程业务量增加,瓦斯治理业务发展稳定。报告期内,第二大收入来源气井建造工程业务量大幅增加,收入达到2.92亿元(+107%),毛利1.14亿元(+93%),毛利率39.04%(同比下降2.78pct)。公司控股股东晋煤集团从2017年起将本企业范围内的地面瓦斯治理(煤层气抽采)全部委托给蓝焰煤层气,凭借控股股东支持,该项业务发展较为稳定,2018上半年业务收入1.41亿元,同比持平,毛利0.5亿元,同比略增4.0%。 上半年共获得销售补贴1.23亿元,下半年将确认增值税退税。国家和山西省政府积极支持煤层气抽采业务,“十三五”期间中央财政补贴0.3元/立方米,山西省政府在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间补贴0.1元/立方米,此外公司还享受增值税退税补贴优惠。2018上半年,公司获得煤层气销售补贴1.23亿元,折合单位煤层气补贴0.35元,上半年未确认相关增值税退税,预计下半年将确认(2017年增值税退税为0.89亿元)。 期间费用率持续下降,研发投入大幅上升。报告期内,公司销售费用233.3万元(-55.8%),主要由于报告期内受地区道路施工、CNG车辆到期报废等因素影响,承运业务量同比减少,发生的运输费用也相应减少。管理费用0.65亿元(+20.8%),系研发费用增加所致。财务费用0.71亿元(-15.53%),系短期借款减少所致。三项期间费用合计1.38亿元(-3.5%),期间费用率为13.8%,同比下滑4个pct。值得注意的是公司报告期内新增煤层气井体积压裂技术研究等项目,同时煤层气钻井关键技术及装备研发工作量加大,研发投入0.15亿元,同比大幅上升83.5%。 新区块加快建设,将成公司重要看点。背靠晋煤集团,公司在山西省获得煤层气资源能力较强,2017年11月,公司获得了山西省公开出让的10块煤层气区块探矿权中的4块,分别为柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南等,面积共计610平方公里,大大提升了公司资源储量。7月31日,柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块,且该区块煤层气管线工程已完成招标,正在施工,预计10月底建成。截至目前,四个区块地质填图539.81平方千米,完成工作量的88%。二维地震正在进行野外勘探数据采集工作。柳林石西区块已完钻勘探井7口,对4口井6层进行压裂试气,正在钻井6口;武乡南区块完钻勘探井5口,正在钻井4口;和顺横岭区块正在钻井1口。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元,同比增长35%、15%、15%,当前股价12.1元对应PE分别为18X、15X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:(1)天然气销售价格下滑风险;(2)政策补贴可能有变风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

事件:公司发布中期业绩报告,2018年上半年公司营业收入为2.1亿元,较上年同期增0.37%;实现归母净利润3192万元,较上年同期增38%。分产品来看:航空维修、检测及研制业务营收1.18亿元,同比降低12.16%;航空培训业务营收6842万元,同比增长1.63%;航空租赁业务营收1627万元,同比增长100%;其他业务营收803万元,同比降低3.66%。 航空产业链业务板块稳中有进,力争成为优质的综合航空技术服务提供商 1)航空新技术研发与制造:2018年上半年公司按节点推进多款新型发动机电调、某新型机舱氧气系统、某型直升机救援绞车、多型发动机维修技术开发等研发项目,并取得积极成效,其中某型直升机救援绞车已经通过鉴定,某新型发动机电调已经通过鉴定审查,某型机舱氧气系统已经实现批量交付客户。 2)航空培训:上半年,公司航空培训业务总体保持稳步上升发展态势,天津培训基地、昆明培训基地、新加坡培训基地的业务均取得良好进展,国内国际市场占有率稳步提升。 3)航空维修:在部附件维修方面,2018年上半年公司完成与ZODIAC(法国卓达宇航集团)维修站合作协议,索赔修理业务已经开始运行。飞机整机维修方面,天津海特飞机工程和宜捷海特运营状况持续向好,整机大修、工程改装、航线等各项业务有序推进,天津飞机工程取得FAA维修授权,宜捷海特取得EASA维修授权。发动机方面,维修量保持上升态势。 4)航空租赁:上半年公司做好首架租赁飞机的后期管理工作,并积极开拓新项目,实现融资租赁规模的突破。 芯片业务:化合物半导体芯片进展顺利,年内有望部分量产 1)技术研发方面,公司主要从事砷化镓、氮化镓、HBT及光电产品的技术研发,上半年多项技术能力获得实现,成功研发多款具备自主知识产权的核心集成电路技术,其中部分研发产品处于试生产阶段且良率达到基本预期水平,具备初步量产能力; 2)能力建设方面,公司积极推进产线建设工作;上半年6吋第二/三代半导体集成电路芯片生产线通过环评。根据公司官网披露,产线建设规模:砷化镓半导体芯片(6寸)40000片/年,氮化镓半导体芯片(6寸)30000片/年。项目总投资14.2亿元,其中环保投资4076万元。 3)市场方面,上半年公司积极推广射频芯片、光电芯片等产品,目前与多家客户达成合作并通过部分客户产品验证,产品可靠性获得认可; 4)公司2018年经营计划:全力推进芯片项目进展,提高技术工艺和产品良率,做好市场开拓和实现部分产品量产任务。 5)芯片业务2018年有望贡献业绩:公司目标以第一条砷化镓线为基础,完善技术工艺,提升产线良率,以已经建立合作关系的一批行业龙头企业客户为依托,推进市场开拓工作,实现初步量产Foundry能力,达到规模效应,形成盈利能力。 投资建议:化合物半导体、军民融合战略配置标的。预计公司2018-2020年EPS为0.14/0.30/0.81元,PE为89/43/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:芯片量产进度低于预期、军品交付时间不确定性。

事件:分众传媒发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入71.10亿元,同比上升26.05%,实现归母净利润33.47亿元,同比上升32.14%。单二季度实现营业收入41.52亿元,同比上升28.89%,实现归母净利润21.40亿元,同比上升50.02%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润47.5~48.5亿元,同比上升21.28%~23.83%。 上半年国内楼宇广告持续高景气,公司自营媒体点位高速扩张。CTR数据显示中国上半年整体广告市场增长9.3%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入分别同比增长24.5%、25.2%、26.6%。2018年上半年公司加强媒体点位开发:(1)楼宇媒体业务实现营收57.76亿元,同比增长30.47%,占2018年上半年总收入的81.24%。公司目前拥有自营楼宇媒体点位约216.7万个,相比2017年底增加56.8万个,增幅35.52%,可发布加盟电梯电视约1.1万台,外购合作电梯海报17.4万个点位。(2)影院媒体业务实现营收11.96亿元,同比增长18.89%,占2018年上半年总收入的16.82%。公司目前影院媒体签约影院超过1900家,合作院线38家,银幕超过12600块,相比2017年底增加800块,增幅6.35%。 公司上半年费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比提升。2018年上半年公司在媒体点位高速扩张的情况下,盈利能力也不断提升,销售毛利率71.82%,同比上升1.01个百分点,销售净利率46.89%,同比上升2.15个百分点,竞争对手影响因素基本排除。公司2018年上半年费用率稳中有降,三费占比下降0.16个百分点。其中销售费用11.96亿元,占比营业收入16.82%,同比下降1.17个百分点,管理费用2.93亿元,占比营业收入4.12%,同比下降0.20个百分点,财务费用同比增加了5700万,主要系利息收入减少所致。此外,公司应收账款同比增加20.4亿元,占总资产比例同比增加8.61个百分点,主要系客户回款放慢所致。 我们当前仍重点推荐线下楼宇广告龙头分众传媒。1)楼宇广告和映前广告持续高景气,阿里巴巴战略入股后打造线上线下全域营销网络;(2)公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐,进入收获期有望带来盈利高增;(3)公司现金流充沛,股权质押率较低,具有良好自我造血能力。考虑到点位扩张带来的成本上升,我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润63.45、74.16亿元,EPS为0.43、0.51元/股。 风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险

事件:2018年8月28日,公司发布2018年半年报。2018年上半年实现营业收入9.81亿元,同比增长110.41%;实现归母净利润3.50亿元,同比增长50.44%;实现扣非归母净利润3.35亿元,同比增长74.20%。同时预告1-9月经营情况,预计2018年1-9月实现归母净利润5.08-5.86亿元,同比增长30%-50%。 点评:扣非74%增长、表现亮眼,期待来那度胺下半年逐步上量。我们预计主要是两票制影响导致公司主要品种出厂价提高使得收入增速高于利润增速。生物药和生化药是公司最主要的分类产品,收入和毛利占比约80%。2018年上半年生物药&生化药、化学药分别实现收入8.01亿元(101.24%+)、1.71亿元(157.18%+),分别实现毛利6.66亿元(132.87%+)、1.54亿元(240.86%+)。分季度看,2018年第二季度延续了一季度的高增长,二季度单季度实现5.41亿元的收入,同比增长125.63%、环比增长22.83%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长58.83%。我们预计公司基因工程产品(白介素-11、重组人碱性成纤维细胞生长因子等)、替莫唑胺、杏灵滴丸、依诺肝素钠等受益于招标和销售工作推进实现销售量的较快增长。公司重磅首仿产品来那度胺2月底正式上市销售,上半年实现销售收入4800余万元。目前来那度胺完成了全国大多数省份的医保谈判和挂网,医院开发正有序推进,我们预计下半年有望继续上量。2018年上半年医药行业毛利率84.42%,与去年同期71%相比有较大提升,主要是两票制影响出厂价提高的原因;此外毛利率高的基因工程品种等占收入比重提升也有影响。 2018年上半年销售费用率36.57%,管理费用率7.15%,财务费用率-0.97%。销售费用3.59亿元、同比增加382.70%,主要是销售模式变化及销售策略调整以及为来那度胺拓展销售医院,相关费用增加较大所致。管理费用率7009.82万元、同比增加56.63%,主要为研发支出增加等,由于收入规模扩大较快导致占比略有下降。 研发工作继续推进,取得一定进展。2018年上半年公司交宁、雷宁、欣复诺等产品一致性评价工作进展顺利;上半年获得重组全人抗CTLA-4单克隆抗体注射液和长效重组人促卵泡激素注射液临床试验批件。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为16.88、21.22、27.72亿元,同比增长35.94%、25.67%、30.64%,归母公司净利为6.12、8.02、10.83亿元,同比增长14.64%(扣非60%+)、31.19%、34.98%,对应EPS为0.89、1.17、1.58元。考虑来那度胺进入放量期,在研产品丰富,维持“买入”评级。 风险提示:来那度胺上市销售不及预期,药品招标不及预期的风险,营销改革不及预期的风险。

事件:光迅科技公布2018年中报,期间实现营收24.34亿元,同比增1.82%;实现归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比降18.94%;扣非后净利润9356万元,同比降44.3%。 Q2中兴事件延缓国内电信网整体投建节奏,上半年公司营收和业绩因此严重承压,四季度有望出现好转。美商务部对中兴的制裁发生在二季度,作为国内电信网主要设备供应商的中兴业务完全停止,直接影响了运营商原有的建设节奏,由于对各方面招标全面延缓,主设备上游光通信器件需求因此受到冲击,公司上半年营收几乎仅和去年同期相当。电信网市场竞争恶化,原材料价格上涨共同影响,毛利率为16.73%,较去年同期下降2个百分点,是影响净利率的主要原因。注意到国内收入虽然出现16.23%的下滑,但海外收入同比增长近60%,国际市场开拓成效显著,下半年有望延续强劲趋势。在对中兴的禁令恢复后,运营商已开始启动各项集采,随着建设投资逐步走向正轨,光迅在国内电信网市场的营收和业绩有望在四季度出现好转。 坚持创新引领,高端光芯片有望如期突破,契合5G对光器件需求的长期大幅上量。公司着眼光器件的上游核心光芯片,长期坚持自主可控投入,已经实现10GEML芯片量产并通过重要客户认证,从而达成10G全系列芯片商用,结合电信网独立器件封测等关键配套技术突破,进一步扩展了高端光芯片的商用领域,我们预计公司大部分10G芯片已经自给。面向5G,公司亿进行了长时间的技术预研,布局25GPD/DFB/EML芯片开发,在带宽等关键指标获得突破。根据光迅2017年网上业绩说明会,其25GDFB/EML光芯片预计在在下半年向客户送样,2019年有望批量供货。其产品发布时间正好在国内电信领域光器件需求向25G平台切换的时间窗,并且与5G商用启动的时间衔接,有望充分享受5G规模商用带来的长期需求红利。 公司产品布局和市场规模领先全球,优化管理与加速创新并举,其光器件龙头价值将持续体现。公司的光器件市场份额约6%,排名前五,在行业格局高度分散,竞争激烈的光器件领域已十分难得,光迅产品能够涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类,也证实了其深厚的技术和市场积累。研发方面,公司持续深化IPD变革,完善产品开发管理,去年产品开发周期平均缩短10%,一次送样通过率提升至80%;生产方面,上半年推进49项智能制造项目,完成产业园二期COB自动线体布局和自动化仓储系统设备安装,进一步深化了精益管理。此外,公司牵头组建的国家信息光电子创新中心在4月正式授牌,将借此解决行业基础性和前瞻问题,可部分分担公司未来的研究压力,为深度布局新兴技术,并加速向产业孵化提供良好的平台。作为国内光器件上游自主可控的唯一龙头,光迅在技术、市场、管理和创新上的价值将长期持续体现。 盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为3.67亿、4.55亿和5.94亿元,对应EPS分别为0.57、0.9和0.7元。结合公司龙头地位和行业长期发展,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为182亿元,维持买入评级。 风险提示:运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入176.8亿元,同比增长21.67%,归母净利润6.0亿元,同比增长15.75%,扣非后归母净利润5.8亿元,同比增长15.83%,预计1-9月归母净利润11.5-14.9亿元,同比增长0%-30%。 高端水产品价格维持高景气,饲料业务保持量利齐升。2018年上半年公司销售饲料456万吨,同比增长23.24%,单价小幅提高,贡献收入146.97亿元,同比增长30.62%。其中,水产料销量增长26.57%,相较一季度增幅放缓,主要是普通鱼供应增加而价格回落,而近几年受益消费升级的高端名优水产品价格稳定、养殖利润良好,高端膨化料依旧保持40%增长;猪料销量同比增长68.56%,前期持续的产品、产能投入初见成效,竞争力在养殖利润低迷的背景下持续提升;禽料销量同比增长9.36%,受行业景气度(蛋禽和鸭类)以及环保政策影响,市场需求下滑,增速有所放缓,但随着行业景气度好转,近两月禽料增速已经恢复至同比25-30%。因产品结构的优化,尽管受到原料豆粕价格的大幅波动影响,饲料综合毛利率仍同比提升0.26个百分点至11.86%,为公司的主要利润来源。 生猪养殖小幅亏损,动保业务增长良好。其他水产相关业务方面,公司的水产动保产品保持25-30%的增速,毛利率也保持50%以上,表现良好。水产苗种收入同比增长21.77%,毛利率大幅提升至50.45%。产业链整体配套业务发展势头强劲,且毛利率高。生猪养殖方面,上半年出栏30万头,同比增长36.36%,单头养殖成本得以有效下降,但由于猪价低迷叠加其他储备项目的前期费用投入,整体亏损约6000万元。贸易业务收入同比下滑23.39%,毛利率小幅回落至3.04%,因中美贸易摩擦和资金成本上行、汇率波动较大,公司主动缩减贸易业务规模,降低风险。 费用端小幅增加,布局中期销售目标。公司今年提出2000万吨的五年饲料销售目标,并开始在产能、销售人员等上面做储备和布局,销售费用率和管理费用率都有小幅提升,此外为了投资生猪养殖项目、扩张饲料产能等,公司也增加了长期借款,加上利息成本上涨,财务费用率也小幅上升,整体三项费用率为7.27%,同比增加0.61个百分点。 目前看,公司的主营饲料业务发展符合预期,全年销量预计突破1000万吨,下半年预计水产料保持15-20%增长,高端膨化料有望维持35-40%增速,而禽料增速恢复到20%以上。公司战略思路清晰,核心竞争力突出,综合优势明显,预计2018-19年公司净利润为14.3亿元、18.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。