24Q1营收、归母净利润快速增长。 2024年 4月 28日公司发布 2024年一季报，公司单季度实现营收 6.41亿元，同比增长 44.37%，实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 94.10%。公司营收增长一方面来源于鸿通子公司销售额同比大幅增长，另一方面公司针对原有业务市场进行拓展，推动了销售额增长。 全球布局生产、销售，建立全球化生态。 生产端，根据公司 2023年年报，公司完成泰国工厂扩产的工作，布局欧洲和北美等其他海外工厂，实现全球化生产和制造，建立全球化生态，为全球客户提供更好的本地化服务。销售端，公司深耕海外市场数十年，在美国有强大销售团队，此外公司为开拓新客户，公司不断地在既有海外渠道上加入销售动能，陆续在德国及新加玻设立据点，以更贴近市场、服务客户。 开拓主板设计能力，拓展 AI 等新技术应用。 2023年 1月公司入资瑞讯科技，瑞迅科技拥有嵌入式计算机应用平台部及物联网系统部两大业务部门，是国内自助终端及新能源细分行业头部客户的主要合作伙伴，此次投资进一步扩充公司的产品矩阵和 oT 方案开发能力。我们认为 2024年公司将进一步加强与参股子公司瑞迅科技的业务和研发整合，借助其在物联网和边缘计算领域的主板设计能力，开发标准品，打造拳头产品，合力拓展海外市场。 增资鸿通科技，拓展车载显示业务。 2024年 4月 29日，公司发布了《关于向控股子公司增资暨关联交易的公告》，鸿通科技计划增资 2.21亿元用于在泰国购买土地、新建厂房及设备，公司将向鸿通科技增资 1.55亿元。 2024年 1-3月鸿通科技营业收入（未经审计）为 2.35亿元，归母净利润（未经审计）为 154.29万元。 随着鸿通科技在国内及欧美地区的业务持续顺利地进行与拓展，鸿通科技也在车载显示行业逐渐形成一定的竞争优势，公司也将借助这次增资进一步拓展自身在车载显示业务，增厚公司营收及利润。 估值与投资建议。 公司作为国内商用智能交互显示设备的领先公司之一，产品应用领域广泛。我们预计公司 2024E-2026E 主营业务营收分别为 28.10亿元、 36.94亿元和 45.02亿元，归母净利润 3.23亿元、 3.60亿元和 4.33亿元。我们采用 PE 估值，给予 2024E（PE） 18x-20x 估值，合理价值区间35.46-39.40元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 市场拓展不及预期、下游需求不及预期、原材料价格提升。

事件： 公司近期发布 2023年年报及 2024一季报， 2023年公司实现收入 4.7亿元、同比增长 16.11%，归母净利润 1.2亿元、同比增长 37.24%，扣非归母净利润 1.1亿元、同比增长 31.38%； 2024年一季度实现收入 1亿元、同比增长 2.05%，归母净利润 2953万元、同比增长 18.01%，扣非归母净利润2715万元、同比增长 25.50%； 公司拟每 10股派发现金红利 3元（含税），加上年中的每 10股 3元（含税），股息支付率超过 50%。 点评： 涂层助剂业务继续收缩，纳米新材料高增拉动收入增长，海外亮眼。 公司 2023年纳米新材料收入 4.1亿元、同比增长 19.33%，涂层助剂业务同比下滑7.28%，纳米新材料拉动公司收入增长。海外销售亮眼， 2023年实现 9166万元收入、同比增长 28.36%。 聚焦中高端细分领域，盈利能力继续攀升。 公司主营产品消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料面向纳米二氧化硅中高端市场，虽然沉淀法二氧化硅产能过剩，但是公司产品所在市场国产产能仍未饱和。从盈利能力看公司 2023年纳米新材料毛利率同比提升 3.7pct 至 43.77%， 24Q1综合毛利率同比提升接近 8pct 至 47.34%。 23Q4和 24Q1单季度净利率约 30%。 静待产能释放。 公司募投年产 2万吨超细二氧化硅系列产品项目有所延期，安徽项目预计今年 5月 31日达到预定使用状态，冷水江项目今年 8月 31日达到预定使用状态。相较于公司 2023年 2.2万吨销量来说增量较大，静待产能释放。 给予“优于大市”评级。 公司以中高端纳米二氧化硅材料为主业，盈利能力高位，分红比例较高，产能即将释放。我们预计 2024~2026年归母净利润分别为 1.37、 1.62、 1.85亿元，对应 EPS 分别为 1.26、 1.49、 1.71元/股，我们给予公司 2024年 24-27倍 PE，对应合理价值区间 30.24~34.02元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 产能消化风险。

24Q1归母净利同比扭亏，环比大幅改善， 盈利能力逐步修复： 根据公司 2024年一季度报告， 2024年一季度公司实现营收 14.30亿元，同比+46.77%， 环比-6.35%； 归母净利润 7066.51万元，同比扭亏，环比+87.68%。分行业看，锂电池、 LED、金属物流三个主要经营单元均实现营收、净利润同比增长。 2024年一季度毛利率为 14.27%，同比+5.10pct，环比+0.92pct，尤其锂电池毛利率较 2023年度进一步修复；归母净利率为 4.94%，同比+6.23pct，环比+2.48pct。 24Q1锂电池出货超额完成目标，全年预期实现量利齐升。 24Q1锂电池出货约 7500万颗，超额完成季度目标， 毛利率进一步修复， 随着海外大客户恢复，出货及单颗盈利将得到修复，稼动率提升将带来单颗成本下降，我们预计 24年全年锂电池出货有望超过 4亿颗。 锂电池库存水平趋于合理，多应用场景有望带来新增量。 24Q1末，从成品库存来看，公司锂电池对应到销售上还有一个月左右库存量。 公司锂电池产品为小型动力锂电池，下游主要应用电动工具等，公司积极挖掘下游应用场景，如两轮车（E-B、高速电摩）、 BBU 模块电池、 eVTOL、 AI 机器人等，24年全年出货结构上预计功率等倍率型电池占比 80%，容量型两轮车占比10%（24Q1两轮车出货占比 16%），其他场景 10% 。 金属物流业务稳定， LED 业务预计明显提升。 公司金属物流业务较为稳定，近年一直保持小幅利润增长，我们预计 24年公司金属物流业务将维持 10%的增速。 2023年公司 LED 业务扭亏，随着下游需求回暖， MiniLED 系列产品逐步放量，海外出货占比提升，我们预计 24年公司 LED 业务利润将有明显提升。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.64亿元、5.68亿元、 6.29亿元。随着下游开始补库，我们预计公司锂电池需求将逐渐恢复。参考可比公司估值情况，我们给予公司 2024年 23-25倍 PE，对应合理价值区间为 9.26-10.06元， 给予“优于大市”评级。 风险提示。 全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

2023年归母净利同比高增36%。2024年3月，公司发布2023年年报。23年公司实现营业收入1862.7亿元，同增7.7%；归母净利82.5亿元，同增36.0%；扣非后归母净利62.3亿元，同增2.7%。公司每10股派发现金红利1.5425元。 2024年Q1公司营收461.2亿元同增4.2%；归母净利20.7亿元，同增553.3%。公司业绩增长主要得益于TFM混合矿项目达产，铜钴产销量增长。 2023年公司各项矿产品产量突破。2023年公司生产铜金属41.95万吨，同增51%；钴金属55526吨，同增174%；钼金属15635吨，同增3%；钨金属（不含豫鹭矿业）7975吨，同增6%；铌金属9515吨，同增3%；磷肥117万吨，同增3%；黄金18772盎司，同增16%。公司矿产板块各项产品均取得产量增长。2023年公司矿石原料成本中，94%来自自有矿山，我们认为这反映了公司产量增长主要得益于自有矿山产能释放。 自有矿山支持公司24年产量持续增长。公司在中国、刚果金、巴西等国拥有铜钴、钨钼、铌磷等矿产资源。公司旗下TFM铜钴矿拥有铜资源量3063万吨，钴资源量334万吨。截止24年3月，TFM混合矿三条产线均已达产，铜年产能达到45万吨，钴年产能达到3.7万吨。KFM铜钴矿拥有铜资源量401万吨，钴资源量191万吨。2024年公司计划生产铜金属52-57万吨；钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属6500-7500吨，铌金属0.9-1.0万吨，磷肥105-125万吨。我们认为公司产量稳步增长将会提升公司盈利能力。 吐故纳新，实现铜-钴-镍-锂新能源金属的完整布局。2023年，公司出售NPM铜金矿80%权益，获得丰厚收益。公司与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权。此外，在镍金属方面，公司参股印尼华越镍钴项目。由此，公司实现新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。 坐拥全球领先的金属贸易公司IXM。公司旗下IXM是全球主要基本金属贸易商，主要交易品种包括铜、铅和锌等精矿、镍、钴、铌和锂等中间品以及铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿。一直以来，IXM保持着稳健的业务经营，建立起了良好的声誉及遍布全球的经营网络。2023年IXM实现归母净利润9.13亿元，达到历史最好水平。 盈利预测与评级。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为公司优质的资源组合能够支持公司保持盈利能力增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.53、0.62和0.72元/股。参考可比公司估值水平，首次覆盖给予公司2022年18-20倍PE估值，对应合理价值区间9.54-10.60元，给予“优于大市”评级。 风险提示。铜、钴、钨、钼等金属价格下跌风险。

公司发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 7.65亿元，同比+46.40%；实现归母净利润 1.03亿元，同比增长 28.07%；实现扣非后归母净利润 0.98亿元，同比增长 30.63%。 自由点贡献突出，电商渠道持续释放高增速。 2024年一季度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，其中自由点产品实现收入 7.01亿元，同比增长 54.6%，同时高端系列收入占比有所提升，大健康中高端系列产品收入更快，公司产品结构得到进一步优化， 2024Q1自由点产品毛利率高达 57.7%，同比+5.8pct。 渠道方面， 2024Q1公司线下渠道实现营收 4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外的省份营业收入同比+52.0%；电商渠道实现收入 2.96亿元，同比增长 150.5%，具体拆分来看， 2024Q1抖音平台占电商收入的一半左右，天猫占比超过 20%，拼多多占比约 10%，三个电商平台均实现了三位数的增长。 我们认为，公司实现收入端的快速增长，主要系公司在产品升级迭代、营销模式创新、团队能动性和激励等方面具有一定的竞争优势，未来有望依托于相关壁垒，持续释放成长性。例如，针对益生菌系列产品，公司将持续优化产品结构，并对益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势；公司会持续优化营销体系，通过线上平台宣传，线下各区域市场重点覆盖，形成线上线下优势互补，多渠道协同发展；与此同时，在借鉴益生菌系列产品的成功推广经验的基础上，公司不同产品系列的推广路径和方式会有所区别。 盈利预测与评级： 我们预计 2024-2026年公司实现净利润 2.99、 3.65、 4.40亿元，同比增长 25.3%、 22.2%、 20.6%，当前收盘价对应 24-25年 PE 为34、 28倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024年 35~36倍 PE 估值，对应合理价值区间 24.32~25.01元，对应 PEG为 1.38~1.42倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，渠道推广不及预期。

事件： 5月 28日，比亚迪第五代 DM 技术发布暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i发布会在西安举行。 第五代 DM 技术三大核心部件实现了全面升级： 插混专用高效发动机实现46.06%的热效率 EHS 电混系统功率密度提升 70.28%，大幅减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达 92%；插混专用刀片电池，能量密度提升 15.9%，实现百公里亏电油耗 2.9L， CTLC 综合续航 2100km， 0-50km 加速 3.3秒等性能优势。我们对比了搭载第四代 DM 技术的秦 Pus 荣耀版与搭载第五代DM 技术的新车秦 L，新车性能升级主要体现在：续航里程从 55/120km 提升到 80/120km；轴距从 2718mm 提升到 2790mm；中控屏幕升级到 12.8-15.6英寸；后悬改为四连杆布置，行驶质感提升。 新车发布即上市，我们认为其综合配置领先同级燃油车型与混动车型。 秦 LDM-i 与海豹 06DM-i 的轴距均为 2790mm， 搭载第五代 DM 技术， CLTC 纯电续航里程为 80/120km， NEDC 工况下亏电油耗为 2.9L。秦 L DM-i 和海豹06DM-i 分别推出 5版本，售价为 9.98-13.98万。我们认为，这两款新车的主要燃油竞品有日产轩逸、大众朗逸，混动竞品有吉利银河 L6、长安启源A07等。我们认为，搭载第五代 DM 技术的新车在空间、燃油经济性上均具备较强竞争力与合资品牌燃油车型比较，大众速腾、大众朗逸的轴距分别为2731和 2688mm，尺寸上秦 L、海豹 06占优。与吉利银河 L6比较，秦 L、海豹 06在尺寸、油耗等方面领先。 盈利预测与投资建议： 我们认为公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期。预计公司 2024年新车销量约 378万 台 ， 同 比 +25% 。 预 计 公 司 2024/2025/2026年 营 收 分 别 约 为7410/8895/10683亿元 ，归母净利润约为 371/477/656亿元， EPS 为12.77/16.39/22.53元。公司 2024年 5月 31日收盘市值对应 2024/25/26年PE 为 18/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司 2024年 20-22倍 PE，对应合理价值区间 255.38-280.92元。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入50.98、13.45亿元，同比变动-9.75%、+0.87%；实现归母净利润4.64、1.40亿元，同比增长11.67%、89.09%，实现扣非后归母净利润3.84、1.15亿元，同比变动-3.30%、+57.26%，基本每股收益0.88、0.27元。 23年内销大排量下滑明显，24Q1收入增速回正：4Q23/1Q24公司实现营业收入9.99/13.45亿元，同比变动-14.44%/+0.87%，实现归母净利润0.54/1.40亿元，1Q24收入同比增速回正，利润率环比大幅回升。23年公司累计销售38.94万辆摩托车，同比略增，其中250cc及以上大排量摩托车销量13.77万辆，同比下滑22.7%，受消费形势变化影响，内销大排量同比下滑28.3%至8.67万辆，出口大排量5.09万台，同比下滑约11%。 出口业务毛利率改善，净利率提升：23年公司毛利率27.51%，同比提升0.36pct，出口收入占比提升4.72pct至40.52%，国内/出口毛利率同比分别变动-1.49/+3.63pct至27.32%/27.79%。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.75pct至4.28%，管理费用率同比提升0.55pct至5.44%，研发费用率同比提升0.76pct至6.36%，财务费用率同比下降0.33pct至-3.65%，综合影响下，公司净利率同比提升1.91pct至8.94%。 推进自主外贸渠道建设，推动国际化头号战略：公司2023年新增开拓20多个国家市场，建立30多家进口商渠道，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长200%，占比提升至29%。24年公司将以国际化作为头号战略，在渠道上重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场，深耕已切入市场并完善产品布局，开拓空白市场，并在美国、印尼等重点市场构建自主销售渠道，通过持续的自建网站与社媒平台推广、赛事活动及各类展会投入，提升品牌国际知名度，在产品上扩充越野车、全地形车、电动车产品，扩大出海品类。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别6.04、7.24亿元，同比增速30.1%、19.9%，5月15日收盘价对应24-25年PE为15.6、13.0倍，参考可比公司给予公司24年20~22倍PE估值，对应合理价值区间23.00~25.30元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

公司 2023 年营收 89.38 亿元，同比+7.23%，毛利率 31.17%，同比+0.89pct，归母净利润 15.13 亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润 14.08 亿元，同比+11.36%。 Q4 营收 28.56 亿元，同比+11.02%，毛利率 32.44%，同比+1.34pct，归母净利润 5.59 亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润 5.31亿元，同比+35.8%。 公司 2024Q1 营收 25.84 亿元、同比+38.34%，归母净利润 5.15 亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润 4.97 亿元、同比+172.02%。毛利率 33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。 AI 等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。 公司 2023 年企业通讯板收入 58.7 亿元，同比+6.82%，毛利率 34.51%，同比+0.18pct。其中AI+HPC 相关收入达 12.4 亿元，同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对 AI 带来的旺盛需求，公司 24 年初决议拟投资 5.1 亿元，面向算力网络的高密高速互联 PCB 项目进行技改。 汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。 公司 2023 年汽车板业务收入 21.58亿元，同比+13.74%，毛利率 25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现 25.96%，同比+4.51pct。公司 2023 年 5 月完成收购胜伟策布局 p2Pack 技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策 2023 年亏损约 1.91 亿，对该板块毛利率影响约 2.21pct。 2023Q4，其应用于 48V 轻混系统的产品实现量产。 海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。 23 年海外业务收 72.18 亿元，同比+14.67%，占比 80.75%，同比+5.24pct。毛利率 34.85%，同比+1.31pct。泰国工厂 1 期拟投资 14 亿元， 23 年底工程进度达到约 27%， 23H1 为 9.5%。 2023 年销售、管理、财务费用率分别为 3.13%、 2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、 +0.24pct、 +0.87pct，研发费用 5.39 亿元，同比+15%，对应费用率为 6.03%，同比+0.41pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 111.92 亿元、137.79 亿元、 165.70 亿元，归母净利润为 21.15 亿元、 27.41 亿元、 34.15亿元，对应 EPS 为 1.11 元、 1.43 元、 1.78 元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年 PE 为 30-35 倍，对应合理目标价 33.16 元-38.69 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期；上游原材料涨价

事件： 公司披露 2023 年年报以及 24年一季报。 23年公司实现营业收入 14.78亿元（ YOY=-0.61%），实现归母净利润 0.40 亿元（ YOY=5.43%）。 24 年一季度实现营收 3.81 亿元（ YOY=17.26%），实现归母净利润 0.10 亿元（ YOY=3.93%）。 23 全年平稳， 24 年一季度收入较快增长。 23 年公司营业收入实现 14.78 亿元（ YOY=-0.61%），毛利率同比提升 1.91pct 至 27.26%，毛利额同比增长6.86%至 4.03 亿元。此外公司期间费用率同比提升 1.60pct 至 22.66%（其中销售费用率同比减少 0.18pct，管理费用率同比提升 0.80pct，研发费用率同比提升 0.27pct），此外所得税率同比提升 10.02pct，因此最终归母净利润同比增长 5.43%至 0.40 亿元，对应归母净利润率同比提升 0.16pct 至 2.74%。 24Q1 公司营收同比增长 17.26%，此外毛利率同比减少 0.90pct，此外期间费用率整体提升 0.02pct （销售费用率减少 0.60pct，管理费用率提升 0.45pct，研发费用率减少 0.38pct）。此外所得税率同比减少 9.02pct，因此最终归母净利润同比增加 3.93%（对应归母利润率同比减少 0.33pct）。 生鲜豆制品规模平稳，其他区域市场快速增长。 23 年分产品表现来看：生鲜豆制品实现营收 9.77 亿元（ YOY-0.12%），植物蛋白饮品实现营收 2.18 亿元（ YOY-6.45%）。 23 年分区域表现来看，浙江省实现销售收入 8.89 亿元，同比减少 7.99%，江苏省表现基本平稳，实现销售收入 2.60 亿元，同比减少 1.26%，此外其他地区表现较好，实现销售收入 2.21 亿元，同比增长 167.64%。 直营渠道快速增长，探索小配送模式。 23 年分渠道来看，直销模式同比增长30.69%至 2.44 亿元，经销模式同比减少 2.82%至 9.1 亿元，商超模式同比减少 10.99%至 3.24 亿元。经销商数目变化来看， 23 年年底公司合计经销商1914 名（ 23 年新增 544 名，减少 274 名）。其中，其他地区经销商数量增长显著，同比增长 123%（主要系 23 年公司增加三家控股子公司的其他地区经销商数量所致）。 23 年公司积极切入社区店和社区团购，探索小餐饮渠道，深耕批发渠道，不断丰富合作客户类型；通过微信公众号、抖音等新媒体，以及展会推广、新品展示、电商平台直播等多种形式加大宣传推广力度，不断提升公司品牌影响力；重点开拓合肥“样板市场”，通过经验积累形成可复制的新市场开发模式；推出了直接控制终端网点的小配送模式，进一步下沉市场，滨江区小配送试点初具成效。 区域并购助推全国布局，数字化管理促进业务拓展与品牌影响力提升。 23 年公司全国化布局多点开花，已完成太原、贵州、北京合资公司的设立，并由北京合资公司收购了合作方在河北蔚县的工厂。公司与各合作方优势互补，有效完成资源整合，提升产品市场占有率和品牌影响力。我们认为公司全国化布局持续推进，为后续营收规模增长奠定良好基础。 盈利预测与估值。 生鲜类豆制品业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 15.26%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 22.00%/22.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 25.20%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 25.00%/25.00%/25.00%的毛利率预测。 大豆植物蛋白饮料业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 5.42%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25 年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 18.00%/18.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 32.08%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 32.00%/32.00%/32.00%的毛利率预测。 休闲类豆制品业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 2.13%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 15.00%/15.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 8.98%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 9.00%/9.00%/9.00%的毛利率预测。 其他业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 12.95%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25 年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 20.00%/18.00%/16.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 38.19%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 38.00%/38.00%/38.00%的毛利率预测。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 17.86/21.52/24.78 亿元，归母净利润分别为 0.57/0.69/0.82 亿元，对应 EPS分别为 0.45/0.55/0.65 元/股，每股营收分别为 14.31/17.25/19.86 元，考虑到公司当前仍处以内生增长和外延收购方式进行全国化扩张过程&持续投入过程，整体盈利能力较弱，因此以 PS 估值方式对公司进行估值。结合可比公司估值情况，给予公司 1.5-1.8 倍的 PS（ 2024E）估值区间，对应合理价值区间为 21.47-25.76 元/股，我们首次覆盖并给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动

IDC+AIDC 的行业资深玩家。 公司成立于 2009 年，主营业务包括 IDC 业务和 AIDC 业务。 IDC 业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。 AIDC 业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。 收入和净利大幅增长。 2023 年，公司营收约 43.51 亿元人民币，同比增长60.27%，实现归母净利润约 17.62 亿元人民币，同比增长 47.03%，扣非净利润约 17.09 亿元人民币，同比增长 50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是自 2023 年，公司开拓了 AIDC 业务，当年实现了约 11.99 亿元人民币的收入。 2024 年 Q1，公司营收约 12.42 亿元，同比增长 53.65%，实现归母净利润约 4.74 亿元，同比增长 43.81%。AI 技术的高速发展驱动智能算力需求高速增长，智算中心已成为重要新型基础设施。同时， AI 高密算力需求带来的散热挑战以及“双碳”政策下 PUE 严控推动液冷算力中心需求的高速增长，智算中心需求旺盛。 完成全国一体化算力中心体系布局， AIDC 逐渐成为公司第二增长曲线。 公司 2009 年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，当前已在全国六大核心区域，七大算力节点布局了 1 处 13 万架机柜园区， 1 处 5 万架机柜园区， 4 处 3 万架机柜园区及 1 处 1.4 万架机柜园区等园区级算力中心，特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。受益于液冷解决方案应用和 AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的 AIDC 业务拓展顺利，收入规模不断扩大。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。2024 年，公司将加快廊坊 B 区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设，快速建成可聚集 10 万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。公司对 2024年 AIDC 的展望比较乐观。 公司将首次在 IDC 行业发行公募 REITs。 根据公司 2023 年年报，公司拟将全资子公司润泽发展持有并运营的“国际信息云聚核港（ ICFZ）项目”的 A-18 数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施项目，开展基础设施不动产投资信托基金（ REITs）试点申报工作。 截至目前， IDC 行业还没有 REITs 成功发行的案例，润泽科技作为 IDC 行业头部公司，旗下成熟数据中心项目较多，运营成熟稳定、盈利能力较强、拥有可持续升级迭代空间，符合公募 REITs 发行要求。公司目前处于快速成长阶段，需要权益融资。本次发行公募 REITs 有利于盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升资产周转速度，降低公司资产负债率；同时，新增公司融资平台，为公司健康可持续发展保驾护航。 盈利预测与投资建议。 公司深耕 IDC 领域多年，并发力 AIDC 新爆发点，取得了显著的增长。我们认为，公司在 AIDC 的发展潜能很大。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 58.14/77.31/99.67 亿元，同比增长 33.64%/32.96%/28.93%；归母净利润 22.27/30.83/40.49 亿元，同比增长 26.42%/38.42%/31.32%； EPS 分别为 1.29/1.79/2.35 元。参考可比公司，考虑到公司在 AIDC 的良好发展态势以及各公司三年 EPS 复合增长率，给予公司 2024 年动态 26-32 倍 PE，合理价值区间为 33.66-41.42 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 AIDC 的需求增长不及预期； IDC 行业延续低迷导致收入和净利润不及预期；市场竞争加剧。

公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年收入 175.07亿元，同比增长22.85%；归母净利润 16.15亿元，同比增长 41.22%，扣非归母净利润 13.44亿元，同比增长 71.88%，稀释 EPS 为 3.96元，加权平均净资产收益率 21.88%。 经营性现金流净额 14.30亿元，同比增长 0.42%。 1Q2024公司实现收入 43.8亿元， 同比增长 30.09%；归母净利润 3.11亿元，同比增长 1.6%，扣非净利润 3.15亿元，同比增长 29.04%，稀释 EPS 0.76元，加权平均净资产收益率 3.80%。经营性现金流净额 1.81亿元。 2023年分红预案： 每 10股派发现金红利 20元（含税）， 送红股 0股（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 3股。 同时公司拟于 2024半年度结合未分配利润与当期业绩分红。 简评及投资建议： 1. 2023年收入 175.07亿元，同比增长 22.85%， 其中 4Q 收入 57.21亿元，同比增长 21.36%。 2024Q1实现收入 43.78亿元，同比增长 30.09%。 分区域： 2023年北美、 欧洲、 日本、 中东、 中国大陆和其他地区（主要包括澳大利亚、土耳其、东南亚等） 收入各占比 47.81%、 21.02%、 14.20%、 5.19%、3.64%、 8.14%， 其中澳大利亚贡献收入超过 6.62亿元。 分产品： 2023年充电储能、智能创新、智能影音类收入占比各 49.14%、 25.94%、24.48%，收入增速各 25.12%、 18.72%、 26.47%。 分销售渠道： 2023年线上、 线下渠道各占比 70%、 30%。除亚马逊外的第三方平台合计实现收入 10.67亿元，同比增长 32.81%； 六大独立站合计收入 12.44亿元，同比增长 83.87%，占比总收入约 7%。 2. 2023年毛利率 43.54%，同比增加 4.81pct， 其中充电储能、智能创新、智能影音类毛利率各 42.26%、 46.50%、 43.52%，同比各增 0.40、 9.73、 7.81pct； 4Q2023毛利率 44.04%，同比增加 5.6pct。 2024Q1毛利率 42.12%，同比增加 3.59pct。 其中，在 2023年毛利率提升的贡献来源中，采购成本占比收入同比减少 5.53pct 至 45.14%、运输成本占比收入同比增加 0.72pct 至 11.32%，因此我们判断，毛利率的大幅提升主要来自供应链降本提效以及汇率波动贡献。 3. 持续加强研发。 2023年期间费用率 34.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率各 22.20%、 3.33%、 8.08%、 0.49%，同比变动各 1.58、 0.07、 0.49、0.02pct。销售费用拆分， 2023年销售平台费增加 24.09%， 费用率 7.83%，同比增加 0.08pct；市场推广费增长 38.89%， 费用率 8.63%，同比增加 1.00pct； ì 2021-23年研发费用率各 6.19%、 7.58%、 8.08%，研发投入逐年提高，截至 2023年底研发人员 1918人占比 48%。 2023年财务费用 0.86亿元，较 2022年增加 0.19亿元。 4. 2023年归母净利润 16.15亿元，同比增长 41.22%。 公允价值变动净收益 1.83亿元； 投资收益 7153万元，较 2022年减少 4690万元； 2023年确认资产减值损失 1.42亿元，较 2022年增加 1982万元。最终 2023年归母净利润 16.15亿元，同比增长 41.22%，扣非归母净利润 13.44亿元，同比增长 71.88%。 2024Q1归母净利润 3.11亿元，同比增长 1.6%， 扣非归母净利润 3.15亿元，同比增长 29.04%。 扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于公司持有的在其他非流动金融资产核算且以公允价值计量的参股投资公司， 在一季度因市场价格下跌而产生的公允价值变动损失， 以及无效套期的外汇远期合约在一季度因市场汇率波动而产生的损失， 导致产生较大额的非经常性损益。 5. 产品持续创新助力稳步发展。 2023年公司专注于核心业务的持续发展，集中资源于战略性关键品类，积极探索和拓展全球市场，致力于打造赋能全球化智能硬件创业者的平台，三大产品线持续推出创新产品。 （1） 充电储能类： 专注于数码充电领域的 Anker品牌推出各类创新的数码充电解决方案， 并致力于提升充电技术的智能化和灵活性，在消费级新能源领域成功推出消费级新能源品牌系列 Anker SOLIX，旨在提供家庭和户外全场景的绿色能源解决方案； （2） 智能创新类： 公司在智能家用安防、 智能清洁及其他创新领域分别发布了多款创新产品，如双摄门铃及多款适用于不同场景的双摄云台摄像头、 深度清洁扫拖一体机 eufy Clean X9pro、 第二代 AnkerMake M5C 高速 3D 打印机等； （3）智能影音类： 公司致力于深入探索并满足用户的细分需求，在智能无线蓝牙耳机、无线蓝牙音箱领域推出了多个音频产品系列、 全球首款便携高保真空间音频蓝牙音箱 Motion X600等，在智能投影领域推出全球首款真户外便携式投影仪 Mars3等，在智能办公硬件领域推出首款无线麦克风 AnkerWork M650等创新产品。 维持对公司的判断。 公司为全球领先的消费电子品牌，核心竞争力强： ①持续创新的产品能力：公司三大产品线持续推新， 其中储能产品近年快速起量， 有望推动 Anker 主品牌战略升级。 ②优秀的供应链管理能力： 2023年以来公司各季度毛利率均有显著提升，我们判断主要来自供应链降本提效及汇率波动贡献。 ③全渠道运营能力：公司线上已形成亚马逊、其他第三方平台、独立站等多渠道布局，线下收入占比约 30%。 更新盈利预测与估值： 不考虑大额非经常损益，我们预计公司 2024-2026年收入各 219亿元、 264亿元、 312亿元，同比增长 25%、 21%、 18%，归母净利润各 18.15亿元、2241亿元、 27.29亿元，给予 2024年 20-25倍 PE，对应合理市值区间 363亿-454亿元，合理价值区间 68.67-85.84元/股， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 市场需求变化，存货管理风险，全球经济和政治环境的不确定性等。

近期更新：普瑞眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告点评：23年收入稳定增长，利润大幅提升。2023年，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。2024年Q1，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；归母净利润1692.49万元，同比减少89.58%；扣非归母净利润1908.41万元，同比减少73.28%。 整体业务重心持续调整，强调提升白内障和综合眼病项目收入。公司屈光业务是传统优势项目，2023年屈光业务营业收入12.96亿元（+33.52%），保持快速增长趋势。随着中国人口老龄化加速，老年人眼健康出现供需矛盾，公司顺势而为，提升白内障业务和综合眼病业务的收入，2023年白内障业务营业收入5.94亿元（+137.96%），综合眼病业务营业收入4.17亿元（+78.66%）。2023年视光业务营业收入3.97亿元（+52.65%），得益于公司品牌建设、客群维护、组织调整和人才引进。 多地医院在建，持续完善全国布局。截至2023年12月31日，公司已在21个城市开业运营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023年，公司控股并购东莞光明眼科医院，上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，现阶段在建医院分布在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、深圳、广州、福州、昆明等地。成熟期医院是公司业绩增长的基础，同时带动同城二院渗透当地市场；成长期医院是公司后续收入和利润增长的储备力量；初创期医院虽然短期内经营亏损，但积累品牌口碑之后，是长期收入增长的重要来源。 外延式投资扩张策略初显成效。2023年初公司完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，2023年东莞光明眼科医院营业收入2.13亿元（+18.40%），净利润5231.24万元（+51.8%），其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。同时，东莞光明眼科医院深耕眼科医疗二十余年，在东莞地区具有竞争优势，为公司未来扩大华南地区的市场布局并形成优势互补的协同效应奠定坚实基础。23年消费复苏，眼健康需求增加。公司2023年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩较快增长，业务量迅速提升，年门诊量150.65余万人次，年手术量超17.57万台。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为30.98、37.27、43.46亿元，同比增速14.0%、20.3%、16.6%，2024-2026年归母净利润分别为1.98、3.06、3.76亿元，同比增速-26.2%、54.7%、22.9%，给予2024年PE合理区间为40-50倍，对应公司合理市值区间79.1-98.8亿元，对应每股合理价值区间52.84-66.05元，维持“优于大市”评级。 风险提示：医疗事故风险；新开门店亏损风险；宏观经济变化的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。

事件。公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业总收入21.05亿元，同比+4.1%，归母净利润5.50亿元，同比-3.4%。 省内市场表现良好，渠道布局持续拓展。分产品：公司收入增长稳健，24Q1中高档酒/普通酒收入分别同比+3.3%/+0.8%至17.25/2.38亿元，我们认为中高档酒增速放缓或与公司控量挺价有关。分地区：省内市场表现良好，收入同比+12.2%；省外市场收入同比-0.1%。公司持续挖掘存量市场增长潜力，开拓增量市场。分渠道：24Q1电商/批发代理收入分别同比+5.9%/+2.8%。 公司渠道布局持续拓展，24Q1经销商数量净增加140家至2795家。 产品结构扰动毛利率承压。24Q1毛利率同比-4.24pct至74.2%，我们认为或与：1）大众价格带产品表现良好下产品结构有所扰动，2）夜郎古收入占比提升有关。 期间费用管控良好，盈利能力短期承压。公司期间费用管控良好，24Q1同比-2.44pct至25.5%，其中销售/管理费用率分别同比-2.90pct/-0.29pct至16.3%/7.9%，我们认为销售费用率下降或与公司梳理调整费用有关。24Q1公司归母净利率同比-2.03pct至26.1%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.08、7.16、8.25元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16-20倍PE，对应合理价值区间为97.34-121.67元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。

事件： 公司发布 2023 年报与 2024 年一季报。 23 年全年营收 224.38 亿元（ +11.21%），归母净利润 9.29 亿元（ +18.35%），扣非归母净利润 8.44 亿元(+14.68%)， 23 年 Q4 营收 63.96 亿元（ -0.05%），归母净利润 2.12 亿元（ +21.17%），扣非归母净利润 1.98 亿元（ +17.89%）。 24 年 Q1 营收 55.39亿元（ +1.81%），归母净利润 3.21 亿元（ +10.27%），扣非归母净利润 3.11亿元（ +10.35%）。 点评：主营业务持续提升，中药收入较快增长。 公司 2023 年零售业务收入 193.49亿元，同比增长 9.96%，加盟、联盟及分销业务收入 29.31 亿元，同比增长19.62%。 分产品看， 中西成药收入 176.27 亿元，同比增长 12.59%，非药品收入 31.50 亿元，同比增长 1.13%，中药收入 16.60 亿元， 同比增长 18.19%。 门诊统筹落地进展顺利，行业龙头有望受益。 截至 2024 年一季度末，公司拥有门诊统筹门店 4673 家，其中直营门店落地门诊统筹占比为 39.78%，直营可用互联网处方的统筹医保门店占比 30.67%。从各地医保局已公布的情况来看，老百姓多数核心经营区域如湖南、内蒙古、天津等地统筹基金运行情况稳健、可持续。我们认为伴随药店门诊统筹政策的逐步落地，公司作为行业头部连锁有望持续受益。 门店规模持续扩张， 积极布局下沉市场。 截至 2024 年一季度末，公司门店总数达到 14109 家，其中直营门店 9470 家，加盟门店 4639 家， 2023 年公司新增门店 3388 家。 公司门店规模预计将保持稳健扩张节奏， 2024-2026年公司计划开店数量分别为 4000、 5000 与 6000 家。截至 2024 年一季度末，公司县域+乡镇门店数占比 45%，公司正在积极布局下沉市场。 盈利能力持续提升，利润率有所增长。 2024 年一季度公司各区域毛利率均实现正增长， 综合毛利率达到 35.2%，同比增加 2.20pct，净利率为 6.61%，同比增加 0.41pct。 2023 年公司销售毛利率为 32.55%，同比增加 0.67pct，销售净利率为 5.01%，同比增加 0.17pct。 公司整体盈利能力明显提升。l 盈利预测： 老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。 预计公司 2024-26 年归母净利润为 11.3、 13.7、 16.4 亿元，增速分别为 21.9%、 20.6%、 19.8%， 根据可比公司估值，给予公司 2023 年 20-25 倍 PE，合理价值区间 38.80-48.50 元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 医保政策收紧风险， 门店管理风险， 门店扩张不达预期风险。

24Q1收入增长12.48%。公司2024年一季度实现收入11.0亿元，同比增长12.48%，归母净利润9605万元，同比增长6.59%，扣非净利润9345万元，同比增长6.37%，全年毛利率19.91%，同比提升0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，合计同比提升1.31pct，归母净利率8.73%，同比下降0.48pct，扣非净利率8.50%，同比提升0.49pct。 2024年一季度羊毛价格企稳，外部环境或转好。2023年澳毛价格在2月初达到高位，此后最低下跌至11月初，降幅为27%，此后逐步回升，2024年一季度平均价格为768.5美分/公斤，较23Q4均价涨价3.2%，较去年同期均价下降17%，我们认为上游原材料价格展现出企稳迹象，外部环境的稳定对公司的盈利有正面影响，若下游需求修复改善，将增加对原材料的需求，从而带动价格继续回升，公司储备的原材料或将取得库存收益。 多业务布局“宽带战略”，全面参与市场竞争。公司践行可持续宽带发展战略，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，同时继续尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸，户外运动应用方面，公司不断探索开发多样化功能性纱线，消费者生活方式多元趋势下，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，羊绒纱线方面，公司通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率，进一步扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。新型纱线方面，公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。 迈向海外，面向全球。公司在海外设立销售基地、生产基地，通过全球化的布局增强竞争力，除国内布局公司在苏格兰、澳大利亚、意大利、美国、英国、法国、德国、日韩、北欧设立办事机构，2022年底公司公告计划设立越南生产基地，分步建设实施越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目，目标提升多元化供应链交付能力，加速抢占海外市场份额，我们认为公司在销售、生产端迈向全球，有利于深入接触客户，更好地实现为客户服务。 风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。